研究报告全文：2023年1月3日固定收益主题报告12月城投整合跟踪区县平台整合活跃度上升城投整合系列十一证券研究报告2022年12月城投整合的四个特征池光胜分析师1整合维持高节奏2022年12月共发生城投整合事件57起较上月SAC执业证书编号S145051810000348起有所增加2022年以来城投融资监管加严评级新规落地国企chigsessencecomcn改革三年行动收官的背景下城投整合保持高节奏2022年全年城投整合陈雨田分析师事件数量达到377起同比增长1813SAC执业证书编号S14505210700012资产整合和上层新设仍为主流整合模式2022年12月城投整合模式chenyt4essencecomcn相对多样包括资产整合上层新设平层新设平级合并等其中资产相关报告整合占比最高共发生32起占比达到561其次是上次新设发生17城投整合深度解析细分模起占298其他整合模式占比不高均低于10式与投资机会城投整合2022-7-183浙苏鄂城投整合数量领先2022年12月城投整合共涉及18个系列一省份直辖市其中浙江发生11起整合事件占比193江苏和湖北各2022年以来城投整合有哪2022-7-25发生9起8起整合事件其余省份整合事件均不超过4起些变化山东城投整合全景4区县平台整合活跃度上升2022年12月区县平台整合事件共发生312022-8-42012-2022起占比544相比11月上升65pct全年来看2021-2022年各城投层7月城投整合跟踪节奏加级整合数量占比基本稳定市级和区县各占45左右省级占10左右2022-8-9快苏赣领先2022年12月城投整合事件解读如何全面理解湖南城投整2022-8-301新设型整合12月发生的新设型整合包括上层新设和平层新设以上合层新设为主涉及上层新设的省份包括江西江苏重庆山东安徽等8月城投整合跟踪区县城2022-9-5新设主体包括上饶市城市运营控股集团有限公司湖南高科投资控股有投整合加速限公司张家港经开区国有资本投资运营集团有限公司等涉及平层新设的9月城投整合跟踪节奏加2022-10-10省份包括湖北和浙江新设主体包括宜昌城发控股集团有限公司等快合并增多江苏领头10月城投整合跟踪节奏放2合并型整合2022年12月涉及合并型整合1例为厦门市政集团有2022-11-10缓市级主导豫苏居前限公司平级合并厦门市城市建设发展投资有限公司城投整合的典型样本江2022-11-253资产整合2022年12月涉及资产整合的省份包括湖北北京辽宁西浙江江苏等重点关注事项包括1宜昌市级255产业矩阵整合推进2022年12月宜昌市级平台整合推进宜昌城发集团将部分二级控股子公司分别划入宜昌交旅宜昌大桥城发投资城发建工城发地产城发城市运营三峡物流等7家子公司255产业矩阵落地即2个宜昌字头公司5个城发字头公司5个三峡字头公司2大连市级平台整合推进2022年5月大连市确定城投整合方案目前整合已完成两个步骤第一步城投集团和城建投集团合并已在8月完成第二步城投集团资产重组本月推进城投集团划出能源电力核电交通运输金融租赁物流等子公司至其他市属国有企业整合对城投集团资产规模带来较大影响但业务更加聚焦风险提示数据统计遗漏城投监管超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录12022年12月城投整合的四个特征311整合维持高节奏312资产整合和上层新设仍为主流整合模式413浙苏鄂城投整合数量领先414区县平台整合活跃度上升522022年12月城投整合事件解读621新设型整合622合并型整合723资产整合7图表目录图1城投整合的四种模式八类细分3图22022年12月城投整合事件数仍处高位起3图32022年城投整合事件数量是2021年全年的28倍起4图42022年12月资产整合和上层新设占比最高4图52022年全年来看城投整合模式较为全面4图62022年12月浙江江苏湖北城投整合数量领先起5图7全年来看2021年以来各城投层级整合数量占比基本稳定5图82022年12月区县平台整合事件数占比上升5图92022年12月以来区县平台整合事件数量明显增多起6图10平级合并案例厦门市级平台整合7图11宜昌市级平台整合前股权示意图8图12宜昌市级平台整合后股权示意图8图13大连市级平台整合前股权示意图9图14大连市级平台整合后股权示意图9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告我们在2022年7月18日发布的报告城投整合深度解析细分模式与投资机会城投整合系列一中系统论述了城投整合的四种模式八类细分本文按照这一框架对2022年12月全国城投整合动态进行分析图1城投整合的四种模式八类细分资料来源城投整合深度解析细分模式与投资机会城投整合系列一安信证券研究中心12022年12月城投整合的四个特征11整合维持高节奏2022年12月共发生城投整合事件57起相较上月48起有所增加2022年以来城投融资监管加严评级新规落地国企改革三年行动收官的背景下城投整合保持高节奏2022年全年城投整合事件数量达到377起同比增长1813图22022年12月城投整合事件数仍处高位起重组股东变更划转其他同比增速右7070060600500504004030030200201001000-100220122022203220422052206220722082209221022112212资料来源WIND安信证券研究中心备注统计方法为城投平台涉及重组股东变更划转等关键词的公告数量同一事件只统计一次私募债公告缺失可能存在遗漏统计截止2022-12-31本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图32022年城投整合事件数量是2021年全年的28倍起重组股东变更划转其他同比增速右40020035018016030014025012020010015080601004050200020152016201720182019202020212022资料来源WIND安信证券研究中心备注统计方法为城投平台涉及重组股东变更划转等关键词的公告数量同一事件只统计一次私募债公告缺失可能存在遗漏统计截止2022-12-3112资产整合和上层新设仍为主流整合模式2022年12月的城投整合模式相对多样包括资产整合上层新设平层新设平级合并等其中资产整合占比最高共发生32起占比达到561其次是上次新设发生17起占298其他整合模式占比不高均低于10从2022年全年来看城投整合模式较为全面但各模式数量差别较大资产整合占比最高为503处于绝对领先地位其次是上层新设占比290其余模式占比均低于7图42022年12月资产整合和上层新设占比最高图52022年全年来看城投整合模式较为全面其他平层新设其他平级合并区级上划平层新设882140180535平级合并66政府部门间划转上层新设29298上层新设290资产整合资产整合政府控股56150345资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心13浙苏鄂城投整合数量领先12月浙江江苏湖北城投整合数量领先2022年12月城投整合共涉及18个省份直辖市其中浙江发生11起整合事件占比193江苏省发生9起整合事件占比158湖北省发生8起整合事件占比140其余省份整合事件均不超过4起本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图62022年12月浙江江苏湖北城投整合数量领先起12整合事件数量起1086420浙江湖重江河北广福贵辽四山山安湖内云江苏北庆西南京东建州宁川西东徽南蒙南省省省省省省省省省省省省省省省资料来源WIND安信证券研究中心14区县平台整合活跃度上升12月区县平台整合占比抬升2022年12月区县平台整合事件共发生31起占比544相比11月上升65pct市级和省级各占439182021年以来各城投层级整合数量占比基本稳定市级和区县各占45左右省级占10左右注意直辖市本级城投均界定为市级直辖市区县城投均界定为区县级相比往期口径有所调整图7全年来看2021年以来各城投层级整合数量占比基图82022年12月区县平台整合事件数占比上升本稳定省地市区县省地市区县1001008080606040402020002020年2021年2022年2022-12022-32022-52022-72022-92022-11资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级级区平台界定为区县级区平台界定为区县级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图92022年12月以来区县平台整合事件数量明显增多起省地市区县353025201510502022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-12资料来源WIND安信证券研究中心备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级22022年12月城投整合事件解读21新设型整合新设型整合指新成立一家城投平台根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设新平台为老平台母公司和平层新设新平台为老平台兄弟公司2022年12月发生的新设型整合既包括上层新设也包括平层新设以上层新设为主注意按照实质重于形式的标准判定部分上层新设案例中的母公司成立时间较早但业务较少且未发债用这类壳公司吸收合并已有发债主体也界定为上层新设2022年12月涉及上层新设的省份包括江西江苏重庆山东安徽等重点事件包括上饶市城市建设投资开发集团有限公司上层新设上饶市城市运营控股集团有限公司常州新港经济发展有限公司上层新设常州滨江环保能源投资有限公司株洲高科集团有限公司上层新设湖南高科投资控股有限公司宜昌市城市建设投资开发有限公司上层新设宜昌城发投资集团有限公司张家港经开区控股集团有限公司上层新设张家港经开区国有资本投资运营集团有限公司等表12022年12月上层新设整合梳理省份城市公告时间原主体上层新设主体江西省上饶市2022-12-30上饶市城市建设投资开发集团有限公司上饶市城市运营控股集团有限公司江苏省常州市2022-12-29常州新港经济发展有限公司常州滨江环保能源投资有限公司重庆市重庆市2022-12-29重庆市永川区惠通建设发展有限公司重庆永川城市发展集团有限公司山东省高邮市2022-12-29高邮市建设投资发展集团有限公司高邮市国有资产投资管理控股集团有限公司安徽省池州市2022-12-28池州市国有资产管理委员会池州市投资控股集团有限公司江苏省苏州市2022-12-28太仓市资产经营集团有限公司太仓市国有资本投资控股有限公司浙江省温州市2022-12-27永嘉投资集团有限公司永嘉县嘉宁控股集团有限公司四川省眉山市2022-12-26眉山市东坡发展投资集团有限公司眉山东坡国有资本投资运营集团有限公司湖南省株洲市2022-12-26株洲高科集团有限公司湖南高科投资控股有限公司浙江省温州市2022-12-21苍南县国有资产投资集团有限公司苍南县国有资本运营集团有限公司江苏省常州市2022-12-21江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏溧高新控股集团有限公司河南省开封市2022-12-21开封市文化旅游投资集团有限公司开封文投城市投资开发有限公司浙江省宁波市2022-12-19宁波舜农集团有限公司余姚市舜瑞产业控股有限公司江苏省苏州市2022-12-14苏州漕湖产业发展集团有限公司苏州相城经开国有资本投资控股集团有限公司湖北省宜昌市2022-12-13宜昌市城市建设投资开发有限公司宜昌城发投资集团有限公司四川省攀枝花市2022-12-06攀枝花城建交通集团有限公司攀枝花发展控股集团有限责任公司江苏省苏州市2022-12-02张家港经开区控股集团有限公司张家港经开区国有资本投资运营集团有限公司资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告2022年12月涉及平层新设的省份包括湖北和浙江重点事件包括宜昌城市发展投资集团有限公司平层新设宜昌城发控股集团有限公司永康市国有资本投资控股集团有限公司平层新设永康市产业投资集团有限公司表22022年12月平层新设整合梳理省份城市公告时间原主体平层新设主体湖北省宜昌市2022-12-13宜昌城市发展投资集团有限公司宜昌城发控股集团有限公司浙江省金华市2022-12-05永康市国有资本投资控股集团有限公司永康市产业投资集团有限公司资料来源WIND安信证券研究中心22合并型整合合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并同一城投层级的平台合并和跨级合并市级平台吸收合并区级平台2022年12月涉及合并型整合1例为厦门市政集团有限公司平级合并厦门市城市建设发展投资有限公司图10平级合并案例厦门市级平台整合资料来源WIND安信证券研究中心备注黄色主体为合并方23资产整合资产整合指城投平台资产的划入或划出是最常见的整合类型常见的情形包括区域平台业务整合配合转型划入经营性资产规避融资监管整合资产如划出有隐债的子公司等2022年12月涉及资产整合的省份包括湖北北京辽宁浙江江苏等重点关注事项包括1宜昌市级255产业矩阵整合推进2022年11月为深化国企改革加快专业化整合宜昌城市发展投资集团有限公司以下简称宜昌城发集团拟通过整合重组宜昌交旅宜昌大桥城发投资城发建工城发地产城发城市运营城发资本三峡设计三峡旅游三峡物流三峡人才三峡演艺等12家专业化子公司全力打造255产业矩阵即2个宜昌字头公司5个城发字头公司5个三峡字头公司2022年12月市级平台整合推进宜昌城发集团将部分二级控股子公司分别划入宜昌交旅宜昌大桥城发投资城发建工城发地产城发城市运营三峡物流等7家子公司255产业矩阵落地同时宜昌城发集团平层新设宜昌城发控股集团有限公司由原宜昌水务投资有限公司更名本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告图11宜昌市级平台整合前股权示意图资料来源WIND安信证券研究中心备注蓝色主体为被划转的资产标的图12宜昌市级平台整合后股权示意图资料来源WIND安信证券研究中心备注蓝色主体为被划转的资产标的黄色主体为资产划入方2大连市级平台整合推进2022年5月10日大连市召开深化国资国企改革工作会议指出国资国企改革三年行动决战方向按照市委市政府深入推进市属国有企业战略性重组专业化整合的部署大连城市投资控股集团有限公司已更名为大连城市建设投资集团有限公司以下简称城投集团作为责任主体负责重组整合大连市城乡建设投资集团有限公司以下简称城建投集团城投集团实施12整合重组流程布局一核心三领域六板块发展模式以大连城市综合运营服务商为核心战略定位以基础设施公共服务现代服务业三大领域为产业布局打造设计咨询建设施工基础设施运营服务国有房屋运营智慧城建金融服务六大板块此次整合目前已完成两个步骤1城投集团和城建投集团合并2022年8月大连市国资委将城建投集团100股权无偿划转至城投集团2城投集团资产重组为落实一核心三领域六板块发展模式城投集团划入市国资委持有的大连保安划出能源电力核电交通运输金融租赁物流等子公司至其他市属国有企业此次整合后城投集团资产规模有较大幅度的缩减但业务更加聚焦本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告图13大连市级平台整合前股权示意图资料来源WIND安信证券研究中心备注蓝色主体为资产标的图14大连市级平台整合后股权示意图资料来源WIND安信证券研究中心备注蓝色主体为资产标的黄色主体为资产划入方表32022年12月涉及资产整合的主要平台重要公司名称公告时间划出出售划入购入影响分析性武汉市硚口国本公司将武汉市硚口城市运营服务拟划转标的占公司最近一年有资产经营有2022-12-30有限责任公司整体移交武汉市硚口-净资产营业收入净利润限公司城市更新发展有限公司的比例均小于1衢州市国有资导致本公司合并口径净资产将衢州工业发展集团有限公司51本运营有限公2022-12-30-减少8104亿元占比股权划转至衢州市国资委司945孝感汽车客运集团有限公司100股资产划转累计减少资产210孝感市城市建2022-12-30权划转至孝感市人民政府国有资产-亿元占2021年末净资产的设投资公司监督管理委员会133大同市国资委将大同市古城投资集团有将大同市国瑞物业管理集团有限公此次划转使得公司总资产增限责任公司667股权大同市通航产业大同市经济建司无偿划转至大同市国资委将大加5067亿净资产增加投资集团有限公司100股权大同市数设投资集团有2022-12-30同市平城国有资产经营管理有限责1025亿占公司总资产的字城市投资建设有限责任公司大同市限责任公司任公司无偿划转至大同市恒通资产89占公司净资产的规划设计研究总院有限责任公司大同管理有限公司54福天房屋测绘有限公司等洛阳农发沃源实业有限责任公司拟划转标的近一年总资产洛阳城乡建设100股权划转至洛阳有色矿业集团净资产营业收入净利润投资集团有限2022-12-29-有限公司洛阳市军粮供应有限公现金流等指标占本公司的比公司司100股权无偿划转至洛阳市粮食例均低于1本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告和物资储备局本次划转导致本公司合并口江门市交通建江门市文旅交通投资集团有限公司径总资产减少134亿占公设投资集团有2022-12-29100股权无偿划转给江门市城市发-司总资产的比例为639净限公司展投资集团有限公司资产减少24亿占公司净资产的262本次划转导致本公司总资产淄博市城市资本公司将持有的淄博金路通客运服减少214亿占公司总资产产运营集团有2022-12-28务有限公司全部国有产权无偿划转-的141净资产增加185限公司至淄博市交通投资建设有限公司亿占公司净资产的03华能国际电力股份有限公司192将导致本公司净资产减少占大连市城市建股权辽宁红沿河核电有限公司10近一年经审计报告的设投资集团有2022-12-28-股权大连空港建设发展有限公司5543营业收入减少占近限公司100股权等一年经审计报告622本次资产无偿划转将导致公本公司将应收甬金高速里仁堂连宁波交通投资司净资产减少123亿元占2022-12-26接线建设款等6项资产划转至宁-控股有限公司2022年9月末净资产的比例波明承企业管理有限公司为268北京市海淀区将本公司持有的对北京海淀科技金将海淀区循环经济产业园再生能源发电本次划转将导致公司总资国有资本运营2022-12-26融资本控股集团股份有限公司的厂万柳新贵大厦及现金增资等合计约产净资产分别增加1409有限公司8390亿元应收款债权资产划出9799亿元资产划入至本公司亿元重庆市涪陵国重庆涪陵能源实业集团有限公司本次划转事项将导致本公司有资产投资经3331025股权按照账面价值无偿总资产账面价值减少929亿2022-12-21-营集团有限公划入重庆市涪陵实业发展集团有限元占本公司2021年末总资司公司产的073净资产的139子公司余姚市现代农业建设投资开宁波舜农集团无偿划转的子公司总资产2022-12-19发有限公司100股权和资产转让给-有限公司46亿占公司总资产178余姚市舜瑞产业控股有限公司子公司昆山市轨道交通投资发展有本次交易标的2021年末总资昆山交通发展限公司全部股权及子公司昆山市通产占公司同期末总资产不足控股集团有限2022-12-19程建设发展有限公司全部股权通过-502021年末净资产占公司公司协议转让方式出售给昆山创业控股同期末净资产不足50集团有限公司宜昌城发控股集团有限公司100宜昌市城市建划转总资产占比为206净股权宜昌城发投资集团有限公司设投资开发有2022-12-13-资产占比为174营业收入70股权北峡州酒店产业集团有限限公司占比为935公司100股权等本公司控股股东宜昌城市发展投资划入标的总资产为179亿集团有限公司通过无偿划转方式将宜昌城发集团持有的宜昌国投龙盘湖宜昌市交通投占公司的1825划出标的2022-12-12将本公司持有的宜昌三峡多式联运置业有限公司100股权无偿划入至本公资有限公司总资产为952万占公司的有限公司60股权无偿划转至湖北司01三峡物流集团有限公司桐庐县国有资划出公司截至2021年末的总桐庐县铁路建设投资开发有限公司本投资运营控资产为6747亿元净资产2022-12-08952381股权无偿划转至桐庐科技-股集团有限公为706亿元占公司净资产创新产业发展投资有限公司持有司的348北京海淀科技金融资本控股集团股北京市海淀区份有限公司合计4335股权和本划出资产占公司2021年末总国有资本运营2022-12-26公司对海科金公司的债权人民币资产的352净资产的有限公司177亿元一并无偿划转给北京源230景企业管理服务有限公司资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12