政策转向后第一个春运出行或迎来明显修复，交通部初步预期春运客流量恢复至2019年70.3%，民航日均航班恢复至2019年73%，其中涉及北上广的航线加班占比33.5%，同时我们预计春运民航票价有望较2019年同期正增长。供给强约束背景下，国内线需求反弹张力催化票价弹性释放，2023年国际线航班量或将恢复至2019年50%~60%，料暑期航司龙头基本面将大幅改善，或成为催化估值进一步提升的关键。市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判的对立，忽略了双方协同效应，我们预计后疫情时代日上与上机将共同推进免税品类调整、做大免税销售额，2026年上海机场免税租金有望同比增长90%。同时建议关注上海机场与日上合作的新进展。继续建议关注航空周期张力以及枢纽机场的免税价值回归。
　　▍交通部初步预期春运客流量恢复至2019年70.3%，民航日均航班恢复至2019年73%，其中涉及北上广的航线加班占比33.5%。我们预计春运民航票价有望较2019年同期正增长，政策转向后第一个春运出行或迎来明显修复。经过3年疫情冲击、政策大幅调整后的第一个春运于1月7日开启。1月6日交通运输部初步分析研判，今年春运客流总量有望同比增长99.5%至20.95亿，恢复至2019年春运的70.3%，其中预计探亲、务工、旅游和商旅分别占春运客流55%、24%和10%，考虑2022年底疫情防控原因部分学生和务工流提前返乡，剔除后春运客流恢复料达到比较高的水平。同期民航局披露，春运期间全国民航日均客运航班1.1万班次，恢复至2019年73%左右，其中涉及北上广的航线加班3459班，占国内航线加班总量的33.5%。1月18日和20日或为节前订票高峰，目前北京—三亚、上海—北京、北京—海口、深圳—昆明、深圳—重庆、杭州-昆明、深圳-成都等航线订票量居于前列，我们预计票价有望较2019年同期正增长。
　　▍航司龙头航班量修复优于行业，供给强约束背景下，国内线需求反弹张力催化票价弹性释放，料暑期航司龙头基本面将大幅改善，或成为催化估值进一步提升的关键。1月第一周，国内三大航陆续披露春运航班量执行及加班情况，以东航为例，今年春运计划的日均班次超2900班，计划执行加班航班6000余班，计划投入的客运座公里恢复至2019年87%。国内主要城市在经历“阳达峰”后，料航司机组和机场地勤保障能力将迎来恢复，2023年为民航业转向右侧的元年。根据航班管家数据，春运第一周经济舱平局票价恢复至2019年87.1%，北京三亚、上海-三亚等热门航线较2019年同期正增长，随着春运节前高峰临近，热门航线量价齐升的状态凸显。在疫情期间国内主要航线票价天花板提升40%~60%左右，随着今年Q2国内线需求反弹逐渐释放，头部航司由于人员保障更优以及享受更大的票价弹性或将具备更强的周期张力，料暑期航司龙头基本面将大幅改善，或成为催化估值进一步提升的关键。
　　▍我们预计2023年国际线航班量将恢复至2019年50%~60%，参照国内线需求反弹张力，国际线补偿性需求在经历心理建设期后亦有望迎来反弹，出行反弹周期或持续两年左右。截至1月5日，民航局已批复春运期间港澳台地区航线客运航班涉及186条航线，47个大陆通航点，28家航空公司每周安排2331班客运航班。2023年国内线需求快速修复的背景下，预计国际及地区线也将迎来持续的阶段性修复，我们预计2023年国际线航班量将恢复至2019年50%~ 60%，宽体机飞机利用率显著提升叠加国际线相对于2019年涨幅，有望成为出行重构繁荣的显著助力。2024年国际线航班量或超过2019年水平，上海浦东、广州白云、北京首都等核心出境枢纽机场国际线客流量有望优于行业，三大航和春秋等头部航司、上机、白云等出境主要机场枢纽预计将率先受益。
　　 ▍我们预计2026年上机执行新一轮合同扣点率大概率在30%左右，市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判的对立，忽略了双方协同效应，我们预计后疫情时代日上与上机将共同推进免税品类调整、做大免税销售额，2026年上海机场免税租金有望同比增长90%。同时建议关注上海机场与日上合作的新进展。1月6日深圳机场公告T3航站楼进、出境免税店项目租赁合同，进境与出境免税店月营业额提成比例分别为30%和24%。前期市场对机场免税新扣点签署预期过度悲观，疫情期间国内机场平均扣点28%~29%，考虑上海两场整合后谈判能力提升，我们预计2026年执行新一轮合同扣点率大概率在30%左右。市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判对立，忽略了双方协同效应，我们预计后疫情时代日上与上机将共同推进免税品列调整，2026年上海机场免税租金通往同比增长90%。同时建议关注上海机场与日上合作的新进展。
　　▍风险因素：民航需求不及预期；国际线加班不及预期；油汇影响超预期；局部疫情反复影响超预期；市内免税店分流超预期。
　　▍投资策略：交通部初步预期春运民航日均航班恢复至2019年73%，其中涉及北上广的航线加班占比33.5%。我们预计春运民航票价有望较2019年同期正增长，政策转向后第一个春运出行或迎来明显修复。航司龙头航班量修复优于行业，供给强

研究报告全文：春运有望迎明显修复航空机场右侧启动物流和出行服务行业航空机场跟踪点评202319中信证券研究部核心观点政策转向后第一个春运出行或迎来明显修复交通部初步预期春运客流量恢复至2019年703民航日均航班恢复至2019年73其中涉及北上广的航线加班占比335同时我们预计春运民航票价有望较2019年同期正增长供给强约束背景下国内线需求反弹张力催化票价弹性释放2023年国际线航班量或将恢复至2019年5060料暑期航司龙头基本面将大幅改善或成为催化估值进一步提升的关键市场关注更多在于免税经营商和机场关于扈世民租金谈判的对立忽略了双方协同效应我们预计后疫情时代日上与上机将共物流和出行服务行同推进免税品类调整做大免税销售额2026年上海机场免税租金有望同比业首席分析师增长90同时建议关注上海机场与日上合作的新进展继续建议关注航空S1010519040004周期张力以及枢纽机场的免税价值回归交通部初步预期春运客流量恢复至2019年703民航日均航班恢复至2019年73其中涉及北上广的航线加班占比335我们预计春运民航票价有望较2019年同期正增长政策转向后第一个春运出行或迎来明显修复经过3年疫情冲击政策大幅调整后的第一个春运于1月7日开启1月6日交通运输部初步分析研判今年春运客流总量有望同比增长995至2095亿恢复至2019年春运的703其中预计探亲务工旅游和商旅分别占春运客流5524和10考虑2022年底疫情防控原因部分学生和务工流提前返乡剔除后春运客流恢复料达到比较高的水平同期民航局披露春运期间全国民航日均客运航班11万班次恢复至2019年73左右其中涉及北上广的航线加班3459班占国内航线加班总量的3351月18日和20日或为节前订票高峰目前北京三亚上海北京北京海口深圳昆明深圳重庆杭州-昆明深圳-成都等航线订票量居于前列我们预计票价有望较2019年同期正增长航司龙头航班量修复优于行业供给强约束背景下国内线需求反弹张力催化票价弹性释放料暑期航司龙头基本面将大幅改善或成为催化估值进一步提升的关键1月第一周国内三大航陆续披露春运航班量执行及加班情况以东航为例今年春运计划的日均班次超2900班计划执行加班航班6000余班计划投入的客运座公里恢复至2019年87国内主要城市在经历阳达峰后料航司机组和机场地勤保障能力将迎来恢复2023年为民航业转向右侧的元年根据航班管家数据春运第一周经济舱平局票价恢复至2019年871北京-三亚上海-三亚等热门航线较2019年同期正增长随着春运节前高峰临近热门航线量价齐升的状态凸显在疫情期间国内主要航线票价天花板提升物流和出行服务行业4060左右随着今年Q2国内线需求反弹逐渐释放头部航司由于人员保评级强于大市维持障更优以及享受更大的票价弹性或将具备更强的周期张力料暑期航司龙头基本面将大幅改善或成为催化估值进一步提升的关键我们预计年国际线航班量将恢复至年参照国内线需求202320195060反弹张力国际线补偿性需求在经历心理建设期后亦有望迎来反弹出行反弹周期或持续两年左右截至1月5日民航局已批复春运期间港澳台地区航线客运航班涉及186条航线47个大陆通航点28家航空公司每周安排2331班客运航班2023年国内线需求快速修复的背景下预计国际及地区线也将迎来持续的阶段性修复我们预计2023年国际线航班量将恢复至2019年5060宽体机飞机利用率显著提升叠加国际线相对于2019年涨幅有望成为出行重构繁荣的显著助力2024年国际线航班量或超过2019年水平上海浦东广州白云北京首都等核心出境枢纽机场国际线客流量有望优于行业三大航和春秋等头部航司上机白云等出境主要机场枢纽预计将率先受益证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明物流和出行服务行业航空机场点评202319我们预计2026年上机执行新一轮合同扣点率大概率在30左右市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判的对立忽略了双方协同效应我们预计后疫情时代日上与上机将共同推进免税品类调整做大免税销售额2026年上海机场免税租金有望同比增长90同时建议关注上海机场与日上合作的新进展1月6日深圳机场公告T3航站楼进出境免税店项目租赁合同进境与出境免税店月营业额提成比例分别为30和24前期市场对机场免税新扣点签署预期过度悲观疫情期间国内机场平均扣点2829考虑上海两场整合后谈判能力提升我们预计2026年执行新一轮合同扣点率大概率在30左右市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判对立忽略了双方协同效应我们预计后疫情时代日上与上机将共同推进免税品列调整2026年上海机场免税租金通往同比增长90同时建议关注上海机场与日上合作的新进展风险因素民航需求不及预期国际线加班不及预期油汇影响超预期局部疫情反复影响超预期市内免税店分流超预期投资策略交通部初步预期春运民航日均航班恢复至2019年73其中涉及北上广的航线加班占比335我们预计春运民航票价有望较2019年同期正增长政策转向后第一个春运出行或迎来明显修复航司龙头航班量修复优于行业供给强约束背景下国内线需求反弹张力催化票价弹性释放料暑期航司龙头基本面将大幅改善或成为催化估值进一步提升的关键我们预计2026年上机执行新一轮合同扣点率大概率在30左右市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判的对立忽略了双方协同效应我们预计后疫情时代日上与上机将共同推进免税品类调整做大免税销售额2026年上海机场免税租金有望同比增长90同时建议关注上海机场与日上合作的新进展航司方面我们建议重点关注高的三大航逆势成长的春秋航空国内布局精品航线率先恢复的吉祥航空机场方面推荐管理层替换免税有望迎积极变化的上海机场免税有望重回高成长的白云机场机场产能周期迎来爬坡节点客流量回升加速的美兰空港重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E春秋航空601021SH6215004-1231623541554-513818买入上海机场600009SH5700-069-101096188-83-565930买入南方航空600029SH764-070-128021072-11-63611买入白云机场600004SH1459-017-017034060-86-864324买入美兰空港0357HK228519204017222012571310买入中国国航601111SH1062-115-148051113-9-7219买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月6日收盘价美兰控股收盘价计EPS单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1吉祥航空603885对应持股业务类别自营持股比例241法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4