12月中采制造业PMI指数录得47%，较前值回落1个百分点，为2022年内新低。11月以来，我国防疫政策不断优化，各地相继迎来感染高峰，短期内对生产生活造成一定扰动，员工到岗率和货运时效均显著下行，供应商配送时间指数回落6.6个百分点至40.1%，生产指数回落3.2个百分点至44.6%。另外，从业人员指数回落2.6个百分点44.8%，创2020年2月以来新低，今年疫情多次扰动叠加工业企业利润持续下行导致企业用工景气度降低。不过12月下旬开始，首批疫情达峰城市如北京、广州、成都等已经开始迅速“回血”，据统计局披露，调查中多数企业认为后期市场走势有望回暖，企业对疫情放开之后的经济复苏抱有较强信心。浓雾散尽、曙光乍现，我们认为四季度经济已底部筑牢，2023年一季度经济景气度将显著改善。
　　开工强度短期受限，生产指数应声回落
　　12月生产指数下行3.2个百分点至44.6%，短期内员工到岗率和货运时效均有所下行，一定程度上降低了工业生产强度。其中，从业人员指数回落2.6个百分点44.8%，创2020年2月以来新低，制造业企业员工到岗率明显不足，供应商配送时间指数下行6.6个百分点至40.1%，物流运输人力不足导致配送时间有所延长。从高频数据来看，上游原材料企业生产保持平稳，中下游工业开工率回落较多。进入冬季，12月南方八省电厂日耗煤持续上升，略低于去年同期水平。高炉开工率小幅回落，焦炉开工率显著提升，中游钢材产量走弱。水泥发运率和石油沥青装置开工率、PTA工厂负荷率持续向下波动。
　　疫情达峰、需求筑底，订单指数有所下行
　　11月新订单指数回落2.5个百分点至43.9%，疫情高峰及地产投资偏弱等因素压制订单需求，但12月下旬起预期收缩问题已有所改善。新十条实施以来，电影院等线下经营场所迅速恢复运营，民航执飞量显著提升，但由于全国各大城市陆续迎来感染高峰，12月线下消费依然偏弱。最新数据显示，首批疫情达峰城市如北京、广州、成都等地迅速“回血”，地铁出行量快速反弹。燃油车购置税优惠政策即将到期，12月乘用车市场显著回暖。外需方面，新出口订单指数回落2.5个百分点至44.2%，海外发达经济体衰退迹象加深，外需延续收缩态势，12月CCFI运价指数延续颓势，出口增速将继续承压。
　　价格指数小幅回升，库存去化较为顺畅
　　主要原材料购进价格回升0.9个百分点至51.6%，出厂价格回升1.6个百分点至49.0%，提示PPI同比降幅将显著收窄。受全球经济衰退迹象加深、联储加息预期强化等影响，12月原油价格显著回落。中国经济复苏预期较强，低库存水平下，有色、钢材等金属价格均有所上涨。12月原材料库存指数上升0.4个百分点至47.1%，产成品库存降低1.5个百分点至46.6%，疫情导致生产能力不足，产成品库存进一步去化。
　　指数筑底，浓雾散尽，曙光乍现
　　12月中采制造业PMI指数录得47%，为2022年内新低，PMI指数筑底。11月以来，我国防疫政策不断优化，短期内感染人数快速上行，对生产生活造成暂时影响，但12月下旬开始，首批疫情达峰城市如北京、广州、成都等地迅速“回血”，经济活力和消费潜力已开始释放。浓雾散尽、曙光乍现，我们认为四季度经济已底部筑牢，2023年一季度经济景气度将显著改善。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观专题研究中国宏观宏观专题研究报告日期2022年12月31日12月PMI指数筑底浓雾散尽核心观点分析师李超执业证书号S123052003000212月中采制造业PMI指数录得47较前值回落1个百分点为2022年内新低11lichao1stockecomcn月以来我国防疫政策不断优化各地相继迎来感染高峰短期内对生产生活造成一分析师张迪定扰动员工到岗率和货运时效均显著下行供应商配送时间指数回落66个百分点执业证书号S1230520080001zhangdistockecomcn至401生产指数回落32个百分点至446另外从业人员指数回落26个百分点448创2020年2月以来新低今年疫情多次扰动叠加工业企业利润持续下行导相关报告致企业用工景气度降低不过12月下旬开始首批疫情达峰城市如北京广州成都1美联储加息何时休夺等已经开始迅速回血据统计局披露调查中多数企业认为后期市场走势有望回暖回失去的牛市系列研究三企业对疫情放开之后的经济复苏抱有较强信心浓雾散尽曙光乍现我们认为四季20221229度经济已底部筑牢2023年一季度经济景气度将显著改善2欧洲的不确定性因素何时化开工强度短期受限生产指数应声回落解夺回失去的牛市系列研12月生产指数下行32个百分点至446短期内员工到岗率和货运时效均有所究二20221228下行一定程度上降低了工业生产强度其中从业人员指数回落26个百分点3国内防疫放松后哪些会超预448创2020年2月以来新低制造业企业员工到岗率明显不足供应商配送期夺回失去的牛市系列研究之时间指数下行66个百分点至401物流运输人力不足导致配送时间有所延一20221227长从高频数据来看上游原材料企业生产保持平稳中下游工业开工率回落较多进入冬季12月南方八省电厂日耗煤持续上升略低于去年同期水平高炉开工率小幅回落焦炉开工率显著提升中游钢材产量走弱水泥发运率和石油沥青装置开工率PTA工厂负荷率持续向下波动疫情达峰需求筑底订单指数有所下行11月新订单指数回落25个百分点至439疫情高峰及地产投资偏弱等因素压制订单需求但12月下旬起预期收缩问题已有所改善新十条实施以来电影院等线下经营场所迅速恢复运营民航执飞量显著提升但由于全国各大城市陆续迎来感染高峰12月线下消费依然偏弱最新数据显示首批疫情达峰城市如北京广州成都等地迅速回血地铁出行量快速反弹燃油车购置税优惠政策即将到期12月乘用车市场显著回暖外需方面新出口订单指数回落25个百分点至442海外发达经济体衰退迹象加深外需延续收缩态势12月CCFI运价指数延续颓势出口增速将继续承压价格指数小幅回升库存去化较为顺畅主要原材料购进价格回升09个百分点至516出厂价格回升16个百分点至490提示PPI同比降幅将显著收窄受全球经济衰退迹象加深联储加息预期强化等影响12月原油价格显著回落中国经济复苏预期较强低库存水平下有色钢材等金属价格均有所上涨12月原材料库存指数上升04个百分点至471产成品库存降低15个百分点至466疫情导致生产能力不足产成品库存进一步去化指数筑底浓雾散尽曙光乍现12月中采制造业PMI指数录得47为2022年内新低PMI指数筑底11月以来我国防疫政策不断优化短期内感染人数快速上行对生产生活造成暂时影响但12月下旬开始首批疫情达峰城市如北京广州成都等地迅速回血经济活力和消费潜力已开始释放浓雾散尽曙光乍现我们认为四季度经济已底部筑牢2023年一季度经济景气度将显著改善风险提示消费者信心恢复不及预期大国博弈超预期httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究图1制造业PMI及其生产指数新订单指数图2制造业新出口订单指数及进口指数6060PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单PMI进口5656525248484444404036363232282824242021-092022-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-122017-122020-122018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3制造业PMI价格指数图4制造业库存指数76PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格新订单-产成品库存右轴7260PMI新订单1556产成品库存68PMI1064524856044056405236-54832-102844-15244020-202018-092021-092017-122018-032018-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-122019-092018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122017-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图5从业人员指数图6非制造业PMI指数PMI制造业从业人员76非制造业PMI商务活动5472非制造业PMI建筑业PMI非制造业从业人员68非制造业服务业5064PMI6046565242484438403634322830242017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-092021-092018-032018-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-122017-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分