事件描述
　　12月15日，德国铁路（Deutsche Bahn）公司发布公告，公司监事会同意管理层准备出售DBSchenker的100%股份，关于撤资流程的启动以及出售形式的决定将在后续单独做出，只有当DBSchenker售出比留在集团内部在财务上更具优势时出售方案才会触发。
　　事件评论
　　德铁集团为什么要出售DBSchenker？尽管DBSchenker是德铁集团旗下的优质资产，但出售DBSchenker有助于集团重新聚焦铁路业务和缓解财务压力。德铁集团由德国政府独资控股，是承担德国国内铁路货运、客运的基础设施企业，但囿于国内铁路基础设施投入不足，德国铁路面临客运准点率较低、服务质量差的困境。2019年，德铁集团发布“强轨战略”，发展重心重回铁路业务，战略中规划铁路应承担更多的客运及货运运量，集团将加快德国的铁路基础设施建设，并实现环境友好型铁路的转型；近年来，德铁集团持续推进DBSchenker（主营国际货代业务）、DBArriva（主营英国公共汽车和铁路服务）等非铁路资产的剥离，出售DBSchenker将有利于集团对铁路核心业务的集中管理。一方面，德铁集团近年来持续扩张铁路路网，2022年预计资本开支总额、资本开支净额预计超过160、65亿欧元，集团资本开支将超过去年高位水平；另一方面，受疫情拖累集团20-21年持续亏损，导致集团负债持续增长，截至2022H1，集团金融净负债约为305亿欧元，同比增长4.8%。根据德国铁路集团董事会决议，出售DBSchenker的收益将全部保留在集团内部，当前公司估值已超200亿美元，若出售计划顺利落地，将削减集团财务压力，为集团铁路建设补充资金。从公司角度出发，德铁集团难以在资金上支持公司做进一步的业务拓展，DBSchenker与德铁集团“松绑”，将提高公司在资金和管理上的独立性，有助于公司扩张业务规模和提升市场地位。
　　DBSchenker的资产质量如何？DBSchenker资产质量颇优，是德铁集团的重要营收来源，在集团经营困境下推动业绩提升。公司是世界领先的国际货代企业，在全球130多个国家设有超过1850个服务网点，根据《Transport Topics》公布的数据，2022年DBSchenker海运、空运货量分别排名国际第五名和第四名。2021年以来，受益于海运、空运运价上涨，公司盈利持续高增；2022H1，DBSchenker实现营业收入141.6亿欧元，占德铁集团收入的50.6%；2022H1，公司实现息税前净利润11.9亿欧元，同比增长91.3%，并带动德铁集团盈利转负为正（集团息税前净利润为7.8亿欧元）。参考2019年业绩，在剔除海运、空运高运价及疫情影响下，DBSchenker营收/息税前净利润分别达到170.9/5.4亿欧元，约占集团营收/息税前净利润的38.5%/29.3%，营收和盈利水平颇为可观，是集团业绩的重要驱动力，但公司高盈利也难以改变集团专营铁路业务的战略，伴随着集团铁路业务逐步修复，集团对公司在盈利上的依赖也随之减弱。
　　DBSchenker出售带给我们的启示？货代行业注重企业运营和现金流管理，资金以及管理上的独立性对企业的重要性不言而喻；回顾全球头部货代企业德迅、DSV的发展史，收并购是行业常态，也是货代企业快速开拓市场、提升业务规模的核心手段之一，资金充足、资源积累深厚的货代企业发展上更具优势。重点推荐招商局集团旗下具备全球物流网络的货代龙头中国外运，同时建议关注具备民营激励机制的国有货代企业华贸物流，2021年，华贸物流划分至中国物流集团下，集团致力于打造具有全球竞争力的世界一流物流企业，通过整合和协调物流资源，有望为华贸物流持续赋能。
　　风险提示
　　1、宏观需求修复不及预期；
　　2、跨境电商需求增速放缓；
　　3、海运、空运价格大幅下行。

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨点评报告丨航空货运与物流周度聚焦TableTitleDBSchenker出售对货代业的启示报告要点1Table2月15Summary日德国铁路DeutscheBahn监事会同意管理层准备出售DBSchenker的100股份不过DBSchenker是德铁集团的重要营收来源在集团经营困境下推动业绩改善尽管如此集团在重新聚焦铁路业务的发展战略下出售DBSchenker有助于集团重新聚焦铁路业务和缓解财务压力从公司角度出发DBSchenker剥离出德铁集团也将提高公司在资金和管理上的独立性资金以及管理上的独立性对企业的重要性不言而喻资金充足资源积累深厚的货代企业发展上更具优势分析师及联系人TableAuthor韩轶超鲁斯嘉SACS0490512020001SACS0490519060002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-20cjzqdt11111航空货运与物流周度聚焦TableTitle2行业研究丨点评报告TableRank投资评级看好丨维持DBSchenker出售对货代业的启示事件描述TableSummary2市场表现对比图近12个月12月15日德国铁路DeutscheBahn公司发布公告公司监事会同意管理层准备出售TableChart航空货运与物流沪深300指数DBSchenker的100股份关于撤资流程的启动以及出售形式的决定将在后续单独做出只5有当DBSchenker售出比留在集团内部在财务上更具优势时出售方案才会触发-6事件评论-18-29德铁集团为什么要出售DBSchenker尽管DBSchenker是德铁集团旗下的优质资2021122022420228202212产但出售DBSchenker有助于集团重新聚焦铁路业务和缓解财务压力德铁集团由资料来源Wind德国政府独资控股是承担德国国内铁路货运客运的基础设施企业但囿于国内铁路基础设施投入不足德国铁路面临客运准点率较低服务质量差的困境2019年德铁集团发布强轨战略发展重心重回铁路业务战略中规划铁路应承担更多的客运及相关研究货运运量集团将加快德国的铁路基础设施建设并实现环境友好型铁路的转型近年TableReport需求景气修复运输通胀抬头2022-12-12来德铁集团持续推进DBSchenker主营国际货代业务DBArriva主营英国公共疫情冲击件量单价表现平稳10月快递数据点评2022-11-21汽车和铁路服务等非铁路资产的剥离出售DBSchenker将有利于集团对铁路核心如何看待本轮双十一快递包裹数据2022-11-17业务的集中管理一方面德铁集团近年来持续扩张铁路路网2022年预计资本开支总额资本开支净额预计超过16065亿欧元集团资本开支将超过去年高位水平另一方面受疫情拖累集团20-21年持续亏损导致集团负债持续增长截至2022H1集团金融净负债约为305亿欧元同比增长48根据德国铁路集团董事会决议出售DBSchenker的收益将全部保留在集团内部当前公司估值已超200亿美元若出售计划顺利落地将削减集团财务压力为集团铁路建设补充资金从公司角度出发德铁集团难以在资金上支持公司做进一步的业务拓展DBSchenker与德铁集团松绑将提高公司在资金和管理上的独立性有助于公司扩张业务规模和提升市场地位DBSchenker的资产质量如何DBSchenker资产质量颇优是德铁集团的重要营收来源在集团经营困境下推动业绩提升公司是世界领先的国际货代企业在全球130多个国家设有超过1850个服务网点根据TransportTopics公布的数据2022年DBSchenker海运空运货量分别排名国际第五名和第四名2021年以来受益于海运空运运价上涨公司盈利持续高增2022H1DBSchenker实现营业收入1416亿欧元占德铁集团收入的5062022H1公司实现息税前净利润119亿欧元同比增长913并带动德铁集团盈利转负为正集团息税前净利润为78亿欧元参考2019年业绩在剔除海运空运高运价及疫情影响下DBSchenker营收息税前净利润分别达到170954亿欧元约占集团营收息税前净利润的385293营收和盈利水平颇为可观是集团业绩的重要驱动力但公司高盈利也难以改变集团专营铁路业务的战略伴随着集团铁路业务逐步修复集团对公司在盈利上的依赖也随之减弱DBSchenker出售带给我们的启示货代行业注重企业运营和现金流管理资金以及管理上的独立性对企业的重要性不言而喻回顾全球头部货代企业德迅DSV的发展史收并购是行业常态也是货代企业快速开拓市场提升业务规模的核心手段之一资金充足资源积累深厚的货代企业发展上更具优势重点推荐招商局集团旗下具备全球物流网络的货代龙头中国外运同时建议关注具备民营激励机制的国有货代企业华贸物流2021年华贸物流划分至中国物流集团下集团致力于打造具有全球竞争力的世界一流物流企业通过整合和协调物流资源有望为华贸物流持续赋能风险提示1宏观需求修复不及预期2跨境电商需求增速放缓更多研报请访问3海运空运价格大幅下行长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究点评报告图1DBSchenker和DBArriva为德铁集团铁路系统外业务部门资料来源公司官网长江证券研究所图2德铁集团资本开支持续加大图3德铁集团金融净债务持续增长350200德铁集团资本开支额亿欧元德铁集团金融净债务亿欧元3001502502001001505010050020182019202020212022E0资本开支总额亿欧元资本开支净额亿欧元20182019202020212022H1资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所图42022年DBSchenker在全球海运货代中排名第五图52022年DBSchenker在全球空运货代中排名第四5002022年全球TOP10海运货代货量万TEU2502022年全球TOP10空运货代货量万吨450400200350300150250200100150100505000DHLDHLDSVUPSDSVKintetsu中国外运嘉里物流LXLXPantosHellmannWorldwideExpeditorsExpeditorsDBSchenkerDBSchenkerCHRobinsonCevaLogisticsKuehneNagelKuehneNagelNipponExpressBolloreLogistics资料来源TransportTopics长江证券研究所资料来源TransportTopics长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明35行业研究点评报告图62022H1DBSchenker给集团贡献超一半的营收图72022H1DBSchenker带动德铁集团盈利转负为正4025060德铁集团及分部息税前净利润亿欧元经调整5020020401503001002020182019202020212022H15010-200020182019202020212022H1DBSchenker营业收入亿欧元经调整营收占集团收入比右轴-40德铁集团经调整DBSchenker资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明45行业研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址TableContact上海武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明55