快递行业价格追踪（2022年12月）
　　价格综述：今年市场电商大促旺季最大特点就是“稳价格、保件量”，快递行业11月份整体单票价格9.45元，同比下降0.3%，略低于去年高点，环比增长3.3%；电商件、时效件及国际件价格均有所提升，电商件单价相比10月上涨0.18元至8.1元/件，同比下降4.1%；时效件预估单价14.7元/件，同比增长16.7%。行业“价格风向标”义乌地区11月快递价格小幅上涨至2.82元/件，环比上涨1.9%，但同比下降14.4%，同时全国“6元以下快递价格洼地城市”的华东地区与华北地区城市价格大部分上涨0.3-0.5元/件，基本复合市场对旺季价格上调的预期，但华南地区则基本未涨价，全国继续呈现价格区域化特征。11月下旬全国疫情确诊病例数字陆续上升，致使快递日均件量跌至2.5亿以下低谷，因此11月旺季价格更多起到业务量调节器的作用，除保定因为局部疫情严重影响快递业务外，华东、华北和华南件量普遍与10月件量持平的稳定状态，但大部分城市件量同比呈现负增长。
　　（1）线上消费需求呈现较好发展态势，电商渗透率达35%以上，在疫情多地散发及PMI继续放缓的大环境下，线上消费依然助推实物商品网络零售额实现1.2%的同比增长。虽然疫情政策优化放开后，短期冲击快递网络，但物流网络总体保持韧性，仍需关注后续春节期间劳动力用工压力。
　　（2）疫情带来网点关停及消费结构变化，导致市场旺季出现业务量与收入下降局面。11月份全国快递行业业务量完成103.5亿件，同比下降8.7%，日均环比增长8.5%；业务收入完成978.5亿元，同比下降9.0%，日均环比增长12%。根据交通部数据，12月至今全国快递揽收日均3.41亿件，环比下降9%（去年同期下降12.5%）。
　　（3）TOP8快递件量同比增速相较上月继续下滑甚至出现5.3%的负增长，CR8环比下降1.9pct至82.9；顺丰凭借其稳定的交付能力及大促期间价格策略，达成了在增速上的行业领先，市占率提升0.9pct。日均票量环比增速为顺丰（+16.3%）＞行业（+8.5%）>圆通（+6.3%）＞韵达（+0.8%）>申通（-0.2%），同比增速为顺丰（+2.9%）＞申通（+2.2%）＞圆通（-6.7%）>行业（-8.7%）>韵达（-21.4%）。通达系三家已经连续四个月出现同比降幅扩大情况；顺丰单月日均件量首次超过3500万票。圆通市占率小幅下降至15.7%，申通与韵达下降达0.8pct，分别降至11.7%和14.3%。
　　风险分析
　　（1）电商需求增长停滞：对于Q4业务量的预期，快递公司普遍保持谨慎，目前服饰、美妆、日用品等传统主要客户，经营压力较大且对参与双十一电商大促意愿减弱，因此相比平时的日均件量，预计大促订单峰值增长在30-40%，或低于往年。
　　（2）新冠疫情致使快递网点派送收到影响：核心消费地及产粮区的疫情，若出现在旺季期间，会对旺季业务量影响。但通过复盘疫情三年，全国及占据市场份额53%左右的前二十大快递业务量城市数据发现，由于防控精准化的落地，对快递业务停摆的影响逐渐降低，影响对快递业务的影响已经控制在10%以下。
　　（3）燃油成本继续上升：受国际原油价格波动影响，快递公司燃料成本存在继续上涨风险，虽然近期汽油价格有所回落，但柴油价格相比年初仍有15%上浮，对运输等环节成本仍存在压力。
　　（4）终端运营模式优化降本效果有限：模式试点效果，并不能在全国范围推广落地。

研究报告全文：证券研究报告行业动态跟踪稳价格保件量为行业旺季最大物流特征申通成唯一量价均正增长公司快递行业价格追踪2022年12月价格综述今年市场电商大促旺季最大特点就是稳价格保件维持强于大市量快递行业11月份整体单票价格945元同比下降03略韩军低于去年高点环比增长33电商件时效件及国际件价格均hanjunbjcsccomcn有所提升电商件单价相比10月上涨018元至81元件同比18817566082下降41时效件预估单价147元件同比增长167行业SAC执证编号S1440519110001价格风向标义乌地区11月快递价格小幅上涨至282元件SFC中央编号BRP908环比上涨19但同比下降144同时全国6元以下快递价格发布日期年月日洼地城市的华东地区与华北地区城市价格大部分上涨03-05元20221221件基本复合市场对旺季价格上调的预期但华南地区则基本未涨价全国继续呈现价格区域化特征11月下旬全国疫情确诊病市场表现例数字陆续上升致使快递日均件量跌至25亿以下低谷因此1111月旺季价格更多起到业务量调节器的作用除保定因为局部疫1情严重影响快递业务外华东华北和华南件量普遍与10月件量-9持平的稳定状态但大部分城市件量同比呈现负增长-19-292022121202222120223212022421202252120226212022721202282120229211线上消费需求呈现较好发展态势电商渗透率达35以上20211221物流沪深202210212022112120221221300在疫情多地散发及PMI继续放缓的大环境下线上消费依然助推实物商品网络零售额实现12的同比增长虽然疫情政策优化放开相关研究报告后短期冲击快递网络但物流网络总体保持韧性仍需关注后续春节期间劳动力用工压力2疫情带来网点关停及消费结构变化导致市场旺季出现业务量与收入下降局面11月份全国快递行业业务量完成1035亿件同比下降87日均环比增长85业务收入完成9785亿元同比下降90日均环比增长12根据交通部数据12月至今全国快递揽收日均341亿件环比下降9去年同期下降1253TOP8快递件量同比增速相较上月继续下滑甚至出现53的负增长CR8环比下降19pct至829顺丰凭借其稳定的交付能力及大促期间价格策略达成了在增速上的行业领先市占率提升09pct日均票量环比增速为顺丰163行业85圆通63韵达08申通-02同比增速为顺丰29申通22圆通-67行业-87韵达-214通达系三家已经连续四个月出现同比降幅扩大情况顺丰单月日均件量首次超过3500万票圆通市占率小幅下降至157申通与韵达下降达08pct分别降至117和143本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明物流行业动态研究报告目录一快递行业价格情况核心综述111价格数据快递整体价格环比增长幅度不及去年各家产品价格带逐渐呈现稳定分层112核心驱动因素变化及影响路径2121重要变化1快递服务国家标准10年后首次修改重要变化将深刻影响快递市场格局演进2122重要变化2需求端电商平台业务零售近场化及促销日常化明显对同城快递及产能利用效率提出更高要求4123重要变化3全国陆续第一波阳达峰对快递日件量产生压力预计春节后逐步回归到疫情前正常水平5二快递行业价格核心指标追踪721虽然线上消费需求呈现较好发展态势但疫情多地散发对制造业生产经营和线下商业造成负面影响722全国快递价格洼地城市价格继续呈现区域化差异日均业务量环比10月并未明显增长923快递行业进入供给为王时代当下产能投入投资决定一年后市场格局及股价走势102411月进入旺季市场调价阶段市场各家整体价格策略基本保持同步申通快递成为本月唯一量和价均实现正增长的公司1325柴油价格11月底开始出现拐点下行但仍然高于汽油价格较年初仍有15增长快递成本压力仍待缓解14三风险分析15请参阅最后一页的重要声明1物流行业动态研究报告图表目录图表1快递行业整体单票价格945元同比下降031图表2国际件单价环比增长61同比下降1131图表3通达系进入旺季涨价阶段虽环比涨幅不及去年1图表4义乌价格小幅上涨至282元件环比上涨191图表5快递行业价格跟踪分析框架2图表6新旧快递服务国家标准研究对比分析3图表72016-2025E即时零售开放平台模式规模4图表8中国即时零售物流订单规模4图表9逆向退货场景市场规模及增速5图表102023年各家电商平台逆向退货场景业务构成5图表11全国第一波感染对快递揽派影响程度6图表12本轮阳达峰对快递件量影响预测6图表13快递行业价格分析框架及追踪指标分类7图表14中国网购用户规模达842亿渗透率8168图表15实物网络零售额增速12电商渗透率3528图表1680电商单量源于百元以下客单商品8图表1722Q3主要电商平台营销费用同比继续负增长8图表18制造业和服务业商务快件指数呈现下降趋势9图表19时效件预估单价147元件同比增长1679图表202019年至今月度快递单价曾出现5元以下城市的价格走势10图表21环比除保定外华东华北和华南普遍保持稳定10图表22除保定外华东华北和华南普遍保持稳定10图表23快递企业投入产出的正向循环机制11图表24五家快递公司融资-资本开支-在建工程-固定资产-市场占有率转化节奏11图表25现金债务总额比指标圆通和顺丰保持稳定12图表26韵达申通和顺丰的有形资产负债率均超过10012图表2722Q3在建工程规模亿元仍有小幅上涨12图表28顺丰中通固定资产规模占据优势韵达转固放缓12图表29产能利用率指标不断提升达到75-85的水平13图表30韵达和申通有形资产效率超负荷需追加产能13图表31快递品牌集中度CR8为829环比下降19pct13图表32圆通小幅下调申通与韵达下降顺丰份额上升13图表33年初至今汽柴油价格较22年初上涨15左右14图表34Q3受益于件量增长申通单票成本略有持续改善14请参阅最后一页的重要声明1物流行业动态研究报告一快递行业价格情况核心综述11价格数据行业整体及各家快递价格环比增长幅度不及去年各家产品价格带逐渐呈现稳定分层行业维度快递行业11月份整体单票价格945元同比下降03略低于去年高点但基本复合市场预期环比增长33电商件时效件及国际件价格均有所提升今年市场电商大促旺季最大特点就是稳价格保件量电商件单价相比10月上涨018元至81元件同比下降41时效件预估单价147元件同比增长167国际件预估单价573元件环比增长61图表1快递行业整体单票价格945元同比下降03图表2国际件单价环比增长61同比下降113单票价格元右轴价格同比增速右轴国际件量同比增速国际件量占比右轴101690355147030-03012502510194-530209458-101015义乌行政干预快递价格极6顺丰大力拓展电商-15兔并购百世快递顺丰产品件极兔快速起网扩4-1010结构调整张拉低价格-112-202-3005-250-50002019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92019M112020M112021M112022M112019M112020M112021M112022M11资料来源国家邮政局中信建投资料来源国家邮政局中信建投公司维度数据11月进入旺季市场调价阶段数据反应出市场各家整体价格策略基本保持同步虽然环比涨幅不及去年但各家产品价格带逐渐稳定并产生分层圆通速递11月单票价格272元韵达股份单票价格288元申通快递单票价格262元顺丰单票价格1487元行业价格风向标地区义乌价格在11月快递价格小幅上涨至282元件环比上涨19虽有上升但与2021年高点位置仍有约15差距图表3通达系进入旺季涨价阶段虽环比涨幅不及去年图表4义乌价格小幅上涨至282元件环比上涨19顺丰单票价格元左轴韵达单票价格元2016年2017年2018年2019年圆通单票价格元申通单票价格元2020年2021年2022年9253836823343221288730通过17-18年快递旺季19286两次以价换量义乌业务量快速上涨2722617262245152220413148718328222019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M9月月月月月月月月月月月月2019M112020M112021M112022M11123456789101112资料来源公司公告中信建投资料来源国家邮政局中信建投请参阅最后一页的重要声明1物流行业动态研究报告1环比韵达82申通81圆通77行业-03顺丰-93直营模式顺丰的单票价格环比下降11月加盟制快递公司均出现幅度基本一致的价格提升以应对产能压力但增长幅度小于去年同期2同比韵达212申通65圆通51行业33顺丰-60顺丰单价同比也为负增长通达系快递的同比价格改善依旧但出现分化圆通及申通增速下降至个位数韵达仍保持20的增长12核心驱动因素变化及影响路径根据我们追踪价格数据的分析框架我们认为未来半年有3个影响因素直接或间接驱动了后续快递价格的变化也让价格博弈的走势更加具有不确定性图表5快递行业价格跟踪分析框架资料来源中信建投121重要变化1快递服务国家标准10年后首次修改重要变化将深刻影响快递市场格局演进11月7日关于征求快递服务国家标准征求意见稿意见的通知在国际邮政局网站公布通知明确根据国家标准制修订计划就2011年版的快递服务国家标准进行修订其中有五大方面的更新及新增将深刻影响快递市场格局演进1引导快递公司进行快递服务及产品分层将用户下单细分为通过快递服务主体下单和电子商务平台下单两种方式将投递分为上门投递箱递站递以及其他方式四种类型这将为快递行业差异化及高质量发展提供保障头部公司相较目前产品混战将获得更大溢价空间请参阅最后一页的重要声明2物流行业动态研究报告图表6新旧快递服务国家标准研究对比分析章节原标准GBT279171-2011新标准快递服务产品按不同维度可分为a按寄递区域分为同城快递省内异地快递省际快递港澳台快递国际快递b按城乡区域分为城市件农村件第6章-c按服务内容分为基本服务增值服务如签单返还代收货款等d按温控条件分为常温快递控温快递冷冻冷藏和其他控温快递快递服务主体可参照上述一种或多种维度建立与企业发展战略服务能力相适应的产品体系提供规范化专业化多元化的服务第2部分从业人员组织快递服务主体应对其从业人员加强职业操守服务规范作业规范安全生产等方面的教育和培训快递服务主体应要求有效保障快递从业人员合法权益a与快递从业人员订立书面协议合理确定双方的权利义务b依法为快递从业人员缴纳社会保险第9章-c按照行业劳动定员定额标准科学确定劳动者工作量和劳动强度d配备必要的劳动安全卫生设施和劳动防护用品制定恶劣天气等特殊情形下的劳动保护措施e针对投诉申诉问题建立完善的快递从业人员内部救济渠道f采取适当措施改善生产生活条件g关注快递从业人员身心健康及时开展心理疏导1通过快递服务主体下单通过快递服务主体电话网站App等途径下单应满足以下要求a快递服务主体应明示或告知服务产品服务时限投递方式投递要求服务范围服务价格包装产品价格和包装收费标准等提供用户选择渠道供用户选择b快递服务主体应提醒用户阅读服务协议保价等条款c用户应准确完整填写或选择姓名取件地址联系方式服务产品内件品名投递地址投递方式等相关信息d双方约定取件方式上门取件的应约定取件时间e快递服务主体若不能提供快递服务以适当的方式及时告知用户2通过电子商务平台下单522通过电子商务平台下单应满足以下要求a由电子商务经营者选择快递服务的快递服务主体应与电子商务经营者提前约定服务产品服务时限投递方式服务范围服务价格等在消费者购买商品时电子商务经营者应将快递服务产品服务时限投递方式服务价格明确告知消费者并承担运输中的风险和责任b由电子商务经营者提供多样化差异化快递服务供消费者选择的宜满足以下要求1电子商务经营者宜在商品销售页面标明快递服务主体的品牌快递服务产品服务时限投递方式服务价格包装类别等信息供消费者选择2电子商务经营者宜分别展示商品价格和快递服务产品价格c经电子商务经营者和消费者协商由消费者自行选择快递服务的按5221的要求执行d电子商务经营者应如实向快递服务主体提供寄件人姓名联系方式和收件人姓名联系方式地址商品名称等必要信息不应利用服务协议交易规则以及技术等手段进行不合理限制或者附加不合理条件投递方式应主要包括上门投递投递至智能收投服务终端箱递投递至快递服务站站递以及其他方式投递形式应主要包括按名址面交用户自取或与541用户应在下单时选择投递方式快递服务主体应按用户选择的投递方式提供投递服务用户协商投递三种方式第3部因客观因素无法按用户选择的方式投递的快递员应与收件人协商解决分第5章服务投递次数快递服务组织应对快件提供至少2次免投递次数快递服务主体应对上门投递快件提供至少2次免费投递投递宜在800-2000时间段进行2次免费投环节费投递投递2次未能投交的快件收件人仍需要递之间应间隔8h以上与用户有约定的除外上门投递2次未能投交的快件快递服务主体可与收件人约定采用延迟5423快递服务组织投递的快递服务组织可收取额外费投递或者箱递站递方式投递收件人仍选择上门投递的快递服务主体可收取额外费用但应事先告知收件人收费用但应事先告知收件人收费标准标准无法联系收件人的可根据寄件人要求对快件进行处理资料来源国家标准委员会中信建投2规定快递公司科学测算成本实施成本分区要求快递服务主体根据产品种类服务距离等因素以快件收寄地所在县到寄达地所在县为基本单元进行成本测算并实施相应的价格策略这一规定将直接遏制低于成本价的恶性价格战出现3突显对于快递小哥权益保障的底线态度单独增加从业人员章节要求快递服务主体提供各种方面保障其中依法为快递从业人员缴纳社会保险会对运营成本产生部分影响但我们判断在现有经营环境下这部分成本上涨将转嫁到价格端引导对客户服务报价的抬升4强调消费者对快递服务方式的可选性消费者下单时可选择投递方式上门送货投递快递柜投递驿站等同时新国标在投递次数这一条目中明确指出快递服务主体应对上门投递快件提供至少2次免费投递投递宜在800-2000时间段进行2次免费投递之间应间隔8h以上与用户有约定的除外上门投递2次未能投交的快件快递服务主体可与收件人约定采用延迟投递或者箱递站递方式投递收件人仍选择上门投递的快递服务主体可收取额外费用但应事先告知收件人收费标准这一举措将利好快递企业配合产品差异化实施服务差异化并通过全链条流程简化提升运营效率实现单票成本的下降5要求快递及电商平台增加价格等方面的透明性要求电商平台在销售页面表明快递品牌价格等请参阅最后一页的重要声明3物流行业动态研究报告并与商品价格分别展示电商平台提供必要的完整信息不能通过技术手段限制我们判断这一标准可能难以短期落地122重要变化2需求端电商平台业务零售近场化及促销日常化明显对同城快递及产能利用效率提出更高要求1即时零售快速崛起电商近场化趋势拉动同城件量高速发展近年来即时零售在我国快速发展尤其是近两年疫情反复极大的培养了用户的到家需求遭受疫情冲击较大的城市即时零售业务在急速攀升即时零售囊括了线上交易平台线下实体零售商品牌商第三方或商户自有配送物流的完整零售体系它的快速发展将给整个零售和快递物流行业带来巨大影响根据中国连锁经营协会艾瑞咨询及欧睿咨询的研究报告业内普遍认为未来几年即时零售复合增长率将会保持高位预计到2025年即时零售相关市场规模将超过1万亿元在即时零售现今模式下消费者可以选择周边3-5公里的门店进行下单并且匹配相应的同城快递或即时配送能够在短时间内完成订单履约行为未来即时零售开放平台将引入智能科技如无人机车等突破原有即时零售定义的空间概念实现快速的远距离履约同时由于智能科技的加持履约时间也将被不断缩短和重新定义最终实现从塑造同城配送分钟级体验到引入智能科技突破履约中空间的局限并不断定义更快的履约时间目前近场电商部分即时配送及相关物流订单日均约1500万占整个电商快递市场约3亿订单的5左右且客单价在8-30元单远高于异地快递订单价格根据艾瑞咨询预测2023年订单量可达日均约2500万单到2025年即时零售日均订单每年保持40左右速度增长将超过6000万单达到外卖订单体量的一半占快递整个市场件量的15左右图表72016-2025E即时零售开放平台模式规模图表8中国即时零售物流订单规模即时零售开放平台市场规模亿元同比增速即时零售物流订单万同比增速140001407000250120001206000200100001005000800080400015060006030004000401002000200020501000000020162017201820192020202120182019202020212022E2023E2024E2025E2022E2023E2024E2025E资料来源艾瑞咨询中信建投资料来源艾瑞咨询美团中信建投2平台纷纷着力服务体验护城河打造逆向场景成第一竞争战场目前快递公司的竞争策略由极致成本向服务体验转化主要驱动因素是电商卖家选择快递的逻辑发生变化今年平台对商家的要求更多例如在抖音平台各大主播选择店铺和品牌考虑的第一要素就是店铺评分是否高于48分如果店铺评分低他们是不会进行合作或者说合作意愿并不大因此快递公司不能因为投诉率好评率和签收率影响店铺评分在目前消费需求的大环境下更多的客户流量比便宜的快递费请参阅最后一页的重要声明4物流行业动态研究报告更为重要低评分带来的客户损失成本不是单单快递费节约就可以弥补上去的当下Q4电商大促季及2023年甚至未来中长期服务体验将是各家快递公司比拼的重点所以接下来快递公司价格和市场份额等综合实力的体现可以通过快递在各平台的综合指数评分来衡量图表9逆向退货场景市场规模及增速图表102023年各家电商平台逆向退货场景业务构成退货逆向件量万件同比增速704250023635021002000184640157350027菜鸟裹裹13991500301046京东100020713110059拼多多396503500308101307抖音电商00503其他2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源国家邮政局顺丰控股投资者交流中信建投资料来源中信建投由于送货上门需要电商平台的全链条履约体系与快递公司进行融合且改变原有快递公司通达系为主的作业流程因此难以短时间推广落地而随着消费者退换货时效要求及比例提升逆向场景服务体验提升成为包括天猫拼多多抖音电商等各家平台主打的服务根据顺丰控股投资者交流活动披露目前整个市场的总体退货率在5左右逆向寄递场景的市场规模约1500万件天而直播电商平台的退货率则较高随着各家平台发力逆向场景以及直播电商渗透率提升预计2023年可超过日均2000万件的规模目前顺丰速运的逆向退货件业务已突破300万票而且是双位数盈利贡献的产品其中来自拼多多的逆向业务达100多万票以上80-90的退货业务由顺丰负责抖音电商平台30-40的退货件由顺丰负责业务量将近200万件天而和菜鸟合作退货件业务今年年中刚刚起步目前仅小几十万件后续有较大提升空间123重要变化3全国陆续第一波阳达峰对快递日件量产生压力预计春节后逐步回归到疫情前正常水平虽然目前全国陆续快递从业人员第一波阳达峰造成对快递处理压力但通过梳理保通保畅会议内容我们认为快递仍是疫情下保障民生及经济活动不可或缺的力量尤其强调严格规范邮政快递基础设施关停关闭行为对确需关停关闭的应提前向社会公布并采取措施尽快恢复全力保障邮政快递末端服务有序运转对已经关停的邮政快递分拨中心和营业网点满足解封条件的要尽快解封因此我们综合判断压力全国第一波感染对快递件量影响将持续3周时间目前正处于产生影响的第2周且处于峰值区间20-23后续仍有2周影响本周对快递影响将降至10这一波到元旦结束后影响基本结束但由于23年1月份进入春节放假时间虽然元旦后疫情影响基本结束全国快递日均揽收量将逐步回升但由于快递从业人员放假过年等因素预计1-2月份全国快递揽派量基本落在28-32亿区间请参阅最后一页的重要声明5物流行业动态研究报告图表11全国第一波感染对快递揽派影响程度图表12本轮阳达峰对快递件量影响预测全国第一波感染对快递揽派影响程度第一波感染周期22125-23114快递件量预估亿件实际快递揽收量件量5025226204515401151035322525301126025日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日135792468135792468111315171921232527293110111315171921232527293110月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-51111月月月月月月月月月月月月1111121212121211212121212112121212121212121212121212121212121212121212数据来源交通运输部国家邮政局百度搜索指数巨量算数脉策数据中信建投注1全国及各省份的快递影响程度百分比为所统计的全国336个地级市数据叠加影响程度的直接影响因素为当地感染及免疫进程和快递揽收量全国占比注2输出结果由脉策数据百度搜索指数巨量算数等大数据建模进行调整调整原则及核心假设1参考20年初疫情对快递影响数据快递件量影响最严重程度为502参考北京及河北数据快递员感染速度快于整个城市人群病症最严重期间4-5天时间丧失揽派能力假设在城市20人群感染时快递件量开始受影响在城市感染达到峰值2日后影响趋于03假设不受本轮感染影响实际业务量基本与去年持平基于以上分析我们与市场不同的观点在于快递行业已确认由成长期切换到稳定期2-3年内产能供给超过需求需求价格弹性难以体现快递进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预期收益的关键目前需求价格弹性减小单位降价所带动件量的增速由5-10降到1-3以价换量策略逐渐失效成本优势成为决定价格策略的核心关键快递网络规模效应减弱产能增长对单票成本改善推动作用下降边际成本改善遇到瓶颈且随着短期燃油及人工短缺等导致的可变成本上涨明年价格仍有0-5的上涨预期因此明年大概率不会有惨烈的价格战但大规模系统性地涨价也不会体现而更多的是价格的消耗战请参阅最后一页的重要声明6物流行业动态研究报告二快递行业价格核心指标追踪通过供需分析我们总结出跟踪快递行业价格的影响因素按照短中长期划分为监管政策终端激励政策燃油成本运营模式变化为短期影响因素需要高频跟踪和关注快递公司竞争策略精益化管理效果商流变化情况则是中期影响因素需要按季度跟踪研究产业结构以及快递公司融资能力变化则是长期影响因素可以按半年度或年度进行分析我们围绕影响价格变动的因素跟踪相应数据变化情况包含商流快递行业地区公司数据整理和更新图表13快递行业价格分析框架及追踪指标分类资料来源中信建投21虽然线上消费需求呈现较好发展态势但疫情多地散发对制造业生产经营和线下商业造成负面影响截至2022年6月中国网络购物用户规模达842亿同比增速35网购渗透率80出现小幅回调随着越来越多互联网平台涉足电商业务网购用户的线上消费渠道逐步从淘宝京东等传统电商平台向短视频社区团购社交平台等新兴电商平台扩散最近半年只在传统电商平台消费的用户占网购用户的比例为273在短视频直播生鲜电商社区团购及微信等平台进行网购消费的用户比例分别为497372324和196我们认为电商未来3-4年内核心的发力点集中在内容电商同城零售和下沉市场叠加新冠疫情影响宅经济下新特征电商平台的用户规模转化率复购率都将获得提高11月份线上消费需求呈现较好发展态势电商渗透率达35以上在疫情多地散发及PMI继续放缓的请参阅最后一页的重要声明7物流行业动态研究报告大环境下线上消费依然助推实物商品网络零售额实现12的同比增长1-11月份在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长1513461从业态来看限额以上零售业单位中的超市便利店专业店零售额同比分别增长314336专卖店与去年基本持平百货店下降80总体分品类看11月份的主要特点是房地产相关家电家具和建材类服装鞋帽类和通讯器材类销售疲软拉低了社会消费品零售总额的增长11月份限额以上唯一正增长的两大品类是中西药品类和粮油食品类零售额分别增长83和39替代了领先数月的汽车类石油及制品类图表14中国网购用户规模达842亿渗透率816图表15实物网络零售额增速12电商渗透率352实物商品网络零售额同比电商渗透率电商物流指数11745351122510715102597-52019M32019M52019M72019M92020M32020M52020M72020M92021M32021M52021M72021M92022M32022M52022M72022M92019M112020M112021M112022M11资料来源中国互联网络信息中心CNNIC中信建投资料来源国家统计局中国物流与采购联合会中信建投从2022年上半年电商快递业务量价格分层分析看85电商单量源于百元以下客单商品3-7元件的快递费区间也是快递行业竞争最激烈的价格带抖音快手的加入将继续搅动快递市场竞争格局我们认为内容电商平台本身低客单多爆品的结构对电商快递最大的影响在于一方面加速电商行业整体客单价下降从而促进电商件单量增长一方面则由于直播间每日营销商品不同造成消费者付款后形成一单多件高拆单率也促使电商订单快递化率提升图表1680电商单量源于百元以下客单商品图表1722Q3主要电商平台营销费用同比继续负增长客单价元单40701002003004005001000200030005000合计阿里巴巴销售费用同比增速京东销售费用同比增速拼多多销售费用同比增速淘宝天猫4548154011856094252471367831938811150拼多多4795180615434531396438114328857130快递公司集中110上市年份增速京东6273582811339054532111831639主要阶段电商90拼多多快速崛起平台抖音14676985202248136188000305270迫使阿里京东加大营销力度快手1503690521263873311500031135030唯品会62251711941100013110-21日均总单量万单130025116406816928324392571234719825603-10-225-30单量占比5082001596632171005020100100商品可承受快递费3-5元5-7元7-15元15元以上-2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源各平台品类数据中信建投资料来源Wind中信建投主要传统电商平台的营销开支也在缩减2022年三季度京东的营销费用为761亿人民币同比下降21延续上季度的负增长阿里巴巴三季度的销售与市场费用为2236亿元同比下降达225电商三巨头在拓客方面变得更加谨慎和艰难反观快手电商平台上半年销售及营销开支183亿元虽然同比下降20但占总收入比处43高位新兴平台更加关注用戶获取和留存优化以上数据显示电商流量与快递订单的生请参阅最后一页的重要声明8物流行业动态研究报告产方正从传统电商平台向去中心化的新兴电商平台转移11月总体来看在全国多地疫情影响下物流供应链运作受到冲击短期冲击加剧亟需供需同步发力物流网络总体保持韧性仍需关注疫情后续冲击2022年11月中国快递发展指数为3387同比提升12其中服务质量指数为4813同比提升133发展规模指数发展能力指数和发展趋势指数分别为39332346和587分别同比下降6437和283虽然业务规模体量受到疫情影响但服务质量提升较为明显整体运行基本符合预期11月全国快递国际港澳台业务量完成201亿件占行业总业务量的177同比增速继续下滑图表18制造业和服务业商务快件指数呈现下降趋势图表19时效件预估单价147元件同比增长167制造业商务快件指数服务业商务快件指数电商件单价元件时效件单价元件制造业采购经理指数PMI右轴1207023115652111060191710555147151005013954924511904081985357803052019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92019M112020M112021M112022M112019M112020M112021M112022M11资料来源中国物流与采购联合会中信建投资料来源国家邮政局中信建投22全国快递价格洼地城市价格继续呈现区域化差异日均业务量环比10月并未明显增长虽然我们看到从2021年开始浙江省及义乌市相继出台快递价格管控政策但中短期看电商卖家有动力寻找下一个快递价格洼地即使放到中长期维度电商产业还可以向中西部地区转移因此巨大产业聚集效应及经济发展压力加之电商及快递行业快速出清势必会导致失业问题因此判断现有存在快递价格洼地效应城市的政策制定者必定权衡确认快递价格的行政管控与当地电商经济发展的关系因此根据对目前快递价格洼地效应城市的历史价格走势以及业务量及价格现状我们认为短期能够挑战甚至替代义乌电商快递定价权地位的有揭阳和汕头因为它们曾在过去10年出现过低于义乌的快递价格同时日均业务量超过500万票迫近千万大关中期维度日均300-500万票规模单票价格45-5元的台州和临沂有望迅速崛起长期视角我们看好地处中部地区的商丘和亳州目前45元以下的平均单价且50超越市场的快递业务增速都是支撑它们不断吸引电商产业聚集的核心动力行业价格风向标义乌地区11月快递价格小幅上涨至282元件环比上涨19但同比下降144同时全国6元以下快递价格洼地城市的华东地区与华北地区城市价格大部分上涨03-05元件基本复合市场对旺季价格上调的预期但华南地区则基本未涨价全国继续呈现价格区域化特征11月下旬全国疫情确诊病例数字陆续上升致使快递日均件量跌至25亿以下低谷因此11月旺季价格更多起到业务量调节器的作用除保定因为局部疫情严重影响快递业务外华东华北和华南件量普遍与10月件量持平的稳定状态请参阅最后一页的重要声明9物流行业动态研究报告但大部分城市件量同比呈现负增长图表202019年至今月度快递单价曾出现5元以下城市的价格走势义乌快递价格元潮州市临沂市商丘市亳州市揭阳市汕头市台州市保定市绍兴市温州市泉州市140120100806040200019M119M219M319M419M519M619M719M819M920M120M220M320M420M520M620M720M820M921M121M221M321M421M521M621M721M821M922M122M222M322M422M522M622M722M822M919M1019M1119M1220M1020M1120M1221M1021M1121M1222M1022M11资料来源国家及各省市邮政局中信建投图表21环比除保定外华东华北和华南普遍保持稳定图表22除保定外华东华北和华南普遍保持稳定揭阳市汕头市保定市临沂市潮州市亳州市揭阳市汕头市保定市临沂市潮州市亳州市13003001100250995900200700651150500352100300333502273341001100-107-100-502018M12018M42018M72019M12019M42019M72020M12020M42020M72021M12021M42021M72022M12022M42022M72018M102019M102020M102021M102022M102018M12018M42018M72019M12019M42019M72020M12020M42020M72021M12021M42021M72022M12022M42022M72018M102019M102020M102021M102022M10资料来源国家及各省市邮政局中信建投资料来源国家及各省市邮政局中信建投23快递行业进入供给为王时代当下产能投入投资决定一年后市场格局及股价走势过往快递企业依靠现金流-资本开支-产能-业务量-利润-现金流的正向循环机制实现了增长飞轮即企业通过资本运作将融到的资金转化为软件及硬件资产通过对硬件系统如直营化转运中心提高自动化设备比例调节车辆运输模式等增加公司网络覆盖的密度提升公司业务量市场份额有效利用规模经济降低了公司的单票成本不断优化公司软件系统利用信息化支持系统提升服务效率质量以及进一步优化了公司的运营成本进而产生了更好地单票盈利能力和现金流表现最后反哺到下一轮产能建设中请参阅最后一页的重要声明10物流行业动态研究报告图表23快递企业投入产出的正向循环机制业务量市场份额全网产能资本开支潜在融资能利润现金流含在建工程软件硬件力单票价格成本资料来源中信建投通过5家快递公司资本开支-在建工程-固定资产数据的拟合分析我们得出重要结论1资本开支投入增长变化各家虽然有细微差别但总体上都将直接影响一年后的快递市场份额涨落因此观测资本开支当下变化是我们快递行业中长期投资策略的基本风向标2随着产能高速扩张期渡过以及建设效率的提升资金的利用效率及建设周期不同程度缩短图表24五家快递公司融资-资本开支-在建工程-固定资产-市场占有率转化节奏融资完成资本开支在建工程固定资产市场占有率5540656560资料来源Wind中信建投注顺丰21年前资本开支领先在建工程3个季度中通21年前在建工程领先固定资产5个季度圆通18至21年资本开支领先在建工程15个季度申通21年之前在建工程领先固定资产25个季度融资能力决定了快递公司真实的资本开支能力即是否有能力持续投入产能建设带动份额增长研究发现各家快递公司的潜在融资能力正在出现分化中通与圆通处于领先位置过去五年五家主要快递企业中现金债务总额比指标圆通和中通保持较好水平该指标的高低排序也同几家快递公司的排名变化基本一致说明良好的业绩表现带来的现金流净流入使得企业承担债务的能力更强同时中通与圆通的有形资产负债率指标也在60以下且较为稳定而韵达申通和顺丰的有形资产负债率均超过100且近5年呈上升趋势表明其融资速度超过其有形资产形成速度与业务量增速不完全匹配正是由于头部快递公司较强的融资能力帮助企业实现了融资-资本开支-在建工程-固定资产-市场份额的正向循环也获得了超过市场平均水平的超额收益此外投资回报率更是决定了公司长期可持续的竞争优势请参阅最后一页的重要声明11物流行业动态研究报告图表25现金债务总额比指标圆通和顺丰保持稳定图表26韵达申通和顺丰的有形资产负债率均超过100中通圆通申通韵达顺丰110中通圆通韵达申通顺丰3000902502260702192001840501500301000105058-010390-0302017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind中信建投注现金债务总额比经营活动产资料来源Wind中信建投注有形资产负债率总负债有形资生的现金流量净额总负债产规模图表2722Q3在建工程规模亿元仍有小幅上涨图表28顺丰中通固定资产规模占据优势韵达转固放缓顺丰韵达圆通申通顺丰中通韵达圆通申通1204504204001001020350803002502686020040150136326100202025063101002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投从目前在建工程和固定资产规模来看顺丰中通占据优势无论是固定资产规模还是在建工程的规模都要优于同行但Q3开始韵达在建工程转固放缓随着在建工程逐步转化为有效产能顺丰和中通的市场份额仍有进一步提升空间因此我们结合各家快递公司近年融资情况及在建工程情况综合判断随着顺丰和韵达的大规模在建工程逐步转化为有效产能以及中通和圆通为巩固头部地位借助较强的融资能力追加产能行业价格消耗战或在中长期内持续我们利用当年11月当月业务量与全年月平均业务量的比值作为衡量各家快递企业产能利用率的指标从主要快递公司上市以来各年份的数据看该指标不断提升达到75-85的水平跟踪有形资产效率每一单位资产能够支撑的业务量指标数据发现各家快递公司虽然效率仍有差异但整体都在提升区间其中顺丰中通及圆通近几年该指标较为稳定表明产能基本能满足业务发展需求但看到韵达和申通则需要继续扩充产能以便未来满足全网业务量的不断增长因此我们认为伴随技术对产能效率的持续改善以及产能落后者的追加产能快递市场总供给仍然旺盛请参阅最后一页的重要声明12物流行业动态研究报告图表29产能利用率指标不断提升达到75-85的水平图表30韵达和申通有形资产效率超负荷需追加产能顺丰控股圆通速递申通快递韵达股份中通圆通韵达申通顺丰900706606858605818079040397803750202201470010050065602017年2018年2019年2020年2021年2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投2411月进入旺季市场调价阶段市场各家整体价格策略基本保持同步申通快递成为本月唯一量和价均实现正增长的公司11月份TOP8快递件量同比增速相较上月继续下滑甚至出现53的负增长顺丰29申通22TOP8-53圆通-67行业-87韵达-214头部快递品牌集中度CR8环比下降19pct同比上涨3pct至82911月加盟制快递公司均出现幅度基本一致的价格提升以应对产能压力环比方面韵达82申通81圆通77但增长幅度小于去年同期直营模式顺丰的单票价格环比下降93主要是配合其大促市场策略进行值得注意的11月单月通达系各家业务量同环比增速均弱于去年同期水平顺丰凭借其稳定的交付能力及大促期间价格策略达成了在增速上的行业领先市占率提升09pct11月份圆通市占率小幅下降至157申通与韵达下降达08pct分别降至117和143当前快递市场竞争格局尚未稳定排名座次仍在动态变化份额仍然取决于业务量的争夺短期内降价相比提升服务品质是更为有效的方式图表31快递品牌集中度CR8为829环比下降19pct图表32圆通小幅下调申通与韵达下降顺丰份额上升TOP8玩家业务量同比增速CR8顺丰市占率韵达市占率圆通市占率申通市占率120922090100188880861615760841414382829124080117207810102760874-20-537262019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92019M12019M32019M52019M72019M92020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92019M112020M112021M112022M112019M112020M112021M112022M11资料来源国家邮政局中信建投资料来源Wind国家邮政局中信建投请参阅最后一页的重要声明13物流行业动态研究报告25柴油价格11月底开始出现拐点下行但仍然高于汽油价格较年初仍有15增长快递成本压力仍待缓解由于燃油费在运输成本中占据30-40的比例因此油价的波动会直接影响运输成本经过我们测算油价每上涨10对单票运输成本影响在8-9厘2022年至今柴油出现了上涨15左右导致运输成本大约上涨了0014元件由于增加防疫成本及人工成本影响同比略上涨柴油价格11月底开始出现拐点下行但仍然高于汽油价格较22年初还有15的较高增长快递公司成本压力仍待缓解图表33年初至今汽柴油价格较22年初上涨15左右图表34Q3受益于件量增长申通单票成本略有持续改善汽油92全国VI柴油0全国VI顺丰环比中通环比韵达环比圆通环比申通环比10000309000842820800082371064700006000-275000-104000-132-20-155月月月月月月月月月月月月13579135791111年年年年年年年年年年-30年年2021202120212021202120222022202220222022202120222018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投此外我们看到各家快递公司均在推行最后一公里末端网络模式创新如圆通的驿站直送韵达的网格站顺丰的雾化网点等其本质均是希望通过尝试模式创新对全链条成本进行持续优化同时减少对配送站点的依赖和封停风险1圆通推动驿站直送模式逐渐落地我们曾在6月份月度报告中分析过以圆通为代表的网点规模化的加盟制公司必须通过场地设备用工管理及资金的规模化实现在市场中的持续领先因此扶持及赋能一级加盟商让它们降本增润才能实现整张网络的价值因此圆通2022年的一大核心举措就是网点赋能并在省区总部试水驿站直送模式某些区域推行驿站直营化快件由总部分拨直达社区驿站2韵达试水网格仓模式创新无独有偶网点扁平化的代表韵达面对接踵而来的各地疫情其抗疫情风险的空间极低几乎几轮冲击就能拖垮大部分网点因此从9月30日韵达公布的投资者关系活动记录中其详细介绍了正在推行的快递网格仓模式提高小网点对市场竞争客户的反应形成就近管理和规模效应我们认为这是韵达解决业务体量达到4000万票日后解决结构性降本和终端网络稳定性的中长期战略选择总之模式迭代优化仍有成本优化空间为头部快递抢夺市场对尾部快递实施出清提供有力武器请参阅最后一页的重要声明14物流行业动态研究报告三风险分析1电商需求增长停滞对于Q4业务量的预期快递公司普遍保持谨慎目前服饰美妆日用品等传统主要客户经营压力较大且对参与双十一电商大促意愿减弱因此相比平时的日均件量预计大促订单峰值增长在30-40或低于往年2新冠疫情致使快递网点派送收到影响核心消费地及产粮区的疫情若出现在旺季期间会对旺季业务量影响但通过复盘疫情三年全国及占据市场份额53左右的前二十大快递业务量城市数据发现由于防控精准化的落地对快递业务停摆的影响逐渐降低影响对快递业务的影响已经控制在10以下3燃油成本继续上升受国际原油价格波动影响快递公司燃料成本存在继续上涨风险虽然近期汽油价格有所回落但柴油价格相比年初仍有15上浮对运输等环节成本仍存在压力4终端运营模式优化降本效果有限模式试点效果并不能在全国范围推广落地请参阅最后一页的重要声明15物流行业动态研究报告分析师介绍韩军交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项5年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名研究助理梁骁18822267833liangxiaobjcsccomcn李琛13122770135lichenyfcsccomcn请参阅最后一页的重要声明16物流行业动态研究报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资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