行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（12月5日-12月9日）交运板块整体表现稳定，快递板块上涨8.92%。
　　快递：全国快递日均业务量迅速重回3亿件以上
　　疫情防控措施优化后，全国快递日揽收量增长至3.8亿件，全国快递恢复至双11水平。11月27日以来，受疫情政策放松的影响，全国快递日均业务量连续稳步上涨，12月2日至4日连续三天日均超3亿件，12月6日和7日分别达3.68亿件和3.8亿件。12月8日更是达到双十一后的新高3.83亿件，实现迅速反弹。其中，浙江省12月4日至6日3天快递业务量达2.52亿件，日均业务量近8400万件，同比增长22.8%，环比增长11.7%，全国占比达到了24.6%，位列第一。根据交通运输部数据，12月份（截止9日）全国邮政快递揽收总计30.08亿件，日均3.34亿件，较11月日均3.37亿件，环比下降0.89%；较2021年12月全月日均3.42亿件，同比下降2.34%。预计双12、年货节等电商平台大促利好下，12月全国快递业务量有望持续走高。
　　11月下旬，疫情多点散发，快递业务量收预计出现一定幅度下降。2022年11月中国快递发展指数报告公布，11月，快递发展规模指数为393.3，同比下降6.4%，预计快递业务量收出现一定幅度下降。11月，受“双11”网购促销影响，行业双峰运行，11月1日-11日，快递包裹处理量达42.7亿件，日均处理量达3.88亿件，是日常业务量的1.3倍。11月1日与11日快递包裹处理量均超5亿件，双峰特征明显。11月下旬，疫情多点散发，对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力。
　　为加快疫后网点恢复，申通5000万用于支持网点服务，同时因疫未转运快件免除运费。为了助力网点加速恢复，申通快递总部针对网点面临的痛点推出两大扶持政策。第一，申通快递总部拿出5000万元成立“疫情帮扶基金”，用于支持解封后积极恢复常态服务的网点，主要用于激励网点在疫情恢复后提质升级。这次5000万是在此前“2亿元疫情专项帮扶基金”基础上再度加码。第二，调整异常快件回流规则。从12月起，对于网点发出但未到转运中心的快递，且30天内只有一条揽收记录的单号，系统将自动回收，疫情拦截免除运费。
　　建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流。从长期视角看，随着中国制造业的转型升级，能够提供质量标准更高、定制差异化服务的头部企业将脱颖而出。
　　风险分析
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球快递物流需求或大幅下降。
　　电商快递需求增长低于预期
　　快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。
　　快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　劳务用工成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收益相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态疫情防控措施优化后快递日均业务量物流迅速重回3亿件以上行业动态信息维持强于大市行业综述韩军从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周12月5日-12hanjunbjcsccomcn月9日交运板块整体表现稳定快递板块上涨89218817566082快递全国快递日均业务量迅速重回3亿件以上SAC执证编号S1440519110001SFC中央编号BRP908疫情防控措施优化后全国快递日揽收量增长至38亿件全国快递恢复至双11水平11月27日以来受疫情政策放松的影响发布日期2022年12月14日全国快递日均业务量连续稳步上涨12月2日至4日连续三天日均超3亿件12月6日和7日分别达368亿件和38亿件12市场表现月8日更是达到双十一后的新高383亿件实现迅速反弹其中浙江省12月4日至6日3天快递业务量达252亿件日均业务8量近8400万件同比增长228环比增长117全国占比达-2到了位列第一根据交通运输部数据月份截止246129-12日全国邮政快递揽收总计3008亿件日均334亿件较11-22月日均337亿件环比下降089较2021年12月全月日均342亿件同比下降234预计双12年货节等电商平台大促202211320222132022313202241320225132022613202271320228132022913利好下12月全国快递业务量有望持续走高20211213物流上证指数202210132022111311月下旬疫情多点散发快递业务量收预计出现一定幅度下降2022年11月中国快递发展指数报告公布11月快递发展规模相关研究报告指数为3933同比下降64预计快递业务量收出现一定幅度下降11月受双11网购促销影响行业双峰运行11月1日-11日快递包裹处理量达427亿件日均处理量达388亿件是日常业务量的13倍11月1日与11日快递包裹处理量均超5亿件双峰特征明显11月下旬疫情多点散发对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力为加快疫后网点恢复申通5000万用于支持网点服务同时因疫未转运快件免除运费为了助力网点加速恢复申通快递总部针对网点面临的痛点推出两大扶持政策第一申通快递总部拿出5000万元成立疫情帮扶基金用于支持解封后积极恢复常态服务的网点主要用于激励网点在疫情恢复后提质升级这次5000万是在此前2亿元疫情专项帮扶基金基础上再度加码第二调整异常快件回流规则从12月起对于网点发出但未到转运中心的快递且30天内只有一条揽收记录的单号系统将自动回收疫情拦截免除运费建议关注顺丰控股中通快递京东物流从长期视角看随着中国制造业的转型升级能够提供质量标准更高定制差异化服务的头部企业将脱颖而出本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明物流行业动态研究报告目录一行情综述快递板块保持稳定311A股市场快递板块保持稳定312港股及海外市场快递物流板块有所分化4二行业动态疫情防控措施优化快递网络网点陆续恢复正常621重点事件全国快递日均业务量迅速重回3亿件以上622件量10月快递业务量同比下降09业务收入同比下降07823价格10月单票价格为915元件同比增长0161124上游10月社会消费品零售总额同比下降0512三竞争格局申通增速持续领跑圆通规模连续两月超过韵达15四投资评价和建议1841快递建议关注顺丰控股中通快递京东物流1842物流继续布局即时配送领域龙头达达集团19五风险分析20图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益3图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位3图表3快递板块涨跌幅表现3图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值4图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值5图表61209邮政快递当日妥投率为1024日环比下降07pct6图表71209主要快递企业分拨中心吞吐量指数为9457环比增长049同比下降2067图表8129终端产能利用率1303环比下降05pct7图表9截至12月9日全国邮政快递揽收情况8图表10截至12月9日全国邮政快递揽投比情况8图表11全国整车货运流量约为2019年日均值的89198图表12新疆整车货运流量为2019年日均值的72658图表13青海整车货运流量为2019年日均值的57049图表14重庆整车货运流量为2019年日均值78679图表1512月09日上海吉林整车货运流量环比12月08日分别下降195pct下降719pct9图表16规模以上快递业务收入同比增速10图表17规模以上快递业务量增速10图表18同城异地国际港澳台快递收入及同比11图表19同城异地国际港澳台快递业务量及同比11图表20东中西部地区快递收入及同比11图表21东中西部地区快递业务量及同比11图表22规模以上快递业务单票收入及同比12请参阅最后一页的重要声明1物流行业动态研究报告图表23同城异地快递业务单票价格变化12图表24东中西部单票价格变化12图表25中国社会消费品零售总额同比增速13图表26中国实物网上零售额累计同比增速13图表27实物商品网上零售额占比13图表28网上商品零售额吃穿用累计同比增速13图表29中国电商物流指数ELI14图表30快递服务品牌集中度指数CR815图表31快递企业增速出现分化15图表32顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位15图表33快递企业单票收入企稳回升15图表34快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票16图表35快递企业申诉率17图表36快递企业有效申诉率17图表372022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率17请参阅最后一页的重要声明2物流行业动态研究报告一行情综述快递板块保持稳定11A股市场快递板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周12月5日-12月9日交运板块整体保持稳定快递板块上涨892图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229资料来源Wind中信建投本周12月5日-12月9日三羊马海航控股和圆通速递领涨涨幅分别为196153和124京沪高铁厦门象屿和重庆路桥本周跌幅分别为5828和28本周快递板块中圆通速递韵达股份顺丰控股申通快递和德邦股份涨幅分别为12361060831487和345图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3快递板块涨跌幅表现排名证券简称涨幅证券简称跌幅1三羊马196京沪高铁-58快递板块涨跌幅表现2海航控股153厦门象屿-28排名证券简称涨幅证券简称跌幅3圆通速递124重庆路桥-281圆通速递12364普路通122中谷物流-272韵达股份10605飞力达117恒通股份-223顺丰控股8316永泰运113西部创业-184申通快递4877韵达股份106唐山港-173458中国国航89中远海特-175德邦股份9密尔克卫87中远海能-0910上海机场85宁沪高速-04资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3物流行业动态研究报告图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA顺丰控股002352SZ284069831-155040913351496申通快递002468SZ171454872321-37232124625快递圆通速递600233SH741461236301518912911547韵达股份002120SZ414731060-299528392521125德邦股份603056SH21566345105284633345802资料来源Wind中信建投12港股及海外市场快递物流板块有所分化本周12月5日-12月9日港股及海外市场快递物流板块表现有所分歧快递板块中中通快递美股和H股分别上涨296和597京东物流上涨1516快运板块中安能物流本周上涨4660货运代理板块中KNINDHL和DSV分别下跌471231和404跨境物流板块嘉泓物流上涨156请参阅最后一页的重要声明4物流行业动态研究报告图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合包裹服务UPSUPSN153644-620-143813731078831联邦快递FEDEXFDXN44844-437-31981252180611中通快递ZTON21269296-79523562791805快递百世集团BESTN0621969-8173046019-178中通快递2057HK21859597-39624022861802京东物流2618HK137791516-3853-4992231-847快运安能物流9956HK6444660-5816908188-393统领货运线ODFLO32286-341-181124248771951零担货运TFIINTERNATIONALTFIIN9703-184-6531259437中国物流资产1589HK1912000047-4362351062881仓储物流ESR1821HK9883470-337319002531940中国外运0598HK24664402149416047跨境物流嘉里物流0636HK3362726-2043377124351嘉泓物流2130HK300156-13032346579844JB亨特运输服务JBHTO18428-268-121418245911223KNIGHT-SWIFTKNXN8803-342-9271003135674卡车运输SCHNEIDERSNDRN4402-369-687914182503NATIONAL沃纳企业WERNO2712-325-9071052204512德国邮政DHLDPWDF49920-213-3216907248949DSVPANALPINA0JN9L36069-404-288922683431890KuehneNagelKNINKNINSIX27669-471-25851275823709货运代理罗宾逊全球物流CHRWO11218-146-95410445551190康捷国际物流EXPDO17172-659-18671079491760XPOLOGISTICSXPON4164-519-2140472366749合同物流GXOLOGISTICSGXON5144-729-522624852191362车货匹配平台满帮集团YMMN9725-378645-6231197-1512资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5物流行业动态研究报告二行业动态疫情防控措施优化快递网络网点陆续恢复正常21重点事件全国快递日均业务量迅速重回3亿件以上1疫情防控措施优化后全国快递日均业务量迅速重回3亿件以上国家邮政局监测数据显示11月27日以来全国快递日均业务量连续稳步上涨特别是12月2日至4日连续三天日均超3亿件实现了迅速反弹展现了快递业的强大发展韧性折射出中国经济发展的澎湃活力在新疆乌鲁木齐各快递企业的省级分拨中心已正常运转加班加点处理分拨中心滚存邮件快件271处快递网点恢复运营日均投递邮件快件超8万件在西藏拉萨广东广州河南郑州重庆北京等地除部分未解封高风险区域仍无法派送快件外主要品牌寄递企业的营业网点已陆续恢复正常运转运力正在逐步恢复值得注意的是寄递企业也积极加大基础能力建设提升服务能力满足商家和消费者的不同寄递需求当前快递业仍处在旺季在即将到来的双12和年货节等促销活动的推动下快递业务量有望持续增长图表61209邮政快递当日妥投率为1024日环比下降07pct当日妥投率当日投递量5日内加权揽收量当月平均妥投率1305月开始华东华北等疫情管控地区逐渐恢复快递终端派送积压的快件11月电商大促月上半月终得到释放6月电商大促月供给端能7月进入快递业务淡季6月10月前半月消化国庆假端网络供给满足快速峰值订力难以满足快速增长的订单120订单基本被消化完毕妥投8月义乌及全国多地发生疫情9月开学季双节期积压快递后半月储备单增长妥投率保持较高水需求增长妥投率下滑率回升至98-99的正常区终端派送能力收到影响需求快速回升资源迎接双十一妥投率提平下半月由于疫情有所下间升行10241101014100905月22日-317月21日浙江邮管日上海逐局开始通知义乌地区8月2日10日20日6月16-18日步解除管控进行价格调整22-义乌发现疫情宣布全电商99购618购物节10月12-1425日各家快递公域静默及解除静默三个物节9月80派送高峰到日国庆积司陆续调整限定底时点造成业务集中10-12日的来压订单基本价中秋假期6月1日618购物节首日上消化完毕海解封派送压力激增7042956513520527636106176247178715722729858128198269299916923930107101410211028114111111181125122129资料来源交通运输部中信建投注由于大部分快递时效一般为2-4天因此我们认为当日投递的快递为2天前揽收的快递即72H妥投率当日投递量D-3揽收量72H妥投率指标100并且当月平均妥投率可以表明需求激增并且终端网络派送压力当月平均妥投率则能够较为真实反映当月网络通畅度和业务稳定度请参阅最后一页的重要声明6物流行业动态研究报告图表71209主要快递企业分拨中心吞吐量指数为9457环比增长049同比下降206主要快递企业分拨中心吞吐量指数2022主要快递企业分拨中心吞吐量指数2021主要快递企业分拨中心吞吐量指数2020150140130128901206月1日11518110618购物节首日10090中秋假期9457五一假期6月16-18日618购物节80开启高峰7060425525951652353066613620627747117187258188815822829959129199261031010101710241031117111411211128125资料来源G7中信建投图表8129终端产能利用率1303环比下降05pct终端产能情况当日揽收及投递量过去15日平均揽收及投递量快递分拨中心产能情况吞吐量过去7天平均值130618购物节首日当日虽130然在终端派送资源上有储备1303但仍然不足以完全应对义乌接触静默开学季99购物节中秋节四股原因合力给快件派送端施加了未能预判的较大压力120中秋部分积压件120释放国庆购物6月下旬至7月初快递分拨需求提升中心逐渐消化大促订单11011011月电商大促月快递分拨中心产能逐步提升1001009090890华东解封6月电商大促月快递分拨中心产能逐步提升807-8月传统淡季快递分拨中心产能未能充分利用吞吐量低位徘徊809月转入旺季通道快递分拨中心产能逐渐爬70坡705245316761462162875712719726828981682383096913920927104101110181025111118111511221129126资料来源交通运输部中信建投注终端产能情况观测指标为应对订单阶段性增加终端一般会提前1-2周招聘临时派送资源因此当日揽收投递量过去15日平均揽收及投递量是否超过100基本可以度量终端产能的饱和或闲置情况快递分拨中心产能情况观测指标由于分拨中心难以临时加产能因此面对突增的订单只能加密车次逐渐消化因此分拨中心过去7天吞吐量能够衡量其资产使用效率211月中国快递发展指数报告公布预计量收出现一定幅度下降2022年11月中国快递发展指数报告公布11月中国快递发展指数为3387同比提升12其中服务质量指数为4813同比提升133发展规模指数发展能力指数和发展超势指数分别为39332346和587分别同比下降6437和283虽然业务规模体量受到疫情影响但服务质量提升较为明显整体运行基本符合预期11月快递发展规模指数为3933同比下降64从分项指标看我国快递业务量收预计出现一定幅度下降11月受双11网购促销影响行业双峰运行11月1日-11日快递包裹处理量达427亿件日均请参阅最后一页的重要声明7物流行业动态研究报告处理量达388亿件是日常业务量的13倍11月1日与11日快递包裹处理量均超5亿件双峰特征明显大促之后线上消费需求回落快递业务量降中趋稳11月下旬疫情多点散发对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力行业积极应对挑战助力苹果脐橙柚子猕猴桃等季节性农产品线上销售农产品上行规模扩大部分快递企业农村业务量同比增长近两成快递企业积极打造跨境寄递专线叠加黑五世界杯等促销活动部分省份反向海淘订单快速上涨22件量10月快递业务量同比下降09业务收入同比下降07根据国家邮政局数据2022年10月快递业务量完成986亿件同比下降09快递业务收入完成9024亿元同比下降07根据交通运输部数据11月份截至25日全国邮政快递揽收总计8898亿件日均356亿件较10月日均324亿件环比增加988较2021年11月全月日均378亿件同比下降582本周快递揽收量持续下降正处于双十一过后的需求空窗期图表9截至12月9日全国邮政快递揽收情况图表10截至12月9日全国邮政快递揽投比情况邮政快递-揽收亿件投递亿件揽投比揽收量投递量620010月1日开始557天的国庆假期18051604543821403512099310025384280日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日263715937482637483748263748263715925291115192327311216202428101418222630111519232731121620242810141822263011151923271014182226301115192327252911151923273112162024281014182226301115192327311216202428月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月55月月月月月月66月月月月月77月月月月月月88月月月月月月99月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5566778899445555556666677777788888899999101011111212124455555566666777777888888999991010111112121210101010101011111111111010101010101111111111资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投截至12月9日全国整车货运流量为2019年日均值的8919同比下降3283pct受疫情变化和相关政策影响本周部分省份货运流量较上周快速回升其中本周新疆整车货运日均流量约为2019年日均值的8453环比上升3689pct青海和重庆整车货运流量分别约为2019年日均值的5181和8035环比上升2755pct2609pct图表11全国整车货运流量约为2019年日均值的8919图表12新疆整车货运流量为2019年日均值的7265整车货运流量指数160整车货运流量指数新疆3月12日新增本土病例达180例月日每日新1401807430160增降至1000例以下120140891912072651001008080606040402022-09-012022-09-092022-09-172022-09-252022-10-032022-03-012022-03-092022-03-172022-03-252022-04-022022-04-102022-04-182022-04-262022-05-042022-05-122022-05-202022-05-282022-06-052022-06-132022-06-212022-06-292022-07-072022-07-152022-07-232022-07-312022-08-082022-08-162022-08-242022-10-112022-10-192022-10-272022-11-042022-11-122022-11-202022-11-282022-12-062022-04-152022-06-172022-08-102022-10-122022-12-052022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-03-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8物流行业动态研究报告图表13青海整车货运流量为2019年日均值的5704图表14重庆整车货运流量为2019年日均值7867整车货运流量指数青海整车货运流量指数重庆160180140160120140120100100805704806060404078672020002022-03-012022-03-092022-03-172022-03-252022-04-022022-04-102022-04-182022-04-262022-05-042022-05-122022-05-202022-05-282022-06-052022-06-132022-06-212022-06-292022-07-072022-07-152022-07-232022-07-312022-08-082022-08-162022-08-242022-09-012022-09-092022-09-172022-09-252022-10-032022-10-112022-10-192022-10-272022-11-042022-11-122022-11-202022-11-282022-12-062022-09-012022-09-092022-09-172022-09-252022-10-032022-03-092022-03-172022-03-252022-04-022022-04-102022-04-182022-04-262022-05-042022-05-122022-05-202022-05-282022-06-052022-06-132022-06-212022-06-292022-07-072022-07-152022-07-232022-07-312022-08-082022-08-162022-08-242022-10-112022-10-192022-10-272022-11-042022-11-122022-11-202022-11-282022-12-062022-03-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表1512月09日上海吉林整车货运流量环比12月08日分别下降195pct下降719pct16020各省份整车货运流量指数环比变化右轴149140151171201111010310310410710898100510088888989909281818184848575777979080737357-5605152-1040-1520-200-25北山青宁新河陕广重辽山吉内天湖上黑全福河云湖甘浙安广江四江海贵京西海夏疆北西西庆宁东林蒙津北海龙国建南南南肃江徽东苏川西南州古江资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9物流行业动态研究报告图表16规模以上快递业务收入同比增速规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比1800601600501400401200100030800206001040002000-1020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投图表17规模以上快递业务量增速规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比180100160801401206010040806020400200-2020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投分类来看2022年1-10月同城异地国际港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的117865和18业务收入分别占全部快递业务收入的65493和108与去年同期相比同城快递业务量的比重下降14个百分点异地快递业务量的比重上升16个百分点国际港澳台业务量的比重下降02个百分点请参阅最后一页的重要声明10物流行业动态研究报告图表18同城异地国际港澳台快递收入及同比图表19同城异地国际港澳台快递业务量及同比同城异地国际及港澳台东部中部西部同城同比异地同比国际及港澳台同比1200东部同比中部同比西部同比1800100100160010008014008080012006060100060040800406002040020400020002000-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620111-220161-220211-2201120162021201003201008201107201112201206201211201305201310201404201409201503201508201607201612201706201711201805201810201904201909202003202008202107202112202206资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投分区域来看2022年1-10月东中西部地区快递业务量比重分别为769156和75业务收入比重分别为775134和91与去年同期相比东部地区快递业务量比重下降14个百分点快递业务收入比重下降07个百分点中部地区快递业务量比重上升12个百分点快递业务收入比重上升05个百分点西部地区快递业务量比重上升02个百分点快递业务收入比重上升02个百分点图表20东中西部地区快递收入及同比图表21东中西部地区快递业务量及同比同城异地国际及港澳台东部中部西部同城同比异地同比国际及港澳台同比东部同比中部同比西部同比18012018016010010016014014080801201206010060100408040806060202040400020200-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620111-220161-220211-220111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投23价格10月单票价格为915元件同比增长016根据国家邮政局数据10月行业单票价格为915元件环比下降388同比增长01610月进入旺季市场调价周期需求疲软业务量增速小幅回落致价格环比涨幅不及去年请参阅最后一页的重要声明11物流行业动态研究报告图表22规模以上快递业务单票收入及同比规模以上快递业务单票收入规模以上快递业务单票收入同比30302520201015010-105-200-3020120520140320100320100720101120110420110820111220120920130620131020140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720171-220211-220131-2资料来源Wind中信建投分类来看2022年10月同城异地国际港澳台快递单票平均价格分别为5085225491元件同比变化分别为-36-09-129分区域来看2022年10月东中西部地区平均单票价格分别为9227861110元件同比变化分别为21-48-109图表23同城异地快递业务单票价格变化图表24东中西部单票价格变化25同城异地35东部中部西部3020251520151010550020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720131-220171-220211-220131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投24上游10月社会消费品零售总额同比下降052022年10月社会消费品零售总额403万亿元同比下降05其中除汽车以外的消费品零售额366万亿元下降091-10月份社会消费品零售总额3606万亿元同比增长06全国网上零售额1095万亿元同比增长49其中实物商品网上零售额945万亿元增长72占社会消费品零售总额的比重为262在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长1675365请参阅最后一页的重要声明12物流行业动态研究报告图表25中国社会消费品零售总额同比增速40社会消费品零售总额同比增速社会消费品零售总额实际同比增速3020100-10-20-30200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投图表26中国实物网上零售额累计同比增速120000社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比504510000040358000030600002520400001510200005002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04资料来源Wind中信建投图表27实物商品网上零售额占比图表28网上商品零售额吃穿用累计同比增速30吃穿用702560502040301520101005-10-20020152016201720182019202020212022-3020152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明13物流行业动态研究报告根据中国物流与采购联合会发布的数据2022年10月中国电商物流指数为1069点比上月回落12个点从9个分项指数看履约率指数实载率指数成本指数满意率指数有所上升人员指数库存周转指数总业务量指数物流时效指数农村业务量指数有所回落指数回落主要来自于需求端总业务量和农村业务量分别回落43个点和25个点且全国所有地区均有所下降农村业务量回落主要集中于受疫情影响较重的西部地区和东北部地区此外10月部分电商消费因11月电商购物节来临之际而被抑制也是造成本月需求回落的一项因素从供给端看各项指数表现不一但总体运行平稳并未因10月疫情反复而受到明显影响后期来看在双11电商购物节的刺激下11月电商物流需求将有明显回升并带动总指数上涨图表29中国电商物流指数ELI综合指数总业务量指数农村业务量指数18016014012010080602016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14物流行业动态研究报告三竞争格局申通增速持续领跑圆通规模连续两月超过韵达10月进入旺季市场调价周期虽然除申通价格环比下降04外市场各家基本整体价格的同环比均出现回升但环比涨幅小于去年其中顺丰涨幅最大约21韵达14圆通仅01同比增速各家仍在分化顺丰单价同比较上月转正实现增长30而通达系同比价格改善依旧但出现分化涨幅与9月基本一致圆通及申通增速较上月小幅回落约05pct分别降至102和147而韵达则继续保持228同比增速10月单月各家业务量日均票量环比增速呈现1-5不同程度下降申通-13圆通-21韵达-21行业E-23顺丰-52同比增速相比9月份除顺丰外均有回落申通132顺丰127行业E10圆通06韵达-116图表30快递服务品牌集中度指数CR8图表31快递企业增速出现分化8720顺丰韵达圆通申通1885161483128110879647727502018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表32顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位图表33快递企业单票收入企稳回升20顺丰韵达申通圆通40韵达圆通申通顺丰2718351625301423122510202181519610417052000152019112020092021092018012018032018052018072018092018112019012019032019052019072019092020012020032020052020072020112021012021032021052021072021112022012022032022052018-092021-052018-032018-052018-072018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052018-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明15物流行业动态研究报告图表34快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票2021202120212021202220222022202220222022202220222022202210月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月累计单票收入1592158216431747154415521541545158116021561160515041582当月同比-900-210-300120546224170355300041-235-879-552-186顺丰快递业务量8331027938989638803747902102921942959939886控股当月同比20901340780950-833-791-10004407948238538241273340业务收入13261624515414172898491246311511393816125147591471539414124140142当月同比99710954591085-672-587-8508131116866598-129652147单票收入217238235262234259253249257251262263266256当月同比-0501704401750833182624002327272323172798227122672195韵达快递业务量1716188318361512121615821132148516141586148815151714632股份当月同比21101900191091073474351510-788-171212-243-786-1160-035业务收入37194473431639572854102286370541439853904393940383748当月同比203920702474280288122337000140425112579248113258582153单票收入22925925272266248251251261256252252252204当月同比70012601310143023110111640232424582666183010601020-706圆通快递业务量157417451582132996714171246155415721506152156439951667速递当月同比19401340620480828350616705755617801014764153812614业务收入3604451239543619257735123123902410738533833944158334047当月同比276227351996201187151568108030333157362430451908-56081724单票收入211246244259259256257255251242242243242250当月同比-620290470320-478137820702319184022632264153914901544申通快递业务量11051182115398972398779110031188119512261226125110579快递当月同比243016701960173085598761060809308333823729226013212128业务收入23362907281625651869252920325532982288729622985303326395当月同比16861988252721287632240311403303550963756801414029844000资料来源公司公告中信建投服务质量方面由于快递量增长超越当前产能配置新产能投放仍需经历爬坡阶段各快递企业的申诉率均有所上升根据国家邮政管理局披露的数据2022年一季度邮政服务有效申诉率为百万分之004快递服务有效申诉率为百万分之051消费者快递服务公众满意度为80分同比提高12分重点地区72小时准时率为720与去年同期基本持平3月以来受疫情因素影响快递服务时效有所延长从申诉率排名看中通韵达申通申诉率低于全国平均水平分别为047175249从有效申诉率排名看中通韵达申通顺丰圆通低于全国平均分别为0003001002004009请参阅最后一页的重要声明16物流行业动态研究报告图表35快递企业申诉率图表36快递企业有效申诉率1420192020202104020192020202112103503312030100250228686602002001860144546450154143536332823270102018180052171611111300500300400306090030020020020020500100100100100000010010010000000全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表372022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率161513申诉率有效申诉率14121077086396459398383434326224928517521371070550470000010020040090全国平均中通快递韵达快递百世快递申通快递德邦快递顺丰速运EMS京东圆通速递资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明17物流行业动态研究报告四投资评价和建议41快递建议关注顺丰控股中通快递京东物流快递市场供需两侧仍然都存在不确定性价格战硝烟尚未散去政策端行业价格战的终结主要依赖于行业自律但中国有无数可替代电商产业带产粮区政府行政手段管控价格电商卖家可以持续转移找到快递价格洼地因为巨大产业聚集效应加之行业快速出清势必会导致失业问题因此判断仍会在一段时间内价格战或将阶段性反复需求侧目前中国快递以电商件为主低客单价内容电商崛起为通达系及极兔提供了增长动力同时近场电商的高品质需求给顺丰和京东物流等体验为上的公司提供了业务增长源同时商流与物流愈发强绑定后发电商挑战者必定会基于保障履约体验的考量自建投资或强绑定一家快递公司供给侧快递公司依然在增加资本开支扩充产能并且头部玩家在抵制共配一方面是出于疫情防控断绝牵连风险的考虑更多是共配带来的高派费低成本减缓了尾部玩家被行业出清的速度产业园区化和分拨直送都只是开始电商平台商户快递公司加盟商之间的交易结构或将重塑基于业务体量发展要求及本身网络发展历史快递公司在发展路径上发生了分化以中通圆通及京东物流为代表的网点规模化玩家由于其资金实力大客户策略以及品牌优势区域终端向着规模化方向延展通过规模化平摊成本通过规模化集中管理消化运营风险围绕电商产业带打造物流产业园成为其最大化势能的选择以韵达顺丰和极兔为代表的网点扁平化玩家不约而同地实行网点雾化快递网格仓分拨直送不仅可以节省10的运营成本而且利用腾出的分拨产能拓展供应链业务我们认为两条路径都是每家公司商业模式的自然选择但最终最大化收益脱颖而出实现产业链条重构的公司必定是在技术创新和应用上走在前面的公司前者需要技术高效管理产业园区复杂的上下游生态资源后者对技术要求更强需要技术增强控本并提升管理半径投资策略采用Wald原则即小中取大策略在价格战尚不明朗的情况下优选中通快递通达系各家单票成本不含派费差异在015-02元之间中通在单票净利上相较于其他公司有01元领先空间因此包括疫情在内的各种风险出现成本增加对快递公司产生非对称压力手握充足流动资金的中通无惧但对申通而言是雪上加霜中长期维度来看随着中国制造业的转型升级和数字化进程持续推进能够提供质量标准更高定制差异化服务的头部快递企业将脱颖而出研究发现物流价格的锚在于运费货值比无论是何种业务形态这一比例基本上在5-10比较合理鉴于快递行业由于其轻泡货高货值高时效强网络的属性其处于物流行业价格锚点的的上分位长期视角看价格之锚不在于业务形态而在于事物本质市场普遍局限于电商快递中网络快递与仓配快递的模式的比较我们认为这只是抓住了形忽略了实比如我们以京东的履约费用率来衡量京东物流的运费货值比约在6-7左右若以拼多多客单价30-50元整体快递费在3-5元左右占比在6左右因此快递物流收入的天花板并不取决于分子根本上看运费的提升依赖于分母端的提升也即意味着快递物流收入的天花板取决于中国制造业的转型升级及随之带来的供应链重构面对供应链管理复杂程度以及定制化综合供应链模式优化的客户需求具备数字化供应链物流服务基础的快递物流公司屈指可数这些公司将从产业飞速成长发展中获益我们相信这是一个产业发展趋势关注头部公司顺丰控股中通快递京东物流请参阅最后一页的重要声明18物流行业动态研究报告42物流减亏超预期即时零售用户心智进一步强化GMV与活跃用户数稳健增长人均GMV持续提升2022Q3京东到家GMVTTM为589亿元同比增长5833继续保持高速增长活跃用户数为7540万同比增长3205三季度人均GMV达到781元同比增长1990环比增长42第三季度京东小时购延续高速增长态势GMV同比增长超过160作为小时购的重要流量入口之一京东App附近频道扩大用户展示地理位置附近升级为显示城市名同时持续打磨用户运营能力实现曝光量增长点击率和转化率同步提升达达快送与京东到家营收均高速增长三季度公司实现营收2380亿元人民币同比增长4111其中京东到家营收1544亿元同比增长4399增长由活跃用户数和客单价共同驱动截至三季度末京东到家与物美达成合作百强连锁商超签约合作数已达88家同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超在商超品类的领先优势得以巩固本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到1013亿元同比增长6087收入占比持续提升增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加三季度达达快送营收836亿元同比增加3607展望四季度公司预计总收入将在265-275亿间同比增长30-35运营效率提升利润率显著改善二季度京东到家直接利润率单均收入-配送成本-用户补贴客单价转正达到04三季度进一步提升到1第三季度公司Non-GAAP净亏损270亿元Non-GAAP净亏损率1135去年同期为2669同比减少153pct环比减少60pct减亏幅度超市场预期请参阅最后一页的重要声明19