2023年上半年新材料板块有望进入业绩驱动行情，中长期成长逻辑的标的估值已进入合理区间，我们看好边际需求改善和处于技术迭代的景气赛道的交易机会。重点推荐：1）风电装机高增下具备较强抗通缩能力的海缆、轴承环节；2）受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆、POE胶膜、焊带、碳/碳热场等光伏材料；3）具备短期业绩兑现、中期稳定性、长期成长空间逻辑的合成生物学产品平台型企业；4）领先地位稳固且估值处于底部的软磁材料龙头公司；5）景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料；6）受益于消费电子回暖、业绩弹性更好的OLED相关材料，技术封锁和外部压力下具备国产替代逻辑和海外供应能力的半导体材料龙头企业。
　　▍风电材料：2023年风电行业装机有望高增，优选风电材料抗通缩环节。对风电行业而言，2023年或是迎来装机集中落地的一年，这也将为风电材料环节带来顺畅的量增逻辑。从盈利能力的维度看，在高需求的驱动下，预计风电材料的紧缺环节有望稳中有升。在成本端，我们预计2023年钢、铜等大宗商品原材料价格整体仍将持续震荡下行趋势，对风电材料环节的利润形成正向贡献，风电材料有望迎来量利齐升的阶段。我们看好具备较强抗通缩能力的海缆、轴承环节，重点推荐新强联，建议关注万马股份、宝胜股份、汉缆股份等。
　　▍光伏材料：受益于需求放量与N型技术迭代，2023年光伏材料有望量利双升。下游需求方面，我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行，从而带来的量增逻辑非常明确，光伏技术迭代也将对下游终端装机放量产生显著影响。在利润端，我们认为因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导，传导的节奏或取决于终端需求的复苏节奏，而传导的幅度或取决于不同环节本身的供需结构，因技术迭代产生的盈利溢价也将逐步渗透产业链各个环节。在这一过程中，我们认为同时受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆、POE胶膜、焊带、碳/碳热场等光伏材料值得关注。重点推荐宇邦新材、激智科技，建议关注聚和材料、苏州固锝、帝科股份、天宜上佳等。
　　▍合成生物学：新产品和产能落地驱动成长。低成本替代、高技术壁垒和开发新产品的潜力是生物制造的三大核心优势，贯穿生物制造企业的发展历程，在此基础上我们认为投资生物制造企业的核心关注点在于其能否通过新产品和产能落地实现快速成长。我们看好具备短期业绩兑现（低成本替代）、中期稳定性（高技术壁垒）、长期成长空间（开发新产品的潜力）逻辑的合成生物学产品平台型企业。重点推荐华恒生物、嘉必优，建议关注凯赛生物、川宁生物、莱茵生物。
　　▍软磁材料：成长确定性强，估值足够便宜。受益于国内配电变压器的整体招标量保持增长、非晶变压器占比持续提升，以及海外电力需求旺盛，预计全球非晶合金需求有望保持20%的增速；受益于新能源领域需求，预计2022-2026年全球光伏&储能和新能源车&充电桩领域的金属软磁粉芯市场规模CAGR分别为31.3%和32.1%。在行业高景气的背景下，我们看好领先地位稳固且估值处于底部的龙头公司，重点推荐云路股份、铂科新材。
　　▍军工&高端制造材料：看好景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料。受益于下游应用领域的多维发展与渗透率的提升，碳纤维中长期维度供需缺口料将持续存在，光伏、储氢瓶、民用航空航天等高性能小丝束碳纤维和军用碳纤维领域竞争格局好；高温合金受益于国防军工历史机遇+国产替代+成本下降预期；军工及航空航天需求推动我国钛材需求结构持续改善。重点推荐中复神鹰、光威复材、抚顺特钢、钢研高纳、西部材料，建议关注吉林碳谷。
　　▍消费电子&半导体材料：消费电子景气回暖，关注半导体国产替代。在2022年的低基数下，我们认为2023年面板出货的同比提升具备较大概率，预计面板行业景气度有望在2023年Q2和Q3回升，看好业绩弹性更好的OLED相关材料。国内半导体产业链自2022年10月美国出口管制新规以来承受较大压力，2023年美国对华技术封锁及外部联盟的压力仍在，内需将成为重要阵地，关注国产替代逻辑及具备海外供应能力的龙头企业。重点推荐莱特光电、瑞华泰、华懋科技、华特气体，建议关注万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、TCL中环、新莱应材。
　　▍风险因素：光伏&风电新增装机低于预期；原材料价格下降不及预期；新产品研发和放量不及预期；国产替代进程不及预期；美国对华半导体产业限制措施加码；行业竞争加剧。
　　▍投资策略：我们看好边际需求改善和处于技术迭代的景气赛道的交易机会，包括：1）风电装机高增下具备较强抗通缩能力的海缆、轴承环节，重点推荐新强联，建议关注万马股份、宝胜股份、汉缆股份等；2）受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆、POE胶膜、焊带、碳/碳热场等光伏材料，重点推荐宇邦新材、激智科技，建议关注聚和材料、苏州固锝、帝科股份、天宜上佳等；3）具备短期业绩兑现、中期稳定性、长期成长空间逻辑的合成生物学产

研究报告全文：交易景气赛道的边际需求改善和技术迭代新材料行业年投资策略20232023111中信证券研究部核心观点2023年上半年新材料板块有望进入业绩驱动行情中长期成长逻辑的标的估值已进入合理区间我们看好边际需求改善和处于技术迭代的景气赛道的交易机会重点推荐1风电装机高增下具备较强抗通缩能力的海缆轴承环节2受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆POE胶膜焊带碳碳热场等光伏材料3具备短期业绩兑现中期稳定性长期成长空间逻辑的合成生物学产品平台型企业4领先地位稳固且估值处于底部的软磁材李超料龙头公司5景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料6受益于新材料行业首席消费电子回暖业绩弹性更好的OLED相关材料技术封锁和外部压力下具备分析师国产替代逻辑和海外供应能力的半导体材料龙头企业S1010520010001风电材料2023年风电行业装机有望高增优选风电材料抗通缩环节对风电行业而言2023年或是迎来装机集中落地的一年这也将为风电材料环节带来顺畅的量增逻辑从盈利能力的维度看在高需求的驱动下预计风电材料的紧缺环节有望稳中有升在成本端我们预计2023年钢铜等大宗商品原材料价格整体仍将持续震荡下行趋势对风电材料环节的利润形成正向贡献风电材料有望迎来量利齐升的阶段我们看好具备较强抗通缩能力的海缆轴承环节重陈旺点推荐新强联建议关注万马股份宝胜股份汉缆股份等新材料分析师光伏材料受益于需求放量与N型技术迭代2023年光伏材料有望量利双升S1010520090003下游需求方面我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行从而带来的量增逻辑非常明确光伏技术迭代也将对下游终端装机放量产生显著影响在利润端我们认为因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导传导的节奏或取决于终端需求的复苏节奏而传导的幅度或取决于不同环节本身的供需结构因技术迭代产生的盈利溢价也将逐步渗透产业链各个环节在这一过程中我们认为同时受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆POE胶膜焊带碳碳热场等光伏材料值得关注重点推荐宇张柯邦新材激智科技建议关注聚和材料苏州固锝帝科股份天宜上佳等新材料分析师S1010521100003合成生物学新产品和产能落地驱动成长低成本替代高技术壁垒和开发新产品的潜力是生物制造的三大核心优势贯穿生物制造企业的发展历程在此基础上我们认为投资生物制造企业的核心关注点在于其能否通过新产品和产能落地实现快速成长我们看好具备短期业绩兑现低成本替代中期稳定性高技术壁垒长期成长空间开发新产品的潜力逻辑的合成生物学产品平台型企业重点推荐华恒生物嘉必优建议关注凯赛生物川宁生物莱茵生物新材料行业软磁材料成长确定性强估值足够便宜受益于国内配电变压器的整体招标评级强于大市维持量保持增长非晶变压器占比持续提升以及海外电力需求旺盛预计全球非晶合金需求有望保持20的增速受益于新能源领域需求预计2022-2026年全球光伏储能和新能源车充电桩领域的金属软磁粉芯市场规模CAGR分别为313和321在行业高景气的背景下我们看好领先地位稳固且估值处于底部的龙头公司重点推荐云路股份铂科新材军工高端制造材料看好景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料受益于下游应用领域的多维发展与渗透率的提升碳纤维中长期维度供需缺口料将持续存在光伏储氢瓶民用航空航天等高性能小丝束碳纤维和军用碳纤维领域竞争格局好高温合金受益于国防军工历史机遇国产替代成本下降预期军工及航空航天需求推动我国钛材需求结构持续改善重点推荐中复神鹰光威复材抚顺特钢钢研高纳西部材料建议关注吉林碳谷证券研究报告请务必阅读正文之后第28页起的免责条款和声明新材料行业年投资策略20232023111消费电子半导体材料消费电子景气回暖关注半导体国产替代在2022年的低基数下我们认为2023年面板出货的同比提升具备较大概率预计面板行业景气度有望在2023年Q2和Q3回升看好业绩弹性更好的OLED相关材料国内半导体产业链自2022年10月美国出口管制新规以来承受较大压力2023年美国对华技术封锁及外部联盟的压力仍在内需将成为重要阵地关注国产替代逻辑及具备海外供应能力的龙头企业重点推荐莱特光电瑞华泰华懋科技华特气体建议关注万润股份濮阳惠成瑞联新材TCL中环新莱应材风险因素光伏风电新增装机低于预期原材料价格下降不及预期新产品研发和放量不及预期国产替代进程不及预期美国对华半导体产业限制措施加码行业竞争加剧投资策略我们看好边际需求改善和处于技术迭代的景气赛道的交易机会包括1风电装机高增下具备较强抗通缩能力的海缆轴承环节重点推荐新强联建议关注万马股份宝胜股份汉缆股份等2受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆POE胶膜焊带碳碳热场等光伏材料重点推荐宇邦新材激智科技建议关注聚和材料苏州固锝帝科股份天宜上佳等3具备短期业绩兑现中期稳定性长期成长空间逻辑的合成生物学产品平台型企业重点推荐华恒生物嘉必优建议关注凯赛生物川宁生物莱茵生物4领先地位稳固且估值处于底部的软磁材料龙头公司重点推荐云路股份铂科新材5景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料重点推荐中复神鹰光威复材抚顺特钢钢研高纳西部材料建议关注吉林碳谷6业绩弹性更好的OLED相关材料以及具备国产替代逻辑和海外供应能力的半导体材料龙头企业重点推荐莱特光电瑞华泰华懋科技华特气体建议关注万润股份濮阳惠成瑞联新材TCL中环新莱应材重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E新强联300850SZ593227823431542221251914买入宇邦新材301266SZ8720074115255355118763425买入激智科技300566SZ293604508011915065372520买入华恒生物688639SH1489515527841863596543623买入嘉必优688089SH472810709914017144483428买入云路股份688190SH897510017027038090533324买入铂科新材300811SZ899111519128741378473122买入中复神鹰688295SH4550031066107136147694333买入光威复材300699SZ660014618325733445362620买入抚顺特钢600399SH155804002205107839713120买入钢研高纳300034SZ431706506610412966654233持有西部材料002149SZ156302704105507158382822买入莱特光电688150SH236002705310113687452317买入瑞华泰688323SH241503103205207478754633买入华懋科技603306SH394105706911119069573621买入华特气体688268SH791010818525133573433224买入TCL中环002129SZ408412522528233433181412买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新材料行业年投资策略20232023111目录投资聚焦5投资策略5风险因素5风电材料行业装机有望高增优选抗通缩环节6光伏材料围绕量增逻辑技术迭代两条主线11合成生物学新产品和产能落地驱动成长17软磁材料成长确定性强估值足够便宜19军工高端制造材料看好景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料21消费电子半导体材料消费电子景气回暖关注半导体国产替代23风险因素25投资策略26请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新材料行业年投资策略20232023111插图目录图1我国历年风电新增装机情况6图2我国历年新增风电招标情况6图3我国历年风电招标结构7图4我国风电新增装机规模及预测7图52021年国内海缆行业市占率情况8图6一线海缆企业海缆及海工业务毛利率8图7全球风机主轴轴承市场国内企业市占率不足10201910图82020年风电轴承细分产品国产化率10图9多晶硅致密料价格触顶回落11图10硅料厂商产能规模及预测11图11全球光伏装机增长规模及预测12图12不同技术电池片市场渗透率预测12图132021年胶膜市场格局按出货量14图14胶膜厂商毛利率情况14图15合成生物学相关应用领域及产品17图162015-2025年全球碳纤维供需关系预测仅统计可行性高的扩产项目22图17我国高温合金产量和需求情况及预测22图182021年我国钛材下游领域需求情况23图19我国钛材总需求及航空航天领域需求情况及预测23图20国内面板厂平均稼动率24图21液晶面板价格走势24图222017年至2022年1-11月全球大尺寸面板出货量情况24图232017年至2022年1-11月全球大尺寸面板出货面积情况24表格目录表1我国海缆市场空间测算7表2二线海缆企业中标情况8表3一线海缆企业基地布局及产能分布及预测9表4我国风电轴承市场空间测算10表5全球光伏银浆市场规模预测12表6全球POE胶膜市场规模预测14表7各厂商光伏胶膜产能建设项目情况15表8全球光伏焊带市场规模预测15表9华恒生物嘉必优凯赛生物的主要产品和产能情况18表10全球非晶合金需求测算19表11全球金属软磁粉芯需求测算20表12新材料板块重点跟踪公司盈利预测27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4新材料行业年投资策略20232023111投资聚焦投资策略全球经济面临的不确定因素较多部分高成长行业面临需求增速放缓的压力使得新建产能落地后行业可能出现过剩的情况后续竞争格局和利润空间方面或存在较大压力因此部分高估值标的的基本面支撑削弱不过从成本端来看随着通胀压力高点逐步释放新材料企业的盈利能力有望随原材料价格降低而改善在此基础上我们看好边际需求改善和处于技术迭代的景气赛道1风电材料2023年风电行业装机高增预期下供给紧缺环节材料有望迎来量利齐升的阶段看好具备较强抗通缩能力的海缆轴承环节重点推荐新强联建议关注万马股份宝胜股份汉缆股份东方电缆中天科技亨通光电恒润股份长盛轴承2光伏材料硅料价格下行将释放终端装机需求并向产业链下游传导利润同时技术迭代产生的盈利溢价也将逐步渗透产业链各个环节看好受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆POE胶膜焊带碳碳热场等光伏材料重点推荐宇邦新材激智科技建议关注聚和材料苏州固锝帝科股份赛伍技术福斯特海优新材威腾电气金博股份天宜上佳3合成生物学看好具备短期业绩兑现核心在于新产品能否依靠成本优势快速放量中期稳定性核心在于行业存在较高壁垒避免竞争格局快速恶化和供给无序扩张长期成长空间核心在于快速开发新产品或开发出体量足够大的单品逻辑的合成生物学产品平台型企业重点推荐华恒生物嘉必优建议关注凯赛生物川宁生物莱茵生物4软磁材料非晶合金受益于电网投资加大和非晶变压器渗透率提升金属软磁粉芯受益于新能源领域高景气行业需求持续旺盛相关龙头成长确定性较高且估值处于底部重点推荐云路股份铂科新材5军工高端制造材料碳纤维中长期维度供需缺口料将持续存在且高性能小丝束碳纤维和军用碳纤维领域竞争格局好高温合金受益于国防军工历史机遇国产替代成本下降预期军工及航空航天需求推动我国钛材需求结构持续改善重点推荐中复神鹰光威复材抚顺特钢钢研高纳西部材料建议关注吉林碳谷6消费电子半导体材料预计面板行业景气度有望在2023年Q2和Q3回升看好业绩弹性更好的OLED相关材料2023年美国对华技术封锁及外部联盟的压力仍在我国半导体产业的对内需求将是重要阵地关注国产替代逻辑及具备海外供应能力的龙头企业重点推荐莱特光电瑞华泰华懋科技华特气体建议关注万润股份濮阳惠成瑞联新材TCL中环新莱应材风险因素光伏风电新增装机低于预期原材料价格下降不及预期新产品研发和放量不及预期国产替代进程不及预期美国对华半导体产业限制措施加码行业竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明5新材料行业年投资策略20232023111风电材料行业装机有望高增优选抗通缩环节2023年有望成为风电装机大年带动风电材料迎来量利齐升2023年风电行业装机有望高增优选风电材料抗通缩环节2023年或是风电行业迎来装机集中落地的一年这也将为风电材料环节带来顺畅的量增逻辑从盈利能力的维度看在高需求的驱动下预计风电材料的供给紧缺环节有望稳中有升在成本端我们预计2023年钢铜等大宗商品原材料价格整体仍将持续震荡下行趋势对利润形成正向贡献风电材料有望迎来量利齐升的阶段我们建议关注具备较强抗通缩能力的海缆轴承环节2022年招标规模大幅提升预计2023年将成为风电装机大年根据国家能源局数据我国2022年1-11月新增装机容量为2252GW同比下降92022年风机的排产和交付节奏较慢2022年上半年疫情因素对风电整体施工以及供应链的稳定形成较大冲击下半年则由于风机大型化节奏加速核心材料环节如叶片模具铸件等出现了阶段性供应紧缺使得全年风机的排产和交付不及预期但从招标维度看根据中国招投标公共服务平台数据2022年风电招标规模达到95GW同比大幅增长76我们认为高招标量将预示着2023年有望成为风电装机的大年图1我国历年风电新增装机情况图2我国历年新增风电招标情况风电新增装机量GW同比增速公开招标容量GW同比增速8020010012090100701506080805010070604050604030502004002030-2010-5020-400-10010-600-80资料来源国家能源局中信证券研究部资料来源中国招投标公共服务平台中信证券研究部预计2023年装机有望达到80GW其中海风成长性凸显我们预计2023-2025年我国风电装机规模有望分别达到8088100GW1海风目前国内各沿海省份规划的海风项目总装机容量已超过40GW全国2022年海风招标量为159GW同比增长469我们预计2023年我国海风装机有望达到10GW同比增长100到2025年有望达到20GW成长性凸显2陆风我们认为2022年受疫情和供应链问题影响的装机有望延期到2023年并网预计2023年我国陆风风电装机规模为70GW同比增长100到2025年有望达到80GW请务必阅读正文之后的免责条款和声明6新材料行业年投资策略20232023111图3我国历年风电招标结构图4我国风电新增装机规模及预测陆上招标GW海上招标GW陆风装机量GW海风装机量GW陆风装机增速海风装机增速10090120500801004007060803005060200404010030200200-1001002014201020112012201320152016201720182019202020212025E2023E2024E2014201520162017201820192020202120222022E资料来源中国招投标公共服务平台中信证券研究部资料来源CWEAGWEC中信证券研究部预测海缆抗通缩高壁垒的稀缺环节受益海风深远海化趋势受益于海风深远海化趋势海缆行业抗通缩特征凸显风电行业装机快速提升的底层逻辑是风机大型化的持续推进风电机组平均功率的提升推动风机机组招标价格的逐步下行在风电材料端则大多体现出价值量通缩的特征对于海缆行业而言随着海风进一步向深远海发展更远的离岸距离也需要更长的海缆为了减少长距离运输所带来的电力损耗更高电压等级的交流海缆以及更稳定损耗更低的柔性直流海缆预计将成为行业主流更高价值量产品的市占率提升也使得海缆环节具备风电产业链稀缺的抗通缩特征预计2023年海缆市场空间有望达到235亿元同比增长106在离岸距离增加以及500KV海缆渗透率提升的推动下我们预计海缆环节单GW价值量有望保持增长趋势我们预计2022-2025年我国海缆市场空间有望分别达到114235359498亿元对应CAGR为632023年增速为106其中送出海缆市场凭借更高单位价值量的500KV产品占比提升预计2022-2025年CAGR为752023年增速高达128表1我国海缆市场空间测算2022E2023E2024E2025E国内海风装机GW5101520单项平均规模GW040506508风电场数量个13202325平均离岸距离km30405060送出海缆长度距离比125125125125送出海缆敷设长度km38506375送出海缆单价万元km450480540600送出海缆回路数个2222每回路海缆数根2222送出海缆市场空间亿元84192312450YOY1286244单项目集电海缆用量km200180170160集电海缆单价万元km120120120120集电海缆市场空间亿元30434748YOY4492海缆市场规模亿元114235359498YOY1065239单位投资23242425资料来源CWEA中国电力招投标采购网中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明7新材料行业年投资策略20232023111高壁垒决定行业高集中度海缆行业头部三家企业CR3为87海缆行业的高准入门槛主要体现在三个方面1地理位置对于运输以及码头资源的要求决定了产能布局更贴近需求的企业在竞标中通常具备优势2技术门槛海缆相较陆缆需要更高的阻水性机械性能及防腐蚀能力目前具备220KV以上高压海缆批量生产能力的公司仅有一线企业东方电缆中天科技亨通光电以及二线企业汉缆股份宝胜股份3历史业绩由于海缆所处环境复杂更换成本高业主往往对投标企业有严格的项目经验要求高壁垒也造就了行业的高集中度我们测算2021年三家一线企业的市场份额为87图52021年国内海缆行业市占率情况图6一线海缆企业海缆及海工业务毛利率中天科技东方电缆亨通光电东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份其他6050574037173020103302018201920202021资料来源各公司公告中信证券研究部测算资料来源各公司公告中信证券研究部二线企业有望凭借性价比优势获取市场份额建议关注汉缆股份宝胜股份2023年料将是海风高景气度的一年头部海缆企业可能出现产能无法满足行业需求的阶段随着二线核心公司在220KV海缆方面实现批量交付预计业主端也会增加对二线企业的采购力度根据我们的统计山东地区海风项目对应的海缆需求明显超过了山东省的产能供应能力汉缆股份作为山东本地的海缆企业有望充分受益山东市场的快速发展宝胜股份依托中航央企背景目前已经在江苏浙江福建山东等各省份都获得了海缆订单有望在2023年产业链集中交付的背景下获取外溢订单表2二线海缆企业中标情况公司项目名称电缆类型规模MW离岸距离KM价值量亿元中标时间华润电力苍南1220KV送出缆40025271202111粤电青洲一二66KV集电缆10005055226820223-4汉缆国电投山东半岛南海上风电基地V场址35KV集电缆50026--股份国华投资山东公司渤中海上风电项目220KV送出缆5002455420226山东能源渤中海上风电B场址工程220KV送出缆40019-20228宝胜国电投山东半岛南海上风电基地V场址220KV送出缆50026164-股份渤中海上风电B2场址工程集电缆500-177-资料来源中国招投标公共服务平台中信证券研究部一线企业加快产能布局份额有望提升建议关注东方电缆中天科技亨通光电海缆企业的扩产一般需要2-3年时间目前海缆行业新进入企业因产能未满以及码头资源限制短期扩产计划较少根据各公司公告进行梳理我们预计一线企业在2023年产能产值有望扩张至200亿元以上目前头部企业在手订单充沛市场份额有望进一步提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明8新材料行业年投资策略20232023111表3一线海缆企业基地布局及产能分布及预测公司工厂区域产能2022E亿元产能2023E亿元高压海缆生产工厂浙江宁波3030东部北仑基地未来工厂浙江宁波3030东方电缆超高压海缆南方产业基地一期广东阳江-15合计6075南海海缆制造基地广东汕尾30-4030-40江苏大丰海缆制造基地江苏盐城大丰-15中天科技南通海缆制造基地江苏南通4040东营海缆制造基地山东东营--合计70-8080-90江苏常熟江苏常熟4040亨通光电江苏盐城射阳江苏盐城射阳15合计4055资料来源各公司公告中信证券研究部预测海缆行业发展拉动绝缘材料需求增长核心材料步入具备国产替代空间风电行业装机快速提升使得海缆行业进入蓬勃发展的新阶段带动对海缆材料的大量需求其中绝缘材料和屏蔽材料是海缆的技术核心之一绝缘材料决定电缆关键的绝缘性能屏蔽材料用于避免局部放电现象二者很大程度上决定了海缆的性能目前交联聚乙烯XLPE已经成为应用于电缆绝缘的主流材料但XLPE绝缘材料和与之配套的屏蔽材料由于高技术壁垒目前仍主要以进口为主受益于海缆行业的迅速成长与核心材料国产化需要我们预计绝缘材料和屏蔽材料的需求将迎来快速增长龙头企业有望凭借技术优势获取市场份额建议关注万马股份万马股份长期深耕于高分子材料领域在绝缘材料领域掌握核心技术优势目前为国内唯一具有220kV超高压电缆绝缘材料生产能力的公司以自研技术和独创的后吸法工艺不断打破国外垄断是我国高压电缆料国产化的领先主力公司高分子材料产能位居行业第一产品覆盖35kV低压110Kv220kV超高压绝缘材料35kV低压110Kv220kV超高压屏蔽材料客户规模庞大涉及海内外多家知名企业随着海缆材料需求的不断扩大和公司技术水平提升带动电缆核心材料的国产化我们预计公司盈利能力会持续提升继续保持行业龙头地位轴承主轴及齿轮箱轴承国产替代加速单位价值量稳定具备抗通缩属性主轴轴承及齿轮箱轴承进口替代空间广阔国内单价承海外轴承提价有力支撑风电轴承行业需求放量直接受益于风电行业装机快速提升其中主轴轴承用于承受径向力及提高风机传动效率齿轮箱轴承位于齿轮箱内部用于风电转动增速二者目前国产化率较低进口替代空间广阔受能源危机与俄乌冲突影响国外轴承供应商面对原材料及运输成本压力产品涨价趋势明显国内轴承性价比优势进一步凸显有望呈现出抗通缩属性预计2023年我国风电轴承市场空间有望达到208亿元同比增长89主轴轴承与齿轮箱轴承技术壁垒高国产化替代空间广阔单位价值量有望相对稳定我们预计2022-2025年我国风电轴承市场空间有望分别达到110208219250亿元对应CAGR为312023年增速为89其中预计主轴轴承2023年市场规模为64亿元同比增长88齿轮箱轴承2023年市场规模为56亿元同比增长100请务必阅读正文之后的免责条款和声明9新材料行业年投资策略20232023111表4我国风电轴承市场空间测算20212022E2023E2024E2025E我国风电新增装机量GW56408088100主轴轴承单位价值量万元MW99888主轴轴承市场规模亿元5034647080YOY-33881014偏变轴承单位价值量万元MW1412111010偏变轴承市场规模亿元78488888100YOY-3983014齿轮箱轴承单位价值量万元MW1010101010直驱式风机占比3030303030齿轮箱轴承市场规模亿元3928566070YOY-29100816我国风电轴承市场规模亿元168110208219250YOY-3589514资料来源CWEAGWEC新强联定增说明书三一重能招股说明书中信证券研究部预测主轴轴承及齿轮箱轴承进口替代空间广阔偏变轴承基本实现国产化主轴轴承的研发及生产需要长期技术经验的积累技术壁垒较高为风机零件国产替代程度较低的环节全球主轴轴承市场国内企业市占率不及10齿轮箱轴承国产化程度非常低目前基本均从国外进口国产化率不及1偏航变桨轴承目前国内研发和生产取得较好突破多家厂商可批量生产大小功率机组配套偏航变桨轴承目前已基本实现国产化图7全球风机主轴轴承市场国内企业市占率不足102019图82020年风电轴承细分产品国产化率国产化率德国舍费勒414瑞典SKF1008668日本NTN2980633日本KOYO960330美国Timken40德国罗特艾德2090602中国洛轴0中国瓦轴1224捷克ZKL资料来源WoodMackenzie中信证券研究部资料来源中国轴承工业协会中信证券研究部看好主轴轴承及齿轮箱轴承龙头发展趋势重点推荐新强联建议关注恒润股份长盛轴承伴随国产化替代持续推进技术布局领先企业将同步受益于轴承总需求放量与技术进步带来的价格优势盈利水平有望提升新强联专精于轴承研发生产十余年目前已实现2-3MW55MW风机主轴轴承产品量产打破国外轴承企业市场垄断实现进口替代恒润股份为风电塔筒法兰龙头供应商定增募资布局风电轴承和齿轮箱业务打造完整轴承产业链形成整体产品规模和配套优势长盛轴承为我国自润滑轴承行业龙头企业建成了模拟行星齿轮相对行星销轴转动的国内首台11比例主齿轮箱滑动轴承试验台顺利完成6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验风电业务有望打开公司第二成长曲线请务必阅读正文之后的免责条款和声明10新材料行业年投资策略20232023111光伏材料围绕量增逻辑技术迭代两条主线受益于下游需求放量与N型技术迭代2023年光伏材料有望量利双升受益于下游需求放量与N型技术迭代2023年光伏材料有望量利双升下游需求方面我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行从而带来的量增逻辑非常明确光伏技术迭代也将对下游终端机放量产生显著影响在利润端我们认为因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导传导的节奏或取决于终端需求的复苏节奏而传导的幅度或取决于不同环节本身的供需结构因技术迭代产生的盈利溢价也将逐步渗透产业链各个环节在这一过程中我们认为同时受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的光伏材料环节如银浆POE胶膜焊带等细分行业值得关注硅料价格步入下行空间预计2023年硅料有效产能释放增幅达70价格方面硅料价格已经进入回落区间根据PVInfoLink数据上周多晶硅致密料现货价格环比大幅下降50元kg至190元kg对应下游电站项目收益率回升至7以上产能方面近年国内多晶硅行业进入扩产高峰期根据有色金属协会硅业分会统计数据我们预测2022年末名义产能增至117万吨全年有效产能将达89万吨左右2023年末名义产能增至220万吨有效产能达150万吨左右2023年全年有效产能增幅达70硅料供应瓶颈逐步消除刺激下游终端装机需求放量图9多晶硅致密料价格触顶回落图10硅料厂商产能规模及预测多晶硅致密料价格元kg硅料产能万吨季度增速350250453004020035250301502002515020100100151050505000资料来源PVInfoLink中信证券研究部资料来源有色金属协会硅业分会各公司公告中信证券研究部预测2023年预计全球新增光伏装机量350GWN型光伏电池片市场占比快速提升受益于供应链成本下降与十四五政策光伏板块项目落地我们预计2023年国内光伏装机量达140GW国外方面能源紧张叠加光伏高效益推动光伏装机总需求上涨我们预计2023年国外新增装机量达210GW2023-2025年全球新增装机总量分别为350GW440GW550GW2022-2025年复合增长率达30光伏组件方面2023年光伏电池片迎来技术转型传统P型PERC电池转换效率达理论极限N型TOPCon电池成本逐步与PERC追平主流电池厂商产业布局加速我们预计2023年新落地TOPCon电池产能达200GWN型HJT电池成本逐步下降伴随银包铜电镀铜等技术引入我们预计其市场渗透率有望提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明11新材料行业年投资策略20232023111图11全球光伏装机增长规模及预测单位GW图12不同技术电池片市场渗透率预测中国欧盟美国印度日本其他TOPConHJTIBCP-IBCPERC600100200500804004005836019030091498011020040501005102042003002006020212022E2023E2024E2025E资料来源IEA中信证券研究部预测资料来源PVInfoLink中信证券研究部预测银浆N型技术转型推动银浆单耗提升产品结构优化提升企业盈利能力受益于光伏新装机量快速增长与N型电池渗透率提升银浆行业的需求增长显著银浆行业总需求增长同步受益于下游装机量规模扩大与下游光伏电池片单位耗量上升光伏装机量方面光伏新机总量放量趋势基本确定光伏电池片单耗方面目前N型TOPCon电池银浆耗量多在12-16mgWN型HJT电池银浆耗量多在18-23mgWPERC电池银浆耗量多在9-12mgWN型电池银浆单耗显著高于P型同时N型电池银浆市场处于快速成长期目前加工费溢价明显对应的N型银浆产品有望量利齐升预计2023年全球银浆市场空间有望达到252亿同比增长384随着光伏新装机量快速增长与N型电池渗透率提升预计单位银浆耗量在2023年将明显提升后续各类银浆单耗均呈下降趋势我们预计2022-2025年全球N型银浆市场空间有望分别达到23108181253亿元对应CAGR为1212023年N型银浆市场空间有望达到108亿同比增长370其中TOPConHJT银浆空间分别为84亿25亿同比增长507171表5全球光伏银浆市场规模预测20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机GW170250350440550容配比125125125125125电池片装机GW213313438550688各类电池渗透率TOPCon渗透率16304251HJT渗透率1251119PERC等渗透率9892654730各类电池用银浆单耗PERC等银浆单耗mgW1512111095TOPCon银铝浆单耗mgW18151311510HJT银浆单耗mgW2823191614各类电池用银浆需求PERC等银浆需求吨31243450312825851959TOPCon银铝浆需求吨38281170626573506HJT银浆需求吨601444169681829其中银包铜渗透率1020305070银包铜浆料需求吨6291254841280请务必阅读正文之后的免责条款和声明12新材料行业年投资策略2023202311120212022E2023E2024E2025E银浆总需求吨32223875525062107294各类电池用银浆均价PERC等银浆均价元kg55004600460046004600TOPCon银铝浆均价元kg58004900490049004900HJT低温银浆均价元kg76006700660065006300HJT银包铜浆料均价元kg57004900440040003600整体均价元kg55394686480448304697N型电池用银浆市场空间亿元623108181253YOY2833706840银浆市场空间亿元178182252300343YOY2381914资料来源CPIA各公司公告中信证券研究部预测2021年国内银浆行业CR3为6543行业整体毛利有望触底回升国内正面银浆行业形成了以聚和材料帝科股份晶银新材苏州固锝子公司为代表的三大国内浆料龙头企业根据CPIA数据2020年国内正面银浆CR3占比462021年全球市场正面银浆总消耗量为2546吨行业CR3占比约为65432022年主要厂商积极开展产能扩张项目预计国内正银市场集中度将进一步提高随着N型电池成为市场主流带来的加工费溢价与银浆原材料银粉国产化进程加快我们预计行业毛利有望触底回升TOPCon银浆领域优先布局企业有望获取市场份额建议关注聚和材料帝科股份在诸多新电池技术中TOPCon技术产业基础已经成熟成本下降导致产品的综合性价比竞争力不断提升2023年市场渗透率有望大幅提升直接受益于TOPCon电池市场份额提升与TOPCon电池单位银浆耗量上升对应的TOPCon银浆需求有望在2023年大幅增长在TOPCon银浆领域优先布局的企业将获取市场份额HJT低温银浆领域技术及产能布局领先的公司有望获取市场份额建议关注苏州固锝2022年11月隆基股份自主研发的HJT电池转换效率达2681打破了尘封5年的全球硅基太阳能电池效率最高纪录电池企业纷纷在HJT效率方面持续突破并不断推进规模化量产目前包括降低银浆成本减薄硅片成本生产设备规模化在内的多项降本技术持续推进HJT电池的放量将直接导致HJT用电池银浆市场需求上升同时由于HJT低温银浆技术壁垒较高目前国产化处于起步阶段在低温银浆领域技术与产能具有领先地位的公司有望抢占市场份额受益于技术转型带来的加工费溢价POE胶膜N型电池转型带来需求放量粒子保供能力强的厂商有望获益N型电池渗透率提升增加POEEPE胶膜需求POE粒子供应或呈现趋紧趋势由于N型电池正面易发生PID效应并且银浆含铝POE胶膜因抗PID性能优水汽透过率低抗老化性能强的优势而脱颖而出随着N型电池渗透率提升POE胶膜EPE胶膜共挤POE需求有望迎来明显上升粒子供应方面目前EVA粒子供应相对充裕但国内POE粒子仍完全依赖进口供给产能扩张加快但预计仍无法满足需求产能或将出现明显缺口我们预计POE粒子保供能力强的胶膜厂商有望取得市场份额预计2023年全球POEEPE胶膜市场空间达到16亿元同比增长145随着光伏装机增长N型TOPCon电池快速放量在胶膜克重逐步减少的情况下我们预计2022-2025年全球POEEPE胶膜市场空间分别为6162230亿平米对应CAGR为67POE请务必阅读正文之后的免责条款和声明13新材料行业年投资策略20232023111粒子需求将随着POEEPE胶膜市场放量同步增长我们预计2022-2025年全球POE粒子需求分别为215475101万吨对应CAGR为70表6全球POE胶膜市场规模预测20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机GW170250350440550容配比125125125125125组件需求量GW213313438550688组件平均功率W-折算18272545555570585600TOPCon组件占比16304251HJT组件占比1251119xBC组件占比01689PERC中双玻占比16304251单组件胶膜用量平米512512512512512胶膜总需求量亿平米2129394859EVA胶膜克重kg平米05049048047046POE胶膜克重kg平米048047046044042EPE胶膜克重kg平米049048047046045EVA胶膜需求占比8678605550POE胶膜需求占比08202530EPE胶膜需求占比1414202020EVA胶膜需求量亿平米1723232630POE胶膜需求量亿平米0281218EPE胶膜需求量亿平米3481012EVA粒子需求万吨92121131146162POE粒子需求万吨8215475101POEEPE胶膜需求量亿平米36162230YOY1111453837资料来源CPIA各公司公告中信证券研究部预测2021年胶膜行业市场CR3为81行业毛利或迎来触底反弹按出货量计算胶膜行业市场高度集中2021年对应的CR3为81CR5为90龙头企业在原材料采购与成本控制方面优势明显毛利率方面POE胶膜电膜平均价值通常高于EVA胶膜同时胶膜粒子价格回暖刺激厂商扩大供给产能我们预计随着技术转型带来技术溢价与原材料端供给优化行业毛利率水平有望触底反弹图132021年胶膜市场格局按出货量图14胶膜厂商毛利率情况福斯特斯威克海优新材赛伍技术百佳年代福斯特海优新材赛伍技术鹿山新材天洋新材明冠新材其他鹿山新材天洋新材明冠新材3553034255201513511050172019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q1资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14新材料行业年投资策略20232023111POE粒子保供能力强的胶膜厂商将有望实现市占率提升重点推荐激智科技建议关注赛伍技术福斯特海优新材受益于光伏装机增长N型组件升级以及双玻渗透POEEPE胶膜需求快速增长但原材料方面POE粒子供应放量增速相对落后POE国内产能短期内难以突破因而POE粒子保供能力强的胶膜厂商将获得市场份额激智科技是国内显示用光学膜的领先企业规划太阳能封装胶膜生产基地建设项目产能覆盖POEEPEEVA胶膜产品赛伍技术推出UV光转胶膜产品助力HJT组件降本增益已签署长期供货协议福斯特为光伏胶膜头部厂商公司在POE胶膜品质和POE粒子储备方面优势显著海优新材开创性地推动EPE等共挤型胶膜产业化领先完成N型POE量产供应充分受益于技术迭代表7各厂商光伏胶膜产能建设项目情况企业名称项目名称项目总投资百万元计划建设完成期投资进度激智科技太阳能封装胶膜生产基地建设项目300截至2022年6月投资进度1073年产约1亿平方米POE封装胶膜扩产项目3155截至2022年6月工程进度70赛伍技术年产25500万平方米太阳能封装胶膜项目6778截至2022年6月工程进度60滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目1603截至2022年6月投资进度9064福斯特嘉兴年产25亿平方米光伏胶膜项目7356截至2022年6月投资进度8641年产2亿平米光伏封装材料生产建设项目一期6512025年海优新材上饶海优威应用薄膜有限公司年产20000万平光伏胶膜生46522024年产项目一期资料来源各公司公告中信证券研究部焊带N型电池渗透率提升趋势明确SMBB焊带及低温焊带放量在即受益于TOPConHJT技术推广SMBB焊带及低温焊带市场渗透率有望加速提升光伏焊带属于电气连接部件顺应电池片主栅数量增加趋势通过细线化以实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑目前市场的主流焊带为MBB焊带焊带线径更细可靠性更高组件单位耗量更低的SMBB焊带是MBB焊带技术未来的迭代方向随着TOPCon电池与HJT电池的产业化加速推进我们预计适用于多栅组件的SMBB焊带与适用于HJT组件的低温焊带将在2023年迎来快速放量过程预计2023年全球光伏焊带市场空间有望达到192亿元同比增长324在下游新增装机总量放量组件单位焊带耗量与焊带单价略有降低的趋势下我们预计2022-2025年全球焊带行业市场空间有望达到145192224272亿元对应CAGR为2332023年增速为324其中N型电池市场渗透率的增加带动SMBB焊带与低温焊带市场需求上升我们预计2023年全球SMBB焊带低温焊带市场空间分别为568亿元同比增长504159表8全球光伏焊带市场规模预测20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机GW175250350440550容配比12125125125125组件需求量GW204313438550688P型组件占比9891644528N型组件占比29365572其中TOPCon占比6074837569HJT占比4022132026IBC占比4455请务必阅读正文之后的免责条款和声明15新材料行业年投资策略2023202311120212022E2023E2024E2025EP型组件产量GW199286281245193其中PERC产量GW199285261210143P-IBC产量GW1203550N型组件产量GW527157305495其中TOPCon产量GW320130230340HJT产量GW262060130IBC产量GW171525P型组件焊带单位耗量吨GW460450440430420P型焊带需求量万吨12812310581N型组件平均单位耗量吨GW460440431422416SMBB焊带单位耗量吨GW440430420415低温焊带单位耗量吨GW430420415410扁焊带单位耗量吨GW500490480470N型焊带需求量万吨1268129206SMBB焊带需求量万吨095697141低温焊带需求量万吨03082553扁焊带需求量万吨01030712组件平均单位耗量吨GW460449437426417总焊带需求量万吨94140191234287平均单价万元吨861031009695SMBB焊带市场空间亿元92756931213395YOY5046644低温焊带市场空间亿元3098245035YOY159200110全球光伏焊带市场空间亿元81145192224272YOY321721资料来源CPIA各公司公告中信证券研究部预测2021年行业前两大龙头占25份额原料成本下降有望推动行业毛利回升2021年全球光伏焊带需求量约94万吨2021年宇邦新材出货量14024吨同享科技出货量9450吨威腾电气出货量3052吨三家上市公司的市占率分别为15010032随着行业龙头厂商扩产节奏加快行业市场集中度有望进一步提升毛利率方面2022年下半年以来焊带原材料铜锡价格出现回落趋稳我们预计未来行业盈利水平有望触底回升推荐产能持续释放SMBB等新品快速导入的公司重点推荐宇邦新材建议关注威腾电气目前TOPCon技术产业基础基本成型2023年市场渗透率快速提升趋势基本明确同时焊带行业原材料价格出现下降成本端呈现改善趋势焊带头部厂商产能扩张加速SMBB低温焊带新品导入速度更快我们预计头部厂商有望获取更大的市场份额请务必阅读正文之后的免责条款和声明16新材料行业年投资策略20232023111合成生物学新产品和产能落地驱动成长合成生物技术正快速向实用化产业化方向发展生物制造是全新生产方式合成生物学被广泛应用于各种产业在推动科学革命的同时产业化落地速度加快根据SynBioBeta2021年全球合成生物学领域初创企业融资总额接近180亿美元与2009-2020年该领域全部融资额相当2022年中国政府部门相继出台十四五生物经济发展规划科技支撑碳达峰碳中和实施方案2022-2030年强调合成生物学和生物制造的重要战略意义美国启动国家生物技术和生物制造计划白宫称该行政命令意在确保美国在这场技术革命中处于领先地位并确定未来几十年内美国在生物技术领域的领导地位和经济的竞争力我们认为合成生物学赋能的生物制造是二十一世纪的全新生产方式未来将逐步发展成为对标化工制造的庞大产业图15合成生物学相关应用领域及产品资料来源全球合成生物学发展现状及对我国的启示王晓梅等低成本替代高技术壁垒和开发新产品的潜力是生物制造的三大核心优势1低成本替代根据麦肯锡原则上全球经济物质投入中的60可由生物产生其中大约13是从自然界中提取的另外约23是通过化学方法合成无论是用生物制造替代天然提取还是化学合成其关键均在于成本优势低成本是在存量市场竞争中快速获取份额的核心竞争力也是促进下游需求创造增量市场的驱动力2高技术壁垒相比传统发酵工程中对菌种的培育和改造手段合成生物学利用先进的模块和系统设计以及新的基因组编辑方法对模式工程菌中复杂的代谢途径进行工程化改造涉及基因编辑工具CRISPRCas技术基因组合成方法定向进化技术等前沿生物技术和基因技术整体上看新菌种的研发需要大量时间资金的投入壁垒较高3开发新产品的潜力随着医药食品化学品等领域产品需求的多元化天然存在的微生物中缺乏所需产物的代谢途径或其代谢途径调控复杂所需产物难以实现过量积累而通过合成生物学构建高效的细胞工厂能够拓宽微生物的生产领域和提升微生物生产效率越来越多利用生物学创造的新颖材料具有高品质全新功能可生物降解以及请务必阅读正文之后的免责条款和声明17新材料行业年投资策略20232023111通过显著减少碳排放方式生产等特性例如利用蘑菇根而不是动物皮毛制作皮革用酵母代替石油化学生产塑料等关注生物制造龙头公司通过新产品和产能落地实现快速成长从生物制造龙头公司的发展路径来看生物制造的三大核心优势贯穿始终在发展早期阶段生物制造公司通过某一合成生物学单品的落地对化学法竞品实现低成本替代并在这个过程中不断积累来提升前端菌种开发自身研发能力产学研结合资源和后端发酵工艺的能力得益于高技术壁垒和先发优势生物制造公司往往能在所在行业取得较高的市场份额并维持但是其所在行业体量可能无法支撑公司持续发展壮大因此生物制造公司在充分积累后会通过开发新产品的方式来拓宽业务线如华恒生物的缬氨酸D-泛酸钙13-丙二醇丁二酸苹果酸等凯赛生物的生物基尼龙5X系列产品等而决定新产品能否成功的因素又回到了低成本替代和高技术壁垒综上我们认为投资生物制造公司的核心在于判断其新产品能否实现低成本替代能否形成壁垒分析新产品和产能带来的成长确定性看好具备低成本替代高技术壁垒的产品平台型企业对于产品平台型企业需要同时关注短期业绩兑现核心在于新产品能否依靠成本优势快速放量中期稳定性核心在于行业存在较高壁垒避免竞争格局快速恶化和供给无序扩张长期成长空间核心在于快速开发新产品或开发出体量足够大的单品重点推荐华恒生物预计2023年D-泛酸钙和异亮氨酸放量2024年13丙二醇丁二酸苹果酸放量和嘉必优看好新国标DSM专利到期带来的国内外市场增量子公司拓展动物营养和化妆品原料领域关注HMOs的国内法规进展和公司产品申报建议关注凯赛生物预计2023年癸二酸放量关注生物基聚酰胺的市场推广表9华恒生物嘉必优凯赛生物的主要产品和产能情况公司产品现有产能规划在建产能丙氨酸系列33万吨年07万吨年预计2023年投产三支链氨基酸L-缬氨酸3万吨年16万吨年预计2023年投产亮氨酸异亮氨酸华恒生物D-泛酸钙300吨年07万吨年预计2023年投产13丙二醇5万吨年预计2024年投产丁二酸5万吨年预计2024年投产苹果酸5万吨年预计2024年投产ARA420吨年150吨年预计2023年投产DHA105吨年450吨年预计2023年投产嘉必优SA50吨年HMOs中试产线115万吨年其中4生物法长链二元酸规划4万吨年癸二酸未开建万吨年癸二酸凯赛生物戊二胺5万吨年50万吨年预计2023年部分投产生物基尼龙5X系列10万吨年90万吨年预计2023年部分投产秸秆乳酸1万吨年预计2023年投产资料来源各公司公告含预计投产时间中信证券研究部关注布局合成生物学的潜力企业建议关注川宁生物莱茵生物请务必阅读正文之后的免责条款和声明18新材料行业年投资策略20232023111软磁材料成长确定性强估值足够便宜非晶变压器渗透率提升非晶合金需求旺盛非晶合金的低矫顽力高磁导率高电阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁可显著降低电磁转换损耗是中低频领域电能传输优选材料主要应用于全球配电变压器领域与硅钢材料相比非晶合金材料具有突出的节能环保特性是制造节能使用节能回收节能的全生命周期可循环绿色材料在十四五电网投资加大变压器能效提升计划2021-2023年政策促进非晶立体卷铁心变压器在电网领域逐步推广等因素推动下我们预计国内配电变压器的整体招标量将保持增长且非晶变压器占比有望持续提升此外东南亚一带一路沿线国家等电力需求旺盛的地区的非晶需求同样可观预计全球非晶合金需求有望保持约20的增速表10全球非晶合金需求测算2022-2025单位202020212022E2023E2024E2025E年CAGR国内配电变压器招标规模万台18820024026028030077非晶变压器占比273200250275300325非晶变压器数量万台513400600715840975单台质量吨台065065065065065065新增需求万吨333260390465546634176存量能效不达标变压器万台380370350320280230存量变压器替换规模万台100200300400500357存量替换非晶变压器占比200250275300325存量替换非晶变压器数量万台20050082512001625单台质量吨台065065065065065065替换需求万吨1303255367801056481国内合计增量万吨333390715100113261690332海外及其他合计增量万吨8118689299941063113770全球非晶合金需求万吨114412581644199523892827198YoY99307214198184资料来源工信部各公司公告国家电网官网南方电网官网中信证券研究部预测受益于新能源领域需求金属软磁粉芯行业景气度高企在双碳积极推进的背景下我国的光伏新能源汽车及充电桩储能等领域都迎来了新的发展机遇清洁环保低碳高效的新形态的能源应用带来了电能变换上的高效率高功率密度以及高频化能力的应用新需求使得市场对金属软磁材料的需求持续快速增长我们预计2026年全球光伏储能领域的金属软磁粉芯市场规模将达到3458亿元占总市场规模的392对应2022-2026年市场规模CAGR为313预计2026年全球新能源车充电桩领域的金属软磁粉芯市场规模将达到2103亿元占总市场规模的238对应2022-2026年市场规模CAGR为321请务必阅读正文之后的免责条款和声明19新材料行业年投资策略20232023111表11全球金属软磁粉芯需求测算2022-2026202020212022E2023E2024E2025E2026E年CAGR光伏新增装机量GW130170250350440550600287光伏新增装机量增速31474026259组串式光伏逆变器渗透率6656967172747475逆变器理论替换量GW31293938517599278实际替换对粉芯需求比例50505050505050粉芯用量吨GW200200200200200200200光伏总需求量万吨204266394542702889999303光伏粉芯单价万元吨32313029282727-30储光伏总市场规模亿元65282311851581198724402659264能储能新增装机量GW481012364617491139150715储能新增装机量增速11013495625232粉芯用量吨GW200200200200200200200储能总需求量万吨010020047092150228300715储能总市场规模亿元031063142269424625799664光储总需求量万吨21428644163485211171299354光储总市场规模亿元68388613271850241130653458313纯电新能源车销量万台2184988001050130015001700278纯电新能源车销量增速1296131241513粉芯用量kg台070070077089106128153169插混新能源车销量万台99191260330420500600257插混新能源车销量增速933627271920粉芯用量kg台300300300300300300300新能新能源车总需求量万吨045092140192264341440367源车粉芯单价万元吨50494846454342-30充新能源车总市场规模亿元224452664885118114801852326电桩充电桩新增量万台5141227215031294568695210000521充电桩新增量增速1397546465244粉芯用量kg台140120108097083070060-130充电桩总需求量万吨007015023030038049060323充电桩总市场规模亿元036072110140169212251283车桩总需求量万吨052107163222302390500361车桩总市场规模亿元2605247741025135016922103321变频空调销量亿台15015816316817317818330粉芯用量kg台025025025025025025025变频空调总需求量万吨37539540741943244545830粉芯单价万元吨22212120201919-20变频空调总市场规模亿元82583083784585386186909UPS市场规模亿元52955658361364367570950软磁粉芯价值量占比3333333传统UPS总需求量万吨38742745849152656360471粉芯单价万元吨41393837373635-20UPS总市场规模亿元158816671750183819302026212850其他总需求量万吨05005305505806106406750粉芯单价万元吨40404040404040其他总市场规模亿元20021022123224325526850传统总需求量万吨81287592096810181072112852传统总市场规模亿元261327072808291530263143326538合计总需求量万吨1078126815241824217225792927182合计合计总市场规模亿元3556411649095790678779008826165合计总市场规模增速161918171612资料来源CPIACNESAIEAGII各公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明20