1月7日，银保监会主席郭树清接受新华社记者专访《货币政策精准有力，金融服务大有可为》，访谈涉及未来金融政策重心、金融风险管理、金融改革开放，金融支持民营经济模式等。我们认为，访谈表明2023年金融工作重心领域，包括：（1）推进有效信贷投放，加大对民营部门支持力度；（2）稳定金融风险，支持地产、地方政府、中小金融机构风险化解；（3）互联网平台整改基本到位，未来将步入常态化监管模式。
　　▍金融部门持续支持民营经济。2022年底普惠小微贷款超23万亿，近五年年均增速约25%，且不良率显著低于经合组织小微贷款不良率，金融部门对民企支持只增不减：1）保持信贷总量有效增长，推动降低综合融资成本：强调货币政策加大向民营企业的倾斜力度，同时金融服务拓展至服务行业民企和个体户，预计普惠小微信贷投放增量维持可观，受益行业和个体更加广泛；2）直接融资渠道积极拓展：2022年我国企业IPO数量全球第一，筹资额占50%，大中型民营企业直接融资改善，定调继续支持民企通过发行股票债券获取更多金融资源。
　　▍稳步化解重点部门金融领域信用风险。银保监会主席郭树清在访谈中提到，1）房地产领域强调正常循环，以保交楼为切入点，以改善优质头部房企资产负债表为重点，上周央行及银保监会亦建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，接续完善前期阶段性支持政策且精准触达薄弱区域。2）地方隐债领域强调债务置换：金融机构要积极配合化解地方政府隐性债务风险，有序开展地方政府债务置换，结合近期部分城投贷款展期方案落地，2023年将进一步推进隐债重整。3）中小金融机构风险处置稳妥推进：稳步实施村镇银行改革重组，发挥存款保险以及金融稳定保障基金专业处置功能，银行业的中小同业业务风险有望收敛。
　　▍互联网平台整改进程顺利，步入常态化监管模式。专访中郭树清表示平台企业金融业务整改基本完成，后续将实行常态化监管，鼓励平台企业合规经营，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。结合1月4日蚂蚁消费金融公司获批增资105亿，1月7日蚂蚁集团公布治理结构及控制权调整方案，我们认为2023年开始，互联网金融平台将步入监管引导下的有序增长模式。
　　▍板块表现：大幅上涨，弹性小于大盘。1）A/H股银行股走势良好。上周中信银行股指数上涨2.05%，同期沪深300指上涨2.82%；恒生H股金融业指数大幅上涨4.41%，同期恒生指数上涨6.12%。2）部分银行表现强势。A股银行表现前四名：平安银行（11.09%）、江苏银行（3.84%）、杭州银行（3.59%）、瑞丰银行（3.49%）；港股银行表现前四名：邮储银行（6.8%）、招商银行（5.15%）、交通银行（4.9%）、中信银行（3.76%）。3）成交大幅上行，互联互通增持明显：上周银行股日均成交额为160.08亿，较前周增加49.27%，北上资金银行板块平均持股2.86%，环比提高0.08pct，南下资金银行板块平均持股8.38%，环比提高0.04pct。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：下阶段金融支持实体同时化解信用风险，中长期良性发展模式助力估值提升。银保监会主席郭树清在访谈中透露出金融工作的两大重心，一是支持实体经济，二是稳定金融风险。在此背景下，一方面有助形成“实体-金融”良性循环发展模式，另一方面有助银行体系维持资产质量稳定，均有利于商业银行形成稳健经营的长效模式，助力估值提升。我们认为，银行板块投资主线从博弈“政策预期差”的弹性阶段，向“数据验证期”过渡，板块从快速反弹期进入稳定上涨期，目前仍有较大估值提升空间，建议积极配置行业。个股投资可把握两条主线：1）资产质量主线，基于“预期”的快变量维度，选择地产业务敞口高、估值弹性大的招商银行、平安银行和兴业银行；基于“财务”的慢变量维度，可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种，包括江苏银行、南京银行；2）业绩增长主线，可关注估值具备性价比、业绩增长快的区域性银行，包括宁波银行、杭州银行和成都银行。
　　

研究报告全文：如何理解郭主席访谈要义银行业投资观察202319中信证券研究部核心观点1月7日银保监会主席郭树清接受新华社记者专访货币政策精准有力金融服务大有可为访谈涉及未来金融政策重心金融风险管理金融改革开放金融支持民营经济模式等我们认为访谈表明2023年金融工作重心领域包括1推进有效信贷投放加大对民营部门支持力度2稳定金融风险支持地产地方政府中小金融机构风险化解3互联网平台整改基本到位未来将步入常态化监管模式肖斐斐金融部门持续支持民营经济年底普惠小微贷款超万亿近五年年均银行业首席分析师202223S1010510120057增速约25且不良率显著低于经合组织小微贷款不良率金融部门对民企支持只增不减1保持信贷总量有效增长推动降低综合融资成本强调货币政策加大向民营企业的倾斜力度同时金融服务拓展至服务行业民企和个体户预计普惠小微信贷投放增量维持可观受益行业和个体更加广泛2直接融资渠道积极拓展2022年我国企业IPO数量全球第一筹资额占50大中型民营企业直接融资改善定调继续支持民企通过发行股票债券获取更多金融资源稳步化解重点部门金融领域信用风险银保监会主席郭树清在访谈中提到1彭博房地产领域强调正常循环以保交楼为切入点以改善优质头部房企资产负债银行业联席首席分表为重点上周央行及银保监会亦建立首套住房贷款利率政策动态调整机制接析师续完善前期阶段性支持政策且精准触达薄弱区域2地方隐债领域强调债务置S1010519060001换金融机构要积极配合化解地方政府隐性债务风险有序开展地方政府债务置换结合近期部分城投贷款展期方案落地2023年将进一步推进隐债重整3中小金融机构风险处置稳妥推进稳步实施村镇银行改革重组发挥存款保险以及金融稳定保障基金专业处置功能银行业的中小同业业务风险有望收敛互联网平台整改进程顺利步入常态化监管模式专访中郭树清表示平台企业金融业务整改基本完成后续将实行常态化监管鼓励平台企业合规经营在引联系人林楠领发展创造就业国际竞争中大显身手结合1月4日蚂蚁消费金融公司获批增资105亿1月7日蚂蚁集团公布治理结构及控制权调整方案我们认为2023年开始互联网金融平台将步入监管引导下的有序增长模式板块表现大幅上涨弹性小于大盘1AH股银行股走势良好上周中信银行股指数上涨205同期沪深300指上涨282恒生H股金融业指数大幅上涨441同期恒生指数上涨6122部分银行表现强势A股银行表现前四名平安银行1109江苏银行384杭州银行359银行行业瑞丰银行349港股银行表现前四名邮储银行68招商银行515评级强于大市维持交通银行49中信银行3763成交大幅上行互联互通增持明显上周银行股日均成交额为16008亿较前周增加4927北上资金银行板块平均持股286环比提高008pct南下资金银行板块平均持股838环比提高004pct风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化投资观点下阶段金融支持实体同时化解信用风险中长期良性发展模式助力估值提升银保监会主席郭树清在访谈中透露出金融工作的两大重心一是支持实体经济二是稳定金融风险在此背景下一方面有助形成实体-金融良性循环发展模式另一方面有助银行体系维持资产质量稳定均有利于商业银行形成稳健经营的长效模式助力估值提升我们认为银行板块投资主线从博弈政策预期差的弹性阶段向数据验证期过渡板块从快速反弹期进入稳定上涨期目前仍有较大估值提升空间建议积极配置行业个股投资可把握两条主线1资产质量主线基于预期的快变量维度选择地产业务敞口高证券研究报告请务必阅读正文之后第11页起的免责条款和声明银行业投资观察202319估值弹性大的招商银行平安银行和兴业银行基于财务的慢变量维度可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种包括江苏银行南京银行2业绩增长主线可关注估值具备性价比业绩增长快的区域性银行包括宁波银行杭州银行和成都银行图1大型消费金融公司资产规模单位亿元增速整体放缓蚂蚁扩表推测为承接花呗借呗存量信贷2022H资产规模较年初变动160015920014001501200143010010005132800101950-32600-20-4500400642638435-502005260-100招联消金蚂蚁消金马上消金兴业消金中银消金中邮消金资料来源各公司公告中信证券研究部注蚂蚁消金资产规模数据为2022Q3请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行业投资观察202319A股市场表现上周银行板块大幅上涨跑输大盘上周沪深300指数上涨282中信银行股指数上涨205涨幅前四位分别是平安银行1109江苏银行384杭州银行359瑞丰银行349上周银行股日均成交额为16008亿较前周增加4927日均成交额占比最高的四家为平安银行16招商银行158兴业银行815宁波银行67图2近一个月中信银行股指数与沪深300指数表现中信银行股指数沪深300790040007800395077007600390075003850指数300740038007300沪深中信银行股指数7200375071003700资料来源Wind中信证券研究部表1最近一周相对A股市场表现最近一周累计涨幅最近1周跑赢沪深最近1周跑赢银行股指幅度股价元300幅度平安银行14621109827904江苏银行757384102179杭州银行1355359077154瑞丰银行653349066144南京银行1076326044121无锡银行544323040118招商银行3838301018096兴业银行1810290008085苏州银行798257-025052邮储银行473238-044033江阴银行405202-081-004厦门银行583175-108-031中国银行321158-124-047张家港行468152-130-053长沙银行686148-134-057交通银行481148-135-057齐鲁银行423144-138-061郑州银行238128-155-077中信银行504120-162-085重庆银行686118-164-087华夏银行525116-167-089苏农银行474107-176-098兰州银行381106-176-099常熟银行763106-176-099沪农商行594102-180-103请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行业投资观察202319最近一周累计涨幅最近1周跑赢沪深最近1周跑赢银行股指幅度股价元300幅度贵阳银行554091-191-114青岛银行339089-193-116上海银行596085-198-120浦发银行734082-200-123建设银行567071-211-134民生银行347058-224-147渝农商行355057-226-148宁波银行3263055-227-150紫金银行260039-244-166青农商行290035-248-170农业银行292034-248-171光大银行308033-250-172工商银行434000-282-205浙商银行292-068-350-273北京银行428-070-352-275西安银行349-085-367-290成都银行1513-111-393-316资料来源Wind中信证券研究部图3近三个月银行股每周日均成交额走势单位亿元25022369200173481621216008155561520915094150127791215910648107249425100500M10W2M10W3M10W4M11W1M11W2M11W3M11W4M12W1M12W2M12W3M12W4M1W1资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4银行业投资观察202319表2近一个月各家银行每周日均成交额周日均成交额亿元M12W2M12W3M12W4M1W1平安银行133098110332562宁波银行9085798321072浦发银行161136150196华夏银行121089080106民生银行214143139186招商银行1928164816992529南京银行162141219290兴业银行9598797531305北京银行184130139244农业银行709547891989交通银行308298312409工商银行801580856920光大银行420308244331建设银行282240267337中国银行304267294459中信银行128103103156江苏银行483351415722贵阳银行064076053076江阴银行077062061093常熟银行127096134196无锡银行078065084127杭州银行191168169244上海银行109093085125苏农银行061049058096张家港行075070078104成都银行200128231348长沙银行077051057071郑州银行082059047061紫金银行083066072070青岛银行118078064065渝农商行135118091112邮储银行466302401505青农商行050042045044浙商银行211113125243厦门银行046035040050重庆银行023017013020苏州银行173105185291西安银行041031037043齐鲁银行092060053050瑞丰银行046031034050沪农商行079049047063兰州银行052044033048银行业合计1215994251072416008资料来源Wind中信证券研究部H股市场表现上周恒生指数上涨612至2099164点恒生H股金融业指数上涨441行业AH股整体溢价水平环比大幅下跌平均溢价率3713小部分个股跑赢大盘涨幅前四位分别为邮储银行68招商银行515交通银行49中信银行376请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行业投资观察202319图4近一个月恒生指数和恒生H股金融业指数变化曲线恒生H股金融业指数恒生指数右轴13800215001360013400210001320020500130001280020000126001950012400股金融业指数恒生指数H12200190001200018500恒生118001160018000资料来源Wind中信证券研究部表3H股银行行情回顾和AH股溢价情况最近1周最近1周跑赢恒生A股价格H股价格H股价格本周A股上周A股平均A股最近一周公司简称跑赢恒生H股金融CNYHKDCNY溢价率溢价率溢价率累计涨幅指数幅度业指数幅度建设银行750627553349533003016-053-107-003中信银行608444392538553533016067014118农业银行366325287272725853016-031-084020工商银行568555490153913303016-176-230-126民生银行610544480275825663016-055-109-005交通银行621598528177216533016000-054050招商银行3608386034056658143016008-045059中国银行377328289295129573016030-023081中国光大银行387358316222020943016-028-081023郑州银行512304268909296363016236182286青岛银行649682602571-7523016-1289-1343-1239资料来源Wind中信证券研究部注股价为2023-01-06收盘价港元兑人民币汇率采用2023-01-06外管局公布的中间价行业估值情况从银行股估值情况来看目前行业平均2022年PE和PB分别为564X061X其中大银行股份行和城农商行分别为452X050X484X054X和624X067X表4上市银行盈利预测与估值对比2021APE2022EPE2023EPE2024EPE2021APB2022EPB2023EPB2024EPB银行业平均642564506453068061056051大银行平均4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报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上11特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利12