在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下，2023年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏。重点推荐：1）叶片、铸件、法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳，实现盈利能力显著修复；2）持续推荐格局优且有明显抗价值“通缩”能力的海缆、桩基、轴承等环节；3）看好受益于出口需求增长的零部件厂商；4）建议关注具备以量补价能力，并优化“双海”结构，有望穿越盈利低谷的优质整机厂。
　　▍降本加速招标放量，风电装机有望复苏。风机大型化加速，助力成本持续下降，目前国内陆上风电项目收益率多已提升至8%-10%，海上风电也有望提前开启平价上网。在风电经济性明显提升之下，叠加政策支持力度加码，2022年行业招标规模持续超预期，达88GW左右（+~60% YoY，不含框架招标）。考虑高招标量奠定装机增长项目基础，以及2022年受疫情等因素影响或有10GW结转至2023年，我们预计2023年国内风电装机有望迎来显著复苏，总装机量或达80GW左右，其中海上风电装机有望翻倍增至10GW以上，且2023-25年海风装机有望维持40%左右的较高CAGR。
　　▍原材料降价+产品定价趋稳，零部件盈利有望修复。钢铁等大宗原材料占风电零部件成本比例较高，零部件企业的盈利对原材料价格较为敏感。随着2022H2原材料价格明显回落，零部件成本压力逐步缓解，2023年原材料成本或保持同比相对低位；同时，受益于需求复苏和品类升级，大兆瓦零部件供应趋于紧张，价格有望相对企稳或小幅上涨。我们预计，叶片、法兰、铸件、轴承等环节产品价格成本剪刀差有望扩大，迎来盈利明显修复。
　　▍聚焦抗“通缩”且格局优的环节。海缆、桩基：预计受益于海风离岸距离和项目水深增加，以及单体项目容量增大，产品需求量和品类规格都将保持快速提升，具备明显的价值量“通胀”效应，市场空间增速快于海风装机增速。受码头审批、产线设备和区位资源等因素限制，产能实际释放进度或有不确定性，供需或逐步趋紧，市场格局头部集中；叠加产品结构升级和价值量增厚，行业盈利有望明显修复，看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长。轴承：大兆瓦趋势下，对轴承可靠性、强度、精度等提出更高要求，加工壁垒和单位价值量更高，市场有望快速扩容，抗“通缩”特性凸显；同时，轴承国产化替代空间巨大，国产轴承性价比优势凸显，加快推进与整机厂合作验证，替代进程有望提速。
　　▍欧美风电增长有望加速，关注供应链出口机会。欧美等国家在能源独立和清洁能源转型的目标下，持续加码风电政策支持力度，提升海风中长期发展规划，目前海外主要海风市场2030年累计装机目标已达200GW，GWEC预计2022-30年年均装机量将达22GW左右，对应CAGR将达约27%。目前国内塔筒桩基、铸锻件、主轴、法兰等零部件环节头部厂商已切入海外优质客户供应体系，产品性价比竞争优势显著，有望跟随大兆瓦产品出口需求加速增长，享受产品溢价和高毛利率红利。
　　▍风机盈利仍将承压，重在以量补价和“两海”发展优化。国内陆上风机价格已阶段性企稳，后续降幅或较为缓和；而海上风机随着大型化升级加快，或仍有明显降价空间。2023年国内风机低价订单将开始集中交付执行，但考虑主要零部件环节降价幅度较小，预计整机厂盈利仍将承压。具备大兆瓦产品和成本优势的优质整机厂，有望通过以量补价，以及优化“海上+海外”风电业务结构，穿越行业盈利低谷，强化持续成长性和长期竞争力。
　　▍风险因素：风电新增装机不及预期；原材料价格下降不及预期；部分零部件保障不及时影响风电机组的交货；海外贸易壁垒升级等。
　　▍投资策略：在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下，2023年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏。重点推荐：1）叶片、铸件、法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳，实现盈利能力显著修复，推荐中材科技等，建议关注日月股份、恒润股份、金雷股份等；2）持续看好格局优且有明显抗价值“通缩”能力的海缆、桩基、轴承等环节，推荐东方电缆、天顺风能、新强联，建议关注大金重工、海力风电、中天科技、起帆电缆、宝胜股份等；3）建议关注中际联合、振江股份等受益于出口需求增长的零部件厂商；4）看好具备以量补价能力，并优化“双海”结构，有望穿越盈利低谷的优质整机厂，建议关注明阳智能、三一重能等。
　　

研究报告全文：走出低谷乘风破浪电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317中信证券研究部核心观点在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下2023年风电行业有望走出景气低谷迎来装机显著复苏重点推荐1叶片铸件法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳实现盈利能力显著修复2持续推荐格局优且有明显抗价值通缩能力的海缆桩基轴承等环节3看好受益于出口需求增长的零部件厂商4建议关注具备以量补价能力并优化双海结华鹏伟构有望穿越盈利低谷的优质整机厂电力设备与新能源行业首席分析师降本加速招标放量风电装机有望复苏风机大型化加速助力成本持续下降S1010521010007目前国内陆上风电项目收益率多已提升至8-10海上风电也有望提前开启平价上网在风电经济性明显提升之下叠加政策支持力度加码2022年行业招标规模持续超预期达88GW左右60YoY不含框架招标考虑高招标量奠定装机增长项目基础以及2022年受疫情等因素影响或有10GW结转至2023年我们预计2023年国内风电装机有望迎来显著复苏总装机量或达80GW左右其中海上风电装机有望翻倍增至10GW以上且2023-25年海林劼风装机有望维持40左右的较高CAGR电力设备与新能源分析师原材料降价产品定价趋稳零部件盈利有望修复钢铁等大宗原材料占风电零S1010519040001部件成本比例较高零部件企业的盈利对原材料价格较为敏感随着2022H2原材料价格明显回落零部件成本压力逐步缓解2023年原材料成本或保持同比相对低位同时受益于需求复苏和品类升级大兆瓦零部件供应趋于紧张价格有望相对企稳或小幅上涨我们预计叶片法兰铸件轴承等环节产品价格成本剪刀差有望扩大迎来盈利明显修复聚焦抗通缩且格局优的环节海缆桩基预计受益于海风离岸距离和项目水深增加以及单体项目容量增大产品需求量和品类规格都将保持快速提升具备明显的价值量通胀效应市场空间增速快于海风装机增速受码头审批产线设备和区位资源等因素限制产能实际释放进度或有不确定性供需或逐步趋紧市场格局头部集中叠加产品结构升级和价值量增厚行业盈利有望明显修复看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长轴承大兆瓦趋势下对轴承可靠性强度精度等提出更电力设备及新能源行业高要求加工壁垒和单位价值量更高市场有望快速扩容抗通缩特性凸显评级强于大市维持同时轴承国产化替代空间巨大国产轴承性价比优势凸显加快推进与整机厂合作验证替代进程有望提速欧美风电增长有望加速关注供应链出口机会欧美等国家在能源独立和清洁能源转型的目标下持续加码风电政策支持力度提升海风中长期发展规划目前海外主要海风市场2030年累计装机目标已达200GWGWEC预计2022-30年年均装机量将达22GW左右对应CAGR将达约27目前国内塔筒桩基铸锻件主轴法兰等零部件环节头部厂商已切入海外优质客户供应体系产品性价比竞争优势显著有望跟随大兆瓦产品出口需求加速增长享受产品溢价和高毛利率红利证券研究报告请务必阅读正文之后第27页起的免责条款和声明电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317风机盈利仍将承压重在以量补价和两海发展优化国内陆上风机价格已阶段性企稳后续降幅或较为缓和而海上风机随着大型化升级加快或仍有明显降价空间2023年国内风机低价订单将开始集中交付执行但考虑主要零部件环节降价幅度较小预计整机厂盈利仍将承压具备大兆瓦产品和成本优势的优质整机厂有望通过以量补价以及优化海上海外风电业务结构穿越行业盈利低谷强化持续成长性和长期竞争力风险因素风电新增装机不及预期原材料价格下降不及预期部分零部件保障不及时影响风电机组的交货海外贸易壁垒升级等投资策略在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下2023年风电行业有望走出景气低谷迎来装机显著复苏重点推荐1叶片铸件法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳实现盈利能力显著修复推荐中材科技等建议关注日月股份恒润股份金雷股份等2持续看好格局优且有明显抗价值通缩能力的海缆桩基轴承等环节推荐东方电缆天顺风能新强联建议关注大金重工海力风电中天科技起帆电缆宝胜股份等3建议关注中际联合振江股份等受益于出口需求增长的零部件厂商4看好具备以量补价能力并优化双海结构有望穿越盈利低谷的优质整机厂建议关注明阳智能三一重能等重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E东方电缆603606SH699517316226737243462820买入天顺风能002531SZ162407304309112517281310买入新强联300850SZ532827823431542231372720买入中材科技002080SZ23002011871882301011119买入中际联合605305SH381615312517922324292116买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月6日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317目录降本加速招标放量风电装机有望复苏5风电大型化升级快速降本提升收益5风电招标持续超预期装机有望大幅增长7原材料跌价产品定价趋稳零部件盈利有望修复9聚焦抗通缩且格局优的环节11海缆用量价值双增规格盈利齐升11桩基需求增长弹性凸显盈利有望明显修复15轴承大兆瓦通胀属性国产替代加速17欧美海风有望长期高增关注供应链出口机会20风机盈利仍将承压重在以量补价和两海优化22风险因素24投资策略25插图目录图1全国新增风电装机中不同单机容量风机占比5图22022年国内风机招标机型分布5图3近两年国内风机招标价格迎来明显回落5图4不同建设成本风电项目IRR与利用小时数关系5图5国内海上风电新增装机功率结构6图62022年国内海上风机招标机型分布6图7广东海上风电典型项目建设成本估算6图8国内风电新增吊装规模7图9国内风电新增并网规模7图102022年国内风机月度招标规模8图11近年国内风机招标情况8图12国内风电新增吊装规模及预测9图13风电设备部分原材料价格走势9图14风电叶片芯材价格9图15国内不同海风项目离岸距离分布11图16国内不同海风项目加权平均离岸距离对比11图17国内不同海风项目单体装机规模分布12图18不同型号海缆输电容量12图19海缆平均价值量及毛利率随规格升级而明显提升12图20国内主要海缆企业产能产值统计13图21海缆基地通常配套交联立塔和码头14图22高压电缆VCV生产线14请务必阅读正文之后的免责条款和声明3电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317图23国内主要海缆企业现有及在建产能基地分布14图24海上风电向深远海发展带动水下桩基需求提升15图25国内不同海风项目水深分布15图26国内不同海风项目加权平均水深对比15图27主要桩基塔筒厂商海工名义产能统计16图28国内主要桩基塔筒厂商现有及在建产能分布16图292020年三一重能主轴承平均单功率价值量对比18图30新强联2021年定增募投项目各类轴承设计单价18图312019年全球风电主轴承市场份额分布19图322020年国内风电轴承国产化率19图332020年三一重能主轴承国内外供应商价格对比20图34国内陆上风电主轴承国产化率20图35美国海上风电项目推进规模及进展21图36全球海上风电项目推进规模及进展21图37海外海风装机有望迎来加速增长21图38风电主要零部件公司海外业务收入比例22图392022年国内部分风机中标价格统计22图40202122年国内风机企业中标份额统计23图412022年国内主要风机企业中标规模同比增幅23图422022年国内风机企业分类别中标情况24图432022年国内风机企业分趋于中标情况24表格目录表1沿海省市海上风电规划7表22023年国内海上风电项目待招标规模不完全统计8表3原材料价格下降对风电主要零部件盈利提升弹性的理论测算10表4国内海风海缆需求预测13表5海风塔筒桩基需求预测16表6国内主要风电桩基厂商码头资源情况17表7国内风电主要轴承市场空间测算18表8国内风电轴承厂商发力国产化替代19表9海外各国2030年海上风电装机规划20表10风电板块重点跟踪公司盈利预测25请务必阅读正文之后的免责条款和声明4电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317降本加速招标放量风电装机有望复苏风电大型化升级快速降本提升收益风机大型化加速助力成本下降风机大型化可减少风机单位功率原材料用量并推动风电场配套建设和运维成本的下降2021年国内风电新装机组平均单台功率达35MW预计2022年将达4MW以上根据我们对2022年国内风机招标机型要求的统计其中要求5MW以上风电机组占比达到70以上5MW机型有望成为2023年风电装机主流图1全国新增风电装机中不同单机容量风机占比图22022年国内风机招标机型分布10MW10-15MW2XMW3MW15-19MW20-29MW230-39MW40-49MW10MW0135MW5-59MW6-69MW1017MW平均功率MW10044MW8MW3181245MW50276MW1915MW3100资料来源CWEA中信证券研究部资料来源国际能源网风芒能源中信证券研究部测算风机价格和项目成本显著下降陆风项目收益率明显提升受益于风机大型化的降本效应以及风机厂商进一步市场化竞争2022年以来国内陆上风机投标均价不含塔筒已降至1800元kW左右-30YoY同时叠加配套设备及EPC成本下降等因素目前三北地区陆上风电造价多降至5000元kW以内中东部地区项目也多降至6000元kW以内在基本不受弃风因素影响的情形下我们预计三北地区风电项目IRR已可达10以上中东部项目IRR也普遍可实现8-10具备较强投资吸引力和经济性竞争力图3近两年国内风机招标价格迎来明显回落元kW图4不同建设成本元kW风电项目IRR与利用小时数关系3500建设成本4400建设成本48003000建设成本5200建设成本560025001820001614150012100010850064020220024002600280030003200资料来源金风科技官网北极星风力发电网中信证券研究部资料来源中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明5电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317海风大型化加速10MW机型渐成主流2020年起国内海风大型化进程加快2021年单机平均功率达56MW预计2022年将达7MW左右2022年以来国内海风招标主流机型进一步升级至8-12MW以上2023年起10MW机型有望快速成为市场主流图5国内海上风电新增装机功率结构图62022年国内海上风机招标机型分布40MW40-49MW45MW6MW50-59MW60-69MW06670-79MW80MW7MW平均功率MW11100612MW801946010MW402238MW2040002015201620172018201920202021资料来源CWEA中信证券研究部资料来源国际能源网中国电力招标采购网风芒能源中信证券研究部海风成本有望延续快速下降趋势由于大型化加速和竞争趋于激烈2022年国内海上风机单价由抢装期的6500元kW降至4000元kW以下同时随着海风建设及配套设备产业链扩产和抢装后需求回落装机成本迎来普遍下降我们测算2022年国内海风项目单位造价降幅普遍达25以上预计2023年仍有望实现15左右降幅驱动海风加速推广平价上网图7广东海上风电典型项目建设成本估算元kW20000其他18000场地费用16000基本预备费14000陆上集控中心12000海上升压站10000基础80006000主缆4000阵列电缆2000吊装施工0塔筒抢装期2022E2023E风机资料来源中信证券研究部测算沿海省份加大海风支持力度有望支撑海风快速增长围绕我国2030碳达峰2060碳中和目标海上风电作为最能匹配东南沿海地区资源禀赋的新能源技术获得相关省市的重点支持目前沿海省市十四五期间已明确规划项目推进的海上风电项目规模超55GW对应2022-2025年规划并网规模近38GW考虑到海风成本快速下降背景下部分项目将逐步提前实现平价上网项目IRR7同时广东山东上海等省市已出台地补政策对海上风电给予装机补贴以加快行业发展预计行业潜在需求和实际装机有望请务必阅读正文之后的免责条款和声明6电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317突破规划规模2022-25年新增并网规模有望超50GW表1沿海省市海上风电规划GW十四五新增2022-25新增并2022-25新增并省市2020年底并网2021年底并网并网规划网规划网预测江苏5711891303福建0831411829广东10651711519山东0687474浙江05265245上海04041181818河北--05E0508海南--335辽宁03113752953天津010102E0202广西--333总计882625545E3755511资料来源国家能源局CWEA水规院中信证券研究部预测风电招标持续超预期装机有望大幅增长受疫情等因素影响2022年部分风电项目装机将延后至2023年2022年1-11月国内风电新增并网量达2252GW-68YoY预计全年新增并网规模达40GW左右同比或有所回落这主要是由于疫情影响设备生产交付和项目现场吊装节奏同时叠加机型方案升级换代以及部分项目场址审批周期拉长影响我们预计有10GW左右陆上风电项目装机将由于外部因素由2022年延至2023年短期装机需求低于预期或为次年需求复苏进一步夯实基础图8国内风电新增吊装规模图9国内风电新增并网规模新增装机GWYoY新增并网GWYoY60120802007050100150806010040605030404050203002020010-5010-200-1000-40资料来源CWEA中信证券研究部资料来源国家能源局中信证券研究部2022年风机招标规模再超预期有望支撑2023年装机加速复苏根据我们不完全统计若不考虑框架招标2022年国内风机公开市场招标量达88GW左右60YoY其中陆风招标量近约72GW40YoY海风招标量超15GW360YoY新增招标规模的大幅增长且疫情等外部负面因素加速消除有望为2023年起风电行业装机大幅复苏奠定项目基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明7电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317图102022年国内风机月度招标规模MW图11近年国内风机招标情况陆风海风陆风GW海风GWYoY20000100120180009010016000808014000701200060601000040508000206000400400030200020-20010-400-6020152016201720182019202020212022资料来源国际能源网中信证券研究部注不含框架招标资料来源采招网北极星电力网国际能源网中信证券研究部注不含框架招标海风招标规模有望延续较高增长趋势国内海风资源丰富政策支持力度加码海风项目有望纷至沓来并加速启动根据我们不完全统计2023年国内海上风电待招标规模达18GW左右项目落地和持续增长确定性强表22023年国内海上风电项目待招标规模不完全统计省份项目项目规模MW规模小计MW汕头南澎3000汕头中澎2000汕头芹澎1000中广核帆石二1000广东9250华电三山岛1000华能海门550国电投靖海400三峡洋东300金风润洲温州1600浙江华电玉环5002400华能岱山300国信大丰850江苏1650三峡大丰800广投防城港F1400广西2300国电投钦州C900申能儋州600海南中海油东方6001700明阳东方500上海三峡金山300300辽宁大连庄河250250合计17850资料来源国际能源网中国电力招标采购网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8电力设备及新能源行业风电板块年投资策略20232023172023年国内风电装机有望大幅增至80GW左右其中海风翻倍至10GW以上且持续成长性凸显随着疫情影响缓解风电经济性大幅提升以及2022年部分延迟项目结转2023年国内风电装机有望显著复苏预计总装机量将达80GW左右其中海上风电有望实现翻倍增长至10GW以上且2023-25年海风装机仍有望维持约40的较高CAGR图12国内风电新增吊装规模及预测陆上风电GW海上风电GW装机增速100120901008080706060504040203002010-200-4020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源CWEAGWEC中信证券研究部预测原材料跌价产品定价趋稳零部件盈利有望修复风电设备原材料成本压力逐步缓解风电设备中原材料成本占比多在50-90且原材料多以钢铁等大宗商品为主零部件企业盈利对原材料价格较为敏感2022年中开始风电零部件常用原材料价格开始迎来明显回落下半年价格环比降幅普遍达20左右图13风电设备部分原材料价格走势元吨图14风电叶片芯材价格美元kg生铁废钢螺纹钢南美轻木中厚板钢锭碳钢PET玻纤增强环氧树脂右轴5010000500004540400003580003030000256000202000015104000051000000200002021-01-042022-01-042023-01-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317供需格局改善或驱动大兆瓦零部件价格企稳受益于成本下降盈利望明显修复在原材料价格呈现明显降幅的同时叶片轴承主轴等零部件产品受益于需求复苏和品类升级供应趋于紧张预计2023年上述零部件厂商议价能力有望迎来相对增强价格将相对企稳甚至部分大兆瓦紧俏产品价格或出现小幅上涨因此部分核心零部件环节价格成本剪刀差有望扩大迎来明显盈利修复看好叶片法兰铸件等零部件公司受益于原材料降价的盈利修复弹性以叶片法兰铸件轴承主轴环节为例我们针对相关代表性公司核心产品盈利弹性进行了大致测算若以2022Q3经营情况为基准上述零部件毛利润对应主要原材料价格敏感系数分别为-54-44-29-15-09即在其他因素不变的情况下主要原材料价格每下降10对应毛利润有望分别提升544429159此外考虑2023年上述部分零部件产品价格有望回稳或小幅涨价相关公司盈利修复弹性或进一步提升表3原材料价格下降对风电主要零部件盈利提升弹性的理论测算零部件环节叶片法兰铸件轴承主轴代表性公司中材科技恒润股份日月股份新强联金雷股份原材料成本占比8065626951主要原材料芯材环氧树脂玻纤碳钢生铁废钢钢钢锭主材成本占比27171660405040主材年内高点价格元吨25400287501000054904750385051106200上季主材采购价格元吨23400255001000051534623366548265940当前主材采购价格元吨2190018740920042443929283540665253主材成本较高点变化-138-348-90-227-173-264-204-153主材成本较上季变化-64-265-90-176-150-226-157-116成本较高点变化-111-136-87-76-82成本较上季变化-77-106-75-58-63毛利率较低点提升100-120775757毛利率较上季提升6993664344原材料价格敏感系数-54-44-29-15-09资料来源Wind各公司公告中信证券研究部测算注考虑原材料价格波动至投料端平均3个月时间间隔基于各公司2022Q3经营数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明10电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317聚焦抗通缩且格局优的环节海缆用量价值双增规格盈利齐升海风项目离岸距离逐步提升海缆用量跟随增长国内海风项目离岸距离逐步增加目前已装机项目平均离岸距离在30km左右而现有招标待装项目平均离岸距离增至约40km预计2023年主要待招标项目平均离岸距离将继续升至50km以上长期看预计十五五期间国内海上风电项目有望向超100km离岸距离的深远海发展海风项目中主缆实际敷设长度往往是离岸距离的12-13倍离岸距离增大将直接带动海缆需求提升图15国内不同海风项目离岸距离分布图16国内不同海风项目加权平均离岸距离对比km15km15km30km30km50km50km6050403020100已装机项目招标未装项目23年待招标项目资料来源中国电力招标采购网风芒能源国际能源网中信证券资料来源中国电力招标采购网风芒能源国际能源网中信证券研究部注由内圈向外圈分别代表已装机招标未装和待招标项目研究部海风离岸距离加大单体项目规模扩大驱动海缆产品大截面高压化升级海上风电单个风电场规模持续扩大且越来越多项目采取连片开发方式主流项目装机功率段由300-500MW逐步向500MW甚至1000MW提升同时由于进一步离岸化长距离带来的输电损耗增加以及单体项目送出容量大幅提升海缆高压化趋势明显加速其中阵列集电海缆电压等级由目前主流35kV向66kV升级送出主缆电压等级由目前主流220kV向330kV和550kV交流升级且500kV柔性直流海缆也在逐步推广请务必阅读正文之后的免责条款和声明11电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317图17国内不同海风项目单体装机规模分布图18不同型号海缆输电容量MVA300MW300MW500MW1600500MW1000MW1000MW14001200100080060040020001800mm3000mm3300mm3500mm3400mm3500mm31000mm31600mm35kV220kV500kV资料来源中国电力招标采购网风芒能源国际能源网中信证券资料来源CNKI中信证券研究部研究部注由内圈向外圈分别代表已装机招标未装和待招标项目产品结构升级推动海缆龙头高盈利高端产品维持竞争格局头部集中随着海缆规格等级加速升级产品价值量迎来显著提升以送出主缆为例目前主流220kV产品单价约400-500万元km左右而500kV产品单价则达1000万元km左右且产品毛利率也随之有明显上升因此海缆行业受益于长度用量增加结构性价值量提升具备明显的价值通胀属性同时尽管在中高压产品领域新进入者增多竞争程度有所提高但330kV以上超高压海缆产品技术壁垒显著提高目前仍仅东方电缆中天科技亨通光电等少数企业具备量产能力高端市场有望维持头部集中的竞争格局图19海缆平均价值量及毛利率随规格升级而明显提升均价万元km毛利率12007010006050800406003040020200100035kV66kV220kV330kV550kV直流500kV交流资料来源行业相关公司公告中国电力招标采购网中信证券研究部国内海缆市场迎来快速增长海缆行业具备价值通胀属性在2023-25年海风装机分别为101520GW的预期下考虑机组大型化离岸距离增长和海缆规格升级我们测算国内海缆行业需求价值量将分别达235359498亿元1065239YoY且有望随着海风降本加速拉动装机进一步提升具备较强的价值量通胀属性请务必阅读正文之后的免责条款和声明12电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317表4国内海风海缆需求预测2022E2023E2024E2025E国内海风装机GW5101520单项目平均规模GW040506508风电场数量个13202325平均离岸距离km30405060主缆长度距离比125125125125主缆敷设长度km38506375主缆单价万元km450480540600主缆回路数个2222每回路海缆数根2222主缆价值量亿元84192312450单项目阵列缆用量km200180170160阵列缆单价万元km120120120120阵列缆价值量亿元30434748海缆需求价值量亿元114235359498价值量YoY1065239资料来源中国电力招标采购网中信证券研究部测算受需求放量推动和产线设备瓶颈限制海缆供需格局或持续紧张国内海缆厂商有望加快产能扩张我们统计2022年主要海缆企业总产能产值约200亿元2023年产能产值中值或提升至260亿元左右但海缆基地涉及码头立塔等项目审批过程较为繁琐且目前高压海缆核心VCV产线设备主要进口自德国Troester芬兰Maillefer等厂商在行业集中扩产下设备端瓶颈逐步显现交付周期普遍拉长至15年甚至更久海缆新增产能实际释放进度或有所延后因此考虑到需求有超预期可能而供应有延后风险预计2023年国内海缆行业仍将维持紧张格局图20国内主要海缆企业产能产值统计亿元东方电缆中天科技亨通股份汉缆股份宝胜股份起帆电缆太阳电缆35030025020015010050022Q122Q222Q322Q423Q1E23Q2E23Q3E23Q4E资料来源各公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明13电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317图21海缆基地通常配套交联立塔和码头图22高压电缆VCV生产线资料来源亨通光电官网资料来源Troester官网海缆龙头具备产能产品和区位布局优势而二线企业或受益于订单外溢效应海缆招投标有较强的属地资源效应在同等条件下开发商往往优先选择在本地建厂的供应商近年来海缆头部厂商持续完善重点项目地海缆产能布局有望进一步强化综合拿单能力同时部分二线海缆厂商也依托当地资源优势实现中高压产品快速切入并在龙头厂商订单饱满排产饱和的情况下有望受益于订单外溢效应提升拿单能力或外协规模图23国内主要海缆企业现有及在建产能基地分布资料来源各公司公告中信证券研究部注省市颜色深浅代表十四五海风规划规模高低请务必阅读正文之后的免责条款和声明14电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317桩基需求增长弹性凸显盈利有望明显修复海风水下桩基重量和复杂程度将随水深增大而明显提升单桩基础结构通常适用于水深0-35m的海风项目其重量达800-1600吨为水上塔筒的2-3倍而35-60m水深项目多升级为导管架结构单个重量可达2000-3000吨长期看随着深远海风电发展60m水深项目或将采用漂浮式基础结构其重量和制造难度将进一步大幅提升图24海上风电向深远海发展带动水下桩基需求提升资料来源NREL海风项目水深持续增加桩基需求快速放量根据我们不完全统计目前国内已装机海风项目水深多在15-20m基本采用单桩结构而2022年以来招标待装项目平均水深进一步提升至约30m2023年待招标项目平均水深近35m随着项目水深的持续增大有望带动水下基础由单桩向导管架升级并提升桩基重量和价值量图25国内不同海风项目水深分布图26国内不同海风项目加权平均水深对比m10m10m20km20m35m35m35302520151050已装机项目招标未装项目23年待招标项目资料来源中国电力招标采购网风芒能源国际能源网中信证券资料来源中国电力招标采购网风芒能源国际能源网中信证券研究部注由内圈向外圈分别代表已装机招标未装和待招标项目研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317全球海风桩基市场高速增长具备明显抗通缩特征随着风机大型化升级海风水上塔筒部分单位用量有望逐步摊低但由于水深增加将带动桩基单位用量持续增长预计2023-25年国内海风塔筒桩基总需求将达240368500万吨1135336YoY全球海风塔筒桩基总需求将达408539875万吨813262YoY随深远海风电发展具备明显抗通缩特征表5海风塔筒桩基需求预测2022E2023E2024E2025E国内海风装机GW5101520全球海风装机GW10172235海风塔筒单位用量吨MW65605550海风桩基单位用量吨MW160180190200国内总需求万吨113240368500国内需求YoY1135336全球总需求万吨225408539875全球需求YoY813262资料来源GWEC中信证券研究部预测2023年海风桩基供给或逐步趋紧吨盈利有望明显回升根据主要桩基塔筒厂商扩产规划我们预计202324年全球面向海风的海工名义产能将达520790万吨左右但考虑项目审批流程产能投放进度和爬坡速度等因素实际有效产出或相对减少如按平均80左右产出率测算则对应202324年有效产出分别约为420630万吨左右其中2023年供需格局或出现明显收缩基于2023年海风桩基供需或处于紧张状态同时考虑到管桩多为业主招标相较于塔筒多受风机厂明显压价情况价格压力相对较小受供需格局影响桩基厂商议价能力有望相对增强因此我们预计2023年桩基产品吨盈利有望迎来明显回升图27主要桩基塔筒厂商海工名义产能统计万吨图28国内主要桩基塔筒厂商现有及在建产能分布大金重工天顺风能海力风电泰胜风能天能重工外资800700600500400300200100020222023E2024E资料来源各公司公告GWEC中信证券研究部预测资料来源各公司公告中信证券研究部注空心标记为陆风产能实心标记为海风产能省市颜色深浅代表十四五海风规划规模高低请务必阅读正文之后的免责条款和声明16电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317产能区域配套能力和码头资源成为决定桩基厂商竞争力强弱的关键因素近年来国内主要桩基厂商加快完善产能区域布局重点扩张华东和华南优势产能尤其是在海风发展重点省份广东江苏的扩产规模较大竞争更为激烈桩基产能需与码头资源紧密配套而优质码头资源稀缺审批和建设周期较长或将成为头部桩基厂商巩固优势和拉开差距的胜负手目前大金重工已建设3个大型码头泊位新建2个大型泊位也即将投运海力风电已建成3个中大型泊位并计划新建2-3个大型泊位有望于近期通过审批天顺风能通过收购江苏长风获取其海工产能和码头资源目前拥有南通汕尾两个独用港池射阳基地在完成产能整合后也将拥有独用港池头部厂商凭借自有码头优势有望强化扩产动能优化运费成本提升产品交付能力表6国内主要风电桩基厂商码头资源情况公司码头地址码头性质码头情况自有2个10万吨级对外开放专用泊位大金重工蓬莱自有1个35万吨级对外开放专用凹槽泊位自有在建2个10万吨级专用泊位水深12m1个2万吨级顺岸式泊位通州湾自有1个1万吨级挖入式泊位小洋口自有水深12m1万吨挖入式泊位启动吕四港自有在建水深14m10万吨级航道海力风电山东东营租用山东乳山租用江苏盐城滨海租用海南儋州租用江苏南通自有1个2万吨级泊位1个5000吨级泊位天顺风能广东汕尾自有江苏射阳自有在建蓝岛220m重力式码头1000吨固定式全回转起重设备江苏启东自有泰胜风能水深7m岸线长达760m江苏太仓租用江苏盐城租用天能重工山东东营租用资料来源各公司公告及官网中信证券研究部轴承大兆瓦通胀属性国产替代加速随着风机大型化轴承价值量具备明显通胀属性风机大型化趋势下对轴承产品可靠性强度精度等方面提出更高要求加工壁垒和单位价值量更高根据三一重能2020年采购价格数据当风机功率扩大一倍对应单MW主轴承平均价值量提升约70具备明显的价值量通胀效应另据新强联公告其定增募投项目中大兆瓦轴承售价较小兆瓦产品亦有明显上升请务必阅读正文之后的免责条款和声明17电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317图292020年三一重能主轴承平均单功率价值量对比万元MW图30新强联2021年定增募投项目各类轴承设计单价万元个瑞典SKF洛轴瓦轴706085074030620510403214MW5MW5MW6MW3MW4MW4MW6MW03MW4MW2MW25MW3MW4MW偏航变桨轴承主轴承资料来源三一重能招股书中信证券研究部资料来源新强联公告中信证券研究部国内风电轴承市场有望迎来快速扩容受益于国内风电装机增长和大型化结构升级同时考虑国产化替代带来的降价我们预计2023年起国内风电偏航变桨及主轴承市场有望迎来快速增长2025年市场空间将增至228亿元左右其中主轴承市场空间约110亿元偏航变桨轴承市场空间约119亿元表7国内风电主要轴承市场空间测算20212022E2023E2024E2025E国内风电装机GW564080881003MW以下机型20103-5MW机型5770655340装机占比5-7MW机型20152025307MW以上机型351522303MW以下机型87主轴承价格3-5MW机型1099875万元MW5-7MW机型12111110957MW以上机型17161717173MW以下机型98偏航变桨轴承价格3-5MW机型111010959万元MW5-7MW机型141313125127MW以上机型18171716155主轴承57388592110市场规模亿元偏航变桨轴承644293103119合计12180178195228市场规模YoY-341221017资料来源CWEA中信证券研究部预测注考虑单套风机配套1个主轴承1个偏航轴承和3个变桨轴承海外龙头主导风电高端轴承市场国产化替代空间巨大轴承产品研发生产流程复杂锻造和热处理过程控制要求高需要充足的技术积累和长期的反复实验且风机要求寿命在20年以上对轴承在复杂工况下的可靠性提出更高要求产品认证周期较长行业进入壁垒高目前风电高端轴承市场主要被德国Schaeffler瑞典SKF日本NTN美国Timken等海外厂商垄断2019年海外前六家厂商全球主轴承市场份额合计达90以上国内厂商份额不足10两年来随着国内企业技术进步和客户拓展在偏航变桨轴承领域已实现高比例国产替代在4MW以下的小兆瓦主轴承领域也加快替代进程但在高端大兆瓦主轴承和齿轮箱轴承等领域国产化率仍然较低国产化替代空间巨大请务必阅读正文之后的免责条款和声明18电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317图312019年全球风电主轴承市场份额分布图322020年国内风电轴承国产化率中国洛轴中国瓦轴捷克ZKL9087德国罗特44180艾德87063德国60美国Schaeffler50Timken92940333020日本KOYO100602瑞典SKF9024日本NTN12资料来源WoodMackenzie中信证券研究部资料来源中国轴承工业协会中信证券研究部国家政策持续推动风电轴承国产化进程国企民企共同发力近年来国家政策持续推动轴承国产化进程中国风机轴承行业主要由瓦轴洛轴等有着大量技术经验积累的国企为主导而随着我国市场化程度进一步加深新强联等民营企业开始发力助推风机轴承国产化进程形成中坚力量表8国内风电轴承厂商发力国产化替代厂商轴承产品进展3-4MW风电主轴轴承产品已实现销售55MW产品已交付公司预计202年开始大规模交付新强联6-12MW产品独立变浆轴承实现量产瓦轴研发了20MW25MW30MW34MW及更大兆瓦级风电主轴轴承27种2014年15-36MW全系列配套轴承先后通过鉴衡认证洛轴2019年为客户提供的7080MW配套风电轴承研发成功大冶轴为山东中车风电配套研制25MW36MW40MW风电主轴轴承并已实现批量交付天马轴承2021年10月研制的国内首台8MW海上风电主轴承正式下线京冶轴承研发出双列圆锥滚子主轴轴承可用于25-10MW风电机组其主轴支撑方式为一点支撑定增募投年产4000套配套3-8MW级别的大型风电轴承生产线并计划2022年底前批量交付独立恒润股份变桨轴承2023年开始交付主轴承产品资料来源CWEA各公司公告中信证券研究部国产轴承性价比优势逐步提升有望加快国产化替代进程国内轴承厂商同规格产品价格明显低于海外企业根据三一重能的主轴承采购数据对比其采购的SKF进口主轴承价格较国内瓦轴和洛轴相同型号产品价格普遍贵40以上在整机厂面临降价压力下国产轴承产品凭借性价比优势有望加快国产化替代请务必阅读正文之后的免责条款和声明19电力设备及新能源行业风电板块年投资策略2023202317图332020年三一重能主轴承国内外供应商价格对比万元个图34国内陆上风电主轴承国产化率瑞典SKF洛轴瓦轴主轴承国产化率35504530402535203025152010151055002MW25MW3MW4MW20182019202020212022E资料来源三一重能招股书中信证券研究部资料来源CWEA中信证券研究部预测欧美海风有望长期高增关注供应链出口机会欧洲持续推进能源转型海风规划提升增长中枢有望显著上行俄乌冲突引起全球能源危机为摆脱对传统化石能源的依赖欧洲加速能源结构转型促进新能源快速发展将2030年可再生能源占比目标由40提升至45预计对应每年需新增风电装机达30GW其中海上风电规划和建设进度显著提速根据目前欧洲各国最新海风规划2030年其累计装机量预计将达152GW左右对应2022-30年年均装机量达138GW左右较近5年年均约31GW的装机规模提升约340表9海外各国2030年海上风电装机规划区域国家目标提出时间2030年累计装机目标GW英国2022450德国2022430荷兰202111222丹麦20226129欧洲波兰20211109152法国20211010比利时202258爱尔兰2021115西班牙2021123日本20201210亚洲175越南2021275北美美国202133030合计200资料来源GWEC中信证券研究部注波兰为2027年装机目标美国风电政策支持力度加大海风装机有望崛起2020H1美国国会通过法案将风电生产税收抵免政策PTC延期至2025年2021-2025年抵免额度维持在60的水平此外美国政府积极规划海上风电计划在2030年前新增海上风电装机30GW根据美国海洋能源管理局规划2035年美国海上风电累计装机有望超60GW2050年有望超110GW截至2021年末美国海上风电累计装机仅003GW根据规划美国海上风电2022-2030年年均新装机量需达33GW同时为实现2030年海风发展目标美国沿请务必阅读正文之后的免责条款和声明20