2022年12月我国官方外汇储备31276.91亿美元，环比增加102.03亿美元平稳收官，国际收支平衡压力暂有缓解。12月美元指数继续回落，全月降幅2.3%，国内方面，12月7日疫情防控“新十条”落地，此后各地防疫政策加速优化，政治局会议及中央经济工作会议释放稳经济及防风险信号，市场对基本面预期进一步改善，人民币汇率升值破7，12月末收于6.95，全月升值2.7%，截至2023年1月7日已升至6.82。我们认为短期看欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素，进而影响人民币汇率，因此仍需关注其后续或仍有阶段性贬值风险。但总体看，近期汇率及国际收支压力有所缓解，预计其对货币政策的扰动也有所减弱，2023年初仍有较强稳增长保就业诉求，预计央行可能采取定向降准、5年期LPR有继续下调的空间，幅度为10BP。
　　外储环比上行，国际收支平衡压力暂缓
　　12月我国官方外汇储备31276.91亿美元，环比增加102.03亿美元，稳定在3万亿美元上方，国际收支平衡压力暂有缓解。12月估值因素对外储影响约-80亿美元左右：其一，美元指数继续回落，非美货币相对美元保持升值，12月美元指数由11月底的106下行2.3%至103.5，英镑兑美元由11月底的1.2升0.3%至1.21，欧元兑美元由11月底的1.04升2.8%至1.07，我们测算，12月非美货币汇率波动对外储规模影响约+340亿美元。主要经济体债券收益率出现不同程度上行，5年期美债收益率较11月末上行17BP至3.99%，5年期英债收益率较11月末上行42BP至3.62%，5年期德债收益率较11月末上行55BP至2.47%，我们测算债券收益率波动对外储约有-420亿美元的估值影响。综合看，估值因素对外储的影响约-80亿美元。虽然近期贸易顺差有所收敛，对国际收支支撑有所降低，但年末企业集中结汇或有增加，对外储有正面影响；此外，近期部分银行将2007至2008年后用于交存部分人民币存款准备金的外汇资金置换回人民币形式来交存存款准备金，也将推升外汇占款及外汇储备，11月央行资产负债表中的外汇占款余额环比增加636亿元人民币，为2014年初以来的峰值水平。
　　12月美元指数继续下行，人民币汇率升值
　　12月公布的11月美国CPI继续回落，连续两个月低于市场预期，月中美联储议息会议加息50BP，鲍威尔态度比市场预期更为鹰派但整体基调未出现明显偏离，12月美元指数整体继续回落，全月降幅2.3%。除美元指数回落使得人民币升值外，国内形势方面，12月7日疫情防控“新十条”落地，此后各地防疫政策加速优化调整，政治局会议及中央经济工作会议释放稳经济及防风险信号，强调“要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间”，市场对疫情达峰、地产政策及后续基本面预期逐步改善，推升人民币汇率升值破7，12月末收于6.95，全月升值2.7%，进入2023年，升值趋势进一步明确、幅度也明显加大，截至1月7日已升至6.82。12月末，CFETS人民币汇率指数由11月末的97震荡上升至98.67，温和小幅回升1.7%。
　　短期欧债压力仍有加剧风险，美元可能再次走高，使得人民币汇率阶段性承压
　　我们认为短期看，欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素，进而影响人民币汇率。近期德意利差在200BP附近波动，冬季时段，若欧央行加息、缩表节奏加快，欧债压力仍有进一步加剧风险，一旦危机爆发，美元可能在2023年Q1再次上行，叠加我国春节附近经济、就业的不确定性及疫情扰动，或使人民币汇率阶段性承压。总体看，预计短期人民币汇率仍维持宽幅震荡走势的概率大。
　　中长期来看，我们坚持认为人民币相对美元是渐进升值的趋势。中长期，人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关，美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势，预计人民币兑美元后续将是长周期升值的过程。
　　预计年初央行有定向降准，5年期LPR有继续下调的空间，幅度为10BP近期汇率及国际收支压力有所缓解，预计其对货币政策的扰动也有所减弱。预计2023年初仍有较强稳增长保就业诉求，央行可能采取定向降准，此外，从“市场利率+央行引导→LPR”的LPR报价新机制看，市场利率方面，1月以来DR007在1.3%、1.4%左右水平波动，再次大幅低于其中枢2%；央行引导方面，2022年12月央行全面降准0.25%，两者叠加，我们预计年初5年期LPR有继续下调的空间，幅度为10BP。对于全年货币政策展望，我们坚持当前货币政策首要目标在稳增长保就业、金融稳定、汇率及国际收支间高频切换，政策基调在稳健略宽松及稳健中性间灵活切换的判断，该状态预计将延续至2023年一季度。二季度起，几项最终目标压力均将有所缓解，货币政策首要目标缺失，政策基调转变为稳健灵活适度。全年看，2023年货币政策宽松幅度将较2022年边际收敛，工具以结构性调控为主，侧重定向引导、精准滴灌。
　　但我们提示后续仍需密切关注汇率及国际收支形势变化，根据外储历史走势，我们认为其经验性警戒线或为3万亿美元，若美元指数再次上行，使得非美货币相对贬值，仍将冲击

研究报告全文：证券研究报告宏观数据点评中国宏观宏观数据点评报告日期年月日2023010712月外储国际收支平衡压力暂有缓解核心观点分析师李超执业证书号S12305200300022022年12月我国官方外汇储备3127691亿美元环比增加10203亿美元平稳收官lichao1stockecomcn国际收支平衡压力暂有缓解12月美元指数继续回落全月降幅23国内方面分析师孙欧12月7日疫情防控新十条落地此后各地防疫政策加速优化政治局会议及中央经执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn济工作会议释放稳经济及防风险信号市场对基本面预期进一步改善人民币汇率升值破712月末收于695全月升值27截至2023年1月7日已升至682我们相关报告认为短期看欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素进而影响人民币汇率因此1有中国特色的财政货币配合仍需关注其后续或仍有阶段性贬值风险但总体看近期汇率及国际收支压力有所缓新机制夺回失去的牛市系列解预计其对货币政策的扰动也有所减弱2023年初仍有较强稳增长保就业诉求预研究七20230105计央行可能采取定向降准5年期LPR有继续下调的空间幅度为10BP2房地产如何走过过渡期外储环比上行国际收支平衡压力暂缓夺回失去的牛市系列研究六12月我国官方外汇储备3127691亿美元环比增加10203亿美元稳定在3万20230103亿美元上方国际收支平衡压力暂有缓解12月估值因素对外储影响约-80亿美3房地产新发展模式会怎样元左右其一美元指数继续回落非美货币相对美元保持升值12月美元指夺回失去的牛市系列研究数由11月底的106下行23至1035英镑兑美元由11月底的12升03至四20230102121欧元兑美元由11月底的104升28至107我们测算12月非美货币汇率波动对外储规模影响约340亿美元主要经济体债券收益率出现不同程度上行5年期美债收益率较11月末上行17BP至3995年期英债收益率较11月末上行42BP至3625年期德债收益率较11月末上行55BP至247我们测算债券收益率波动对外储约有-420亿美元的估值影响综合看估值因素对外储的影响约-80亿美元虽然近期贸易顺差有所收敛对国际收支支撑有所降低但年末企业集中结汇或有增加对外储有正面影响此外近期部分银行将2007至2008年后用于交存部分人民币存款准备金的外汇资金置换回人民币形式来交存存款准备金也将推升外汇占款及外汇储备11月央行资产负债表中的外汇占款余额环比增加636亿元人民币为2014年初以来的峰值水平12月美元指数继续下行人民币汇率升值12月公布的11月美国CPI继续回落连续两个月低于市场预期月中美联储议息会议加息50BP鲍威尔态度比市场预期更为鹰派但整体基调未出现明显偏离12月美元指数整体继续回落全月降幅23除美元指数回落使得人民币升值外国内形势方面12月7日疫情防控新十条落地此后各地防疫政策加速优化调整政治局会议及中央经济工作会议释放稳经济及防风险信号强调要着力稳增长稳就业稳物价保持经济运行在合理区间市场对疫情达峰地产政策及后续基本面预期逐步改善推升人民币汇率升值破712月末收于695全月升值27进入2023年升值趋势进一步明确幅度也明显加大截至1月7日已升至68212月末CFETS人民币汇率指数由11月末的97震荡上升至9867温和小幅回升17短期欧债压力仍有加剧风险美元可能再次走高使得人民币汇率阶段性承压我们认为短期看欧洲情况演变仍是美元走势的关键影响因素进而影响人民币汇率近期德意利差在200BP附近波动冬季时段若欧央行加息缩表节奏加快欧债压力仍有进一步加剧风险一旦危机爆发美元可能在2023年Q1再次上行叠加我国春节附近经济就业的不确定性及疫情扰动或使人民币汇率阶段性承压总体看预计短期人民币汇率仍维持宽幅震荡走势的概率大中长期来看我们坚持认为人民币相对美元是渐进升值的趋势中长期人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关美元周期决定于生产要素在美国与新兴市httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评场的对比我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势预计人民币兑美元后续将是长周期升值的过程预计年初央行有定向降准5年期LPR有继续下调的空间幅度为10BP近期汇率及国际收支压力有所缓解预计其对货币政策的扰动也有所减弱预计2023年初仍有较强稳增长保就业诉求央行可能采取定向降准此外从市场利率央行引导LPR的LPR报价新机制看市场利率方面1月以来DR007在1314左右水平波动再次大幅低于其中枢2央行引导方面2022年12月央行全面降准025两者叠加我们预计年初5年期LPR有继续下调的空间幅度为10BP对于全年货币政策展望我们坚持当前货币政策首要目标在稳增长保就业金融稳定汇率及国际收支间高频切换政策基调在稳健略宽松及稳健中性间灵活切换的判断该状态预计将延续至2023年一季度二季度起几项最终目标压力均将有所缓解货币政策首要目标缺失政策基调转变为稳健灵活适度全年看2023年货币政策宽松幅度将较2022年边际收敛工具以结构性调控为主侧重定向引导精准滴灌但我们提示后续仍需密切关注汇率及国际收支形势变化根据外储历史走势我们认为其经验性警戒线或为3万亿美元若美元指数再次上行使得非美货币相对贬值仍将冲击我国外储估值当前汇率及国际收支平衡的重要性仍然较高继续增持黄金维持坚定看好12月黄金储备6464万盎司前值为6367万盎司继上月后央行再次增持黄金兼具金融和商品的多重属性有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路我们此前持续看多黄金在前期报告中多次强调当前黄金具有较高配置价值欧债潜在压力将利多黄金主要源于避险逻辑未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振长期来看利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价当前我们仍坚持此判断坚定看好黄金走势风险提示欧洲主权债务压力加大美元继续上行国内疫情形势变化导致经济基本面再次承压人民币汇率形成单边贬值预期与资本流出相互强化引发国际收支失衡风险httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评图1外汇储备外汇占款走势图212月外汇储备环比增加官方储备资产外汇储备亿美元1500官方储备资产外汇储备环比增加亿美元450000外汇占款右轴亿元30000040000010002500003500003000002000005002500001500000200000150000100000-5001000005000050000-1000000-15002006-062004-032004-122005-092007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122010-062015-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122005-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图312月美元指数下行人民币汇率升值图42022年12月黄金储备增长继上月后再次增持即期汇率美元兑人民币美元指数右轴70000官方储备资产黄金以盎司计算的纯金数量万盎司751206000073115500007111040000691056710030000659520000639010000001998-122013-121997-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122022-05-072022-12-072021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072023-01-072021-09-07资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观数据点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分