行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（12月12日-12月16日）交运板块整体保持稳定，快递板块下跌0.04%。
　　快递：业务件量表现超越双十一促销期，关停分拨中心清零
　　疫情政策优化叠加双十二电商大促，数据表现超越双十一促销期，全国关停邮政快递分拨中心已经清零。需求端，自12月6日至12月14日全国快递连续9天日均3.6+亿件，连续3天日均4.3+亿件；12月（截至17日）累计日均3.54亿件，较11月日均3.37亿件，环比增加5.02%；较2021年12月全月日均3.42亿件，同比增加3.51%。供给侧：根据国家邮政局统计，截至12月11日，全国关停邮政快递分拨中心已经清零，全国仅有北京等地400余个网点因涉疫处于关停状态。
　　北京快递“告急”，国家邮政局“紧急调度”驰援。韵达取消北京末端网点各类考核，为网点发放防疫补贴。12月13日，国家邮政局就保障首都邮政快递业末端畅通工作对北京市邮政管理局和各快递企业总部进行调度，强调要全力以赴做好首都行业疫情防控和保通保畅工作，保障首都邮政快递微循环畅通。在北京市邮政管理局的全力协调和统筹下，快递公司采取四大举措，坚决做好快递末端服务保障工作。一是在人员组织上面，及时启动周边网点或周边跨区调配人力资源；二是在客户服务保障上，调派人手，优先为客户派送医药及生活必需品快件；三是在政策支持上，取消北京末端网点各类考核，并为网点发放防疫补贴，分拨中心员工和一线快递员也给予额外补贴；四是做好物资后勤保障，严格落实快件消杀、N95口罩佩戴等常态化疫情防控等工作。
　　申通、德邦相继宣布2023年“春节不打烊”。申通快递日前启动了2023年“春节不打烊”项目，已成立了从总部到省区的“春节不打烊”专项保障组，统筹调配全网资源，对接“淘拼抖快”等各大主流电商平台，针对不同区域制定具体方案，在运营网络、路由规划、市场客服等全方面进行专项优化。德邦快递表示，“春节不打烊”期间将通过保障车辆人员揽收、提升智能分拣效率、多元运力覆盖全国、年货礼品送货上楼等方式助力节前铺货和电商大促。
　　从长期视角看，快递行业进入“供给为王”时代，强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率、格局优化、产生超预期收益的关键。建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流。
　　风险分析
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球快递物流需求或大幅下降。
　　电商快递需求增长低于预期
　　快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。
　　快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　劳务用工成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收益相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。

研究报告全文：证券研究报告行业动态疫情政策优化叠加双十二电商大促快物流递件量表现快速修复并超越预期行业动态信息维持强于大市行业综述韩军从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周12月12日-12hanjunbjcsccomcn月16日交运板块整体保持稳定快递板块下跌00418817566082快递业务件量表现超越双十一促销期关停分拨中心清零SAC执证编号S1440519110001SFC中央编号BRP908疫情政策优化叠加双十二电商大促数据表现超越双十一促销期全国关停邮政快递分拨中心已经清零需求端自12月6发布日期2022年12月20日日至12月14日全国快递连续9天日均36亿件连续3天日均43亿件12月截至17日累计日均354亿件较11月日均市场表现337亿件环比增加502较2021年12月全月日均342亿件同比增加351供给侧根据国家邮政局统计截至12月1110日全国关停邮政快递分拨中心已经清零全国仅有北京等地4000余个网点因涉疫处于关停状态-10北京快递告急国家邮政局紧急调度驰援韵达取消北-20京末端网点各类考核为网点发放防疫补贴12月13日国家邮政局就保障首都邮政快递业末端畅通工作对北京市邮政管理20221202022220202232020224202022520202262020227202022820202292020211220物流上证指数2022102020221120局和各快递企业总部进行调度强调要全力以赴做好首都行业疫情防控和保通保畅工作保障首都邮政快递微循环畅通在北京市邮政管理局的全力协调和统筹下快递公司采取四大举措坚相关研究报告决做好快递末端服务保障工作一是在人员组织上面及时启动周边网点或周边跨区调配人力资源二是在客户服务保障上调派人手优先为客户派送医药及生活必需品快件三是在政策支持上取消北京末端网点各类考核并为网点发放防疫补贴分拨中心员工和一线快递员也给予额外补贴四是做好物资后勤保障严格落实快件消杀N95口罩佩戴等常态化疫情防控等工作申通德邦相继宣布2023年春节不打烊申通快递日前启动了2023年春节不打烊项目已成立了从总部到省区的春节不打烊专项保障组统筹调配全网资源对接淘拼抖快等各大主流电商平台针对不同区域制定具体方案在运营网络路由规划市场客服等全方面进行专项优化德邦快递表示春节不打烊期间将通过保障车辆人员揽收提升智能分拣效率多元运力覆盖全国年货礼品送货上楼等方式助力节前铺货和电商大促从长期视角看快递行业进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预期收益的关键建议关注顺丰控股中通快递京东物流本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明物流行业动态研究报告目录一行情综述快递板块保持稳定311A股市场快递板块保持稳定312港股及海外市场快递物流板块较为稳定4二行业动态双十二快递业务量同比基本持平全国关停邮政快递分拨中心已经清零621重点事件全国关停邮政快递分拨中心已经清零622件量10月快递业务量同比下降09业务收入同比下降07723价格10月单票价格为915元件同比增长0161024上游10月社会消费品零售总额同比下降0511三竞争格局申通增速持续领跑圆通规模连续两月超过韵达14四投资评价和建议1741快递推荐中长期重点配置顺丰控股中通快递并关注京东物流德邦股份边际改善机会1742物流风逐良田筑篱细作静待丰收18五风险分析19图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益3图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位3图表3快递板块涨跌幅表现3图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值4图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值5图表61217邮政快递揽收派送约285299亿件日环比增速-952-7726图表71217主要快递企业分拨中心吞吐量指数为8811环比下降378同比下降3067图表81217终端产能利用率819环比下降78pct7图表9全国整车货运流量约为2019年日均值的89198图表10上海整车货运流量约为2019年日均值的80678图表11江苏整车货运流量约为2019年日均值的100158图表12北京整车货运流量约为2019年日均值的54518图表1312月17日上海吉林整车货运流量环比12月16日分别下降580pct下降1962pct8图表14规模以上快递业务收入同比增速9图表15规模以上快递业务量增速9图表16同城异地国际港澳台快递收入及同比10图表17同城异地国际港澳台快递业务量及同比10图表18东中西部地区快递收入及同比10图表19东中西部地区快递业务量及同比10图表20规模以上快递业务单票收入及同比11图表21同城异地快递业务单票价格变化11图表22东中西部单票价格变化11请参阅最后一页的重要声明1物流行业动态研究报告图表23中国社会消费品零售总额同比增速12图表24中国实物网上零售额累计同比增速12图表25实物商品网上零售额占比12图表26网上商品零售额吃穿用累计同比增速12图表27中国电商物流指数ELI13图表28快递服务品牌集中度指数CR814图表29快递企业增速出现分化14图表30顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位14图表31快递企业单票收入企稳回升14图表32快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票15图表33快递企业申诉率16图表34快递企业有效申诉率16图表352022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率16请参阅最后一页的重要声明2物流行业动态研究报告一行情综述快递板块保持稳定11A股市场快递板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周12月12日-12月16日交运板块整体保持稳定快递板块下跌004图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229资料来源Wind中信建投本周12月12日-12月16日富临运业飞马国际和天顺股份领涨涨幅分别为219206和196连云港长久物流和中远海发本周跌幅分别为4542和38本周快递板块中韵达股份顺丰控股本周涨幅分别为147048圆通快递德邦股份本周跌幅分别为269和190图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3快递板块涨跌幅表现排名证券简称涨幅证券简称跌幅1富临运业219连云港-452飞马国际206长久物流-42排名证券简称涨幅证券简称跌幅3天顺股份196中远海发-381韵达股份147圆通速递-2694音飞储存138畅联股份-372顺丰控股048德邦股份-1905春秋航空127建发股份-343申通快递-0456吉祥航空104密尔克卫-337海南高速99中谷物流-3148海汽集团92中储股份-3159山西路桥91东航物流-3010三羊马88重庆路桥-30资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3物流行业动态研究报告图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA顺丰控股002352SZ285439048-150941113361502申通快递002468SZ17068-0452266-37072114609快递圆通速递600233SH72150-269266518402831504韵达股份002120SZ42083147-289228812551139德邦股份603056SH21155-190101374544339789资料来源Wind中信建投12港股及海外市场快递物流板块较为稳定本周12月12日-12月16日港股及海外市场快递物流板块表现较为稳定快递板块中中通快递美股和H股分别上涨451和214百世集团下跌1645快运货运代理跨境物流等板块均较为稳定请参阅最后一页的重要声明4物流行业动态研究报告图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合包裹服务UPSUPSN154128032-141113781081836联邦快递FEDEXFDXN44685-035-32221247179609中通快递ZTON22228451-38024622911845快递百世集团BESTN052-1645-8473039016-172中通快递2057HK22349214-19124532921841京东物流2618HK13386-295-4034-4845224-812快运安能物流9956HK634-162-5883893185-387统领货运线ODFLO32579091-173724468851968零担货运TFIINTERNATIONALTFIIN9858160-5041279444中国物流资产1589HK1912000047-4362351062881仓储物流ESR1821HK9607-288-356418452461897中国外运0598HK25151922382424048跨境物流嘉里物流0636HK3458276-1823388128360嘉泓物流2130HK299-024-13232340577842JB亨特运输服务JBHTO18497038-118018315931227KNIGHT-SWIFTKNXN8732-080-1000995134662卡车运输SCHNEIDERSNDRN4326-174-849898178494NATIONAL沃纳企业WERNO2614-361-12351014197496德国邮政DHLDPWDF47537-545-3586858235904DSVPANALPINA0JN9L36028-085-294922493401886KuehneNagelKNINKNINSIX28400-371-28601291792683货运代理罗宾逊全球物流CHRWO11074-128-107010315481175康捷国际物流EXPDO17273058-18201086494765XPOLOGISTICSXPON4171017-2127473367738合同物流GXOLOGISTICSGXON5031-219-533124312141328车货匹配平台满帮集团YMMN9441-292335-6049191-1464资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5物流行业动态研究报告二行业动态双十二快递业务量同比基本持平全国关停邮政快递分拨中心已经清零21重点事件全国关停邮政快递分拨中心已经清零国家邮政局数据显示2022年12月1日-12日全网揽收量约为4303亿件同比上升5612月12日当天全国邮政快递企业共揽收邮快件453亿件与2021年双12基本持平进入12月以来邮政快递业加快复苏迎来新一轮业务高峰特别自12月7日国务院联防联控机制发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知以来单日揽收量保持在36亿件以上截至12月11日全国关停邮政快递分拨中心已经清零全国仅有北京等地400余个网点因涉疫处于关停状态各地邮政管理部门正在积极推动解封图表61217邮政快递揽收派送约285299亿件日环比增速-952-772资料来源交通运输部中信建投注由于大部分快递时效一般为2-4天因此我们认为当日投递的快递为2天前揽收的快递即72H妥投率当日投递量D-3揽收量72H妥投率指标100并且当月平均妥投率可以表明需求激增并且终端网络派送压力当月平均妥投率则能够较为真实反映当月网络通畅度和业务稳定度请参阅最后一页的重要声明6物流行业动态研究报告图表71217主要快递企业分拨中心吞吐量指数为8811环比下降378同比下降306资料来源G7中信建投图表81217终端产能利用率819环比下降78pct资料来源交通运输部中信建投注终端产能情况观测指标为应对订单阶段性增加终端一般会提前1-2周招聘临时派送资源因此当日揽收投递量过去15日平均揽收及投递量是否超过100基本可以度量终端产能的饱和或闲置情况快递分拨中心产能情况观测指标由于分拨中心难以临时加产能因此面对突增的订单只能加密车次逐渐消化因此分拨中心过去7天吞吐量能够衡量其资产使用效率22件量10月快递业务量同比下降09业务收入同比下降07根据国家邮政局数据2022年10月快递业务量完成986亿件同比下降09快递业务收入完成9024亿元同比下降07根据交通运输部数据12月份截至17日全国邮政快递揽收总计6022亿件日均354亿件较11月日均337亿件环比增加502较2021年12月全月日均342亿件同比增加351疫情防控措施优化后快递业务量迅速恢复截至12月17日全国整车货运流量为2019年日均值的8528同比下降5307pct其中上海江苏及浙江货运流量为2019年日均值的8067100159721同比下降5004pct5145pct3970pct请参阅最后一页的重要声明7物流行业动态研究报告图表9全国整车货运流量约为2019年日均值的8919图表10上海整车货运流量约为2019年日均值的8067整车货运流量指数整车货运流量指数上海1603月12日新增本土病例达1603月12日上海加强疫情管控1807例4月30日每日新140140措施非必增降至1000例以下要不离沪1203月28日上120海以黄浦江1008528为界分批实10080施封控管理608080674060204002022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-14资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表11江苏整车货运流量约为2019年日均值的图表12北京整车货运流量约为2019年日均值的545110015整车货运流量指数江苏整车货运流量指数北京18010090160801401001570545112060501004080302060104002022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-142022-03-012022-03-102022-03-192022-03-282022-04-062022-04-152022-04-242022-05-032022-05-122022-05-212022-05-302022-06-082022-06-172022-06-262022-07-052022-07-142022-07-232022-08-012022-08-102022-08-192022-08-282022-09-062022-09-152022-09-242022-10-032022-10-122022-10-212022-10-302022-11-082022-11-172022-11-262022-12-052022-12-14资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表1312月17日上海吉林整车货运流量环比12月16日分别下降580pct下降1962pct14020各省份整车货运流量指数环比变化右轴1331201140102979910010010091919192939393-20848485798181747777788069-406061636055-60444640-8020-1000-120海山北青宁天吉陕湖山河广河上黑辽全内湖福四新云重浙江广江安甘贵南西京海夏津林西北东北西南海龙宁国蒙南建川疆南庆江西东苏徽肃州江古资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8物流行业动态研究报告图表14规模以上快递业务收入同比增速规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比1800601600501400401200100030800206001040002000-1020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投图表15规模以上快递业务量增速规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比180100160801401206010040806020400200-2020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投分类来看2022年1-10月同城异地国际港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的117865和18业务收入分别占全部快递业务收入的65493和108与去年同期相比同城快递业务量的比重下降14个百分点异地快递业务量的比重上升16个百分点国际港澳台业务量的比重下降02个百分点请参阅最后一页的重要声明9物流行业动态研究报告图表16同城异地国际港澳台快递收入及同比图表17同城异地国际港澳台快递业务量及同比同城异地国际及港澳台东部中部西部同城同比异地同比国际及港澳台同比1200东部同比中部同比西部同比1800100100160010008014008080012006060100060040800406002040020400020002000-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620111-220161-220211-2201120162021201003201008201107201112201206201211201305201310201404201409201503201508201607201612201706201711201805201810201904201909202003202008202107202112202206资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投分区域来看2022年1-10月东中西部地区快递业务量比重分别为769156和75业务收入比重分别为775134和91与去年同期相比东部地区快递业务量比重下降14个百分点快递业务收入比重下降07个百分点中部地区快递业务量比重上升12个百分点快递业务收入比重上升05个百分点西部地区快递业务量比重上升02个百分点快递业务收入比重上升02个百分点图表18东中西部地区快递收入及同比图表19东中西部地区快递业务量及同比同城异地国际及港澳台东部中部西部同城同比异地同比国际及港澳台同比东部同比中部同比西部同比18012018016010010016014014080801201206010060100408040806060202040400020200-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620111-220161-220211-220111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投23价格10月单票价格为915元件同比增长016根据国家邮政局数据10月行业单票价格为915元件环比下降388同比增长01610月进入旺季市场调价周期需求疲软业务量增速小幅回落致价格环比涨幅不及去年请参阅最后一页的重要声明10物流行业动态研究报告图表20规模以上快递业务单票收入及同比规模以上快递业务单票收入规模以上快递业务单票收入同比30302520201015010-105-200-3020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投分类来看2022年10月同城异地国际港澳台快递单票平均价格分别为5085225491元件同比变化分别为-36-09-129分区域来看2022年10月东中西部地区平均单票价格分别为9227861110元件同比变化分别为21-48-109图表21同城异地快递业务单票价格变化图表22东中西部单票价格变化25同城异地35东部中部西部3020251520151010550020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720131-220171-220211-220131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投24上游10月社会消费品零售总额同比下降052022年11月社会消费品零售总额38094亿元同比增长8增速比上月加快08个百分点2022年1月至11月全国网上零售额94958亿元同比增长166其中实物商品网上零售额76032亿元增长197占社会消费品零售总额的比重为204请参阅最后一页的重要声明11物流行业动态研究报告图表23中国社会消费品零售总额同比增速40社会消费品零售总额同比增速社会消费品零售总额实际同比增速3020100-10-20-30200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投图表24中国实物网上零售额累计同比增速120000社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比504510000040358000030600002520400001510200005002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04资料来源Wind中信建投图表25实物商品网上零售额占比图表26网上商品零售额吃穿用累计同比增速3070吃穿用6025502040301520101005-10-20020152016201720182019202020212022-3020152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12物流行业动态研究报告根据中国物流与采购联合会发布的数据2022年11月中国电商物流指数为1066点比上月回落03个点从9个分项指数看总业务量指数农村业务量指数满意率指数和成本指数有所上升履约率指数人员指数库存周转指数物流时效指数有所回落实载率指数与上月持平受疫情等因素影响11月电商物流总指数继续回落但回落幅度明显收窄与10月指数下降主要来自于需求端不同11月受传统电商购物节刺激电商物流总业务量和农村业务量均有所上涨但上涨幅度未能弥补指数在10月的降幅说明我国电商物流市场恢复进程仍存不确定性11月总指数回落主要来自于供给端受疫情影响快递流通受阻大部分供给端分项指数均未能实现上涨其中物流时效和履约率指数降幅较大后期来看疫情防控政策调整是电商物流市场恢复的积极因素但线上消费需求在11月集中释放后12月电商物流指数仍有较大不确定性图表27中国电商物流指数ELI180综合指数总业务量指数农村业务量指数16014012010080602016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明13物流行业动态研究报告三竞争格局申通增速持续领跑圆通规模连续两月超过韵达10月进入旺季市场调价周期虽然除申通价格环比下降04外市场各家基本整体价格的同环比均出现回升但环比涨幅小于去年其中顺丰涨幅最大约21韵达14圆通仅01同比增速各家仍在分化顺丰单价同比较上月转正实现增长30而通达系同比价格改善依旧但出现分化涨幅与9月基本一致圆通及申通增速较上月小幅回落约05pct分别降至102和147而韵达则继续保持228同比增速10月单月各家业务量日均票量环比增速呈现1-5不同程度下降申通-13圆通-21韵达-21行业E-23顺丰-52同比增速相比9月份除顺丰外均有回落申通132顺丰127行业E10圆通06韵达-116图表28快递服务品牌集中度指数CR8图表29快递企业增速出现分化8720顺丰韵达圆通申通1885161483128110879647727502018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表30顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位图表31快递企业单票收入企稳回升20顺丰韵达申通圆通40韵达圆通申通顺丰2718351625301423122510202181519610417052000152018012018032018052018072018092018112019012019032019052019072019092019112020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14物流行业动态研究报告图表32快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票2021202120212021202220222022202220222022202220222022202210月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月累计单票收入1592158216431747154415521541545158116021561160515041582当月同比-900-210-300120546224170355300041-235-879-552-186顺丰快递业务量8331027938989638803747902102921942959939886控股当月同比20901340780950-833-791-10004407948238538241273340业务收入13261624515414172898491246311511393816125147591471539414124140142当月同比99710954591085-672-587-8508131116866598-129652147单票收入217238235262234259253249257251262263266256当月同比-0501704401750833182624002327272323172798227122672195韵达快递业务量1716188318361512121615821132148516141586148815151714632股份当月同比21101900191091073474351510-788-171212-243-786-1160-035业务收入37194473431639572854102286370541439853904393940383748当月同比203920702474280288122337000140425112579248113258582153单票收入22925925272266248251251261256252252252204当月同比70012601310143023110111640232424582666183010601020-706圆通快递业务量157417451582132996714171246155415721506152156439951667速递当月同比19401340620480828350616705755617801014764153812614业务收入3604451239543619257735123123902410738533833944158334047当月同比276227351996201187151568108030333157362430451908-56081724单票收入211246244259259256257255251242242243242250当月同比-620290470320-478137820702319184022632264153914901544申通快递业务量11051182115398972398779110031188119512261226125110579快递当月同比243016701960173085598761060809308333823729226013212128业务收入23362907281625651869252920325532982288729622985303326395当月同比16861988252721287632240311403303550963756801414029844000资料来源公司公告中信建投服务质量方面由于快递量增长超越当前产能配置新产能投放仍需经历爬坡阶段各快递企业的申诉率均有所上升根据国家邮政管理局披露的数据2022年一季度邮政服务有效申诉率为百万分之004快递服务有效申诉率为百万分之051消费者快递服务公众满意度为80分同比提高12分重点地区72小时准时率为720与去年同期基本持平3月以来受疫情因素影响快递服务时效有所延长从申诉率排名看中通韵达申通申诉率低于全国平均水平分别为047175249从有效申诉率排名看中通韵达申通顺丰圆通低于全国平均分别为0003001002004009请参阅最后一页的重要声明15物流行业动态研究报告图表33快递企业申诉率图表34快递企业有效申诉率1420192020202104020192020202112103503312030100250228686602002001860144546450154143536332823270102018180052171611111300500300400306090030020020020020500100100100100000010010010000000全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表352022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率161513申诉率有效申诉率14121077086396459398383434326224928517521371070550470000010020040090全国平均中通快递韵达快递百世快递申通快递德邦快递顺丰速运EMS京东圆通速递资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16物流行业动态研究报告四投资评价和建议41快递推荐中长期重点配置顺丰控股中通快递并关注京东物流德邦股份边际改善机会快递市场供需两侧仍然都存在一定不确定性正处高速发展向高质量发展换挡周期2023年业务量随着疫情政策优化及需求小幅回暖预期仍有12-13增速但价格博弈以及随着催生的消耗战仍要面对需求侧实物网上社零增速与电商渗透率数据均从30进入10的平缓增长期行业高速发展红利逐渐消退但需求结构仍在震荡变化电商市场格局未定内容电商及近场电商崛起为不同快递市场玩家均提供了发展机会并且商流与物流愈发一体化电商领域后发挑战者开始重视快递物流的体系建设为竞争格局形成添加了未知数供给端快递市场玩家的单票成本下降曲线愈发平坦化网络规模效应减弱再加之行业整体再融资能力减弱使得成本持续优化的瓶颈难以通过粗放型投资实现精益化运营与管理成行业共识政策端监管干预终究对快递行业发展能起到引导或辅助作用未来几年更多体现在政策最低价托底以及快递价格与电商产业政策的博弈因此价格的最终改善主要还是依赖于结构性成本优化及行业格局的最终确立总之2021年下半年到2022年疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的换挡周期未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期价格消耗战代替恶性血拼供给高质量发展加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清2023年面对行业增速换挡过度期及价格存在短期博弈的大背景下国际化数字化差异化成为快递公司控成本挖掘利润的核心手段此外转型期探索模式变革从而在中长期体系结构性的成本优势也将是主要的投资方向中通及顺丰在产能投入具备较好的前瞻性目前在建工程是其他快递公司2倍以上拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力考虑需求端两家在效率体验和国际快递具备自动化及数字化和航空及海外网络两大深度护城河因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期重点配置的标的1因为通达系各家单票成本不含派费差异在015-02元之间中通在单票净利上相较于其他公司有01元领先空间因此包括疫情在内的各种风险出现成本增加对快递公司产生非对称压力手握充足流动资金的中通无惧而且其具备产品差异化以及价格优势将在2023年体现稳定性和韧性中长期维度来看随着中国制造业的转型升级和数字化进程持续推进即意味着快递物流收入的天花板取决于中国制造业的转型升级及随之带来的供应链重构面对供应链管理复杂程度以及定制化综合供应链模式优化的客户需求具备数字化供应链物流服务基础的快递物流公司屈指可数而京东系京东物流及德邦股份凭借其稳定的供应链物流网络行业定制化服务能力以及协同带来的降本增效将从产业飞速成长发展中获益2疫情三年使得市场对快递物流的体验和稳定性诉求超过价格预计2023年上半年新的快递服务国家标准及电商平台服务标准陆续出台电商平台及快递企业均将快递服务高质量作为核心策略伴随需求去中心化趋势原有快递网络模式需要重构更精确的数字化管控与更聚焦的投入规划带来更优的成本效率多网融合突破能够突破单一环节降本增效瓶颈我们相信在行业发展变革期辅以模式变革的扁平化公司将更有优势顺丰控股在高质量发展网络融合提效降本及技术投入方面均具备领先优势总之2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期未来2-3年内产能供给超过需求需求价格弹性难以体现快递进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预请参阅最后一页的重要声明17物流行业动态研究报告期收益的关键42物流风逐良田筑篱细作静待丰收1减亏超预期即时零售业态用户心智进一步强化GMV与活跃用户数稳健增长人均GMV持续提升2022Q3京东到家GMVTTM为589亿元同比增长5833继续保持高速增长活跃用户数为7540万同比增长3205三季度人均GMV达到781元同比增长1990环比增长42第三季度京东小时购延续高速增长态势GMV同比增长超过160作为小时购的重要流量入口之一京东App附近频道扩大用户展示地理位置附近升级为显示城市名同时持续打磨用户运营能力实现曝光量增长点击率和转化率同步提升达达快送与京东到家营收均高速增长三季度公司实现营收2380亿元人民币同比增长4111其中京东到家营收1544亿元同比增长4399增长由活跃用户数和客单价共同驱动截至三季度末京东到家与物美达成合作百强连锁商超签约合作数已达88家同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超在商超品类的领先优势得以巩固本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到1013亿元同比增长6087收入占比持续提升增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加三季度达达快送营收836亿元同比增加3607展望四季度公司预计总收入将在265-275亿间同比增长30-35运营效率提升利润率显著改善二季度京东到家直接利润率单均收入-配送成本-用户补贴客单价转正达到04三季度进一步提升到1第三季度公司Non-GAAP净亏损270亿元Non-GAAP净亏损率1135去年同期为2669同比减少153pct环比减少60pct减亏幅度超市场预期2制造产业链高端化和自主安全化助推国内供应链物流公司崛起及高质量发展伴随着国家培育不断完善产业链疫情及全球化受阻导致国内制造产业的死穴或软肋信息技术产业高端装备制造产业新材料产业和生物产业显现在制造产业链向中高端升级以及配套的关键领域进口替代成为2023年及更长期的重要国家发展战略电子物流化工物流医药物流汽车物流将是2023年供应链物流领域投资的核心板块由于目前市场中能够提供相对于产业国内外复杂供应链管理服务能力的专业第三方物流标的较为稀缺尤其是汽车供应链物流赛道仍被产业内部物流垄断屈指可数的第三方汽车物流公司成为2023年供应链物流赛道中的优选细分领域但受制于供应链物流领域货物单向流动无法内部自行循环收益稳定性和收益率无法保障的先天问题选择毛利率较好固定资产壁垒较高资金周转率较稳定的上升期标的请参阅最后一页的重要声明18物流行业动态研究报告五风险分析疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃南非新冠变异毒株Omicron来势凶猛后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性或带来疫情再次严重加剧造成全球经济的大面积崩溃类似于2020年初新冠疫情爆发的情形届时全球快递物流需求或大幅下降电商快递需求增长低于预期快递件量较大部分来源于电商快递需求增长存在低于预期风险回顾2020年经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升需求出现超预期增长同时电商平台间竞争加剧各类促销活动频出带动快递行业件量增速表现优异后续电商平台营销费用存在不及预期风险带来电商快递需求增长低于预期快递行业价格战愈演愈烈当前各地快递价格监管政策下快递行业价格战硝烟散去但是快递企业产能扩张仍未完全落地当快递行业需求不及预期或处于淡季之中无法满足快递行业整体产能利用率时快递行业价格战存在愈演愈烈风险劳务用工成本提升超出预期快递企业价格战期间派费成本显著降低导致快递一线员工收入下降目前国内多地出台保障快递小哥收益相关政策叠加劳务用工成本持续处于提升状态快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能请参阅最后一页的重要声明19