2022年，在国内局部地区疫情反复、全球政局动荡等多重因素影响下，化工行业面临下游需求受阻、能源成本高企等多重压力。展望2023年，我们认为化工行业将在“变”与“不变”中产生新的投资机遇。“变”来自于，疫情防控政策变化后由宏观政策主导的内需拉动，以地产、基建为驱动，消费复苏为目标，因此我们建议顺应内需复苏的大势，布局产业链修复行情；“不变”则体现在全球能源转型过程中持续的利益博弈，以及中国崛起过程中来自外围的不断阻力，矛盾的核心突破口仍来自国产技术革新，以最终实现国家能源、材料安全以及产业转型升级，因此我们坚定看好技术迭代仍是贯穿全年甚至更长期的成长主线。
　　 ▍能源危机、“双碳”重塑全球化工产业格局。2022年，受地缘政治事件影响，能源供应危机频现，原油价格剧烈震荡。展望2023年，我们认为海外宏观经济承压将主导油价中枢同比缓降，但产油国博弈下的减产预期仍有望构成阶段性扰动。在能源供应逆全球化及“双碳”的影响下，全球化工产业格局有望重塑，我们看好国内能源保供、欧洲产业链优势转移以及“减碳”产品商业化的发展趋势。
　　国内能源保供：国内确立维护能源供应稳定的重要任务，油气企业有望落实增储上产政策，维持高资本开支。推荐海上油气龙头中国海油，以及受益于高资本开支的油服企业中海油服、海油工程及海油发展。
　　欧洲产业链转移：能源危机冲击欧洲化工产业链的全球供应优势，高价格天然气及供应不稳定有望削弱其成本竞争力，重塑欧洲优势化工产品的全球供需格局。推荐欧洲高产能占比化工品聚氨酯、维生素的国内龙头万华化学、新和成。
　　“减碳”商业化：全球碳中和趋势以及潜在的碳贸易壁垒有望加速“减碳”产品的商业化，化工企业“绿色竞争力”的重要性在新发展阶段愈发凸显。推荐绿氢耦合煤化工商业化领先的宝丰能源，布局核能耦合热化学制氢的东华能源；建议关注布局废塑料热裂解回收技术的惠城环保。
　　▍以内循环为主体，静待需求复苏。在全球流动性收紧尚未结束、地缘冲突局势未明的背景下，市场对于海外经济衰退的担忧仍存。反观国内，疫情防控政策积极调整，需求支持性政策持续出台，经济有望迎来复苏。我们推荐以内循环为主体，受益于积极政策催化的地产竣工复苏、基建建设加速以及消费需求修复相关投资机会。
　　地产竣工：在地产消费支持政策密集出台下，我们看好地产竣工及商品房交易复苏趋势，产业链上游化工品如纯碱、涂料、PVC等需求有望回暖。纯碱推荐三友化工，建议关注有新产能投放预期的远兴能源；涂料建议关注C端渠道加速布局的行业龙头三棵树；PVC推荐原料、能源一体化的鄂尔多斯。
　　基建建设：我们看好基建投资凭借落地迅速、实施高效的优势，成为2023年经济复苏的重要驱动，产业链相关产品如减水剂、全钢胎等需求增长可期。减水剂推荐产品高端、工程服务能力强的苏博特，轮胎推荐有工程胎放量预期的赛轮轮胎，及受益于行业回暖的玲珑轮胎、森麒麟。
　　消费需求：受益于疫情防控政策变化，我们预计消费端将逐步复苏，有望带动化纤、MDI等消费相关化工品及上游炼化产业链需求回暖，行业龙头凭借规模化及一体化的成本优势，有望实现高弹性修复。推荐万华化学、新凤鸣、桐昆股份、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。
　　▍布局高成长赛道，聚焦新技术迭代。当前我国仍面临核心技术和关键零部件的“卡脖子”问题，产业体系自主可控、安全可靠的重要性愈发凸显，传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力仍有提升空间。技术创新是破局的关键，也将成为未来政策支持的长期方向。唯有持续聚焦技术研发的企业，才能穿越产能周期，获得长期超额收益。看好专精特新、新能源发电、储能、合成生物学以及消费电子领域的核心材料国产替代及新技术迭代。
　　电池材料：锂电快充、安全性和能量密度等领域的升级换代以及钠电量产元年有望驱动电池材料发展，我们看好复合铜箔、负极包覆材料、锂电回收、盐湖提锂及钠电材料的前景。复合铜箔推荐东材科技、双星新材，建议关注宝明科技；新能源锂电负极包覆材料推荐信德新材；锂电回收推荐光华科技，建议关注新化股份；盐湖提锂推荐蓝晓科技，建议关注万里石；钠电板块建议关注圣泉集团、元力股份、中欣氟材。
　　光伏材料：硅料供需矛盾缓解有望催化2023年光伏装机量高增，N型电池渗透率快速提升亦带来产业链结构性转变，我们看好POE胶膜、HJT电池相关的银包铜粉、转光膜材料等。POE产业链推荐东方盛虹、卫星化学，建议关注赛伍技术、岳阳兴长、鼎际得；HJT电池相关材料建议关注博迁新材、罗博特科。
　　风电材料：我们预计2023年风电装机有望提升至70GW以上，叶片大型化趋势下，碳纤维及拉挤工艺需求有望进一步提升，看好碳纤维及固化剂需求放量。重点推荐吉林碳谷、晨化股份及濮阳惠成，建议关注吉林化纤。
　　合成生物学：市场规模持续扩大，行业进入高资本开支阶段。作为技术密集型产业，核心企业已

研究报告全文：顺内需复苏之势乘技术迭代之风能源化工行业年投资展望20232023110中信证券研究部核心观点2022年在国内局部地区疫情反复全球政局动荡等多重因素影响下化工行业面临下游需求受阻能源成本高企等多重压力展望2023年我们认为化工行业将在变与不变中产生新的投资机遇变来自于疫情防控政策变化后由宏观政策主导的内需拉动以地产基建为驱动消费复苏为目标因此我们建议顺应内需复苏的大势布局产业链修复行情不变则体现在全球能源转型过程中持续的利益博弈以及中国崛起过程中来自外围的不王喆断阻力矛盾的核心突破口仍来自国产技术革新以最终实现国家能源材料能源化工行业首席安全以及产业转型升级因此我们坚定看好技术迭代仍是贯穿全年甚至更长期分析师的成长主线S1010513110001能源危机双碳重塑全球化工产业格局2022年受地缘政治事件影响能源供应危机频现原油价格剧烈震荡展望2023年我们认为海外宏观经济承压将主导油价中枢同比缓降但产油国博弈下的减产预期仍有望构成阶段性扰动在能源供应逆全球化及双碳的影响下全球化工产业格局有望重塑我们看好国内能源保供欧洲产业链优势转移以及减碳产品商业化的发展趋势国内能源保供国内确立维护能源供应稳定的重要任务油气企业有望落实增李鸿钊储上产政策维持高资本开支推荐海上油气龙头中国海油以及受益于高资本能源化工分析师开支的油服企业中海油服海油工程及海油发展S1010520110003欧洲产业链转移能源危机冲击欧洲化工产业链的全球供应优势高价格天然气及供应不稳定有望削弱其成本竞争力重塑欧洲优势化工产品的全球供需格局推荐欧洲高产能占比化工品聚氨酯维生素的国内龙头万华化学新和成减碳商业化全球碳中和趋势以及潜在的碳贸易壁垒有望加速减碳产品的商业化化工企业绿色竞争力的重要性在新发展阶段愈发凸显推荐绿氢耦合煤化工商业化领先的宝丰能源布局核能耦合热化学制氢的东华能源建议关注布局废塑料热裂解回收技术的惠城环保以内循环为主体静待需求复苏在全球流动性收紧尚未结束地缘冲突局势未明的背景下市场对于海外经济衰退的担忧仍存反观国内疫情防控政策积极调整需求支持性政策持续出台经济有望迎来复苏我们推荐以内循环为主体受益于积极政策催化的地产竣工复苏基建建设加速以及消费需求修复相关投资机会地产竣工在地产消费支持政策密集出台下我们看好地产竣工及商品房交易复能源化工行业苏趋势产业链上游化工品如纯碱涂料PVC等需求有望回暖纯碱推荐三评级强于大市维持友化工建议关注有新产能投放预期的远兴能源涂料建议关注C端渠道加速布局的行业龙头三棵树PVC推荐原料能源一体化的鄂尔多斯基建建设我们看好基建投资凭借落地迅速实施高效的优势成为2023年经济复苏的重要驱动产业链相关产品如减水剂全钢胎等需求增长可期减水剂推荐产品高端工程服务能力强的苏博特轮胎推荐有工程胎放量预期的赛轮轮胎及受益于行业回暖的玲珑轮胎森麒麟消费需求受益于疫情防控政策变化我们预计消费端将逐步复苏有望带动化纤MDI等消费相关化工品及上游炼化产业链需求回暖行业龙头凭借规模化及一体化的成本优势有望实现高弹性修复推荐万华化学新凤鸣桐昆股份卫星化学恒力石化荣盛石化东方盛虹布局高成长赛道聚焦新技术迭代当前我国仍面临核心技术和关键零部件的卡脖子问题产业体系自主可控安全可靠的重要性愈发凸显传统产业在证券研究报告请务必阅读正文之后第65页起的免责条款和声明能源化工行业年投资展望20232023110全球产业分工中的地位和竞争力仍有提升空间技术创新是破局的关键也将成为未来政策支持的长期方向唯有持续聚焦技术研发的企业才能穿越产能周期获得长期超额收益看好专精特新新能源发电储能合成生物学以及消费电子领域的核心材料国产替代及新技术迭代电池材料锂电快充安全性和能量密度等领域的升级换代以及钠电量产元年有望驱动电池材料发展我们看好复合铜箔负极包覆材料锂电回收盐湖提锂及钠电材料的前景复合铜箔推荐东材科技双星新材建议关注宝明科技新能源锂电负极包覆材料推荐信德新材锂电回收推荐光华科技建议关注新化股份盐湖提锂推荐蓝晓科技建议关注万里石钠电板块建议关注圣泉集团元力股份中欣氟材光伏材料硅料供需矛盾缓解有望催化2023年光伏装机量高增N型电池渗透率快速提升亦带来产业链结构性转变我们看好POE胶膜HJT电池相关的银包铜粉转光膜材料等POE产业链推荐东方盛虹卫星化学建议关注赛伍技术岳阳兴长鼎际得HJT电池相关材料建议关注博迁新材罗博特科风电材料我们预计2023年风电装机有望提升至70GW以上叶片大型化趋势下碳纤维及拉挤工艺需求有望进一步提升看好碳纤维及固化剂需求放量重点推荐吉林碳谷晨化股份及濮阳惠成建议关注吉林化纤合成生物学市场规模持续扩大行业进入高资本开支阶段作为技术密集型产业核心企业已逐步建立技术壁垒强者恒强格局可期我们看好精草铵膦长链二元酸及尼龙材料生物可降解材料食品添加剂纤维素醚等领域精草铵膦行业推荐利尔化学生物可降解材料建议关注金丹科技中粮科技食品添加剂建议关注梅花生物星湖科技科拓生物嘉必优长链二元酸及尼龙材料建议关注新日恒力纤维素醚推荐山东赫达消费电子材料消费电子产业有望迎来温和修复可穿戴设备ARVR头显设备等新兴领域有望放量中高端显示材料PCB化学材料的国产替代将持续进行导热行业需求快速提升推荐斯迪克联瑞新材润禾材料建议关注德邦科技氢能材料在支持政策落地及产业链持续降本助推下氢能产业有望实现高速发展看好燃料电池堆绿氢工艺迭代中核心原材料的国产替代持续提升重点推荐质子交换膜企业东岳集团东材科技专精特新重点关注已实现技术突破国产化进程有望加速的己二腈中国化学神马股份芳纶材料泰和新材高性能PI瑞华泰吸附分离材料蓝晓科技膜材料及消费电子新材料东材科技长阳科技松井股份斯迪克碳纤维吉林碳谷吉林化纤上海石化POE万华化学长链尼龙新日恒力万华化学等同时建议关注突破传统工艺的新技术如萃取法钛白粉坤彩科技HPPO工艺催化剂中触媒液体黄金软控股份等国企改革政策东风赋能企业转型升级国改三年行动进展顺利中央经济工作会议传递深化改革精神从行业角度看我们认为保障国家供应安全拥抱科技创新贯彻双碳目标是国改背景下化工国企的三大发展机遇从公司经营角度看我们看好在激励体制及公司管理方面不断进行市场化革新在管经营过渡到管资本背景下拥有大股东资产注入预期以及通过混改等资本运作手段实现业务拓展营收结构优化的国有优质标的推荐鲁西化工昊华科技川发龙蟒建议关注中泰化学岳阳兴长吉林化纤华锦股份风险因素海外流动性超预期收紧海外政治局势动荡加剧全球疫情超预期反复国内宏观政策经济复苏不及预期新技术研发应用进度不及预期国企改革推进力度不及预期投资策略展望2023年我们看好疫情防控政策变化后由宏观政策主导的内需拉动以地产基建为驱动消费复苏为目标因此我们建议布局地产竣工基建消费相关产业链的复苏行情同时关注深化国企改革对于国有企业转型升级的赋能此外我们坚定看好技术迭代仍是贯穿全年甚至更长期的成长主线看请务必阅读正文之后的免责条款和声明2能源化工行业年投资展望20232023110好专精特新新能源发电储能合成生物学以及消费电子领域的核心材料国产替代及新技术迭代同时建议关注在能源供应逆全球化及双碳的影响下国内能源保供欧洲产业链优势转移以及减碳产品商业化的发展趋势重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E中国海油600938SH153214826521020010678买入万华化学600309SH93687856738459891214119买入荣盛石化002493SZ1260137190231975买入恒力石化600346SH16052212192683177765买入东方盛虹000301SZ1454073116200257201376买入宝丰能源600989SH1243096116160240131185买入中海油服601808SH1663007070086095238241918买入新和成002001SZ19251401551942241412109买入卫星化学002648SZ16413494715826815332买入昊华科技600378SH415009812014616342352825买入桐昆股份601233SH14673043224474905533买入玲珑轮胎601966SH212105308015018940271411买入赛轮轮胎601058SH10130430600941172417119买入海油发展600968SH2940130220260312313119买入鄂尔多斯600295SH15544274564114134344买入海油工程600583SH62600801802302678352724买入蓝晓科技300487SZ746009315422127280483427买入鲁西化工000830SZ12292432833073395444买入东岳集团0189HK9421091922172309544买入川发龙蟒002312SZ108404806607008223161513买入森麒麟002984SZ28501162072983542514108买入新凤鸣603225SH110114710620225971054买入双星新材002585SZ135212015521527511965买入吉林碳谷836077BJ477010420731137646231513买入利尔化学002258SZ186314424529032113866买入三友化工600409SH6660810981151328765买入东华能源002221SZ850069032095104122798买入东材科技601208SH126003806008912833211410买入濮阳惠成300481SZ281908514017621633201613买入信德新材301349SZ1169820227145162958432619买入斯迪克300806SZ243606908613217235281814买入光华科技002741SZ1875010065102124188291815买入松井股份688157SH895012216925233773533627增持苏博特603916SH1654127148188225131197买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月6日收盘价东岳集团EPS单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明3能源化工行业年投资展望20232023110目录能源危机双碳重塑全球化工产业格局8原油2022跌宕起伏2023定势求稳8能源危机重塑全球格局关注国内能源保供及供应链优势13碳中和驱动转型升级赋予减碳商业价值15以内循环为主体静待需求复苏21地产竣工看好政策拉动需求推荐涂料纯碱PVC21基建投资稳经济重要抓手推荐减水剂轮胎25消费需求静待需求复苏看好化纤MDI28布局高成长赛道聚焦新技术迭代33专精特新概览高效技术研发实力造就细分赛道优质龙头33电池材料安全降本诉求带动锂电升级钠电有望从0-136风电材料叶片大型化持续推进核心部件国产替代加速41光伏材料硅料下滑带动辅料放量N型组件产业化加速44合成生物学行业进入高资本开支阶段关注低估值高成长标的47消费电子材料暖春将近静待花开48氢能材料政策降本双驱动产业突破关键年51国企改革政策东风赋能企业转型升级53政策梳理改革历程溯源53把握行业发展机遇多重手段提升企业价值54市场化将成为未来改革主题能源化工国企拥有良好质地56关注国企改革主题带来的化工企业投资机会57风险因素61投资策略61请务必阅读正文之后的免责条款和声明4能源化工行业年投资展望20232023110插图目录图12022年原油价格8图2美国联邦基金利率及美元指数9图3WTI油价及美元指数9图4美国CPI及核心CPI同比增速9图5美国10年期国债及10年期TIPS收益率9图6中国山东地炼厂开工率10图7中国成品油表观消费量及相比2019年同期10图8A4A周度旅客量恢复情况10图9中国成品油进出口量及表观消费量10图10全球石油需求量和同比增速及全球GDP增速11图11全球油气行业上游资本开支12图12美国钻井活动变动12图13美国产量与活跃钻机数12图14OPEC剩余产能与产量13图152023年油价影响因素及趋势13图16补充绿氢后煤制甲醇反应过程16图17煤制氢与绿氢成本对比17图18绿氢成本结构17图19国内各市场碳排放权交易价格17图20鲁阳节能陶瓷纤维品类丰富18图21石墨电极产业链19图22世界各地区电炉钢占比19图23气凝胶产业链19图24英科再生PS循环模式20图25英科再生PET循环模式20图26CCUS技术环节20图27国内房屋竣工面积累计同比21图28国内30个大中城市月度商品房成交面积21图29建筑涂料行业单季度ROE22图30涂料主要原材料价格22图31国内涂料行业市场集中度22图32国内头部涂料企业市场份额22图33国内纯碱需求结构2021年23图34国内纯碱月度表观消费量23图35国内纯碱周度开工率23图36纯碱行业周度库存23图37纯碱价格及行业利润24图38国内PVC需求结构2021年24图39国内PVC月度表观消费量24图40国内PVC粉周度开工率25图41国内PVC粉行业库存25图42电石法PVC外购电石价差25请务必阅读正文之后的免责条款和声明5能源化工行业年投资展望20232023110图43电石法PVC自产电石价差25图44国内基础设施建设投资额累计同比不含电力26图45地方政府专项债月度发行额26图46混凝土外加剂与房地产基建投资景气度相关性强26图47轮胎板块季度ROE27图48国内轮胎开工率27图49CCFI欧洲航线运价指数28图50国内轮胎生产成本28图51全球半钢胎需求累计同比28图52全球全钢胎需求累计同比28图53石脑油裂解乙烯价差29图54涤纶长丝价差29图55涤纶长丝利润30图56PX及PTA开工率30图57涤纶长丝开工率30图58氨纶原料及产品价格价差31图59各公司归母净利润31图60炼化及化纤各公司股价后复权32图61炼化及化纤各公司动态市盈率32图62万华化学PEPB与聚合MDI价格的关系32图63化工行业存在产能技术双重维度周期34图642020年全球化工品销售额前十国家及地区34图652010及2020年世界各国化工品市场份额34图66化工行业与专精特新企业营收对比35图67化工行业与专精特新企业毛利率对比35图68化工行业与专精特新企业研发费用率对比36图69化工行业与专精特新企业季度利润同比增速对比36图70国内及全球动力电池需求37图71国内及全球储能用电池需求37图72阴极铜与PET切片价格38图73动力电池历年装机量39图74动力电池退役量预测39图75钠离子电池应用场景40图76国内新增风电装机规模42图77国内新增装机不同功率占比42图78国内新增装机风轮直径比例42图79风电叶片结构梁简析43图80各功率下碳纤维渗透率202143图81拉挤工艺示意图43图82不同技术类型电池片渗透率及预测45图83HJT电池结构与紫外线损伤情况47图84紫外线转光原理及应用47图85全球合成生物行业市场规模47图86全球智能手机出货量及预测48图87全球可穿戴设备出货量及预测49图88全球ARVR头显设备出货量及预测49请务必阅读正文之后的免责条款和声明6能源化工行业年投资展望20232023110图89全球及中国PCB产值规模50图90全球PCB感光干膜出货量及预测50图91十四五期间FCEV年度销量预测51图92未来氢能车保有量预测51图93国内各类车型年度成本比较52图94FCEV电池系统成本构成52图95燃料电池电堆成本构成52图96氢能大型商用车成本变化预测52图97氢气未来需求及绿氢占比预测53图98电解槽市场规模预测53图992020年规模以上工业企业营业收入分布55图100国企数量占全行业比重截止至2022-12-0155图1012021年石油石化企业盈利能力指标中位数对比55图1022021年基础化工企业盈利能力指标中位数对比55表格目录表1各机构对2023年经济增速预期9表2欧洲主要化工产品全球产能占比14表3国内新增煤制烯烃项目对于绿氢耦合的要求16表42021年中国混凝土外加剂企业综合十强27表5专精特新指标评分前20企业情况34表6复合集流体对于电池重量能量密度的提升37表7动力电池热管理隔热材料介绍38表8新能源领域中负极包覆材料复合铜箔和气凝胶的市场需求空间38表9钠离子电芯企业布局情况40表10钠离子电池中游材料企业布局情况40表11风电叶片相关材料需求及市场空间测算44表122021-2025年光伏胶膜及胶粒需求预测45表13国产POE项目进展不完全统计46表14显示材料市场空间及国产化进程49表15PCB电子化学品市场空间及国产化进程51表162013-2020年间国企改革相关政策汇总53表17国企背景化工企业相关信息56表182022年能源化工版块国企所发布员工激励计划相关信息57表19近期能源化工国企所发布混改相关信息58表20近期能源化工国企进行股份回购相关信息59表21近年国有企业聚焦科技创新相关政策文件60表22能源化工板块国企推荐标的相关信息60表23重点公司盈利预测及估值63请务必阅读正文之后的免责条款和声明7能源化工行业年投资展望20232023110能源危机双碳重塑全球化工产业格局原油2022跌宕起伏2023定势求稳2022年受地缘政治事件及供需格局变化影响原油价格剧烈震荡回望2022年地缘政治宏观经济美元指数供需格局等多重因素扰动全球原油市场Brent原油价格从年初的80美元桶一度上涨至3月8日的128美元桶后波动降低至12月初的76美元桶振幅达到52美元桶2月中旬俄乌冲突导致市场担忧欧美可能通过制裁措施限制俄罗斯原油天然气出口进而引发全球油气供应紧张全球原油天然气期货价格均大幅上涨为应对油价的上涨据路透社3月31日报道拜登政府宣布了历史上最大的美国原油储备释放量油价震荡下行5月后迎来北半球的传统原油消费旺季欧美汽柴油库存持续下滑推动油价再次上行三季度欧美市场通胀数据持续超预期美联储宣布无条件控制通胀各国央行开始大幅加息流动性收紧原油价格波动回落至85美元桶左右10月5日OPEC会议决议减产200万桶天减产挺价的决心带动布伦特原油价格再次上涨年末欧美持续加息及衰退预期加剧欧盟对俄第八轮制裁落地布伦特油价在80美元桶附近震荡全年来看原油供需维持紧平衡状态地缘政治和金融成为主导油价的最重要因素图12022年原油价格美元桶资料来源Wind中信证券研究部全球经济增速放缓原油需求承压高通胀压力下美联储快速加息利空原油价格2022年疫情背景下欧美等发达经济体均采取了大力度的财政刺激措施使得通胀高企2022年以来俄乌冲突及欧美对俄制裁引发的地缘政治冲突全面升级形成的供需缺口使得大宗商品价格飙升加剧了全球通胀压力2022年3月美联储启动加息周期美元指数和美国国债收益率持续攀升导致全球经济衰退的可能性逐步上升原油价格整体面临利空影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明8能源化工行业年投资展望20232023110图2美国联邦基金利率及美元指数图3WTI油价及美元指数美国联邦基金利率日美元指数右期货结算价连续WTI原油美元指数右1401220014012010120100150810080610080604604050202400002019952002200920162023-50019952002200920162023资料来源美联储Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图4美国CPI及核心CPI同比增速图5美国10年期国债及10年期TIPS收益率美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国国债收益率10年美国10年TIPS收益率美元指数右106012084090620604200300-200-22017122018792019662020512021720201742420178112018321201921520199242020113202082020201292021330202111520222252022616202210520171130201810262012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09资料来源美国劳工部中信证券研究部资料来源美联储中信证券研究部海外经济增速预计将放缓原油需求承压财政刺激减弱货币政策收紧疫情反复以及俄乌冲突等因素共同推动下各机构纷纷下调了2022-2023年的经济增速预期经济增速的放缓与全球原油需求密切相关因此随着经济增速预期的下调原油需求增速预期也将明显下滑展望2023年我们认为在海外经济衰退风险尚未消除前需求压力仍将是影响油价的主要因素并将主导油价下行节奏表1各机构对2023年经济增速预期机构日期观点欧佩克将其2022年的经济增长预测小幅上调至282023年的经济增长预测稳定在25预计2023年世OPEC20221214界石油需求将增加225万桶日增幅约为23IMF20221252023年全球经济增长率为27全球至少13的国家将陷入经济衰退世界银行202212102023年全球经济增长预期从3下调到了19资料来源Bloomberg中信证券研究部炼厂开工率见底国内原油需求缓慢恢复国内原油需求因2022年3月起的上海疫情出现大跌炼厂开工率大幅下滑山东炼厂开工率由1月初约65大幅下降至4月底的请务必阅读正文之后的免责条款和声明9能源化工行业年投资展望20232023110约50表观消费量同比下降10左右11-12月各地疫情政策逐步放开炼厂开工率逐渐回升需求有所反弹目前原油表观消费量已回到2019年同期水平图6中国山东地炼厂开工率图7中国成品油表观消费量万吨及相比2019年同期80表观消费量万吨相比2019年同期7080003060700025506000201540500010400030530002002000-5101000-1000-152021-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部疫后复苏国内交通需求反弹可期2020-2021年我国成品油表观消费量分别为3336亿吨低于2019年水平阶段性疫情抑制了国内交通运输用成品油的消费需求尤其是航空领域展望2023年国内疫情管控措施全面放开国际旅行逐步恢复航煤需求有望大幅提升参考国外的恢复节奏根据AirlinesforAmericanA4A最新数据从21年11月到22年6月跨大西洋线恢复程度从40提至100加拿大从20提至802022年10月美国航班量已恢复至2019年同期84左右国内线客运量仅有2019年同期的3左右仍有较大的提升空间我们预计2023年航运将明显复苏但仍需要半年至一年左右的时间逐步恢复成品油整体需求将平稳回升预计2023年国内原油需求将受疫后复苏的节奏逐步提振有望超过2019年同期水平图8A4A周度旅客量恢复情况图9中国成品油进出口量及表观消费量万吨成品油进口数量成品油出口数量成品油表观消费量成品油表观消费量同比500030040002001003000002000-1001000-2000-3002019-012020-012021-012022-01资料来源A4A协会资料来源海关总署中信证券研究部预计2023年全球原油整体需求同比下降从石油需求结构来看根据BP数据2021年美国中国的原油需求占比分别为2016欧洲及北美亚洲太平洋地区的原油需求占比分别为3937这意味着2023年可能陷入衰退的地区原油需求量高于有复苏请务必阅读正文之后的免责条款和声明10能源化工行业年投资展望20232023110预期的地区且中国作为消费大国疫后复苏有节奏逐步推进不可能一蹴而就我们预计2023年全球原油需求增速将同比下降美国能源信息署EIA在12月的月报中将2023年全球石油需求增幅预估下调16万桶日至100万桶日图10全球石油需求量百万桶天和同比增速及全球GDP增速全球石油需求增量百万桶天全球GDP增长率中国GDP增长率美国GDP增长率5000020004000015003000010002000050010000000000-500资料来源IMF全球中国美国GDP及预测EIA全球石油需求增量及预测中信证券研究部供应端扰动增强资本开支仍维持谨慎国际政治与能源格局长期相互影响供应端对油价的调节作用逐步增强全球油气资源主要分布在中东美国俄罗斯等地BP数据显示2021年OPEC美国和俄罗斯产量占全球原油市场近66的份额中东大部分国家财政收入高度依赖油气出口美国凭借页岩油革命实现能源独立并迅速成为全球主要的油气出口国俄罗斯能源丰富并主要出口亚洲及欧洲地区相比之下欧盟中国日韩等国家和地区较强的能源依赖度不断催化其能源转型的决心和进度全球能源转型将导致资源国利益受损沙特等中东国家为了应对可能下降的国际能源影响力料将推动OPEC内部形成更强的联盟和一致行动力改变国际政治及能源格局也使得供应端对油价的调节作用逐步增强2022年以来美国释放原油储备OPEC减产等供应端的变化对原油价格形成较大的扰动预计2023年供应端对油价的调节作用仍将持续尤其是俄罗斯或OPEC可能形成的减产决议将支撑油价继续在高位波动但供应端的变化往往是短期调节对油价长期的走势影响有限近年来上游资本开支偏低短期供应增长有限全球油气上游资本开支于2014年达峰后持续下降且由于疫情影响上游资本开支在2020年跌至近十年来最低水平IEA数据显示2020年油气资本开支仅为3280亿美元较2019年下降32尽管在2021年油气价格齐飞但资本开支依旧偏紧2021年全球油气上游资本开支3840亿美元同比增长17剔除通胀后实际增长8-9根据Bloomberg数据2022年油气企业资本开支上升至4179亿美元同比增长8仍较2019年低14请务必阅读正文之后的免责条款和声明11能源化工行业年投资展望20232023110图11全球油气行业上游资本开支资料来源Bloomberg中信证券研究部美国钻井新钻数完工数DUC仍低于疫情前水平原油供应未出现明显增加开钻未完钻数DUC是已开钻但未完工的钻井通常作为库存井使用根据EIA统计美国DUC数量2020年8月以来持续下降至2022年11月已降至4443口与峰值相比减少4328口远低于疫情前水平而同期新增钻井仅1005口2022年1-11月美国完井数量共10550口仅为2019年同期的8072022年11月以来美国活跃钻井数量环比降低140座左右产量环比持平美国油企资本开支通常需要6至12个月兑现成为产量我们预计供应端2023年下半年美国增产幅度将有改善图12美国钻井活动变动图13美国产量与活跃钻机数新钻数完工数开钻未完钻数右美国原油产量千桶天活跃钻井数量美国原油和天然气右250010000900020008000140002000700012000150060001500500010000100040008000300010005002000600010004000005002000002014-122017-032019-052021-072019-042015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-112020-062021-012021-082022-032022-102014-08资料来源EIA中信证券研究部资料来源EIA贝克休斯中信证券研究部OPEC剩余产能偏低减产意愿较强目前OPEC的剩余产能已基本回落至疫情前水平处于较低的位置产量增长空间有限OPEC国家绝大多数政府财政收入都来自于石油天然气工业需要高油价支撑根据IMF的统计数据2021年沙特阿联酋科威特伊拉克与阿曼的财政收支平衡油价分别为851美元桶692美元桶686美元桶614美元桶与716美元桶2022年俄乌冲突以来OPEC增产量远低于预期10月份甚至出现减产维持高油价预计2023年OPEC供应端增量有限有可能形成新的减产决议阶段性支撑油价请务必阅读正文之后的免责条款和声明12能源化工行业年投资展望20232023110图14OPEC剩余产能与产量百万桶天资料来源OPEC月报中信证券研究部预计2023年地缘政治事件影响弱化原油价格逐步回归以供需格局为主导金融因素动态影响的格局考虑到长期维度下商品属性主导原油价格变化因此我们预计未来随着俄乌冲突逐步缓和油价中所包含的风险溢价将逐步缩减供需仍是原油定价的核心需求端看美联储持续加息叠加国际政治环境仍未明朗2023年海外宏观面临较强的不确定性我们预计原油价格仍将受经济衰退预期影响全年呈现整体下行趋势但供给端OPEC减产以及国际政治博弈有望对油价形成阶段性支撑全年看我们预计布伦特油价中枢为7580美元桶图152023年油价影响因素及趋势资料来源中信证券研究部能源危机重塑全球格局关注国内能源保供及供应链优势能源危机重塑全球能源格局新旧能源平衡发展保障国内能源安全地缘政治危机及双碳目标引发的全球能源转型共同影响着全球能源格局的演变和发展当前美国能源地位优势仍在俄罗斯能源影响力有所走弱中东等能源出口国受到巨大挑战全球能源格局变动引起国内对于能源安全的深刻思考一方面油气开采仍将是我国能源安全工作的请务必阅读正文之后的免责条款和声明13能源化工行业年投资展望20232023110重中之重另一方面能源转型也带来了新能源的全面发展机遇预计未来国内能源供应将在新旧之间找到新的平衡所对应的领域也将产生投资机会坚持油气增储上产政策看好油气资源型龙头企业在当前全球能源供应不确定性风险高价格大幅震荡的背景下国内确立了维护能源供应稳定的重要任务在此态势下油气生产及加工企业有望维持高资本开支实现增储上产中国海上油气龙头中国海油是油气开采的代表性企业具备全球领先的成本优势资产负债率低于同行ROE领先可比公司在中高油价可持续成本竞争力不断巩固产量持续增长的背景下公司有望维持强劲现金流和丰厚的股东回报中国石油中国石化等具有油气资源的龙头企业也有望在能源安全背景下充分受益油气资本开支加大油服企业率先受益2023年订单有望再创新高2022年国际油价高位震荡油气公司业绩增长显著油气勘探及开发的投资力度有望再度加强油田服务市场将充分受益国家持续推动增储上产中海油积极响应坚决执行七年行动计划2022年前三季度中海油共完成资本开支6869亿元同比增长206其中勘探开支为138亿元同比65开发开支374亿元同比193受益于中海油高资本开支的中海油服海油工程及海油发展2023年业绩有望迎来高增长中海油服作为海上钻探及油田技术服务领域的龙头企业业务结构优化技术领域突破助力公司打开成长空间海油工程以总承包或分包的方式承揽工程合同参与海上油气田工程陆上LNG等项目建设2022年前三季度累计实现市场承揽额17426亿元同比增长16其中国内合同额约15396亿元海外2030亿元截至2022Q3末在手未完成订单总额为265亿元为后续发展提供保障海油发展聚焦生产环节服务需求波动显著低于前两者预计业绩保持平稳增长欧洲能源危机下全球部分化工产品供需格局有望重塑国内凭借供应链优势充分受益天然气是化工行业生产的重要能源及生产原料天然气价格大幅上行导致生产成本显著提升据巴斯夫披露其在欧洲地区购买的天然气中约60用于能源动力供应蒸汽与电力约40用作原料生产基础化学品动力原料两大关键环节对天然气的需求使得其正常生产对天然气供应依赖度较高欧洲天然气供应的高成本及不稳定或将导致部分欧洲产能占比相对较大的化工品出口缩减全球供应收紧有望带动产品盈利提升以德国为代表的西欧地区部分品种如柠檬醛维生素MDITDI蛋氨酸己二酸环氧丙烷丙烯酸烧碱纯碱PVC等产品产能占全球比重相对较高因而具有成本优势的国内化企或迎来出口机遇表2欧洲主要化工产品全球产能占比产品西欧产量万吨全球产量万吨欧洲占比柠檬醛4580维生素A18536850维生素E5137536MDI26495628TDI8534625环氧丙烷22293024己二酸7432023异丙醇3620418丁二烯198111218请务必阅读正文之后的免责条款和声明14能源化工行业年投资展望20232023110产品西欧产量万吨全球产量万吨欧洲占比丙烯酸10867016乙烯18951600012丙烯13211100012资料来源卓创资讯中信证券研究部碳中和驱动转型升级赋予减碳商业价值全球碳中和趋势催生减碳需求赋予减碳商业价值目前全球已进入碳中和发展的大趋势中二氧化碳排放从原先的几乎零成本变为正成本而对应的减碳则可通过抵扣成本来实现价值碳中和催生了减碳这一新的需求能够满足这一需求的产品则被赋予了新的商业价值诞生了新的市场碳边境税强化绿色贸易壁垒企业绿色竞争力的重要性愈发凸显欧盟已正式批准全球首个碳边境税CBAM要求出口欧盟的商品根据其碳排放强度缴纳与欧盟企业同等水平的碳成本将于2023年10月开始试运行2026年正式起征CBAM目前覆盖钢铁水泥铝化肥电力氢能等领域并提出在2026年前考虑将征收范围扩大至有机化学品和塑料美版碳边境税CCA也有望于2023年完成立法2024年开始正式执行全球范围内碳边境税的推出提升了绿色贸易壁垒倒逼全球性化工产业加速绿色转型在此过程中企业绿色竞争力的重要性则愈发凸显化工企业的绿色竞争力有望从成本和技术两个维度实现从成本角度看低成本的绿电绿氢耦合有望帮助化工企业建立起绿色竞争力而低成本的绿电相对依赖于风光资源禀赋因此在西北地区建厂的企业有望更容易从成本角度构建绿色竞争力如煤化工企业从技术角度看生产过程中新增加的节能工艺尾气收集处理使用环节衍生出的废物回收利用以及化工产品自身的迭代如可降解产品都有望成为构建绿色竞争力的突破方向绿氢耦合有望成为大宗化工品的重要减碳方式绿氢是目前工业化进程相对领先的减碳商品关于十四五推动石化化工行业高质量发展的指导意见中明确提出有序推动石化化工行业重点领域节能降碳提高行业能效水平鼓励石化化工企业因地制宜合理有序开发利用绿氢推进炼化煤化工与绿电绿氢等产业耦合示范利用炼化煤化工装置所排二氧化碳纯度高捕集成本低等特点开展二氧化碳规模化捕集封存驱油和制化学品等示范以煤化工为例生产过程中添加绿氢可以减少碳排放同时降低煤炭消耗多数煤化工以煤气化后得到的粗合成气主要为一氧化碳和氢气为生产原料但由于粗合成气的氢气含量不足因此需要通过变换反应消耗粗合成气中的部分一氧化碳以生产氢气从而达到合适的碳氢比在此过程中变换反应环节会产生大量的二氧化碳同时也造成了对煤炭原料的浪费因此通过向粗合成气中直接添加绿氢可以提升粗合成气中的氢气比例无需再通过变换反应生产氢气从而达到降低碳排放以及降低煤炭消耗的双重效果请务必阅读正文之后的免责条款和声明15能源化工行业年投资展望20232023110图16补充绿氢后煤制甲醇反应过程资料来源宝丰能源公司公告中信证券研究部双碳元年后新获批的现代煤化工项目均规划匹配绿氢耦合装置2021年至今现代煤化工行业仅有2个新项目获批分别是中煤榆林煤炭深加工基地项目70万吨煤制烯烃以及内蒙古宝丰绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目260万吨煤制烯烃配套40万吨绿氢耦合增产烯烃其中中煤榆林项目配套016亿标方年的绿氢生产装置宝丰内蒙古项目计划在五年内逐步增产绿氢最终达到2515亿标方年我们预计在双碳目标下未来国内新增现代煤化工项目要求配套减碳措施将成为常态绿氢耦合有望成为主流的减碳方式表3国内新增煤制烯烃项目对于绿氢耦合的要求烯烃产能规模匹配绿氢产能项目环评获批时间万吨亿标方年中煤榆林二期702022年6月016宝丰内蒙古一期3002022年11月2515资料来源生态环境部官方网站各项目环评报告书中信证券研究部绿氢核心竞争力来自绿电禀赋降本预期下绿氢成本竞争力有望看齐灰氢绿氢的生产成本中以电力为主以宝丰能源为例生产每方绿氢的电力成本占比超过90由于目前受到绿电间歇性发电的限制绿氢用电无法100使用低成本绿电也是绿氢成本相对较高的原因目前提升光伏自发电比例降低绿氢耗电量以及降低光伏投资成本均可称为绿氢降本的发力方向根据宝丰能源公司公告在完全使用光伏自发电时考虑调峰费用后的度电成本约012元届时绿氢的生产成本可控制在07元标方我们测算与约462元吨煤炭价格下的煤制氢成本相当请务必阅读正文之后的免责条款和声明16能源化工行业年投资展望20232023110图17煤制氢与绿氢成本对比元标方图18绿氢成本结构煤制氢当前绿氢远期绿氢电力折旧及制造费用169141210080604020030040050060070080090010001100120091资料来源宝丰能源公司公告中信证券研究部测算注横轴为煤资料来源宝丰能源公司公告中信证券研究部炭价格元吨远期若碳排放权交易覆盖行业扩大绿氢的综合成本有望进一步降低2011年国内启动碳排放权交易试点工作在7个省市设立碳交易市场覆盖电力钢铁水泥等20余个高排放行业2021年在双碳政策指导下全国碳排放权交易市场开启并覆盖发电行业自市场成立至今全国碳排放权交易均价为55元吨未来随着交易制度逐步成熟化我们预计覆盖行业有望逐步扩大至化工领域届时通过主动减少二氧化碳排放所节省的碳排放权有望通过市场售出从而抵扣绿氢的综合成本图19国内各市场碳排放权交易价格元吨全国上海北京广东重庆深圳天津湖北福建1401201008060402002021-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信证券研究部绿氢耦合有望成为双碳阶段下以煤化工为代表的大型化工企业的重要竞争力高能耗及高排放一直以来是制约化工行业扩张的限制因素煤化工行业尤为突出绿氢耦合的模式有望打破瓶颈开辟一条低排放的煤化工生产路径在双碳政策指导下预计未来具备二氧化碳减排措施将成为煤化工项目审批的重要前提推荐能效成本水平行业领先通过向化工装置补充绿氢降低碳排放的现代煤化工龙头宝丰能源建议关注核能耦合热化学制氢技术有望为沿海地区绿氢生产提出新的解决方案当前行业内的绿氢多为通过光伏风电发电配套电解水的方式生产主要分布在风光条件相对较好的西北地区未来除了绿电电解水制氢外核能耦合热化学制氢技术也有望成为请务必阅读正文之后的免责条款和声明17能源化工行业年投资展望20232023110新的绿氢制备方案可利用高温气冷堆提供的热源通过碘硫循环工艺制氢2022年9月东华能源与中国核电签署战略合作协议推进高温气冷堆项目主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线有望为沿海地区的绿氢生产提出新的低成本解决方案节能材料通过降低能源消耗实现减碳及清洁化生产节能材料在减碳和清洁化生产方面将发挥重大作用能源消费意味着燃煤油气的使用其燃烧在排放大量二氧化碳的同时也会带来二氧化硫有机废气的排放节能材料的大规模使用将有效降低能源消费进而在降碳清洁化生产领域发挥重大作用陶瓷纤维具有优良耐温隔热及抗腐蚀性能的保温材料其最高使用温度可达8001600下游覆盖化工冶金建筑等领域在碳中和能耗双控背景下我们认为陶瓷纤维发展潜力巨大看好陶瓷纤维龙头鲁阳节能图20鲁阳节能陶瓷纤维品类丰富产品种类温度等级产品形态陶瓷纤维毡普通陶瓷纤维1000陶瓷纤维毯高纯陶瓷纤维1100陶瓷纤维板陶瓷纤维纸高铝陶瓷纤维1200陶纤纺织品含锆陶瓷纤维1300陶纤纺织模块资料来源鲁阳节能官网中信证券研究部石墨电极石墨电极是电炉短流程炼钢的重要材料电弧炉炼钢能耗仅为传统高炉-转炉长流程的25长流程吨钢碳排放量约为2吨而短流程仅为05吨目前我国电炉钢占比仅10远低于全球水平随着我国废钢产量的增长以及双碳政策的推进电炉钢行业必将迎来发展石墨电极下游需求可期关注石墨电极龙头方大炭素请务必阅读正文之后的免责条款和声明18能源化工行业年投资展望20232023110图21石墨电极产业链图22世界各地区电炉钢占比中国世界欧盟北美南美非洲中东亚洲100806040200201420152016201720182019资料来源方大炭素公告中信证券研究部资料来源世界钢铁协会中信证券研究部气凝胶因轻质隔热介电常数低等特点气凝胶在航空航天装备节能新能源汽车等领域均有应用看好埃力生阳中新材中国化学宏柏新材泛亚微透晨光新材等公司发展前景图23气凝胶产业链资料来源新材料在线中信证券研究部可回收废弃物处理CCUS产业链值得关注可回收领域再生塑料前景广阔建议关注塑料回收领域龙头公司塑料回收再生一方面可以增长塑料的使用周期降低传统化石能源的消耗另一方面为废塑料处理问题提供环保的解决方案降低焚烧产生的碳排放或填埋带来的土地污染三联虹普于2017年收购固相增粘技术服务商Polymetrix掌握瓶到瓶再生聚酯解决方案可将废塑料瓶作为食品级再生塑料原料英科再生是塑料再生行业龙头业务领域涵盖塑料回收塑料再生再生塑料制品循环回收全产业链公司拥有PSPET两大循环模式目前公司再生塑料年产达10万吨每年可减少约20万吨二氧化碳排放请务必阅读正文之后的免责条款和声明19能源化工行业年投资展望20232023110图24英科再生PS循环模式图25英科再生PET循环模式资料来源英科再生官网资料来源英科再生官网看好废塑料综合利用领域新技术突破根据欧洲塑料制造商协会发布的数据全球塑料产量和消费量将持续增长2020年产量为367亿吨人均消费量46公斤预计到2050年塑料产量将达到11亿吨废塑料填埋或回收问题亟待解决惠城环保积极布局废塑料回收技术通过热裂解法可将废塑料还原成乙烯丙烯芳烃进一步制成新塑料有望实现产业化CCUS是碳中和终极图景的重要补充长期看发展空间广阔二氧化碳捕集利用与封存CCUS是将工业过程能源消耗过程或大气中的二氧化碳直接利用或封存在地层中的技术主要包括捕集输送利用与封存等环节此外还有生物质能碳捕集与封存BECCS直接空气碳捕集与封存DACCS等技术可将生物质燃烧或转换过程大气中的二氧化碳进行捕集并加以利用国内CCUS项目多在10万吨级2021年7月中石化宣布将开启我国首个百万吨级CCUS项目建设据生态环境部环境规划院等发布的中国二氧化碳捕集利用与封存CCUS年度报告2021显示预计到2030年我国全流程CCUS技术成本为310770元吨二氧化碳2060年将降低至140410元吨二氧化碳考虑到欧盟碳交易价格已破70欧元吨约合503元人民币CCUS技术有望在远期为高排放企业实现减碳收益图26CCUS技术环节资料来源生态环境部等中国二氧化碳捕集利用与封存CCUS年度报告2021请务必阅读正文之后的免责条款和声明20