在全球金融资产价格大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下，2022年全球央行购金量创出新高。央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一，叠加美联储加息预期弱化、地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑，金价有望保持上行趋势，且本轮价格高点有望突破2020年前高。推荐山东黄金、紫金矿业和赤峰黄金，建议关注招金矿业（H）和银泰黄金。
　　▍商品视角下黄金需求在2022年出现明显改善。尽管金价的影响因素众多，但黄金同样具备一定的商品属性。根据世界黄金协会数据，2022年前三季度，全球黄金消费量达到3386.5吨，同比增加了17.9%，这一数字已恢复至2019年新冠疫情爆发前水平。需求增长主要受益于金饰消费回暖、金条和金币投资需求增加以及全球央行购金量的创纪录增长。
　　▍2022年全球央行购金量创出历史最高水平，中国央行重启购金。根据世界黄金协会数据，2022年前三季度，全球央行购金量达到673吨，创出1967年有记录以来最高水平。2022年在全球金融市场资产价格剧烈波动的背景下，各国央行选择增持黄金以实现分散风险、平抑波动、对抗通胀等目标。2022年11月，中国人民银行公布的官方储备资产中黄金增加103万盎司至6367万盎司，这是继2019年9月之后中国央行再次增加黄金储备。
　　▍储备多元化趋势下黄金成为各国青睐的资产。2008年全球金融危机爆发后，各国央行开始增配黄金以实现外汇储备的多元化。2015年以来，全球主要货币的已分配外汇储备份额中美元占比呈现下滑趋势，至2022年第三季度，美元份额降至59.79%，较2015年第四季度高点降幅为5.95pct。同时黄金储备占全球外汇储备总额比值一路上行，2022年第二季度这一比值达到17.7%，创出2000年以来最高水平，黄金成为各国央行青睐的储备资产。
　　▍央行购金量大增是金价上行的重要风向标之一。根据世界黄金协会数据，全球央行分别在2011年、2018年大幅增加购金量，且金价在对应年度均出现上涨，在此后一年也保持涨势，其中2011-2012年金价涨幅分别为28%、6%；2018-2019年金价涨幅分别为1%和10%。2015年和2019年中国人民银行增持黄金的周期中，金价涨幅均接近30%。央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射，购金量增加一般对应着金价上行周期。
　　▍地缘政治冲突以及衰退预期将继续支撑金价。当前金价最核心的影响因素是美国货币政策的变化。此外，俄乌冲突等地缘政治冲突引发的避险情绪以及美联储激进加息可能导致的经济衰退预期均对金价形成有效支撑。相较于美联储货币政策变动的不确定性，后两者对金价的支撑效应更为明确，若后续美联储进入降息周期，金价或开启“主升浪”行情，且有望突破2020年前高。
　　▍风险因素：美国后续就业和通胀水平超预期；美联储加息程度超出预期；美元指数超预期走强；全球经济增长韧性超预期；全球矿产金产量超预期增长。
　　▍投资策略：在全球金融资产价格大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下，2022年全球央行购金量创出新高。央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一，叠加美联储加息预期弱化、地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑，金价有望保持上行趋势，且本轮价格高点有望突破2020年前高。推荐山东黄金、紫金矿业和赤峰黄金，建议关注招金矿业（H）和银泰黄金

研究报告全文：央行购金创历史新高看好金价继续上行金属行业黄金专题报告202319中信证券研究部核心观点在全球金融资产价格大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下2022年全球央行购金量创出新高央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一叠加美联储加息预期弱化地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑金价有望保持上行趋势且本轮价格高点有望突破2020年前高推荐山东黄金紫金矿业和赤峰黄金建议关注招金矿业H和银泰黄金敖翀周期产业首席商品视角下黄金需求在2022年出现明显改善尽管金价的影响因素众多但分析师黄金同样具备一定的商品属性根据世界黄金协会数据2022年前三季度全S1010515020001球黄金消费量达到33865吨同比增加了179这一数字已恢复至2019年新冠疫情爆发前水平需求增长主要受益于金饰消费回暖金条和金币投资需求增加以及全球央行购金量的创纪录增长2022年全球央行购金量创出历史最高水平中国央行重启购金根据世界黄金协会数据年前三季度全球央行购金量达到吨创出年有20226731967拜俊飞记录以来最高水平2022年在全球金融市场资产价格剧烈波动的背景下各国金属分析师央行选择增持黄金以实现分散风险平抑波动对抗通胀等目标2022年11S1010521070006月中国人民银行公布的官方储备资产中黄金增加103万盎司至6367万盎司这是继2019年9月之后中国央行再次增加黄金储备储备多元化趋势下黄金成为各国青睐的资产2008年全球金融危机爆发后各国央行开始增配黄金以实现外汇储备的多元化2015年以来全球主要货币的已分配外汇储备份额中美元占比呈现下滑趋势至2022年第三季度美元份额降至5979较2015年第四季度高点降幅为595pct同时黄金储备占全球外汇储备总额比值一路上行2022年第二季度这一比值达到177创出2000年以来最高水平黄金成为各国央行青睐的储备资产央行购金量大增是金价上行的重要风向标之一根据世界黄金协会数据全球央行分别在2011年2018年大幅增加购金量且金价在对应年度均出现上涨在此后一年也保持涨势其中2011-2012年金价涨幅分别为2862018-2019年金价涨幅分别为1和102015年和2019年中国人民银行增持黄金的周期中金价涨幅均接近30央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射购金量增加一般对应着金价上行周期金属行业地缘政治冲突以及衰退预期将继续支撑金价当前金价最核心的影响因素是美评级强于大市维持国货币政策的变化此外俄乌冲突等地缘政治冲突引发的避险情绪以及美联储激进加息可能导致的经济衰退预期均对金价形成有效支撑相较于美联储货币政策变动的不确定性后两者对金价的支撑效应更为明确若后续美联储进入降息周期金价或开启主升浪行情且有望突破2020年前高风险因素美国后续就业和通胀水平超预期美联储加息程度超出预期美元指数超预期走强全球经济增长韧性超预期全球矿产金产量超预期增长投资策略在全球金融资产价格大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下2022年全球央行购金量创出新高央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一叠加美联储加息预期弱化地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑金价有望保持上行趋势且本轮价格高点有望突破2020年前高推荐山东黄金紫金矿业和赤峰黄金建议关注招金矿业H和银泰黄金证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明金属行业黄金专题报告202319重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E山东黄金600547SH1920-004027036057-480715334买入紫金矿业601899SH104306008509610817121110买入赤峰黄金600988SH187503507211814254261613买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月6日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金属行业黄金专题报告202319目录商品视角下的黄金52022年全球黄金需求量恢复至疫情前水平5央行购金成为2022年黄金需求最显著的拉动因素6黄金供应量保持平稳7黄金作为储备资产的吸引力提升8央行购金量上升有望刺激金价上行10中国人民银行再次增持黄金10风险因素11投资策略11请务必阅读正文之后的免责条款和声明3金属行业黄金专题报告202319插图目录图12010年以来全球黄金需求量统计单位吨5图22022年第三季度金饰消费量超过过去五年平均水平6图3中国和印度金饰消费量季度变化单位吨6图4金条与金币投资需求在2022年大幅增长单位吨6图52022年SPDR黄金持仓量下滑幅度较大6图6全球央行购金量创出1967年以来新高单位吨7图72022年前三季度矿产金产量接近历史前高水平7图82023年第三季度黄金回收量连续第二个季度下降8图9全球主要货币的已分配外汇储备份额单位8图102022年以来各国抛售美债力度加大9图11俄罗斯持有美国国债和黄金储备变化9图12全球黄金储备合计及季度变动单位吨9图13全球黄金储备总价值及占比9图14央行购金量上升一般对应金价上行周期10图15中国人民银行黄金储备与金价走势11请务必阅读正文之后的免责条款和声明4金属行业黄金专题报告202319商品视角下的黄金2022年全球黄金需求量恢复至疫情前水平金饰需求恢复以及央行购金量增加推动全球黄金消费量恢复至疫情前水平黄金需求一般可分为黄金饰品投资需求包括金条金币以及黄金ETF等工业需求以及央行购金等根据世界黄金协会WorldGoldCouncil数据2022年前三季度全球黄金消费量达到33865吨同比增加了179这一数字已恢复至2019年新冠疫情爆发前水平2022年前三季度金饰需求整体增长2主要消费国印度和中国在第三季度金饰消费显著回暖科技需求萎缩34反映出全球消费电子市场低迷导致的需求下降投资需求同比增长264主要受益于金币和金条投资需求增加抵消了黄金ETF的大幅流出央行购金量则同比大涨619成为黄金需求增长的主要拉动因素图12010年以来全球黄金需求量统计单位吨珠宝制造科技应用投资需求央行购金合计300025002000150010005000Q315Q119Q322Q310Q111Q311Q112Q312Q113Q313Q114Q314Q115Q116Q316Q117Q317Q118Q318Q319Q120Q320Q121Q321Q122Q110资料来源世界黄金协会中信证券研究部注2022年数据截至前三季度2022年第三季度全球金饰消费量出现明显回暖根据世界黄金协会数据2022年第三季度全球金饰消费量为523吨同比增长10环比增长14这一数值超过了过去五年的平均水平501吨2022年前三季度的金饰总需求量达到1454吨同比增长2金饰消费的回暖一方面得益于全球市场逐步恢复至疫情前正常水平另一方面也受益于金价在2022年第三季度出现的下跌作为全球金饰主要消费国中国和印度在第三季度的金饰消费均出现明显增长中国大陆第三季度金饰消费环比上涨58至163吨同比增长5印度第三季度的金饰消费则同比增长17至146吨前三季度需求量达到381吨同比增长10已恢复至2019年疫情前水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明5金属行业黄金专题报告202319图22022年第三季度金饰消费量超过过去五年平均水平图3中国和印度金饰消费量季度变化单位吨全球金饰需求吨印度中国大陆8005007004506004003505003004002503002001502001001005000Q319Q417Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120Q220Q320Q420Q121Q221Q321Q421Q122Q222Q322Q114Q314Q115Q315Q116Q316Q117Q317Q118Q318Q119Q120Q320Q121Q321Q122Q322Q317资料来源世界黄金协会中信证券研究部资料来源世界黄金协会中信证券研究部黄金投资需求在2022年出现分化在投资需求方面ETF等产品对黄金需求量在2022年仍然表现为下滑反映出在全球利率上升的背景下ETF投资者选择减持至2022年12月30日SPDR黄金ETF持仓量为9176吨较年初下滑58吨世界黄金协会的数据则显示2022年第三季度末全球黄金ETF总持仓量为3548吨第三季度流出量达到227吨另一方面对金条和金币的投资在2022年出现大幅增长第三季度达到351吨同比增长36主要系高通胀以及地区冲突背景下普通投资者选择购买黄金作为保值和避险手段其中尤其以欧洲和土耳其等地增长最为突出图4金条与金币投资需求在2022年大幅增长单位吨图52022年SPDR黄金ETF持仓量下滑幅度较大中国印度北美洲土耳其欧洲其他地区SPDR黄金ETF持有量吨400140035012003002501000200800150100600504000-502000201720182019202020212022Q120Q221Q322Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q220Q320Q420Q121Q321Q421Q122Q222Q118资料来源世界黄金协会中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部央行购金成为2022年黄金需求最显著的拉动因素根据世界黄金协会数据2022年第三季度全球央行黄金购买量达到3993吨同比增长341环比增长115达到2000年以来单季需求的最高值2022年前三季度全球央行购金量达到673吨创出1967年以来新高根据各国央行已公布的数据第三季度的最大买家包括土耳其乌兹别克斯坦和卡塔尔等国主要为新兴市场国家央行2022年以来在全球金融市场资产价格剧烈波动的背景下全球央行选择增持黄金以确请务必阅读正文之后的免责条款和声明6金属行业黄金专题报告202319保外汇储备规模稳定且增持黄金也有助于在美元走强背景下稳定本国货币汇率避免出现无序贬值图6全球央行购金量创出1967年以来新高单位吨Q1Q2Q3Q48006562673070062956054569260115796600480850045383949378640025493002007921000-1002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源世界黄金协会中信证券研究部注2022年数据截至前三季度黄金供应量保持平稳2022年矿产金产量保持小幅增长根据世界黄金协会数据2022年第三季度全球矿产金产量为9494吨前三季度产量为26857吨同比均增长2增量主要来自中国黄金产量回升以及矿山生产扰动减弱以前三季度产量作为统计口径2022年矿产金产量仅略低于2018年的创纪录水平图72022年前三季度矿产金产量接近历史前高水平全球矿产金产量吨YoY400083500630004250020002150001000-25000-42010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源世界黄金协会中信证券研究部注2022年数据截至前三季度黄金回收量减少抵消了金矿产量增长根据世界黄金协会数据2022年第三季度黄金回收量为276吨同比下降6环比下降52022年前三季度黄金累计回收量同比增长3主要得益于上半年金价上涨以及2021年的低基数效应但亚洲和中东地区在第三季度黄金回收量同比跌幅较大拖累了整体供应量请务必阅读正文之后的免责条款和声明7金属行业黄金专题报告202319图82022年第三季度黄金回收量连续第二个季度下降环比同比526427152070-2-05-06-4-19-6-8-63-73-67-10-98-12-108中东南亚欧洲北美东亚其他资料来源世界黄金协会中信证券研究部黄金作为储备资产的吸引力提升全球外汇储备中美元比重持续下滑根据国际货币基金组织IMF的数据2015年以来全球主要货币的已分配外汇储备份额中美元占比呈现下滑趋势至2022年第三季度美元份额降至5979较2015年第四季度高点降幅为595pct去美元化仍然是全球各国外汇储备的重要方向除了日元人民币等其他非美货币外黄金也是各国外汇储备多元化的重要选择之一图9全球主要货币的已分配外汇储备份额单位美元欧元日元英镑人民币其他1009080706050403020100200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221999资料来源IMF中信证券研究部去美元化趋势刺激各国央行增加黄金储备美国财政部数据显示截止2022年10月外国持有美国国债合计为719万亿美元年内减少5950亿美元降幅为76创出历史最大跌幅2022年以来美联储连续加息导致美债价格相应下跌造成各国外汇储备损失在此背景下各国央行选择抛售美债增持黄金以避免损失扩大以俄罗斯为例至2022年10月俄罗斯持有美债规模已降至203亿美元2012年以来俄罗斯开始大幅减持美债并增加黄金储备2014-2018年期间每年增持黄金数量均超过100吨请务必阅读正文之后的免责条款和声明8金属行业黄金专题报告202319图102022年以来各国抛售美债力度加大图11俄罗斯持有美国国债和黄金储备变化外国投资者持有美国国债合计十亿美元黄金储备变化吨持有美国国债十亿美元90002008008000600700015060004005000100200400000300050-200200010000-4000200120062011201620212020-01200220032004200520072008200920102012201320142015201720182019202020222007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012021-012022-012000资料来源美国财政部中信证券研究部资料来源美国财政部Wind中信证券研究部黄金的储备吸引力提升全球央行及国际组织储备量持续上升2000年至今全球黄金储备量分为两个阶段2000-2009年全球经济高速发展黄金储备量从334万吨降至299万吨2008年全球金融危机爆发后美元资产风险以及全球宏观环境促使各国央行开始对外汇储备进行分散配置黄金作为没有主权信用风险的全球通用货币成为央行分散储备资产的重要工具各国央行对黄金开始增配至2022年底全球黄金储备总量增至367万吨尤其是2022年下半年以来全球黄金储备快速增加第四季度单季增量高达1382吨创出有记录以来的最高水平黄金占全球外汇储备总额比例创出2000年以来最高水平2018年底以来黄金储备占全球外汇储备总额比值一路上行2022年第二季度这一比值达到177创出2000年以来最高水平考虑到在2022年底全球黄金储备出现大幅跃升我们估算这一比值在2022年底会进一步提高黄金在全球外汇储备中占比提升的趋势更加凸显图12全球黄金储备合计及季度变动单位吨图13全球黄金储备总价值及占比季度变动世界黄金储备全球黄金储备总值亿美元黄金储备占全球外汇储备总额比例37000160036000140025000203500012003400010002000015330008003200060015000310004001010000300002005290000500028000-20027000-40000200220042006200820102012201420162018202020222000200220042006200820102012201420162018202020222000资料来源IMF中信证券研究部资料来源IMF中信证券研究部注2022年数据截至第三季度请务必阅读正文之后的免责条款和声明9金属行业黄金专题报告202319央行购金量上升有望刺激金价上行央行购金量上升一般对应金价上行周期全球央行购金量的大幅增加是2022年黄金需求端最值得关注的特征回顾2010年以来的数据全球央行分别在2011年2018年大幅增加购金量且金价在对应年度均出现上涨在此后一年也保持涨势其中2011-2012年金价涨幅分别为2862018-2019年金价涨幅分别为1和10央行购金量增加是金价上涨的重要风向标之一图14央行购金量上升一般对应金价上行周期央行购金量吨金价美元盎司800190070018006001700160050015004001400300130020012001001100010002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源世界黄金协会Wind中信证券研究部注2022年购金量及金价数据截至前三季度中国人民银行再次增持黄金历史上中国央行增持黄金后金价均有显著上涨2022年11月中国人民银行公布的官方储备资产中黄金储备再次增加当月增加103万盎司至6367万盎司这是继2019年9月之后中国央行再次增加黄金储备根据中国人民银行公布数据2008年以来我国黄金储备分别于2009年4月和2015年6月发生过两次大幅跳涨此后金价均出现大幅上涨我国官方储备资产中上一次出现黄金持续增加是在2018年12月至2019年9月在此期间我国黄金储备增加了340万盎司金价区间涨幅达到244且在之后的2020年继续保持强势运行请务必阅读正文之后的免责条款和声明10金属行业黄金专题报告202319图15中国人民银行黄金储备与金价走势中国人民银行黄金储备万盎司伦敦金现美元盎司7000202211220020006000201812180050001600400014001200300020150610002000200904800100060020072009201120132015201720192021资料来源中国人民银行官网Wind中信证券研究部风险因素美国后续就业和通胀水平超预期美联储加息程度超出预期美元指数超预期走强全球经济增长韧性超预期全球矿产金产量超预期增长投资策略在全球金融资产价格大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下2022年全球央行购金量创出新高央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一叠加美联储加息预期弱化地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑金价有望保持上行趋势回顾历史上每一轮央行大举增持黄金后金价涨幅本轮金价高点或突破2020年前高推荐山东黄金紫金矿业和赤峰黄金建议关注招金矿业H和银泰黄金请务必阅读正文之后的免责条款和声明11金属行业黄金专题报告202319相关研究金属行业铝板块点评贵州电解铝减产再扩大供给压力料将缓和2023-01-06铜铝行业资本开支情况及行业展望左侧配置时点接近关注高成长性标的2022-12-28金属行业工业金属点评经济回暖预期催化铜铝板块强势运行2022-12-12金属行业南美锂盐湖跟踪2022Q3锂价指引继续向上产能扩张进度不及预期2022-11-21金属行业重大事项点评碳达峰实施方案发布重点关注铝和再生金属2022-11-16金属行业黄金行业专题金价涨势确立下黄金股的选股逻辑2022-11-14金属行业黄金行业点评美联储加息或迎来拐点金价上涨趋势强化2022-11-13金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪2022Q3锂矿短缺加剧本土锂资源重要性不断提升2022-11-07金属行业铜行业点评美元走弱叠加库存下降关注铜价反弹机会2022-11-06金属行业锂行业重大事项点评海外投资生变本土锂资源开发重要性提升2022-11-04制造产业非上市公司之鑫益瑞杰分析报告汽车3C双轮驱动新兴领域大有可为2022-10-19金属行业铝行业点评云南电解铝限产落地铝价有望偏强运行2022-09-15金属行业南美锂盐湖跟踪2022Q2现货销售占比提升新建产能进展缓慢2022-08-24金属行业锰行业跟踪报告锰的生产工艺与技术应用探讨2022-08-16金属行业铝行业点评供给增长降速铝价运行中枢抬升2022-08-11金属行业黄金行业点评加息因素压制弱化金价上涨趋势强化2022-08-11金属行业铜行业点评库存持续下降抵消衰退担忧铜价料稳步上行2022-08-09金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪2022Q2产量增长加速矿价上涨支撑下半年锂价2022-08-08稀土行业专题报告四稀土永磁智能驱动伺服核心2022-07-28金属锂行业点评锂价如期上涨关注板块反弹行情2022-07-27金属行业钒深度报告储能领域消费扩容钒价或率先受益2022-07-20金属行业锂行业点评理性看待澳矿拍卖价格下跌2022-07-14金属行业锂行业深度报告锂的后期行情库存与供需拐点2022-07-11请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14