2022年12月金融数据显示，社融增速年末受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显，而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势。展望而言，待1月春节错位与政府债发行错位因素过后，社融增速中枢有望呈现稳中有升趋势。
　　▍事项：中国人民银行公布，2022年12月新增社融1.31万亿元（同比少增1.06万亿），余额同比增速较上月下降0.4pct至9.6%，新增人民币贷款1.40万亿元（同比多增2700亿元），M2同比增速较上月下降0.6pct至11.8%。
　　▍总览：部分项目扰动下，年末金融数据波动有所加大。1）社融增速略有收敛，12月新增社融1.31万亿元，略低于市场预期（Wind一致预期1.61万亿），贷款投放表现积极，而债券项目及贷款核销等因素成为主要拉低原因。2）货币增长回落，12月M2同比增速较上月下降0.6pct至11.8%，当月信用派生力度的同比回落或为主要原因。
　　▍社融：信贷投放进一步改善，债券项目和核销因素成为主要拖累。1）实体贷款投放继续恢复，当月对实体经济投放的人民币贷款新增1.43万亿，同比增量（+4000亿）较上月的-1600亿进一步改善，判断监管引导以及年末考核达标等因素共同作用。2）债券融资拖累较大，当月企业债券和政府债券净增量-2709亿/2781亿，分别同比少增4934亿/8937亿（企业债发行不畅主要由于理财赎因素推高信用债利率所致），成为拖累社融增速的主要原因。3）其他项目亦有拖累，包括信贷ABS和贷款核销在内的社融增量其他项目当月同比少增4083亿，判断年末银行不良出表力度相较上年同期有所收敛。
　　▍信贷：企业中长期贷大幅多增，居民贷款仍显颓势。央行口径下，2022年12月人民币贷款投放新增1.40万亿，高于Wind一致预期（1.24万亿）。拆分来看：1）对公端受益于政策驱动与时点考核因素，当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比多增638亿/8717亿，除需求端前期政策的持续拉动外，供给端年末制造业中长期贷款、普惠小微贷款达标等因素叠加监管对投放的引导或带来更明显效果。2）零售端受疫情与地产拖累仍明显，当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比-270亿/-1693亿，判断疫情达峰因素对于消费信贷带来一定抑制作用，此外当月地产销售疲弱对于按揭贷款投放仍有负向拖累。
　　▍存款：增量规模平稳，零售高增延续。1）存款总增量保持平稳，2022年12月一般性存款增长2.97万亿元，同比小幅少增2800亿基本平稳，当月财政存款净下降10857亿（上年同期净下降10302亿），财政支出对一般性存款的支持力度大体平稳。2）零售存款高增延续，12月居民存款增长28900亿（同比多增1万亿），或继续受到居民部门理财赎回和增配存款因素影响（我们测算12月全市场银行理财赎回规模或在1.4万亿量级），我们判断该扰动因素步入1月后或将逐步平缓。
　　▍展望：春节错位及高基数影响下，2023年1月社融增速或仍有小幅走弱。展望1月社融增长，两项因素或存在制约：1）春节错位因素或一定程度制约信贷、非标等项目的投放；2）政府债发行的高基数因素，2022年1月政府债净发行达6000亿，主要受益于地方债发行的显著前置，而今年目前情况看发行节奏相对偏缓。综合以上因素，我们预计1月存量社融增速或将继续小幅回落至9.5%左右，伴随错位因素和需求恢复，后续月份有望呈现中枢小幅回升态势。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：2022年12月金融数据显示，社融增速受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显，而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势。展望而言，待1月春节错位与政府债发行错位因素过后，社融增速中枢有望稳中有升态势。对于银行投资而言，地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复，叠加长周期资产质量拐点效应，板块估值系统性提升空间仍为可观。个股投资可把握两条主线：1）资产质量主线，基于“预期”的快变量维度，选择地产业务敞口高、前期估值大幅回落的招商银行、平安银行和兴业银行；基于“财务”的慢变量维度，可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种，包括江苏银行、南京银行；2）业绩增长主线，可关注估值具备性价比、业绩增长快的区域性银行，包括宁波银行、杭州银行和成都银行。

研究报告全文：信贷改善社融扰动银行业年月金融数据点评2022122023110中信证券研究部核心观点2022年12月金融数据显示社融增速年末受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势展望而言待1月春节错位与政府债发行错位因素过后社融增速中枢有望呈现稳中有升趋势事项中国人民银行公布2022年12月新增社融131万亿元同比少增106万亿余额同比增速较上月下降04pct至96新增人民币贷款140万亿元同比多增2700亿元M2同比增速较上月下降06pct至118肖斐斐银行业首席分析师总览部分项目扰动下年末金融数据波动有所加大1社融增速略有收敛S101051012005712月新增社融131万亿元略低于市场预期Wind一致预期161万亿贷款投放表现积极而债券项目及贷款核销等因素成为主要拉低原因2货币增长回落12月M2同比增速较上月下降06pct至118当月信用派生力度的同比回落或为主要原因社融信贷投放进一步改善债券项目和核销因素成为主要拖累1实体贷款投放继续恢复当月对实体经济投放的人民币贷款新增143万亿同比增量4000亿较上月的-1600亿进一步改善判断监管引导以及年末考核达标等彭博因素共同作用2债券融资拖累较大当月企业债券和政府债券净增量-2709银行业联席首席分析师亿2781亿分别同比少增4934亿8937亿企业债发行不畅主要由于理财赎S1010519060001因素推高信用债利率所致成为拖累社融增速的主要原因3其他项目亦有拖累包括信贷ABS和贷款核销在内的社融增量其他项目当月同比少增4083亿判断年末银行不良出表力度相较上年同期有所收敛信贷企业中长期贷大幅多增居民贷款仍显颓势央行口径下2022年12月人民币贷款投放新增140万亿高于Wind一致预期124万亿拆分来看1对公端受益于政策驱动与时点考核因素当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比多增638亿8717亿除需求端前期政策的持续拉动外供给端年联系人林楠末制造业中长期贷款普惠小微贷款达标等因素叠加监管对投放的引导或带来更明显效果2零售端受疫情与地产拖累仍明显当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比-270亿-1693亿判断疫情达峰因素对于消费信贷带来一定抑制作用此外当月地产销售疲弱对于按揭贷款投放仍有负向拖累存款增量规模平稳零售高增延续1存款总增量保持平稳2022年12月一般性存款增长297万亿元同比小幅少增2800亿基本平稳当月财政存款净下降10857亿上年同期净下降10302亿财政支出对一般性存款的支持银行业力度大体平稳2零售存款高增延续12月居民存款增长28900亿同比多评级强于大市维持增1万亿或继续受到居民部门理财赎回和增配存款因素影响我们测算12月全市场银行理财赎回规模或在14万亿量级我们判断该扰动因素步入1月后或将逐步平缓展望春节错位及高基数影响下2023年1月社融增速或仍有小幅走弱展望1月社融增长两项因素或存在制约1春节错位因素或一定程度制约信贷非标等项目的投放2政府债发行的高基数因素2022年1月政府债净发行达6000亿主要受益于地方债发行的显著前置而今年目前情况看发行节奏相对偏缓综合以上因素我们预计1月存量社融增速或将继续小幅回落至95左右伴随错位因素和需求恢复后续月份有望呈现中枢小幅回升态势风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化投资观点2022年12月金融数据显示社融增速受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势展望而言待1证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明银行业年月金融数据点评2022122023110月春节错位与政府债发行错位因素过后社融增速中枢有望稳中有升态势对于银行投资而言地产信用风险预期改善助力银行股估值修复叠加长周期资产质量拐点效应板块估值系统性提升空间仍为可观个股投资可把握两条主线1资产质量主线基于预期的快变量维度选择地产业务敞口高前期估值大幅回落的招商银行平安银行和兴业银行基于财务的慢变量维度可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种包括江苏银行南京银行2业绩增长主线可关注估值具备性价比业绩增长快的区域性银行包括宁波银行杭州银行和成都银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研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