前期政策落地推动航班量快速触底反弹，12月12日单日航班量7574班次(为2019年同期的55.2%)，较11月底日均不足3000班次大幅提升。我们预计压制的探亲需求有望在2023年春运迎来释放，航空需求或恢复至2019年同期的80%左右。12月7日国务院联防联控机制新闻发布会表示入境人员的管理措施将进一步优化完善，参考中国香港入境政策的演变，同时鉴于国内防疫措施已大幅放松，我们期待大陆入境政策的进一步优化。我们预计2023年3月底夏秋航季国际航班量将恢复至2019年20%并在全年持续放量，与国内需求修复有望形成共振。2023年航空机场基本面有望逐渐转入右侧，春运需求恢复&入境政策再松动或为短期重要的观察指标，强烈建议关注航空周期张力以及枢纽机场的免税价值回归。
　　▍前期政策落地推动航班量快速触底反弹，考虑春节累积的回乡探亲需求，2023年春运需求有望恢复至2019年的80%左右。“新10条”颁布以来全民航航班量、旅客发送量持续修复：12月12日民航业单日航班量7574班次，为2019年同期的55.2%，较11月底低位的不足3000班次/天明显提升，上周（12月5日~11日）旅客运输量环比提升68.2%至369.5万人。对比2021年劳动节假期（航班量/旅客运输量较2019年同期-4.35%/-0.8%），压制3年的探亲需求有望在春运迎来大幅释放。据航旅圈，12月7日以来，春运（2023年1月7日~21日）机票预订量环比前一周增长8.5倍，我们预测2023年春运日均航班量或上升至近1.2万架次，需求恢复至2019年80%左右。随元旦、春节等节假日到来、人员跨区流动增加，我们预计主要城市感染人数或在2023年1月中旬前后达到高峰，经心理建设期后2023年Q1~Q2出行需求有望迎来快速反弹。
　　▍期待入境政策进一步优化，2023年夏秋航季国际航班量有望恢复至2019年20%，与国内需求反弹有望形成共振。据12月7日下午国务院联防联控机制新闻发布会，入境人员的管理措施将进一步优化完善。参考中国香港入境政策的演变（自12月14日起取消“黄码”，入境人员可参与正常活动，撤销从香港前往内地和澳门人士在口岸、机场的“检测待行”安排，旅客持48小时内核酸检测阴性证明即可通行），同时鉴于国内防疫措施已大幅调整，我们期待国内入境政策的进一步优化。我们预计2023年3月底夏秋航季国际航班量将恢复至2019年20%并在全年持续放量，与国内需求修复有望形成共振。
　　▍航空业供给瓶颈表现为机组人员与机队两个维度，头部航司由于人员保障更优及享受更大的票价弹性或将具备更强的周期张力。我们预计需求拐点出现后，航空供给端强约束将持续显现。首先将表现为飞行员供给瓶颈，在海外航司率先恢复背景下，航司自身飞行员的培养或为获得供给的现实选择，我们预计窗口期约为1年—1年半的时间；自2020年起预计连续5年的飞机低供给将成为供给端中期维度的制约因素。另一方面，疫情下热门航线经济舱全价票仍较2019年持续上涨（以国航为例，若仅考虑Top20航线，国内线RRPK较2019年上涨9%），同时供需错配下机票折扣有望收窄。我们认为头部航司由于人员保障更优以及享受更大的票价弹性或将具备更强的周期张力，2023年或为航空机场业绩转向右侧的元年。
　　▍若入境政策进一步松动，机场板块基本面将迎来更明显的边际改善，关注枢纽机场免税价值的回归。上海机场积极在精品业态方面开展动作，我们测算其2025年精品销售额占比有望达到约12%，至2026年上机免税销售额有望达到400亿元，若2026年重新签订合同，重回扣点分成模式或为驱动上海机场业绩释放的关键。假设新一轮免税合同中签得20%/25%/30%的扣点比例，则预计2026年公司可获得免税租金收入79.4/99.3/119.1亿元，较2019年增长55.4%/94.3%/133.0%，价值有望迎来重构。
　　▍风险因素：民航需求不及预期；国际线加班不及预期；油汇影响超预期；局部疫情反复影响超预期；市内免税店分流超预期。
　　▍投资策略：“新十条”颁布以来全国航班量持续上行，12月12日民航业单日航班量7574班次，较11月底日均不足3000班次大幅提升。我们预计连续压制的探亲需求有望在2023年春运迎来释放，航空需求或恢复至2019年同期的80%左右。12月7日国务院联防联控机制新闻发布会表示入境人员的管理措施将进一步优化完善。参考中国香港入境政策的演变，同时鉴于国内防疫措施已大幅放松，我们期待大陆入境政策的进一步优化。我们预计2023年3月底夏秋航季国际航班量将恢复至2019年20%并在全年持续放量，与国内需求修复形成共振。航空机场板块转入右侧。航司方面，我们建议重点关注高β的三大航、吉祥航空以及逆势成长的春秋航空；机场方面，推荐免税业务有望迎积极变化的上海机场、免税收入重回高成长的白云机场，建议关注美兰空港

研究报告全文：春运需求曙光或现期待入境政策再进一步物流和出行服务行业航空机场点评20221214中信证券研究部核心观点前期政策落地推动航班量快速触底反弹12月12日单日航班量7574班次为2019年同期的552较11月底日均不足3000班次大幅提升我们预计压制的探亲需求有望在2023年春运迎来释放航空需求或恢复至2019年同期的80左右12月7日国务院联防联控机制新闻发布会表示入境人员的管理措施将进一步优化完善参考中国香港入境政策的演变同时鉴于国内防疫措施已大幅放松我们期待大陆入境政策的进一步优化我们预计2023年3月底夏扈世民秋航季国际航班量将恢复至2019年20并在全年持续放量与国内需求修复物流和出行服务行有望形成共振2023年航空机场基本面有望逐渐转入右侧春运需求恢复入业首席分析师境政策再松动或为短期重要的观察指标强烈建议关注航空周期张力以及枢纽S1010519040004机场的免税价值回归前期政策落地推动航班量快速触底反弹考虑春节累积的回乡探亲需求2023年春运需求有望恢复至2019年的80左右新10条颁布以来全民航航班量旅客发送量持续修复12月12日民航业单日航班量7574班次为2019年同期的552较11月底低位的不足3000班次天明显提升上周12月5日11日旅客运输量环比提升682至3695万人对比2021年劳动节假期航班量旅客运输量较2019年同期-435-08压制3年的探亲需求有望在春运迎来大幅释放据航旅圈12月7日以来春运2023年1月7日21日机票预订量环比前一周增长85倍我们预测2023年春运日均航班量或上升至近12万架次需求恢复至2019年80左右随元旦春节等节假日到来人员跨区流动增加我们预计主要城市感染人数或在2023年1月中旬前后达到高峰经心理建设期后2023年Q1Q2出行需求有望迎来快速反弹期待入境政策进一步优化2023年夏秋航季国际航班量有望恢复至2019年20与国内需求反弹有望形成共振据12月7日下午国务院联防联控机制新闻发布会入境人员的管理措施将进一步优化完善参考中国香港入境政策的演变自12月14日起取消黄码入境人员可参与正常活动撤销从香港前往内地和澳门人士在口岸机场的检测待行安排旅客持48小时内核酸检测阴性证明即可通行同时鉴于国内防疫措施已大幅调整我们期待国内入境政策的进一步优化我们预计2023年3月底夏秋航季国际航班量将恢复至2019年20并在全年持续放量与国内需求修复有望形成共振航空业供给瓶颈表现为机组人员与机队两个维度头部航司由于人员保障更优及享受更大的票价弹性或将具备更强的周期张力我们预计需求拐点出现后物流和出行服务行业航空供给端强约束将持续显现首先将表现为飞行员供给瓶颈在海外航司率先评级强于大市维持恢复背景下航司自身飞行员的培养或为获得供给的现实选择我们预计窗口期约为1年1年半的时间自2020年起预计连续5年的飞机低供给将成为供给端中期维度的制约因素另一方面疫情下热门航线经济舱全价票仍较年2019持续上涨以国航为例若仅考虑Top20航线国内线RRPK较2019年上涨9同时供需错配下机票折扣有望收窄我们认为头部航司由于人员保障更优以及享受更大的票价弹性或将具备更强的周期张力2023年或为航空机场业绩转向右侧的元年若入境政策进一步松动机场板块基本面将迎来更明显的边际改善关注枢纽机场免税价值的回归上海机场积极在精品业态方面开展动作我们测算其2025年精品销售额占比有望达到约12至2026年上机免税销售额有望达到400亿元若2026年重新签订合同重回扣点分成模式或为驱动上海机场业绩释放的关键假设新一轮免税合同中签得202530的扣点比例则预计2026年公司可获得免税租金收入7949931191亿元较2019年增长554943证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明物流和出行服务行业航空机场点评202212141330价值有望迎来重构风险因素民航需求不及预期国际线加班不及预期油汇影响超预期局部疫情反复影响超预期市内免税店分流超预期投资策略新十条颁布以来全国航班量持续上行12月12日民航业单日航班量7574班次较11月底日均不足3000班次大幅提升我们预计连续压制的探亲需求有望在2023年春运迎来释放航空需求或恢复至2019年同期的80左右12月7日国务院联防联控机制新闻发布会表示入境人员的管理措施将进一步优化完善参考中国香港入境政策的演变同时鉴于国内防疫措施已大幅放松我们期待大陆入境政策的进一步优化我们预计2023年3月底夏秋航季国际航班量将恢复至2019年20并在全年持续放量与国内需求修复形成共振航空机场板块转入右侧航司方面我们建议重点关注高的三大航吉祥航空以及逆势成长的春秋航空机场方面推荐免税业务有望迎积极变化的上海机场免税收入重回高成长的白云机场建议关注美兰空港重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E春秋航空601021SH6500004-1231623541625-534018买入上海机场600009SH5901-069-101096188-86-586131买入南方航空600029SH780-070-128021072-11-63711买入白云机场600004SH1612-017-017034060-95-954727买入美兰空港0357HK242019204017222013611411买入中国国航601111SH1174-115-148051113-10-82310买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月13日收盘价美兰控股收盘价计EPS单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2物流和出行服务行业航空机场点评20221214相关研究物流和出行服务行业2023年投资策略守静观复收之桑榆2022-12-09物流和出行服务行业国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知点评防疫迈入新阶段航空机场转向右侧2022-12-08物流和出行服务行业2023年投资策略守静观复收之桑榆2022-11-22物流和出行服务行业国务院联防联控机制综合组公布进一步优化防控工作的二十条措施点评防疫政策再优化落地前进在路上2022-11-142022年双11快递行业数据跟踪点评双11件量增速偏弱但雨霁初晴可期2022-11-14物流和出行服务行业东航国际线增班点评东航国际航班量翻倍小步快跑持续2022-10-18物流和出行服务行业物流专题报告系列16单票净利修复持续中期件量增长仍具韧性2022-10-14物流和出行服务行业香港入境检疫措施优化调整点评香港入境再简化关注国际线信号2022-09-262022年8月快递行业数据跟踪点评旺季通达韧性可期关注顺丰时效增速改善2022-09-19物流和出行服务行业油运行业研究笔记系列之一拥抱油运周期拾级而上2022-09-15物流和出行服务行业2022年中秋假期出行数据点评假期需求受压制机长机务流失积蓄弹性2022-09-13物流和出行服务行业油运跟踪点评协议提交最终意见期待落地优化油运供需2022-08-17物流和出行服务行业双周报2022年8月1日-2022年8月14日关注快递龙头布局时机中英航线恢复直航2022-08-152022年7月快递行业数据跟踪点评义乌静默期全国日均揽收降56关注短期冲击带来的布局时机2022-08-15物流和出行服务行业国际定期客运航班熔断措施将优化调整点评熔断政策优化调整国际线松动小步快跑2022-08-08物流和出行服务行业双周报2022年7月18日-2022年7月31日燃油附加费下调利好需求鄂州机场货班首航2022-08-01物流和出行服务行业2022年6月快递公司数据跟踪点评6月顺丰时效增长优秀料退货件持续发力2022-07-19物流和出行服务行业三大航签订空客飞机订单跟踪点评订单不改十四五供给降速关注政策松动信号2022-07-05物流和出行服务行业新型冠状病毒肺炎防控方案第九版点评出行信号持续累积关注上海需求反弹2022-06-29从复工复产看快递物流投资机会冲击渐远竞争回归本源2022-06-28请务必阅读正文之后的免责条款和声明3物流和出行服务行业航空机场点评20221214物流和出行服务产业2022年下半年投资策略价值回归周期发轫2022-06-26物流和出行服务行业2022年5月快递公司数据跟踪点评顺丰量收超预期6月龙头件量反弹持续2022-06-202022年5月快递行业数据跟踪点评5月件量增速转正保畅通进一步推进2022-06-17请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1吉祥航空603885对应持股业务类别自营持股比例251法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利6