主要观点
　　11月经济数据：三驾马车继续降速，经济迎来低谷
　　11月经济增长：需求侧，三驾马车继续降速。净出口，11月同比降至-2.0%，前值为0.9%。社零，11月降至-5.9%，前值为-0.5%。房地产销售面积，11月降至-32.8%，前值为-23.3%。固定资产投资，11月降至0.8%，前值为5.0%。
　　其中，基建投资上行至13.9%，前值为12.8%；制造业投资回落至6.2%，前值为6.9%；房地产投资回落至-19.9%，前值为-16.1%。供给侧，工增增速降至2.2%，前值为5%；服务业生产指数降至-1.9%，前值为0.1%。
　　就业压力上行，11月，城镇调查失业率达到5.7%，1-11月，失业率均值为5.59%。如果要实现政府工作目标所设定的“城镇调查失业率全年控制在5.5%以内”，需要12月失业率降至4.5%。难度较大。
　　稳增长政策变化，边际重心提升，“三箭”齐发
　　近一个月，面对不断加大的经济下行压力，稳增长的边际重心明显在提升。12月6日，政治局会议布局明年经济工作，“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，……推动经济运行整体好转”。稳增长为三稳之首。具体而言：
　　（一）促销费。通过防疫举措的优化，恢复人流，恢复消费。12月以来，数据出现明显好转的包括执行航班数量（回升至7000架次每日，11月日均为3950架次每日）、邮政日揽收量（回升至4亿件以上，11月日均为3.4亿件）、高速公路日通行货车量等。
　　（二）稳地产。11月，地产供给端，信贷、债券、股权三箭齐发。尤以股权融资政策大超预期。根据证券日报12月14日文章《房企加速推进股权融资已有17家公司发布定增计划》，“披露股权融资意向或计划的A股房企已达20家，其中有17家拟通过定增再融资”。
　　（三）加力制造业。相对消费、地产全年的弱势，制造业投资上半年偏强（上半年累计增速高达10.4%）。但近两个月后劲明显不足，10月、11月增速分别降至6.9%、6.2%。究其原因，与技改开始转弱有关。1-8月技改增速高于全部制造业投资2.1个百分点，1-11月，技改增速低于制造业投资0.2个百分点。11月下旬，工信部、发改委连续发文，“引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资”“大力推进重点行业和产品设备节能降碳更新改造”。
　　此外，12月14日，中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，此文件虽为长期纲要性文件，但长期任务明确之下也利于短期工作开展：“提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费……聚焦关键领域和薄弱环节，努力增加制造业投资，加大重点领域补短板力度，系统布局新型基础设施……”。
　　风险提示：
　　地产需求持续偏弱；消费意愿难以回升；海外货币政策收紧幅度超预期。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2022年12月15日宏观快评低谷之下稳增长三箭齐发11月经济数据点评主要观点华创证券研究所11月经济数据三驾马车继续降速经济迎来低谷证券分析师张瑜11月经济增长需求侧三驾马车继续降速净出口11月同比降至-20电话前值为09社零11月降至-59前值为-05房地产销售面积11月010-66500887邮箱降至-328前值为-233固定资产投资11月降至08前值为50zhangyu3hcyjscom执业编号其中基建投资上行至139前值为128制造业投资回落至62前值S0360518090001为69房地产投资回落至-199前值为-161供给侧工增增速降至证券分析师陆银波前值为服务业生产指数降至前值为225-1901电话010-66500831就业压力上行11月城镇调查失业率达到571-11月失业率均值为559邮箱luyinbohcyjscom如果要实现政府工作目标所设定的城镇调查失业率全年控制在55以内执业编号S0360519100003需要12月失业率降至45难度较大稳增长政策变化边际重心提升三箭齐发相关研究报告近一个月面对不断加大的经济下行压力稳增长的边际重心明显在提升12华创宏观让子弹再飞一会儿11月美国月6日政治局会议布局明年经济工作突出做好稳增长稳就业稳物价CPI数据点评2022-12-14工作推动经济运行整体好转稳增长为三稳之首具体而言华创宏观金融数据三大背离降息迎来黄一促销费通过防疫举措的优化恢复人流恢复消费12月以来数金窗口11月金融数据点评据出现明显好转的包括执行航班数量回升至7000架次每日11月日均为39502022-12-13华创宏观防疫优化后医疗体系如何应对架次每日邮政日揽收量回升至4亿件以上11月日均为34亿件高速政策观察双周报第48期公路日通行货车量等2022-12-11二稳地产11月地产供给端信贷债券股权三箭齐发尤以股权华创宏观从明年核心通胀风险理解三稳融资政策大超预期根据证券日报12月14日文章房企加速推进股权融资已逻辑11月通胀数据点评2022-12-10有17家公司发布定增计划披露股权融资意向或计划的A股房企已达20华创宏观本轮出口回落呈现何种结构家其中有17家拟通过定增再融资11月进出口数据点评三加力制造业相对消费地产全年的弱势制造业投资上半年偏强上2022-12-08半年累计增速高达104但近两个月后劲明显不足10月11月增速分别降至6962究其原因与技改开始转弱有关1-8月技改增速高于全部制造业投资21个百分点1-11月技改增速低于制造业投资02个百分点11月下旬工信部发改委连续发文引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资大力推进重点行业和产品设备节能降碳更新改造此外12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年此文件虽为长期纲要性文件但长期任务明确之下也利于短期工作开展提升传统消费培育新型消费扩大服务消费适当增加公共消费聚焦关键领域和薄弱环节努力增加制造业投资加大重点领域补短板力度系统布局新型基础设施风险提示地产需求持续偏弱消费意愿难以回升海外货币政策收紧幅度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一低谷之下稳增长三箭齐发4一11月经济迎来低谷4二稳增长三箭齐发4二11月经济数据点评5一就业大城市失业率有所上行5二消费线下消费大幅走弱6三地产景气继续下行7四固投增速大幅回落7五工增大幅回落9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表111月经济金融就业物价概览4图表2稳增长三箭齐发5图表3失业率上行5图表4大城市失业率大幅上行5图表5消费大幅回落6图表6线下线下均回落6图表7限额以上分项数据仅药品食品增速为正6图表8地产销售同比继续下行7图表9地产投资继续下行7图表10新开工竣工都在恶化7图表11拿地土地成交面积连续两个月增速转正7图表12固投基建制造业投资偏强8图表13基建投资分行业同比数据8图表14制造业投资分行业同比数据8图表15工业增加值分行业增速9图表16主要工业品产量增速9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一低谷之下稳增长三箭齐发一11月经济迎来低谷经济增长三驾马车继续降速净出口11月同比降至-20前值为09社零11月降至-59前值为-05固定资产投资11月降至08前值为50房地产销售面积11月降至-328前值为-233就业压力上行11月城镇调查失业率达到571-11月失业率均值为559如果要实现政府工作目标所设定的城镇调查失业率全年控制在55以内需要12月失业率降至45难度较大物价基本平稳1-11月CPI同比在3以下运行均值为19711月同比为16图表111月经济金融就业物价概览资料来源Wind华创证券二稳增长三箭齐发近一个月面对不断加大的经济下行压力稳增长的边际重心明显在提升12月6日政治局会议布局明年经济工作突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转稳增长为三稳之首具体而言稳增长的三只箭清晰可见一是促销费通过防疫举措的优化恢复人流恢复消费12月以来数据出现明显好转的包括执行航班数量回升至7000架次每日11月日均为3950架次每日邮政日揽收量回升至4亿件以上11月日均为34亿件高速公路日通行货车量等二是稳地产11月地产供给端信贷债券股权三箭齐发尤以股权融资政策大超预期根据证券日报12月14日文章房企加速推进股权融资已有17家公司发布定增计划披露股权融资意向或计划的A股房企已达20家其中有17家拟通过定增再融资证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评三是加力制造业相对消费地产全年的弱势制造业投资上半年偏强上半年累计增速高达104但近两个月后劲明显不足10月11月增速分别降至6962究其原因与技改开始转弱有关1-8月技改增速高于全部制造业投资21个百分点1-11月技改增速低于制造业投资02个百分点11月下旬工信部发改委连续发文引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资大力推进重点行业和产品设备节能降碳更新改造图表2稳增长三箭齐发资料来源Wind华创证券二11月经济数据点评一就业大城市失业率有所上行11月份全国城镇调查失业率为57比上月上升02个百分点31个大城市城镇调查失业率为67前值为616-24岁25-59岁劳动力调查失业率分别为17150前者回落后者回升图表3失业率上行图表4大城市失业率大幅上行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评二消费线下消费大幅走弱社零11月同比增速为-5910月为-051-11月累计增速为-01疫情影响下线下线下消费全线回落五大类别看餐饮11月增长为-84低于前值-81其他项11月增速为-117低于前值-81石油及制品类11月同比为-16前值为09汽车11月增速为-42低于前值39网购11月同比为115前值为1532限额以上与以下来看限额以上限额以下压力都较大11月限额以上增速为-57低于前值0限额以下增速为-60低于前值-07具体商品层面限额以上增速为正的仅有药品粮油食品两大类别增速下滑比较多的有通讯器材-176家电-173服装鞋帽-156建筑及装潢材料-10图表5消费大幅回落图表6线下线下均回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注其他为线下消费不含汽车餐饮石油制品受出行情况影响较大图表7限额以上分项数据仅药品食品增速为正资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评三地产景气继续下行11月地产景气依然偏弱国房景气指数11月为9442相比10月继续回落11月地产销售面积同比为-32810月为-233地产销售额11月同比为-31710月为-239地产投资11月同比为-19910月为-161投资细项中竣工与新开工都在恶化11月新开工面积当月同比为-50410月为-356竣工面积11月同比为-20210月为-94土地方面11月百城住宅类土地成交面积同比为77前值为4756成交土地溢价率依然偏低10月以来平均在277左右资金来源同比依然偏弱11月同比为-35410月为-26其中定金及预收款11月同比为-30410月为-31个人按揭贷款11月为-41810月为-314信贷资金11月同比为-30510月为-183图表8地产销售同比继续下行图表9地产投资继续下行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2021年为两年平均图表10新开工竣工都在恶化图表11拿地土地成交面积连续两个月增速转正资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四固投增速大幅回落11月固定资产投资同比增长08前值为501-11月累计增速为53其中制造业投资11月增速为62前值为691-11月为93基建宽口径含电热气水11月增速为13910月为1281-11月为1165地产投资11月增速为-19810月为-1611-11月为-98基建细项来看电热气水行业11月增速为252前值为265水利环境11月增速为35前值为109交运仓储行业11月增速为227前值为83制造业投资方面11月相比10月增速有所回落细分行业看值得关注的变有电气证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评机械及器材制造业异常亮眼11月增速为539连续四个月增速超过40电子设备制造业11月增速大幅回落仅为129前值为272化学原料及化学制品制造业11月增速出现明显回落为147此前连续5个月增速超过20有色金属冶炼及加工业11月增速大幅回落降至58此前10月增速超过30这四个行业的变化反映了三点信息技改后劲略有不足化工有色出口开始影响制造业投资电子设备国内新能源产业链依然高景气电气机械图表12固投基建制造业投资偏强图表13基建投资分行业同比数据资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表14制造业投资分行业同比数据资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评五工增大幅回落11月工业增加值增速为2210月为59月为631-11月累计增速为38三大产业看采矿业11月增速为5910月为40制造业11月同比为2010月为52电热气水11月同比为-1510月增速为40主要工业品产量方面消费电子非常低迷集成电路智能手机微型计算机设备11月产量增速分别为-152-198-279电子设备制造业11月增加值增降为-11前值为94汽车产量回落汽车新能源汽车11月产量增速分别为-99605均大幅低于前值汽车制造业增加值11月增速为49前值为187图表15工业增加值分行业增速图表16主要工业品产量增速资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12