当前城投债发行监管延续2021年以来的偏紧态势。本文梳理2022年12月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。
　　1、“补流债”发行数量占比小幅上升。2022年12月，“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）的城投债发行数量占比相比11月上升1.3pct，至9.2%，为四季度最高值。“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比相比11月下降6.9pct，至45.3%，仍明显高于2022年初的水平。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比相比11月上升5.6pct，至45.5%。
　　2、银行间发债用途限制边际放宽，交易所加严。此前交易所对发债资金用途的限制持续严于银行间，2022年12月这一趋势继续强化，银行间“借新还旧债”发行占比由11月的49.3%降至37.4%，“补流债”发行占比由11月的8.8%升至12.1%。而交易所“借新还旧债”发行占比再攀升至58.5%，“补流债”发行占比继续降至4.4%。全年来看，交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间。2022年，交易所“借新还旧债”发行数量占比为48.1%，相比2021年大幅上升22.0pct；而银行间则是从24.9%上升至38.4%，抬升13.5pct。
　　对于“补流债”占比，交易所2022年为7.9%，相比2021年大幅下降20.6pct；银行间与2021年相比仅小幅下降，降幅为3.5pct。
　　3、天津、江苏等省份借新还旧债占比较高。（1）从区域来看，12月天津、江苏发行的城投债中50%以上为“借新还旧债”。江西、福建、湖南等省份“补流债”占比相对更高，在20%以上。（2）从平台层级来看，区县平台发债资金用途受限更严。12月区县“借新还旧债”发行占比为50.4%，明显高于省级、地市的24.0%、41.6%。（3）从评级来看，不同评级“借新还旧债”发行占比收敛，AAA、AA+、AA平台“借新还旧债券”占比分别为46.4%、47.5%和42.1%。
　　4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。2022年“借新还旧债”发行数量占比前五的地级市为西宁、遵义、贵阳、天津和柳州，均在75%以上。
　　5、12月城投债项目终止数量回升。2022年12月有10只城投公司债终止审查，相比11月（7只）小幅回升，总体处于年内较低水平。10只债券均为私募债，未披露终止债项反馈意见。
　　■风险提示：部分私募债未披露募集资金用途；募集资金用途数据来源wind,可能存在信息提取偏差；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。
　　

研究报告全文：2023年1月9日固定收益主题报告12月城投债发行监管跟踪银行间和交易所监管力度分化加大证券研究报告当前城投债发行监管延续2021年以来的偏紧态势本文梳理2022年分析师12月城投发债资金用途和项目终止情况侧面观察城投债发行监管的池光胜最新变化SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn1补流债发行数量占比小幅上升2022年12月可用于项目建陈雨田分析师设或补流简称补流债的城投债发行数量占比相比11月上升SAC执业证书编号S145052107000113pct至92为四季度最高值只用于债券借新还旧的城投债chenyt4essencecomcn简称借新还旧债发行数量占比相比11月下降69pct至453相关报告仍明显高于2022年初的水平可用于偿还有息债务但不用于项目建城投监管政策十三年变迁2021-11-19设或补流的城投债发行数量占比相比11月上升56pct至4552008-20212银行间发债用途限制边际放宽交易所加严此前交易所对发债资地方政府隐性债务专题2022-1-15金用途的限制持续严于银行间2022年12月这一趋势继续强化银一隐债的界定与监管变行间借新还旧债发行占比由11月的493降至374补流债迁发行占比由11月的88升至121而交易所借新还旧债发行占地方政府隐性债务专题2022-1-25比再攀升至585补流债发行占比继续降至44二重温隐债化解的三个经典案例全年来看交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间2022地方政府隐性债务专题2022-2-1年交易所借新还旧债发行数量占比为481相比2021年大幅三全面解析特殊再融资上升220pct而银行间则是从249上升至384抬升135pct债对于补流债占比交易所2022年为79相比2021年大幅下降城投整合深度解析细分模2022-8-8206pct银行间与2021年相比仅小幅下降降幅为35pct式与投资机会城投整合系列一3天津江苏等省份借新还旧债占比较高1从区域来看12月天津江苏发行的城投债中50以上为借新还旧债江西福建湖南等省份补流债占比相对更高在20以上2从平台层级来看区县平台发债资金用途受限更严12月区县借新还旧债发行占比为504明显高于省级地市的2404163从评级来看不同评级借新还旧债发行占比收敛AAAAAAA平台借新还旧债券占比分别为464475和4214高债务率区域城投发债用途受限更明显2022年借新还旧债发行数量占比前五的地级市为西宁遵义贵阳天津和柳州均在75以上512月城投债项目终止数量回升2022年12月有10只城投公司债终止审查相比11月7只小幅回升总体处于年内较低水平10只债券均为私募债未披露终止债项反馈意见风险提示部分私募债未披露募集资金用途募集资金用途数据来源wind可能存在信息提取偏差数据统计口径和处理偏差信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1补流债发行数量占比小幅上升32银行间发债用途限制放宽交易所加严33天津江苏等省份借新还旧债占比较高44高债务率区域城投发债用途受限更明显55城投公司债终止数量小幅回升5图表目录图12022年12月补流债占比小幅提升3图2交易所对于发债用途的限制持续高于银行间3图32022年1-12月交易所城投债募集资金用途变化大于银行间4图42022年12月天津江苏借新还旧债占比较高江西福建湖南等省份补流债占比较高4图512月不同评级城投借新还旧债发行占比收敛5图62022年12月不同层级城投发债资金用途分布5图72022年12月份借新还旧债发行占比较高的地级市5图82022年城投公司债终止项目数量和金额变动个亿元6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告1补流债发行数量占比小幅上升2022年12月可用于项目建设或补流简称补流债的城投债发行数量占比相比11月上升13pct至92为四季度最高值只用于债券借新还旧的城投债简称借新还旧债发行数量占比相比11月下降69pct至453仍明显高于2022年初的水平可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流的城投债发行数量占比相比11月上升56pct至455注部分私募债未披露募集资金用途图12022年12月补流债占比小幅提升只用于债券借新还旧可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流可用于项目建设或补流60550522481504534045543239930332208792117791002022120223202252022720229202211资料来源WIND安信证券研究中心备注统计截止2022-12-31部分私募债未披露募集资金用途从样本剔除募集资金用途数据来自wind可能存在信息提取偏误2银行间发债用途限制放宽交易所加严此前交易所对发债资金用途的限制持续严于银行间2022年12月这一趋势继续强化12月银行间借新还旧债发行占比由11月的493降至374补流债发行占比由11月的88升至121而交易所借新还旧债发行占比再攀升至585补流债发行占比继续降至44图2交易所对于发债用途的限制持续高于银行间只用于债券借新还旧银行间可用于项目建设或补流银行间只用于债券借新还旧交易所可用于项目建设或补流交易所706050403020100202212022220223202242022520226202272022820229202210202211202212资料来源WIND安信证券研究中心备注统计截止2022-12-31部分私募债未披露募集资金用途募集资金用途数据来自wind可能存在信息提取偏误全年来看交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间2022年交易所借新还旧债发行数量占比为481相比2021年大幅上升220pct而银行间则是从249上升至本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告384抬升135pct对于补流债占比交易所2022年为79相比2021年大幅下降206pct银行间与去年相比仅小幅下降降幅为35pct图32022年1-12月交易所城投债募集资金用途变化大于银行间只用于债券借新还旧银行间可用于项目建设或补流银行间60只用于债券借新还旧交易所可用于项目建设或补流交易所481503844028530249261173201387910020211-1220221-12资料来源WIND安信证券研究中心备注统计截止2022-12-31部分私募债未披露募集资金用途募集资金用途数据来自wind可能存在信息提取偏误3天津江苏等省份借新还旧债占比较高1从区域来看12月天津江苏发行的城投债中50以上为借新还旧债江西福建湖南等省份补流债占比相对更高在20以上2从平台层级来看区县平台发债资金用途受限更严12月区县借新还旧债发行占比为504明显高于省级地市的2404163从评级来看不同评级借新还旧债发行占比收敛12月AAAAAAA平台借新还旧债券占比分别为464475和421图42022年12月天津江苏借新还旧债占比较高江西福建湖南等省份补流债占比较高只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比1009080706050403020100天江浙重贵云湖广安山广福江陕河四湖津苏江庆州南北西徽东东建西西南川南资料来源WIND安信证券研究中心备注统计截止2022-12-31部分私募债未披露募集资金用途剔除发行总数在5只及以下的省份本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图512月不同评级城投借新还旧债发行占比收敛图62022年12月不同层级城投发债资金用途分布只用于债券借新还旧AAA只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比只用于债券借新还旧AA60只用于债券借新还旧AA5046050416504040303024020201281080104620221120221202022102022420225202262022720221202222022320228202290省级地市区县资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心备注统计截止2022-12-31部分私募债未披露募集资金用途备注统计截止2022-12-31部分私募债未披露募集资金用途4高债务率区域城投发债用途受限更明显由于部分城市2022年12月发债数量不多本部分合并统计2022年全年各地级市城投发债用途占比为排除异常值影响我们只统计发债数量在5只以上的地级市2022年借新还旧债发行数量占比前五的地级市为西宁遵义贵阳天津和柳州均在75以上绵阳常州南通泰州等借新还旧债发行占比也相对较高均在60以上这些城市较多债务率偏高图72022年12月份借新还旧债发行占比较高的地级市100只用于债券借新还旧占比宽口径债务率右60090500807040060503004020030201001000西遵贵天柳绵淮漯苏马常芜漳南台泰新龙长盐宁义阳津州阳北河州鞍州湖州通州州余岩春城山资料来源WIND安信证券研究中心备注样本只选取2022年以来发行城投债在5只以上的地级市5城投公司债终止数量小幅回升2022年12月有10只城投公司债终止审查相比11月7只小幅回升总体处于年内较低水平10只债券均为私募债未披露终止债项反馈意见本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图82022年城投公司债终止项目数量和金额变动个亿元60每月终止债项数每月终止债项金额右800700506004050030400300202001010000202212022220223202242022520226202272022820229202210202211202212资料来源上交所深交所WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任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