1月10日，央行公布了12月金融数据，社融存量增速自10.0%进一步回落至9.6%，扣除政府债的社融存量增速较前值9.0%回落至8.8%。12月新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿；新增人民币贷款1.40万亿，同比多增2665亿。12月M2同比自12.4%回落至11.8%，M1同比则进一步下行至3.7%。
　　12月社融增速跌破10%，主要受到企业债和政府债净融资缩量的拖累。12月社融存量增速较前值下行0.4个百分点至9.6%，当月新增1.31万亿，同比少增1.05万亿，剔除政府债的社融同比较前值下行0.2%至8.8%。分项来看，表外三项合计减少1418亿，同比少减了4970亿。其中，12月信托贷款压降速度明显放缓，同比少减3789亿，或受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振。直接融资中，企业债和政府债缩量明显，是12月社融的主要拖累项。12月企业债券融资为-2709亿，同比大幅减少4876亿。受到债券市场调整的影响，11月以来企业债券发行利率明显抬升，导致部分企业发行意愿明显下降，据wind，12月整体共有超150只信用债取消发行，规模合计超1000亿元，较11月的800亿进一步抬升。12月政府债券融资2781亿，同比大幅少增8893亿，地方债发行节奏错位导致政府债券持续同比少增。12月人民币贷款增量为1.40万亿，同比多增2665亿元。当前政策对基建、制造业以及房地产领域的信贷支持力度较大，11月下旬央行召开的银行货币信贷形势分析会亦要求主要银行加大中长期贷款的投放。具体来看，基建方面，全年两轮投放的政策性金融工具已达7399亿元，截至2022年末，相关银行为政策性金融工具支持的项目累计授信额度也已超过4.3万亿元。制造业方面，设备更新改造再贷款持续投放，截至年末已发放贷款1214亿元，支持项目2556个；且据证券时报报道，9月监管部门鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款等领域的信贷投放，要求21家全国性银行8-12月在制造业中长期贷款再新增1万亿元至1.5万亿元，年末银行或密集加大对制造业中长期贷款的投放。房地产方面，11月地产融资支持政策频出，银行密集授信优质房企。此外，央行PSL投放也进一步放量，9-12月累计净投放超6000亿元。
　　信贷同比多增，其中企业中长贷表现亮眼，但居民端仍显疲态。从信贷分项来看，居民贷款表现不佳，继续弱于去年同期，中长贷仍是主要拖累。12月居民贷款增加1753亿，同比少增1963亿。其中，居民短贷减少113亿，同比减少270亿，疫情影响下居民消费仍偏弱；新增居民中长贷1865亿，同比少增约1693亿，尽管9月以来房地产放松政策持续释放，但12月地产销售持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比下降22%，当前居民购房意愿仍不强，楼市利好政策或需继续发力。企业贷款强于去年同期，其中票据融资同比明显收缩，中长贷同比大幅多增。12月企业贷款新增1.26万亿，同比多增6017亿，其中，短期贷款减少416亿，同比多减了638亿，票据冲量现象减少，12月票据融资增加1146亿，同比少增2941亿，但去年12月以来票据利率整体走低，说明当前实体融资需求可能仍偏弱，合计来看，票据及企业短贷增加730亿，同比少增了约2303亿；企业中长贷表现则较为亮眼，12月新增1.21万亿，同比大幅多增约8717亿，主要还是来自于主要来近期稳增长政策的持续发力，包括两轮投放的6000亿+政策性金融工具对后续配套融资的撬动，设备更新改造再贷款、PSL等工具的持续发力，以及金融支持房地产16条推出后，银行对房企授信额度大幅增加。
　　12月M2增速有所回落，M1同比继续下行。12月M2-M1增速剪刀差进一步扩大至8.1个百分点，其中M1同比自4.6%进一步回落至3.7%，反映了12月房地产销售持续低迷且疫情冲击下企业生产经营活动也有所放缓；M2增速则自12.4%回落至11.8%，具体来看，12月居民存款增长仍较快，新增居民存款规模达到2.89万亿，同比多增1万亿，但企业、非银存款同比大幅减少，叠加去年同期基数抬升，12月M2增速有所回落。
　　12月金融数据总量上表现一般，增速跌破10%，主要受企业债和政府债缩量拖累，而政策支持下信贷同比多增超预期。从结构上看，居民端贷款拖累明显，居民消费和购房需求持续偏弱，各项稳增长政策持续发力下，企业中长贷表现继续亮眼，但当前市场部门的实际融资需求偏弱的问题可能仍存。
　　往后来看，1月10日，央行、银保监会再度联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节……延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量……运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具”，政策持续发力下预计2023年1月中上旬信贷实现“开门红”的概率较大，但考虑到2023年春节较早，假期7天均在1月，可能会对信贷投放总量造成一定拖累；在直接融资方面，短期内企业债发行或将继续偏疲软，对社融总量造成一定拖累，政府债方面，今年地方债发行料继续

研究报告全文：2023年01月11日固定收益主题报告如何看待12月社融增速跌破10证券研究报告1月10日央行公布了12月金融数据社融存量增速自100进一步回落至96扣除政府债的社融存量增速较前值90回落至池光胜分析师8812月新增社融131万亿同比少增105万亿新增人民币SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn贷款140万亿同比多增2665亿12月M2同比自124回落至118M1同比则进一步下行至37相关报告2023年可转债策略展望拨2023-01-0812月社融增速跌破10主要受到企业债和政府债净融资缩量的拖云见日整装待发累12月社融存量增速较前值下行04个百分点至96当月新增可转债能否演绎春季躁动2023-01-07131万亿同比少增105万亿剔除政府债的社融同比较前值下行武汉土拍零距离122六2023-01-0702至88分项来看表外三项合计减少1418亿同比少减了拍热度略升城投为拿地主4970亿其中12月信托贷款压降速度明显放缓同比少减3789亿力或受到金融16条要求支持开发贷款信托贷款等存量融资合2022年12月信用债市场回2023-01-05理展期鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求的提振顾净融资大幅回落信用直接融资中企业债和政府债缩量明显是12月社融的主要拖累项利差集体走阔12月企业债券融资为-2709亿同比大幅减少4876亿受到债券市取消0关税对进口煤炭影2023-01-04场调整的影响11月以来企业债券发行利率明显抬升导致部分企响几何业发行意愿明显下降据wind12月整体共有超150只信用债取消发行规模合计超1000亿元较11月的800亿进一步抬升12月政府债券融资2781亿同比大幅少增8893亿地方债发行节奏错位导致政府债券持续同比少增12月人民币贷款增量为140万亿同比多增2665亿元当前政策对基建制造业以及房地产领域的信贷支持力度较大11月下旬央行召开的银行货币信贷形势分析会亦要求主要银行加大中长期贷款的投放具体来看基建方面全年两轮投放的政策性金融工具已达7399亿元截至2022年末相关银行为政策性金融工具支持的项目累计授信额度也已超过43万亿元制造业方面设备更新改造再贷款持续投放截至年末已发放贷款1214亿元支持项目2556个且据证券时报报道9月监管部门鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款等领域的信贷投放要求21家全国性银行8-12月在制造业中长期贷款再新增1万亿元至15万亿元年末银行或密集加大对制造业中长期贷款的投放房地产方面11月地产融资支持政策频出银行密集授信优质房企此外央行PSL投放也进一步放量9-12月累计净投放超6000亿元信贷同比多增其中企业中长贷表现亮眼但居民端仍显疲态从信贷分项来看居民贷款表现不佳继续弱于去年同期中长贷仍是主要拖累12月居民贷款增加1753亿同比少增1963亿其中居民短贷减少113亿同比减少270亿疫情影响下居民消费仍偏弱新增居民中长贷1865亿同比少增约1693亿尽管9月以来房地产放松政策持续释放但12月地产销售持续低迷30大中城市商品房成交面积同比下降22当前居民购房意愿仍不强楼市利好政策或需继续发力企业贷款强于去年同期其中票据融资同比明显收缩中长贷同比大幅多增12月企业贷款新增126万亿同比多增6017亿其中短期贷款减少416亿同比多减了638亿票据冲本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告量现象减少12月票据融资增加1146亿同比少增2941亿但去年12月以来票据利率整体走低说明当前实体融资需求可能仍偏弱合计来看票据及企业短贷增加730亿同比少增了约2303亿企业中长贷表现则较为亮眼12月新增121万亿同比大幅多增约8717亿主要还是来自于主要来近期稳增长政策的持续发力包括两轮投放的6000亿政策性金融工具对后续配套融资的撬动设备更新改造再贷款PSL等工具的持续发力以及金融支持房地产16条推出后银行对房企授信额度大幅增加12月M2增速有所回落M1同比继续下行12月M2-M1增速剪刀差进一步扩大至81个百分点其中M1同比自46进一步回落至37反映了12月房地产销售持续低迷且疫情冲击下企业生产经营活动也有所放缓M2增速则自124回落至118具体来看12月居民存款增长仍较快新增居民存款规模达到289万亿同比多增1万亿但企业非银存款同比大幅减少叠加去年同期基数抬升12月M2增速有所回落12月金融数据总量上表现一般增速跌破10主要受企业债和政府债缩量拖累而政策支持下信贷同比多增超预期从结构上看居民端贷款拖累明显居民消费和购房需求持续偏弱各项稳增长政策持续发力下企业中长贷表现继续亮眼但当前市场部门的实际融资需求偏弱的问题可能仍存往后来看1月10日央行银保监会再度联合召开主要银行信贷工作座谈会会议要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力力争形成更多实物工作量运用好保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具政策持续发力下预计2023年1月中上旬信贷实现开门红的概率较大但考虑到2023年春节较早假期7天均在1月可能会对信贷投放总量造成一定拖累在直接融资方面短期内企业债发行或将继续偏疲软对社融总量造成一定拖累政府债方面今年地方债发行料继续靠前发力但春节错月影响下1月政府债供给同比或将明显减少综合上述因素不排除1月社融增速有继续下行的可能但2月开始随着政府债供给的靠前发力各项稳增长政策的持续发力春节后疫情冲击的边际渐弱以及复工复产的快速推进经济活动有望进一步修复社融增速料呈现出震荡回升态势债市策略方面前期债市按政策面定价造成了收益率快速上行理财赎回加剧了债市短期超调但经济基本面较弱PMI和融资需求持续走弱12月中旬以来在资金稳定政策短期利空出尽疫情冲击较大地产修复较慢经济融资双弱预期银行自营年初配债需求等的综合影响下债市从超调期转入修复期虽然月初过后的资金利率或会有所波动从而影响收益率下行的流畅度但预计修复行情还未结束但是基于对2023年经济和政策的预期我们对债市方向维持谨慎态度在影响债市的变量中资金的确定性较高综上我们对债市的看法仍然是超调会修复但不建议过度追涨短久期品种更好本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告风险提示疫情发展超预期房地产超预期海外超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告内容目录112月社融数据增速跌破10企业债和政府债是主要拖累项5212月M2增速有所回落M1同比继续下行6图表目录图112月新增社融与历年同期对比亿5图2社融存量增速含政府债和不含政府债5图312月新增信贷与历年同期对比亿5图412月地产销售持续低迷5图5社融和信贷数据概览亿绿色为较上年同期改善6图6M1M2同比回落M2-M1剪刀差有所扩大6图7M2-社融增速剪刀差有所扩大6图812月企业居民存款增速小幅回落7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告1月10日央行公布了12月金融数据社融存量增速自10进一步回落至96扣除政府债的社融存量增速较前值90回落至8812月新增社融131万亿同比少增10582亿企业债券和政府债券是主要拖累项企业债券减少2709亿同比少增4876亿政府债券增加2781亿同比少增8893亿二者合计同比少增13769亿新增人民币贷款140万亿同比多增2700亿从信贷分项来看居民贷款表现不佳继续弱于去年同期中长贷仍是主要拖累12月居民贷款增加1753亿同比大幅少增1963亿其中居民短贷减少113亿同比少增270亿新增居民中长贷1865亿同比少增约1693亿企业贷款强于去年同期其中中长贷是核心支撑项12月企业贷款新增12637亿同比多增6017亿其中短期贷款减少416亿同比多增638亿企业中长贷表现则较为亮眼12月新增12110亿同比多增约8717亿12月M2M1同比增速均出现回落M2同比自124下降至118M1同比则进一步下行至37M2-M1增速剪刀差进一步扩大至81个百分点112月社融数据增速跌破10企业债和政府债是主要拖累项图112月新增社融与历年同期对比亿图2社融存量增速含政府债和不含政府债贷款表外三项企业债券股票政府债券其他社会融资规模存量含政府债同比35000总量15社会融资规模存量不含政府债同比3000014250001320000121001500011961000010500090890-5000887-100002018122019920206202132021122022920182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图312月新增信贷与历年同期对比亿图412月地产销售持续低迷30大中城市商品房成交面积当月同比居民短贷居民中长贷企业短贷一线城市企业中长贷票据融资非银贷款100二线城市20000三线城市80150006040100002005000204006080-50002018201920202021202210020181220196201912202062020122021620211220226202212资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图5社融和信贷数据概览亿绿色为较上年同期改善单位亿元2022年12月上一期2021年12月同比多增社融增速9610103社融增速不含政府债88993-M2增速1181249M1增速374635总计13100198742368210582人民币贷款1435411448103504004外币贷款16656486491016委托贷款10288416314社融信托贷款76436545533789未贴现的银行承兑汇票5521901419867债券270959621674876股票14857882075590政府债券27816520116748893总计1400012100113002665居民1753262737161963居民短期113525157270居民中长期1865210335581693贷款企业12637883766206017企业短期4162411054638企业中长期12110736733938717票据融资1146154940872941非银1199553564资料来源Wind安信证券研究中心212月M2增速有所回落M1同比继续下行图6M1M2同比回落M2-M1剪刀差有所扩大图7M2-社融增速剪刀差有所扩大M2同比-M1同比右轴社融同比-M2同比右轴25M2同比14M2同比M1同比1640012M1同比142010300128200151068410010620004052-100-20-4-20002-64-3005-820191202012021120221201812201912202012202112202212资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图812月企业居民存款增速小幅回落企业居民存款增速财政存款增速右15401430131220111010098-107-2065-30201711201862019120198202032020102021520211220227资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员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