前言
　　当前，我国防疫政策正处于不断优化的过程。在此过程中，有以下几个问题受到市场广泛关注：放开的路径可能是什么样？如何做好医疗资源的储备？放开后经济、消费、通胀、就业等将会如何演绎？放开后有哪些投资机会值得关注？
　　就这些市场关注的问题，本报告分别从宏观和行业层面给予回答。宏观层面，本报告主要以日本、韩国、越南、中国香港及台湾省这5个东亚经济体为参考，并结合大陆现状作出分析；行业层面，本报告梳理了医药、汽车、酒旅餐、出行及传媒这五大板块的投资机会。
　　主要经济体疫情放开路径、医疗资源准备及对中国大陆的启示
　　（一）主要经济体疫情放开路径：几个共同规律
　　规律1：从不再执行严格管控到放开入境，大概间隔半年左右。
　　规律2：放开入境后，仍有一些防疫举措，防疫严格指数没有回落至0。
　　规律3：放开过程中，会经历一波超大规模的疫情的冲击。冲击之后，大幅放宽入境限制。
　　规律4：放开过程中，逐步增加人员的聚集。例如韩国，依次按照公共设施利用、大规模活动、私人聚会的顺序放宽防疫措施。
　　（二）主要经济体疫情放开进行的医疗资源准备及中国大陆现状。参见正文。
　　（三）对中国大陆的启示：疫情放开路径猜想
　　预计中国大陆放开过程可能会出现以下四个特征：
　　1）各个城市放开后面临的挑战不同。消费占比高+医疗资源充裕的省份，放开后面临的经济、医疗资源压力可能相对小一些。消费占比低+医疗资源不足的省份，面临的经济、医疗资源压力可能更大。2）人员流动的角度：属地原则角度，各地优先恢复本地居民的生活和生产，后恢复跨省自由出行、跨国自由出行。3）人员集聚的角度：公共场所逐步放宽人流量—>密闭娱乐场所恢复—>学校恢复正常—>大型赛事举办。4）从当下不再执行严格的社交管控，到放开入境。可能取决于下一次疫情高峰的峰值是否在医疗资源可承受的范围内。
　　主要经济体放开后的主要宏观影响及对中国的启示
　　（一）消费影响：消费恢复情况及消费倾向变化
　　1）消费倾向以及消费增速是比较难回到疫情前的。2）防疫政策调整后（不再执行严格社交管控），消费脉冲上行是大概率事件。3）放开后疫情的爆发会带来对消费的二次冲击。4）GDP中的消费贡献，能否回到疫情前不确定性较大。
　　（二）通胀及就业影响：通胀压力及劳动力恢复情况
　　1）防疫政策调整后，通胀上涨压力较大。2）通胀结构看，服务业尤其是娱乐行业通胀压力较大。3）失业率会出现明显的回落，很大可能会回落至疫情前。稳就业难度不大。4）劳动力供给恢复较慢。五个东亚经济体中，目前仅韩国劳动人供给恢复到了疫情前，其他四个经济体远低于疫情前。
　　（三）对中国的启示：复苏路径猜想
　　1）消费：会有一波脉冲上行，可能在明年2季度得到更充分的体现；2）通胀：下半年非常需要关注通胀压力，压力可能更多来自消费恢复快于劳动力的恢复；3）对明年投资的启示：明年的经济结构中消费占比依然会低于疫情前，这也意味着，明年稳增长，投资依然不会缺席，基建、技改可能仍会发力；4）入境政策：明年2季度需要关注入境政策的变化。
　　投资建议：
　　（一）医药：把握疫情防治催生的需求+疫情受损赛道的修复两方面机会
　　1）新冠防治。新冠疫苗和口服药有望成为常态化需求，建议关注国产相关进度。2）医疗器械。ICU短板亟需补齐，抗原需求弹性巨大。建议关注迈瑞医疗，万孚生物。3）医药工业。诊疗活动逐步恢复，院内用药需求有望复苏。建议关注信立泰、科伦药业；天坛生物、博雅生物等。4）医药零售。防疫需求有望成为药房短期重要增长点，板块双击可期。短期推荐健之佳/一心堂；中期继续看好益丰药房/大参林/老百姓等全国头部药房。5）医疗服务。疫情受损严重的细分赛道有望实现快速恢复，重点关注疫情受损严重的辅助生殖及口腔赛道实现快速恢复；中长期看好眼科、肿瘤、康复等细分领域龙头公司的长周期成长性，建议关注锦欣生殖、通策医疗、爱尔眼科。
　　（二）汽车：疫情放开后，预计销量短期内有脉冲动能
　　预计防疫政策优化后，汽车消费将跟随整体消费大势波动，包括回补前期线下消费场景带来的受阻影响，并在此基础上，无车人群/家庭购车需求短期可能激增，合并带动1-2个月的销量向上变化。
　　整车，重点关注吉利、长安；零部件，推荐银轮、拓普、爱柯迪、立中、沿浦，建议关注旭升、新泉。
　　（三）酒旅餐：方向确定，基本面渐回正轨
　　以本地需求为代表的餐饮最先快速复苏，异地需求为主的酒旅随后。同时需求的复苏依赖国内/区域内的政策放松节奏。预计本土消费的量在2-3月可以快速修复至8~9成，半年左右可恢复至疫前水平；但整体复苏依赖国际旅客的回流。
　　餐饮，推荐九毛九、海伦司、同庆楼、百胜中国、海底捞、颐海国际、广州酒家、奈雪，建议关注呷哺。酒店，重点推荐锦江、首旅，建议重点关注华住、君

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观专题2022年12月22日宏观专题华创联合研究系列一寻找疫后新路中国复苏路径预判分析疫后时代探路者前言华创证券研究所当前我国防疫政策正处于不断优化的过程在此过程中有以下几个问题受到市场广泛关注放开的路径可能是什么样如何做好医疗资源的储备放开证券分析师张瑜后经济消费通胀就业等将会如何演绎放开后有哪些投资机会值得关注电话010-66500887就这些市场关注的问题本报告分别从宏观和行业层面给予回答宏观层面邮箱zhangyu3hcyjscom本报告主要以日本韩国越南中国香港及台湾省这5个东亚经济体为参考执业编号S0360518090001并结合大陆现状作出分析行业层面本报告梳理了医药汽车酒旅餐出证券分析师郑辰行及传媒这五大板块的投资机会主要经济体疫情放开路径医疗资源准备及对中国大陆的启示邮箱zhengchenhcyjscom执业编号一主要经济体疫情放开路径几个共同规律S0360520110002规律1从不再执行严格管控到放开入境大概间隔半年左右证券分析师张程航规律2放开入境后仍有一些防疫举措防疫严格指数没有回落至0电话021-20572543邮箱规律3放开过程中会经历一波超大规模的疫情的冲击冲击之后大幅放zhangchenghanghcyjscom执业编号宽入境限制S0360519070003规律4放开过程中逐步增加人员的聚集例如韩国依次按照公共设施利证券分析师王薇娜用大规模活动私人聚会的顺序放宽防疫措施电话010-66500993二主要经济体疫情放开进行的医疗资源准备及中国大陆现状参见正文邮箱wangweinahcyjscom执业编号三对中国大陆的启示疫情放开路径猜想S0360517040002预计中国大陆放开过程可能会出现以下四个特征证券分析师吴一凡1各个城市放开后面临的挑战不同消费占比高医疗资源充裕的省份放电话021-20572539开后面临的经济医疗资源压力可能相对小一些消费占比低医疗资源不足邮箱wuyifanhcyjscom的省份面临的经济医疗资源压力可能更大2人员流动的角度属地原执业编号S0360516090002则角度各地优先恢复本地居民的生活和生产后恢复跨省自由出行跨国自证券分析师刘欣由出行3人员集聚的角度公共场所逐步放宽人流量密闭娱乐场所恢电话复学校恢复正常大型赛事举办4从当下不再执行严格的社交管控010-63214660到放开入境可能取决于下一次疫情高峰的峰值是否在医疗资源可承受的范围邮箱liuxin3hcyjscom内执业编号S0360521010001主要经济体放开后的主要宏观影响及对中国的启示相关研究报告一消费影响消费恢复情况及消费倾向变化华创宏观从全球原油格局演变的视野再思1消费倾向以及消费增速是比较难回到疫情前的2防疫政策调整后不俄乌冲突再执行严格社交管控消费脉冲上行是大概率事件3放开后疫情的爆发会2022-12-09华创宏观加建资金无忧护士需筹带来对消费的二次冲击4GDP中的消费贡献能否回到疫情前不确定性较ICU2022-12-01大华创宏观新型举国体制抓手在哪二通胀及就业影响通胀压力及劳动力恢复情况十四五按图索骥系列六2022-11-301防疫政策调整后通胀上涨压力较大2通胀结构看服务业尤其是娱华创宏观回顾欧洲能源价格上涨的四个宏乐行业通胀压力较大3失业率会出现明显的回落很大可能会回落至疫情观影响前稳就业难度不大4劳动力供给恢复较慢五个东亚经济体中目前仅2022-11-23韩国劳动人供给恢复到了疫情前其他四个经济体远低于疫情前华创宏观从旧到新行至何处新动能一本通十四五按图索骥系列五三对中国的启示复苏路径猜想2022-11-221消费会有一波脉冲上行可能在明年2季度得到更充分的体现2通胀下半年非常需要关注通胀压力压力可能更多来自消费恢复快于劳动力的恢复3对明年投资的启示明年的经济结构中消费占比依然会低于疫情前这也意味着明年稳增长投资依然不会缺席基建技改可能仍会发力4入境政策明年2季度需要关注入境政策的变化证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观专题投资建议一医药把握疫情防治催生的需求疫情受损赛道的修复两方面机会1新冠防治新冠疫苗和口服药有望成为常态化需求建议关注国产相关进度2医疗器械ICU短板亟需补齐抗原需求弹性巨大建议关注迈瑞医疗万孚生物3医药工业诊疗活动逐步恢复院内用药需求有望复苏建议关注信立泰科伦药业天坛生物博雅生物等4医药零售防疫需求有望成为药房短期重要增长点板块双击可期短期推荐健之佳一心堂中期继续看好益丰药房大参林老百姓等全国头部药房5医疗服务疫情受损严重的细分赛道有望实现快速恢复重点关注疫情受损严重的辅助生殖及口腔赛道实现快速恢复中长期看好眼科肿瘤康复等细分领域龙头公司的长周期成长性建议关注锦欣生殖通策医疗爱尔眼科二汽车疫情放开后预计销量短期内有脉冲动能预计防疫政策优化后汽车消费将跟随整体消费大势波动包括回补前期线下消费场景带来的受阻影响并在此基础上无车人群家庭购车需求短期可能激增合并带动1-2个月的销量向上变化整车重点关注吉利长安零部件推荐银轮拓普爱柯迪立中沿浦建议关注旭升新泉三酒旅餐方向确定基本面渐回正轨以本地需求为代表的餐饮最先快速复苏异地需求为主的酒旅随后同时需求的复苏依赖国内区域内的政策放松节奏预计本土消费的量在2-3月可以快速修复至89成半年左右可恢复至疫前水平但整体复苏依赖国际旅客的回流餐饮推荐九毛九海伦司同庆楼百胜中国海底捞颐海国际广州酒家奈雪建议关注呷哺酒店重点推荐锦江首旅建议重点关注华住君亭香格里拉金陵景区推荐复星旅文中青旅宋城建议重点关注天目湖线下医美医疗服务推荐医思健康雍禾医疗传统零售建议关注泡泡玛特永辉超市家家悦王府井重庆百货红旗连锁中百集团黄金珠宝建议关注周大福老凤祥中国黄金周大生豫园迪阿股份母婴建议关注母婴龙头孩子王与爱婴室免税持续推荐中国中免四出行出行链经典困境反转框架下重要投资机遇看好航空与机场史无前例的连续三年行业性巨亏带来航空行业困境而对于供给端的研究测算19-24年的行业供给增速落在20-35之间相较于10-19年年均102的增速属于极低的水平一旦行业需求回暖将推动走出困境实现反转从而供需驱动价格弹性航空强推中国国航春秋航空吉祥航空华夏航空机场近期重点推荐海南离岛免税重要标的海南机场与美兰空港持续推荐上海机场与白云机场五传媒优先看好线下广告强复苏其次看好电影行业缓复苏我们认为防疫政策放开对于传媒行业来说首先带来的线下场景的复苏直接强相关其次是消费需求的复苏相对滞后最后是供给产能的复苏多因素影响最滞后我们预计未来线下广告表现受第一二条因素影响边际向上时或最为明显线上广告表现受第二条影响为主或许存在滞后修复空间电影行业在享受第一二条边际向上影响的同时可能会明显受到最为滞后的第三条因素制约基数低的情况下或较快增长但预计恢复到疫前表现尚需时间广告线下侧建议关注分众传媒兆讯传媒线上侧腾讯控股芒果超媒快手有望间接受益电影建议关注中国电影万达电影博纳影业光线传媒风险提示疫情对消费冲击超预期其他经济体经验不具有普遍参考性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观专题投资主题报告亮点第一数据翔实比如在评估各省放开的节奏时我们统计了三十一个省级行政区域的消费占比与ICU拥有量做到有理有据第二落地到投资除了宏观层面的分析还结合主要经济体经验及我国实际情况给出五个行业的具体投资建议投资逻辑我们分七个章节完成报告第一二章是从宏观层面分析主要经济体疫情放开路径医疗资源准备对宏观经济影响以及对我们的启示第三至七章是行业层面的投资机会医药汽车酒旅餐出行及传媒这五大板块在疫情放开后可能存在的投资机会以及我们推荐的标的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观专题目录一主要经济体疫情放开路径医疗资源准备及对中国的启示7一主要经济体疫情放开路径几个共同规律7二主要经济体疫情放开进行的医疗资源准备及中国现状7三对中国大陆的启示疫情放开路径猜想11二主要经济体疫情放开后的主要宏观影响及对中国的启示12一消费影响消费恢复情况及消费倾向变化12二通胀及就业影响通胀压力及劳动力恢复情况13三对中国的启示复苏路径猜想14三医药板块投资机会梳理14一新冠防治新冠疫苗和口服药有望成为常态化需求建议关注国产相关进度14二医疗器械ICU短板亟需补齐抗原需求弹性巨大15三医药工业诊疗活动逐步恢复院内用药需求有望复苏15四医药零售防疫需求有望成为药房短期重要增长点板块双击可期15五医疗服务疫情受损严重的细分赛道有望实现快速恢复16四汽车板块投资机会梳理16一销量复苏的影响因子汽车保有量负相关经济环境正相关供给情况16二汽车板块投资机会19五酒旅餐板块方向确定基本面渐回正轨19一先本地后异地快速复苏市场体现价格弹性19二酒旅餐板块投资机会20六出行板块投资机会梳理23一复苏节奏全球维度看各国国内航线恢复快国际航线有爬坡期亚洲地区有所拖累23二投资机会出行链经典困境反转框架下重要投资机遇看好航空与机场25七传媒板块优先看好线下广告走向强复苏其次看好电影行业逐步缓复苏26一广告行业美日线上线下头部公司相较疫前实现收入增长国内从2021率先恢复到2022二次冲击看好2023重回增长27二电影行业全球恢复较为缓慢供需双弱格局扭转仍需时间30证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观专题图表目录图表1东亚主要经济体的放开路径蓝色阴影区域为防疫调整过程7图表2美国新冠疫苗接种率8图表3美国新冠确诊患者服药率8图表4日本新冠疫苗接种率9图表5日本新冠确诊患者服药率9图表6香港新冠疫苗接种率9图表7香港新冠确诊患者服药率9图表8中国获批的除灭活以外其他技术路线新冠疫苗10图表9国产在研新冠口服药10图表10第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案中纳入多款中药11图表11各省消费占比与ICU拥有量12图表12东亚主要经济体的消费恢复情况13图表13东亚主要经济体的通胀及就业情况14图表14越南疫情前管控期放松期全面放松轻型车销量万辆17图表15泰国疫情前管控期放松期轻型车销量万辆17图表16巴西疫情前管控期放松期轻型车销量万辆17图表17英国疫情前管控期放松期全面放松轻型车销量万辆17图表18日本疫情前管控期放松期轻型车销量万辆18图表19美国疫情前管控期放松期全面放松轻型车销量万辆18图表202020年各国千人汽车保有量辆千人18图表21部分经济体放开后餐饮快速回暖以下数据为餐饮收入较2019年同期增速20图表22部分经济体放开后酒店入住率上行以下数据为酒店入住率较2019年同期差距pct以计20图表23部分经济体放开后酒店平均房价弹性以下数据为酒店平均房价较2019年同期差距pct以计20图表24部分经济体放开后酒店RevPAR弹性以下数据为酒店RevPAR较2019年同期差距pct以计20图表25太二市值空间测算21图表26海伦司市值空间测算21图表27A4A成员航司周度旅客量恢复情况24图表28行业票价对比19年水平24图表29线上广告以googlefacebook美国收入为例27图表30线下广告以美国头部户外广告公司Lamer收入为例27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观专题图表31美债收益率一年期市场需求的起与落28图表32线上广告以googlefacebook日本收入为例29图表33传统广告以Dentsu日本收入为例29图表34线上广告以腾讯控股广告收入为例29图表35线下广告以分众传媒收入为例29图表36中日美线上线下广告公司表现不考虑2020年30图表37美国电影票房数据年度百万美元31图表38日本电影票房数据年度百万美元31图表39韩国电影票房数据年度百万美元31图表40美国电影票房在映数据月度百万美元部31图表41国内电影行业票房数据亿元32图表422018-2022截止M11年新上映影片数部32图表43国内电影行业票房恢复率32图表44美日韩电影行业票房恢复率2022年数据仅为前十一个月因此存在低估32证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观专题一主要经济体疫情放开路径医疗资源准备及启示一主要经济体疫情放开路径几个共同规律主要考察东亚几个经济体日本韩国越南中国台湾中国香港原因是此前都经历过严格的管控与大陆的情况更类似共同的几个规律1以不再执行严格管控为关键点1放开入境入境不隔离不设人数限制为关键2两个关键点之间历经半年左右2关键点2之后仍有一些防疫举措防疫严格指数越高越严没有回落至03放开过程中会经历一波超大规模的疫情的冲击越南日本韩国中国台湾单月新增确诊占总人口的比例单位万分之一峰值分别是6234891952820冲击之后大幅放宽入境限制4放开过程中逐步增加人员的聚集例如韩国依次按照公共设施利用大规模活动私人聚会的顺序放宽防疫措施图表1东亚主要经济体的放开路径蓝色阴影区域为防疫调整过程资料来源Wind华创证券注防疫严格指数为牛津大学构建基于12个防疫举措打分合成这12个举措分别是schoolclosuresworkplaceclosurescancelpubliceventsrestrictiongatheringsstayhomerequirementsfacialcoveringspublicinformationcampaignsclosepublictransportrestrictionsinternalmovementsinternationaltravelcontrolstestingpolicycontacttracing二主要经济体疫情放开进行的医疗资源准备及中国大陆现状新冠病毒本身正朝着传播更强危害更弱的方向发展相关研究显示与此前的奥密克戎病毒相比奥密克戎变异株BA52分支传染性更强传播速度更快病毒代间距短的特点部分病例甚至1天传1代该毒株的基本再生数为186是原始毒株的56倍Delta株的365倍奥密克戎BA2的139倍确诊的患者中低中危患者开始占据绝对多数此类患者基本可自愈或仅需进行简单的药物干预而如何避免少数重症患者的死亡成为疫情放开最核心的考量我们认为疫苗接种ICU资源新冠口服药是降低新冠重症患者死亡率的重要抓手也是疫情放开的核心医疗资源准备证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观专题主要经济体对于疫苗接种ICU资源新冠口服药已进行了相对充分的准备具体来看1美国为放开进行的医疗资源准备新冠疫苗美国目前有四种新冠疫苗获得授权包括辉瑞BioNTech以及Moderna的mRNA疫苗Novavax的重组蛋白疫苗强生的病毒载体疫苗新冠口服药美国共批准了两种新冠口服药包括辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir口服药为政府订购患者免费领取美国政府共订购2310万人份口服药自2021年12月17日至2022年11月13日美国共有4755万人感染新冠使用口服药653万人份服药率约14医疗器械1美国ICU床位数为每十万人口347床2根据2021年11月新版本的BuildBackBetterAct美国政府宣布将拨款162亿美元用于公共卫生基础设施建设包括跟新冠相关的设备采购等30亿美元用于大流行病防范合计192亿美元3政府加强口罩呼吸机手套防护衣和医院设备等的战略储备图表2美国新冠疫苗接种率图表3美国新冠确诊患者服药率资料来源美国CDC华创证券资料来源美国CDC华创证券2日本为放开进行的医疗资源准备新冠疫苗目前有五种新冠疫苗获得授权包括辉瑞BioNTech以及Moderna的mRNA疫苗Novavax的重组蛋白疫苗强生和阿斯利康的病毒载体疫苗新冠口服药日本共批准了三种新冠口服药包括辉瑞Paxlovid默沙东Molnupiravir和盐野义Xocova口服药为政府订购患者免费领取日本政府共订购360万人份辉瑞和默沙东的口服药以及100万人份盐野义口服药自2022年1月1日至2022年9月15日日本共有1868万人感染新冠共分发66万人份口服药服药率35医疗器械1日本ICU床位数为每十万人口73床22021年11月政府发布克服冠状病毒和发展新时代的经济措施以及厚生劳动省2021年补充预算其中新冠疫情紧急支援拨款21万亿日元包括保障重点医疗机构的病床和轻症患者的住宿疗养设施供应医疗物资供应拨款467亿日元包括采购口罩防护服面罩氧气浓缩装置等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观专题图表4日本新冠疫苗接种率图表5日本新冠确诊患者服药率资料来源日本厚生劳动省华创证券资料来源日本厚生劳动省华创证券3中国香港为放开进行的医疗资源准备新冠疫苗目前共批准2款新冠疫苗包括辉瑞BioNTech的mRNA疫苗科兴的灭活疫苗新冠口服药我国香港共批准了两种新冠口服药包括辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir口服药为政府订购患者免费领取我国香港政府共订购498万人份口服药自2022年3月15日至2022年5月1日我国香港共有471万人感染新冠共分发28万人份口服药服药率591医疗器械1我国香港ICU床位数为每十万人口71床222年2月香港地区发布2022至2023财政年度政府财政预算案新一份财政预算案有关抗疫拨款主要包括向特区政府食物及卫生局食卫局增拨约220亿港元以加大检测力度采购快速测试剂及相关配套服务向防疫抗疫基金注资120亿港元以兴建各类防疫抗疫相关设施向各有关部门增拨合共近70亿港元用于购买防疫抗疫物资和服务实施防疫抗疫措施等向食物环境卫生署分两年共增拨5亿港元用于加强环境卫生服务图表6香港新冠疫苗接种率图表7香港新冠确诊患者服药率资料来源香港卫生署华创证券资料来源香港卫生署华创证券当前中国大陆对抗新冠疫情的ICU建设疫苗口服药的准备也日渐充裕具体来看证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观专题aICU建设国家卫健委要求定点医院ICU床位数达到10根据卫生统计年鉴截至2021年底我国二三级医院总计约13万家床位总数合计约600万张目前中国重症医学科床位67万张其他专科ICU63万张左右ICU床位有待增加b新冠疫苗目前国内批准了多款新冠疫苗除了灭活疫苗之外还批准了重组蛋白腺病毒载体等不同技术路线的疫苗并允许进行序贯接种图表8中国大陆获批的除灭活以外其他技术路线新冠疫苗技术路线名称研发公司获批时间ZF2001智飞生物2021317重组蛋白V-01丽珠生物202295康希诺Ad5-nCoV2021225腺病毒载体吸入式康希诺Ad5-nCoV202294资料来源各公司官网华创证券根据卫健委联防联控机制新闻发布会公布截至2022年11月4日全国31个省自治区直辖市和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠疫苗34亿40231万剂次接种总人数达到13亿3832万已完成全程接种12亿72227万人覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人口的9248和9024完成加强免疫接种8亿9299万人其中序贯加强免疫接种46748万人60岁以上老年人接种覆盖人数达到2亿39278万人完成全程接种2亿28003万人覆盖人数和全程接种人数分别占老年人口的9062和8635c新冠口服药新冠口服药作用机制包括3CL抑制剂RdRp抑制剂等目前国内有多家药企正在进行研发图表9国产在研新冠口服药作用机制名称研发公司临床阶段SIM0417先声药业III期RAY1216众生药业III期QLS1128齐鲁制药I期STI-1558艾森药业I期雾化FB2001前沿生物IIIII期ASC11歌礼制药I期抑制剂3CLEDDC-2214云顶新耀临床前GST-HG171广生堂I期君实旺山VV993临床前旺水GDI-4405翰森制药临床前艾迪药业3CL抑制剂临床前药石科技阿兹夫定真实生物获批RdRp抑制剂君实旺山VV116III期旺水证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观专题ASC10歌礼制药I期SHEN26科兴制药II期LGN-20华润双鹤临床前AR拮抗剂普克鲁胺开拓药业III期资料来源各公司官网华创证券中医药方面最新的第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案中纳入多款中药包括以岭药业的连花清瘟胶囊颗粒等图表10第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案中纳入多款中药企业药品名称给药阶段聚协昌北京药业金花清感颗粒医学观察期以岭药业连花清瘟胶囊医学观察期以岭药业连花清瘟颗粒医学观察期安徽济人药业疏风解毒胶囊医学观察期步长制药宣肺败毒颗粒普通型江西青峰药业喜炎平注射液重型红日药业血必净注射液重型危重型康缘药业热毒宁注射液重型危重型上海凯宝药业痰热清注射液重型危重型大理药业河南天地药业无锡济煜山禾药业醒脑静注射液重型危重型华润三九参附注射液危重型华润三九生脉注射液危重型正大青春宝药业有参麦注射液危重型同仁堂雷允上苏合香丸危重型同仁堂达仁堂片仔癀广誉远等安宫牛黄丸危重型资料来源卫健委华创证券三对中国大陆的启示疫情放开路径猜想结合以上两部分的分析预计中国大陆放开过程可能会出现以下四个特征第一各个城市放开后面临的挑战可能不同考虑到全国层面医疗资源准备情况不算特别充分体现在区域层面不同省份之间医疗资源较大大城市和小城市之间医疗资源较大这意味着各地放开后面临的挑战可能不同从兼顾稳增长与保障人民生命安全的角度关注各省消费占比与ICU床位两个数据消费占比高医疗资源充裕的省份放开后面临的经济医疗资源压力可能相对小一些比如北京浙江山东湖北等地消费占比低医疗资源不足的省份面临的经济医疗资源压力可能更大例如内蒙古宁夏吉林山西陕西等地第二人员流动的角度属地原则角度各地优先恢复本地居民的生活和生产减少集中隔离情形降低医疗资源使用负荷密接或阳性可选择居家隔离市内自由出行无需核酸没有小区为单位的封控公共场所办公场所自由出行省内自由出行跨省自由出行无需核酸无需关注是否来自高风险地区跨国自由出行核酸阴性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观专题且接种疫苗者入境无需隔离不设人数限制第三人员集聚的角度公共场所逐步放宽人流量密闭娱乐场所恢复学校恢复正常大型赛事举办第四从当下不再执行严格的社交管控到放开入境可能取决于下一次疫情高峰的峰值是否在医疗资源可承受的范围内时间上结合中国特有的春节因素春节返工后是个重要关注点图表11各省消费占比与ICU拥有量资料来源统计局卫健委中国卫生健康统计年鉴华创证券二主要经济体疫情放开后的主要宏观影响及对中国的启示一消费影响消费恢复情况及消费倾向变化观察东亚五个经济体的消费恢复情况观察四个数据1消费倾向基于居民家庭调查2GDP的消费占比观察增长动能是否开始更多依赖于消费3GDP中的消费增速观察消费修复的脉冲及是否有疫情带来的季度级别的二次冲击4社零数据月度数据观察是否有疫情带来的月度级别的二次冲击主要结论1消费倾向以及消费增速是比较难回到疫情前的消费倾向方面日本韩国目前为止均低于2018-2019年中国台湾尚未公布今年数据但2020-2021年消费倾向大幅回落消费增速方面五个经济体中仅中国香港高于2019年但或与其2019年的暴力事件有关2防疫政策调整后关键点1不再执行严格社交管控消费脉冲上行是大概率事件越南日本韩国中国香港均是如此但上行的时间可能比较短暂越南日本均是1个季度韩国超过4个季度或与其防疫调整的较为彻底有关目前韩国防疫严格指数甚至低于美国3放开后疫情的爆发会带来对消费的二次冲击如越南日本韩国中国台湾二次冲击的幅度可能与疫情爆发的峰值有关例如中国台湾5-6月连续两个月单月确诊量达到万分之700以上2季度消费增速低于1季度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观专题4GDP中的消费贡献能否回到疫情前不确定性较大日本中国香港已经回到疫情前韩国已经超过其2020-2021年同期接近2019年越南中国台湾距离疫情前还比较遥远图表12东亚主要经济体的消费恢复情况资料来源Wind华创证券黄线为防疫政策调整时间点章节一中的关键点1二通胀及就业影响通胀压力及劳动力恢复情况观察东亚五个经济体的通胀及就业情况观察四个数据1CPI与核心CPI观察通胀压力2CPI的细项观察通胀结构3失业率观察就业压力4观察劳动者人数观察劳动供给恢复情况主要结论1防疫政策调整后通胀上涨压力较大例如韩国CPI从2021年11月的37一度上行至2022年7月的63核心CPI持续上行到2022年11月同比483日本越南情况类似即使是防疫调整后消费二次冲击压力较大的台湾省核心CPI也在持续上行2通胀结构看服务业尤其是娱乐行业通胀压力较大例如越南的教育文体娱乐日本的教育交通通信韩国的餐饮杂项服务娱乐文化运输中国台湾的娱乐交通费用中国香港的假期开支3失业率会出现明显的回落很大可能会回落至疫情前稳就业难度不大4劳动力供给恢复较慢五个经济体中目前仅韩国劳动人供给恢复到了疫情前越南日本中国台湾中国香港的劳动力都远低于疫情前例如越南2019年四季度全国15岁以上的劳动力为5600万2021年10月防疫调整后虽然连续四个季度劳动力供给上升但到2022年三季度也仅恢复至5190万证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观专题图表13东亚主要经济体的通胀及就业情况资料来源Wind华创证券黄线为防疫政策调整时间点章节一中的关键点1三对中国的启示复苏路径猜想第一消费会有一波脉冲上行考虑到中国春节因素春运可能会带来疫情的大幅扩散对消费带来二次冲击那么消费的脉冲上行可能在明年2季度得到更充分的体现第二下半年非常需要关注通胀压力这个压力并不需要消费倾向修复至疫情前更多的可能来自消费恢复快于劳动力的恢复结构上服务业更值得关注第三明年的经济结构中消费占比简称消费率消费倾向收入GDP依然会低于疫情前这一方面来自消费倾向难以恢复至疫情前的判断另一方面来自国内居民很难获得直接的财政补贴的判断这也意味着明年稳增长投资依然不会缺席基建技改可能仍会发力第四明年2季度需要关注入境政策的变化三医药板块投资机会梳理我们认为疫情放开后医药行业的投资机会可以从疫情防治催生的需求和疫情受损赛道的修复两方面进行把握具体来看一新冠防治新冠疫苗和口服药有望成为常态化需求建议关注国产相关进度疫情放开后新冠存在一定可能性演化成类似流感的长期伴随人类的流行病而防治范式上来看新冠疫苗新冠口服药或将为最优选择形成常态化需求证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14宏观专题新冠疫苗国内多种技术路线的变异株疫苗正在积极推进研发已有积极的中和抗体滴度数据公布建议关注神州细胞石药中国生物丽珠医药斯微生物沃森生物等公司变异株单价或多价疫苗的研发进展新冠口服药国内创新药作用机制包括3CL抑制剂和RdRp抑制剂两类建议关注13CL先声药业国产首个等待III期数据读出众生药业单药数据优异III期启动歌礼制药利托那韦与辉瑞合作供应ASC11美国IND2RdRp君实生物III期科兴制药I期中药方面第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案中纳入多款中药包括以岭药业的连花清瘟胶囊颗粒等建议关注以岭药业二医疗器械ICU短板亟需补齐抗原需求弹性巨大ICU设备2022年11月国家卫健委提出新冠定点医院的ICU床位要达到总床位数的10根据测算当前至少存在8万张ICU床位缺口ICU每床配置设备包括监护仪呼吸机输注泵病区酌情配置除颤仪便携超声移动DR等每床贡献收入10万元起加大ICU病床的建设预计将对相关公司的业绩产生积极的贡献建议关注国产医疗器械龙头迈瑞医疗新冠抗原疫情放开后大规模常态化的核酸检测预计将逐步被抗原自测取代在庞大的人口基数和检测需求下国内抗原市场增量空间巨大目前国内已有36家厂商拿到新冠抗原检测试剂的注册证而产能领先的企业业绩表现更具弹性建议关注产能领先的头部企业万孚生物三医药工业诊疗活动逐步恢复院内用药需求有望复苏化药制药受全国各地疫情防控影响当前国内医院门诊量和手术量仍未恢复到疫情前的水平院内用药需求也一直受到压制随着防疫政策的优化医院诊疗量和处方量将加快增长带动院内用药需求提升建议关注院内慢病用药专科药需求复苏带来的投资机会建议关注信立泰科伦药业等血制品疫情对血制品行业的影响正逐步退去随着防疫政策的不断优化血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放各公司业绩也有望逐步改善供给端随着采浆活动批签发工作血制品流通的全面恢复以及各企业在2020-2021年部分新批浆站的落地开采我们预计自2023年上半年起行业采浆量或将迎来新一轮增长高峰需求端医院诊疗活动逐步复苏血制品终端需求也将有望得到修复建议关注天坛生物和博雅生物四医药零售防疫需求有望成为药房短期重要增长点板块双击可期随着疫情管控措施的逐步放松线下客流量将会呈现长期恢复趋势门店客流量的进一步回流将会成为长期趋势随着防疫政策的优化自主防疫物品的需求确定性和销售收入将会显著提升尤其是感冒发烧药物抗原检测以及防护消毒等物品需求有望显著提升有望成为药房短期重要增长点带动同店大幅提升以感冒药和抗原为例估算防疫物品对药房带来的业绩弹性假设OTC感冒药和抗原试剂各在药房收入中占比10-15若这两类品种同店收入增速贡献2的增量同时药店租金成本人力成本等固定成本占比高销售抗疫物资几乎无需额外销售费用那么药房受益疫情物资的税后净利率符合条件的小型微利企业所得税税率为20可以提升约6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15宏观专题同时叠加门店数20-30的较快增长药房板块有望迎来1-2年维度的同店与店数齐升的高景气趋势形成板块beta行情中长期视角下受益于行业集中度提升和处方外流的趋势下药房板块增速维持在20-30的增速短期推荐健之佳一心堂中期继续看好益丰药房大参林老百姓等全国头部药房五医疗服务疫情受损严重的细分赛道有望实现快速恢复后疫情时代随着医院诊疗量的逐步恢复医疗服务板块整体有望迎来客流增长同时经过1年多股价调整及业绩增长整体估值已显著回落配置价值大幅提升我们重点关注疫情受损严重的辅助生殖及口腔赛道实现快速恢复中长期我们看好眼科肿瘤康复等细分领域龙头公司的长周期成长性锦欣生殖作为辅助生殖行业龙头有望凭借其较强的运营整合能力优秀的品牌和平台实现国内市占率取卵周期数的稳步提升其平均客单价亦有望在VIP业务带动下持续提升通策医疗在疫情影响下公司积极贯彻落实各项战略行动计划不断夯实人才储备拓展新院及分院建设2022年公司接连受到疫情封控种植牙集采等不利因素导致业绩产生一定波动但2023年高毛利产品有望实现以量换价放量可期此外扩张方面2022年为公司的发展年预计2023年蒲公英扩张进度放缓并逐步开始贡献业绩爱尔眼科具有分级连锁全球布局资源共享等先发优势已充分奠定行业龙头地位公司通过并购基金及分级连锁模式不断扩张新建分院完善连锁网络体系在多个省区形成了横向成片纵向成网的布局此外公司通过收购美国欧洲等多家海外眼科机构来布局国际化平台引进高端服务模式及管理经验使资源配置效率和共享程度进一步提高持续夯实公司发展基础四汽车板块投资机会梳理一销量复苏的影响因子汽车保有量负相关经济环境正相关供给情况我们回顾海外各国在防疫政策优化后汽车销量的表现可以看到以下两点情况1销量恢复弹性越南泰国巴西英国日本美国选取各地区典型代表观察其在疫情发生前2018-2019年疫情管控期防疫放松期全面放松后各个阶段轻型车销量表现2销量恢复节奏短期销量上行或下行冲击在当月或下月产生第三个月开始稳定在平稳状态具体地1美国2021年4月起对完全接种疫苗者放松国内旅行2022年3月发布与病毒共存计划疫情前管控期放松期全面放松后月均销量分别为143万辆123万辆120万辆117万辆全面放松后销量弹性为负水平为疫情前822日本2022年3月开始放松入境限制2022年10月全面放松疫情前管控期放松期月均销量分别为29万辆26万辆25万辆放松后销量弹性为负水平为疫情前84证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16宏观专题3英国2021年2月开始放松2022年2月宣布共存疫情前管控期放松期全面放松后月均销量分别为23万辆15万辆17万辆16万辆全面放松后销量弹性为正水平为疫情前704巴西2022年4月宣布解除新冠公共卫生紧急状态疫情前管控期放松期月均销量分别为21万辆16万辆17万辆放松后销量弹性为正水平为疫情前795泰国2021年12月取消深红色疫区解除宵禁2022年10月全面放松疫情前管控期放松期销量分别为43万辆31万辆36万辆放松后销量弹性为正水平为疫情前856越南2021年10月宣布放弃清零2022年3月全面放松疫情前管控期放松期全面放松后月均销量分别为10万辆09万辆14万辆22万辆全面放松后销量弹性为正水平为疫情前220图表14越南疫情前管控期放松期全面放松图表15泰国疫情前管控期放松期轻型车销量轻型车销量万辆万辆资料来源Marklines华创证券资料来源Marklines华创证券图表16巴西疫情前管控期放松期轻型车销量图表17英国疫情前管控期放松期全面放松万辆轻型车销量万辆资料来源Marklines华创证券资料来源Marklines华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17宏观专题图表18日本疫情前管控期放松期轻型车销量图表19美国疫情前管控期放松期全面放松万辆轻型车销量万辆资料来源Marklines华创证券资料来源Marklines华创证券结合上述情况以及国内部分地区近一周变化我们认为影响汽车疫后需求是否复苏及复苏幅度的主要因素为汽车保有量经济环境供给情况具体1汽车保有量负相关从发展中国家的越南泰国巴西情况看疫情管理刚放松时人们会担心公共交通出行的感染风险无车人群家庭可能选择购车带来短期销量超过疫情封控时期水平此外国内部分城市的用人单位可能会提倡近期避免公共出行而在美国欧洲日本这种汽车保有量较高地区则没有那么明显的销量复苏产生保有量层面越南20辆千人中国201辆巴西221辆泰国265辆英国606辆日本625辆美国818辆图表202020年各国千人汽车保有量辆千人2020年各国千人汽车保有量辆千人美国818日本625英国606泰国265巴西221中国201越南200100200300400500600700800900资料来源观研报告网2022年中国汽车后市场分析报告-市场发展格局与投资潜力研究华创证券2经济环境正相关包括疫情后经济恢复速度是否有刺激政策等正面变化对消费节奏有促进作用我们用各国消费者信心指数较疫情前变动率衡量管控期放松期全面放松后阶段经济环境其中泰国-25巴西-12-9日本-18-23中国-8当前-29美国-17-23-41英国-12倍-24-26倍越南疫后经济恢复快且有刺激政策其销量反弹明显强于其它样本国家地区证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18宏观专题而美欧日反而是短周期随整体经济冲击而下行3供给前期芯片短缺等问题导致存在供给瓶颈对欧洲美国日本销量复苏会有一定影响二汽车板块投资机会对中国来说防控政策优化后汽车销量变化主要考虑保有量中国仍有增长空间经济情况综合海外案例及国内近期变化预计防疫政策优化后汽车消费将跟随整体消费大势波动包括回补前期线下消费场景带来的受阻影响并在此基础上无车人群家庭购车需求短期可能激增合并带动1-2个月的销量向上变化1整车防疫举措优化利好8到20万价格带车型尤其中低端首购车型推荐在此价格带布局较多的吉利长安长城比亚迪从明年新车周期角度出发重点关注吉利长安2零部件相较于其它行业汽车若无额外刺激政策要聚焦结构性机会而非板块beta机会若有额外刺激政策板块beta机会浮现建议关注明年有大量新订单的公司推荐银轮拓普爱柯迪立中沿浦建议关注旭升新泉其中铝链条是具备alpha机会的细分领域建议重点关注五酒旅餐板块方向确定基本面渐回正轨一先本地后异地快速复苏市场体现价格弹性以本地需求为代表的餐饮最先快速复苏异地需求为主的酒旅随后同时需求的复苏依赖国内区域内的政策放松节奏如日本我国香港等分步放松的地区整体复苏节奏趋缓而韩国印度等快速放松的国家则表现出更高的复苏斜率甚至短期出现报复性反弹预计本土消费的量在23月内可以快速修复至89成半年左右可以恢复至疫前水平但整体的复苏依赖国际旅客的回流海外多地伴随国际入境的复苏量持续上升典型代表10月日本放开出入境后10月销售额激增且大超疫前水平过往我国是日本韩国新加坡泰国等国家的头部入境来源国当前我国尚未放开出入境对其整体复苏程度影响较大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19宏观专题图表21部分经济体放开后餐饮快速回暖以下数据为图表22部分经济体放开后酒店入住率上行以下数据餐饮收入较2019年同期增速为酒店入住率较2019年同期差距pct以计资料来源Wind日本外食协会香港统计处华创证券资料来源Wind华创证券大部分地区均表现价量但价格弹性并非在所有市场都有所体现除通胀因素外日本食品9月CPI较2019年同期增长7pct还取决于复苏的程度和特定行业的商业模式如日本和我国香港的酒店入住率缺口较大房价尚未恢复至疫前而快速复苏的新加坡和印度在入住率缺口较小甚至超疫前水平下平均房价的弹性立马显现且相对坚挺从客源来看我们国家的一二线城市可能更像新加坡人口流动回暖下将带动需求回暖图表23部分经济体放开后酒店平均房价弹性以下数图表24部分经济体放开后酒店RevPAR弹性以下数据为酒店平均房价较2019年同期差距pct以计据为酒店RevPAR较2019年同期差距pct以计资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二酒旅餐板块投资机会1餐饮不同于酒旅主要来自异地需求餐饮以本地需求为主从消费趋势来看疫情以及线下对接触性消费的限制导致外卖占比提升大型聚会宴请场景减少导致一人食用餐场景增加性价比餐饮茶饮质优价廉便捷成为更多人选择随着小业主进入大连锁意愿增强行业连锁龙头疫情期间加速拓店由于自营餐厅成本较为刚性利润率较薄高度依赖翻台同店收入稳定餐饮品牌维持吸引客流的势能尤为重要目前行业弱需求导致难提价若本地需求恢复借鉴亚太及欧美国家服务业复苏情况国内证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20