核心：11月疫情影响单量增速，看好短期阵痛后履约能力修复带来件量反弹
　　行业方面，揽派端，11月日均揽收3.37亿件，环比+4.0%，日均投递3.34亿件，环比5.7%（交通部）；分拨端，11月全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数月均91.1，环比+5.5%（G7）。
　　公司方面，2022年11月韵达、圆通、申通、顺丰单量同比分别-21.4%、-6.7%、+2.2%、+2.9%，环比分别+0.8%、+6.3%、-0.2%、+16.3%；单价同比分别+0.50元、+0.13元、+0.16元、-0.95元，环比分别+0.22元、+0.20元、+0.19元、-0.17元。
　　核心分析：11月单价如期提升，件量增速仍受疫情影响。我们认为伴随短期疫情冲击阵痛过后，快递单量有望迎来长期持续向好，同时价格政策具备强持续性，重点关注春节前夕网购消费反弹及电商去库需求推动业务量高增、同时旺季提价带来的量价双升景气抬升。
　　疫情主要影响履约时效而非履约需求，因此改善后单量仍有望恢复高增
　　我们分析，疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求：
　　1）需求端：疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘2020年疫情期间，我国累计实体网购渗透率由2月份21.5%提升至11月份25.0%。2022年11月累计实体网购渗透率27.1%，同比提升2.6pts。
　　2）揽运及派送端：中转操作人员及最后一公里运力短缺，我们判断仅为感染高峰阶段的短期影响，在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，包裹量或有稳步反弹。
　　中长期看快递行业发展依然向好
　　短期看，12月7号“新十条”发布，截至12月11日全国关停邮政快递分拨中心已经清零，12月1日-18日全国快递日均揽收量3.49亿件，较11月下半月提升22.8%；日均投递量3.38亿件，较11月下半月提升13.4%。我们分析原生网购需求有韧性，此前快递履约主要受防疫影响，因此防疫放开度过短期感染高峰、人员短缺的阵痛后，未来快递件量增速有望迎来加速修复。
　　长期看，上游消费政策驱动强劲，12月15-16日召开中央经济会议，会议强调2023年要将扩大内需作为五大任务之首；12月15日发改委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案》，文件支持线上线下商品消费融合发展，鼓励社交电商、网络直播等多样化经营模式，持续为实体网购赋能；快递行业再获纲要性指导，12月15日国务院办公厅印发“十四五”现代物流发展规划，规划里包含助力快递行业健康经营的指导意见，预计行业在十四五期间将步入健康经营发展快车道。
　　投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展
　　我们分析原生网购需求有韧性，此前快递履约主要受防疫影响，因此防疫放开度过短期感染高峰、人员短缺的阵痛后，未来快递件量增速有望迎来加速修复。中长期看，直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行，后期行业包裹增速或仍然向好，叠加产粮区价格洼地进一步修复，有望带来景气提升。依然看好快递2023年业绩弹性，通达系方面看好价值超跌的韵达股份，关注数字化建设彰显成效的圆通速递；直营制看好综合布局、中长期壁垒深厚的顺丰控股。
　　风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题物流物流报告日期2022年12月20日11月如期提价看好疫情阵痛后履约能力修复件量反弹快递行业专题报告投资要点行业评级看好维持核心11月疫情影响单量增速看好短期阵痛后履约能力修复带来件量反弹分析师匡培钦行业方面揽派端11月日均揽收337亿件环比40日均投递334亿件执业证书号S1230520070003kuangpeiqinstockecomcn环比57交通部分拨端11月全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数月均911环比55G7研究助理冯思齐fengsiqistockecomcn公司方面年月韵达圆通申通顺丰单量同比分别202211-214-672229环比分别0863-02163单价同比分别050元相关报告013元016元-095元环比分别022元020元019元-017元1十四五现代物流发展规核心分析11月单价如期提升件量增速仍受疫情影响我们认为伴随短期疫情划奠定行业高质量发展基础关冲击阵痛过后快递单量有望迎来长期持续向好同时价格政策具备强持续性注细分赛道龙头20221215重点关注春节前夕网购消费反弹及电商去库需求推动业务量高增同时旺季提价2包裹履约能力有望修复单带来的量价双升景气抬升量或将反弹看好高质量发展疫情主要影响履约时效而非履约需求因此改善后单量仍有望恢复高增快递行业更新分析20221201我们分析疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求310月快递件量增长短期受1需求端疫情期间线下消费渠道受制催化消费向线上转移复盘2020年疫疫情影响关注物流履约能力修情期间我国累计实体网购渗透率由2月份215提升至11月份2502022年复快递行业专题报告11月累计实体网购渗透率271同比提升26pts202211192揽运及派送端中转操作人员及最后一公里运力短缺我们判断仅为感染高峰阶段的短期影响在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善包裹量或有稳步反弹中长期看快递行业发展依然向好短期看12月7号新十条发布截至12月11日全国关停邮政快递分拨中心已经清零12月1日-18日全国快递日均揽收量349亿件较11月下半月提升228日均投递量338亿件较11月下半月提升134我们分析原生网购需求有韧性此前快递履约主要受防疫影响因此防疫放开度过短期感染高峰人员短缺的阵痛后未来快递件量增速有望迎来加速修复长期看上游消费政策驱动强劲12月15-16日召开中央经济会议会议强调2023年要将扩大内需作为五大任务之首12月15日发改委发布十四五扩大内需战略实施方案文件支持线上线下商品消费融合发展鼓励社交电商网络直播等多样化经营模式持续为实体网购赋能快递行业再获纲要性指导12月15日国务院办公厅印发十四五现代物流发展规划规划里包含助力快递行业健康经营的指导意见预计行业在十四五期间将步入健康经营发展快车道投资赛道格局逐步清晰看好龙头发展我们分析原生网购需求有韧性此前快递履约主要受防疫影响因此防疫放开度过短期感染高峰人员短缺的阵痛后未来快递件量增速有望迎来加速修复中长期看直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行后期行业包裹增速或仍然向好叠加产粮区价格洼地进一步修复有望带来景气提升依然看好快递2023年业绩弹性通达系方面看好价值超跌的韵达股份关注数字化建设彰显成效的圆通速递直营制看好综合布局中长期壁垒深厚的顺丰控股风险提示政策管控松动快递价格战恶化实体网购增长回落httpresearchstockecomcn111请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1驱动中央经济会议强调提振消费实体网购明年或迎强势反弹42行业11月揽派中转整体回暖运输已恢复通畅43A股标的件量增速仍有影响通达系票单价如期提升631单量龙头单量均不同程度受到疫情影响632单价11月电商快递龙头票单价环比如期提升74投资策略赛道格局逐步清晰看好龙头发展85风险提示10httpresearchstockecomcn211请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图12022年11月累计实体网购零售额1081万亿元4图22022年11月累计实体网购渗透率2714图311月邮政快递日度揽派量整体回暖4图411月整车货运流量环比小幅下降275图511月高速公路日度货车通行量环比提升115图611月公路运输卡口节点出现部分关停现象但12月中旬起已全面恢复通常5图711月快递分拨中心吞吐量回暖明显6图8A股快递标的单月单量变动情况6图9A股快递标的单月单量同比增速情况7图10A股快递标的单月票单价情况单位元7图11A股快递标的单月票单价同比增速情况8表12021年以来快递行业相关监管政策梳理9表22022年11月各快递企业数据简析10表3我国主要快递上市公司估值情况2022122010httpresearchstockecomcn311请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1驱动中央经济会议强调提振消费实体网购明年或迎强势反弹2022年11月实体网购零售额累计同比增长642022年1-11月实体网购零售额1081万亿元累计同比增长64累计实体网购渗透率271环比提升09pts同比提升26pts前期疫情扰动正在稳步修复在2022年12月8-10日举行的中央经济会议指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入该指导意见有望为明年消费复苏形成强有力支撑叠加今年低基数效应我们认为明年上游实体网购驱动或将迎来强势反弹图12022年11月累计实体网购零售额1081万亿元图22022年11月累计实体网购渗透率271180000352916000032714000025120002502100002380000152160000119400000520001700152021-062022-032020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11实物商品网上零售额当月值亿元实物商品网上零售额累计同比右轴累计实体网购渗透率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2行业11月揽派中转整体回暖运输已恢复通畅揽派端据国家邮政局公布数据2022年11月邮政共计揽收10119亿件包裹日均揽收337亿件包裹环比40共计投递10010亿件包裹日均投递334亿件包裹环比57图311月邮政快递日度揽派量整体回暖65432102022424202252420226242022724202282420229242022102420221124邮政快递揽收亿件邮政快递投递亿件资料来源国家邮政局浙商证券研究所httpresearchstockecomcn411请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题运输端据G7统计11月全国整车货运流量指数月均9057同比-309环比-27据交通运输部统计高速公路日度货车通行量月均67979万辆环比提升11高速公路出现小面积关停现象月均关停2个收费站33个服务区但自12月中旬以来全国收费站与服务区保持畅通图411月整车货运流量环比小幅下降27图511月高速公路日度货车通行量环比提升11整车货运流量指数全国高速公路日度货车通行量1601000409001403080020120700106001000500-1080400300-2060200-3040100-400-50200114274053667992183248105118131144157170196209222235261274287300313326339352365202020212022高速公路货车通行量万辆环比变动资料来源G7浙商证券研究所资料来源交通运输部浙商证券研究所图611月公路运输卡口节点出现部分关停现象但12月中旬起已全面恢复通常80070060050040030020010002022041020220429202205172022060420220622202207102022072820220806202208242022091120220929202210172022110420221122202212102022042020220508202205262022061320220701202207192022081520220902202209202022100820221026202211132022120120221219关闭收费站个关停服务区个资料来源交通运输部浙商证券研究所中转端据G7统计11月全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数月均911同比-246环比55当月分拨中心吞吐量整体回暖httpresearchstockecomcn511请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图711月快递分拨中心吞吐量回暖明显16014012010080604020012312344556677889188100111122133144155166177199210221232243254265276287298309320331342353364202020212022资料来源G7浙商证券研究所3A股标的件量增速仍有影响通达系票单价如期提升31单量龙头单量均不同程度受到疫情影响从11月份单量看圆通韵达申通顺丰2022年11月份韵达单量1480亿件圆通单量1628亿件申通单量1208亿件顺丰单量1057亿件图8A股快递标的单月单量变动情况201816141210864202020-122021-052020-102020-112021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11顺丰韵达圆通申通资料来源Wind浙商证券研究所从1-11月合计增速看申通圆通顺丰韵达2022年11月份申通单量同比22顺丰单量同比29圆通单量同比-67韵达单量同比-214同比下降主要为去年同期高基数叠加今年防疫影响所致2022年1-11月合计申通单量同比187圆通单量同比62韵达单量同比-27顺丰单量同比33httpresearchstockecomcn611请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图9A股快递标的单月单量同比增速情况160140120100806040200-202020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11-40顺丰韵达圆通申通资料来源Wind浙商证券研究所32单价11月电商快递龙头票单价环比如期提升11月份票单价同比增量韵达申通圆通顺丰韵达11月单价288元环比022元同比050元圆通11月单价272元环比020同比013元申通11月单价262元环比019元同比016元顺丰11月单价1487元环比-017元同比-095元同比及环比下降主要为单价较低的退换货包裹及丰网占比提升所致图10A股快递标的单月票单价情况单位元3118002917502717002516502316002115501915001714501514002021-042021-082020-112020-122021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11韵达股份快递服务单票收入圆通速递快递服务单票收入当月值申通快递快递服务单票收入顺丰控股快递服务单票收入右资料来源Wind浙商证券研究所httpresearchstockecomcn711请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图11A股快递标的单月票单价同比增速情况403020100-10-20-30-402021-112020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11顺丰韵达圆通申通资料来源Wind浙商证券研究所4投资策略赛道格局逐步清晰看好龙头发展政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动趋势逐步增强继2021年9月浙江省快递业促进条例立法后2022年1月7日国家邮政局就快递市场管理办法修订草案开始公开征求意见从办法修订内容来看我们把重点增量解读为一核心两维度三重点一核心在于推动快递业全国性高质量发展两维度在于竞争秩序与服务质量三重点在于禁止低于成本线的价格竞争整治串通操纵价格及虚构快递信息现象保障快递从业人员合法权益监管立法提升至全国层面将多方位保障盈利回归良性行业价值修复有望超预期2022年9月为推动行业高质量发展国家邮政局进一步发布关于支持浙江邮政快递业高质量发展助力建设共同富裕示范区的实施意见提出在浙江创建邮政快递高质量发展先行区协调发展引领区改革创新试验区和美好用邮服务展示区快递价值修复分三层次两阶段即将进入盈利修复的本质层次对于恶性价格战后的价值修复我们认为要区分三个层次1政策管控2价格回归3盈利修复去年二三季度随着政策的出台行业价格逐步呈现回归良性态势在政策及价格修复之后已经进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次12月7号新十条发布截至12月11日全国关停邮政快递分拨中心已经清零12月1日-18日全国快递日均揽收量349亿件较11月下半月提升228日均投递量338亿件较11月下半月提升134我们分析原生网购需求有韧性此前快递履约主要受防疫影响因此防疫放开度过短期感染高峰人员短缺的阵痛后未来快递件量增速有望迎来加速修复中长期看直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行后期行业包裹增速或仍然向好叠加产粮区价格洼地进一步修复有望带来景气提升依然看好快递2023年业绩弹性通达系方面看好价值超跌的韵达股份关注数字化建设彰显成效的圆通速递直营制看好综合布局中长期壁垒深厚的顺丰控股httpresearchstockecomcn811请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表12021年以来快递行业相关监管政策梳理时间事件20213义乌邮政管理局发布关于维护行业平稳有序推进行业高质量发展的实施意见要求维护市场秩序科学制定增速标准以及保护合法权益不得随意降低派费标准20214习近平总书记广西考察提出要完善多渠道灵活就业的社会保障制度维护好卡车司机快递小哥外卖配送员等的合法权益20214马军胜局长在上海强调切实保障快递小哥合法权益稳定末端网点有序运行20214浙江义乌邮政管理局开始整治百世快递及极兔速递的低价倾销行为主要措施为停运部分分拨中心20214浙江省政府审议通过浙江省快递业促进条例草案规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入20216湖南省邮政管理局就进一步规范快递市场秩序整顿无序低价竞争等问题进行了部署20216马军胜局长就规范快递市场秩序保障小哥合法权益问题与义乌一线从业者深入座谈再次强调切实保障快递小哥合法权益20216宁波市邮管局约谈快递企业要求被约谈企业下达的指标数不得高于30增速各品牌要统一派费标准义乌广东件的派费不得低于1元并不得低于2年前的派费标准20217七部门联合印发关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见提出要制定快递末端派费核算指引和快递员劳动定额标准建立行业工资集体协商机制引导电商平台和快递企业加强协同进一步明确企业总部管理责任20217江苏省邮政管理局召开快递市场秩序整治暨快递服务质量提升联席会提出要稳定思想规范市场秩序抵制低价竞争20217市场监管总局发布价格违法行为行政处罚规定修订征求意见稿界定低价倾销行为及相应的处罚标准20217八部门联合印发关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见以出行外卖即时配送同城货运等行业平台企业为重点指出各地要放开灵活就业人员在就业地参加基本养老医保的户籍限制20219浙江省快递业促进条例经浙江省第13届人民代表大会常务委员会第31次会议通过自2022年3月1日起施行202112马军胜局长主持召开快递企业电话座谈会强调要坚持稳中求进总基调更加注重发展质效更加注重结构优化更加注重补短板强弱项推动邮政快递业高质量发展20221国家邮政局就快递市场管理办法修订草案开始公开征求意见以促进快递业高质量发展为主线坚持问题导向从而适应快递市场监督管理工作实际更加有效规范市场主体经营行为促进快递业持续健康发展20222浙江局党组书记局长魏遵红带队赴义乌提出要进一步加强重点区域的快递市场监督管理持续抓好突出问题治理维护好公平竞争市场秩序20223国家邮政局在浙江义乌召开寄递企业座谈会听取了义乌邮政管理局关于市场秩序整治工作情况汇报以及有关寄递企业的意见建议局党组成员副局长陈凯指出维护好义乌快递市场的公平竞争环境对于进一步促进行业高质量发展维护从业人员合法权益提升治理效能具有重要意义20224中共中央国务院印发关于加快建设全国统一大市场的意见依法查处不正当竞争行为对市场主体消费者反映强烈的重点行业和领域加强全链条竞争监管执法以公正监管保障公平竞争20227江苏省邮政管理局印发2022年全省快递市场秩序整顿专项行动工作方案着力整治快递黄牛利用快递服务刷单低价无序竞争快递末端服务不规范等突出问题20229国家邮政局发布关于支持浙江邮政快递业高质量发展助力建设共同富裕示范区的实施意见提出在浙江创建邮政快递高质量发展先行区协调发展引领区改革创新试验区和美好用邮服务展示区4个方面16项重点任务资料来源中国政府网国家邮政局义乌邮政管理局江苏省邮政管理局浙商证券研究所httpresearchstockecomcn911请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表22022年11月各快递企业数据简析11月份韵达股份圆通速递申通快递顺丰控股单量亿件1480162812081057同比-214-672229市占率150165122107票单价元2882722621487同比增减元050013016-095环比增减元022020019-017资料来源公司公告国家邮政局浙商证券研究所备注自2021年10月起顺丰快递业务不再包含国际业务板块表3我国主要快递上市公司估值情况20221220市值归母净利润亿元PE证券代码证券简称评级2022122022E23ETTM22E23E002120SZ韵达股份买入41417293596278223971153600233SH圆通速递买入69937234385178218771594002352SZ顺丰控股增持2793701490214022398230962057HK中通快递-155863837788244824412000002468SZ申通快递-165462958-35781724资料来源Wind浙商证券研究所备注市值金额单位为亿元人民币除韵达股份顺丰控股及圆通速递采用浙商交运盈利预测外其余公司为万得一致预期5风险提示政策管控松动快递价格战恶化实体网购增长回落httpresearchstockecomcn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpresearchstockecomcn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分