事项
　　2022年12月，新增社融1.31万亿（前值1.99万亿），新增人民币贷款1.4万亿（前值1.21万亿）。社融存量同比增长9.6%（前值10%），M2同比增长11.8%（前值12.4%），M1同比增长3.7%（前值4.6%）。
　　居民层面：多存少贷的迹象明显，信贷修复需要信心改善
　　12月居民层面的金融数据呈现出明显的“多存少贷”的特性，而这也是2022年全年居民金融数据的缩影。针对这一现象，我们尝试做出四点讨论：
　　①疫情只是加速了居民多存少贷的趋势，但并不是引至这一趋势的原因。居民“多存少贷”的趋势事实上自2018年开始，其背后的宏观背景是2018年以来倾向更多储蓄的居民占比持续抬升，居民的风险偏好持续回落。
　　②2022年居民的风险偏好呈现加速回落的态势。2022年倾向更多储蓄的居民占比较2021年提升10%，单年增长幅度仅次于2008年次贷危机期间。
　　③2022年居民“多存少贷”趋势上行的另一个原因是商品房销售的回落。结合2022年四季度央行调查问卷来看，当下倾向于房价下降的居民占比已经提升至18.5%，是该项数据的历史最高值。随着越来越多的居民认为未来房价回落，商品房销售面积预计持续同比负增。居民购房信贷自然也难以改善。
　　④展望未来，居民“多存少贷”趋势的扭转需要预期的修复。当下失业率能否回落和房价预期能否改善对于居民预期的修复至关重要。
　　企业层面：“稳增长”进行时，但民企投资意愿仍需修复
　　①总量视角来看，12月企业融资事实上表现并不强劲。12月企业贷款增长1.28万亿，其中中长期贷款同比多增8700亿，表现及其强劲。但是剔除贷款以外的其他融资科目均为负增，加总之后当月减少4274亿，同比少增6140亿。企业贷款的一支独秀或有“此消彼长”的影响因素。
　　②企业中长期贷款强劲的背后另一个逻辑在于稳增长政策的发力，但当下民企的借贷意愿仍相对较弱。针对这一观点的证据源自2022年国有企业固定资产投资持续抬升，而民间固定资产投资由于ROE回落影响下的持续走低。
　　③企业存款的同比少增预示当下经济的活力仍相对较弱。结合上文居民存款同比持续多增来看，当下经济的困境在于企业将钱以工资的形式发给居民之后，居民更多的形成自身储蓄而非消费，因此资金难以回流企业，对应经济活力也相对较弱。
　　④展望未来，稳增长政策推动下，企业中长期贷款预计同比持续多增。但地产投资回落的影响下（企业的ROE大致滞后于地产投资两个季度左右），民企的投融资意愿预计持续回落。随着疫情政策的优化，居民的消费场景限制逐步打开，未来企业存款增长幅度或边际加快，但由于居民整体的悲观预期仍未完全修复，因此企业存款修复的高度或也相对有限。
　　金融数据下的货币政策：降息降准仍可期待
　　综上针对居民和企业端讨论而言，当下宏观经济的背景是：稳增长政策持续发力，但是居民对于未来的预期较为悲观，由此推断从政策发力到经济自发修复仍需要一定的时间。在此情境下，我们仍然认为可以对2023年一季度政策利率的调降和降准抱有期待，并尝试对2022年四季度降息落空做出两点解释。
　　①降息降准的原因：实体贷款利率仍有下行的必要，但商业银行没有让利空间。工业企业利润率回落预示利率仍有下行必要，商业银行净利润同比为负预示没有让利空间，因此通过降息降准推动实体贷款利率下行存在必要性。
　　②对于2022年四季度降息落空的解释之一：好钢用在刀刃上。观察央行的调控思路，疫情以来央行降息通常发生在经济生活正常化之后（2020年4月降息，2022年5月调降LPR），而2022年四季度居民生活并未正常化（10月11月遭受疫情封控，12月疫情扩散限制居民生活半径。）
　　③对于2022年四季度降息落空的解释之二：不浪费商业银行的让利空间。商业银行的业务模式是吸收存款，发放贷款，通过存贷利差赚取利润。当下困境是，大约32万亿的房地产贷款是浮动利率。房贷利率的重新定价日是每年的1月1日，因此如果2022年四季度央行调降利率的话，那么2023年开始所有浮动房贷利率均将回落，这会进一步影响商业银行资产端的收益进而压缩商业银行本不丰厚的利润；但如果2023年一季度再调降利率的话，将在2024年才会影响浮动房贷利率，因此能够确保降息后商业银行有足够的让利空间让利实体经济。
　　风险提示
　　货币政策超预期，疫情冲击超预期，理财赎回超预期

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年01月11日宏观快评社融至暗时刻降息翘首以待12月金融数据点评事项华创证券研究所年月新增社融万亿前值万亿新增人民币贷款万20221213119914证券分析师张瑜亿前值121万亿社融存量同比增长96前值10M2同比增长118前值124M1同比增长37前值46电话010-66500887邮箱zhangyu3hcyjscom居民层面多存少贷的迹象明显信贷修复需要信心改善执业编号S036051809000112月居民层面的金融数据呈现出明显的多存少贷的特性而这也是2022年全年居民金融数据的缩影针对这一现象我们尝试做出四点讨论相关研究报告疫情只是加速了居民多存少贷的趋势但并不是引至这一趋势的原因居华创宏观就业强劲薪资放缓软着陆可期民多存少贷的趋势事实上自2018年开始其背后的宏观背景是2018年以12月非农数据点评海外双周报第1期来倾向更多储蓄的居民占比持续抬升居民的风险偏好持续回落2023-01-08华创宏观读数或不足以反映需求收缩年居民的风险偏好呈现加速回落的态势年倾向更多储蓄的居民GDP20222022程度12月经济数据前瞻占比较2021年提升10单年增长幅度仅次于2008年次贷危机期间2023-01-042022年居民多存少贷趋势上行的另一个原因是商品房销售的回落结华创宏观提振信心有哪些抓手政策观察双周报第期合2022年四季度央行调查问卷来看当下倾向于房价下降的居民占比已经提492023-01-03升至185是该项数据的历史最高值随着越来越多的居民认为未来房价回华创宏观美元指数影响微降CFETS权落商品房销售面积预计持续同比负增居民购房信贷自然也难以改善重调整点评展望未来居民多存少贷趋势的扭转需要预期的修复当下失业率能2023-01-03华创宏观稳增长需要解决一连串问题否回落和房价预期能否改善对于居民预期的修复至关重要12月PMI数据点评企业层面稳增长进行时但民企投资意愿仍需修复2022-12-31总量视角来看12月企业融资事实上表现并不强劲12月企业贷款增长128万亿其中中长期贷款同比多增8700亿表现及其强劲但是剔除贷款以外的其他融资科目均为负增加总之后当月减少4274亿同比少增6140亿企业贷款的一支独秀或有此消彼长的影响因素企业中长期贷款强劲的背后另一个逻辑在于稳增长政策的发力但当下民企的借贷意愿仍相对较弱针对这一观点的证据源自2022年国有企业固定资产投资持续抬升而民间固定资产投资由于ROE回落影响下的持续走低企业存款的同比少增预示当下经济的活力仍相对较弱结合上文居民存款同比持续多增来看当下经济的困境在于企业将钱以工资的形式发给居民之后居民更多的形成自身储蓄而非消费因此资金难以回流企业对应经济活力也相对较弱展望未来稳增长政策推动下企业中长期贷款预计同比持续多增但地产投资回落的影响下企业的ROE大致滞后于地产投资两个季度左右民企的投融资意愿预计持续回落随着疫情政策的优化居民的消费场景限制逐步打开未来企业存款增长幅度或边际加快但由于居民整体的悲观预期仍未完全修复因此企业存款修复的高度或也相对有限金融数据下的货币政策降息降准仍可期待综上针对居民和企业端讨论而言当下宏观经济的背景是稳增长政策持续发力但是居民对于未来的预期较为悲观由此推断从政策发力到经济自发修复仍需要一定的时间在此情境下我们仍然认为可以对2023年一季度政策利率的调降和降准抱有期待并尝试对2022年四季度降息落空做出两点解释降息降准的原因实体贷款利率仍有下行的必要但商业银行没有让利空间工业企业利润率回落预示利率仍有下行必要商业银行净利润同比为负预示没有让利空间因此通过降息降准推动实体贷款利率下行存在必要性对于2022年四季度降息落空的解释之一好钢用在刀刃上观察央行的调控思路疫情以来央行降息通常发生在经济生活正常化之后2020年4月降证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评息2022年5月调降LPR而2022年四季度居民生活并未正常化10月11月遭受疫情封控12月疫情扩散限制居民生活半径对于2022年四季度降息落空的解释之二不浪费商业银行的让利空间商业银行的业务模式是吸收存款发放贷款通过存贷利差赚取利润当下困境是大约32万亿的房地产贷款是浮动利率房贷利率的重新定价日是每年的1月1日因此如果2022年四季度央行调降利率的话那么2023年开始所有浮动房贷利率均将回落这会进一步影响商业银行资产端的收益进而压缩商业银行本不丰厚的利润但如果2023年一季度再调降利率的话将在2024年才会影响浮动房贷利率因此能够确保降息后商业银行有足够的让利空间让利实体经济风险提示货币政策超预期疫情冲击超预期理财赎回超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评目录一稳增长的发力与居民信心的羸弱5一居民居民预期的修复是信用扩张的当务之急5二企业稳增长进行时但民企投资意愿仍需修复6三货币政策仍可期待降息兑现8二12月金融数据点评非信贷融资的全面回落9一信贷低基数推动下的居民信贷修复9二社融关注社融其他部分的大幅回落10三存款居民存款持续超季节性抬升10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评图表目录图表1居民从2018年开始就有多存少贷的趋势5图表2随着倾向房价下降的居民占比增多商品房销售面积预计持续回落6图表3居民预期改善的前提是失业率的回落6图表412月企业融资同比较全年明显偏弱7图表5民间固定资产投资持续回落7图表6资本回报率的走低或是民企投资下滑的主因7图表7居民存款同比抬升而企业存款同比回落通常预示经济有下行风险8图表8基建发力推动企业中长期融资改善8图表9地产投资回落预示企业ROE仍将下行8图表10企业利润率回落贷款利率仍有下行必要9图表11商业银行当下让利空间较小9图表12居民中长期贷款环比并无改善10图表13企业中长期信贷明显多增10图表14信托贷款同比多增源于基数效应10图表15社融其他部分大幅回落10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评一稳增长的发力与居民信心的羸弱一居民居民预期的修复是信用扩张的当务之急居民贷款新增1753亿与历史同期相比明显偏弱低基数的背景下仍然同比少增近2000亿居民存款新增289万亿连续两个月同比多增万亿以上简而言之12月居民层面的金融数据呈现出明显的多存少贷的特性而这一特性恰巧也是2022年全年居民金融数据的缩影站在全年的视角2022年居民信贷增长仅有2021年的50同比回落为有数据以来的历史极值另一方面2022年居民存款同比增长80是2009年以来的最高值针对这一现象我们尝试做出四点讨论疫情只是加速了居民多存少贷的趋势但并不是引至这一趋势的原因居民增加存款减少贷款的趋势事实上自2018年已经开始其背后的宏观背景是2018年以来倾向更多储蓄的居民占比持续抬升由此推断居民的风险偏好已经在持续回落2022年居民的风险偏好呈现加速回落的态势结合2022年四季度央行调查问卷来看倾向于更多储蓄的居民占比为6182021年这一数值为5182020年为5142019年为4572022年倾向更多储蓄的居民占比的较2021年提升10增长幅度仅次于2008年次贷危机期间图表1居民从2018年开始就有多存少贷的趋势资料来源wind华创证券2022年居民多存少贷趋势上行的另一个原因是商品房销售的回落当下引至房地产销售疲弱的关键因素是居民悲观的房价预期结合2022年四季度央行调查问卷来看倾向于房价下降的居民占比已经提升至185是该项数据的历史最高值随着越来越多的居民认为未来房价回落商品房销售面积预计持续同比负增居民购房信贷自然也难以改善证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表2随着倾向房价下降的居民占比增多商品房销售面积预计持续回落资料来源wind华创证券展望未来居民多存少贷趋势的扭转需要预期的修复对于居民较低的风险偏好而言失业率的持续上行是引至居民增加存款减少贷款的重要因素因此失业率能否回落对于居民的借贷行为至关重要此外房价预期的修复对于居民来讲同样重要我们预计未来房地产需求端的政策将呈现持续宽松的态势图表3居民预期改善的前提是失业率的回落资料来源wind华创证券二企业稳增长进行时但民企投资意愿仍需修复12月企业各类融资贷款表外融资债券融资其他增长8566亿与2021年12月基本持平12月企业存款增长824亿同比少增128万亿对于12月的企业金融数据我们主要探讨以下三点总量视角来看12月企业融资事实上表现并不强劲12月企业贷款增长128万亿其中中长期贷款同比多增8700亿表现及其强劲但是剔除贷款以外的企业其他融资均为负增当月减少4274亿同比少增6140亿企业贷款的一支独秀或有此消彼长的影响因素证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表412月企业融资同比较全年明显偏弱资料来源wind华创证券企业中长期贷款强劲的背后逻辑在于稳增长政策的发力而民企的借贷意愿仍相对较弱针对这一观点的证据源自2022年国有企业固定资产投资持续抬升而民间固定资产投资持续回落值得注意的是民间固定资产投资趋势主要取决于企业的ROE2022年企业ROE持续回落或是民企不愿意投资的重要因素图表5民间固定资产投资持续回落图表6资本回报率的走低或是民企投资下滑的主因资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券企业存款的同比少增预示当下经济的活力仍相对较弱结合上文居民存款同比持续多增来看当下经济的困境在于企业将钱以工资的形式发给居民之后居民形成了自身的储蓄而非消费因此资金难以回流企业经济活力自然偏弱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表7居民存款同比抬升而企业存款同比回落通常预示经济有下行风险资料来源wind华创证券展望未来稳增长政策推动下企业中长期贷款预计同比持续多增但地产投资回落的影响下企业的ROE大致滞后于地产投资两个季度左右民企的投融资意愿预计持续回落随着疫情政策的优化居民的消费场景限制逐步打开未来企业存款增长幅度或边际加快但由于居民整体的悲观预期仍未完全修复因此企业存款修复的高度或也相对有限图表8基建发力推动企业中长期融资改善图表9地产投资回落预示企业ROE仍将下行资料来源wind华创证券注逆周期投资指基建投资地产建安投资企业中长期融资包含企业中长期贷款信托贷款委托资料来源wind华创证券贷款三货币政策仍可期待降息兑现综上针对居民和企业端讨论而言当下宏观经济的背景是稳增长政策持续发力但是居民对于未来的预期较为悲观由此推断从政策发力到经济自发修复仍需要一定的时间在此情境下我们仍然认为可以对2023年一季度政策利率的调降和降准抱有期待并尝试对2022年四季度降息落空做出两点解释降息降准仍可期待的原因实体贷款利率仍有下行的必要但商业银行没有让利空间我国工业企业利润率领先一般贷款利率大约两个季度左右当下工业企业利润率仍在持续回落对应一般贷款利率仍需要下行半年时间但是当下商业银行净利润同比持续回落预示商业银行已经没有让利空间因此需要降准降息推动实体贷款利率下行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评图表10企业利润率回落贷款利率仍有下行必要图表11商业银行当下让利空间较小资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券对于2022年四季度降息落空的解释之一好钢用在刀刃上观察央行的调控思路疫情以来央行降息通常发生在经济生活正常化之后2020年4月降息2022年5月调降LPR而2022年四季度居民生活并未正常化10月11月遭受疫情封控12月疫情扩散限制居民生活半径对于2022年四季度降息落空的解释之二不浪费商业银行的让利空间商业银行的业务模式是吸收存款发放贷款通过存贷利差赚取利润但是当下的困境在于商业银行的存款以定期利率为主而贷款则多以浮动利率为主特别是房地产贷款大约32万亿的房地产贷款是浮动利率房贷利率的重新定价日是每年的1月1日因此如果2022年四季度央行调降利率的话那么2023年开始所有浮动房贷利率均将回落这会进一步影响商业银行资产端的收益进而压缩商业银行本不丰厚的利润但如果2023年一季度再调降利率的话将在2024年才会影响浮动房贷利率因此能够确保降息后商业银行有足够的让利空间让利实体经济二12月金融数据点评非信贷融资的全面回落一信贷低基数推动下的居民信贷修复12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2665亿元月末人民币贷款余额21399万亿元同比增长111增速比上月末高01个百分点比上年同期低05个百分点细项来看居民贷款增加1753亿元其中短期贷款减少113亿元同比多减270亿元中长期贷款增加1865亿元同比少增1693亿元企事业单位贷款增加126万亿元其中短期贷款减少416亿元同比少减638亿元中长期贷款增加121万亿元同比多增8717亿元票据融资增加1146亿元同比少增2941亿元值得一提的是虽然12月居民信贷同比负向收窄但这主要源自2021年12月居民信贷基数较低环比视角来看12月居民信贷仍然相对偏弱修复趋势并不显著证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评图表12居民中长期贷款环比并无改善图表13企业中长期信贷明显多增资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券二社融关注社融其他部分的大幅回落12月新增社融131万亿元比上年同期少105万亿元存量同比96较11月回落04个百分点细项数据来看向实体投放的人民币贷款增加144万亿元同比多增4004亿元未贴现的银行承兑汇票减少552亿元同比少减867亿元委托贷款减少102亿元同比少减314亿元信托贷款减少764亿元同比少减3789亿元企业债券净融资-2709亿元同比少4876亿元政府债券净融资2781亿元同比少8893亿元非金融企业境内股票融资1485亿元同比少590亿元值得一提的是12月社融的其他部分超季节性大幅回落其他部分主要包含贷款核销存款类金融机构资产支持证券和其他融资图表14信托贷款同比多增源于基数效应图表15社融其他部分大幅回落资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券三存款居民存款持续超季节性抬升12月M2同比118增速比上月末低06个百分点比上年同期高28个百分点M1同比增长37增速比上月末低09个百分点比上年同期高02个百分点12月份人民币存款增加7242亿元同比少增4403亿元月末人民币存款余额2585万亿元同比增长113增速比上月末低03个百分点比上年同期高2个百分点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评具体来看住户存款增加289万亿元同比多增1万亿元非金融企业存款增加824亿元同比少增128万亿元财政性存款减少109万亿元同比多增555亿元非银行业金融机构存款减少5328亿元同比多减1485亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14