事项
　　1-11月财政收入扣除留抵退税因素后增长6.1%，前值5.1%；1-11月财政支出同比6.2%，前值6.4%；1-11月政府性基金收入同比-21.5%，前值-22.7%；1-11月政府性基金支出同比5.5%，前值9.8%。
　　主要观点
　　一、秋收冬藏，来年再战
　　11月财政收入同比创十年新高，支出同比创年内次低。年末财政“秋收冬藏”，为明年“保持必要的财政支出强度”备战。
　　收入10月开始“秋收”，中央财政不遗余力“抢收”，最典型的是消费税——10月、11月同比分别高达147%、156%，连续创下1995年来新高，我们判断不是消费复苏，而是中央财政为完成预算收入目标，恢复消费税正常入库节奏。11月，其他中央税也现同比剧增，助力中央财政收入同比十年新高。
　　支出11月开始“冬藏”，大概率完不成全年预算，避免“突击花钱”过度消耗调度资金。财长预计2022年支出规模将达26.3万亿，不及26.7万亿的全年预算目标，倒算12月支出同比10.3%，低于近5年平均，年末大概率不会“突击花钱”，从而避免过度消耗调度资金，方便明年财政统筹加力。
　　秋收冬藏，为的是来年再战。展望2023，政策基调和资金类型可以成为两个基本的分析维度，帮助我们去理解财政想达到的目标和能动用的资源。将政策基调区分加力、提效，同时将资金类型区分财政、准财政，就有了一个理解2023年财政的2X2矩阵（详见正文）：
　　1、左上角-财政加力：保支出强度，保政府投资
　　预计税收脉冲15%+、非税空间20%+、赤字率3%，专项债4万亿前倾扩围。
　　2、左下角-财政提效：兜底变激励，成本变效益
　　兜底变激励，指兜底式减税转向激励式贴息，万亿贴息贷款撬动或不逊5万亿减税降费；成本变效益，指常态化核酸等防疫成本释放，带动支出结构优化。
　　3、右上角-准财政加力：从以收定支，到以支定收
　　预计金融工具再投放1万亿+，基建信贷再配套1万亿+，不排除准财政创新工具出现。
　　4、右下角-准财政提效：补缺资本金，形成实物量
　　金融工具直指实物工作量的关键瓶颈——资本金缺口，将持续形成实物工作量和投资拉动力。
　　二、11月财政数据点评
　　收入端：中央发力+缓税低基=十年新高。11月财政收入同比创十年新高，和10月经济数据形成背离，主要是以消费税为代表的中央财政收入发力，以及11月进入缓税低基数期。从主要税种看，除消费税贡献近半税收拉动外，增值税、外贸相关税贡献较高，地产相关税低位下行。
　　支出端：持续巡航，留力来年。公共财政支出降速，主要是中央支出退坡，反映中央为完成预算开源节流，分支出类型看，民生仍强，基建巡航、科技承压。
　　广义财政：卖地降幅再度扩大（详见正文）
　　风险提示：消费税高增不可持续，稳增长政策不及预期。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2022年12月21日宏观快评秋收冬藏来年再战11月财政数据点评事项华创证券研究所1-11月财政收入扣除留抵退税因素后增长61前值511-11月财政支出同比62前值641-11月政府性基金收入同比-215前值-2271-11证券分析师张瑜月政府性基金支出同比55前值98电话010-66500887主要观点邮箱zhangyu3hcyjscom执业编号S0360518090001一秋收冬藏来年再战证券分析师高拓11月财政收入同比创十年新高支出同比创年内次低年末财政秋收冬藏为明年保持必要的财政支出强度备战电话010-66500860邮箱gaotuo1hcyjscom收入10月开始秋收中央财政不遗余力抢收最典型的是消费税执业编号S036052108000110月11月同比分别高达147156连续创下1995年来新高我们判断不是消费复苏而是中央财政为完成预算收入目标恢复消费税正常入库节相关研究报告奏11月其他中央税也现同比剧增助力中央财政收入同比十年新高华创宏观经济的三条主线月经济数据支出11月开始冬藏大概率完不成全年预算避免突击花钱过度消耗9点评调度资金财长预计2022年支出规模将达263万亿不及267万亿的全年预2022-10-24算目标倒算12月支出同比103低于近5年平均年末大概率不会突华创宏观出口如期回落后续压力与韧性击花钱从而避免过度消耗调度资金方便明年财政统筹加力在哪里9月进出口数据点评秋收冬藏为的是来年再战展望2023政策基调和资金类型可以成为两个2022-10-24基本的分析维度帮助我们去理解财政想达到的目标和能动用的资源将政策华创宏观稳楼市政策密集出台政策观察双周报第45期基调区分加力提效同时将资金类型区分财政准财政就有了一个理解2022-10-192023年财政的2X2矩阵详见正文华创宏观内部通胀风险基本排除9月通1左上角-财政加力保支出强度保政府投资胀数据点评2022-10-14预计税收脉冲15非税空间20赤字率3专项债4万亿前倾扩围华创宏观美国通胀何时才算看到胜利曙2左下角-财政提效兜底变激励成本变效益光9月美国CPI数据点评2022-10-14兜底变激励指兜底式减税转向激励式贴息万亿贴息贷款撬动或不逊5万亿减税降费成本变效益指常态化核酸等防疫成本释放带动支出结构优化3右上角-准财政加力从以收定支到以支定收预计金融工具再投放1万亿基建信贷再配套1万亿不排除准财政创新工具出现4右下角-准财政提效补缺资本金形成实物量金融工具直指实物工作量的关键瓶颈资本金缺口将持续形成实物工作量和投资拉动力二11月财政数据点评收入端中央发力缓税低基十年新高11月财政收入同比创十年新高和10月经济数据形成背离主要是以消费税为代表的中央财政收入发力以及11月进入缓税低基数期从主要税种看除消费税贡献近半税收拉动外增值税外贸相关税贡献较高地产相关税低位下行支出端持续巡航留力来年公共财政支出降速主要是中央支出退坡反映中央为完成预算开源节流分支出类型看民生仍强基建巡航科技承压广义财政卖地降幅再度扩大详见正文风险提示消费税高增不可持续稳增长政策不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一秋收冬藏来年再战4二11月财政数据点评6一收入端中央发力缓税低基十年新高6二支出端持续巡航留力来年7三广义财政卖地降幅再度扩大8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1秋收四季度消费税不再延迟入库4图表2冬藏12月财政支出预计仍巡航5图表3理解2023年财政的2X2矩阵6图表411月预算收入进度加速追赶6图表5中央税发力消费税同比续创1995年来新高6图表6中央税增值税为主要贡献7图表711月进入缓税低基数期7图表811月预算支出进度有所追赶7图表9主要是中央支出退坡7图表10卫生健康支出同比两年新高8图表11基建类支出持续巡航8图表12卖地收入缓慢修复8图表13广义财政收支增速差继续收敛8图表1411月财政收支一览9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一秋收冬藏来年再战11月财政收入同比创十年新高2021年为两年平均支出同比创年内次低仅好于疫情冲击严重的4月年末财政秋收冬藏为明年保持必要的财政支出强度备战收入10月开始秋收中央财政不遗余力抢收最典型的是消费税10月11月同比分别高达147156连续创下1995年来新高我们判断不是消费复苏而是中央财政为完成预算收入目标恢复消费税正常入库节奏详见消费税剧增谜团何解10月财政数据点评11月其他中央税也现同比剧增助力中央财政收入同比十年新高进口环节增值税和消费税40三年新高关税25三年新高出口退税-16两年新低图表1秋收四季度消费税不再延迟入库4500亿元201820224000年Q1消费税平均较350020152017年增长663000250020001500100050020182021年10月四季度消费税平均较20152017年同期接近腰斩02月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年资料来源Wind华创证券注2月为1-2月累计值支出11月开始冬藏大概率完不成全年预算避免突击花钱过度消耗调度资金据财长刘昆12月20日预计2022年支出规模将达263万亿1不及267万亿的全年预算目标倒算可得12月支出同比103低于近5年平均年末大概率不会突击花钱从而避免过度消耗调度资金方便明年财政统筹加力1httpwwwmofgovcnzhengwuxinxicaizhengxinwen202212t202212203858820htm深入学习贯彻党的二十大精神奋力谱写全面建设社会主义现代化国家财政新篇章证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评图表2冬藏12月财政支出预计仍巡航资料来源Wind华创证券预测注2021年为两年平均秋收冬藏为的是来年再战展望2023政策基调和资金类型可以成为两个基本的分析维度帮助我们去理解财政想达到的目标和能动用的资源参考财政部副部长许宏才12月17日权威解读2将政策基调区分加力提效同时将资金类型区分财政准财政就有了一个理解2023年财政的2X2矩阵图31左上角-财政加力保支出强度保政府投资预计以下组合可支撑8以上的一般预算支出增速确保政府投资力度不减1税收有脉冲15主要是退缓税导致低基数和经济修复2非税有空间20利润上缴恢复常态即有增量地方仍可盘活存量3借债在高位赤字率3新增专项债4万亿前倾发行投向扩围酌情加量2左下角-财政提效兜底变激励成本变效益兜底变激励指兜底式减税转向激励式贴息万亿贴息贷款撬动或不逊5万亿减税降费成本变效益指常态化核酸等防疫成本释放带动支出结构优化3右上角-准财政加力从以收定支到以支定收今年政策性金融工具的出现打破了以往基建以收定支有多少钱办多大的事拆解资金来源的分析范式更趋于办多大的事搞多少钱的以支定收预计金融工具再投放1万亿基建信贷再配套1万亿不排除准财政创新工具出现4右下角-准财政提效补缺资本金形成实物量金融工具直指实物工作量的关键瓶颈资本金缺口将持续形成实物工作量和投资拉动力详见6000亿金融工具劈开资本金枷锁虚实实物工作量2httpswwwchinanewscomcj202212-179916717shtml明年中国财政政策如何加力提效财政部副部长解读证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表3理解2023年财政的2X2矩阵资金类型财政准财政保支出强度保政府投资从以收定支到以支定收加税收脉冲15非税空间20金融工具投放1万亿政力赤字率3专项债4万亿前倾扩围基建信贷配套1万亿策基兜底变激励成本变效益补缺资本金形成实物量调提减税降费腰斩万亿贴息贷款撬动更高门槛更低效防疫成本释放支出结构优化领域更专大省更多资料来源财政部华创证券预测二11月财政数据点评一收入端中央发力缓税低基十年新高11月公共财政收入同比增至24610月为157创十年新高和10月经济数据形成背离主要是以消费税为代表的中央财政收入发力以及11月进入缓税低基数期税收收入同比28410月为152创十年新高非税收入同比7510月195持续回落预算收入进度加速追赶11月完成58比去年同期多08个百分点从主要税种看除消费税贡献近半税收拉动外增值税外贸相关税贡献较高增值税企业所得税个人所得税合计拉动税收增速126个百分点10月拉动67个百分点其中增值税拉动97个百分点10月拉动54个百分点企业所得税拉动24个百分点10月拉动09个百分点均和10月工业生产形成背离判断主要是11月进入缓税低基数期21Q4缓缴税费规模达2162亿元或也和地方年末加大征缴力度有关地产相关税低位下行拖累税收增速14个百分点10月拉动02个百分点地产政策传导仍待观察外贸相关税拉动剧增拉动税收增速111个百分点10月拉动14个百分点外贸相关税全为中央税如上文所述推测中央财政为完成预算目标加快了税收入库节奏并对出口退税节奏进行了调整图表411月预算收入进度加速追赶图表5中央税发力消费税同比续创1995年来新高耕地占用税城镇土地使用税土地增值税契税房产税车辆购置税关税城市维护建设税资源税个人所得税企业所得税外贸企业出口退税进口环节增值税和消费税147156国内消费税国内增值税税收收入-40-2002040608010010月增速11月增速资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表6中央税增值税为主要贡献图表711月进入缓税低基数期税款所属期原申报缴纳月份第一次缓缴期限第二次缓缴期限第三次缓缴期限实际入库月份附注1502022年8月缴2021-102021-113个月6个月2022-08100纳入库2021-112021-123个月6个月4个月2023-012021-122022-013个月6个月4个月2023-02502021年缓缴税2021Q42022-013个月6个月4个月2023-02费2162亿元002022年8月缴2022-012022-026个月2022-08纳入库-502022-022022-036个月4个月2023-01913国常会2022-032022-046个月4个月2023-029月1日起前期缓缴2022Q12022-046个月4个月2023-02税费期限届满后再-1002022-042022-056个月4个月2023-03延迟4个月补缴涉2022-052022-066个月4个月2023-04及缓税4400亿元截至6月25日2022年累2022-062022-076个月4个月2023-05计缓缴税费4550亿元截至7月20日2022年累2022Q22022-076个月4个月2023-0511月拉动10月拉动计缓缴税费5257亿元资料来源Wind华创证券资料来源国税总局华创证券注缓税涉及所得税企业个人增值税消费税及附征的城市维护建设税教育费附加地方教育附加制造业中型企业缓缴应缴金额的50小微企业全额缓缴二支出端持续巡航留力来年11月公共财政支出降速4810月为87其中主要是中央支出退坡-3910月为55反映中央为完成预算开源节流地方支出略有下滑6510月为96或受疫情干扰预算支出进度落后11月完成78比去年同期少02个百分点分支出类型看民生仍强基建巡航科技受挤压11月三项代表性民生支出社保就业卫生健康教育仍强合计拉动支出增速5个百分点10月拉动59个百分点其中卫生健康支出同比两年新高474基建类支出城乡社区交通运输农林水持续巡航合计拖累支出增速07个百分点10月拉动01个百分点科技支出继续承压拖累支出增速09个百分点10月拖累15个百分点如我们前期所述基建类支出巡航基建资金不足而是要结合金融工具专项债等资金来源一起看四季度有5000多亿专项债结存限额盘活发行金融工具7月以来已完成7399亿投放支持的项目大部分已开工建设正在加快形成实物工作量图表811月预算支出进度有所追赶图表9主要是中央支出退坡302520151050-5-102018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-15-20中央本级财政支出当月同比地方财政支出当月同比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表10卫生健康支出同比两年新高图表11基建类支出持续巡航文旅体媒40卫生健康30教育节能环保20科学技术10交通运输00农林水城乡社区-10债务付息-20社保就业财政支出-50-30-1010305011月拉动10月拉动10月增速11月增速资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三广义财政卖地降幅再度扩大11月政府性基金收入降幅再度扩大-12710月为-27主要是卖地收入降幅再度扩大-13410月为-38当前楼市仍然低迷放松政策不得虚增效果均有待评估预计卖地收入慢修复11月政府性基金支出降幅略有扩大-21210月为-182主要是去年10-11月专项债发行基数较高超11万亿今年同期盘活结存限额发行仅5000亿图表12卖地收入慢修复图表13广义财政收支增速差继续收敛地方本级政府性基金收入国有土地使用权出让收入累计同比4080100大中城市成交土地总价当月值累计值同比30602040102000-20-10-40-20-602016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11-802016-03广义财政收入累计同比广义财政支出累计同比2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评图表1411月财政收支一览当月同比当月同比-两年平均单位2022年11月2022年10月2022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年1-2月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月2021年8月2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月2021年3月2021年1-2月公共财政收入全国财政收入2461578456-41-106-325-41334105-06-71141240767434492634中央财政收入5442374363-26-198-343-424-41113-19-173-28-0729664220234327地方财政收入618611649-55-36-308-4048998-01165526508610047731441公共财政支出全国财政支出48875456996156-201047000121107-327561-40-0619-4736中央财政支出-39555945493835262346-206812412100-01-35-96-9601-31地方财政支出659653581096460-281167303133102-548975-411346-5445公共财政收入分项税收收入2841520406-83-212-381-473-02101-03-12426176939352500327主要税种国内增值税1781226757-212-569-1244-1247-406113-04313660266164-36-62-15企业所得税311126-122-3001-0203-1345754234224419333134122-02133-20427个人所得税312711288102105-57-95-51346925719220214916318916416615216388国内消费税15681472-44523362-121143861871027280-11210211441-1412001-03-05地产相关税种契税-2040-119-310-302-278-312-434-173-258-0309-23-09169981355216370234土地增值税-202-1219-188-204-11-405-317257-14-132-5233-98-111121025624317170房产税352239-8703250295-19307276-08-69165-1600015719917154-135-59城镇土地使用税-50-22-20-182-68217253-41318131-52-5535-8800385414463-141-150耕地占用税-82-2910-7748256177241561352-93-132-158-205-184128-167-78177-184-24外贸相关税种进口环节增值税和消费税400109386045571290267335-54-52841141291101626261-03-25关税25334-3604-37-98-114-166-86141-170-150-19-12-16027300501727出口退税-16021-21-381979412121617640422221917076194644704121-205-77非税收入75195397335363334117103149137-12-247-172-131-111-4904-853811190公共财政支出分项民生类支出教育559478114875726-105769066148127-4699118-701874-3167科学技术-134-308-1532164852321320129415515064055316148-58-97-53-27-114文化旅游体育与传媒-11722-31-30-16-6104-19311056-3630-1111303-777900-060327社会保障和就业7113910017024256-38-491044814241254-1814313502146155-3266卫生健康474436246116167591181259040168308292-66175231-1034166-45179节能环保-42-133-57-154-22-11-03-105-12125-247-6337-225-1542-224-226-37-11329债务付息-3918481162-10941457-02166-1292192576182178-2313316233163147基建类支出城乡社区事务-07-07-136-967464-78-1117476-1291711602-34310399-281-11801-252-50农林水事务-55-17-20-82-44898628414043-8123-11924256-50175-22-166-11612交通运输0174-189-21248161296-777314027263-73554116-267155-112-180-59-168政府性基金收支全国政府性基金收入-127-27-192-19-313-358-192-344-222-27214178-4410-40681542338114154地方国有土地使用权出让收入-134-38-264-49-332-397-240-379-228-29514495-2627-28961964741142182全国政府性基金支出-212-182-403-88205282240125691279214324-07161892514079297187-126广义财政收支广义财政收入65107-1129-116-184-295-398-381884-07-031110749731464958广义财政支出-5402-10004133127106172311197318967228049051572-08-10资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom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