主要观点
　　数据简述：制造业PMI持续回落
　　制造业：12月制造业PMI为47%，前值为48%，回落1个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为44.6%，前值为47.8%，回落3.2个百分点。2）PMI新订单指数为43.9%，前值为46.4%，回落2.5个百分点。PMI新出口订单指数为44.2%，前值为46.7%。3）PMI从业人员指数为44.8%，前值为47.4%。4）供货商配送时间指数为40.1%，前值为46.7%。5）PMI原材料库存指数为47.1%，前值为46.7%。非制造业：服务业商务活动指数降至39.4%，低于上月5.7个百分点。建筑业商务活动指数为54.4%，低于上月1.0个百分点。
　　数据点评：稳增长需要解决一连串问题
　　12月及四季度，从PMI数据、央行调查数据、高频数据等系列指标来看，经济面临的困难在加大，有些可能是防疫政策调整后偏短期的，有些可能是受全球经济回落、居民消费投资信心回落等影响偏中期的。这些困难的出现，意味着，2023年的稳增长并不容易。
　　（一）经济总量：产出持续收缩。四季度，综合PMI产出指数持续回落，月度均值降至46.2%。结合2020年1季度、2022年二季度情况看，四季度GDP环比为负的可能性非常大。
　　（二）经济结构：新动能、服务业承压。新动能承压：12月，装备制造业和高技术制造业的生产活动收缩尤为突出。服务业承压：12月，服务业指数创年内新低。未来三个月预计增加旅游支出的储户比重持续走低，2022年四季度为13.3%，2019年四季度为28.3%。
　　（三）企业：外需回落，内需不足。需求角度，整体呈持续收缩状态。据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为53.8%，虽较上月下降1.3个百分点，仍处于较高水平，连续6个月位于50%以上”。此外，从PMI新订单指数与PMI新出口订单指数的差值来看，11-12月连续两个月为负，此前2013年至今，这一差值从未为负。反映这两个月内需相对外需，可能更弱。
　　（四）企业：员工到岗不足，生产效率走低。受疫情影响，企业短期面临员工到岗不足的问题。根据中采解读，“反映劳动力供给不足的（制造业）企业比重为14.2%，较上月上升6.5个百分点。反映劳动力供应不足的非制造业企业比重为11.2%，较上月上升4个百分点，创年内新高。”员工到岗不足会影响企业的生产效率。一方面，物流运输人力不足，配送时间有所延长。另一方面，人手不足影响企业自身生产效率。详见正文。
　　（五）居民：收入、就业信心不足。据央行调查，四季度，居民未来收入信心指数为44.4%，创2001年以来新低。未来就业预期指数为43%，创十年新低。
　　（六）居民：消费、投资意愿低迷。1）消费意愿低迷：体现在倾向于更多消费占比的居民远低于疫情前，消费倾向低于疫情前。四季度，据央行调查，与2019年四季度相比，有更少的人预期未来三个月会增加旅游、大额商品的支出。2）投资意愿低迷：体现在倾向于更多投资占比的居民低于疫情前。四季度，据央行调查，与2019年四季度相比，有更少的人预期未来三个月会增加购房支出。此外，今年三、四季度，连续两个季度，预期未来房价会下降的居民人数超过预期未来房价会上涨的人数。2014年以来，这一现象仅出现过三个季度。除了这两个季度之外，另外一次是2015年1季度。
　　风险提示：
　　新冠感染人数增多影响生产。居民消费与投资信心低迷。美联储货币政策超预期收紧。地缘政治出现新的冲突。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2022年12月31日宏观快评稳增长需要解决一连串问题12月PMI数据点评主要观点华创证券研究所数据简述制造业PMI持续回落证券分析师张瑜制造业12月制造业PMI为47前值为48回落1个百分点具体分项电话来看1PMI生产指数为446前值为478回落32个百分点2PMI010-66500887邮箱新订单指数为439前值为464回落25个百分点PMI新出口订单指zhangyu3hcyjscom执业编号数为442前值为4673PMI从业人员指数为448前值为474S03605180900014供货商配送时间指数为401前值为4675PMI原材料库存指数为证券分析师陆银波前值为非制造业服务业商务活动指数降至低于上月471467394电话010-66500831个百分点建筑业商务活动指数为低于上月个百分点5754410邮箱luyinbohcyjscom数据点评稳增长需要解决一连串问题执业编号S036051910000312月及四季度从PMI数据央行调查数据高频数据等系列指标来看经济面临的困难在加大有些可能是防疫政策调整后偏短期的有些可能是受全相关研究报告球经济回落居民消费投资信心回落等影响偏中期的这些困难的出现意味华创宏观ROE看行业各在什么位置着2023年的稳增长并不容易11月工业企业利润点评一经济总量产出持续收缩四季度综合产出指数持续回落月2022-12-27PMI华创宏观秋收冬藏来年再战11月财度均值降至462结合2020年1季度2022年二季度情况看四季度GDP政数据点评环比为负的可能性非常大2022-12-21华创宏观低谷之下稳增长三箭齐发二经济结构新动能服务业承压新动能承压12月装备制造业和高11月经济数据点评技术制造业的生产活动收缩尤为突出服务业承压12月服务业指数创年2022-12-15内新低未来三个月预计增加旅游支出的储户比重持续走低2022年四季度华创宏观市场预期主要央行加息周期何时为1332019年四季度为283见顶12月FOMC会议点评2022-12-15三企业外需回落内需不足需求角度整体呈持续收缩状态据中采华创宏观让子弹再飞一会儿11月美国解读企业调查显示反映市场需求不足的企业比重为538虽较上月下CPI数据点评降13个百分点仍处于较高水平连续6个月位于50以上此外从PMI2022-12-14新订单指数与PMI新出口订单指数的差值来看11-12月连续两个月为负此前2013年至今这一差值从未为负反映这两个月内需相对外需可能更弱四企业员工到岗不足生产效率走低受疫情影响企业短期面临员工到岗不足的问题根据中采解读反映劳动力供给不足的制造业企业比重为142较上月上升65个百分点反映劳动力供应不足的非制造业企业比重为112较上月上升4个百分点创年内新高员工到岗不足会影响企业的生产效率一方面物流运输人力不足配送时间有所延长另一方面人手不足影响企业自身生产效率详见正文五居民收入就业信心不足据央行调查四季度居民未来收入信心指数为444创2001年以来新低未来就业预期指数为43创十年新低六居民消费投资意愿低迷1消费意愿低迷体现在倾向于更多消费占比的居民远低于疫情前消费倾向低于疫情前四季度据央行调查与2019年四季度相比有更少的人预期未来三个月会增加旅游大额商品的支出2投资意愿低迷体现在倾向于更多投资占比的居民低于疫情前四季度据央行调查与2019年四季度相比有更少的人预期未来三个月会增加购房支出此外今年三四季度连续两个季度预期未来房价会下降的居民人数超过预期未来房价会上涨的人数2014年以来这一现象仅出现过三个季度除了这两个季度之外另外一次是2015年1季度风险提示新冠感染人数增多影响生产居民消费与投资信心低迷美联储货币政策超预期收紧地缘政治出现新的冲突证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评目录一经济困难在增多4一经济总量产出持续收缩4二经济结构新动能承压服务业承压4三企业外需回落内需不足5四企业员工到岗不足生产效率走低5五居民收入就业信心不足6六居民消费投资意愿低迷6二数据制造业PMI继续下行7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1综合产出指数持续回落4图表2GDP环比季调4图表3EPMI12月大幅回落4图表4预期增加旅游支出的居民比例持续走低4图表5订单来看相对外需内需可能更弱5图表6新订单指数接近今年4月5图表7员工到岗不足6图表8物流配送效率走低6图表9未来收入信心指数创历史新低6图表10未来就业预期指数创十年新低6图表11储蓄意愿提升消费与投资意愿下降7图表12更多的人在预期房价会下降7图表13制造业PMI继续下行8图表14供需双回落8图表15建筑业PMI继续下行8图表16服务业PMI继续下行8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一经济困难在增多12月及四季度从PMI数据央行调查数据高频数据等系列指标来看经济面临的困难在加大有些可能是防疫政策调整后偏短期的有些可能是受全球经济回落居民消费信心回落等影响偏中期的这些困难的出现意味着2023年的稳增长并不容易一经济总量产出持续收缩从总产出来看关注综合PMI产出指数代表的是经济的环比状况2010年以来GDP环比出现过两次负增长分别是2020年1季度2022年2季度对应的综合PMI产出指数月度均值分别是454842022年四季度综合PMI产出指数持续回落月度均值降至462这意味着四季度GDP环比为负的可能性非常大图表1综合产出指数持续回落图表2GDP环比季调资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二经济结构新动能承压服务业承压新动能承压根据中采解读从行业来看装备制造业和高技术制造业的生产活动收缩尤为突出装备制造业生产指数为417较上月大幅下降62个百分点不仅连续4个月下降也连续2个月运行在50以下高技术制造业生产指数为419较上月下降65个百分点为2022年以来最低水平连续6个月下降连续4个月运行在50以下结合来看下半年来我国新动能持续运行在下行通道服务业承压一方面服务业PMI指数持续走低12月的394创年内新低另一方面根据央行的储户调查选择2万户储户作为调查对象未来三个月预计增加旅游支出的储户比重持续走低2022年四季度为1332019年四季度为283图表3EPMI12月大幅回落图表4预期增加旅游支出的居民比例持续走低资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评三企业外需回落内需不足需求角度整体呈持续收缩状态12月制造业新订单指数为439接近4月426根据中采解读企业调查显示反映市场需求不足的企业比重为538虽较上月下降13个百分点仍处于较高水平连续6个月位于50以上显示市场需求持续不足经济回升动力偏弱11-12月相对外需内需可能更弱计算新订单指数-新出口订单指数衡量的是内需强弱情况连续两个月这一差值降至-03此前2013年至今这一差值从未为负图表5订单来看相对外需内需可能更弱图表6新订单指数接近今年4月资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四企业员工到岗不足生产效率走低受疫情影响企业短期面临员工到岗不足的问题12月制造业从业人员指数为448较上月下降26个百分点为2020年3月以来的最低水平根据中采解读企业调查显示反映劳动力供给不足的企业比重为142较上月上升65个百分点12月非制造业从业人员指数为429较上月下降26个百分点创年内新低根据中采解读企业调查显示反映劳动力供应不足的非制造业企业比重为112较上月上升4个百分点创年内新高员工到岗不足会影响企业的生产效率一方面物流运输人力不足配送时间有所延长另一方面人手不足影响企业自身生产效率例如12月企业原材料库存走高但产成品库存大幅走低可以侧面佐证此外微观企业看根据上市公司海泰新光12月21日通过上证e互动平台回答投资者提问称公司员工陆续感染生产效率受疫情影响有所下降根据上市公司瑞萨电子向证券时报e公司回应由于有部分员工感染且密接员工增多北京车用MCU大厂在16日决定临时停产20日已经复产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表7员工到岗不足图表8物流配送效率走低资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五居民收入就业信心不足对于居民而言困难可能首先体现在收入就业信心不足根据央行的储户调查50个城市共20000名储户作为调查对象四季度未来收入信心指数为444创历史2001年有数以来新低未来就业预期指数为43创十年新低图表9未来收入信心指数创历史新低图表10未来就业预期指数创十年新低资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券六居民消费投资意愿低迷对于居民而言当下储蓄意愿提升消费投资意愿低迷从海外经验来看防疫政策调整后至少1年内消费倾向难以回到疫情前这意味着明年恢复和扩大消费并不容易消费意愿方面根据央行储户调查今年四季度倾向于更多消费的居民占比为228与三季度持平疫情前2019年四季度这一数值是28根据统计局住户调查今年前三季度全国居民消费倾向为647低于2021年同期的658更低于疫情前2019年前三季度的676消费支出结构方面根据央行储户调查今年四季度与2019年四季度相比有更多的人预计未来三个月医疗保健方面的支出会增加但有更少的人预期未来三个月会增加旅游大额商品的支出投资方面居民投资倾向持续大幅回落根据央行储户调查今年四季度倾向于更多投资的居民占比为155比上季减少37个百分点2019年四季度这一数值为263证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评购房方面根据央行储户调查16的居民预期未来三个月会增加购房支出三季度为1712019年四季度为207购房支出意愿低迷与房价预期低迷有关根据央行储户调查从今年三季度开始连续两个季度预期未来房价会下降的居民人数超过预期未来房价会上涨的人数2014年以来这一现象仅出现过三个季度除了这两个季度之外另外一次是2015年1季度图表11储蓄意愿提升消费与投资意愿下降图表12更多的人在预期房价会下降资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二数据制造业PMI继续下行12月制造业PMI为47前值为48回落1个百分点具体分项来看1PMI生产指数为446前值为478回落32个百分点2PMI新订单指数为439前值为464回落25个百分点PMI新出口订单指数为442前值为4673PMI从业人员指数为448前值为4744供货商配送时间指数为401前值为4675PMI原材料库存指数为471前值为467其他分项指标看1外贸12月制造业新出口订单指数为442前值为467进口订单指数为437前值为471海外看欧元区12月PMI为478连续六个月处于荣枯线以下其中德国12月PMI为474美国12月Markit制造业PMI为462前值为4772物价价格指数有所回升主要原材料购进价格指数为516前值为507出厂价格指数为49前值为474根据统计局解读本月不同行业价格走势差异明显其中农副食品加工石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于450企业原材料采购及产品销售价格均较上月有所下降黑色金属冶炼及压延加工有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均位于550以上高位价格上涨明显3库存原材料回升产成品库存指数回落12月PMI产成品库存指数为466低于前值481BCI库存前瞻指数达到4624前值为4935PMI原材料库存指数为471高于前值467企业采购力度继续减弱12月PMI采购量指数为449低于前值471进口指数为437低于前值4714预期本月未公布数据5综合产出12月综合PMI产出指数为426低于前值4716建筑业建筑业商务活动指数为544低于上月10个百分点其中土木工程建筑业商务活动指数为571前值为623连续11个月位于较高景气区间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评7服务业服务业商务活动指数降至394低于上月57个百分点根据统计局解读12月份调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613高于上月100个百分点在调查的21个行业中有15个位于收缩区间其中零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350行业业务总量明显回落国内及国际客运航班执飞量均明显恢复航空运输业商务活动指数升至600以上高位景气区间图表13制造业PMI继续下行图表14供需双回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表15建筑业PMI继续下行图表16服务业PMI继续下行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11