油运：从预期驱动到价格验证，顺周期油运供需改善有望开启超级周期，推荐中远海能、招商轮船、招商南油
　　油运中期供给受限逻辑不变，产能利用率高位，顺周期价格弹性被低估
　　造船：从订单价格到业绩拐点，关注环保公约落地，推荐中国船舶，关注中船防务、扬子江
　　对标2003年日本明村造船，业绩释放的同时新造船价格继续上涨，日本明村造船2年涨幅5倍
　　2023年下半年，高价订单有望兑现业绩，新造船价格上涨仍待验证
　　跨境物流：物流安全优先，打造中国版DHL和嘉能可，推荐华贸物流、中国外运、嘉友国际
　　中国版DHL：头部跨境物流公司并非挂钩出口总盘子，挂钩头部企业出海叠加物流安全渗透率上升内需复苏，推荐华贸物流、中国外运
　　中国版嘉能可：大宗商品进口供应链安全，嘉友国际、大宗供应链标的
　　快递&B端物流内需恢复与国内秩序重建，推荐中通快递、中谷物流、顺丰控股、圆通速递，关注德邦股份、申通快递
　　地产链内需预期修复，内贸集运散改集逻辑进入验证期，推荐中谷物流
　　关注快递网络受疫情干扰是否解除，头部化or逆袭，推荐中通快递、圆通速递，关注申通快递。直营物流方面，推荐业绩持续改善，有望伴随宏观经济修复的顺丰控股，关注德邦股份
　　航空机场铁路客运：竞争格局逻辑强化，后疫情时代关注点转变，关注美兰空港、推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空、上海机场，推荐京沪高铁、关注思维列控、交控科技
　　疫后内需恢复节奏对标国外，高票价有望企稳，国际线格局优化，推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空
　　产能扩张后利润弹性将释放，继续看好机场免税成长空间，优先关注美兰空港，推荐上海机场
　　铁路：客货替代+疫情后新增需求，推荐京沪高铁、关注思维列控、交控科技
　　养老金入市，低估值高股息板块估值重估
　　低贷款利率环境下，大宗供应链推荐浙商中拓，关注厦门国贸、物产中大、厦门象屿、建发股份
　　港口长久期盈利稳定性被低估，推荐上港集团，关注青岛港、招商港口、北部湾港
　　风险提示
　　（1）危化品运输出现安全事故。如果在危化品运输过程中发生安全事故，主管部门可能对公司进行相关处罚。重大安全事故可能导致企业停业整顿，严重者甚至取消其运营资质。
　　（2）俄乌冲突缓解导致运距没有拉长。俄罗斯制裁影响，中东、美国成品油出口增加替代欧洲区域短运距运输。俄乌冲突缓解导致运距没有拉长，回到成品油补库存周期逻辑。
　　 （3）欧美进口成品油需求不及预期。受发达国家碳中和影响，欧美炼厂关闭加大成品油进口，进口海运渗透率提升。但如果欧美国家重启炼化厂，减少对进口成品油需求，成品油海运需求增长可能不及预期。
　　 （4）航空安全事故。空难等安全事故将对航空需求产生重大影响，同时会导致飞机停场时间拉长，有效飞行时间所分摊的各项成本将会提高，导致航空公司盈利环境快速恶化。
　　 （5）快递行业竞争格局恶化。若行业价格竞争愈演愈烈，公司收入及利润会受到影响。

研究报告全文：国内疫后物流秩序重建与全球供应链重构2023年交运行业年度策略证券分析师闫海A0230519010004研究支持邹杰伟A0230121060001联系人邹杰伟A0230121060001202212142023年投资主线预判1全球供应链重构跨境物流供应链安全优先2国内疫后出行链和内贸物流秩序重构油运从预期驱动到价格验证顺周期油运供需改善有望开启超级周期推荐中远海能招商轮船招商南油油运中期供给受限逻辑不变产能利用率高位顺周期价格弹性被低估造船从订单价格到业绩拐点关注环保公约落地推荐中国船舶关注中船防务扬子江对标2003年日本明村造船业绩释放的同时新造船价格继续上涨日本明村造船2年涨幅5倍2023年下半年高价订单有望兑现业绩新造船价格上涨仍待验证跨境物流物流安全优先打造中国版DHL和嘉能可推荐华贸物流中国外运嘉友国际中国版DHL头部跨境物流公司并非挂钩出口总盘子挂钩头部企业出海叠加物流安全渗透率上升内需复苏推荐华贸物流中国外运中国版嘉能可大宗商品进口供应链安全嘉友国际大宗供应链标的快递B端物流内需恢复与国内秩序重建推荐中通快递中谷物流顺丰控股圆通速递关注德邦股份申通快递地产链内需预期修复内贸集运散改集逻辑进入验证期推荐中谷物流关注快递网络受疫情干扰是否解除头部化or逆袭推荐中通快递圆通速递关注申通快递直营物流方面推荐业绩持续改善有望伴随宏观经济修复的顺丰控股关注德邦股份航空机场铁路客运竞争格局逻辑强化后疫情时代关注点转变关注美兰空港推荐中国国航吉祥航空春秋航空上海机场推荐京沪高铁关注思维列控交控科技疫后内需恢复节奏对标国外高票价有望企稳国际线格局优化推荐中国国航吉祥航空春秋航空产能扩张后利润弹性将释放继续看好机场免税成长空间优先关注美兰空港推荐上海机场铁路客货替代疫情后新增需求推荐京沪高铁关注思维列控交控科技养老金入市低估值高股息板块估值重估低贷款利率环境下大宗供应链推荐浙商中拓关注厦门国贸物产中大厦门象屿建发股份港口长久期盈利稳定性被低估推荐上港集团关注青岛港招商港口北部湾港wwwswsresearchcom2主要内容1主线A外需全球供应链重构和跨境物流供应链安全油运1油运顺周期投资新阶段2造船业绩船价国企改革三连3跨境物流打造中国版嘉能可和DHL2主线B内需疫后出行链和内贸物流秩序重构1大物流内贸集运与快递龙头强者恒强2航空机场疫后复苏侧重点转变3铁路客运客货替代疫情后新增需求3不要忽视低估值高股息的港口大宗供应链4风险提示3012022年投资主线复盘被低估的俄乌长期影响-全球供应链重构疫情扰乱内贸效率衰退交易被低估的俄乌战争长期影响供应链重构油运造船超级周期结果1中远海能招商轮船招商南油至年初分别上涨1405212812月5日数据结果2中国船舶中船防务跑赢大盘指数疫情影响物流履约与时效头部量利双收分化加剧圆通申通跑赢行业市场重视边际修复两大投资方向利润确定性与位次更替需求回补存在预期差欧美衰退下集装箱运价回落衰退交易集运跨境物流股票提前反应上半年衰退交易预期先于运价回落重资产集运轻资产跨境物流先杀估值Q4从衰退交易到复苏交易跨境物流反弹alpha进入论证期业绩支撑验证估值提前修复稳增长低估值板块修复中国大宗商品价格高位震荡人民币贬值贷款利率低大宗供应链Q4内需预期改善资产质量提升厦门象屿建发股份厦门国贸跑赢大盘指数货运量稳定估值低的铁路运输板块跑赢大盘铁路板块估值回到历史底部区间航空机场铁路客运竞争格局逻辑强化放开预期时间切换亏时间不亏逻辑航空民航市场政策变化预期逐步兑现疫后复苏预期支撑航空股价行业跑赢市场机场多家机场免税补充协议落地困境反转逻辑不变机场板块跑赢市场wwwswsresearchcom4022022年重要报告回顾2月7日中远海能计提资产减值招商轮船被剔除沪深300后我们发布行业报告利空冲击结束提示油轮板块招商轮船与中远海能左侧机会-油轮曙光系列2月26日我们发布报告全球航空业重塑格局后疫情时代国际航线迎来战略机遇期-航空起风时系列国际航线聚焦优先提示国际线价值重估机会2月27日俄乌冲突发酵发布报告非极端通胀情况下对板块具有提振作用关注期权属性较强的油轮板块以及军民属性共存的造船板块推荐中国船舶-乌克兰局势对航运及造船行业影响评估4月13日对俄乌冲突影响进一步分析后我们预判全球贸易从过去追求效率优先正在以正义的名义转向政治优先原全球供应链体系重构油气造船相关资产有望迎来重估4月13日我们发布重磅深度底层逻辑改变油气运输造船跨境物流枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度4月下旬原油运价受增产不及预期影响回落成品油价格强势叠加碳中和影响持续性有望超预期5月9日我们外发招商南油601975深度俄乌冲突下全球供应链重构远东成品油轮之王困境反转迎来超级周期5月4日针对海航机队变化的系列公告我们发布海航机队调整对未来洲际航空市场的影响展望-航空起风时系列深度报告5月30日针对市场关注的分歧问题我们发布全球供应链重构油轮造船重点问题解答船达峰先于碳达峰油轮超级周期来临6月22日市场分歧从俄罗斯制裁能否落地转为对大衰退的担忧低库存背景下油轮有显著抗风险属性发布报告全球供应链重构重申油轮重大推荐油价回落情绪冲击结束成品油景气度新高有望开启新一轮进攻行情6月29日我们在22年下半年投资策略报告屯油属性重配油轮抗衰退挫折让头部航空更强大提出即使进入衰退周期原油低库存背景下具有逆周期属性的屯油补库存逻辑仍然可以支撑油轮景气度向上持续8月19日不要浪费每一次危机全球油运共享超级周期-海外油轮股半年报分析8月30日航空业政策催化逐步显现发布报告航空反转正当时回顾历史演绎把握拐点机会-航空起风时系列复盘报告11月4日针对市场对疫后复苏展望热度较高我们发布全球复苏下供给仍趋紧亚太市场恢复需中国参与-海外航司2022Q3跟踪报告紧密跟踪旺季海外市场复苏情况11月15日顺周期需求预期改善价格对供需边际弹性被低估-油轮板块重要预期差解读wwwswsresearchcom5032022年是交运板块小牛但各板块间涨跌分化明显2022年是交运的小牛跑赢沪深300202交运三级子行业相比沪深300全部取得正向超额收益各板块中航空运输287原材料供应链服务258公交242板块超额收益居前跨境物流板块超额收益垫底仅为32图年初以来交通运输三级子行业相对沪深300指数超额收益截至12月12日3503002502001501005000wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究604油运超级周期来临超额收益显著受俄乌战争催化全球供应链重构油运板块迎来超级周期超额收益明显油运板块4月起进入主升浪震荡上行其中中远海能A中远海能H招商轮船招商南油年初以来涨幅分别为14013852128较沪深300超额收益分别为16015873148大幅跑赢指数图油运板块迎来超级周期超额收益明显以2021年12月31日为基wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究705造船上升周期确认年内涨幅跑赢指数供应链重构造船板块上升周期确认年内跑赢指数上半年造船板块股价经历回调五月触底反弹八月起开始跑赢指数造船板块年内跑赢沪深300截至12月5日年初以来中国船舶中船防务A中船防务H较沪深300超额收益分别为191920图造船板块上升周期确认以2021年12月31日为基wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究806快递beta修复行情结束分化加剧且将持续快递此前因价格战结束去年旺季义乌提价超预期已经历一轮股价上涨进入淡季由于行业价格回落beta修复行情于今年一季度结束今年二季度以来A股公司业绩件量增速分化加剧产生分化行情圆通申通维持正收益韵达负收益受疫情散发需求下行等影响四季度量价低于预期股价小幅回调图快递公司股价一年以来出现分化以2021-12-13为基准806040200-20-40-602021-12-132022-02-132022-04-132022-06-132022-08-132022-10-13韵达股份圆通速递申通快递中通快递沪深wwwswsresearchcom资料来源Wind国家邮政局公司公告申万宏源研究907集运出口链提前回落内贸集运跨境物流估值跟随集运运价回落衰退交易与期限性股价领先运价下跌衰退交易阶段结束主跌浪后企稳上半年衰退交易预期先于运价回落重资产集运轻资产跨境物流先杀估值Q4从衰退交易到复苏交易板块反弹alpha进入论证期内贸集运跨境物流业绩支撑验证估值提前修复外贸集运等待大船交付后确认运费安全边际图集运板块震荡下行以2021年12月31日为基wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究1008大宗供应链及铁路低估值板块迎来估值修复行情分化加剧大宗供应链年内估值修复行情开启板块内部分化加剧大宗供应链板块普遍跑赢指数板块内部涨幅分化加剧其中建发股份厦门象屿年初至今涨幅分别为6340绝对收益显著铁路受益于低估值修复年初至今涨幅781超额收益28图大宗供应链及铁路板块估值修复以2021年12月31日为基wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究1109航空机场铁路客运竞争格局逻辑强化放开预期时间切换亏时间不亏逻辑航空股价依傍中枢震荡年内赚取正向绝对收益662机场年初以来机场指数涨幅1786较沪深300超额收益3796大幅跑赢沪深300图航空板块正向绝对收益机场大幅跑赢指数以2021年12月31日为基wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究120102022Q3交运行业基金重仓分析表交通运输行业主要标的2022Q3基金持仓变化汇总交通运输行业主要标的2022Q3基金持仓变化汇总持有基金数量持股总量万股持股总市值万元公司名称持股占流通股比交运行业基金配置横向比较排名第13位Q3交运行业基金2022Q22022Q3变化2022Q22022Q3变化2022Q22022Q3变化顺丰控股157148-9146371577278816899744767-8833中国国航16116107123764689-92827062677295-18165配置环比增长18环比增长率在行业中排名第32022Q3韵达股份5879212290943240887390809674427726154上海机场82170884564829281725878847909385176春秋航空7273194238916-54549833461854-16097中远海能461328611810240061033122001434270256084航运行业基金持仓总市值环比增长119快递机场原吉祥航空4888402373228031181426938421353-13143圆通速递10013535131951967949126905240833951857建发股份6782152172428387307283933393163385100材料供应链服务占比提升较快交运行业基金重仓前十标的南方航空586135933455320-68433730367322-15354白云机场689022104531426636515585620343030560招商轮船408242162082699466593359191659105335为顺丰控股中国国航韵达股份上海机场春秋航空招商南油3774371714838380123869108191134176679华夏航空111101545915297-10181949162762-105151华贸物流711411604128131041163901228775698中远海能吉祥航空圆通速递建发股份南方航空中大秦铁路466620150081549633989011049106110京沪高铁303111904517776-679560780348-16007上港集团910195351057911055587588215805海晨股份711417821871505038855572103174远海能为新增标的油轮板块Q3表现强劲密尔克卫2723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