事项
　　美国12月新增非农就业人数22.3万，好于彭博预期20万，前值下修为25.6万；12月失业率3.5%，彭博预期3.7%，前值3.7%；12月劳动参与率小幅提升0.1个百分点至62.3%，好于彭博预期的持平于前值62.2%；12月非农时薪同比+4.6%，预期+5%，前值+4.8%；环比+0.3%，预期+0.4%，前值下修为+0.4%。
　　主要观点
　　1、新增非农延续强劲，时薪增速超预期放缓
　　12月新增非农就业人数再超预期。12月新增非农就业人数22.3万，好于彭博预期20.5万，前值下修为25.6万。行业结构上，12月新增就业人口主要来源依然是高接触性服务业，新增就业人口153万人，不过较11月下滑30万人。
　　12月非农时薪增速超预期下降。12月非农时薪同比+4.6%，预期+5%，前值下修为+4.8%。分行业看，多数服务业薪资同比增速相较上月明显下滑，其中运输仓储业领跌，12月时薪同比增速3.7%，较11月下滑1.1个百分点，延续了10月以来的下跌趋势，反映供应链瓶颈的缓解；高接触性服务业中仅休闲和酒店业时薪同比增速仍略有增长，其余多数服务业薪资同比增速放缓。
　　2、强非农数据结构中隐藏的悲观信号
　　12月非农报告超预期的就业强劲+薪资放缓似乎描摹出了经济“软着陆”的美好图景，但需要警惕非农数据结构中隐藏的悲观信号：
　　一则，从就业状态看，当前的强就业可能是兼职增多带来的假繁荣。一方面，就业增长主要靠兼职有较高不确定性。根据家庭调查数据，12月非农就业人数增长均来自兼职，全职工作人数连续第二个月下降，事实上11月以来新增全职工作者数量已经跌至2011-2019年数据区间下沿，就业市场主要靠兼职可能暗示了就业增长的不确定性。
　　另一方面，兼职者中因经济原因兼职增多，暗示需求的疲弱。进一步拆分兼职者，可以发现新增就业中因经济原因从事兼职工作（也称非自愿兼职，原因包括商业条件不利、无法找到全职工作、需求季节性下降等）的人数继续增加，当下新增非自愿兼职工作者数量已经升至疫情前2011-2019年数据区间上沿，可能暗示了需求的疲弱。
　　以史为鉴，当下的强就业可能是衰退前的假繁荣。回顾80年代以来美国经历的几轮衰退初期基本均出现新增非自愿兼职者快速升高、全职工作者大幅下降，因此当下需要警惕因“强就业”过于乐观。
　　二则，劳动力供需紧张问题仍然存在，薪资增速能否持续放缓还需观察。首先，从职位空缺率看，当下职位空缺率/失业率仍然处在1.9的历史高位，而且分行业看，多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值1.5倍标准差以上，难言就业市场紧张程度缓解。其次，从景气调查看，12月ISM非制造业PMI就业分项指数跌至荣枯线以下录得49.8，受访企业反映部分原因在于无法填补空缺职位，显示出服务业就业仍存在供需紧张问题。
　　美联储鹰派态度依然坚定。非农报告发布后，包括亚特兰大联储行长Bostic、美联储理事Cook等在内的官员强调尽管出现了一些价格压力放缓的迹象，但联储仍需要进一步加息以遏制通胀。另外，12月会议纪要也显示目前尚无官员预期2023年将降息，且通胀上行风险仍是当下影响政策前景的关键因素，在通胀明显接近2%之前继续保持限制性政策立场是合适的。因此在尚未看到通胀明确能够回落至2%以内的信号、就业市场紧张程度未见明显缓解之前，不过早放松货币政策、将联邦基金利率更长时间维持在高位水平，都会是美联储更安全的选择，因此当前交易美联储货币政策转向或仍为时过早。
　　风险提示：美国通胀回落超预期
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年01月08日宏观快评12月非农数据点评海外双周报第1期就业强劲薪资放缓软着陆可期事项华创证券研究所美国月新增非农就业人数万好于彭博预期万前值下修为1222320256证券分析师张瑜万12月失业率35彭博预期37前值3712月劳动参与率小幅提升01个百分点至623好于彭博预期的持平于前值62212月非农时薪电话010-66500887同比46预期5前值48环比03预期04前值下修为04邮箱zhangyu3hcyjscom执业编号主要观点S0360518090001证券分析师殷雯卿1新增非农延续强劲时薪增速超预期放缓电话010-6650089212月新增非农就业人数再超预期12月新增非农就业人数223万好于彭博邮箱yinwenqinghcyjscom预期205万前值下修为256万行业结构上12月新增就业人口主要来源执业编号S0360521040002依然是高接触性服务业新增就业人口153万人不过较11月下滑30万人12月非农时薪增速超预期下降12月非农时薪同比46预期5前值相关研究报告下修为48分行业看多数服务业薪资同比增速相较上月明显下滑其中华创宏观GDP读数或不足以反映需求收缩运输仓储业领跌12月时薪同比增速37较11月下滑11个百分点延续程度12月经济数据前瞻了10月以来的下跌趋势反映供应链瓶颈的缓解高接触性服务业中仅休闲2023-01-04和酒店业时薪同比增速仍略有增长其余多数服务业薪资同比增速放缓华创宏观提振信心有哪些抓手政策观察双周报第49期2强非农数据结构中隐藏的悲观信号2023-01-0312月非农报告超预期的就业强劲薪资放缓似乎描摹出了经济软着陆的美华创宏观美元指数影响微降CFETS权好图景但需要警惕非农数据结构中隐藏的悲观信号重调整点评2023-01-03一则从就业状态看当前的强就业可能是兼职增多带来的假繁荣一方面华创宏观稳增长需要解决一连串问题就业增长主要靠兼职有较高不确定性根据家庭调查数据12月非农就业人12月PMI数据点评数增长均来自兼职全职工作人数连续第二个月下降事实上11月以来新增2022-12-31全职工作者数量已经跌至2011-2019年数据区间下沿就业市场主要靠兼职可华创宏观ROE看行业各在什么位置11月工业企业利润点评能暗示了就业增长的不确定性2022-12-27另一方面兼职者中因经济原因兼职增多暗示需求的疲弱进一步拆分兼职者可以发现新增就业中因经济原因从事兼职工作也称非自愿兼职原因包括商业条件不利无法找到全职工作需求季节性下降等的人数继续增加当下新增非自愿兼职工作者数量已经升至疫情前2011-2019年数据区间上沿可能暗示了需求的疲弱以史为鉴当下的强就业可能是衰退前的假繁荣回顾80年代以来美国经历的几轮衰退初期基本均出现新增非自愿兼职者快速升高全职工作者大幅下降因此当下需要警惕因强就业过于乐观二则劳动力供需紧张问题仍然存在薪资增速能否持续放缓还需观察首先从职位空缺率看当下职位空缺率失业率仍然处在19的历史高位而且分行业看多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值15倍标准差以上难言就业市场紧张程度缓解其次从景气调查看12月ISM非制造业PMI就业分项指数跌至荣枯线以下录得498受访企业反映部分原因在于无法填补空缺职位显示出服务业就业仍存在供需紧张问题美联储鹰派态度依然坚定非农报告发布后包括亚特兰大联储行长Bostic美联储理事Cook等在内的官员强调尽管出现了一些价格压力放缓的迹象但联储仍需要进一步加息以遏制通胀另外12月会议纪要也显示目前尚无官员预期2023年将降息且通胀上行风险仍是当下影响政策前景的关键因素在通胀明显接近2之前继续保持限制性政策立场是合适的因此在尚未看到通胀明确能够回落至2以内的信号就业市场紧张程度未见明显缓解之前不过早放松货币政策将联邦基金利率更长时间维持在高位水平都会是美联储更安全的选择因此当前交易美联储货币政策转向或仍为时过早风险提示美国通胀回落超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一12月非农点评就业强劲薪资放缓软着陆可期5一新增非农延续强劲时薪增速超预期放缓5二强非农数据结构中隐藏的悲观信号7二全球经济与复工跟踪9三海外流动性与资产价格跟踪12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表112月新增非农就业人数降至223万好于预期20万5图表2高接触性服务业新增就业人口下滑5图表312月多数服务业新增非农就业人数环比下降5图表412月失业率超预期降至356图表5失业人口中离职者再就业者均回落6图表612月劳动参与率升至623预期6226图表725-54岁人群劳动参与率小幅反弹6图表812月非农时薪同比46预期5前值487图表912月非农时薪环比03预期04前值下修为047图表10分行业非农时薪同比增速多数服务业运输仓储业薪资增速环比上月下滑7图表1112月新增非农就业来自兼职者全职工作者数量下滑8图表1212月新增非农就业人数中因经济原因兼职者数量已经升至疫情前10年以来区间上沿8图表1311月以来新增非农就业中全职工作者数量已经跌至疫情前10年以来区间下沿8图表14职位空缺率失业率仍在历史高位9图表15多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值15倍标准差以上9图表16近期英美德餐厅就餐活动均自前期高峰快速回落9图表1712月31日美国红皮书商业零售同比1029图表18美国电影票房收入近期自前期高位回落9图表19美国12月乘用车销量环比-1610图表2012月31日美国粗钢产量环比-0710图表21近期美国铁路交通运输量大幅低于历史同期10图表22近期受暴风雪影响美国用电量高于历史同期10图表2312月31日当周WEI指数降至18210图表24近期美国经济意外指数回升欧洲小幅回落10图表25美国12月新增新增非农就业人数223万好于彭博预期20万11图表26欧元区12月HICP同比92低于预期9711图表27美联储准备金降至304万亿美元左右12图表281月7日美联储总资产规模降至856万亿美元12图表29近期美国金融条件指数回升欧洲持平12图表30美国10Y-2Y国债期限利差回升至-69bp左右12图表3110Y美德国债利差降至134bps左右12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评图表3210Y德意国债利差降至202bp左右12图表3310Y中美国债利差回升至-72bps左右13图表34美国通胀预期维持在25-26之间13图表35全球负利率国债基本消失占比降至04左右13图表36近期美元指数多头持仓持平空头持仓小幅下降净多头小幅回升13图表37近期10Y美债多头持仓下降空头持仓基本持平净空头增加14图表38近期美股美债相关系数维持在07左右14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评一12月非农点评就业强劲薪资放缓软着陆可期一新增非农延续强劲时薪增速超预期放缓12月新增非农就业人数再超预期美国12月新增非农就业人数223万好于彭博预期205万11月数据下修为256万新增就业人数的下降源自政府部门私人部门就业仍然强劲12月私人部门新增就业人数22万彭博预期188万11月数据下修为202万行业结构上多数服务业新增就业人口环比下滑12月高接触性服务业新增就业153万人较11月下滑30万人具体来看新增就业人口主要来源依然是教育和保健服务业休闲和酒店业12月新增就业人数分别为78万人67万人分别占私人部门新增非农就业总数的3530但两行业新增就业人口较11月均有下滑各自少增12万人12月新增就业人口增量主要源自零售运输仓储批发和建筑业分别较11月多增26万26万13万13万人图表112月新增非农就业人数降至223万好于预期图表2高接触性服务业新增就业人口下滑20万800800新增非农就业人数千人70070060060050050040022340030030020020010010000-1002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-11-100202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212私人部门政府部门新增非农就业人数千人高接触性服务业批发与零售工业其他资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券图表312月多数服务业新增非农就业人数环比下降新增非农就业行业结构千人专业和商业服务信息业公用事业采矿业运输仓储业金融活动制造业零售业批发业其他服务业建筑业休闲和酒店业教育和保健服务-40-20-20406080100202211202212资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评失业率超预期下降12月失业率35彭博预期37前值37从失业人口结构看失去工作以及结束临时工作的人口明显减少12月为2629万人11月2761万人同时失业人口中离职者再就业者均回落就业市场乐观程度继续弱化劳动参与率超预期回升12月劳动参与率小幅提升01个百分点至623好于彭博预期622与前值622其中按年龄结构看黄金年龄25-54岁劳动者参与率自9月以来首度回升12月录得824环比11月01个百分点图表412月失业率超预期降至35图表5失业人口中离职者再就业者均回落15失业人口按失业原因划分千人1311新入职者9再就业者7355离职者3失去工作以及结束临时工作0500100015002000250030001992-011993-061994-111996-041997-091999-022000-072001-122003-052004-102006-032007-082009-012010-062011-112013-042014-092016-022017-072018-122020-052021-10美国失业率202210202211202212资料来源wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券图表612月劳动参与率升至623预期622图表725-54岁人群劳动参与率小幅反弹63584410劳动参与率-分年龄8248363040562383625824006208239581615388813906108038560580793802018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022106002018012018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12美国劳动力参与率25-54岁55岁及以上右轴资料来源wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券12月非农时薪增速超预期下降12月非农时薪同比46预期5前值下修为48环比03预期04前值下修为04分行业看多数服务业薪资同比增速相较上月明显下滑其中运输仓储业领跌12月时薪同比增速37较11月下滑11个百分点延续了10月以来的下跌趋势反映供应链瓶颈的缓解高接触性服务业中仅休闲和酒店业时薪同比增速仍略有增长12月64前值63其余多数服务业薪资同比增速放缓证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表812月非农时薪同比46预期5前值图表912月非农时薪环比03预期04前值48下修为04801570106046035005400030-052010-1000-152019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-08非农时薪同比增速非农时薪环比增速资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券图表10分行业非农时薪同比增速多数服务业运输仓储业薪资增速环比上月下滑1401201008060402000-1倍标准差2008年以来均值当月值2022年12月上月值2022年11月最高值资料来源wind华创证券二强非农数据结构中隐藏的悲观信号12月非农报告超预期的就业强劲薪资放缓似乎描摹出了经济软着陆的美好图景但需要警惕非农数据结构中隐藏的悲观信号一则从就业状态看当前的强就业可能是兼职增多带来的假繁荣一方面就业增长主要靠兼职有较高不确定性根据家庭调查数据12月非农就业人数增长均来自兼职全职工作人数连续第二个月下降事实上11月以来新增全职工作者数量已经跌至2011-2019年数据区间下沿就业市场主要靠兼职可能暗示了就业增长的不确定性另一方面兼职者中因经济原因兼职增多暗示需求的疲弱进一步拆分兼职者可以发现新增就业中因经济原因从事兼职工作也称非自愿兼职原因包括商业条件不利无法找到全职工作需求季节性下降等的人数继续增加当下新增非自愿兼职工作者数量已经升至疫情前2011-2019年数据区间上沿可能暗示了需求的疲弱以史为鉴当下的强就业可能是衰退前的假繁荣回顾80年代以来美国经历的几轮衰退初期基本均出现新增非自愿兼职者快速升高全职工作者大幅下降因此当下需要警惕因强就业过于乐观证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评图表1112月新增非农就业来自兼职者全职工作者数量下滑千人按兼职状况分列的新增非农就业状况CPS2000150010005000-500-1000-1500-20001981-011982-031983-051984-071985-091986-111988-011989-031990-051991-071992-091993-111995-011996-031997-051998-071999-092000-112002-012003-032004-052005-072006-092007-112009-012010-032011-052012-072013-092014-112016-012017-032018-052019-072020-092021-11由于经济原因兼职由于非经济原因兼职全职工作衰退期资料来源windBloomberg华创证券注阴影部分为NBER衰退期图表1212月新增非农就业人数中因经济原因兼职者图表1311月以来新增非农就业中全职工作者数量已数量已经升至疫情前10年以来区间上沿经跌至疫情前10年以来区间下沿新增非农就业人数因经济原因兼职者新增非农就业人数全职工作者千人千人15005003001000100500-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-30001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-500-500-700-900-10002011-19年最小2011-19年最大2011-19年最小2011-19年最大2022年2011-19年均值2022年2011-19年均值资料来源windBloomberg华创证券资料来源windBloomberg华创证券二则劳动力供需紧张问题仍然存在薪资增速能否持续放缓还需观察首先从职位空缺率看当下职位空缺率失业率仍然处在19的历史高位而且分行业看多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值15倍标准差以上难言就业市场紧张程度缓解其次从景气调查看12月ISM非制造业PMI就业分项指数跌至荣枯线以下录得498受访企业反映部分原因在于无法填补空缺职位显示出服务业就业仍存在供需紧张问题美联储鹰派态度依然坚定非农报告发布后包括亚特兰大联储行长Bostic美联储理事Cook等在内的官员强调尽管出现了一些价格压力放缓的迹象但联储仍需要进一步加息以遏制通胀另外12月会议纪要也显示目前尚无官员预期2023年将降息且通胀上行风险仍是当下影响政策前景的关键因素在通胀明显接近2之前继续保持限制性政策立场是合适的因此在尚未看到通胀明确能够回落至2以内的信号就业市场紧张程度未见明显缓解之前不过早放松货币政策将联邦基金利率更长时间维持在高位水平都会是美联储更安全的选择因此当前交易美联储货币政策转向或仍为时过早证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评图表15多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值图表14职位空缺率失业率仍在历史高位15倍标准差以上25美国非农私人部门职位空缺率分行业1892014-1倍标准差12151082008年以来均值610422022年9-11月均值050最新值2022年0011月2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212000最高值职位空缺率失业率资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券二全球经济与复工跟踪图表16近期英美德餐厅就餐活动均自前期高峰快速回落150100500-50-100-150202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212美国英国德国资料来源Bloomberg华创证券图表1712月31日美国红皮书商业零售同比102图表18美国电影票房收入近期自前期高位回落2570002060001550001040005300002000-51000-10-202011202031202051202071202091202011120211120213120215120217120219120211112022112022312022512022712022912022111202311-15201105201111201205201211201305201311201405201411201505201511201605201611201705201711201805201811201905201911202005202011202105202111202205202211美国红皮书商业零售销售周同比BoxOfficeMojo-北美电影票房MA7万美元资料来源wind华创证券资料来源BoxOfficeMojo华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评图表19美国12月乘用车销量环比-16图表2012月31日美国粗钢产量环比-07402103020020190101800170-10160-20150-30140-401301201102011-012011-102012-062013-032013-112014-072015-042015-122016-082017-052018-012018-102019-062020-022020-112021-072022-042022-1220198120202120204120206120208120212120214120216120218120222120224120226120228120191012019121202010120201212021101202112120221012022121美国国内乘用车销量环比增速美国轻型卡车销量环比增速美国粗钢产量当周值资料来源Bloomberg华创证券资料来源wind华创证券图表21近期美国铁路交通运输量大幅低于历史同期图表22近期受暴风雪影响美国用电量高于历史同期105000千兆瓦时100000950009000085000800007500070000650006000014710131619222528313437404346495220182019202020212022资料来源AAR华创证券资料来源Bloomberg华创证券图表2312月31日当周WEI指数降至182图表24近期美国经济意外指数回升欧洲小幅回落15100801060402050-200-40-60-80-5-100-120-102019012019032019052019072019092019112020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112022-06-102022-06-242022-07-082022-07-222022-08-052022-08-192022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-23纽约联储WEI花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数资料来源纽约联储华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评图表25美国12月新增新增非农就业人数223万好于彭博预期20万202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212耐用品消费支出同比1426758527881523449-89-59-38-131829191106非耐用品消费支出同比946783627076704350-19-12-05-17-15-17-15-15-15消费服务消费支出同比918578706973746476615350413535343235个人消费支出PCE环比折年率07-030407--08070103020102-050305-制造业新订单核心资本品剔除国防和飞机季调同比1641431461151251301141151161067699898884806257耐用品除国防外新增订单季调当月同比2521411508396121112134110109123107971068111910356工业耐用品除运输外新增订单季调当月同比1701421421171101181019793907579726959484634工业产值同比702770-16-0632国内非金融企业利润同比63918327113598103新屋销售千套714726686732671756839831790707619636571543646559605640新屋开工千套166415731576155915631706176816661777171618051562157513771508146514341427房地产营建许可千套166116551772161516981729189618411857187918231695169616851542156415121351成屋销售万套597603599618619633609649593575560541511482478471443409新增非农就业人数私人千人508638497409694627561492704385368331346448233255219202220失业率59545248454239403836363636353735373635U5失业率69656157555149494744464545444544454542就业平均周工时小时343343342343342342341340342341341340340340339340339339338平均时薪同比增速41515259646562676767666464626058565550平均周薪同比增速50605262616259557058575554535149464641CPI当月同比545453546268707579858386918583827771核心CPI当月同比454340404649556064656260595963666360物价PCE当月同比434445475259606164686465706463636155核心PCE当月同比383939394348505254545049504749525147ISM制造业PMI606595599611608611588576586571554561530528528509502490484ISM服务业PMI601641617619667691623599565583571559553567569567544565496景气指数密歇根大学消费者信心指数855812703728717674706672628594652584500515582586599568597Sentix投资信心指数39939130125721325324223322111961-29-10-135-60-108-126-94-05资料来源windBloomberg华创证券整理图表26欧元区12月HICP同比92低于预期97202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212欧元区制造业PMI634628614586583584580587582565555546521498496484464471478欧元区服务业PMI583598590564546559531511555556577561530512498488486485498欧盟经济景气指数季调1139115811541161116711471135112111291057103810321015972963929916927942欧元区Sentix投资信心指数281298222196169183135149166-70-180-226-158-264-252-318-383-309-210ZEW经济景气指数欧元区813612427311210259268494486-387-430-295-280-511-549-607-597-387-236欧元区欧元区制造业产能利用率808830827824825823814欧元区核心HICP09071619202626232730353837404348505052欧元区HICP1922303441495051597474818689919910610192欧元区PPI103124135161219237264308315369372362361381435419305271欧元区消费者信心指数-19-35-52-36-51-82-94-97-97-217-221-212-237-270-249-287-275-239-222欧元区失业率7977757373717069686867676766676665德国经济景气指数1151161171181171151121131141071061061051009792919395德国IFO商业景气指数10110110099989795969991929392898984858689德国Sentix投资信心指数333426212020141718-5-17-21-13-24-24-30-37-30-20德国制造业PMI65666358585757605857555552494948454647德国服务业PMI58626156525349525656585552504845474649德国德国工业产值同比605718-06-11-19-241227-45-27-17-01-0816310德国汽车产量万辆2525132221312525312626312925213628德国工厂订单同比2726101002685-3-5-3-9-11-4-10-3-11德国国内订单同比1828113201162-4-1-4-13-15-7-3-7-8德国国外订单同比36261016-142116-2-8-3-6-8-2-14-1-14零售销售除汽车同比580201-13-17-07171431050436-08-74-13-39-04-48-59法国经济景气指数11211611311311411611311111310410210410210210096969593法国制造业PMI59585855545656565755565551505148474849法国法国服务业PMI58575656575757535657595854535153524950法国工业产值同比71353501-08-0500-1120-02-08-0411-131114-27零售销售除汽车同比586826664224706705643110512305102903-1意大利经济景气指数116118116117119116115109111104105106105101100969599100意大利零售信心指数101214989886491111101514121413意大利制造业PMI62606160616362585856555251494848474849意大利意大利服务业PMI57585856525653495352565452485149465050意大利工业产值同比工作日调整1447851236948-2734333934-11-1329-05-2意大利零售销售同比7867215239125978647558469134144401资料来源windBloomberg华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评三海外流动性与资产价格跟踪图表27美联储准备金降至304万亿美元左右图表281月7日美联储总资产规模降至856万亿美元联储银行准备金财政部一般账户流通中的货币其他9575090730100000亿美元85900007108000080700006907560000670500007040000656502021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12300002021-01200001000002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12美联储万亿美元欧洲央行万亿欧元日本央行右万亿日元资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券图表29近期美国金融条件指数回升欧洲持平图表30美国10Y-2Y国债期限利差回升至-69bp左右300250200150100500-50-100-1502012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07美国国债期限利差10-2年BP资料来源wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券图表3110Y美德国债利差降至134bps左右图表3210Y德意国债利差降至202bp左右220600200500180400300160200140100120020000103200201032004010320060103200801032010010320120103201401032016010320180103202001032022010310020200120200320200520200720200920201120210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221110Y国债利差美国-德国BP10Y国债利差意大利-德国BP资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观快评图表3310Y中美国债利差回升至-72bps左右图表34美国通胀预期维持在25-26之间200291502810027502625024-5023-10022-15021-2002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022142022382022822022125202221520223292022419202251020225312022621202271220228232022913202210420221262021121420221025202211152022122710Y国债利差中国-美国BP5年5年美国通胀互换资料来源wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券图表35全球负利率国债基本消失占比降至04左右资料来源Bloomberg华创证券图表36近期美元指数多头持仓持平空头持仓小幅下降净多头小幅回升资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观快评图表37近期10Y美债多头持仓下降空头持仓基本持平净空头增加资料来源wind华创证券图表38近期美股美债相关系数维持在07左右资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17