2023年1月11日晚中航电测发布公告，正在筹划发行股份向航空工业集团购买成飞集团100%股权。成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，通过本次重组战斗机龙头有望实现整体上市。预计2023年国企改革将继续加速推进提振板块情绪。从基本面角度看，军工行业有计划属性，免疫宏观经济波动，且行业正处于“十四五”黄金发展期，具备长期配置价值。当前时点无论是从市场情绪还是时间维度，或是行业逻辑还是个股性价比，军工行业中长期逻辑都相对清晰，建议积极布局航空系混改标的及产业链优质公司。
　　▍成飞集团拟被注入中航电测，后者预计在2月2日前披露交易方案。2023年1月11日晚中航电测发布公告，正在筹划发行股份向航空工业集团购买成飞集团100%股权。公司股票自2023年1月12日开市时起停牌，预计在不超过10个交易日（2023年2月2日）内披露交易方案。中航电测是军民两用智能测控产品及系统解决方案的骨干企业，业务涵盖航空军品、传感控制、智能交通、工业软件四大板块，2021年实现收入19.43亿元，实现归母净利润3.07亿元，截至2023年1月11日收盘总市值63亿元。
　　▍成飞集团是战斗机研制龙头，有望通过本次重组实现整体上市。根据成飞集团官网和官微，成飞集团我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商。在军机方面，集团研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10、歼20等系列飞机数千架；在民机方面，集团与成飞民机公司一道承担了C919、ARJ21、AG600机头的研制生产；在无人机方面，公司控股子公司中无人机是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业。根据中无人机招股说明书，2021年末集团总资产1512亿元，净资产144亿元，2021年实现净利润9890万元，2020年实现净利润16.13亿元。通过本次重组战斗机龙头有望实现整体上市，借力资本市场加速航空装备发展。
　　▍若本次重磅重组取得突破，国企混改或加速推进。本次成飞集团拟被注入中航电测，是自2017年沈飞注入中航黑豹以来，航空工业集团推出的又一次重磅资本运作。2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃，航空工业集团和电科集团资本运作提速，同时板块中企业的股权激励推进也明显提速。2016年至今（截至2022年11月30日），板块内上市公司推动的股权激励96次，其中2020年以来占一半以上。2022年5月27日国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。政策引领下，各央企已进入改革快车道，板块情绪有望得到进一步催化。
　　▍风险因素：中航电测重组成飞集团失败；我国军费开支增速下降；未来我国在航空防务装备方面的预算减少；公司产品质量控制风险；公司技术创新风险等。
　　▍投资建议：预计2023年国企改革将继续加速推进提振板块情绪。从基本面角度看，军工行业有计划属性，免疫宏观经济波动，且行业正处于“十四五”黄金发展期，具备长期配置价值。当前时点无论是从市场情绪还是时间维度，或是行业逻辑还是个股性价比，军工行业中长期逻辑都相对清晰，建议积极布局。
　　（1）航空工业作为军工集团资本运作先行军，有望持续推出“组合拳”：推荐中航高科、航发控制、中航机电、中航电子、中航沈飞、中直股份，建议关注中航电测、洪都航空；
　　（2）在板块热度带动下，基本面向好的产业链公司也有望受到拉动，推荐光威复材、中航重机。
　　

研究报告全文：成飞拟被注入中航电测国企混改登上新高峰军工行业重大事项点评2023112中信证券研究部核心观点2023年1月11日晚中航电测发布公告正在筹划发行股份向航空工业集团购买成飞集团100股权成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地民机零部件重要制造商通过本次重组战斗机龙头有望实现整体上市预计2023年国企改革将继续加速推进提振板块情绪从基本面角度看军工行业有计划属性免疫宏观经济波动且行业正处于十四五黄金发展期具备长期配置价值当前时点无论是从市场情绪还是时间维度或是行业逻辑付宸硕还是个股性价比军工行业中长期逻辑都相对清晰建议积极布局航空系混改军工行业首席分析标的及产业链优质公司师S1010520080005成飞集团拟被注入中航电测后者预计在2月2日前披露交易方案2023年1月11日晚中航电测发布公告正在筹划发行股份向航空工业集团购买成飞集团100股权公司股票自2023年1月12日开市时起停牌预计在不超过10个交易日2023年2月2日内披露交易方案中航电测是军民两用智能测控产品及系统解决方案的骨干企业业务涵盖航空军品传感控制智能交通工业软件四大板块2021年实现收入1943亿元实现归母净利润307亿元截至2023年1月11日收盘总市值63亿元陈卓成飞集团是战斗机研制龙头有望通过本次重组实现整体上市根据成飞集团官军工分析师网和官微成飞集团我国航空武器装备研制生产和出口主要基地民机零部件重S1010521010004要制造商在军机方面集团研制生产了歼5歼7枭龙歼10歼20等系列飞机数千架在民机方面集团与成飞民机公司一道承担了C919ARJ21AG600机头的研制生产在无人机方面公司控股子公司中无人机是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业根据中无人机招股说明书2021年末集团总资产1512亿元净资产144亿元2021年实现净利润9890万元2020年实现净利润1613亿元通过本次重组战斗机龙头有望实现整体上市借力资本市场加速航空装备发展刘意军工分析师若本次重磅重组取得突破国企混改或加速推进本次成飞集团拟被注入中航电S1010522050004测是自2017年沈飞注入中航黑豹以来航空工业集团推出的又一次重磅资本运作2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃航空工业集团和电科集团资本运作提速同时板块中企业的股权激励推进也明显提速2016年至今截至2022年11月30日板块内上市公司推动的股权激励96次其中2020年以来占一半以上2022年5月27日国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委军工行业2024年底全面验收评价政策引领下各央企已进入改革快车道板块情绪有评级强于大市维持望得到进一步催化风险因素中航电测重组成飞集团失败我国军费开支增速下降未来我国在航空防务装备方面的预算减少公司产品质量控制风险公司技术创新风险等投资建议预计年国企改革将继续加速推进提振板块情绪从基本面角度2023看军工行业有计划属性免疫宏观经济波动且行业正处于十四五黄金发展期具备长期配置价值当前时点无论是从市场情绪还是时间维度或是行业逻辑还是个股性价比军工行业中长期逻辑都相对清晰建议积极布局1航空工业作为军工集团资本运作先行军有望持续推出组合拳推荐中航高科航发控制中航机电中航电子中航沈飞中直股份建议关注中航电测洪都航空证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明军工行业重大事项点评20231122在板块热度带动下基本面向好的产业链公司也有望受到拉动推荐光威复材中航重机重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E中航高科600862SH227204205407209454423224买入航发控制000738SZ253803705207009569493627买入中航机电002013SZ102003304105006131252017买入中航电子600372SH160904105005906939322723增持中航沈飞600760SH576508610813516967534334买入中直股份600038SH438915505415821728812820买入光威复材300699SZ642014618325733444352519买入中航重机600765SH303506008812418051342417买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月11日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCI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