核心观点：2023年推荐排序，医美>珠宝连锁>化妆品>商超
　　医美、化妆品、珠宝连锁、传统商超四大子板块，分析视角，五维度：
　　—所处产业周期阶段/格局演变/对场景的依赖和复苏的敏感性/复苏节奏/估值
　　结论：
　　— 2023年板块推荐排序：医美>珠宝连锁>化妆品>商超
　　—复苏顺序：金银珠宝连锁>医美>化妆品
　　风险因素：
　　医疗美容、护肤品为典型可选消费品，受居民购买力、消费情绪影响大；疫后复苏的力度、持续性等或低于预期；监管政策超预期变化，可能导致行业和企业增速相应放缓；医美品牌端、终端医美机构等竞争失序，损害行业发展和企业的盈利能力；医疗器械产品研发或获批进度不及预期，对企业经营业绩产生影响；新珠宝品牌上市，市场竞争加剧，可能会造成行业整体毛利率受损；互联网及电商冲击珠宝传统销售模式，可能对公司业绩造成不利影响
　　推荐标的：
　　金银珠宝：周大福、周大生、迪阿股份、老凤祥
　　医美：朗姿股份、华东医药、昊海生科
　　化妆品：华熙生物、珀莱雅、巨子生物/鲁商发展、贝泰妮/丸美股份、逸仙电商

研究报告全文：美妆医美珠宝连锁2023年投资策略产业发展购买力为基础场景复苏塑弹性徐晓芳杜一帆中信证券研究部美妆商业组2023年1月10日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点2023年推荐排序医美珠宝连锁化妆品商超医美化妆品珠宝连锁传统商超四大子板块分析视角五维度所处产业周期阶段格局演变对场景的依赖和复苏的敏感性复苏节奏估值结论2023年板块推荐排序医美珠宝连锁化妆品商超复苏顺序金银珠宝连锁医美化妆品风险因素医疗美容护肤品为典型可选消费品受居民购买力消费情绪影响大疫后复苏的力度持续性等或低于预期监管政策超预期变化可能导致行业和企业增速相应放缓医美品牌端终端医美机构等竞争失序损害行业发展和企业的盈利能力医疗器械产品研发或获批进度不及预期对企业经营业绩产生影响新珠宝品牌上市市场竞争加剧可能会造成行业整体毛利率受损互联网及电商冲击珠宝传统销售模式可能对公司业绩造成不利影响推荐标的金银珠宝周大福周大生迪阿股份老凤祥医美朗姿股份华东医药昊海生科化妆品华熙生物珀莱雅巨子生物鲁商发展贝泰妮丸美股份逸仙电商2CONTENTS目录1从产业生命周期看发展阶段2竞争格局3消费场景4节奏5估值6风险因素7重点公司盈利预测3医美化妆品珠宝连锁商超连锁所处产业生命周期阶段医美行业所处产业生命周期阶段化妆品行业所处产业生命周期阶段市场市场规模规模平台期阶段性增速放缓发展初期增速较快时间时间资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析金银珠宝连锁行业所处产业生命周期阶段商超连锁行业所处产业生命周期阶段市场市场回落初期规模规模相对成熟复合增速平稳时间时间资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析4医美行业处发展初期增速较快根据弗若斯特沙利文经参考国家药监局及年报转引自爱美客H股招股书含预测医美2021年整体1891亿元221其中手术类915亿元179非手术类977亿元2642026年整体3998亿元2021-2026E162其中手术类1623亿元2021-2026ECAGR121非手术类2375亿元CAGR1942030年整体6382亿元2021-2030ECAGR145其中手术类2224亿元CAGR104非手术类4157亿元175资料来源中信证券研究部绘制注不代表具体数据仅用来作为趋势分析中国医疗美容治疗次数单位百万次2020年主要国家中每千人医疗美容治疗次数手术类非手术类手术类非手术类140127511382412099990100881776708068593108350847960429507953428357732836504024229556639264163202408481327138208282342302014517522711548586863758710112124137149163177192316290209010152163554510韩国美国巴西日本中国资料来源弗若斯特沙利文经参考国家药监局及年报转引自爱美客H股招股书含预测中信证券研究部资料来源弗若斯特沙利文经参考国家药监局及年报转引自爱美客H股招股书中信证券研究部中国医疗美容市场规模分类占比按服务收入计中国医疗美容治疗次单价单位千元手术类非手术类手术类非手术类14012312412312312212212112012011811811711711610012080404411418499517100532548566580594609623637651608040605965895825014843534343435353636373738383838204684524344204063913773633484002000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源弗若斯特沙利文经参考国家药监局及年报转引自爱美客H股招股书含预测中信证券研究部资料来源弗若斯特沙利文经参考国家药监局及年报转引自爱美客H股招股书含预测中信证券研究部5化妆品阶段性平台期为下一阶段成长蓄势化妆品上一轮红利期已过行业增速阶段性放缓商品类品牌B2B2CB2C31模型迈向新时代定位消费者洞察等本土品牌强化品牌力产品力营销力渠道力缺一不可品牌宣传补短板增投入聚人才强研发内容营销本土原料商为化妆品行业提供底层动力流量运营研发投入渠道覆盖面从驱动力需求供给政策视角看上一轮红利和化妆品新时代技术进步渠道运营能力资质体系渠道变迁把握力资料来源中信证券研究部绘制生物医药背景企业在美妆领域竞争力凸显产品力扎实强研发资料来源各公司官网华熙生物嘉必优公告中信证券研究部Logo来自各公司官网化妆品研发本土原料企业崛起为化妆品行业提供底层动力资料来源中信证券研究部绘制资料来源各公司官网华熙生物嘉必优公告中信证券研究部Logo来自各公司官网6金银珠宝产业成熟模式稳定增长平稳金银珠宝限额以上零售额及增速金银珠宝类商品按月零售类值及增速零售值亿元YoY700零售值亿元YoY12035003530416001002758277030300026068023762550025006025820400402000298153002015001005200100074-2073560100-4050004080000-50-600-47-10资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部中国人均珠宝首饰消费额美元2022年世界各国人均珠宝首饰消费额美元人均珠宝首饰消费额美元YoY人均珠宝首饰消费额美元90265268307692508073825215764870615621202005835875745965826015508715010404838425921300710076960020-420558-67-635010-50-1020132014201520162017201820192020202120220中国日本韩国美国法国7资料来源Euromonitor中信证券研究部资料来源Euromonitor中信证券研究部CONTENTS目录1从产业生命周期看发展阶段2竞争格局3消费场景4节奏5估值6风险因素7重点公司盈利预测8医美生物材料模式与格局提前37年布局格局良好中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品的市场份额按销售额计已获批肉毒毒素类医美注射填充产品2017A2018A2019A2020A2021A3024923525213Letybo乐提葆Dysport吉适20159110785637415Botox保妥适HengLi衡力0爱美客华熙昊海LG伊婉艾尔健高德美Humedix其他资料来源弗若斯特沙利文经参考国家药监局及年报转引自爱美客H股招股书含预测中信证券研究部资料来源各公司公告NMPA中信证券研究部已获批再生材料类医美注射填充产品已获批胶原蛋白类医美注射填充产品公司商品产品主要成分汉福生物爱贝芙PMMA牛胶原蛋白利多卡因伊妍仕少女针PCLCMC长春博泰弗缦牛胶原蛋白利多卡因濡白天使PLLAHA肤柔美I型胶原蛋白双美生物肤丽美凝固型胶原蛋白艾维岚PLLA肤力原凝固型胶原蛋白盐酸利多卡因锦波生物薇旖美重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维9资料来源各公司官网中信证券研究部资料来源各公司官网中信证券研究部医疗器械在研在申童颜针8款少女针4款胶原蛋白填充剂6款肉毒毒素8款透明质酸18款2025年或有较多新品上市在研在申聚左旋乳酸PLLA类面部填充剂童颜针产品在研在申肉毒毒素产品上市申报公司产品通用名最新进展上市申报公司产品通用名最新进展Daewoong乐普医疗聚乳酸真皮注射填充剂20229启动注册临床试验注射用A型肉毒毒素临床试验3期大熊制药聚左旋乳酸填充剂四环医药启动注册临床试验Merz注射用A型肉毒毒素完成临床试验3期ThefirstgenerationPLLAfille20223年初进入临床预计Houns普丽妍医疗普丽妍童颜2022注射用A型肉毒毒素临床试验3期国产获批时间2024年代理人爱美客生物EirionReborn外用涂抹型A型肉毒素产品美国II期临床杭盖生物瑞博202210启动注册临床试验昊海生科Eirion注射用A型肉毒素产品Pre-IND西宏生物西宏童妍20221启动注册临床试验昊海生科RegenBiotech韩国2022922上市注册获RevanceAestheFill4D童颜针爱塑美注射用DaxibotulinumtoxinA临床试验3期代理商江苏吴中NMPA受理代理人上海复星医药临床阶段预计获批时间进口法国SculptureGalderma舒颜萃2024年因明生物注射用重组A型肉毒毒素临床试验1期DermaVeil已获认证积极推动BMI注射用A型肉毒毒素100U冻Anteco美国FDA韩国上市申请得美妍NMPA注册申报康哲药业干粉针剂在研在申聚己内酯PCL类面部填充剂少女针产品在研在申胶原蛋白填充剂产品上市申报公司产品通用名最新进展上市申报公司产品通用名最新进展重组胶原蛋白液体制剂临床阶段四环医药注射用聚己内酯填充剂20224启动注册临床试验重组胶原蛋白固体制剂临床阶段国产巨子生物兴科蓉医药注射用聚己内酯微球面部填充剂重组胶原蛋白凝胶产品开发西宏生物西宏欢颜交联重组胶原蛋白凝胶产品开发锦波生物医用胶原蛋白仿生纤维型型复配立项阶段进口华东医药临床注册准备阶段Ellans-M四环医药复合胶原蛋白生物发酵来源填充剂临床前研究10资料来源国家药监局各公司官网各公司公告Medactive微信公众号中信证券研究部护肤品格局行业增速虽放缓竞争格局在优化红利消退疫情等因素使行业增速阶段性放缓限额以上化妆品当月零售额及增速竞争更加有序零售总额百亿YOY本土龙头快速成长市占率提升72827081739102507-46本土护肤阶段性底部随后市占率有望进入回升阶段652022-2023-315-63-64-370本土彩妆市占率延续提升趋势4-110-53-10-2232-151-200-25资料来源中国国家统计局Wind中信证券研究部2012-2021年中国护肤市场各国家品牌市占率变化2012-2021年中国彩妆市场各国家品牌市占率变化中国美国法国日本韩国其他中国美国法国日本韩国其他2013-2017年2018-2021年阶段一2012-2016年阶段二2016-2018年阶段三2018-2021年市场快速发展本土品牌崛起挤国货彩妆起步韩国彩妆流行国货新锐彩妆快速发展国货新锐彩妆品牌占据龙头地位行业红利渐退争夺存40平价国际彩妆品牌被挤出出国际品牌量市场3540343326340322290301353092993029427725028827125208302481922221831741761842520150221201516215140122149101084835555430020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021资料来源Euromonitor中信证券研究部注选取SkinCare类目包括面部身体和手部护肤各资料来源Euromonitor中信证券研究部注选取ColorCosmetics类目各品牌按照原始归属国进行分类品牌按照原始归属国进行分类11护肤品格局行业增速虽放缓竞争格局在优化本土重点护肤类上市公司营业收入增速本土重点护肤类上市公司净利率水平202020212022H1147201720182019202020212022H115013080110706053390774885043443770515345405039453725630246233021516130159193158420143124103111310-10巨子生物敷尔佳创尔生物锦波生物贝泰妮华熙生物珀莱雅0-30-21巨子生物敷尔佳创尔生物锦波生物贝泰妮华熙生物珀莱雅资料来源各公司公告Wind中信证券研究部注本图华熙生物为其功能性护肤品业务收入及增速资料来源各公司公告Wind中信证券研究部注本图华熙生物为其功能性护肤品业务收入及增速巨子生物数据对应2022M1-5巨子生物数据对应2022M1-5珀莱雅市占率贝泰妮市占率华熙生物四大护肤品牌市占率302018润百颜夸迪米蓓尔肌活242523231825221616141420131402121112151002100808100806060406060103010504040205020200020320172018201920202021000020172018201920202021201920202021资料来源Euromonitor珀莱雅公告中信证券研究部测算注各品牌资料来源Euromonitor贝泰妮公告中信证券研究部测算注各品牌资料来源Euromonitor华熙生物公告中信证券研究部测算注各品市占率计算测算的品牌终端零售额Euromonitor中国护肤品市场终端零售市占率计算测算的品牌终端零售额Euromonitor中国护肤品市场终端零售牌市占率计算测算的品牌终端零售额Euromonitor中国护肤品市场终端零12额总额额总额售额总额金银珠宝连锁疫情加速行业洗牌优质龙头市占率提升金银珠宝连锁疫情加速行业洗牌部分小品牌2022年中国珠宝首饰Top10公司零售额与市占率区域品牌经营困难甚至退出市场优质龙头市占0807率提升零售值亿元人民币0920周大福重体验线下仍是绝对主渠道增长主要体现为7589800老凤祥7006476开店同店豫园股份60021106品牌商竞争要素500历峰集团234003054LVMH对加盟商管理能力自营能力300199116882820015161403周大生设计能力658590100470周生生0潮流引领跟踪情怀与理念42六福珠宝90DR股份潮宏基资料来源Euromonitor中信证券研究部中国主要珠宝上市公司门店数截至2022年9月30日2020-2022年中国主要珠宝上市公司净开店数总数直营加盟202020212022M1-M9010002000300040005000600070001400周大福1650502966791200老凤祥18848675055周大生234433945731000豫园股份42494249800中国黄金10534273532600六福集团8628072893潮宏基3477961143400明牌珠宝10031003200莱绅通灵2992155140迪阿股份633633恒信玺利630630菜百股份666613资料来源各公司公告中信证券研究部注2022H1末门店数资料来源各公司公告中信证券研究部注2022H1净开门店数CONTENTS目录1从产业生命周期看发展阶段2竞争格局3消费场景4节奏5估值6风险因素7重点公司盈利预测14各子板块对消费场景的依赖与敏感度医美消费过程本身需要场景场景开放商务出游社交娱乐等推动需求增长扰动因素不改产业内在发展和对场景放开的高敏感度发烧加速玻尿酸吸收新冠病毒感染阶段和康复初期身体抵抗力弱易致敏等化妆品彩妆场景开放商务出游社交娱乐等推动需求复苏彩妆格局有显著优化竞争更趋有序商业模式更为健康逸仙电商彩妆占比65左右珀莱雅彩妆占比10彩棠珀莱雅丸美PL恋火占比15护肤常规需求医美彩妆衍生的需求定位与客群珀莱雅大学生小镇青年初级白领贝泰妮敏感肌敏感人群华熙生物润百颜夸迪中产白领肌活大学生初级白领15各子板块对消费场景的依赖与敏感度金银珠宝黄金饰品镶嵌等中国结婚登记对数结婚登记对数万对YoY悦己需求约3540受益于场景开放商务出游社交娱乐等1600413241347140013072婚嫁需求约25302023年预期结婚对数补偿性阶段性反弹12251143120010631014016189271000814-2764-4生子需求约8001015-30545-6600-46-8400-63-67-61其他约1015-70-75-10200-85-120-122-14资料来源国家统计局Wind中信证券研究部门店消费者购买黄金首饰需求调研时间为2020年6-8月不同消费场景对珠宝零售商收入的贡献2022年7月末需求类型一线新一线二线三线四线及以下合计自戴3278307533973210婚嫁2278309533512810礼品馈赠2175176215731896投资12979817611064其他99010879181020资料来源后疫情时代中国黄金珠宝零售市场洞察世界黄金协会中国黄金报社北京黄金经济发展研究中心联合发布资料来源2022年中国金饰市场趋势洞察世界黄金协会中国黄金报社联合发布16CONTENTS目录1从产业生命周期看发展阶段2竞争格局3消费场景4节奏5估值6风险因素7重点公司盈利预测17各子板块复苏的节奏场景节日促销购买力金银珠宝连锁最先最快复苏医美其次元旦部分省份销售良好如河南等地1月康复春节2月开工过渡节日1月春节2月情人节3月女神节5月月起有望显著复苏52032021年4-6月显著低基数美妆略晚节日2月情人节3月女神节敏感度较低促销38女神节3月底天猫小黑盒上新等618大促2022Q1行业增长尚可2022Q2行业低基数2022Q1-Q2龙头高基数金银珠宝医美美妆可选属性强核心决定因素是购买力购买力的恢复或在2023H2更为明显18购买力是关键海外疫情下美妆的表现以美国为主的北美为例疫情管控放开初期海外市场美妆销售在低基数下有显著复苏居民购买力是美妆消费的决定因素以美国为例政府补贴通胀压力等决定购买力的因素从正反两方面对美妆的消费产生实质性影响公司质地多品牌多品类多价格带等因素决定了公司的抗风险能力雅诗兰黛集团在美洲的季度收入亿美元及增速欧莱雅集团在北美的季度收入亿欧元及增速雅诗兰黛美洲雅诗兰黛美洲YoY欧莱雅北美欧莱雅北美YoY1510030040105020020005-50100-200-10000-40资料来源雅诗兰黛官网Bloomberg中信证券研究部注本表横坐标为日历季度雅诗兰黛财年结资料来源欧莱雅官网Bloomberg中信证券研究部注本表横坐标为日历季度欧莱雅财年与日历点为0630下同年度一致下同资生堂在美洲的季度收入十亿日元及增速爱茉莉太平洋公司在北美的年度收入十亿韩元及增速资生堂美洲资生堂美洲YoYAP北美AP北美YoY4015040100030100202050800060010-5000-100400200-2000-40FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY202119资料来源资生堂官网Bloomberg中信证券研究部注本表横坐标为日历季度资生堂财年与日资料来源爱茉莉官网Bloomberg中信证券研究部历年度一致下同购买力是关键海外疫情下美妆的表现以欧洲为例国际美妆集团欧洲区业务有所复苏复苏趋势弱于北美1雅诗兰黛集团FY2022Q42022401-2022630在EMEA实现收入148亿美元同比-1142欧莱雅集团FY2022Q32022701-2022930在欧洲实现收入288亿欧元同比1213资生堂FY2022Q22022401-2022630在EMEA实现收入272亿日元同比074爱茉莉太平洋公司FY2021在其他地区实现收入369亿韩元同比220雅诗兰黛集团在EMEA的季度收入亿美元及增速欧莱雅集团在欧洲的季度收入亿欧元及增速雅诗兰黛EMEA雅诗兰黛EMEAYoY欧莱雅欧洲欧莱雅欧洲YoY2510040403020302050101520010010-105-200-300-50资料来源雅诗兰黛官网Bloomberg中信证券研究部注EMEA为欧洲中东非洲三地区的合称资料来源欧莱雅官网Bloomberg中信证券研究部资生堂在EMEA的季度收入十亿日元及增速爱茉莉太平洋公司在北美的年度收入十亿韩元及增速资生堂EMEA资生堂EMEAYoY400AP其他AP其他YoY305010020403050102020000100-50-1000-20FY2017FY2018FY2019FY2020FY202120资料来源资生堂官网Bloomberg中信证券研究部注EMEA为欧洲中东非洲三地区的合称资料来源爱茉莉官网Bloomberg中信证券研究部注公司的其他地区主要为欧洲区