总体情况
　　宏观流动性：1.上周逆回购净回笼16010亿元，MLF没有操作；2.市场利率方面，DR007下降至1.47%，R007下降至1.91%；3.十年期国债收益率下降至2.83%；4.美元兑人民币下降至6.89；5.12月PSL并无新增。
　　 A股市场资金面和情绪面：1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；2.两融余额微升至1.54万亿；3.北上资金净流入200.2亿元；4.上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模上升；5.风格来看，上周小盘股、高PE、高价股、绩优股表现最好。
　　 A股和全球估值：目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.55、11.63、23.16、12.63、25.78、42.27、40.14。过去十年分位数分别为38.2%、35.8%、21.6%、37.9%、50.9%、20%、20%。
　　风险提示
　　流动性出现较大的波动
　　历史估值不具备参考意义

研究报告全文：证券研究报告流动性估值跟踪如何看牛市初期的基金赎回现象2022年1月11日分析师王杨分析师陈昊CFAFRM执业证书编号S1230520080004执业证书编号S1230520030001邮箱wangyang02stockecomcn邮箱chenhao1stockecomcn总体情况宏观流动性1上周逆回购净回笼16010亿元MLF没有操作2市场利率方面DR007下降至147R007下降至1913十年期国债收益率下降至2834美元兑人民币下降至689512月PSL并无新增A股市场资金面和情绪面1上周A股成交额和换手率均小幅上升2两融余额微升至154万亿3北上资金净流入2002亿元4上周A股小幅净减持回购规模上升本周限售解禁规模上升5风格来看上周小盘股高PE高价股绩优股表现最好A股和全球估值目前上证50沪深300中证500上证指数深圳成指科创50创业板指的市盈率分别为955116323161263257842274014过去十年分位数分别为3823582163795092020一宏观流动性二A股市场资金面和情绪面三A股和全球估值指标流动性评级共五星流动性变动指标流动性评级共五星流动性变动指标估值评级共五星估值变动1公开市场1A股成交1上证指数2外汇占款2产业资本2深圳成指3信用派生3基金发行3创业板指4货币市场4杠杆资金4标普5005国债市场5海外资金5道琼斯工业指数6信用债6大宗交易6纳斯达克指数7理财市场7股票质押7恒生指数8贷款市场8风险偏好8日经2259外汇市场9股票供给9英国富时100注流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数如一星表示小于20五星表示大于80数据来源Wind资讯浙商证券研究所估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数周度更新如一星表示小于20五星表示大于802目录本期关注如何看牛市初期的基金赎回现象宏观流动性A股市场资金面和情绪面A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注41总体如何看牛市初期的基金净赎回现象新年伊始A股呈现连续上涨态势牛市迹象初显在权益类基金2022年收益率偏低的背景下市场担心近期上涨引发基金赎回继而影响行情走势我们将借助复盘对此分析根据近十年主动股票型基金申购赎回的复盘分析更早时期公募基金体量较小净申购是常态可以看到牛市初期往往伴随着基金赎回规模的上升分类型来看普通股票型和偏股混合型基金在牛市初期的净赎回现象较为显著而灵活配置型则不算明显就其对行情影响牛市初期的基金净赎回现象并不会影响行情演绎我们认为一则公募基金目前A股的配置市值占A股总市值的比例常年在2-7之间整体比例有限二则牛市初期尽管伴随着基金赎回但其他类型资金或陆续入场继而形成对冲图公募基金配置A股的市值和占比70000公募基金配置A股的市值亿元公募基金配置A股的占比右轴7600006500005400004300003200002100001002003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年2021年数据来源Wind资讯浙商证券研究所52普通股票型基金牛市初期净赎回显著上升针对普通股票型基金股票仓位较高根据Wind估算截至22年Q4普通股票型的股票仓位为86牛市初期往往伴随着净赎回现象从赎回总额来看牛市初期普通股票型基金的赎回总额显著上升以牛市启动后的半年时间为观察窗口12014年Q3和Q4的单季度平均赎回179亿份较2014年Q230亿份显著上升22019年Q1和Q2的单季度平均赎回372亿份较2018年Q4170亿份上升32020年Q2和Q3的单季度平均赎回1106亿份较2020年Q1993亿份上升从赎回净额来看牛市初期普通股票型基金的净赎回份额同样上升以牛市启动后的半年时间为观察窗口12014年Q3和Q4的单季度平均净赎回89亿份较2014年Q2净赎回19亿份显著上升22019年Q1和Q2的单季度平均净赎回89亿份较2018年Q4净赎回41亿份上升32020年Q2和Q3的单季度平均净赎回244亿份较2020年Q1净赎回22亿份显著上升图普通股票型基金单季度总赎回份额图普通股票型基金单季度申购赎回净份额万得全A万得全A7000普通股票型基金单季度申购赎回净额份额亿份右轴2007000普通股票型基金单季度总赎回份额亿份右轴200018006000100600016005000050001400120040004000-100100030003000-20080020006002000-30040010001000-400200000-500200520072009201120132015201720192021200520072009201120132015201720192021数据来源Wind资讯浙商证券研究所63偏股混合型基金牛市初期净赎回显著上升针对偏股混合型基金股票仓位也相对高根据Wind估算截至22年Q4偏股混合型基金的股票仓位为78牛市初期整体也伴随着净赎回现象从赎回总额来看牛市初期偏股混合型基金的赎回份额显著上升以牛市启动后的半年时间为观察窗口12014年Q3和Q4的单季度平均赎回1408亿份较2014年Q21144亿份上升22019年Q1和Q2的单季度平均赎回831亿份较2018年Q4387亿份显著上升32020年Q2和Q3的单季度平均赎回2896亿份较2020年Q12509亿份上升从赎回净额来看牛市初期偏股混合型基金的净赎回份额同样上升以牛市启动后的半年时间为观察窗口12014年Q3和Q4的单季度平均净赎回567亿份较2014年Q2净赎回470亿份上升22019年Q1和Q2的单季度平均净赎回206亿份较2018年Q4净赎回23亿份大幅上升32020年Q2和Q3的单季度平均净赎回555亿份较2020年Q1净赎回9亿份大幅上升图偏股混合型基金单季度总赎回份额图偏股混合型基金单季度申购赎回净份额万得全A万得全A偏股混合型基金单季度总赎回份额亿份右轴70006000偏股混合型基金单季度申购赎回净额份额亿份右轴70004000600050006000300050005000400020004000400030001000300030002000020002000100010001000-1000000-2000200520072009201120132015201720192021200520072009201120132015201720192021数据来源Wind资讯浙商证券研究所74灵活配置型基金牛市初期净赎回现象不明显针对灵活配置型基金股票仓位相对低根据Wind估算截至22年Q4灵活配置型基金的股票仓位为60牛市初期的净赎回现象则不算显著从赎回总额来看牛市初期灵活配置型基金的赎回总额规律不算显著以牛市启动后的半年时间为观察窗口12014年Q3和Q4的单季度平均赎回1023亿份较2014年Q2613亿份大幅上升22019年Q1和Q2的单季度平均赎回1208亿份较2018年Q4781亿份大幅上升32020年Q2和Q3的单季度平均赎回1870亿份较2020年Q12326亿份下降明显从赎回净额来看牛市初期灵活配置型基金并非一直净赎回以牛市启动后的半年时间为观察窗口12014年Q3和Q4的单季度平均净赎回453亿份较2014年Q2净赎回204亿份显著上升22019年Q1和Q2的单季度平均净赎回362亿份较2018年Q4净赎回373亿份略有下降32020年Q2和Q3的单季度平均净申购359亿份而2020年Q1则净赎回457亿份图灵活配置型基金单季度总赎回份额图灵活配置型基金单季度申购赎回净份额万得全A万得全A灵活配置型基金单季度总赎回份额亿份右轴灵活配置型基金单季度申购赎回净额份额亿份右轴7000120007000400060002000600010000500050000800040004000-2000600030003000-4000400020002000-6000100020001000-8000000-10000200520072009201120132015201720192021200520072009201120132015201720192021数据来源Wind资讯浙商证券研究所8宏观流动性9量指标公开市场操作上周货币总计净回笼16010亿元上周货币投放量570亿元货币回笼量16580亿元上周逆回购净回笼16010亿元上周逆回购投放量为570亿元逆回购回笼量为16580亿元上周MLF净投放0亿元上周MLF投放量为0亿元回笼量0亿元指标最新值上期值变动趋势净投放亿元-160109750-25760货币投放总计投放亿元57010190-9620回笼亿元1658044016140公开市场操作投放亿元57010190-9620逆回购回笼亿元1658044016140投放亿元000MLF回笼亿元000数据来源Wind资讯浙商证券研究所10图公开市场操作图中期借贷便利20000公开市场操作货币净投放亿元MLF12000回笼亿元15000公开市场操作货币投放亿元MLF投放亿元公开市场操作货币回笼亿元10000100005000800006000-50004000-10000-150002000-2000002021-01-152021-09-152022-05-15202004202009202102202107202112202205数据来源Wind资讯浙商证券研究所11量指标新型货币工具12月PSL新增0亿元12月PSL期末余额为31528亿元当月减少171亿元12月SLF操作1244亿元当月增加118亿元指标最新值上期值变动趋势抵押补充贷款当月新增亿元12月03675-3675PSL期末余额亿元12月3152831699-171新型货币工具常设借贷便利当月操作亿元12月12461180SLF期末余额亿元12月12341190图抵押补充贷款图常备借贷便利抵押补充贷款PSL期末余额亿元常备借贷便利SLF操作亿元40000400000抵押补充贷款PSL提供资金当月新增亿元400常备借贷便利SLF余额亿元3500035030000030000300250002000002502000020015000100000150100001000005000500-10000002019-082020-082021-082022-08-502020-052020-112021-052021-112022-052022-11数据来源Wind资讯浙商证券研究所12量指标信用货币派生2022年Q3货币乘数为768下降004基础货币余额同比增加542022年11月M1同比增长46较上个月下降12个百分点M2同比增长124较上个月上升06个百分点2022年12月存款准备金率下降12月大型金融机构人民币存款准备金率为11中小型金融机构为8指标最新值上期值变动趋势货币乘数Q3768772-004货币供应M111月4658-12M211月12411806当月新增亿元11月19874914110733社会融资信用货币派生存量同比11月10001030-03新增亿元11月1210061525948新增贷款中长期亿元11月947049554515大型机构12月11001125-03准备金率中小型机构12月800825-03数据来源Wind资讯浙商证券研究所13图基础货币余额货币乘数图M1同比M2同比基础货币余额同比货币乘数季倍M1同比M2同比1230102586204152010-22015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-125-4-60-82014-122015-122016-122017-122018-122019-12图社会融资规模图存款准备金率社会融资规模当月值亿元人民币存款准备金率大型存款类金融机构月7000016社会融资规模存量同比25人民币存款准备金率中小型存款类金融机构月600001412205000010400001583000061020000451000020002020430202010312021430202110312022430202210312014-032015-092017-032018-092020-032021-09数据来源Wind资讯浙商证券研究所14价指标货币市场利率上周SHIBOR隔夜一周一月利率分别为054-005158-011215-014上周DR007R007分别为147-089191-088同业存单AAA1个月到期收益率为217-047同业存单AAA3个月到期收益率为23-017指标最新值上期值变动趋势SHIBOR隔夜054059-005SHIBOR一周158169-011SHIBORSHIBOR一月215229-014SHIBOR三月234240-007DR007147236-089货币市场质押式回购R007191279-088逆回购7天200200000公开市场操作MLF1年275275000同业存单到期收益率AAA1个月217264-047同业存单同业存单到期收益率AAA3个月230247-017数据来源Wind资讯浙商证券研究所15图SHIBOR图质押式回购7SHIBOR隔夜周SHIBOR1周周质押市值亿元质押市值占总市值比例70036SHIBOR1个月周60055002440033001220011000002014719201611920177192019119202071920221192022192022392022592022792022992022119图MLF利率1年期图DR007R007中期借贷便利MLF利率1年周3535DR007R007332525221515110505002018-06-162020-06-162022-06-1620221162022716数据来源Wind资讯浙商证券研究所16价指标债券市场利率上周国债期限利差扩大上周国债1年到期收益率为21-0110年到期收益率为283-0上周期限利差为073009上周企业债到期收益率下降上周企业债到期收益率AAA5年为346-005指标最新值上期值变动趋势到期收益率1年210220-010国债收益率到期收益率10年283284000债券市场10年-1年073064009到期收益率AAA5年346351-005企业债AAA5年-国债5年081087-006图国债到期收益率图企业债到期收益率国债到期收益率1年中债企业债到期收益率AAA5年国债到期收益率10年4国债到期收益率10年-国债到期收益率1年4中债企业债到期收益率AAA5年-中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率5年332211002021-04-062021-10-062022-04-062022-10-062021-04-062021-10-062022-04-062022-10-06数据来源Wind资讯浙商证券研究所17价指标理财及贷款市场利率上周理财产品预期年收益率不变上周理财产品预期年收益率3个月为160本月贷款市场报价利率不变本月一年期LPR为3650五年期LPR为430指标最新值上期值变动趋势理财产品预期年收益率3个月1601600000理财及贷款市LPR1年12月365365000场贷款市场报价利率LPR5年12月430430000图理财产品预期年收益率图贷款市场报价利率LPR理财产品预期年收益率人民币全市场3个月贷款市场报价利率LPR1年5贷款市场报价利率LPR5年47484246374432422742238173612342019-12-012020-08-012021-04-012021-12-012022-08-012022-01-202022-04-202022-07-202022-10-20数据来源Wind资讯浙商证券研究所18价指标外汇市场上周美元指数上升人民币兑美元升值上周美元指数为10391042美元兑人民币即期汇率为686-0093指标最新值上期值变动趋势中间价美元兑人民币689696-007人民币汇率外汇市场即期汇率美元兑人民币686695-0093美元指数美元指数1039110349042图美元指数图美元兑人民币即期汇率118美元指数75即期汇率美元兑人民币周11370108651036098559388502021-04-012021-09-012022-02-012022-07-012022-12-012014-10-262016-10-262018-10-262020-10-262022-10-26数据来源Wind资讯浙商证券研究所19A股市场资金面和情绪面20