中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。本次会议分析了当前宏观经济形势，并定调部署2023年经济工作。综合研判，我们预计2023年GDP增速目标将设定为5%左右，考虑有效需求的修复以及货币、财政、产业等政策协同发力，2023年GDP实际增速预计5.1%，略高于预期目标。我们认为，政策层面更多意在引导恢复市场主体的信心和改善社会心理预期。预计后续政策将着重从提振发展信心入手，增强经济内生增长动能，核心是利用货币、财政、产业和科技政策实现稳增长、稳就业、稳物价。
　　一、预计2023年经济增长目标5%左右
　　中央经济工作会议强调“努力实现明年经济发展主要预期目标”，这意味着在经济增长、充分就业和物价稳定方面均有可能设定相应的预期目标，也对应于明年经济工作稳增长、稳就业、稳物价三项核心任务。近年来，除2020年受到超预期冲击外，每年政府工作报告对GDP增速目标设定基本上按0.5个百分点逐步下移（2018年目标为6.5%，2019年目标为6%-6.5%，2021年目标为6.0%，2022年为5.5%）。我们判断，在考虑明年市场主体信心得到提振带动实物工作量的形成，叠加2022年下行压力增加带来的低基数效应，供给和需求两端将持续向潜在增速收敛，大概率可实现5%左右的增速目标，预计2023年GDP增速5.1%左右。
　　二、财政预计提高赤字率，着力防范地方政府债务风险
　　中央经济工作会提出“积极的财政政策要加力提效，保持必要的支出强度，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。我们认为积极的财政政策要加力提效、保持必要的支出强度，我们预计2023年赤字率安排有望上调至3.2%，对应赤字规模达到4.1万亿，广义财政支出规模与2022年较为接近达到40万亿元左右，支持高质量发展财政重点布局三个方面，其一，服务二十大提出的“建设社会主义现代化强国，建成教育强国、科技强国、文化强国、体育强国和健康强国”的中长期目标，科教文卫、交通运输和城乡社区是支出重点。其二、兜牢三保、巩固抗疫成果决定了社保就业及卫生健康仍然是重要的财政支出方向。其三，二十大强调“统筹发展与安全，以新安全格局保障新发展格局”，预计公共安全、外交与国防支出相关支出也会增加。此外，我们提示，着力防范地方政府债务风险也值得关注，在房地产债务风险仍存和房地产业还未进入平稳发展阶段时，需避免地方政府债务问题出现风险，防范地方政府债务风险是防范系统性风险的重要前提。
　　三、货币政策精准有力，结构性特征加强
　　本次会议提出“稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”，在分析房地产问题时提到“满足行业合理融资需求”，在投资问题上会议提出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”。总体看，货币政策维持了政治局会议“精准有力”的表述，我们认为意味着2023年货币政策在总体稳健的基调下，更加强调结构性发力，即精准滴灌、定向支持。我们坚持年度策略报告《万里风云，峰回路转》中的观点，即2023年总量性宽松工具如全面降准、降息较难出现，货币政策将以结构性调控为主，预计央行继续引导银行加大对制造业、科技、小微、绿色等领域的信贷支持，也可能加大对服务业的支持力度，也将继续维稳基建重大项目资金投放、拉动地产领域边际增量。工具上，预计2023年初仍有较强稳增长保就业诉求，央行可能采取定向降准，此外全年关注各领域再贷款、再贴现、PSL等结构性工具，其中，PSL自2022年9月以来大幅增长，预计后续将有延续；政策强化绿色领域资金支持，预计碳减排支持工具将在双碳的推进中发挥更大的作用，且存在其支持领域或主体扩围加码的可能性；此外，央行或将继续发挥MPA考核的结构性引导作用。
　　四、产业政策发展与安全并举，安全创造需求
　　本次会议再次强调产业政策要发展和安全并举。二十大以来，产业政策将安全提升至与发展相当的高度，我们认为，安全也能够创造需求。一方面，为确保粮食、能源和产业链供应链安全，需要相关领域补短板、扩产能，这将形成相应的投资，如粮食安全加强种业、储备体系的投资建设、能源安全需要传统能源及新能源“先立后破”带来投资，重要产业链供应链安全创造制造业强链补链（半导体和机床母机）的投资。另一方面，为保障经济平稳运行的安全性，使得重要产业链供应链在面对外部冲击时能保证产量的正常供应，必然需要其产能存在一定冗余度，从而创造相关的投资需求。
　　会议指出，要推动“科技-产业-金融”良性循环。传统产业改造升级、培育壮大战略性新兴产业、强链补链以及在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势是我国产业结构调整的重要方向，既需要科技创新和金融支持。我们认为，科创板高质量发展是实现这一良性循环的关键，资本通过科创板支持“硬科技”企业，让科技创新更好地落地应用于产业，激发创

研究报告全文：证券研究报告宏观专题研究中国宏观宏观专题研究报告日期2022年12月17日中央经济工作会议解读夺回失去的牛市核心观点分析师李超执业证书号S1230520030002中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行本次会议分析了当前宏观经济形lichao1stockecomcn势并定调部署2023年经济工作综合研判我们预计2023年GDP增速目标将设分析师孙欧定为5左右考虑有效需求的修复以及货币财政产业等政策协同发力2023年执业证书号S1230520070006sunoustockecomcnGDP实际增速预计51略高于预期目标我们认为政策层面更多意在引导恢复市场主体的信心和改善社会心理预期预计后续政策将着重从提振发展信心入手增分析师张迪执业证书号S1230520080001强经济内生增长动能核心是利用货币财政产业和科技政策实现稳增长稳就业zhangdistockecomcn稳物价分析师林成炜一预计2023年经济增长目标5左右执业证书号S1230522080006中央经济工作会议强调努力实现明年经济发展主要预期目标这意味着在经济linchengweistockecomcn增长充分就业和物价稳定方面均有可能设定相应的预期目标也对应于明年经分析师张浩济工作稳增长稳就业稳物价三项核心任务近年来除2020年受到超预期冲执业证书号S1230521050001击外每年政府工作报告对GDP增速目标设定基本上按05个百分点逐步下移zhanghao1stockecomcn2018年目标为652019年目标为6-652021年目标为602022年为研究助理潘高远55我们判断在考虑明年市场主体信心得到提振带动实物工作量的形成叠pangaoyuanstockecomcn加2022年下行压力增加带来的低基数效应供给和需求两端将持续向潜在增速收敛大概率可实现5左右的增速目标预计2023年GDP增速51左右相关报告二财政预计提高赤字率着力防范地方政府债务风险1欧洲缩表计划启动警惕德中央经济工作会提出积极的财政政策要加力提效保持必要的支出强度在有意利差反弹12月欧央行议效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控我们认为积极的息会议传递的信息20221216财政政策要加力提效保持必要的支出强度我们预计2023年赤字率安排有望上211月经济数据寒凉一调至32对应赤字规模达到41万亿广义财政支出规模与2022年较为接近达时且盼燕啼20221215到40万亿元左右支持高质量发展财政重点布局三个方面其一服务二十大提出的建设社会主义现代化强国建成教育强国科技强国文化强国体育强3消费和制造业是扩大内需的国和健康强国的中长期目标科教文卫交通运输和城乡社区是支出重点其核心如何理解扩大内需战二兜牢三保巩固抗疫成果决定了社保就业及卫生健康仍然是重要的财政支出略规划纲要2022-2035年方向其三二十大强调统筹发展与安全以新安全格局保障新发展格局预20221215计公共安全外交与国防支出相关支出也会增加此外我们提示着力防范地方政府债务风险也值得关注在房地产债务风险仍存和房地产业还未进入平稳发展阶段时需避免地方政府债务问题出现风险防范地方政府债务风险是防范系统性风险的重要前提三货币政策精准有力结构性特征加强本次会议提出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度在分析房地产问题时提到满足行业合理融资需求在投资问题上会议提出政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持总体看货币政策维持了政治局会议精准有力的表述我们认为意味着2023年货币政策在总体稳健的基调下更加强调结构性发力即精准滴灌定向支持我们坚持年度策略报告万里风云峰回路转中的观点即2023年总量性宽松工具如全面降准降息较难出现货币政策将以结构性调控为主预计央行继续引导银行加大对制造业科技小微绿色等领域的信贷支持也可能加大对服务业的支持力度也将继续维稳基建重大项目资金投放拉动地产领域边际增量工具上预计2023年初仍有较强稳增长保就业诉求央行可能采取定向降准此外全年关注各领域再贷款再贴现PSL等结构性工具其中PSL自2022年9月以来大幅增长预计后续将有延续政策强httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究化绿色领域资金支持预计碳减排支持工具将在双碳的推进中发挥更大的作用且存在其支持领域或主体扩围加码的可能性此外央行或将继续发挥MPA考核的结构性引导作用四产业政策发展与安全并举安全创造需求本次会议再次强调产业政策要发展和安全并举二十大以来产业政策将安全提升至与发展相当的高度我们认为安全也能够创造需求一方面为确保粮食能源和产业链供应链安全需要相关领域补短板扩产能这将形成相应的投资如粮食安全加强种业储备体系的投资建设能源安全需要传统能源及新能源先立后破带来投资重要产业链供应链安全创造制造业强链补链半导体和机床母机的投资另一方面为保障经济平稳运行的安全性使得重要产业链供应链在面对外部冲击时能保证产量的正常供应必然需要其产能存在一定冗余度从而创造相关的投资需求会议指出要推动科技-产业-金融良性循环传统产业改造升级培育壮大战略性新兴产业强链补链以及在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势是我国产业结构调整的重要方向既需要科技创新和金融支持我们认为科创板高质量发展是实现这一良性循环的关键资本通过科创板支持硬科技企业让科技创新更好地落地应用于产业激发创新潜力产业发展活力五民生领域注重保障青年就业延迟退休应对老龄化会议要求把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置11月份16-24岁人口调查失业率仍高达171显著高于历史同期水平一方面高校毕业生人数大幅增加劳动力市场供给压力显著上升2023年高校毕业生人数预计达到1158万人再创历史新高另一方面就业市场有一定结构性错配制造业招工难和大学生就业难的现象同时存在我们认为为保障青年就业将更大力度开拓市场化社会化就业渠道支持平台企业创造就业另外也要充分发挥公务员事业单位特岗计划三支一扶等政策性岗位吸纳作用会议指出适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策我国15-64岁人口2013年达峰后开始回落人口抚养比显著上升实施延迟退休有助于在一定程度上提高劳动参与率积极应对我国人口老龄化问题六新阶段疫情防控重点发生变化重点是防重症对于疫情防控会议提出要更好统筹疫情防控和经济社会发展因时因势优化疫情防控措施认真落实新阶段疫情防控各项举措保障好群众的就医用药重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控着力保健康防重症我们认为我国疫情防控已走向动态优化新阶段更加强调科学精准尽量不以静态管理为代价来控制疫情新阶段疫情防控的重点发生变化核心在防重症依据感染者科学分类收治原则具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离政策强化保障群众基本购药需求与之相对应老年人尤其是有基础性疾病的人群是重点关注群体当前国家卫健委已下发通知要求各地对65岁以上的老年人特别是合并基础疾病及免疫功能缺陷的人群进行摸底调查并根据其基础病年龄以及疫苗接种情况等进行分类进一步实施分级分类管理核心在保健康防重症20条及新十条优化措施推出之后全国主要省市陆续公布进一步优化疫情防控的措施我们认为未来疫情防控措施将持续优化预计随着疫情流行期渡过形势平稳转段社会秩序有序趋稳人的流动有望逐步修复七优先扩大消费增加居民收入会议强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入通过稳定收入预期的方式促进消费二十大报告指出探索多种渠道增加中低收入群众要素收入多渠道增加城乡居民财产性收入我们认为增加城乡居民收入的渠道有三其一劳动力要素保障和提升居民的工资性收入强化就业优先政策推动以工代赈有一定概率会增加个税专项附加扣除项目或额度其二土地要素进一步盘活土地要素有序推动农村宅基地出租流转抵押促进农村居民从土地获得财产性收入其三资本要素丰富居民可投资金融产品如股票基金养老金等推进农村集体产权制度改革探索股权流转抵押和跨社参股参股其他集体企业或经济合作社等新模式httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究会议指出支持住房改善新能源汽车养老服务等消费我们认为有一定可能性推动绿色智能家电环保家具新能源汽车下乡鼓励地方加大置换新能源汽车的补贴力度并增加号牌指标投放积极推广社区居家养老新模式托老所式社区养老将得到进一步发展八制造业与国家安全相结合补短板自主可控中央经济工作会议提出围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠实现国产替代与自主可控的过程中催生了一系列资本开支需求例如半导体集成电路工业母机等2022年以来制造业投资增速保持稳定对稳经济调结构补短板发挥了重要作用制造业是国家安全能力建设的重要抓手在统筹发展与安全的背景下国防军费开支的增长也会对制造业投资形成有效支撑此外预计2023年将进一步发挥链长制的引领作用通过亩均论英雄等一系列有效激励方案引导要素和资源向先进制造业和战略新兴行业聚集我们继续提示把握产业基础再造和强链补链两条主线九政策和舆论上鼓励民企发展壮大民营经济是社会主义市场经济的重要组成部分在稳增长保就业促民生等方面发挥着不可替代的作用面对疫情冲击与国际经济环境恶化的双重影响不少民营企业举步维艰会议用明确的态度传达政策和舆论上鼓励民企发展壮大有利于稳定民企信心我们认为鼓励民企发展壮大的重要抓手是保护产权和企业家权益产权保护是民企生存与发展前提与保障企业家权益是提高企业活力与创造力的关键所在预计2023年政策端在缓解企业融资难税费高营造公平透明的营商环境促进民营经济健康发展方面会有积极举措落地如近期深圳北京杭州等地相继推出惠企纾困措施帮企业减轻负担舆论端也会充分发挥主流舆论阵地作用持续优化民营企业创新发展环境十大力度吸引外资和加入高标准经贸协议中央经济工作会议提出应更大力度吸引和利用外资与扩大内需战略纲要2022-2035中提出的发挥对外开放对内需的促进作用相呼应其中重要的抓手便是提升利用外资水平制度上应推进投资便利化促进内外资企业公平竞争方向上应鼓励外商投资中高端制造高新技术和现代服务产业鼓励外资企业进一步融入我国创新体系助推我国产业升级除此之外也应积极推动加入高标准经贸协议重点关注全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议一方面可以通过高标准的贸易协定加速我国供给侧改革另一方面也可提升利用外资水平十一新发展模式公用事业化概率大短期出台更多需求侧维稳从发展方向看本次中央经济工作会议提出推动房地产业向新发展模式平稳过渡我们曾于前期报告指出地产中长期规划即新发展模式的方向是公用事业化我们预计成文规划可能在2023年两会后出台并进一步明确市场预期详细请参考万里风云峰回路转从需求政策看继续明确支持刚性和改善性住房需求我们预计短期从维稳角度考虑将有更多针对改善性需求的限购限贷政策将进一步放开5年期LPR也有进一步调降空间从工作重心看当前地产的核心工作仍是保交楼保民生保稳定同时会议指出应有效防范化解优质头部房企风险这一表述进一步明确我们前期观点我们认为当前的政策导向是保项目阶段性保主体前者仍是当前地产政策的重心所在后者主要针对部分核心民营地产龙头或焦点企业开展核心目的在于防风险十二不确定性预期走向确定市场逐渐走向牛市我们在10月万里风云峰回路转提出扰动市场的四大宏观因素随着优化疫情防控政策新发展模式出台预期美联储政策利率接近本轮预计利率终点地缘政治冲突逐步缓和等逻辑逐步演进不确定性逐步淡化后续重点关注房地产新发展模式的落地新二十条和新十条等优化政策措施的落实和推进联合国定义大流行结束欧洲能源危机与债务危机的潜在风险金融稳定压力和通胀httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究回落可能促使美联储调整政策倾向我们预计在不确定性预期逐步走向确定性过程中权益市场也将迎来新的转机市场将逐渐走向牛市我们在10月万里风云峰回路转提出扰动市场的四大宏观因素随着优化疫情防控政策三支箭等地产融资及需求放松政策美联储政策利率接近本轮预计利率终点地缘政治冲突逐步缓和等逻辑逐步演进不确定性逐步淡化后续重点关注房地产新发展模式的落地新二十条和新十条等优化政策措施的落实和推进联合国定义大流行结束欧洲能源危机与债务危机的潜在风险金融稳定压力和通胀回落可能促使美联储调整政策倾向我们预计在不确定性预期逐步走向确定性过程中权益市场也将迎来新的转机市场将逐渐走向牛市风险提示新冠肺炎疫情超预期大国博弈超预期全球通胀超预期上行httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分