核心观点：
　　12月社融低于预期，主要受直接融资及专项债拖累，信贷投放已出现逐步改善趋势。在经济预期逐步改善和房地产支持政策不断落地下，前期受到压制的信贷需求有望持续回暖，预计2023年信贷及社融将保持双位数平稳增长。
　　事件：
　　1月10日，央行发布2022年12月金融数据。其中，12月社融新增1.31万亿，同比少增1.06万亿，存量社融增速9.6%，环比下降0.4 pct。12月人民币贷款新增1.40万亿，同比多增0.27万亿。M1增速3.7%，环比下降0.9pct；M2增速11.8%，环比下降0.6 pct。
　　简评
　　1、12月社融低于预期，主要受直接融资及专项债拖累，信贷投放进一步改善。12月社融新增1.31万亿，同比少增1.06万亿，略低于预期。存量社融增速9.6%，维持平稳扩张趋势。全年来看，2022年社融累计新增32.01万亿，同比多增6689亿元，支撑社融规模继续保持较快增长。
　　从结构看，表内信贷及表外融资情况改善带动社融增长：（1）表内信贷方面，12月向实体发放人民币信贷1.44亿元，同比多增4004亿，信贷投放是12月社融增长的主要支撑。全年来看，信贷投放规模保持多增态势，2022年对实体经济发放的人民币贷款增加了20.91万亿元，同比多增9746亿元。（2）表外融资降幅持续同比缩小。12月表外融资小幅下降1418亿元，较去年同期少减4970亿元，各项表外融资均同比少减，其中信托贷款同比少减3789亿形成显著改善，此外，未贴现汇票同比少减867亿元，委托贷款同比少减314亿元。
　　直接融资与政府债保持同比少增对12月社融增长形成一定拖累。（1）直接融资方面，12月直接融资同比少增5466亿，其中企业债同比少增4876亿。主要原因系12月信用债出现大幅调整，企业债券取消发行较多所致。（2）12月政府债新增2781亿，同比少增8893亿，其中地方债新增112亿元，同比少增3064亿元，12月专项债发行规模缩减至108亿，同比少增2899亿。政府债同比少增主要原因系今年政策端靠前发力，在上半年集中发行因此今年4季度新增额度已基本使用完成。
　　2、企业信贷强力拉动信贷规模同比多增，信贷增量拐点已现。12月信贷新增1.4万亿，同比多增2700亿，一改自10月以来的同比少增态势；其中企业贷款新增1.28亿，同比多增6414亿，零售贷款新增1752亿，同比少增1963亿，较10月环比少增1363亿元。
　　结构上，企业端中长期贷款持续高增态势，零售信贷复苏态势环比略有放缓。12月企业中长期贷款和票据融资分别新增12110亿和1146亿，其中企业中长期贷款同比多增8717亿，占企业信贷新增量的94%，占总体信贷新增量的85%，信贷结构持续优化，而企业短贷情况有所改善，12月减少416亿，同比少减638亿元。居民端，受各地疫情高峰爆发影响，居民信贷需求回暖趋势略有放缓，12月居民短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元，较11月环比少增638亿元，居民中长期贷款新增1865亿元，同比少增1693亿元。
　　3、M1增速持续下行，M2增速相对保持稳定，企业存款增量同比大幅缩窄。12月M1增速3.7%，环比下降0.9pct；M2增速11.8%，环比下降0.6pct，M2-M1剪刀差继续小幅上行。从存款看，12月存款增加7242亿，同比少增4358亿。主要是企业存款新增规模大幅下降所致，12月企业存款仅新增824亿元，同比少增1.28万亿；其他存款中，居民存款同比多增1万亿；财政存款同比多减555亿；非银存款同比多减1485亿。
　　4、在经济预期逐步改善和房地产支持政策不断落地下，信贷投放有望持续回暖，投放结构继续改善，预计2023年信贷及社融将保持双位数增长。展望2023年，主要银行信贷工作座谈会明确信贷投放节奏要适度靠前发力，做好对基建投资等经济发展重点领域的金融支持等。首先，在信贷投放节奏靠前发力的背景下，预计2023年“开门红”的信贷投放将持续旺盛，为明年信贷保持稳定高速扩张打下坚实基础。其次，会议再度强调了基建投资等重点领域的信贷投放必要性，因此如江浙、成渝等经济发展快速的重点区域信贷需求保持较高水平确定性强，将有力支撑成都、宁波等优质区域性银行2023年的信贷投放表现。随着疫情防控政策的优化，目前各地疫情高峰平稳度过，宏观经济预期逐步修复，将有效激发此前受到防疫政策压制的企业信贷需求和居民短期信贷需求。近日首套住房贷款利率政策动态调整机制的建立，有助于改善房地产市场需求端，提振居民购房信心，居民中长期贷款投放也将逐步回暖，预计2023年整体信贷需求将持续回暖，有力支撑社融改善。
　　房地产支持政策上，信贷工作座谈会中明确要有效防范化解优质头部房企风险，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。政策端对于优质房企“保主体”、防范系统性风险的托底目标十分明确。多层次保交楼政策密集出台，也有力扼制了部分项目长期烂尾导致的断贷和按揭风险。房地产系统性风险预期的逐步化解，将扭转银行业资产质量预期，释放估值修复动能。
　　银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。区域性银行推荐成都银行、宁波

研究报告全文：证券研究报告行业简评信贷投放逐步改善需求复银行苏将推动社融稳增长核心观点维持强于大市马鲲鹏12月社融低于预期主要受直接融资及专项债拖累信贷投放已makunpengcsccomcn出现逐步改善趋势在经济预期逐步改善和房地产支持政策不断编号落地下前期受到压制的信贷需求有望持续回暖预计2023年SACS1440521060001信贷及社融将保持双位数平稳增长SFC编号BIZ759李晨事件lichenbjcsccomcnSAC编号s14405210600021月10日央行发布2022年12月金融数据其中12月SFC编号BSJ178社融新增131万亿同比少增106万亿存量社融增速96陈翔环比下降04pct12月人民币贷款新增140万亿同比多增027chenxiangbjcsccomcn万亿M1增速37环比下降09pctM2增速118环比下010-85130978降06pctSAC编号S1440520120002杨荣简评yangrongyjcsccomcn010-85130239112月社融低于预期主要受直接融资及专项债拖累信SAC编号S1440511080003贷投放进一步改善12月社融新增131万亿同比少增106万SFC编号BEM206亿略低于预期存量社融增速96维持平稳扩张趋势全年发布日期2023年01月10日来看2022年社融累计新增3201万亿同比多增6689亿元支撑社融规模继续保持较快增长市场表现15从结构看表内信贷及表外融资情况改善带动社融增长15表内信贷方面12月向实体发放人民币信贷144亿元同比多-5增4004亿信贷投放是12月社融增长的主要支撑全年来看-15信贷投放规模保持多增态势2022年对实体经济发放的人民币贷-25款增加了2091万亿元同比多增9746亿元2表外融资降幅20221102022210202231020224102022510202261020227102022810202291020231102022111020221210持续同比缩小12月表外融资小幅下降1418亿元较去年同期20221010银行上证指数少减4970亿元各项表外融资均同比少减其中信托贷款同比少减3789亿形成显著改善此外未贴现汇票同比少减867亿相关研究报告元委托贷款同比少减314亿元本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明银行行业简评报告直接融资与政府债保持同比少增对12月社融增长形成一定拖累1直接融资方面12月直接融资同比少增5466亿其中企业债同比少增4876亿主要原因系12月信用债出现大幅调整企业债券取消发行较多所致212月政府债新增2781亿同比少增8893亿其中地方债新增112亿元同比少增3064亿元12月专项债发行规模缩减至108亿同比少增2899亿政府债同比少增主要原因系今年政策端靠前发力在上半年集中发行因此今年4季度新增额度已基本使用完成2企业信贷强力拉动信贷规模同比多增信贷增量拐点已现12月信贷新增14万亿同比多增2700亿一改自10月以来的同比少增态势其中企业贷款新增128亿同比多增6414亿零售贷款新增1752亿同比少增1963亿较10月环比少增1363亿元结构上企业端中长期贷款持续高增态势零售信贷复苏态势环比略有放缓12月企业中长期贷款和票据融资分别新增12110亿和1146亿其中企业中长期贷款同比多增8717亿占企业信贷新增量的94占总体信贷新增量的85信贷结构持续优化而企业短贷情况有所改善12月减少416亿同比少减638亿元居民端受各地疫情高峰爆发影响居民信贷需求回暖趋势略有放缓12月居民短期贷款减少113亿元同比多减270亿元较11月环比少增638亿元居民中长期贷款新增1865亿元同比少增1693亿元3M1增速持续下行M2增速相对保持稳定企业存款增量同比大幅缩窄12月M1增速37环比下降09pctM2增速118环比下降06pctM2-M1剪刀差继续小幅上行从存款看12月存款增加7242亿同比少增4358亿主要是企业存款新增规模大幅下降所致12月企业存款仅新增824亿元同比少增128万亿其他存款中居民存款同比多增1万亿财政存款同比多减555亿非银存款同比多减1485亿4在经济预期逐步改善和房地产支持政策不断落地下信贷投放有望持续回暖投放结构继续改善预计年信贷及社融将保持双位数增长展望年主要银行信贷工作座谈会明确信贷投放节奏要适度靠前20232023发力做好对基建投资等经济发展重点领域的金融支持等首先在信贷投放节奏靠前发力的背景下预计2023年开门红的信贷投放将持续旺盛为明年信贷保持稳定高速扩张打下坚实基础其次会议再度强调了基建投资等重点领域的信贷投放必要性因此如江浙成渝等经济发展快速的重点区域信贷需求保持较高水平确定性强将有力支撑成都宁波等优质区域性银行2023年的信贷投放表现随着疫情防控政策的优化目前各地疫情高峰平稳度过宏观经济预期逐步修复将有效激发此前受到防疫政策压制的企业信贷需求和居民短期信贷需求近日首套住房贷款利率政策动态调整机制的建立有助于改善房地产市场需求端提振居民购房信心居民中长期贷款投放也将逐步回暖预计2023年整体信贷需求将持续回暖有力支撑社融改善房地产支持政策上信贷工作座谈会中明确要有效防范化解优质头部房企风险综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间政策端对于优质房企保主体防范系统性风险的托底目标十分明确多层次保交楼政策密集出台也有力扼制了部分项目长期烂尾导致的断贷和按揭风险房地产系统性风险预期的逐步化解将扭转银行业资产质量预期释放估值修复动能银行板块配置上建议大小兼备聚焦头部区域性银行推荐成都银行宁波银行常熟银行杭州银行南京银行江苏银行股份行推荐兴业银行平安银行招商银行5风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期经济维持较高发展增速的动能减弱从而对银行信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出请参阅最后一页的重要声明1银行行业简评报告现大规模波动影响银行财富管理业务图表112月社融存量同比增96M1同比增37M2同比增118M1M2社融右轴TSFRHS161414131210128611410209-22021-082022-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-42020-128资料来源Wind中信建投图表212月社融新增131万亿同比少增106万亿3000十亿元2021-122022-1223682500RMBbn2000143515001310103511671000445500217208149278270-167-42-10-76-55500-65-142-271-4551000其他TSFOthersFXFXloan政府债企业债外币贷款整体合计信托贷款TrustTrustloanGovbondGovRMBloanRMBCorpbondCorp人民币贷款委托贷款股票融资EntrustedloanEntrusted未贴现汇票DomesticequityDomesticUndiscountedbillsUndiscounted资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2银行行业简评报告图表312月人民币贷款新增140万亿同比多增027万亿16002021-122022-1214001400十亿元1211126412001130RMBbn10008006626003564093724003391752001871151619550-11-42-20-1200-105非银整体合计FIGsloansTotalloans企业短贷企业中长贷企业其他企业合计零售短贷企业票据贴现STcorploansLTcorploans零售中长贷零售合计DiscountedbillsOthercorploansTotalcorploansSThouseholdloansLThouseholdloansTotalhouseholdloans资料来源Wind中信建投图表412月企业中长期贷款同比多增8717亿短期贷款同比少减638亿企业短贷多增企业中长贷多增企业票据多增STcorploans-incrementalLTcorploans-incrementalDiscountedbills-incremental1400十亿元1200RMBbn10008006543194716136005598724006049115752007543543438221447439520416124432924313710364020-98-97-65-211-195-122-218-156-6200-395-148-294-5954006008002022-052022-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-12资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3银行行业简评报告图表512月居民中长期贷款同比少增1693亿短期贷款同比多减270亿十亿元居民短贷多增居民中长贷多增RMBbnSThouseholdloans-incrementalLThouseholdloans-incremental20010078430-99-223-35-18-27-99-94-99-139-160-121100-227-222-169-83-249200-338300-457-250-389-372-202400500-5236007008002022-062022-112022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-122021-12资料来源Wind中信建投图表6新增人民币贷款结构新增人民币贷款结构零售短期零售中长期企业短期企业中长期企业票据融资100806040200-20-402021-042022-112021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122021-01资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4银行行业简评报告图表7新增社融结构新增社融结构人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票融资政府债100806040200-20-402021-062022-022022-102021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-12资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5银行行业简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2020年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员陈翔美国波士顿学院金融学硕士CFA2019年获得wind金牌分析师银行业第二名2020年获得最佳行业金牛分析师奖wind金牌分析师银行业第一名杨荣中央财经大学金融学博士英国杜伦大学商学院访问学者银行业联席首席分析师深入研究银行资产管理业务银行金融科技发展2014年以来多次获得金牛分析师奖最佳分析师量化排名银行业第一名wind金牌分析师银行业第一名金融市场研究十佳优秀青年作者荣誉请参阅最后一页的重要声明6银行行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明7