核心观点
　　12月26日晚间，国务院联防联控机制发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，新冠病毒感染将自2023年1月8日起由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，这是我国新冠疫情防控政策的一次重大调整。同时，方案指出，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。这意味着，我国防控工作目标将围绕“保健康、防重症”，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。我们认为，随着疫情第一波高峰顺利渡过，需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善。我们提示，2023年消费和服务业有望超预期复苏。万里风云，峰回路转，预计A股市场将进入牛市早期的向上通道。
　　各地疫情高峰接踵而至，免疫屏障或较快形成
　　近期，全国多地密集通报疫情高峰，今年12月底至明年1月成为关键期。随着后续经济活动正常化，考虑感染病例高峰顺利渡过，需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善。此外，伴随2023年联合国定义“大流行”结束，海外疫情管控将进一步放松，疫情对国内经济的扰动将逐步淡化。
　　经济底部已过，消费需求或实质性改善
　　当前，中国经济正逐步走出防疫政策优化的适应期，随着社交距离的缩短和出行需求的逐步释放，消费需求将在2023重新焕发韧性。我们判断，2023年我国将进入“消费复苏→企业盈利上升→就业形势好转、员工收入上升→消费复苏”的正向循环，消费将逐步进入供需双向扩张的新稳态。预计2023年全年社会消费品零售总额名义增速为6.6%，相较2022年显著提升。
　　服务业快速复苏与居民预期回暖形成螺旋加强
　　防疫政策放松不再约束接触式消费和场景式活动，预计服务业有望在2023年修复至潜在中枢位置，就业和收入预期与服务业形成正向反馈机制。我们认为，服务业回稳向好，是市场预期增强的标志，特别是服务业的修复也有望推动青年失业率下行。向前看，劳动力市场将开启渐进修复模式，线下消费持续恢复活力，对就业形成支撑。
　　市场信心显著提升，静候牛市重启
　　消费和服务业的全面复苏核心在于预期的转变和信心的提振作用。我们认为，信心的提振有助于抬升风险偏好，权益市场也将受益于市场预期的显著改善，同时资本市场的稳定也是市场预期稳定的关键。建议重点关注以航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税等板块受益于跨区域人流修复带来的景气度改善，以及与之相对应的困境反转下的投资机会。
　　风险提示
　　大国博弈超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观专题研究中国宏观宏观专题研究报告日期2022年12月27日国内防疫放松后哪些会超预期夺回失去的牛市系列研究之一核心观点分析师李超执业证书号S123052003000212月26日晚间国务院联防联控机制发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙lichao1stockecomcn管的总体方案新冠病毒感染将自2023年1月8日起由乙类甲管调整为乙相关报告类乙管这是我国新冠疫情防控政策的一次重大调整同时方案指出不再对入境1卖地低迷拖累支出准财政人员和货物等采取检疫传染病管理措施这意味着我国防控工作目标将围绕保健发力见效果2022年11月财康防重症最大限度减少疫情对经济社会发展的影响我们认为随着疫情第一波政数据的背后20221221高峰顺利渡过需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善我们提示2023年消费2中央经济工作会议解读夺和服务业有望超预期复苏万里风云峰回路转预计A股市场将进入牛市早期的向回失去的牛市20221217上通道3欧洲缩表计划启动警惕德各地疫情高峰接踵而至免疫屏障或较快形成意利差反弹12月欧央行议近期全国多地密集通报疫情高峰今年12月底至明年1月成为关键期随着后息会议传递的信息20221216续经济活动正常化考虑感染病例高峰顺利渡过需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善此外伴随2023年联合国定义大流行结束海外疫情管控将进一步放松疫情对国内经济的扰动将逐步淡化经济底部已过消费需求或实质性改善当前中国经济正逐步走出防疫政策优化的适应期随着社交距离的缩短和出行需求的逐步释放消费需求将在2023重新焕发韧性我们判断2023年我国将进入消费复苏企业盈利上升就业形势好转员工收入上升消费复苏的正向循环消费将逐步进入供需双向扩张的新稳态预计2023年全年社会消费品零售总额名义增速为66相较2022年显著提升服务业快速复苏与居民预期回暖形成螺旋加强防疫政策放松不再约束接触式消费和场景式活动预计服务业有望在2023年修复至潜在中枢位置就业和收入预期与服务业形成正向反馈机制我们认为服务业回稳向好是市场预期增强的标志特别是服务业的修复也有望推动青年失业率下行向前看劳动力市场将开启渐进修复模式线下消费持续恢复活力对就业形成支撑市场信心显著提升静候牛市重启消费和服务业的全面复苏核心在于预期的转变和信心的提振作用我们认为信心的提振有助于抬升风险偏好权益市场也将受益于市场预期的显著改善同时资本市场的稳定也是市场预期稳定的关键建议重点关注以航空机场旅游酒店餐饮免税等板块受益于跨区域人流修复带来的景气度改善以及与之相对应的困境反转下的投资机会风险提示大国博弈超预期httpwwwstockecomcn110请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究正文目录1各地感染人群接踵达峰免疫屏障或较快形成42经济底部已过消费需求或实质性改善63服务业快速反弹与居民预期回暖形成螺旋加强74市场信心显著提升静候牛市重启8风险提示9httpwwwstockecomcn210请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究图表目录图1滑雪话题热度指数7图22022-2023年高校毕业生人数大幅增加8图3青年失业率维持在较高水平8表1各地疫情高峰判断4表2国内防疫政策复盘5httpwwwstockecomcn310请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究1各地感染人群接踵达峰免疫屏障或较快形成2022年12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知简称新十条通知强调进一步优化核酸检测除特殊场所外不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码不再开展落地检等自国务院防疫优化措施新十条实施两周后各地防疫政策加速优化调整各地感染人数增加医护感染率上升预计随着感染高峰的到来重症高峰也将抵达海南省江西省安徽省浙江省等多地疫情防控负责人透露第一波疫情峰值在12月底到1月如下表所示表1各地疫情高峰判断地区疫情高峰判断海南省新冠感染人数将呈指数增长预计在维持当前防控措施的前提下全省单日新增阳性感染者数量将快速增长随着元旦春节假期的海南来临以及海南省候鸟人群的激增一定程度上会促进疫情传播同时随着学校放假春节假期城市务工返乡人员增多人员流动性大农村地区疫情快速上升风险增高12月23日江西省新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会在南昌召开预测江西省第一波疫情将于2023年1月上旬达到感染高峰2023年3月江西上旬转入低水平流行疫情持续3个月左右时间届时累计感染率接近80预计多数地区将在一周左右陆续进入疫情高峰期12月23日青岛市卫生健康委主任薄涛介绍当前青岛的新冠感染发病高峰期还未到来正处于高峰来临前的快速传播阶段按照监测数据山东青岛推测青岛目前每日新增感染量为49万人-53万人明后天会在此基础上以10增速增加目前青岛已建立并完善分级分类诊疗体系构筑了医疗救治三道防线安徽省12月23日举行疫情防控工作新闻发布会省卫健委主任陶仪声透露部分人口密度大人员流动性大的地区达峰可能比预测时间提前如合肥市可能在25-26日左右达到高峰21日安徽省疾控中心主任刘安徽志荣在发布会上回答提问时表示根据新冠病毒传播规律和相关模型测算结果未来一段时间疫情将继续加速上升安徽省预计在本月底或下月初迎来第一波高峰主要在城市地区伴随春节前人口流动疫情将从城市地区向农村地区传播可能迎来第二波高峰12月22日成都市卫健委副主任黄辉通报在全面贯彻落实优化疫情防控二十条措施和新十条过程中成都市疫情防控工作已进入新的阶段保健康防重症成为防控工作的主要内容当前成都市正经历成都一波疫情高峰一部分市民感染后已康复返岗也有部分市民正在治疗或隔离在此衷心祝愿感染过程中的市民朋友早日康复也希望大家继续做好个人防护没感染的争取不感染或者晚感染12月19日广州召开新闻发布会广州市卫健委副主任张屹表示12月份以来广州发热门诊就诊量持续走高近一周在高位平台徘徊专家广州预测广州疫情将在2023年1月上旬达到高峰为此广州正加强医疗资源储备提升救治能力全方位多层面积极应对即将到来的疫情高峰httpwwwstockecomcn410请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究12月18日浙江省疫情防控工作新闻发布会召开发布会通报据测浙江算浙江第一波疫情预计在明年1月中旬左右迎来高峰12月18日相关专家表示湖南疫情高峰具体日期无法预测到哪一天湖南但据目前疫情发展情况来看大约会在春节前后达到高峰12月16日根据调查和预测表示郑州疫情感染情况第一波阈值在12月河南郑州15日第二波阈值在12月20日高峰时间则在1月15日12月15日山东省新型冠状病毒肺炎疫情处置工作指挥部医疗救治专山东家组组长董亮表示我预计应该在明年1月份另外城市比农村人口密集农村的疫情高峰期会相对晚一些12月15日湖北省宜昌市新冠肺炎医疗救治专家组组长宜昌市第三湖北宜昌人民医院副院长杜德兵表示预计宜昌在明年1月上旬会迎来感染高峰但不会出现80-90的感染率资料来源各地卫健委浙商证券研究所随着后续经济活动正常化包括元旦春运期间社交活动的恢复可能还会有一轮新的疫情这种疫情阶段性的出现形成一定的群体免疫屏障我们认为考虑感染病例高峰顺利渡过需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善此外伴随联合国定义大流行结束海外疫情管控将进一步放松我国的疫情防控体系也将进一步优化疫情对国内经济的扰动将逐步淡化表2国内防疫政策复盘时间防疫政策内容国家卫健委发布1号公告将新型冠状病毒感染的肺炎纳入法2020120定传染病乙类管理采取甲类传染病的预防控制措施2020122-202037型冠状病毒防控指南连续发布6版初步提出防控措施旅游景区只开放室外区域接待游客量不超过核定最大承载量2020225的302020326五个一政策出台202068国际航班熔断政策实施旅游景区接待旅客量不超过最大承载量的50有条件恢复跨2020714省游及机票酒店业务2020911新型冠状病毒防控指南第七版发布2020918旅游景区接待旅客量不超过最大承载量的75航司同一航线航班入境后核酸结果为阳性的旅客人数达到520201216人暂停该航司该航线运营2周达到10个的暂停该航司该航线运营4周2021428将国际航班熔断措施调整为航班熔断或控制客座率运行措施2021511新型冠状病毒防控指南第八版发布202181对中高风险地区所在省市区的跨省游进行熔断20211024严格执行跨省游熔断机制全国暂停经营旅客专列业务2022315新型冠状病毒防控指南试行第九版发布httpwwwstockecomcn510请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究以上海苏州宁波厦门青岛广州成都大连8个城20224市作为试点地区入境隔离时间由147改为10720225国务院与民航局接连指出有序增加国际客运航班数量202256入境口岸为北京的隔离时间改为107国家卫健委疫情防控坚决防止一刀切层层加码坚决做到202265九不准2022628新型冠状病毒防控指南第九版发布2022630工信部取消通信行程卡的星号标记202277即日起恢复旅游专列纳入跨省游熔断机制管理202278通信行程卡查询结果的覆盖时间由14天调整为7天2022729推动核酸检测结果全国互认202287民航局调整优化熔断措施海关总署取消对出入境人员核酸检测信息既往感染情况等申2022831报要求20221111疫情防控二十条发布20221115跨省游经营活动不再与风险区实施联动管理北京广州天津成都重庆呼和浩特太原等多地推进20221129精准放开2022127优化疫情防控新十条发布20221213通信行程卡下线自202318起对新型冠状病毒感染由乙类甲管调整为乙类20221226乙管将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染资料来源中国政府网浙商证券研究所2经济底部已过消费需求或实质性改善当前中国经济正逐步走出防疫政策优化的适应期随着社交距离的缩短和人们出行需求的逐步释放消费需求将在2023重新焕发韧性随着我们对于病毒的了解更加深入防控经验更加丰富消费场景有望逐渐活跃我们判断2023年我国将进入消费复苏企业盈利上升就业形势好转员工收入上升消费复苏的正向循环消费将逐步进入供需双向扩张的新常态预计2023年全年社会消费品零售总额名义增速为66相较2022年显著提升我们重点提示年轻人群的消费需求反弹最值得关注近年来以80后和90后为代表的年轻群体正逐渐成为消费主力由于喜欢猎奇勇于冒险等天性及成长环境的不同年轻群体是可选消费的增长引擎包括旅游健身服装鞋帽金银珠宝通讯器材化妆品汽车等多个品类我们预计防疫政策进一步放松后年轻人群的消费回补力度大概率持续保持高位尤其是接触式线下消费将陡峭修复出行相关的新兴消费模式例如飞盘露营等也将创造消费需求的增长点从消费意愿看预期的全面反转有助于边际消费倾向实质性改善新十条的发布意味着我国防疫政策重点转向关注重症预防死亡并在此基础上让社会生活和经济活动逐httpwwwstockecomcn610请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究步回归正常我们认为企业和居民对于经济逐渐正常化的预期更加明朗化消费者信心逐步恢复消费潜力有望得到进一步释放从消费场景看率先迎来感染高峰的区域正处于加快消费复苏的关键期以成都为例12月上旬发布第二批示范消费场景和特色消费场景其中包括地标商圈潮购特色街区雅集公园生态游憩体育健康脉动等多类型消费业态再以北京冬奥会后首个雪季为例用户出游赏雪滑雪的热情不断升温相关产品的预订量也在持续上升图1滑雪话题热度指数话题热度指数关键词滑雪9000008000007000006000005000004000003000002000001000000112202221220223122022412202251220226122022712202281220229122022271120221412202229112022301120221012202211122022121220221312202215122022161220221712202218122022191220222012202221122022221220222312202224122022251220222612202228112022资料来源巨量算数浙商证券研究所从政策呵护看中央经济工作会议强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入通过稳定收入预期的方式促进消费我们认为有一定可能性推动绿色智能家电环保家具新能源汽车下乡鼓励地方加大置换新能源汽车的补贴力度并增加号牌指标投放积极推广社区居家养老新模式托老所式社区养老将得到进一步发展我们提示随着防疫政策优化生产生活秩序逐步恢复居民就业和收入水平提升居民预期将发生转变前期压制消费潜能释放的约束性条件不复存在为消费修复提供充足空间当前餐饮酒店旅游等场景式消费率先修复展望2023年随着疫情的影响逐渐褪去消费需求有望实质性地持续改善3服务业快速反弹与居民预期回暖形成螺旋加强考虑防疫政策的渐次放松对线下接触式消费场景式活动的各类约束不复存在就业和收入预期与服务业形成正向反馈机制预计服务业有望在2023年修复至潜在中枢位置我们认为服务业回稳向好是市场预期增强的标志特别是服务业的修复也有望推动青年失业率下行向前看劳动力市场将开启渐进修复模式线下消费持续恢复活力对本地服务业就业形成支撑httpwwwstockecomcn710请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究北京和广州是较早调整防疫政策的两大一线城市服务业均呈现恢复性增长态势据北京地铁披露12月24日北京地铁公司所辖运营线路日客运量为20243万人次同比上周六12月17日的8568万人次客流量同比增长13626同时北京餐饮客流有所回升三里屯国贸等重要商圈的人流量明显加大多家餐馆出现排队等位情况此外国家博物馆北京环球度假区北京野生动物园故宫等知名景区的活跃度也在稳步提升携程数据显示近一周12月19日-23日北京景区门票的预订量相比上周增加177率先逛景区的游客主要以年轻人为主其中90后人群占比接近5080后人群比例达34随着服务消费的场景渐次放开有助于发挥第三产业吸纳劳动力的重要作用有助于实质性改善居民对就业和收入增长的预期尤其是助力接触型聚集型行业如住宿餐饮业批发零售业交通运输业租赁和商务服务业以及其他生活服务业等疫情的间歇性冲击影响了线下消费的稳定企业扩张意愿下降用工需求回落我们根据农民工监测调查报告测算与2019年相比2021年在住宿餐饮业居民服务修理和其他服务业从业的农民工分别少了134万人125万人线下消费恢复常态化增长后这部分岗位需求将显著回升图22022-2023年高校毕业生人数大幅增加图3青年失业率维持在较高水平城镇调查失业率16-24岁人口1400高校毕业生万人252018年2019年2020年11582021年2022年120010762010008749097958208347277497658006806991560040010200052013201420152016201720182019202020212022202320121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所综合研判服务业的快速陡峭复苏将与居民预期实质性改善相互加强一方面服务业的反弹有助于修复微观主体的资产负债表防止预期走弱今年以来俄乌危机极端天气海外流动性收紧对居民预期形成显著冲击当前居民预期正处于底部向上弹性的释放通道服务业的困境反转有望加速预期的扭转另一方面宏观层面的不确定性消除带动居民预期持续向好信心的提振和对收入就业预期的明朗化同步形成可选消费的需求兑现进一步实现服务业的景气度回暖4市场信心显著提升静候牛市重启如前文所述我们重申消费和服务业的全面复苏核心在于预期的转变和信心的提振作用12月政治局会议明确指出大力提振市场信心后续增量宏观政策的核心将聚焦于稳定市场预期而预期稳定将带来需求侧的修复并成为资产价格向上弹性的重要支撑近年来我国消费规模稳步扩大结构持续优化消费新业态新模式快速发展消费对经济增长的基础性作用持续凸显最终消费支出占国内生产总值比重连续11年保持在50httpwwwstockecomcn810请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究以上2022年12月16日中央工作经济会议定调要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景我们认为信心的提振有助于抬升风险偏好权益市场也将受益于市场预期的显著改善同时资本市场的稳定也是市场预期稳定的关键我们提示伴随着疫情防控政策的优化2023年中国经济的基本面有望显著缓解需求萎缩的压力为牛市重启奠定基础我们判断经济将逐步向潜在中枢收敛消费和服务业的修复将更快更强社会消费品零售总额增速对应也将超出市场预期建议关注以航空机场旅游酒店餐饮免税等板块受益于跨区域人流修复带来的景气度改善以及与之相对应的困境反转下的投资机会风险提示1大国博弈超预期httpwwwstockecomcn910请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分