总体情况
　　宏观流动性：1.上周逆回购净回笼3070亿元，MLF没有操作；2.市场利率方面，DR007上升至1.73%，R007下降至1.85%；3.十年期国债收益率上升至2.90%；4.美元兑人民币下降至6.96；5.11月PSL新增3675亿元。
　　 A股市场资金面和情绪面：1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；2.两融余额微升至1.57万亿；3.北上资金净流入65.5亿元；4.上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模下降；5.风格来看，上周大盘股、低PE、高价股、绩优股表现最好。
　　 A股和全球估值：目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.65、11.63、23.72、12.66、26.74、39.39、40.21。过去十年分位数分别为41.4%、35.9%、22.5%、38.5%、55%、6.3%、20.2%。
　　风险提示
　　流动性出现较大的波动
　　历史估值不具备参考意义

研究报告全文：证券研究报告流动性估值跟踪港股资金跟踪框架和最新动态2022年12月16日分析师王杨分析师陈昊CFAFRM执业证书编号S1230520080004执业证书编号S1230520030001邮箱wangyang02stockecomcn邮箱chenhao1stockecomcn总体情况宏观流动性1上周逆回购净回笼3070亿元MLF没有操作2市场利率方面DR007上升至173R007下降至1853十年期国债收益率上升至2904美元兑人民币下降至696511月PSL新增3675亿元A股市场资金面和情绪面1上周A股成交额和换手率均小幅上升2两融余额微升至157万亿3北上资金净流入655亿元4上周A股小幅净减持回购规模下降本周限售解禁规模下降5风格来看上周大盘股低PE高价股绩优股表现最好A股和全球估值目前上证50沪深300中证500上证指数深圳成指科创50创业板指的市盈率分别为965116323721266267439394021过去十年分位数分别为4143592253855563202一宏观流动性二A股市场资金面和情绪面三A股和全球估值指标流动性评级共五星流动性变动指标流动性评级共五星流动性变动指标估值评级共五星估值变动1公开市场1A股成交1上证指数2外汇占款2产业资本2深圳成指3信用派生3基金发行3创业板指4货币市场4杠杆资金4标普5005国债市场5海外资金5道琼斯工业指数6信用债6大宗交易6纳斯达克指数7理财市场7股票质押7恒生指数8贷款市场8风险偏好8日经2259外汇市场9股票供给9英国富时100注流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数如一星表示小于20五星表示大于80数据来源Wind资讯浙商证券研究所估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数周度更新如一星表示小于20五星表示大于802目录本期关注港股资金跟踪框架和最新动态宏观流动性A股市场资金面和情绪面A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注41整体框架港股资金高频跟踪指标展望2023年港股有望迎来反弹修复行情底层逻辑在于国内盈利修复美国加息趋缓风险偏好上升客观现状在于港股经历了近两年的持续下跌目前估值已经处于历史和全球市场的底部港股风险溢价已经低于滚动一年两倍标准差下限以下基于港股相对确定的配置机会我们尝试搭建资金流动跟踪体系继而对其进行更系统的跟踪具体来看港股可高频跟踪的指标主要有南下资金港股通中介机构分类资金国际中介香港本地中介产业资本增减持股票回购卖空成交金额而公募基金私募基金保险资金等机构虽然对港股也有一定配置但受制于数据披露难以高频跟踪整体而言其一港股卖空金额占市场成交总额的比例对港股走势的趋势性拐点有一定领先性其二南下资金持续净流入港股市场受行情影响较小其三国际中介机构净流入金额和港股走势相对同步其四股票回购往往在港股行情低迷的时候有明显增长其五香港本地中介机构净流入和产业资本增减持则对行情的指示意义较低表港股资金高频跟踪指标统计项单季2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q310月-11月南下资金净流入亿港元20153729919-65254997311034531239国际中介机构净买入亿港元88141199585835366248428121643288-955香港本地中介机构净买入亿港元2544527964072427234590418301217-705产业资本增减持亿港元52-2-1752-119152-3-6520-24股票回购亿港元53329715597118205330257卖空成交金额亿港元-10987-17089-11842-14898-11756-15499-13765-11447-8769合计亿港元249139442411-7721-6129-10695-9049-9140-8956数据来源Wind浙商证券研究所52整体框架港股资金跟踪逻辑图港股卖空金额占市场成交总额的比例对卖空成交金额港股走势的趋势性拐点有一定领先性南下资金持续净流入港股市场受行情影响较小国际中介和港股走势相对同步高频跟踪指标香港本地中介香港本地中介机构净流入和产业资本增减持则对行情的指示意义较低产业资本增减持港股股票回购股票回购往往在行情低迷时有明显增长资金跟踪体系公募基金低频跟踪指标私募基金国内金融机构数据披露具有滞后性难以高频跟踪保险资金等63领先指标港股卖空金额占市场成交总额占比港股卖空金额占市场成交总额的比例一定程度上反映出市场的悲观情绪对港股走势的趋势性拐点有一个季度到半年的领先效果历史上来看港股卖空金额占市场总成交额比例的拐点领先恒生综合指数拐点一个季度到半年时间具体来看2016年Q12019年Q3港股卖空金额占比出现高位回落2016年Q22020年Q1恒生综指便出现底部拐点回升2017年Q32021年Q1港股卖空金额占比出现低位回升2018年Q12021年Q2恒生综指便出现顶部拐点回落整体来看港股卖空机制相对成熟卖空金额占比反映出来的情绪面变化对市场走势有一定预判的效果10-11月港股卖空金额占成交总额的比例为224相较Q3显著下滑了19个百分点图港股卖空金额图港股卖空金额占市场成交总额占比卖空成交金额亿港元卖空成交金额亿港元180005000恒生综合指数卖空金额占市场成交总额比例右轴2616000244500140002212000400020100003500188000166000300014400025001220000200010201412201606201712201906202012202206201512201612201712201812201912202012202112数据来源Wind浙商证券研究所74南下资金持续净流入港股受行情影响较小国内资金通过港股通流入港股市场港股通自2014年11月开通以来南下资金基本上呈现持续流入的态势受行情影响的程度较小观察南下资金和恒生综合指数的走势可以看到从2014年港股通开通以来大部分时间内南下资金都处于持续净流入的态势中并不受市场行情的影响仅有的南下资金净流出港股的时间主要集中在2018年和2021年图南下资金和恒生综合指数300005500港股通累计买入成交净额亿港元恒生综合指数右轴50002500045002000040001500035001000030005000250002000201411201511201611201711201811201911202011202111202211数据来源Wind浙商证券研究所85机构中介国际中介机构净流入和市场走势同步性较高外资和香港本地资金的变化也是市场关注的焦点之一整体来看外资净流入规模变化和市场走势的同步性较高而香港本地资金和市场走势的关联度较小根据委托持股的不同机构属性我们可以划分出国际中介机构和香港本地中介机构的资金从而间接代表外资和香港本地资金的流向变化具体来看国际中介机构持股市值的变化和恒生综合指数走势的同步性更高而香港本地中介机构的持股市值变化与恒生综合指数行情的关联度相对较低图国际中介机构净流入和恒生综合指数图香港本地中介机构净流入和恒生综合指数香港本地中介机构持股市值变化亿港元15000国际中介机构持股市值变化亿港元5000250005000恒生综合指数右轴恒生综合指数右轴1000045002000045005000400015000400003500100003500-5000300050003000-10000250002500-150002000-50002000201512201712201912202112201512201612201712201812201912202012202112数据来源Wind浙商证券研究所注中介机构持股市值变化中介机构持股数量变化平均成交价格96产业资本增减持与行情相关度不高产业资本增减持和恒生综指历史走势相关度不高复盘2019年以来港股产业资本增减持情况在2019Q42020Q4恒生综指处于上行区间港股产业资本净增持而在2019Q32020Q12022Q1-Q2恒生综指处于下行区间港股产业资本净减持然而在其余时间内产业资本增减持和行情走势呈现相反的关系产业资本增减持历史极端水平受部分个股影响具体来看2021年Q2受腾讯大股东Naspers减持近两万股影响港股产业资本净减持规模创新低图大股东增减持金额与恒正综指走势恒生综合指数大股东增减持右轴亿港元5000500450004000-5003500-10003000-150025002000-2000201903201908202001202006202011202104202109202202202207数据来源Wind浙商证券研究所注增减持金额计算为季度区间内个股增减持金额加总2018年及之前无单笔减持的具体数据107股票回购回购金额在行情低迷时明显增长港股回购金额与恒生综指走势呈负相关行情低迷时明显增长进入2022年再创新高复盘2014年以来恒生综指与回购金额走势发现在2015Q32016Q42018Q32021Q3恒生综指走低港股回购规模均有明显增加上市公司往往会在行情低迷时增大回购规模一方面可以降低股票回购成本另一方面能够达到稳定市场信心的效果进而稳定公司股价进入2022年在港股行情低迷背景下公司回购规模再创历史新高一方面恒生指数处于历史低位整体港股目前亦处于被极度低估的状态当前位置公司股价已具备较高的投资价值和投资回报因此公司积极参与回购另一方面港股整体行情处于较长磨底期公司具有通过回购来维护股价的动力图股票回购金额与恒生综指走势恒生综合指数股票回购金额右轴亿港元5000350300450025040002003500150300010025005020000201412201512201612201712201812201912202012202112数据来源Wind浙商证券研究所11宏观流动性12量指标公开市场操作上周货币总计净回笼3070亿元上周货币投放量100亿元货币回笼量3170亿元上周逆回购净回笼3070亿元上周逆回购投放量为100亿元逆回购回笼量为3170亿元上周MLF净投放0亿元上周MLF投放量为0亿元回笼量0亿元指标最新值上期值变动趋势净投放亿元-30702940-6010货币投放总计投放亿元1003220-3120回笼亿元31702802890公开市场操作投放亿元1003220-3120逆回购回笼亿元31702802890投放亿元000MLF回笼亿元000数据来源Wind资讯浙商证券研究所13图公开市场操作图中期借贷便利15000公开市场操作货币净投放亿元MLF12000回笼亿元公开市场操作货币投放亿元MLF投放亿元公开市场操作货币回笼亿元100001000050008000600004000-50002000-1000002020-12-182021-08-182022-04-18202003202007202011202103202107202111202203数据来源Wind资讯浙商证券研究所14量指标新型货币工具11月PSL新增3675亿元11月PSL期末余额为31699亿元当月新增3675亿元11月SLF操作64亿元当月减少101亿元指标最新值上期值变动趋势抵押补充贷款当月新增亿元11月367515432132PSL期末余额亿元11月31699280243675新型货币工具常设借贷便利当月操作亿元11月616-101SLF期末余额亿元11月45-10图抵押补充贷款图常备借贷便利抵押补充贷款PSL期末余额亿元常备借贷便利SLF操作亿元40000400000抵押补充贷款PSL提供资金当月新增亿元400常备借贷便利SLF余额亿元3500035030000030000300250002000002502000020015000100000150100001000005000500-10000002019-072020-072021-072022-07-502020-042020-102021-042021-102022-042022-10数据来源Wind资讯浙商证券研究所15量指标信用货币派生2022年Q3货币乘数为768下降004基础货币余额同比增加542022年10月M1同比增长58较上个月下降06个百分点M2同比增长118较上个月下降03个百分点2022年12月存款准备金率下降12月大型金融机构人民币存款准备金率为11中小型金融机构为8指标最新值上期值变动趋势货币乘数Q3768772-004货币供应M110月5864-06M210月118121-03当月新增亿元10月907935413-26334社会融资信用货币派生存量同比10月10301060-03新增亿元10月615224700-18548新增贷款中长期亿元10月495516944-11989大型机构12月11001125-03准备金率中小型机构12月800825-03数据来源Wind资讯浙商证券研究所16图基础货币余额货币乘数图M1同比M2同比基础货币余额同比货币乘数季倍M1同比M2同比1230102586204152010-22015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-125-4-60-82014-122015-122016-122017-122018-122019-12图社会融资规模图存款准备金率社会融资规模当月值亿元人民币存款准备金率大型存款类金融机构月7000016社会融资规模存量同比25人民币存款准备金率中小型存款类金融机构月600001412205000010400001583000061020000451000020002020331202093020213312021930202233120229302014-032015-092017-032018-092020-032021-09数据来源Wind资讯浙商证券研究所17价指标货币市场利率上周SHIBOR隔夜一周一月利率分别为107005176001198005上周DR007R007分别为173011185007同业存单AAA1个月到期收益率为219044同业存单AAA3个月到期收益率为235019指标最新值上期值变动趋势SHIBOR隔夜107102005SHIBOR一周176174001SHIBORSHIBOR一月198192005SHIBOR三月226219007DR007173162011货币市场质押式回购R007185178007逆回购7天200200000公开市场操作MLF1年275275000同业存单到期收益率AAA1个月219176044同业存单同业存单到期收益率AAA3个月235215019数据来源Wind资讯浙商证券研究所18图SHIBOR图质押式回购7SHIBOR隔夜周SHIBOR1周周质押市值亿元质押市值占总市值比例70036SHIBOR1个月周600550024400330012200110000020146282015122820176282018122820206282021122820211212202231220226122022912图MLF利率1年期图DR007R007中期借贷便利MLF利率1年周3535DR007R007332525221515110505002018-05-192020-05-192022-05-19202112192022619数据来源Wind资讯浙商证券研究所19价指标债券市场利率上周国债期限利差收窄上周国债1年到期收益率为22801410年到期收益率为29002上周期限利差为061-011上周企业债到期收益率上升上周企业债到期收益率AAA5年为35018指标最新值上期值变动趋势到期收益率1年228214014国债收益率到期收益率10年290287002债券市场10年-1年061073-011到期收益率AAA5年350331018企业债AAA5年-国债5年076064012图国债到期收益率图企业债到期收益率国债到期收益率1年中债企业债到期收益率AAA5年国债到期收益率10年4国债到期收益率10年-国债到期收益率1年5中债企业债到期收益率AAA5年-中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率5年4332211002021-03-092021-09-092022-03-092022-09-092021-03-082021-09-082022-03-082022-09-08数据来源Wind资讯浙商证券研究所20