事项
　　2022年12月30日，中国外汇交易中心公告调整CFETS人民币汇率指数的货币篮子权重，新版指数自2023年1月1日起生效。
　　主要观点
　　一、外汇交易中心调整CFETS货币篮子权重1、调整背景：2017年以来第五次调整权重
　　2022年12月30日，中国外汇交易中心发布《关于调整CFETS人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数货币篮子权重的公告》，为进一步增强指数代表性，新版指数采用2021年度贸易数据作为权重进行调整，自2023年1月1日起生效。
　　根据《CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则》，自2017年起交易中心将按年评估CFETS的货币篮子，根据情况适时调整篮子的构成或相关货币权重。自2017年首次调整货币篮子以及各币种权重后，2020-22年连续三年调整权重，此次为2017年以来第五次权重调整。
　　2、调整内容：依据2021年最新贸易数据更新各币种权重
　　调整理由：为进一步增强人民币汇率指数货币篮子代表性，依据2021年最新贸易数据调整货币权重。CFETS人民币汇率指数的货币篮子权重是采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得，现版指数采用的是2020年度贸易数据，因此为增强CFETS代表性，外汇交易中心依据2021年最新贸易数据对各币种权重做出调整。对比2021年与2020年贸易数据，此次CFETS币种权重的调整与贸易额权重的调整方向基本一致，主要还是出于增强货币篮子与贸易结构匹配度，更好体现人民币货币篮子对贸易竞争力影响的目的。
　　调整权重：此次仅调整各币种权重，调整方向与各国贸易额占比变动方向基本匹配，主要特点为主要新兴市场货币权重调升，主要发达货币权重调降，这也符合2017年以来4次权重调整的整体趋势。具体来看本次调整，新兴货币中南非兰特（+0.22%）、墨西哥元（0.21%）、俄罗斯卢布（+0.19%）等权重均有升高；发达货币中日元（-1%）、新加坡元（-0.55%）、欧元（-0.24%）、英镑（-0.17%）降幅领先。
　　二、此次权重调整带来的影响
　　1、对内外盘分析框架的影响：各币种系数发生改变
　　根据中间价形成公式，t日中间价=t-1日收盘价+（t日维持CFETS稳定的隐含中间价-t-1日中间价）+逆周期因子。利用CFETS指数编制公式，可以推导出一个“内外盘联动分析框架”，即CFETS变动+美元对人民币中间价变动=外盘各币种变动加权值。此次调整CFETS币种权重并不改变这一分析框架，但会改变外盘各币种系数。
　　2、新权重下美元指数波动对人民币汇率的影响下降
　　美元指数波动对人民币兑美元中间价的影响有所下降，主要是因为美元指数货币篮子中主要币种欧元、日元、英镑的权重均有所调降。利用“内外盘联动分析框架”做进一步分析，假设美元指数主动升值1%，即美元指数篮子内的所有货币同步升值1%，在新的CFETS系数下，人民币中间价的贬值压力为贬值0.348%，而在旧的CFETS系数下，人民币中间价的贬值压力为贬值0.359%。
　　风险提示：汇率形成机制进行大幅改革、中国贸易结构大幅波动

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年01月03日宏观快评美元指数影响微降CFETS权重调整点评事项华创证券研究所年月日中国外汇交易中心公告调整人民币汇率指数的货20221230CFETS证券分析师张瑜币篮子权重新版指数自2023年1月1日起生效电话010-66500887主要观点邮箱zhangyu3hcyjscom执业编号S0360518090001一外汇交易中心调整CFETS货币篮子权重证券分析师殷雯卿1调整背景2017年以来第五次调整权重2022年12月30日中国外汇交易中心发布关于调整CFETS人民币汇率指电话010-66500892数SDR货币篮子人民币汇率指数货币篮子权重的公告为进一步增强指数邮箱yinwenqinghcyjscom代表性新版指数采用2021年度贸易数据作为权重进行调整自2023年1执业编号S0360521040002月1日起生效相关研究报告根据CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则自2017年起交易中心将按年评估CFETS的货币篮子根据情况适时调整篮子的构成或相关货币权重华创宏观稳增长需要解决一连串问题月数据点评自2017年首次调整货币篮子以及各币种权重后2020-22年连续三年调整权12PMI2022-12-31重此次为2017年以来第五次权重调整华创宏观ROE看行业各在什么位置2调整内容依据2021年最新贸易数据更新各币种权重11月工业企业利润点评2022-12-27调整理由为进一步增强人民币汇率指数货币篮子代表性依据2021年最新华创宏观秋收冬藏来年再战11月财贸易数据调整货币权重CFETS人民币汇率指数的货币篮子权重是采用考虑政数据点评转口贸易因素的贸易权重法计算而得现版指数采用的是2020年度贸易数据2022-12-21因此为增强CFETS代表性外汇交易中心依据2021年最新贸易数据对各币种华创宏观低谷之下稳增长三箭齐发月经济数据点评权重做出调整对比2021年与2020年贸易数据此次CFETS币种权重的调112022-12-15整与贸易额权重的调整方向基本一致主要还是出于增强货币篮子与贸易结华创宏观市场预期主要央行加息周期何时构匹配度更好体现人民币货币篮子对贸易竞争力影响的目的见顶12月FOMC会议点评调整权重此次仅调整各币种权重调整方向与各国贸易额占比变动方向基2022-12-15本匹配主要特点为主要新兴市场货币权重调升主要发达货币权重调降这也符合2017年以来4次权重调整的整体趋势具体来看本次调整新兴货币中南非兰特022墨西哥元021俄罗斯卢布019等权重均有升高发达货币中日元-1新加坡元-055欧元-024英镑-017降幅领先二此次权重调整带来的影响1对内外盘分析框架的影响各币种系数发生改变根据中间价形成公式t日中间价t-1日收盘价t日维持CFETS稳定的隐含中间价-t-1日中间价逆周期因子利用CFETS指数编制公式可以推导出一个内外盘联动分析框架即CFETS变动美元对人民币中间价变动外盘各币种变动加权值此次调整CFETS币种权重并不改变这一分析框架但会改变外盘各币种系数2新权重下美元指数波动对人民币汇率的影响下降美元指数波动对人民币兑美元中间价的影响有所下降主要是因为美元指数货币篮子中主要币种欧元日元英镑的权重均有所调降利用内外盘联动分析框架做进一步分析假设美元指数主动升值1即美元指数篮子内的所有货币同步升值1在新的CFETS系数下人民币中间价的贬值压力为贬值0348而在旧的CFETS系数下人民币中间价的贬值压力为贬值0359风险提示汇率形成机制进行大幅改革中国贸易结构大幅波动证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一外汇交易中心调整CFETS货币篮子权重4一调整背景2017年以来第五次调整权重4二调整内容依据2021年最新贸易数据更新各币种权重4二此次权重调整带来的影响5一对内外盘分析框架的影响各币种系数发生改变5二新权重下美元指数波动对人民币汇率的影响下降6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1此次CFETS币种权重的调整与贸易额权重的调整方向基本一致5图表2内外盘联动的分析框架中各币种系数发生改变5图表3公式中外部因素详细系数变化表6图表4新旧权重下美元指数波动对人民币中间价的影响对比6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一外汇交易中心调整CFETS货币篮子权重一调整背景2017年以来第五次调整权重2022年12月30日中国外汇交易中心发布关于调整CFETS人民币汇率指数SDR货币篮子人民币汇率指数货币篮子权重的公告为进一步增强指数代表性新版指数采用2021年度贸易数据作为权重进行调整自2023年1月1日起生效根据CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则自2017年起交易中心将按年评估CFETS的货币篮子根据情况适时调整篮子的构成或相关货币权重自2017年首次调整货币篮子以及各币种权重后2020-22年连续三年调整权重此次为2017年以来第五次权重调整二调整内容依据2021年最新贸易数据更新各币种权重调整理由为进一步增强人民币汇率指数货币篮子代表性依据2021年最新贸易数据调整货币权重CFETS人民币汇率指数的货币篮子权重是采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得现版指数采用的是2020年度贸易数据因此为增强CFETS代表性外汇交易中心依据2021年最新贸易数据对各币种权重做出调整对比2021年与2020年贸易数据此次CFETS币种权重的调整与贸易额权重的调整方向基本一致主要还是出于增强货币篮子与贸易结构匹配度更好体现人民币货币篮子对贸易竞争力影响的目的调整权重此次仅调整各币种权重调整方向与各国贸易额占比变动方向基本匹配主要特点为主要新兴市场货币权重调升主要发达货币权重调降这也符合2017年以来4次权重调整的整体趋势具体来看本次调整新兴货币中南非兰特022墨西哥元021俄罗斯卢布019等权重均有升高发达货币中日元-1新加坡元-055欧元-024英镑-017降幅领先证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评图表1此次CFETS币种权重的调整与贸易额权重的调整方向基本一致贸易份额2021年vs2022年04贸易权重变动幅度200218001614-0212-04108-066-084-1020瑞士南非泰国美国波兰沙特挪威丹麦瑞典韩国英国日本阿联酋墨西哥俄罗斯土耳其新西兰匈牙利加拿大欧元区新加坡美国日本韩国泰国英国沙特南非波兰瑞士瑞典丹麦挪威澳大利亚马来西亚中国香港欧元区俄罗斯新加坡墨西哥加拿大阿联酋土耳其新西兰匈牙利中国香港澳大利亚马来西亚2021年2020年贸易权重变动幅度资料来源wind中国外汇交易中心华创证券二此次权重调整带来的影响一对内外盘分析框架的影响各币种系数发生改变在我们内外盘联动的分析框架中各币种系数发生改变根据中间价形成公式t日中间价t-1日收盘价t日维持CFETS稳定的隐含中间价-t-1日中间价逆周期因子利用CFETS指数编制公式可以推导出一个内外盘联动分析框架即CFETS变动美元对人民币中间价变动外盘各币种变动加权值此次调整CFETS币种权重并不改变这一分析框架但会改变外盘各币种系数详见图表3图表2内外盘联动的分析框架中各币种系数发生改变资料来源中国外汇交易中心华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表3公式中外部因素详细系数变化表美元欧元日元韩元澳元马来西亚林吉特俄罗斯卢布港元2023年系数1-3939-3849516074643853602022年系数1-3915-284967571444366346泰铢新加坡元英镑加拿大元沙特里亚尔墨西哥元阿联酋迪拉姆南非兰特2023年系数344247-894-6952292271901432022年系数335302-877-693228206167121瑞士法郎波兰兹罗提新土耳其里拉瑞典克朗新西兰元丹麦克朗匈牙利福林挪威克朗2023年系数-244111090-3650650470410402022年系数-284105082-359061046040037资料来源中国外汇交易中心华创证券注所有货币计价方式是美元兑某货币例如欧元权重-3939指美元兑欧元的变动以-3939的权重影响中间价和CFETS二新权重下美元指数波动对人民币汇率的影响下降美元指数波动对人民币兑美元中间价的影响有所下降主要是因为美元指数货币篮子中主要币种欧元日元英镑的权重均有所调降利用内外盘联动分析框架做进一步分析假设美元指数主动升值1即美元指数篮子内的所有货币同步升值1在新的CFETS系数下人民币中间价的贬值压力为贬值0348而在旧的CFETS系数下人民币中间价的贬值压力为贬值0359图表4新旧权重下美元指数波动对人民币中间价的影响对比新权重下人民币中间价对应新权重下对应人民币中间旧权重下人民币中间价对应旧权重下对应人民币中间美元指数涨幅涨幅价涨幅价1035720683672145931718263271895828715832971645724713412571395621710992271145517708571870895414706151470646310703731170396207701300770146103698880469896000696460069646-1-0369404-0469396-2-0769162-0769146-3-1068919-1168896-4-1468677-1468646-5-1768435-1868397资料来源wind华创证券注1人民币汇率中间价以2022年12月30日为基准2假设CFETS值不变贬值压力全部由中间价承担中间价一条腿走路3假定美元指数主动升值对应美元指数篮子货币以相同百分比贬值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研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