近几年我国居民储蓄存款大量积累，我们估算，2020年后居民超额储蓄率约为5.2%，其中“被动储蓄”、“预防性储蓄”分别占比62%和38%；以2018-2019年递推2020-2022年的超额储蓄体量预计共计3.98万亿；以2014-2017递推2018-2022年超额储蓄体量约为17.34万亿。我们认为部分“被动储蓄”有望随疫情形势改善而逐步释放，主要体现为居民消费及购房活动的回暖，而“预防性储蓄”主要源自居民悲观预期及产业结构转型（教培、互联网、地产等），对比1998年后的居民储蓄释放，当前我国经济领域各项政策核心在于围绕共同富裕、为民生领域降成本，打击相关高杠杆、高负债、高收益行业过度扩张，包括抑制房价过快上涨、限制平台公司垄断运营、整治教培行业乱象、推进医疗体系集采等，进而推动全体人民共同富裕。也因此，我们认为居民超额储蓄在无法大量进入消费、地产领域的情况下，资本市场将是核心外溢方向。
　　预计2023年宏观领域四个层面转机（疫情防控政策、房地产新发展模式出台、俄乌战局预计进入动态均衡及美联储政策转向）出现将缓解居民“预期转弱”、带动资金入市，此外，预计2023年中美“比差逻辑”下中国占优，将吸引外资流入，孕育股市赚钱效应，并进一步吸引个人投资者入市。我们重点提示此过程中“信息杠杆”的放大器作用，即随着智能手机和社交软件的快速发展和广泛渗透，将使信息出现几何式快速传播，在股市行情开启时对居民资金入市形成助推器作用，进一步强化市场行情的持续性。
　　近几年我国居民储蓄存款快速积累
　　2018年起，受我国经济回落压力加大、居民收入预期转弱、地产调控、疫情反复、股市波动加大、资管产品净值化转型等因素影响，我国居民储蓄体量持续积累，2020年疫情后进一步提速。截至2022年11月末，储蓄存款体量已增至117.5万亿，较2018年初增量达52万亿，增幅80%，同比增速攀升至16.7%。2022年仅前11个月，储蓄存款增量已有14.95万亿，明显高于过往年份。
　　估算2020年后居民超额储蓄率约为5.2%，超额储蓄总体量共计3.98万亿
　　我们计算2013-2019年四个季度储蓄率均值，将2020-2022年各季度水平与之比较，估算出2020年后居民超额储蓄率约为5.2%。疫情对居民储蓄的影响可分为两类，其一为疫情防控或高感染率出现，无法消费导致的被动性储蓄；其二为源于对经济走势和收入预期悲观、以及产业结构转型（教培、互联网、地产等）导致的预防性储蓄。我们估算两者分别占比约62%和38%。
　　以2018-2019年储蓄存款各月环比增速的均值推算假设情形下2020-2022年的存款余额，我们估算出2020年以来居民积累超额储蓄体量约为3.98万亿。其中，2020、2021及2022（截至11月）分别为+1.21万亿、-1.44万亿及+4.21万亿。同样的方法，以2014-2017递推2018-2022年超额储蓄体量约为17.34万亿。
　　预计2023年居民存款搬家，将分流至实体部门及资本市场
　　我们预计2023年居民存款搬家，将分流至实体部门及资本市场，其中，部分“被动储蓄”将随疫情形势改善而逐步释放，主要体现为居民消费及购房活动的回暖；而“预防性储蓄”主要源自居民悲观预期及产业结构转型。对比1998年后的居民储蓄释放，当前我国经济领域各项政策核心在于围绕共同富裕、为民生领域降成本，打击相关高杠杆、高收益行业过度扩张，包括抑制房价过快上涨、限制平台公司垄断运营、整治教培行业乱象、推进医疗体系集采等，推动全体人民共同富裕。也因此，我们认为居民超额储蓄在无法大量进入消费、地产领域的情况下，资本市场将是核心外溢方向。
　　过去十年我国居民金融资产配置意愿及成熟度明显提高
　　近年来我国居民金融资产占总资产比重明显提高。截至2019年，我国居民家庭总资产已有575万亿元（社科院数据），其中，金融资产占比56.5%，比重较2000年提高13.5个百分点。我们认为主要原因是：1、近年来我国资本市场发生深刻变化，当前股、债市场规模均已位居全球第二；2、随着资本市场广度、深度的提高、资管产品逐步丰富和多元化，居民金融资产配置意愿及成熟度提高；3、“房住不炒”基调有助于引导居民资金向金融资产切换。我们计算各项资产2011-2019年9年间的年均复合增速，证券投资基金、保险准备金、股票及股权投资增速位居前三，增速分别高达23.4%、16.9%和15.5%。2019年相比2010年，股票及股权投资占总资产比重提高了3.7个百分点，涨幅最大。
　　2023年，看好外资流入及个人投资者入市对权益市场行情的带动
　　参考监管层打击非法配资，2015年6月股市大幅下跌的经验，我们认为我国股市上涨不能再出现“杠杆牛”，即产业资本、金融机构、个人投资者等各主体都很难大幅加杠杆，2023年，我们看好外资流入及个人投资者入市，即居民超额储蓄存款释放流入股市，对权益市场行情的带动。我国股市仍是个人投资者为主的市场，我们认为基于对资本市场更强投资意愿及更高的认知度，我国居民当前较高的超额储蓄存在较为畅通的路径进入资本市场，进而成为股市行情放大器。
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研究报告全文：证券研究报告宏观深度报告中国宏观宏观深度报告报告日期2023年01月09日当信息杠杆遭遇居民存款搬家夺回失去的牛市系列研究八核心观点分析师李超执业证书号S1230520030002近几年我国居民储蓄存款大量积累我们估算2020年后居民超额储蓄率约为52lichao1stockecomcn其中被动储蓄预防性储蓄分别占比62和38以2018-2019年递推2020-2022分析师孙欧年的超额储蓄体量预计共计398万亿以2014-2017递推2018-2022年超额储蓄体量执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn约为1734万亿我们认为部分被动储蓄有望随疫情形势改善而逐步释放主要体现为居民消费及购房活动的回暖而预防性储蓄主要源自居民悲观预期及产业结构相关报告转型教培互联网地产等对比1998年后的居民储蓄释放当前我国经济领域112月外储国际收支平衡各项政策核心在于围绕共同富裕为民生领域降成本打击相关高杠杆高负债高压力暂有缓解20230107收益行业过度扩张包括抑制房价过快上涨限制平台公司垄断运营整治教培行业2有中国特色的财政货币配合乱象推进医疗体系集采等进而推动全体人民共同富裕也因此我们认为居民超新机制夺回失去的牛市系列额储蓄在无法大量进入消费地产领域的情况下资本市场将是核心外溢方向研究七20230105预计2023年宏观领域四个层面转机疫情防控政策房地产新发展模式出台俄乌战3房地产如何走过过渡期局预计进入动态均衡及美联储政策转向出现将缓解居民预期转弱带动资金入市夺回失去的牛市系列研究六此外预计2023年中美比差逻辑下中国占优将吸引外资流入孕育股市赚钱效20230103应并进一步吸引个人投资者入市我们重点提示此过程中信息杠杆的放大器作用即随着智能手机和社交软件的快速发展和广泛渗透将使信息出现几何式快速传播在股市行情开启时对居民资金入市形成助推器作用进一步强化市场行情的持续性近几年我国居民储蓄存款快速积累2018年起受我国经济回落压力加大居民收入预期转弱地产调控疫情反复股市波动加大资管产品净值化转型等因素影响我国居民储蓄体量持续积累2020年疫情后进一步提速截至2022年11月末储蓄存款体量已增至1175万亿较2018年初增量达52万亿增幅80同比增速攀升至1672022年仅前11个月储蓄存款增量已有1495万亿明显高于过往年份估算2020年后居民超额储蓄率约为52超额储蓄总体量共计398万亿我们计算2013-2019年四个季度储蓄率均值将2020-2022年各季度水平与之比较估算出2020年后居民超额储蓄率约为52疫情对居民储蓄的影响可分为两类其一为疫情防控或高感染率出现无法消费导致的被动性储蓄其二为源于对经济走势和收入预期悲观以及产业结构转型教培互联网地产等导致的预防性储蓄我们估算两者分别占比约62和38以2018-2019年储蓄存款各月环比增速的均值推算假设情形下2020-2022年的存款余额我们估算出2020年以来居民积累超额储蓄体量约为398万亿其中20202021及2022截至11月分别为121万亿-144万亿及421万亿同样的方法以2014-2017递推2018-2022年超额储蓄体量约为1734万亿预计2023年居民存款搬家将分流至实体部门及资本市场我们预计2023年居民存款搬家将分流至实体部门及资本市场其中部分被动储蓄将随疫情形势改善而逐步释放主要体现为居民消费及购房活动的回暖而预防性储蓄主要源自居民悲观预期及产业结构转型对比1998年后的居民储蓄释放当前我国经济领域各项政策核心在于围绕共同富裕为民生领域降成本打击相关高杠杆高收益行业过度扩张包括抑制房价过快上涨限制平台公司垄断运营整治教培行业乱象推进医疗体系集采等推动全体人民共同富裕也因此我们认为居民超额储蓄在无法大量进入消费地产领域的情况下资本市场将是核心外溢方向httpwwwstockecomcn126请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告过去十年我国居民金融资产配置意愿及成熟度明显提高近年来我国居民金融资产占总资产比重明显提高截至2019年我国居民家庭总资产已有575万亿元社科院数据其中金融资产占比565比重较2000年提高135个百分点我们认为主要原因是1近年来我国资本市场发生深刻变化当前股债市场规模均已位居全球第二2随着资本市场广度深度的提高资管产品逐步丰富和多元化居民金融资产配置意愿及成熟度提高3房住不炒基调有助于引导居民资金向金融资产切换我们计算各项资产2011-2019年9年间的年均复合增速证券投资基金保险准备金股票及股权投资增速位居前三增速分别高达234169和1552019年相比2010年股票及股权投资占总资产比重提高了37个百分点涨幅最大2023年看好外资流入及个人投资者入市对权益市场行情的带动参考监管层打击非法配资2015年6月股市大幅下跌的经验我们认为我国股市上涨不能再出现杠杆牛即产业资本金融机构个人投资者等各主体都很难大幅加杠杆2023年我们看好外资流入及个人投资者入市即居民超额储蓄存款释放流入股市对权益市场行情的带动我国股市仍是个人投资者为主的市场我们认为基于对资本市场更强投资意愿及更高的认知度我国居民当前较高的超额储蓄存在较为畅通的路径进入资本市场进而成为股市行情放大器2023年四个层面转机有望触发股市行情扭转居民预期我们在2022年10月31日发布的年度策略报告万里风云峰回路转中提出2023年我国权益市场有望迎来四个层面的转机我国疫情防控政策优化已经兑现两会左右房地产新发展模式有望出台俄乌战局预计逐步进入动态均衡阶段及美联储有望在2023年Q2给出更为明确的政策转向信号基于此股市有望开启牛市行情我们认为多项转机均有助于改善居民预期2023年中美比差逻辑下中国占优预计将吸引外资流入中美经济存在比差逻辑和比好逻辑2023年全球主要经济体表观是衰退实质是滞胀美国经济增速大概率降至潜在增速下方我国也在疫后修复期全球比差逻辑中我国经济独具韧性相对美国更为占优将吸引外资流入美元及美债收益率下行人民币汇率有望升值至最高66左右位置汇率升值与资本流入可形成相互强化为我国金融市场带来增量流动性2022年11月至今伴随国内各项政策积极变化及人民币汇率升值北向资金已呈现积极流入态势信息杠杆将发挥信心及股市行情放大器的作用外资流入孕育股市赚钱效应将吸引个人投资者入场我们重点提示智能手机和社交软件的快速发展和广泛渗透将使信息出现几何式快速传播我们称之为信息杠杆区别于借贷资金的杠杆信息杠杆是一种虚拟的杠杆能够强化个人投资者的羊群行为我们选取牛市开户基金三个关键词提取关键词的百度搜索指数和资讯指数对于开户其百度搜索指数与上证综指2011年至今相关系数达064强于牛市搜索指数更值得注意的是开户百度资讯指数波动性并不大媒体报道对开户的信息传播效果并不强也就是说对于开户而言居民的被动信息触达公开媒体信息明显弱于主动搜索我们认为核心源自熟人社交带来的信息高速传递重点提示2020年后基金关键词的几轮高峰搜索强度呈现逐次走高几轮搜索高峰与当时基金份额的快速提升直接对应说明居民对机构投资者信任度的提升及通过基金配置间接入市的意愿增强夺回失去的牛市行情开启我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情结构上我们认为以航空机场旅游酒店餐饮等恢复人流动带来的预期差最大带来困境反转的投资机会同时未来重点关注后续美债收益率见顶后成长风格的投资机会具体包括制造业强链补链自主可控和进口替代如半导体和机床母机和产业基础再造领域风险提示海外地缘政治经济风险加大外资流入我国资本市场受阻赚钱效应开启缓慢新冠病毒再度变异对经济活动再次构成冲击抑制居民储蓄释放及投资情绪httpwwwstockecomcn226请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告正文目录1近几年我国居民储蓄存款快速积累6112018年起我国居民储蓄存款持续积累2020年疫情后进一步提速612估算2020年后居民超额储蓄率约为52其中被动储蓄预防性储蓄分别约32和211132020年至今居民超额储蓄总体量预计共计398万亿122预计2023年居民存款搬家将分流至实体部门及资本市场13212023年居民存款搬家的概率较大13222023年居民存款搬家将与1998年逻辑不同1332023年消费及商品房销售有望回暖但较难大幅增长144过去十年我国居民金融资产配置意愿及成熟度明显提高165外资流入催生股市赚钱效应信息杠杆驱动居民资金加速入市18512023年四个层面转机有望触发股市行情扭转居民预期18522023年中美比差逻辑下中国占优预计将吸引外资流入1853信息杠杆将发挥信心及股市行情放大器的作用206总结247风险提示25httpwwwstockecomcn326请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图表目录图12018年起我国居民储蓄存款不断积累6图2我国居民储蓄率总体处于较高水平6图3截至2022年11月储蓄存款占总存款比重升至4567图420202021年居民加杠杆幅度弱于其他部门7图52020年后居民收入增速持续高于其中位数增速侧面反映收入分配形势有所恶化8图6居民经营收入受疫情冲击最大8图72022年消费者信心指数大幅回落8图8央行城镇储户问卷调查显示居民储蓄意愿提高8图9地产销售增速处于低位9图10疫情反复对消费冲击最为显著9图112018年后股市波动性有所加大9图12央行城镇储户问卷调查显示2021年后居民投资情绪转弱9图13公募基金净值增速与居民存款增速负相关性较强9图142019年以来银行理财产品平均预期收益率波动下行9图152022年财政存款向居民企业账户转移10图16储蓄存款结构中定期存款占比波动上行10图172022年1-11月储蓄存款增量中定期存款占比84810图18近几年经济回落压力加大央行降息引导LPR回落11图19降息环境中银行净息差波动下行11图202020年及2022年储蓄率出现明显抬升12图21被动储蓄预防性储蓄区分12图22以2018-2019年推算2020-2022年居民超额储蓄共计约398万亿12图23以2018-2019年推算2020-2022年居民超额储蓄主要积累于2022年12图24以2014-2017年推算2018-2022年居民超额储蓄共计约1734万亿13图25以2014-2017年推算2018-2022年居民超额储蓄历年数据13图261998年起地产医疗等领域的市场化改革拉动我国居民储蓄释放14图27预计2023年社零增速为66二季度为全年高点15图28预计2023年地产销售有所改善但年末大概率仍为负值16图292000年以来我国居民资产结构中金融资产占比明显上行16图302019年末居民各项资产占比16图3110年期国债收益率大趋势呈现中枢下行17图322011-2019年居民资产结构中基金保险股票投资增速居前三17图332019年相比2010年居民股票及股权投资占总资产比重提高37个百分点涨幅最大17图342005年人民币汇改后汇率升值A股开始走牛19图352005年外储大量增加与A股走势正相关19图362023年中美比差逻辑中国大概率占优19图37预计2023年人民币汇率大幅升值19图382022年11月起北向资金积极流入20图39个人投资者入市强化股市行情20图40社交软件活跃用户量近年大幅提高21图41牛市百度搜索指数在股市行情开启时与股指走势正相关性较强22httpwwwstockecomcn426请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图42牛市百度资讯指数对推动个人投资者情绪起到了信息传播效果22图43开户百度搜索指数与股市行情正相关性强于牛市指数23图44开户百度资讯指数波动性不大23图45基金百度搜索指数与股市正相关且2020年后高峰搜索强度逐次提高24表1几项关键词百度搜索指数与股市相关系数24httpwwwstockecomcn526请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告本文为夺回失去的牛市系列研究第八篇核心讨论近几年我国居民积累的大量储蓄存款如何流入实体及资本市场问题我们估算2020年后居民超额储蓄率约为52其中被动储蓄预防性储蓄分别占比62和38以2018-2019年递推2020-2022年的超额储蓄体量预计共计398万亿以2014-2017递推2018-2022年超额储蓄体量约为1734万亿我们认为部分被动储蓄有望随疫情形势改善而逐步释放主要体现为居民消费及购房活动的回暖而预防性储蓄主要源自居民悲观预期及产业结构转型教培互联网地产等对比1998年后的居民储蓄释放当前我国经济领域各项政策核心在于围绕共同富裕为民生领域降成本打击相关高杠杆高负债高收益行业过度扩张包括抑制房价过快上涨限制平台公司垄断运营整治教培行业乱象推进医疗体系集采等进而推动全体人民共同富裕也因此我们认为居民超额储蓄在无法大量进入消费地产领域的情况下资本市场将是核心外溢方向预计2023年宏观领域四个层面转机疫情防控政策房地产新发展模式有望出台俄乌战局预计进入动态均衡及美联储政策转向的出现将缓解居民预期转弱带动资金入市此外预计2023年中美比差逻辑下中国占优将吸引外资流入孕育股市赚钱效应并进一步吸引个人投资者入市我们重点提示这个过程中信息杠杆的放大器作用即随着智能手机和社交软件的快速发展和广泛渗透将使信息出现几何式快速传播在股市行情开启时对居民资金入市形成助推器作用进一步强化资本市场行情的持续性1近几年我国居民储蓄存款快速积累112018年起我国居民储蓄存款持续积累2020年疫情后进一步提速2018年起受我国经济回落压力加大居民收入预期转弱地产调控拖累购房疫情反复冲击消费股市波动加大资管产品净值化转型带来资产荒等多重因素影响我国居民储蓄体量持续积累储蓄率提高2020年疫情后进一步提速2018年1月末居民储蓄存款余额653万亿同比增速仅为38截至2022年11月末储蓄存款体量已增至1175万亿较2018年初增量达52万亿增幅80同比增速也攀升至167储蓄存款占总存款比重由2018年1月的389升至456提高67个百分点2020年疫情后居民储蓄积累进一步提速尤其是2022年仅前11个月储蓄存款增量已有1495万亿明显高于过往年份图12018年起我国居民储蓄存款不断积累图2我国居民储蓄率总体处于较高水平50金融机构储蓄存款余额同比增速国民总储蓄率居民储蓄率40金融机构储蓄存款活期同比60金融机构储蓄存款定期及其他同比305040203010200101002005199319951997199920012003200720092011201320152017201920212015-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092006-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn626请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图3截至2022年11月储蓄存款占总存款比重升至456图420202021年居民加杠杆幅度弱于其他部门1400000金融机构人民币资金来源各项存款境内存款53住户存款亿元政府部门杠杆率-年增幅非金融企业部门杠杆率-年增幅储蓄存款总存款比重右轴51401200000居民部门杠杆率-年增幅49实体经济部门杠杆率-年增幅100000030478000004520600000431041400000390200000371003520082006200720092010201120122013201420152016201720182019202020212010-052006-032007-012007-112008-092009-072011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-112005-05资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所储蓄存款上行主要可归纳为以下几个原因1经济回落压力叠加居民预期转弱2018年初社融增速受2017年强化资管市场监管影响出现快速回落2019年经济基本面也逐步承压二季度GDP增速由一季度的64下行至62三季度进一步降至6降幅相对较大2020年初新冠疫情爆发至今三年来疫情的反复使得经济增长居民收入受到重创也加剧了居民对未来收入的悲观预期消费及购房意愿回落在这个过程中收入分配失衡问题也进一步显现截至2022年三季度末我国全国居民人均可支配收入累计名义增速为53较居民可支配收入中位数的累计增速51高出02个百分点2020年起居民收入增速持续高于其中位数增速侧面反映收入分配形势有所恶化由于低收入群体边际消费倾向强于高收入群体收入分配现状也拖累总体消费修复截至2022年11月我们居民消费者信心指数仅为855较2019年末的1266降幅325其中主要降幅出现在2022年由于3月疫情的高传播性防控力度也较大物流消费场景大面积停滞2022年4月消费者信心指数由3月的1132大幅回落至867此后持续在低位徘徊根据央行城镇储户问卷调查2022年四季度选择更多储蓄的占比618该比例在2019年四季度为457选择更多消费更多投资的占比分别为228和155分别较2019年四季度降低52和108个百分点httpwwwstockecomcn726请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图52020年后居民收入增速持续高于其中位数增速侧面反图6居民经营收入受疫情冲击最大映收入分配形势有所恶化全国居民人均可支配收入累计名义同比全国居民人均可支配收入工资性收入累计同比1600全国居民人均可支配收入中位数累计同比2500全国居民人均可支配收入经营净收入累计同比1400全国居民人均可支配收入财产净收入累计同比20001200全国居民人均可支配收入转移净收入累计同比100015008001000600500400200000000-500-200-10002014-032015-092020-062021-122013-122014-062014-092014-122015-032015-062015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092013-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图72022年消费者信心指数大幅回落图8央行城镇储户问卷调查显示居民储蓄意愿提高消费者信心指数月更多储蓄占比更多消费占比70更多投资占比1406013012050110401003090208070106001992-112013-061993-111994-111995-111996-111997-111998-111999-112000-112001-112002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-121991-11资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2地产调控2017年起棚改货币化退坡及2022年下半年地产停贷事件抑制居民购房情绪疫情下购房相关线下业务办理受阻也是影响因素之一3疫情反复及防控政策影响消费其中2022年3月及年底疫情的影响相对更大4资本市场波动性加大资管新规推进理财净值化背景下居民风险偏好回落上证综指20日波动率数据显示2018年起受中美贸易摩擦国内外经济政策环境变化扰动股市波动率相较此前除2015年有所加大这也加剧了各类理财产品净值的波动性使得居民资产配置的风险偏好降低资管产品预期收益率不断回落也降低居民配置积极性根据Choice数据库2022年12月当月银行理财产品平均预期年化收益率已经降至167理财净值化转型过程中居民预期也需要过渡期以逐步建立对投资风险收益的接受度2022年11月央行边际收紧流动性引发债券市场收益率大幅上行理财净值回撤进而触发赎回压力居民储蓄存款进一步加速回流httpwwwstockecomcn826请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图9地产销售增速处于低位图10疫情反复对消费冲击最为显著1600040200商品房销售面积累计同比全国确诊病例新冠肺炎当日新增例商品房销售额累计同比14000社会消费品零售总额当月同比右轴301501200020100001010080000600050-1040002000-2000-30-502020-09-042021-01-042022-01-042023-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-10-042020-11-042020-12-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图112018年后股市波动性有所加大图12央行城镇储户问卷调查显示2021年后居民投资情绪转弱600080上证综指收盘价投资意愿比例银行证券保险公司理财比例近20日波动率右轴70500060投资意愿比例基金信托理财比例604000投资意愿比例股票理财比例505030004040302000302010002010001002011-01-282011-06-302011-11-252012-04-272012-09-192013-02-252013-07-252013-12-232014-05-232014-10-212015-03-192015-08-112016-01-082016-06-072016-11-072017-04-062017-08-292018-01-242018-06-272018-11-222019-04-232019-09-172020-02-202020-07-172020-12-142021-05-172021-10-142022-03-112022-08-082023-01-042014-062021-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062022-062022-122009-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图13公募基金净值增速与居民存款增速负相关性较强图142019年以来银行理财产品平均预期收益率波动下行30公募基金净值同比90金融机构储蓄存款余额同比右轴银行理财产品平均预期年化收益率当月值251070920875015653041032105116701002006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122005-122014-092016-052018-012019-092021-052014-042015-022015-072015-122016-102017-032017-082018-062018-112019-042020-022020-072020-122021-102022-032022-082013-11资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Choice浙商证券研究所httpwwwstockecomcn926请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告52022年财政政策积极发力存款从财政账户向居民企业存款账户转移截至2022年11月居民储蓄存款企业存款财政存款增速分别为16792及03分别较2021年末变动幅度为6137和-122个百分点图152022年财政存款向居民企业账户转移金融机构企业存款余额同比金融机构储蓄存款余额同比40金融机构财政存款余额同比3020100-10-202019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072022-072022-112010-11资料来源Wind浙商证券研究所储蓄存款结构呈现鲜明的定期化特征定期储蓄存款增速明显高于短期存款及总体储蓄存款增速截至2022年11月末三者增速分别为197108和167定期存款占比为689较2018年1月的616提高了73个百分点2022年1-11月居民储蓄存款合计增加1496万亿较2021年同期同比多增694万亿其中活期存款增加227万亿同比多增194万亿定期存款增加1269万亿同比多增5万亿其中储蓄存款增量中定期存款占比848虽低于2021年的959但高于2015-2020年的均值724该比重近年来震荡上行近年来的降息环境伴随资产荒居民倾向于选择利率更高的定期存款反观银行多家银行三年期定期存款挂牌价甚至高于五年期也是考虑在长期降息环境中3年存款到期后重定价以缓解负债成本压力图16储蓄存款结构中定期存款占比波动上行图172022年1-11月储蓄存款增量中定期存款占比84880住户存款定期及其他存款增量每年1-11月储蓄存款活期占比储蓄存款定期及其他占比160000住户存款活期存款增量每年1-11月70住户存款增量每年1-11月140000688860120000501000008488000040亿元600007973080340000959509814207322000068602012-122022-112006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042005-122015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1026请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图18近几年经济回落压力加大央行降息引导LPR回落图19降息环境中银行净息差波动下行逆回购利率7天50029贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年商业银行净息差右轴28450512749400264735025452443300234125022392120037235150192019-07-062019-01-062019-04-062019-10-062020-01-062020-04-062020-07-062020-10-062021-01-062021-04-062021-07-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062022-10-062023-01-06资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所12估算2020年后居民超额储蓄率约为52其中被动储蓄预防性储蓄分别约32和2我们通过全国居民人均可支配收入-全国居民人均可支配支出全国居民人均可支配收入计算季度居民储蓄率截至2022年三季度居民储蓄率当季值为334较2019年同期提高1个百分点季度储蓄率具有鲜明的季节性特征一季度四季度分别为年内峰值和底部因此我们计算数据的同比多增来表征趋势2020年以来受疫情冲击储蓄率数据波动性加大其中2020年2022年储蓄率出现明显同比多增2021年数据则有所下行这与疫情形势高度相关2020年2-3月2022年3-4月及2022年11月至今为三轮疫情的集中爆发期相比之下2021年疫情点状出现形势相对平稳我们认为疫情对居民储蓄行为的影响可分为两类其一为疫情防控或高感染率出现无法消费导致的被动性储蓄其二为源于对经济走势和收入预期悲观以及产业结构转型教培互联网地产等导致的预防性储蓄我们通过区分不同时段疫情的严重程度试图分拆两部分疫情前居民储蓄率波动中枢较为稳定我们计算得到2013-2019年Q1Q2Q3Q4储蓄率的均值水平分别为33329312215进一步计算2020年后各季度储蓄率高出过往年份均值的幅度即居民超额储蓄率如图21数据显示疫情相对平稳的2021年二三四季度及2022年三季度居民储蓄率分别较往年均值高出161515和22个百分点均值为17个百分点但2022年较2021年明显高出约07个百分点我们认为由于排除了疫情本身的影响这部分储蓄率提高主要体现预防性储蓄幅度约为2个百分点而2020年以来疫情形势较为严峻的其他季度储蓄率超出往年均值的幅度基本在5-7个百分点左右均值为52个百分点我们认为这是被动储蓄预防性储蓄之和两者做差则被动储蓄部分约为32个百分点被动储蓄预防性储蓄分别占超额储蓄的比重为62和38httpwwwstockecomcn1126请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图202020年及2022年储蓄率出现明显抬升图21被动储蓄预防性储蓄区分储蓄率-当季值-同比变化储蓄率较2013-2019年均值多增幅度88746758504652947495240337150-22115022-4159-602020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092018-072014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012014-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所132020年至今居民超额储蓄总体量预计共计398万亿我们以2018-2019年储蓄存款各月环比增速的均值推算假设情形下2020-2022年的存款余额截至2022年11月我们推算的储蓄存款余额为11348万亿较实际值11746万亿少398万亿由此我们认为2020年以来居民储蓄意愿提高所积累的超额储蓄体量约为398万亿其中20202021及2022截至11月分别积累超额储蓄121万亿-144万亿及421万亿2020年的超额储蓄在2021年疫情平稳后有所释放但2022年多重因素叠加下超额储蓄大幅增长图22以2018-2019年推算2020-2022年居民超额储蓄共计约图23以2018-2019年推算2020-2022年居民超额储蓄主要积398万亿累于2022年金融机构储蓄存款余额1205398421115假设储蓄存款走势2018-2019年增速拟4110合2020-2022年31052121100195万亿900万亿元85-180-2-1447570资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所若将时间线拉长由于2018年起我国居民储蓄增速已大幅提高而2014-2017年间居民储蓄存款增幅较为平稳以2014-2017年储蓄存款各月环比增速的均值推算假设情形下2018年后的存款余额截至2022年11月我们推算的假设情形储蓄存款余额为10012万亿较实际值11746万亿少1734万亿即2018年以来的储蓄率提高带来的居民超额储蓄体量约为1734万亿其中2018201920202021及2022年截至11月的超额储蓄分别为107295391181及76万亿httpwwwstockecomcn1226请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图24以2014-2017年推算2018-2022年居民超额储蓄共计约图25以2014-2017年推算2018-2022年居民超额储蓄历年数据1734万亿130金融机构储蓄存款余额201734120假设储蓄存款走势2014-2017年增速拟合182018-2022年16110141001210907608万亿806391295万亿元41817010726005040资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2预计2023年居民存款搬家将分流至实体部门及资本市场212023年居民存款搬家的概率较大如上文测算2020年以来我国居民被动储蓄预防性储蓄分别占超额储蓄体量的比重为62和38我们认为部分被动储蓄有望随疫情形势改善而逐步释放主要体现为居民正常消费活动的回归配合地产政策放松也有助于改善商品房销售而预防性储蓄主要源自居民悲观预期及产业结构转型教培互联网地产等我们认为2023年我国经济形势居民收入增长及资本市场投资回报率均有望得到显著改善进而缓解居民预期转弱问题总体看我们预计2023年居民存款搬家将分流至实体部门及资本市场我们对比1998年后的居民储蓄释放当前各项政策核心在为实体部门降成本包括抑制房价过快上涨限制平台公司垄断运营整治教培行业乱象推进医疗体系集采等我们认为本轮居民超额储蓄在无法大量进入消费地产领域的情况下资本市场将是核心外溢方向222023年居民存款搬家将与1998年逻辑不同我们回顾1998年对当前高额储蓄释放做对比参考上世纪90年代末我国国民经济和社会发展面临多重内外困境一方面1978年改革开放后国内经历了产能积累及快速生产但也导致了部分领域产能过剩供过于求经济出现结构矛盾另一方面部分国企经营困难下岗工人收入预期回落储蓄存款增加消费意愿回落导致内需不足1998年2月我国CPI降为负值通缩环境持续长达两年海外方面1998年亚洲危机爆发外需同样承压为培育新的经济增长点拉动居民消费1998年起我国通过多项重大改革推进多领域市场化改革1998年7月国务院印发国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知国发199823号启动住房制度改革通知提出停止住房实物分配逐步实行住房分配货币化建立和完善以经济适用住房为主的住房供应体系发展httpwwwstockecomcn1326请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告住房金融培育和规范住房交易市场促使住宅业成为新的经济增长点文件的发布标志着我国房地产市场正式进入住宅商品化的时代1998年12月国务院关于建立城镇职工基本医疗保险制度的决定国发199844号出台在全国普遍建立职工基本医保制度将公费医疗制度转为医疗保险制度由政府全包转向政府主导与市场机制相结合上述地产医疗等领域的市场化改革包括继续向前追溯1989年开始推进的高校收费改革1989年高校对所有学生实行收费当时每学年学费是200元占当年城镇居民人均可支配收入1374元的比重高达15均有助于通过市场化方式拉动居民增加消费投资减少储蓄1999年二季度起股市行情转强也吸收了部分居民储蓄但更多储蓄是在市场化改革推进中得以释放另外政策也通过降低居民持有储蓄存款的收益来抑制储蓄继续增长1999年11月根据第九届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议关于修改中华人民共和国个人所得税法的决定我国再次恢复利息税征收税率为20结合当时财政部副部长高强答记者问的回应我们认为本次重新征收利息税的核心原因是在通缩环境下意图分流储蓄扩大消费和促进投资同时也有助于调节收入分配增加财政收入我们认为与1998年不同的是当前我国经济领域各项政策核心在于围绕共同富裕为民生领域降成本打击相关高杠杆高负债高收益行业过度扩张包括抑制房价过快上涨限制平台公司垄断运营整治教培行业乱象推进医疗体系集采等进而推动全体人民共同富裕也因此我们认为居民超额储蓄在无法大量进入消费地产领域的情况下资本市场将是核心外溢方向图261998年起地产医疗等领域的市场化改革拉动我国居民储蓄释放居民储蓄率年度变化右轴40438336234-0051320160-04630-128-116-226-28624-322-420-52008201619941995199619971998199920002001200220032004200520062007200920102011201220132014201520172018201920201993资料来源Wind浙商证券研究所32023年消费及商品房销售有望回暖但较难大幅增长2022年12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知简称新十条疫情防控进一步优化此后各地防疫政策加速优化调整各地感染人数增加感染高峰逐步到来海南省江西省安徽省浙江省等多地疫情防控负责人透露预计第一波疫情峰值在2022年12月底至2023年1月左右我们认为随着当前疫情防控政策优化及后续疫情高峰的退却消费场景有望逐渐恢复进而带动消费逐步改善2023年我国将进入消费复苏企业盈利上升就业形势好httpwwwstockecomcn1426请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告转员工收入上升消费复苏的正向循环消费将逐步进入供需双向扩张的新常态根据我们在2022年10月31日发布的年度策略报告万里风云峰回路转中的预测我们预计2023年全年社会消费品零售总额名义增速为66相较2022年明显提升考虑到2023年仍不排除有疫情继续反复的可能性居民预期及边际消费倾向将是循序渐进改善的过程消费增速中枢或仍较难回到疫情前水平图27预计2023年社零增速为66二季度为全年高点40社会消费品零售总额当季同比增速预测302010865104344530-10-20-302019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42019Q1资料来源Wind浙商证券研究所地产领域2022年末三支箭十六条等金融支持政策快速落地预计2023年将有延续除短期政策外二十大报告进一步明确要求加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度我们认为2023年房地产领域新发展模式有望出台核心将引导房地产行业进一步公用事业化保障性质的租赁住房占比将进一步提升国有性质的主体要更多参与并在住房供应和保障体系中发挥更大的作用出台时点预计在2023年两会左右另外我们预计2023年楼市需求侧的组合拳将继续发力根据克尔瑞统计仅2022年Q3便有121省市区域累计出台148项地产松绑政策地产停贷事件出现后7月末以来国家层面及各地保交楼措施也陆续出台2023年1月5日央行公告称决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限即将2022年9月末采取的阶段性政策常态化我们预计2023年在地产需求端或仍有其他增量政策继续出台预计地产新发展模式有望落地及存量增量需求侧政策推进均将进一步改善居民购房预期使得商品房销售回暖带动居民储蓄存款部分流入地产市场但由于地产行业未来逐步告别高房价高地价高杠杆及高盈利的发展模式未来房价大幅上行空间不大结合过往棚改货币化对三四线城市地产销售的透支及居民情绪改善的渐进式节奏我们预计2023年末地产销售增速较2022年将明显改善但大概率仍为负值居民储蓄资金无法大规模流入地产市场httpwwwstockecomcn1526请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图28预计2023年地产销售有所改善但年末大概率仍为负值商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比9070503010-10-30-50资料来源Wind浙商证券研究所4过去十年我国居民金融资产配置意愿及成熟度明显提高近年来我国居民金融资产占总资产比重明显提高依据社科院版国家资产负债表数据最新数据更新至2019年截至2019年我国居民家庭总资产已有575万亿元其中金融资产占比565比重较2000年提高135个百分点近二十年来经历了上穿并显著高于非金融资产占比的过程其中非存款金融资产占比37较2000年提高15个百分点我们认为主要原因在于一方面近年来我国资本市场已发生深刻变化依据2022年6月证监会副主席李超在新闻发布会中的披露过去十年我国股票市场规模增长2389债券市场规模增长4443两个市场均位居全球第二股票市场投资者超过2亿另一方面随着资本市场广度深度的提高资管产品逐步丰富和多元化以及居民收入水平提高理财需求增加居民的金融资产配置意愿及成熟度明显提高房住不炒的地产调控基调也有助于引导居民部门资金向金融资产切换近年我国逐步进入低利率环境2010年以来随着经济增速回落我国10年期国债收益率也呈现中枢下行的走势与之相对应的各领域投资回报率均同步下行也促使居民多渠道寻求投资收益进而提高对风险资产的配置意愿推升风险偏好图292000年以来我国居民资产结构中金融资产占比明显上行图302019年末居民各项资产占比通货111农村生产性固定资产061非金融资产占比金融资产占比60保险准备金226债券048住房资产占比汽车24355证券投资基金份额335城镇住房3616农村住房4275045存款1949403520032005200120022004200620072008200920102011201220132014201520162017201820192000股票及股权2960资料来源Wind社科院版国家资产负债表浙商证券研究所资料来源Wind社科院版国家资产负债表浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1626请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图3110年期国债收益率大趋势呈现中枢下行58中债国债到期收益率10年5348433833282318资料来源Wind浙商证券研究所过去10年我国居民的股票及股权基金等金融产品投资增速高于住房权益类资产占总资产比重大幅提高截至2019年居民资产中占比最大的细项分别为城镇住房占比362股票及股权占比296存款占比195农村住房占比43证券投资基金占比34汽车占比24保险准备金占比23通货占比11我们计算各项资产2011-2019年9年间的年均复合增速证券投资基金保险准备金股票及股权投资增速位居前三增速分别高达234169和155高于总资产增速的138以及城镇住房增速的1252019年相比2010年股票及股权投资占总资产比重提高了37个百分点涨幅最大图322011-2019年居民资产结构中基金保险股票投资增图332019年相比2010年居民股票及股权投资占总资产比速居前三重提高37个百分点涨幅最大5372342011-2019年9年年均复合增速2019-2010年占比变化2543172016921550503141138135115125118093-1-0175-02-041062-2-07-10-35-40-5-40证保股存总汽城农债农通股证保存汽债农农通城券险票款资车镇村券村货票券险款车券村村货镇投准及产住住生及投准生住住资备股房房产股资备产房房产基金权性权基金性金固金固份定份定额资额资产资料来源Wind社科院版国家资产负债表浙商证券研究所资料来源Wind社科院版国家资产负债表浙商证券研究所上述数据充分说明我国居民金融资产配置意愿及成熟度已明显提高具备较强参与资本市场的意愿及能力当然我们认为后续也需持续推进更加完善的投资者教育居民对httpwwwstockecomcn1726请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告资管产品的净值化思路仍需持续强化关于规范金融机构资产管理业务的指导意见资管新规自2022年1月1日起正式实施银行理财正式进入净值化时代从2022年末债市大幅调整及理财赎回的负反馈来看进一步加强投资者教育有助于缓解后续类似的风险传导5外资流入催生股市赚钱效应信息杠杆驱动居民资金加速入市参考监管层打击非法配资2015年6月股市大幅下跌的经验我们认为我国股市上涨不能再出现杠杆牛即产业资本金融机构个人投资者等各主体都很难大幅加杠杆2023年我们看好外资流入及个人投资者入市即居民超额储蓄存款释放流入股市对权益市场行情的带动我国股市仍是个人投资者为主导的市场我们认为基于对资本市场更强的投资意愿及更高的认知度我国居民当前较高的超额储蓄存款存在较为畅通的路径进入资本市场进而成为股市行情放大器催化更为强劲的市场走势这一方面依赖于经济形势政策环境或市场行情开启对居民预期的扭转另一方面我们重点强调信息杠杆的重大作用预计2023年地缘政治联储加息疫情防控及地产风险等几项宏观层面的不确定性因素均出现乐观变化叠加中美经济比差逻辑中中国明显占优将带动外资流入促发股市赚钱效应并经由社交软件通过熟人传播至个人投资者形成信息杠杆居民资金入场积极性显著提升进一步强化股市行情512023年四个层面转机有望触发股市行情扭转居民预期我们在2022年10月31日发布的年度策略报告万里风云峰回路转中提出2023年我国权益市场有望迎来四个层面的转机我国疫情防控政策优化已经兑现两会左右房地产新发展模式有望出台俄乌战局预计逐步进入动态均衡阶段及美联储有望在2023年Q2给出更为明确的政策转向信号基于此股市有望开启牛市行情我们认为多项转机均有助于改善居民预期进而带动居民端资金入市522023年中美比差逻辑下中国占优预计将吸引外资流入宏观领域四个层面转机的出现也有望吸引外资流入孕育股市赚钱效应进而吸引个人投资者入场进一步促发股市上涨2005年股市行情是较为典型的外资带动赚钱效应进而吸引个人投资者入市的案例2005年7月21日人民币汇率形成机制改革汇改后人民币开始明显进入缓慢升值过程外资持续流入推升外汇储备外生流动性的宽松促发了一定的赚钱效应赚钱效应促发大量个人投资者资金入场估值和流动性的双重提升带动牛市继续上行httpwwwstockecomcn1826请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图342005年人民币汇改后汇率升值A股开始走牛图352005年外储大量增加与A股走势正相关官方储备资产外汇储备环比增加亿美元1500700070000上证综合指数即期汇率美元兑人民币右轴85上证综合指数点右轴8360000600010008150005000079500774000400007530003000007320002000071-5006910001000067-1000000652006-102008-012005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072007-012007-042007-072007-102008-042008-072008-102009-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所我们对2023年资本流入较为乐观我们认为中美经济对比存在比差逻辑和比好逻辑2023年全球主要经济体表观是衰退实质是滞胀美国经济增速大概率降至潜在增速下方我国也在疫后修复期全球处于比差逻辑中而在此环境下我国经济独具韧性相对美国更为占优将吸引外资流入美元及美债收益率下行我们预计2023年人民币汇率有望升值至最高66左右位置汇率升值与资本流入可形成相互强化为我国金融市场带来增量流动性2022年11月至今伴随国内各项政策积极变化及人民币汇率升值北向资金已呈现积极流入态势图362023年中美比差逻辑中国大概率占优图37预计2023年人民币汇率大幅升值200中国GDP不变价当季同比即期汇率美元兑人民币美元指数右轴75120180美国GDP不变价折年数同比16014073115120100711108060691054020671000020659540606390801002022-05-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062019-122017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092017-09资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1926请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图382022年11月起北向资金积极流入北向合计万亿元人民币沪股通深股通2016120804002018-01-062019-09-062017-11-062018-03-062018-05-062018-07-062018-09-062018-11-062019-01-062019-03-062019-05-062019-07-062019-11-062020-01-062020-03-062020-05-062020-07-062020-09-062020-11-062021-01-062021-03-062021-05-062021-07-062021-09-062021-11-062022-01-062022-03-062022-05-062022-07-062022-09-062022-11-062023-01-06资料来源Wind浙商证券研究所53信息杠杆将发挥信心及股市行情放大器的作用外资流入孕育股市赚钱效应将吸引个人投资者入场个人投资者的积极性表现在睡眠账户重启新增投资者人数增多等多个方面入场主要通过直接买股票或者配置基金间接入市过往新增开户数目与股市走势存在显著正相关性其资金入场可继续提振股市行情图39个人投资者入市强化股市行情上证所A股账户新增开户数合计万户800停止上证所A股账户新增开户数个人万户7000上证综合指数点右轴70060006005000500400040030003002000200100100000资料来源Wind浙商证券研究所这其中我们重点提示智能手机和社交软件的快速发展和广泛渗透将使信息出现几何式快速传播我们称之为信息杠杆区别于借贷资金的杠杆信息杠杆是一种虚拟的杠杆能够强化个人投资者的羊群行为过去通过电视新闻互联网门户网站传播信息的模式主要是陌生人的信息接受起来比较慢需要有一个认知过程此时通过熟人社交获取的信息更多的是依靠物理距离比较近得以传播进而对其投资行为产生影响这是当httpwwwstockecomcn2026请务必阅读正文之后的免责条款部分