研究报告全文：证券研究报告A股策略周报中国策略A股策略周报报告日期2022年12月25日底部右侧坚定看多牛市开端之一核心观点分析师王杨执业证书号S1230520080004经历了10月以来的反弹近期市场再次回调并伴随着强势重仓股的下跌那么如何wangyang02stockecomcn从市场所处阶段理解这些现象结合底部判断框架和最新市场动态我们认为市场研究助理宋佳欢自4月26日进入筑底期后当前筑底阶段已近尾声23Q1有望结束筑底转折向上songjiahuanstockecomcn相关报告底部的判断框架1科创的黄金年代根据我们总结的框架A股在库存周期主导下存在规律性的3-4年牛熊周期A20221218股整体的的节奏和弹性与短周期经济运行显著相关但市场底往往领先经济底2浙商策略流动性估值跟为了精准把握底部并细化底部运行规律我们在分化和新生那些年我们经历踪港股资金跟踪框架和最新动的市场底中系统论述了底部判断框架以2005200820122018年四轮市场底为样本我们提炼了底部的共性一则估值维度股债收益比对评估市场态20221216底部有显著指引意义二则宏观维度市场底通常对应剩余流动性由负转正的32023年权益策略风险排雷拐点三则结构演绎底部结构呈现明显规律性成交量低位强势基金重仓手册20221212股补跌低估值震荡企稳新成长个股悄然展开有序上涨值得注意的是底部是个区间区间的左侧确认更关键因为左侧意味着从仓位比结构重要转向结构比仓位重要底部应看长做长因此底部右侧的择时重要性已下降当前筑底近尾声市场自4月26日确认底部左侧2021年2月以来股债收益比首次超过23并见顶站在当前我们认为筑底阶段已近尾声2023年Q1是市场开始转折向上的重要窗口期从基本面角度一则盈利层面结合工业增加值产出缺口周期的运行时间2023Q1有望开始见底向上二则风险偏好层面市场将逐步消化第一波疫情影响三则流动性层面美联储将于2023年1月和3月举行货币政策会议随着CPI拐点的显现有望传递更多积极信号从结构和情绪角度一则前期强势的新能源基金重仓股开始补跌二则新成长个股已有序上涨三则当前情绪指标契合底部右侧特征四则结合季节规律1月市场容易发生转折底部的结构选择针对2023年的结构选择风格层面市场分歧较大事实上产业周期才是主导风格的核心变量产业周期主导下2000年以来A股每轮风格切换的持续时间均在7年左右本轮风格切换始于2021年先进制造崛起的产业周期下风格开始从大盘转向小盘展望2023年我们认为中小成长整体占优与此同时受益于短周期复苏稳增长链也将迎来机会针对新兴成长结合渗透率投资框架综合订单兑现阶段重视电池新技术光伏新技术和半导体部分子领域针对传统经济结合短周期复苏的背景综合2023年景气前瞻积极关注中游环节如工程机械建材化工钢铁等具体到板块推荐重视科港稳科创板引领新成长恒生科技转折向上稳增长链未完待续风险提示产业进展低于预期美联储加息超预期公司景气低于预期httpwwwstockecomcn115请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报正文目录1前言牛市开端42底部的判断框架521估值水平已是历史底部522剩余流动性已由负转正623结构运行契合底部特征7231强势股补跌7232低估值企稳8233新成长展开83当前筑底近尾声1131新能源重仓股开始补跌1132新成长个股已有序上涨1133情绪指标契合底部右侧1334季节规律1月容易转折134风险提示14httpwwwstockecomcn215请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报图表目录图1上证指数和工业增加值产业缺口的运行相关性4图22000年以来的风格切换规律5图3股债收益比和万得全A走势6图4剩余流动性和万得全A走势7图52012年筑底期强势白马股补跌8图62018年筑底期强势白马股补跌8图72012年磨底期价值股表现8图82018-2019年磨底期价值股表现8图92005年至2007年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布情况家9图102008年至2009年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布情况家9图112013年至2015年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布情况家10图122019年至2021年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布情况家10图13近期新能源板块显著回调11图142022年4月26日至2022年12月23日涨幅前50个股行业分布12图151月市场易较上年12月出现反转14表12022年4月26日至2022年12月23日涨幅前50个股一览12httpwwwstockecomcn315请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报1前言牛市开端5月以来我们发布战略看多从反弹到反转指出市场开始进入底部区间随后发布分化和新生那些年我们经历的市场底分析底部区域的特征根据我们总结的框架A股在库存周期主导下存在规律性的3-4年牛熊周期2000年以来的大小牛市有2002年1月至2004年4月2005年7月至2008年1月2008年11月至2010年11月2012年1月至2015年6月2016年1月至2018年1月2018年10月至2021年12月图1上证指数和工业增加值产业缺口的运行相关性资料来源Wind浙商证券研究所A股整体的的节奏和弹性与短周期经济运行显著相关但市场底往往领先经济底为了更精准把握底部并细化底部运行规律我们对2000年以来的牛市底部进行了系统复盘发布今年最重要的专题之一分化和新生那些年我们经历的市场底结合底部判断框架和最新市场动态我们认为市场自4月26日进入筑底期后当前筑底阶段已近尾声23Q1有望结束筑底转折向上针对2023年的结构选择风格层面市场分歧较大事实上产业周期才是主导风格的核心变量产业周期主导下2000年以来A股每轮风格切换的持续时间均在7年左右本轮风格切换始于2021年先进制造崛起的产业周期下风格开始从大盘转向小盘httpwwwstockecomcn415请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报图22000年以来的风格切换规律25小盘大盘2151050200001200301200601200901201201201501201801202101资料来源Wind浙商证券研究所展望2023年我们认为中小成长整体占优与此同时受益于短周期复苏稳增长链也将迎来机会针对新兴成长结合渗透率投资框架综合订单兑现阶段重视电池新技术光伏新技术和半导体部分子领域针对传统经济结合短周期复苏的背景综合2023年景气前瞻积极关注中游环节如工程机械建材化工钢铁等具体到板块推荐重视科港稳科创板引领新成长恒生科技转折向上稳增长链未完待续2底部的判断框架2000年以来市场曾出现了四轮典型的市场底一则2005年6月上证指数998二则2008年10月上证指数1664三则2012年1月的创业板指612同期上证指数开启了1849至2444之间的窄幅震荡其四2018年10月上证指数2449以这四个市场底为样本我们对市场筑底期的共性进行复盘和总结继而指导未来整体而言我们发现市场在筑底期的估值维度宏观维度结构维度都有共性一则估值维度股债收益比对评估市场底部有显著指引意义二则宏观维度市场底通常对应剩余流动性由负转正的拐点三则结构演绎底部结构呈现明显规律性成交量低位强势基金重仓股补跌低估值震荡企稳而新成长个股悄然展开有序上涨21估值水平已是历史底部股债收益比对市场底部评估有显著指引意义回顾2005年以来经验股债收益比历次见顶值多位于20至25区间4月26日股债收益比上行至2310月28日股债收益比httpwwwstockecomcn515请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报上行至24接近2008年Q42012年2018年Q42020年3月等市场大级别底部的位置截至最新股债收益比为21处在近十年来90的分位数图3股债收益比和万得全A走势股债收益比万得全A右轴300800070002506000200500015040003000100200005010000000资料来源Wind浙商证券研究所22剩余流动性已由负转正就宏观而言市场底领先经济底往往在衰退后半段就已经确认结合底部特征我们发现一则不论是用GDP增速刻画的经济底亦或是用ROE刻画的盈利底均滞后于市场底1-4个季度二则市场底通常出现在剩余流动性也即M2增速-名义GDP同比增速由负转正时具体看每轮市场底部剩余流动性特征其一2005年Q2M2增速-名义GDP增速由负转正2005年6月起市场进入磨底期其二2008年Q4M2增速-名义GDP增速由负转正2008年10月市场进入磨底期其三2012年Q1M2增速-名义GDP增速由负转正2012年1月起市场进入磨底期其四2018年Q4M2增速-名义GDP增速由负转正2018年10月市场进入磨底期站在当前截至2022Q1M2增速-名义GDP增速再次由负转正这点也契合宏观维度规律httpwwwstockecomcn615请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报图4剩余流动性和万得全A走势剩余流动性万得全A右轴2570002060001550001040005300002000-5-101000-150资料来源Wind浙商证券研究所23结构运行契合底部特征结构运行规律市场对其研究不足但对我们判断底部和布局底部有重要实战意义以史为鉴市场筑底阶段一则情绪趋向平淡部分特征如成交量下降或题材股脉冲退潮或强势白马股补跌等二则市场底领先经济底伴随着稳增长政策发力低估值震荡企稳三则更关键的是代表新一轮产业方向的新成长个股悄然展开有序上涨自4月26日以来市场的结构运行也基本契合上述规律231强势股补跌市场筑底期也有时会伴随强势白马股补跌以2012年1月至12月筑底期为例白酒指数自2012年7月开始见顶调整以2018年10月至2019年1月筑底期为例白酒指数自2018年9月开始下跌调整值得注意的是每个阶段的强势白马并非总是一批公司强势白马股的两大特征是前期抗跌且基金持仓较重除此之外白马股筑底期下跌后中期走势依旧取决于其产业景气httpwwwstockecomcn715请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报图52012年筑底期强势白马股补跌图62018年筑底期强势白马股补跌中证白酒指数创业板指中证白酒指数创业板指45001200750019007000180011004000170065001000160060003500900150055008001400300050001300700450025001200600400011002000500350010002011-06-012011-11-012012-04-012012-09-012013-02-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所232低估值企稳市场底领先经济底出现在衰退的后半段此时伴随着稳增长政策发力低估值板块震荡企稳观察2012和2018以上证50为代表的低估值板块均在筑底阶段后期企稳图72012年磨底期价值股表现图82018-2019年磨底期价值股表现上证50红利指数上证50红利指数300023002200290021002800200027002600190018002500170024001600230015002200140021002011-09-012012-02-012012-07-012012-12-012018-05-022018-08-022018-11-022019-02-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所233新成长展开市场磨底期代表新一轮产业方向的新成长个股将展开有序上涨筑底阶段市场特征转变为轻指数重个股换言之指数震荡但新一轮的牛股在此期间悄然展开有序上涨值得注意的是筑底期涨幅居前的公司和产业对预测新一轮产业方向有一定的指引性httpwwwstockecomcn815请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报在2005年至2007年的这轮牛市中我们将2005年6月6日至12月6日期间定义为磨底期可以发现磨底期涨幅前100个公司和牛市整个期间涨幅前100个公司在行业分布上具有较高的重叠性其中医药生物商贸零售房地产基础化工电力设备机械设备有色金属行业具有较高的代表性图92005年至2007年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布情况家筑底期牛市全区间2520151050资料来源Wind浙商证券研究所注涨幅计算时初始日期记上市日期20牛市起始日期中较近者剔除期间停牌个股下同在2008年至2009年的这轮牛市中我们将2008年10月28日至2009年1月5日期间定义为磨底期本轮牛市下四万亿刺激计划是最大的影响变量从计划投资的方向来看其主要集中于保障性住房农村民生工程重大基础设施社会事业自主创新和节能减排等方面因而本轮牛市和磨底期涨幅前100个股行业分布上多集中于建筑材料房地产电力设备主要集中于电网电机方向基础化工等赛道内图102008年至2009年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布情况家筑底期牛市全区间20181614121086420通信传媒综合电子钢铁煤炭汽车银行环保计算机房地产电力设备有色金属医药生物机械设备建筑材料公用事业家用电器国防军工社会服务农林牧渔纺织服饰石油石化商贸零售交通运输轻工制造建筑装饰食品饮料非银金融美容护理基础化工资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn915请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报在2013年至2015年6月这轮牛市中我们将2012年1月19日至2012年12月4日定义为磨底期与前两轮类似磨底期涨幅前100的公司和牛市整个期间下涨幅前100的公司在行业分布上具有较高的重叠性其中计算机电子行业内分布个股数量较前两轮明显增加反映了互联网快速发展的产业背景图112013年至2015年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布情况家筑底期牛市全区间4035302520151050电子汽车传媒环保综合通信钢铁银行煤炭房地产计算机非银金融纺织服饰建筑装饰机械设备基础化工食品饮料有色金属电力设备社会服务农林牧渔家用电器轻工制造商贸零售石油石化公用事业美容护理国防军工交通运输建筑材料医药生物资料来源Wind浙商证券研究所在2018年至2021年这轮牛市中我们将2018年10月19日至2019年1月4日定义为磨底期可以发现磨底期涨幅前100的公司和牛市整个期间下涨幅前100的公司多集中于电力设备行业特别是光伏锂电池领域与能源革命的时代背景相呼应图122019年至2021年磨底期和牛市全区间下涨幅前100个股行业分布情况家30筑底期牛市全区间2520151050通信传媒汽车综合电子环保钢铁银行煤炭房地产计算机非银金融建筑装饰医药生物商贸零售公用事业国防军工基础化工农林牧渔机械设备有色金属纺织服饰轻工制造家用电器美容护理社会服务食品饮料建筑材料交通运输石油石化电力设备资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1015请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报3当前筑底近尾声市场自4月26日确认底部左侧2021年2月以来股债收益比首次超过23并见顶站在当前我们认为筑底阶段已近尾声2023年Q1是市场开始转折向上的重要窗口期从基本面角度一则盈利层面结合工业增加值产出缺口周期的运行时间2023Q1有望开始见底向上二则风险偏好层面市场将逐步消化第一波疫情影响三则流动性层面美联储将于2023年1月和3月举行货币政策会议随着CPI拐点的显现有望传递更多积极信号从结构和情绪角度一则前期强势的新能源基金重仓股开始补跌二则新成长个股已有序上涨三则当前情绪指标契合底部右侧特征四则结合季节规律1月市场容易发生转折31新能源重仓股开始补跌近期新能源板块剧烈调整结合我们前期对底部结构运行规律的总结强势基金重仓股补跌正是筑底期接近尾声的信号之一复盘2012年和2018年白酒作为彼时抱团板块在筑底期也出现补跌但值得注意的是当强势重仓股也开始补跌往往意味着筑底阶段逐步收尾图13近期新能源板块显著回调2600新能源指数上证指数右轴370024003500220033002000180031001600290014002700120010002500资料来源Wind浙商证券研究所32新成长个股已有序上涨站在当前尽管自4月底以来指数震荡但代表新一轮产业方向的新成长个股已悄然展开有序上涨统计2022年4月26日至12月23日期间涨幅前50名个股行业分布剔除4月26日以来上市新股可以发现一则涨幅居前个股多分布于机械设备9家电力设备8家电子5家和汽车5家方向上二则不同于新能源内传统白马股的杀跌在httpwwwstockecomcn1115请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报代表新方向的光伏新技术锂电新技术以及工业智能化强链补链等新兴产业方向内个股开始有序上涨例如东威科技复合铜箔设备宝馨科技HJT设备正帆科技工业气体川仪股份工业智能化图142022年4月26日至2022年12月23日涨幅前50个股行业分布109876543210资料来源Wind浙商证券研究所注剔除4月26日后上市新股表12022年4月26日至2022年12月23日涨幅前50个股一览公司简称三级行业区间涨跌幅公司简称三级行业区间涨跌幅宝明科技LED363众生药业中药159绿康生化动物保健351海汽集团公交156传艺科技消费电子零部件及组装310贵绳股份金属制品156左江科技横向通用软件291竞业达IT服务154新华制药原料药289鸣志电器电机152大港股份集成电路封测278如意集团其他纺织151西安饮食餐饮272上海沿浦车身附件及饰件149南网科技电网自动化设备256惠城环保固废治理146科士达其他电源设备238广东鸿图其他汽车零部件145盈方微其他电子224瑞丰新材其他化学制品140爱旭股份光伏电池组件213ST雪莱照明设备139通润装备金属制品209全聚德餐饮139天鹅股份农用机械206德业股份家电零部件138科信技术通信网络设备及器件203正帆科技其他专用设备138维科技术锂电池198同庆楼餐饮137中通客车商用载客车193川仪股份仪器仪表133宝馨科技金属制品185米奥会展会展服务133祥鑫科技其他汽车零部件169浙江世宝底盘与发动机系统132英飞拓安防设备169东尼电子消费电子零部件及组装132钧达股份光伏电池组件165金石资源氟化工131盛弘股份其他电源设备165普源精电-U仪器仪表130荣昌生物其他生物制品164东威科技其他专用设备129人人乐超市161格力地产住宅开发129泰嘉股份金属制品160科华数据其他电源设备129安奈儿非运动服装159中国软件IT服务128资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1215请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报33情绪指标契合底部右侧从情绪指标看当前市场情绪已接近历史上的底部右侧规律对比四轮底部的右侧截至最新换手率MA20指标为23与2019年较为类似估值分位点为15分位略低于2009年情形高于2019年情形换手率分位点跌至百分之2的分位较前四轮底部更低近期已持续在底部震荡2005年的右侧底出现于12月6日附近换手率MA20跌破1的下阈值估值分位点降至百分之3分位处于历史极低状态换手率分位点由12月1日的百分之10分位回升至百分之21分位短期情绪指标略微领先市场拐点2009年的右侧底出现于1月5日附近换手率MA20指标由底部冲高后又回落至3估值分位点从跌破下阈值后同样冲高回落位于百分之18分位换手率分位点为百分之52分位点整体情绪并不差因此后续反弹较为快速2012年的右侧底出现于12月4日附近换手率MA20指标跌破1下阈值估值分位点跌至百分之02分位的极值换手率分位点由2012年11月29日的百分之5分位回升至29分位略微领先市场拐点2019年的右侧底出现于1月4日附近换手率MA20指标在1附近估值分位为百分之8分位位于百分之10分位的下阈值之下换手率分位点由2019年1月2日百分之6分位回升至79分位略微领先市场拐点34季节规律1月容易转折结合季节规律1月市场往往容易发生转折一方面底部的右侧往往出现于12月至1月期间回溯历次市场底2005年至2007年牛市市场右底出现于2005年12月2008年至2009年牛市市场右底出现于2009年1月2013年至2015年牛市则出现于2012年12月2019年至2021年牛市则出现于2019年1月另一方面市场容易在1月发生转折具体来看在2011年2016年2017年2018年12月市场均表现为下跌而下年1月市场则反转出现上涨在2014年2015年2019年以及2021年12月市场均表现为上涨而下年1月市场则表现为调整httpwwwstockecomcn1315请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报图151月市场易较上年12月出现反转2520151050-5-10-15-20-25当年12月上证指数区间涨跌幅下年1月上证指数区间涨跌幅资料来源Wind浙商证券研究所4风险提示1产业进展低于预期2美联储加息超预期3公司景气低于预期httpwwwstockecomcn1415请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略周报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1515请务必阅读正文之后的免责条款部分