核心观点
　　产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线，但转型过程中可能面临财政收入不足、货币政策宽信用体量不够、经济增速承压等问题，我们认为核心解决之道在于财政货币的有效配合，未来将逐步形成产业政策驱动财政、货币协同发力的政策格局。在财政政策加力空间相对受限的情况下，货币政策的相关“准财政”工具仍是有效填补产业发展资金缺口的核心渠道，我们将其定义为“具有中国特色的财政货币配合新机制”，政策性银行将是重要抓手。我们认为2023年多重因素可能扰动我国财政政策进一步发力空间，政策将进一步强化货币与财政的协调配合，预计“新机制”将侧重于以下两个领域：其一，再贷款资金继续强化支持制造业，助力经济结构转型升级、推动科技自立自强、实现高质量发展；其二，PSL资金放量、支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设。
　　产业政策驱动经济结构转型升级是未来我国经济发展主线
　　二十大报告提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，推动高质量发展核心依赖经济结构转型升级，我国当前的经济结构调整主要体现为“告别房地产，拥抱制造业”，近年来，国家重大规划积极部署制造业尤其是高技术制造业发展，推动构建新发展格局。我们认为，产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线，但转型过程中可能面临财政收入不足、货币政策宽信用体量不够、经济增速承压等问题，核心解决之道在于财政货币的有效配合，未来将逐步形成产业政策驱动财政、货币协同发力的政策格局。在财政政策加力空间相对受限的情况下，货币政策的相关“准财政”工具仍是有效填补产业发展资金缺口的核心渠道，我们将其定义为“具有中国特色的财政货币配合新机制”，政策性银行将是重要抓手。
　　财政身兼数职负重前行
　　财政身兼数职负重前行，2023年政策加力或将受限。中央经济工作会定调2023年财政加力提效，从具体落实层面看，我们预计2023年广义财政支出与2022年较为接近，更多侧重于通过专项债扩围、财政直达机制、财政贴息等手段发挥财政资金的引领和杠杆作用，实现财政政策提质增效；并且，疫后三年历史经验表明财政支出也有主次，更多的侧重于社保民生兜底和巩固抗疫成果，财政政策对经济增长的支持容易受到扰动。此外，房地产相关政府收入、中长期财政规划扰动逆周期政策持续性、防范政府债务风险等潜在因素也会扰动财政政策的实际运行和加力空间。总体来说，我们认为财政身兼数职、负重前行，政策加力空间相对受限。此时关注宏观政策协同，货币政策配合是关键。
　　货币政策：构建中国特色的财政货币配合新机制
　　2022年12月的中央经济工作会强调“加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”，我们认为2023年将进一步强化货币与财政的协调配合，与海外多个经济体央行直接购买国债为财政提供融资不同，我国“具有中国特色的财政货币配合新机制”将体现为相关货币政策工具发挥“准财政”属性，为实体部门提供资金支持。这在2022年已有所体现，2022年6月起，地产低迷拖累卖地收入进而扰动政府性基金支出，准财政工具及时出台、迅速落地，通过调增政策性开发性银行8000亿元信贷额度，设立两批共计6000亿元政策性开发性金融工具（截至2022年10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元，金额超出计划额度），保障了重大基础设施项目建设的资金接续，维稳基建投资。
　　我们判断2023年，“新机制”将侧重于以下两个领域：其一，再贷款资金继续强化支持制造业；其二，PSL资金放量、支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设。
　　再贷款资金继续强化支持制造业
　　“十四五”规划纲要提出“推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展”，二十大报告强调“建设现代化产业体系”，国家重大规划积极部署制造业发展，我们继续提示“新制造稳增长”格局的开启，产业政策定调下，金融信贷政策也已积极引导资金定向支持，预计2023年进一步发力：1）通过再贷款资金投放继续强化对制造业的支持，2022年创设的科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款等工具可能进一步增加额度，央行也可能创设更多细分领域再贷款工具，实现更加有效的精准滴灌；2）预计碳减排支持工具将发挥更大作用，其支持领域及金融机构存在扩围可能性；3）制造业中民营小微企业占比高，预计金融政策继续多措并举支持民营小微企业。
　　PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持
　　基建领域仍需“准财政”工具重点支持，我们预计2023年央行将继续增加PSL投放支持政策性金融机构为基建领域提供资金，专项建设基金作为资本金可能续期或常态化实施，支持基础设施建设。除传统的狭义基建外，我们认为发力方向将集中于两个领域，其一为城镇化推进过程中新市民基本公共服务设施建设，如学校、医院、体育设施等；其二为以能源、通信基础设施为典型代表的新型基础设施建设。

研究报告全文：证券研究报告宏观深度报告中国宏观宏观深度报告报告日期2023年01月05日有中国特色的财政货币配合新机制夺回失去的牛市系列研究七核心观点分析师李超执业证书号S1230520030002产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线但转型过程中可能面lichao1stockecomcn临财政收入不足货币政策宽信用体量不够经济增速承压等问题我们认为核心解分析师孙欧决之道在于财政货币的有效配合未来将逐步形成产业政策驱动财政货币协同发力执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn的政策格局在财政政策加力空间相对受限的情况下货币政策的相关准财政工具仍是有效填补产业发展资金缺口的核心渠道我们将其定义为具有中国特色的财分析师张浩执业证书号S1230521050001政货币配合新机制政策性银行将是重要抓手我们认为2023年多重因素可能扰动zhanghao1stockecomcn我国财政政策进一步发力空间政策将进一步强化货币与财政的协调配合预计新机相关报告制将侧重于以下两个领域其一再贷款资金继续强化支持制造业助力经济结构转1房地产如何走过过渡期型升级推动科技自立自强实现高质量发展其二PSL资金放量支持新市民公夺回失去的牛市系列研究六共基础设施及新型基础设施建设20230103产业政策驱动经济结构转型升级是未来我国经济发展主线2房地产新发展模式会怎样二十大报告提出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务推动高质量发展核心依赖经济结构转型升级我国当前的经济结构调整主要体现为夺回失去的牛市系列研究告别房地产拥抱制造业近年来国家重大规划积极部署制造业尤其是高四20230102技术制造业发展推动构建新发展格局我们认为产业政策驱动经济结构转型312月数据预测寒冬将升级将是未来我国经济发展的主线但转型过程中可能面临财政收入不足货币止静候春至20230101政策宽信用体量不够经济增速承压等问题核心解决之道在于财政货币的有效配合未来将逐步形成产业政策驱动财政货币协同发力的政策格局在财政政策加力空间相对受限的情况下货币政策的相关准财政工具仍是有效填补产业发展资金缺口的核心渠道我们将其定义为具有中国特色的财政货币配合新机制政策性银行将是重要抓手财政身兼数职负重前行财政身兼数职负重前行2023年政策加力或将受限中央经济工作会定调2023年财政加力提效从具体落实层面看我们预计2023年广义财政支出与2022年较为接近更多侧重于通过专项债扩围财政直达机制财政贴息等手段发挥财政资金的引领和杠杆作用实现财政政策提质增效并且疫后三年历史经验表明财政支出也有主次更多的侧重于社保民生兜底和巩固抗疫成果财政政策对经济增长的支持容易受到扰动此外房地产相关政府收入中长期财政规划扰动逆周期政策持续性防范政府债务风险等潜在因素也会扰动财政政策的实际运行和加力空间总体来说我们认为财政身兼数职负重前行政策加力空间相对受限此时关注宏观政策协同货币政策配合是关键货币政策构建中国特色的财政货币配合新机制2022年12月的中央经济工作会强调加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力我们认为2023年将进一步强化货币与财政的协调配合与海外多个经济体央行直接购买国债为财政提供融资不同我国具有中国特色的财政货币配合新机制将体现为相关货币政策工具发挥准财政属性为实体部门提供资金支持这在2022年已有所体现2022年6月起地产低迷拖累卖地收入进而扰动政府性基金支出准财政工具及时出台迅速落地通过调增政策性开发性银行8000亿元信贷额度设立两批共计6000亿元政策性开发性金融工具截至2022年10月末两批金融工具合计已投放7400亿元金额超出计划额度保障了重大基础设施项目建设的资金接续维稳基建投资httpwwwstockecomcn119请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告我们判断2023年新机制将侧重于以下两个领域其一再贷款资金继续强化支持制造业其二PSL资金放量支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设再贷款资金继续强化支持制造业十四五规划纲要提出推进产业基础高级化产业链现代化保持制造业比重基本稳定增强制造业竞争优势推动制造业高质量发展二十大报告强调建设现代化产业体系国家重大规划积极部署制造业发展我们继续提示新制造稳增长格局的开启产业政策定调下金融信贷政策也已积极引导资金定向支持预计2023年进一步发力1通过再贷款资金投放继续强化对制造业的支持2022年创设的科技创新再贷款设备更新改造专项再贷款等工具可能进一步增加额度央行也可能创设更多细分领域再贷款工具实现更加有效的精准滴灌2预计碳减排支持工具将发挥更大作用其支持领域及金融机构存在扩围可能性3制造业中民营小微企业占比高预计金融政策继续多措并举支持民营小微企业PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持基建领域仍需准财政工具重点支持我们预计2023年央行将继续增加PSL投放支持政策性金融机构为基建领域提供资金专项建设基金作为资本金可能续期或常态化实施支持基础设施建设除传统的狭义基建外我们认为发力方向将集中于两个领域其一为城镇化推进过程中新市民基本公共服务设施建设如学校医院体育设施等其二为以能源通信基础设施为典型代表的新型基础设施建设夺回失去的牛市行情开启2023年积极的财政政策加力提效稳健的货币政策精准有力两者形成更为有效的协调配合机制叠加我国疫情防控政策优化两会左右房地产中长期规划有望出台俄乌战局预计逐步进入动态均衡阶段及美联储有望在2023年Q2给出更为明确的政策转向信号等四个层面的转机我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情结构上我们认为以航空机场旅游酒店餐饮等恢复人流动带来的预期差最大带来困境反转的投资机会同时未来重点关注后续美债收益率见顶后成长风格的投资机会具体包括制造业强链补链自主可控和进口替代如半导体和机床母机和产业基础再造领域风险提示新冠病毒再度变异对经济活动再次构成冲击扰动货币政策决策地产市场回暖不及预期财政收支压力仍存httpwwwstockecomcn219请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告正文目录1产业政策驱动经济结构转型升级是未来我国经济发展主线52财政政策身兼数职负重前行73货币政策构建中国特色的财政货币配合新机制11312022年准财政工具积极发力1132再贷款资金继续强化支持制造业1333PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持164总结185风险提示18httpwwwstockecomcn319请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图表目录图1提升重点产业链供应链韧性和安全的五大重点方面6图22022年第一批基础设施基金投向12图32022年第二批基础设施基金投向12图42022年91011月PSL大幅增加13图52022年基建投资增速维持稳健13图6制造业中长期贷款增速维持高位14图7制造业贷款占总贷款比重2020年以来重回稳健14图82021年至今制造业投资增速维持高位14图9制造业增加值占GDP比重自2020年起企稳回升14图102022年专项债投向领域增加新基建新能源项目17表12022年1-11月卫生健康社保就业及交通运输支出较快8表2财政贴息助力短期缓解经营压力长期配合产业政策发展9表32022年准财政工具积极发力维稳基建投资11表4绿色贷款规模15表5我国公共服务政策要求不断细化16httpwwwstockecomcn419请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告本文为夺回失去的牛市系列研究第七篇核心探讨具有中国特色的财政货币配合新机制结合国家重大规划部署我们认为产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线但转型过程中可能面临财政收入不足货币政策宽信用体量不够经济增速承压等问题核心解决之道在于财政货币的有效配合未来将逐步形成产业政策驱动财政货币协同发力的政策格局在财政政策加力空间相对受限的情况下货币政策的相关准财政工具仍是有效填补产业发展资金缺口的核心渠道我们将其定义为具有中国特色的财政货币配合新机制政策性银行将是重要抓手2022年12月中央经济工作会议强调加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力我们认为2023年多重因素可能扰动我国财政政策进一步发力空间政策将进一步强化货币与财政的协调配合预计新机制将侧重于以下两个领域其一再贷款资金继续强化支持制造业助力经济结构转型升级推动科技自立自强实现高质量发展其二PSL资金放量支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设1产业政策驱动经济结构转型升级是未来我国经济发展主线二十大报告提出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务推动高质量发展核心依赖经济结构转型升级我国当前的经济结构调整主要体现为告别房地产拥抱制造业近年来国家重大规划积极部署制造业尤其是高技术制造业发展推动构建新发展格局2017年末十九大报告强调加快建设制造强国加快发展先进制造业2021年初发布的十四五规划纲要提出推进产业基础高级化产业链现代化保持制造业比重基本稳定增强制造业竞争优势推动制造业高质量发展2022年二十大报告提出加快建设现代化经济体系着力提高全要素生产率着力提升产业链供应链韧性和安全水平建设现代化产业体系推进新型工业化加快建设制造强国质量强国航天强国交通强国网络强国数字中国实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程支持专精特新企业发展推动制造业高端化智能化绿色化发展根据二十大报告定调统筹发展与安全将贯穿党和国家工作各方面全过程涉及政治经济军事科技文化社会外交等多个领域预计未来五年内我国将逐步补齐制约发展与安全的短板重点统筹外部安全和内部安全国土安全和国民安全传统安全和非传统安全自身安全和共同安全综合考虑我国面临逆全球化保护主义单边主义带来的不确定性我们提示可能会在更长的时间内加强重点领域安全能力建设特别是确保粮食能源资源重要产业链供应链安全粮食安全是国家安全的基础民以食为天必须全方位夯实粮食安全根基牢牢守住十八亿亩耕地红线确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中一方面完善农产品供给体系确保口粮绝对安全谷物基本自给重要农副产品供应充足降低重要农副产品的进口依赖度另一方面积极开展种源卡脖子技术攻坚提高良种自主可控能力能源安全是国家安全的关键二十大报告要求积极稳妥推进碳达峰碳中和立足我国能源资源禀赋坚持先立后破有计划分步骤实施碳达峰行动深入推进能源革命对此十四五规划有明确部署重点在于实现煤炭供应安全兜底油气核心需求依靠自保电力供应稳定可靠并进一步完善能源风险应急管控体系拓宽进口来源并维护战略通道和关键节点安全提升储备安保能力和实施新一轮找矿突破战略行动httpwwwstockecomcn519请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告重要产业链供应链安全既是国家安全的重要保障也是经济转型的着力点在逆全球化加剧的背景下发达国家中断关键领域的技术零部件等方面合作的风险加大我国相关产业部门如工业母机高端芯片基础软硬件开发平台基本算法基础元器件基础材料等瓶颈仍然突出解决产业链供应链的卡脖子问题根本上需要依靠自主可控的技术创新图1提升重点产业链供应链韧性和安全的五大重点方面资料来源中国政府网浙商证券研究所由此我们认为产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线对于未来的产业政策发力点我们认为粮食安全方面科技支撑及加强收储调控更为关键能源安全方面坚持先立后破实现新旧能源的有序替代最为关键确保重点产业链供应链方面中长期来看通过提升科技创新能力实现重点领域自主可控及全产业链竞争力是重点中期来看优化国内产业链供应链的区域布局形成梯次发展体系支撑国内大循环是关键短期来看对内确保物的流动不受疫情影响对外深化合作提升引进外资及技术质量是加快保障重点产业链供应链安全的重要抓手未来将逐步形成产业政策驱动财政货币协同发力的政策格局经济转型过程中产业政策推进可能面临财政收入不足货币政策宽信用体量不够经济增速承压等问题其中房地产相关政府收入减少中长期财政规划扰动逆周期政策持续性防范政府债务风险等潜在因素可能扰动财政政策的实际运行和加力空间宽信用层面过去量级较大的房地产贷款需求减弱金融对实体经济新增长点的支持质量和适配性需逐步提升经济增长方面制造业替代基建地产等传统动能成为经济主驱动力的过程中也大概率伴随经济增速中枢的回落压力凡此种种问题的解决之道在于财政货币的有效配合我们认为在财政政策加力空间相对受限的情况下货币政策的相关准财政工具仍是有效填补产业发展资金缺口的核心渠道2022年12月中央经济工作会议强调加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力2023年将进一步强化货币与财政的协调配合我们将其定义为具有中国特色的财政货币配合新机制下文展开详细分析httpwwwstockecomcn619请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告2财政政策身兼数职负重前行后疫情时代的财政政策身兼数职负重前行2020年疫情爆发以来财政政策总体维持积极态势围绕着疫情防控及缓解次生伤害兜牢三保落实三稳等目标积极运用了一系列提升赤字增加支出扩大举债规模减税降费降成本等财政政策工具来解决问题总体上表现出身兼数职为应对疫情大幅增加卫生健康支出并通过特别国债进行针对性融资支持为配合社会民生托底政策大幅提升社保就业支出为解决基础财力不足问题创设财政直达机制为缓解疫情次生冲击对实体经济现金流量表和资产负债表的负面影响持续通过大规模减退税降费政策缓解经营压力身兼数职的财政政策有效发挥了宏观经济稳定器的作用但也确实是负重前行主要表现在政府杠杆率和政府债务融资规模的显著提升部分薄弱地区的地方财政收支不匹配加剧为应对短期压力使用了多年存量政策空间等等2022年多重压力下财政腾挪空间积极作为2022年三重压力之下又面临内外突发冲击地缘政治冲突与主流海外经济体货币政策收紧冲击我国外需地产风波与疫情反复对内需也产生拖累财政政策直面压力积极应对首先广义支出规模大幅提升创历史新高多措并举满足支出需要2022年一般公共预算与政府性基金预算的预算支出规模超过40万亿元较2021年提升46万亿元为满足支出需要财政多措并举筹集资金要求特定金融机构上缴165万亿元补充财政资金使用调入及结转结余资金232万亿元较2021年新增115万亿元其中预算稳定调节资金调入2765亿元同时为平衡央地及各地财力中央对地方转移支付规模创历史新高达到98万亿元较2021年增加近15万亿元内外突发冲击之下财政利用留存政策空间予以应对2022年Q1末起海外地缘政治冲突与主流央行货币政策收紧冲击导致海外滞胀趋势显著升温逐步提升对我国外贸部门冲击国内疫情反复且地产修复受阻又再掀债务隐患风波内外突发冲击导致财政政策收支平衡压力进一步加剧一方面房地产行业的低迷表现导致卖地收入显著不及预算目标经济下行压力疫情扰动以及大规模减退税降费的应对政策导致财政收入大幅承压另一方面疫情防控兜牢三保和托底经济又要求财政增加支出财政政策适时调整重点通过两大手段予以解决一是已出台政策加速推进特定机构上缴利润专项债集中前置发行等缓解短期收入压力二是积极出台增量工具准财政工具和历年存量财政资金成为救火队员前者先后两次筹集3000亿元政策性开发性金融工具调增8000亿元政策性银行信贷额度后者则增加5000亿元限额内专项债发行予以支持可以看到2022年在历史级广义财政支出的支持下面对突发的内外部冲击财政捉襟见肘通过多种准财政工具并利用留存政策空间筹集资金才得以满足支出责任2022年12月中央经济工作会明确积极的财政政策要加力提效的2023年政策基调并提出保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作等政策方针如何理解我们认为2023年财政政策重在政府加杠杆发力和提升政策有效性两方面考虑经济结构调整中期财政规划防范债务风险等因素从货币政策与财httpwwwstockecomcn719请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告政政策配合的角度来看财政边际发力相对有限更多需要货币政策支持带动准财政及政策性金融工具等发挥作用2023年广义支出维持高增政府加杠杆提供资金来源在加力提效的财政基调下我们预计2023年广义财政支出规模仍旧在40万亿元左右资金来源主要依托三方面一方面依托于政府加杠杆债务融资的提升预计2023年赤字率有望提升至32与之对应的赤字规模超过41万亿元为保持支出强度并抵补卖地收入不足预计2023年新增专项债规模不低于365万亿元另一方面金税四期等税收征管力度的加强和经济回升修复税基等逻辑有助于带动税收收入高增此外预计2023年大规模减退缓税政策力度可能较2022年边际下降也会提供增量资金担重任兼数职财政支出有主次广义财政支出维持高位的基础上财政支出方向自然成为关注焦点考虑政府事权与支出责任的主次我们预计巩固抗疫成果与兜牢三保仍将是重点方向卫生健康社保就业将继续保持较高支出比例与2020-2022年的支出重点较为接近二十大强调统筹发展与安全我们预计公共安全外交国防等领域支出将有显著提升此外服务二十大提出的建设社会主义现代化强国建成教育强国科技强国文化强国体育强国和健康强国的中长期目标科教文卫交通运输和城乡社区是支出重点从过往三年财政实际支出进度的经验来看当财政收支阶段性陡增时政策支持方向会更加注重社会民生政策和短期焦点问题前者主要以稳就业和保市场主体为目标后者主要是疫情因素表12022年1-11月卫生健康社保就业及交通运输支出较快22-21绝对值22-21占比提1-11月财政20212022一般公共预算支出投向提升升支出进度数额亿元占比数额亿元占比亿元农林水支出22169902404190187200789公共安全支出13794561469255898-01科学技术支出960739104183981100754社会保障和就业支出3374613737398140365103883教育支出3768715341404155371702824城乡社区支出19459792110379164300807外交国防支出14287581522657939-01节能环保支出54192258772245800741一般公共服务支出199528121103791151-02资源勘探工业信息等支出665127694526295-01文化旅游体育与传媒灾害防15518631709664157801183治及应急管理等其他支出债务付息支出1034642112194287400920交通运输支出11331461202145690-01863住房保障支出71432977472960300卫生健康支出19213782083678162300933总计2463221000267125100020803851资料来源Wind浙商证券研究所财政资金重在提质增效提质增效也是财政政策的重要方向主要在四个方面上进一步有所体现1发挥财政资金的引领和杠杆作用支持中央及地方重大项目投资2专项债投资范围进一步拓展更好发挥财政资金效果2022年4月12日国务院政策例行吹风会会议表示合理扩大专项债券使用范围10月监管部门明确要求新增专项债两大投向新基建涵盖云计算数据中心人工智能httpwwwstockecomcn819请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告基础设施等新能源项目则涵盖公共充换电基础设施大型风电等绿色低碳能源基地2022年12月21日关于深化现代职业教育体系建设改革的意见明确表示探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券3夯实并扩大财政直达机制体量保障基层财力针对性解决基层用于兜牢三保的资金预计2023年财政直达机制规模不低于2022年是提升财政资金效率的重要举措4积极运用财政贴息政策短期减轻企业经营压力中长期配合产业政策支持现代产业体系的建设2022年以来我国已经先后多次实施财政贴息政策一方面重点支持制造业服务业等受疫情冲击的薄弱领域进行定向扶持另一方面积极助力高质量发展服务于科教兴国战略加大高校职业院校和实训基地贴息支持促进产业转型则针对新基建产业数字化转型设备购置与更新改造等方面进行贴息支持表2财政贴息助力短期缓解经营压力长期配合产业政策发展财政贴息政策梳理政策出台时间投向资金规模贴息水平制造业服务业社会服务领域和中小微企2022年9月13日2000亿元以上尽量满足实际需求250业个体工商户高校职业院校和实训基地医院地下综合管廊新型基础设施产业数字化转型和据实拨付申请贴息截至2022年12月312022年9月7日贴息25个百分点期限2年中小微企业个体工商户等设备购置和更新日改造2022年7月13日符合条件的初创企业和个体工商户单个企业最高20万元全额贴息各地上报预算后财政部测算引导资金分按照不得高于贷款本金金额288的2022年5月31日民族贸易贷款和民族特需商品贷款配方案水平安排财政贴息2022年5月11日国家助学贷款预计免息20多亿元延期还本50多亿元全额贴息2020年2月25日农业中小微企业5000亿元250重点医疗防控物资和生活必需品生产运输2020年2月5日据实拨付贴息一半确保低于16和销售的重点企业包括小微企业从中央财政农业生产发展资金中的适度2019年5月28日原则上不超过2生猪养殖企业规模经营资金中统筹安排对个人贷款按2年第1年第2年2018年3月27日创业担保贷款对象农村自主创业农民据实拨付全额贴息2009年7月9日原料奶收购贷款据实拨付31052009年5月20日下岗失业人员小额担保贷款微利项目据实拨付全额贴息不含东部七省市据实拨付由中央财政按东部地区20中部地区50西部地区80的比例负担按现行半年期流动资金贷款利率的2005年5月17日重点家禽养殖加工企业对国家扶贫工作重点县提高10个百分一半据实贴息点其余贴息资金由省级财政承担资料来源Wind浙商证券研究所潜在因素制约财政发力空间综上可以看到2023年财政政策延续积极态势加力提效服务于社会经济发展但2020至2022年财政支出均不同程度出现了决算不及预期的特征我们认为也许关注制约财政发力的潜在因素其一经济结构转型对财政的扰动房地产作为我国经济的支柱型产业不仅仅体现在其上下游产业链对工业经济增长的巨大影响财政层面房产税城镇土地使用税等房地产相关税收及国有土地使用权出让收入总计接近10万亿元2021年贡献了我国近四分之一的广义政府收入随着房地产大周期拐点的出现房地产潜在债务风险逐步释放和房地产行业新发展模式的逐步构建房地产相关的卖地收入及税收将出现中枢下降特征预计2022年仅卖地收入较2021年下降近2万亿元其二逆周期持续发力或受中长期财政规划扰动服务于十四五及2035年的中长期政策安排财政政策也拥有与之对应的中长期规划政策调节思路是跨周期与逆周期相机调节2020年及2021年更多体现在跨周期调节留存政策空间以httpwwwstockecomcn919请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告备不时之需2022年则更多表现为逆周期发力服务于统筹经济发展与疫情防控财政政策实施过程中逆周期更多兼顾短期跨周期及中长期规划更多布局长期我们预计从财政政策实施角度来看逆周期发力的持续性可能会受到中长期规划扰动其三防范系统性风险限制政府加杠杆空间在房地产相关政府收入大规模减退税降费政策的背景下财政筹集资金则更多依赖政府加杠杆但其加杠杆空间相对有限会受到中长期防风险的政策约束2022年中央经济工作会明确表示在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控可以看到即便适当加杠杆也要重视保障财政可持续和防范地方政府债务风险可控我们认为房地产债务与地方城投平台隐性债务是我国存在系统性风险隐患的两大领域当下房地产债务风险仍在风险释放阶段且对地方政府地方金融机构等存在一定的潜在冲击房地产债务风险仍存和房地产业还未进入平稳发展阶段时需避免地方政府债务问题出现风险避免风险交叉传染进而防范系统性风险因此政府加杠杆空间将一定程度上受到防范系统性风险限制财政发力或将受限关注宏观政策协同配合我们认为中央经济工作会定调2023年财政加力提效从具体落实层面看预计2023年广义财政支出与2022年较为接近更多侧重于通过专项债扩围财政直达机制财政贴息等手段发挥财政资金的引领和杠杆作用实现财政政策提质增效并且疫后三年历史经验表明财政支出也有主次更多的侧重于社保民生兜底和巩固抗疫成果财政政策对经济增长的支持容易受到扰动此外房地产相关政府收入中长期财政规划扰动逆周期持续性防范政府债务风险等潜在因素也会扰动财政政策的实际运行和进一步发力空间中央经济工作会强调宏观政策协同我们提示在财政发力易受扰动且加力空间可能受限的背景下重点关注货币政策配合财政政策协同发力新机制货币政策配合准财政发力值得期待2022年6月起地产低迷拖累卖地收入进而扰动政府性基金支出决策层通过一系列准财政工具填补资金缺口满足地方政府事权需要取得了较好地效果一方面先后两次增加了3000亿政策性金融工具另一方面增加政策性银行信贷额度我们认为2023年准财政工具或将继续应用货币政策通过PSL等工具予以配合部分工具或将存在常态化可能防风险限制政府加杠杆空间准财政工具是合适选择我国房地产发展的大周期拐点已至房住不炒共同富裕等政策要求下卖地收入难以持续保持高增长更无法根本上满足政府推进经济建设事权所需的资金增加债务性收入是可选方向但考虑存量历史债务隐性债务债务风险和财政持续性等潜在限制准财政工具是补充地方政府事权所需资金的合适新工具特殊转移机制常态化提供经验2020年特殊转移机制在提升财政资金效率和兜牢三保方面发挥积极作用后续进行常态化落实转变成为财政直达机制如今是改善基层财力的重要政策手段提升国有主体参与程度替代政府发力准财政工具可替代财政发力我们认为通过逐步分离减少地方政府的部分事权让国企央企通过市场化方式参与更多优质项目是降低土地财政依赖平稳地方政府债务规模的一个合适选择准财政工具也自然成为替代财政工具发力的合适选择httpwwwstockecomcn1019请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告3货币政策构建中国特色的财政货币配合新机制2023年多重因素可能扰动我国财政政策进一步发力空间中央经济工作会议定调加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力我们认为2023年将进一步强化货币与财政的协调配合与海外多个经济体央行直接购买国债为财政提供融资不同我国具有中国特色的财政货币配合新机制将体现为相关货币政策工具发挥准财政属性为实体部门提供资金支持312022年准财政工具积极发力2022年6月起准财政工具及时出台迅速落地通过调增政策性开发性银行8000亿元信贷额度设立两批共计6000亿元政策性开发性金融工具截至2022年10月末两批金融工具合计已投放7400亿元金额超出计划额度两项资金积极发挥准财政属性保障了重大基础设施项目建设的资金接续维稳基建投资表32022年准财政工具积极发力维稳基建投资时间事件详细内容国常会部署加快稳经济一揽子政6月1日对金融支持基础设施建设要调增政策性银行8000亿元信贷额度并建立重点项目清单对接机制策措施落地生效运用政策性开发性金融工具通过发行金融债券等筹资3000亿元用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金但不超过全部资本金的50或为专项债项目资本金搭桥财政和货币政策联国常会确定政策性开发性金融工动中央财政按实际股权投资额予以适当贴息贴息期限2年引导金融机构加大配套融资支持吸6月29日具支持重大项目建设的举措等引民间资本参与抓紧形成更多实物工作量年内再开工一批国家高速公路联通省际公路瓶颈路段畅通内河水运通道建设港口功能提升等工程引导金融机构提供长期低利率贷款人民银行召开部分金融机构座谈加大对网络型基础设施建设产业升级基础设施建设城市基础设施建设农业农村基础设施建设8月22日会国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度尽快形成实物工作量并带动贷款投放国常会部署稳经济一揽子政策的8月24日接续政策措施加力巩固经济恢在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上再增加3000亿元以上额度复发展基础等人民银行银保监会联合召开全要用好政策性开发性金融工具扩大中长期贷款投放推动加快形成更多实物工作量更好发挥有效11月21日国性商业银行信贷工作座谈会投资的关键作用资料来源Wind浙商证券研究所对于几项准财政工具的落地进度及投向我们梳理如下对于8000亿信贷额度央行引导政策性银行优先用于支持网络型基础设施建设产业升级基础设施建设城市基础设施建设农业农村基础设施建设等重点建设领域坚持既惠当前又利长远积极拓宽重点项目长期资金筹措渠道指导政策性银行将水利交通等基础设施贷款最长期限提高至3545年提升项目贷款与项目建设周期运营周期投资回报周期的适配性2022年前八个月三家政策性开发性银行基础设施贷款中的中长期贷款占比超过九成此外为引导商业银行信贷资金等社会资本跟进融资人民银行牵头建立金融支持基础设施项目清单对接机制协调发改委交通运输部工信部等11个部委提供基础设施白名单项目与政策性开发性金融工具支持项目等名单一并发至银行开展融资对接截至2022年8月末商业银行已向白名单内项目授信超过31万亿元贷款余额超过6500亿元httpwwwstockecomcn1119请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告对于前后两批共计6000亿的基础设施基金其主要用于补充交通能源水利市政产业升级基础设施等领域重大项目的资本金具体资金分配投放进度及投向为第一批3000亿基金国开行2100亿农发行900亿第二批3000亿基金国开行1500亿农发行1000亿进出口银行500亿央行于2022年11月发布的三季度货政报告中披露截至2022年10月末两批金融工具合计已投放7400亿元实际落地规模大于计划额度图22022年第一批基础设施基金投向图32022年第二批基础设施基金投向农发行900亿进出口银行500亿国开行2100亿港口铁路公路等交通基础设市政和产业园施能源及水利基础设施集成电国开行1500亿区基础设施投向中央财经委路产业园区及重大物流基础设施交通基础设施员会第十一次会9月28日投放完毕9月20日投放完毕农业农村基础议明确的五大基设施和能源基农发行1000亿础设施重点领础设施等域重大科技创投向交通基础设施能8月20日投放完新职业教育等源基础设施城乡冷链毕和重大物流基础设施领域以及其他农业农村基础设施社可由地方政府专会事业市政和产业园项债券投资的项区基础设施保障性安目居工程新型基础设施8月27日投放完八大领域毕9月19日投放完毕资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所央行通过抵押补充贷款PSL为政策性银行提供资金支持2022年9月PSL净新增1082亿元期末余额为26481亿元这是自2020年初以来央行再度启用PSL工具此后的1011月PSL继续大增1543和3675亿元PSL是为支持国民经济重点领域薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资创设于2014年4月最初创设目的是为开发性金融支持棚改提供长期稳定成本适当的资金来源但随着棚改货币化率的降低2020年以来PSL使用频率回落其存量规模持续收缩对于本次重启央行做出说明为发挥金融对有效投资的支持作用运用抵押补充贷款支持政策性开发性金融机构为基础设施重点领域设立金融工具和提供信贷支持由此可见PSL重新启用目的是为政策性银行向基建领域投放资金提供支持这也证伪了PSL为保交楼借款提供资金的相关观点不论是为基建项目提供信贷还是资本金接续支持准财政工具均有力维稳了2022年我国基建投资增速截至2022年11月基建投资累计增速89较2021年末提高85个百分点当月投资增速最高于2022年8月攀升至142httpwwwstockecomcn1219请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图42022年91011月PSL大幅增加图52022年基建投资增速维持稳健40000PSL环比变动亿元右轴400004基建投资累计同比增速35000PSL期末余额亿元03基建投资当月同比增速3000300000220002500001200001000015000-01010000-02-10005000-030-2000-042020-032016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122017-112017-032017-072018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112016-11资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所32再贷款资金继续强化支持制造业我们认为围绕上文所分析的涉及国家安全的产业角度2023年具有中国特色的财政货币配合新机制将侧重于以下两个领域其一再贷款资金继续强化支持制造业助力经济结构转型升级推动科技自立自强实现高质量发展其二PSL资金放量支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设近几年金融信贷政策积极配合产业政策引导资金支持制造业发展2019年两会最早对制造业信贷支持做出政策安排当年政府工作报告明确提出鼓励增加制造业中长期贷款和信用贷款今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30以上2019年7月政治局会议再次强调引导金融机构增加对制造业民营企业的中长期融资此后的央行二季度货币政策执行报告中明确提出要创新完善货币政策工具和机制引导金融机构增加对制造业民营企业的中长期融资2019年一季度央行在MPA体系内增设民营企业融资小微企业融资制造业中长期贷款和信用贷款专项指标加大MPA对小微民营企业等领域的鼓励引导2020年一季度进一步提高MPA体系中小微民营企业融资和制造业融资的考核权重2021年一季度继续动态调整优化相关考核指标2022年7月银保监会办公厅发布关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知要求银行机构扩大制造业中长期贷款信用贷款规模重点支持高技术制造业战略性新兴产业推进先进制造业集群发展提高制造业企业自主创新能力各项政策的效果显著近几年我国制造业中长期贷款增速大幅提高2020年二季度至今制造业中长期贷款增速持续保持20以上明显高出整体信贷增速2020年末达352较2019末的149大幅提高逾20个百分点明显高于整体信贷增速的128截至2022年三季度末增速为308保持在30以上高位2020年以来制造业信贷占总体信贷比重也重回稳健截至2019年末制造业贷款占总体贷款比重已由2010年的17趋势性下行至93但2022年6月末小幅回升至94同期基建贷款占比由19升至191同样趋稳房地产贷款占比则由29降至257出现明显回落信贷结构总体改善httpwwwstockecomcn1319请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图6制造业中长期贷款增速维持高位图7制造业贷款占总贷款比重2020年以来重回稳健50固定资产投资完成额制造业累计同比4030制造业中长期贷款存量同比增速20100-10-20-302019-032021-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-092020-032020-092021-092022-032022-092013-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源2022年二季度货币政策执行报告浙商证券研究所2020年以来我国制造业投资增速维持强劲表现2021年制造业投资增速135明显高于房地产开发投资增速的44及基建投资增速的042022年截至11月制造业投资增速93仍然高于基建增速的89及地产投资增速的-98制造业增加值占GDP比重筑底企稳由2020年一季度的低点258最高升至2022年一季度的289图82021年至今制造业投资增速维持高位图9制造业增加值占GDP比重自2020年起企稳回升05地产开发投资当月同比增速基建投资当月同比增速031制造业增加值占GDP比重25制造业投资当月同比增速0403占比-同比多增右轴20030291502100280105027000026-01-05025-02-10024-15-03023-20-042018-052019-092021-012022-052016-092017-012017-052017-092018-012018-092019-012019-052020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-092016-05资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所信贷结构投资结构优化与我国经济从高速增长转向高质量发展进程相适应我们提示未来新制造稳增长格局下制造业投资将替代传统的基建地产投资成为经济的核心驱动力主要有两条逻辑其一是制造业供给端补短板主要表现为制造业强链补链以链长制为抓手政府参与协调并衍生大量制造业投资其二是经济结构转型过程中的产业基础再造主要表现为产业的两化改造产业新能源化和产业智能化产业基础再造将驱动企业的投资行为发生深刻变化企业的资本开支将不再拘泥于原有产业的盈利而将在更大程度上受到产业转型趋势的推动开展跨产业投资httpwwwstockecomcn1419请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告我们认为未来货币金融政策将继续配合产业政策总体方针引导资金着重支持制造业挖掘高技术制造业科技创新传统制造业转型升级绿色投资等结构性潜能首先通过再贷款资金投放继续强化对制造业领域的支持2022年央行创设特定领域再贷款支持制造业4月末央行创设的科技创新再贷款支持范围包括高新技术企业专精特新中小企业国家技术创新示范企业制造业单项冠军企业等科技企业初期额度2000亿元10月央行增加额度2000亿元进一步加大支持力度9月末央行设立设备更新改造专项再贷款专项支持金融机构以不高于32的利率向制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等设备更新改造提供贷款我们预计2023年相关再贷款工具可能进一步增加额度央行也可能创设更多细分领域再贷款工具实现更加有效的精准滴灌定向引导其次预计碳减排支持工具将发挥更大作用截至2022年9月末央行通过碳减排工具累计发放资金2469亿元支持贷款投放4115亿元同时我国本外币绿色贷款余额209万亿元同比增长414高于各项贷款增速302个百分点前三季度增加5万亿元其中投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款分别有832和556万亿元合计占绿色贷款的664我们预计碳减排工具存在进一步扩围加码的可能性一方面是支持领域的扩围目前工具重点支持清洁能源节能环保和碳减排技术三个碳减排领域未来可能范围拓宽另一方面是将支持主体从全国性金融机构政策性六大行股份制进一步拓展至其他金融机构2022年8月央行已将德意志银行中国法国兴业银行中国纳入碳减排支持工具金融机构范围未来有进一步扩围可能性此外央行也可能将碳减排贷款纳入优质抵押品范围提高银行投放积极性表4绿色贷款规模本外币绿色投向具有直接投向具有间接具碳减排效具碳减排效益贷款余额碳减排效益项碳减排效益项益项目合计项目贷款占绿万亿目万亿目万亿万亿色贷款比重2021Q1130364722987667232021Q2139267925893767312021Q3147869829198966912021Q415973336106667042022Q11807779422120166462022Q21955849312936622022Q32098325561388664资料来源人民银行浙商证券研究所另外预计金融政策继续多措并举支持民营小微企业由于制造业中民营小微企业占比高截至2021年末制造业投资中民间投资规模占比高达862政策着力解决中小企业融资难融资贵问题也是助力维稳制造业预计相关政策如年度普惠金融定向降准普惠小微贷款支持工具将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理等常态化政策将持续发力也可能出台增量资金支持httpwwwstockecomcn1519请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告33PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持基建领域仍需准财政工具重点支持预计2023年央行将继续增加PSL投放支持政策性金融机构为基建领域提供资金专项建设基金作为资本金可能续期或常态化实施支持基础设施建设除传统的狭义基建外我们认为发力方向将集中于两个领域其一为城镇化推进过程中新市民基本公共服务设施建设其二为以能源通信基础设施为典型代表的新型基础设施建设对于新市民公共基础设施建设十四五规划提出统筹推进户籍制度改革和城镇基本公共服务常住人口全覆盖健全农业转移人口市民化配套政策体系加快推动农业转移人口全面融入城市加快补齐基本公共服务短板着力增强非基本公共服务弱项努力提升公共服务质量和水平重点推进三方面内容提高基本公共服务均等化创新公共服务提供方式和完善公共服务政策保障体系二十大报告提出必须坚持再发展中保障和改善民生鼓励共同奋斗创造美好生活不断实现人民对美好生活的向往的目标为此要健全基本公共服务体系提高公共服务水平增强均衡性和可及性扎实推进共同富裕我们认为加快农业转移人口市民化是我国推进城镇化的核心抓手而健全配套政策体系推进基本公共服务均等化是制度基础2005年我国首提公共服务均等化概念随着经济发展和政策演变对公共服务的范畴逐步完善并细化具体要求可以落实在学有所教劳有所得老有所养病有所医困有所帮住有所居文体有获残有所助等几个方面促进公共服务均等化的重要前提是实现公共设施的均衡性公共设施的范畴接近于广义基础设施概念除了狭义基础设施涵盖的交运仓储邮政电力环境公共管理等领域还包括教育医疗卫生文化娱乐体育社会福利行政管理等行业的基础设施预计未来政策将继续强化完善住房保障体系加速学校医院体育等基本公共服务设施建设为新市民提供更多制度设施便利PSL资金将为相关领域投资提供支持表5我国公共服务政策要求不断细化从五个有所到七个有所的发展历程发布日期标题主要内容备注社会建设与人民幸福安康息息相关必须在经济发展的基础上更加注重社会建胡锦涛在中共第十七次强调推动建设和谐社会首次设着力保障和改善民生推进社会体制改革扩大公共服务完善社会管理促2007年10月24日全国代表大会上的报告确定基本民生由五个有所进社会公平正义努力使全体人民学有所教劳有所得病有所医老有所养全文构成住有所居推动建设和谐社会加强社会建设必须以保障和改善民生为重点提高人民物质文化生活水平是改胡锦涛在中国共产党第强调努力让人民过上更好生革开放和社会主义现代化建设的根本目的要多谋民生之利多解民生之忧解决2012年11月17日十八次全国代表大会上活重申五个有所提出好人民最关心最直接最现实的利益问题在学有所教劳有所得病有所医老有的报告在此基础上持续取得新进展所养住有所居上持续取得新进展努力让人民过上更好生活习近平决胜全面建成坚持在发展中保障和改善民生增进民生福祉是发展的根本目的必须多谋民生之进一步强调不断满足人民美好小康社会夺取新时代中利多解民生之忧在发展中补齐民生短板促进社会公平正义在幼有所育学生活需要在五有的基础国特色社会主义伟大胜有所教劳有所得病有所医老有所养住有所居弱有所扶上不断取得新进上创新性地增加了幼有所2017年10月18日利在中国共产党第展深入开展脱贫攻坚保证全体人民在共建共享发展中有更多获得感不断促育弱有所扶完成了十九次全国代表大会上进人的全面发展全体人民共同富裕建设平安中国加强和创新社会治理维护从五有到七有的升华的报告社会和谐稳定确保国家长治久安人民安居乐业国家发展改革委等21个部门20日发布国家基本公共服务标准2021年版从从七个有所和优军服务保国家基本公共服务标幼有所育学有所教劳有所得病有所医老有所养住有所居弱有所扶以障文体服务保障等9个方面2021年3月30日准2021年版发布及优军服务保障文体服务保障等9个方面明确了国家基本公共服务具体保障范明确了国家基本公共服务具体围和质量要求保障范围和质量要求我们深入贯彻以人民为中心的发展思想在幼有所育学有所教劳有所得病有中国共产党第二十次全所医老有所养住有所居弱有所扶上持续用力建成世界上规模最大的教育在过去五年的工作和新时代2022年10月16日国代表大会报告体系社会保障体系医疗卫生体系人民群众获得感幸福感安全感更加充实十年的伟大变革部分中提及更有保障更可持续共同富裕取得新成效资料来源中国政府网Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1619请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告对于新基建领域十四五规划提出统筹推进传统基础设施和新型基础设施建设打造系统完备高效实用智能绿色安全可靠的现代化基础设施体系新基建的概念最早于2018年12月中央经济工作会议提出2020年4月发改委首次明确新型基础设施的范围其是以新发展理念为引领以技术创新为驱动以信息网络为基础面向高质量发展需要提供数字转型智能升级融合创新等服务的基础设施体系目前来看新型基础设施主要包括3个方面内容一是信息基础设施主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施比如以5G物联网工业互联网卫星互联网为代表的通信网络基础设施以人工智能云计算区块链等为代表的新技术基础设施以数据中心智能计算中心为代表的算力基础设施等二是融合基础设施主要是指深度应用互联网大数据人工智能等技术支撑传统基础设施转型升级进而形成的融合基础设施比如智能交通基础设施智慧能源基础设施等三是创新基础设施主要是指支撑科学研究技术开发产品研制的具有公益属性的基础设施比如重大科技基础设施科教基础设施产业技术创新基础设施等新型基础设施本质是科技基础设施与上世纪90年代美国政府推动的信息高速公路计划较为相似两者相似之处在于1使用信息科技促进经济变革提高竞争力具有战略意义2围绕信息资源的利用开展全方位建设我们认为新型基础设施中包含的人工智能工业互联网物联网数据中心5G是相辅相成的整体推动新基建投资有助于催生下一轮以人工智能为主的科技周期开启并在全球信息技术竞争中占领高地提高我国经济潜在增速政策部署已对新基建领域有所侧重2022年6月2日财政部新闻发布会明确将新基建新能源项目纳入专项债券重点支持范围更好发挥稳增长稳投资的积极作用6月末国常会提出3000亿基础设施基金用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金设备更新再贷款的支持对象同样包括新型基础设施我们认为2023年准财政工具也将对新基建领域强化支持集中于能源通信基础设施相关方向图102022年专项债投向领域增加新基建新能源项目交通基础设施新能源能源农林水新基建利专项债投保障性向领域生态环安居工保程国家重社会事大战略业项目市政和产城乡冷链业园区基和物流基础设施础设施资料来源人民银行浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1719请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告我们也提示准财政工具发力过程中也需注意与政府性基金账户的支出方向进行有效配合未来可能建立较为有效的风险隔离机制财政预算内资金维稳基础公共领域支出兜牢风险而政府性基金预算支出中相对有灵活性的方向可用准财政工具进行有效替代进而使得2023年财政和货币政策稳健运行4总结对于2023年货币政策的总体把握我们认为一季度货币政策首要目标在稳增长保就业金融稳定汇率及国际收支间高频切换政策基调在稳健略宽松及稳健中性间灵活切换年初仍有较强稳增长保就业诉求央行可能采取定向降准5年期LPR有继续下调的空间幅度为10BP二季度起经济形势趋稳汇率贬值压力及国际收支失衡风险也将有所缓解货币政策首要目标缺失政策基调转变为稳健灵活适度全年看2023年货币政策宽松幅度将较2022年边际收敛中央经济工作会议对2023年货币政策的定调为稳健的货币政策要精准有力意味着全年货币政策在总体稳健的基调下更加强调结构性发力我们认为制造业基建重大项目传统基建及新基建科技小微绿色等领域仍是定向支持重点也可能加大对服务业的支持力度并继续维稳地产领域资金投放关注各领域再贷款再贴现PSL等结构性工具2023年将强化货币政策与财政政策的协调配合由此我们提出具有中国特色的财政货币配合新机制即在多重因素可能扰动财政政策进一步发力空间的情况下货币政策相关工具继续发挥准财政属性为实体部门提供资金支持预计将侧重于以下两个领域其一再贷款资金继续强化支持制造业助力经济结构转型升级推动科技自立自强实现高质量发展其二PSL资金放量支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设2023年积极的财政政策加力提效稳健的货币政策精准有力两者形成更为有效的协调配合机制叠加我国疫情防控政策优化两会左右房地产中长期规划有望出台俄乌战局预计逐步进入动态均衡阶段及美联储有望在2023年Q2给出更为明确的政策转向信号等四个层面的转机我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情结构上我们认为以航空机场旅游酒店餐饮等恢复人流动带来的预期差最大带来困境反转的投资机会同时未来重点关注后续美债收益率见顶后成长风格的投资机会具体包括制造业强链补链自主可控和进口替代如半导体和机床母机和产业基础再造领域5风险提示新冠病毒再度变异对经济活动再次构成冲击扰动货币政策决策地产市场回暖不及预期财政收支压力仍存httpwwwstockecomcn1819请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1919请务必阅读正文之后的免责条款部分