回顾2022年，疫情和宏观因子的影响贯穿全年，对经济修复预期和美联储加息节奏对市场情绪起到方向性的影响，全年权益市场和转债市场表现主要分为四个阶段：第一阶段（1.1-4.26）:阴霾笼罩下的指数下探。稳增长信心不足，“俄乌冲突”、上海疫情爆发、美联储加息等系列事件拖累指数下行，转债抗跌性体现，中证转债指数跌幅小于万得全A。第二阶段（4.26-8月中）：超跌反弹后的小盘盛筵。4.26市场触底后开启反弹，伴随疫情缓解和稳增长政策出台，小盘成长风格明显占优，转债受高估值限制跟涨动力不足，转债新规在这一阶段孕育推出并落地。第三阶段（8月中-10月末）：内外矛盾冲突显现后指数二次探底。8月中下旬开始经济修复预期放缓，市场震荡向下，美元指数冲高、人民币汇率显著贬值引发指数二次探底。第四阶段（11月-至今）：政策利好大盘占优，理财赎回冲击转债市场。11月后北向资金流出和人民币汇率均逐渐企稳，市场小幅反弹，地产“三支箭”和疫情优化政策落地，大盘风格占优，转债受到理财赎回冲击连续下挫。全年来看，转债相对权益仍有相对收益，具体行业上除社服、传媒、交运、银行外转债正股均为负收益，而多数行业转债跌幅小于正股，转债抗跌效应显现。
　　如果用一个词概括今年的转债市场即为“高估值”，转债的估值中枢抬升已经成为转债市场的”新常态”。2021年7月以来百元溢价率始终位于50%分位数以上，而2022年以来更是多数时间居于80%分位数以上，结构上来看以偏股和偏债型转债的估值抬升为主。从估值抬升的驱动因素出发，正股价格与债市利率走势均对估值产生影响，具体从相关性角度来看，2021年股市上涨与2022年的债市利率下行接力推高了转债整体估值水平。
　　2022年4月至5月，永吉等多只转债上市后被“爆炒”的热况令人难忘，其中永吉、聚合、山石首日涨跌幅分别为369.4%、133.58%、73.43%；6月下旬，道恩转债23日涨跌幅为42.98%，24日再度上涨20.50%，两日累计涨跌幅超63%。随后转债新规出台，限制涨跌幅和设置交易门槛，从源头规范了可转债市场，当前复盘来看，新规对市场的交易结构以及条款博弈均产生影响，具体地，个人投资者与私募投资者的成交额自7月后呈大幅下行趋势，持有者结构变化不大，公募基金和企业年均仍占据主要地位，合计占比超50%。条款博弈角度来看。一方面转债新规增加赎回权行使的冷淡期规定，使得赎回具有时效性，另一方面正股的宽幅震荡也影响发行人不提前赎回的信心，同时新规完善了下修相关信息的披露，一般发行人暂不打算提议下修会承诺3或6个月的期限，从数量上看选择不向下修正的转债增多，而从收益角度看，博弈下修的收益也在边际减少。
　　个券结构和转债供需角度来看，低平价转债仍占多数，2022年新发转债超2100亿，2023年仍有望维持，但在高估值和权益市场多为震荡格局的影响下固收+基金转债配置意愿边际降低，以混合二级债基为固收+转债持仓为代表的转债主力在2022Q3持仓规模出现下降。
　　展望2023,转债市场操作难度将随着正股逐渐回归基本面、债券利率中枢回升而增加，但仍不缺乏结构性机会。从转债供需角度，明年依然有较多基本面优质的个券发行，新券供给充足，但需求端变化存在分歧，我们认为以固收+基金为主力的机构投资者在权益市场回暖、债市利率中枢回升阶段配置需求有望提升，转债市场回归理性的同时也同时步入新的发展阶段。
　　风险提示：疫情变化超预期，政策变化超预期等
　　

研究报告全文：2022年12月30日固定收益专题报告2022年度转债记忆图说转债系列一证券研究报告回顾2022年疫情和宏观因子的影响贯穿全年对经济修复预期和美联储加息节奏对市场情绪起到方向性的影响全年权益市池光胜分析师场和转债市场表现主要分为四个阶段第一阶段11-426阴SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn霾笼罩下的指数下探稳增长信心不足俄乌冲突上海疫情爆发美联储加息等系列事件拖累指数下行转债抗跌性体现相关报告中证转债指数跌幅小于万得全A第二阶段426-8月中超跌2023年产业债到期压力知2022-12-29反弹后的小盘盛筵426市场触底后开启反弹伴随疫情缓解和多少稳增长政策出台小盘成长风格明显占优转债受高估值限制跟金融资源盘点与省内城投支2022-12-28涨动力不足转债新规在这一阶段孕育推出并落地第三阶段8持14陕西篇月中-10月末内外矛盾冲突显现后指数二次探底8月中下旬2023年利率债供给怎么2022-12-26开始经济修复预期放缓市场震荡向下美元指数冲高人民币看汇率显著贬值引发指数二次探底第四阶段11月-至今政策天津土拍零距离12222022-12-24利好大盘占优理财赎回冲击转债市场11月后北向资金流出和四拍热度略升当地民企参人民币汇率均逐渐企稳市场小幅反弹地产三支箭和疫情与度提升优化政策落地大盘风格占优转债受到理财赎回冲击连续下挫青岛土拍零距离13222022-12-24全年来看转债相对权益仍有相对收益具体行业上除社服传四拍热度不高城投仍为拿媒交运银行外转债正股均为负收益而多数行业转债跌幅小地主力于正股转债抗跌效应显现如果用一个词概括今年的转债市场即为高估值转债的估值中枢抬升已经成为转债市场的新常态2021年7月以来百元溢价率始终位于50分位数以上而2022年以来更是多数时间居于80分位数以上结构上来看以偏股和偏债型转债的估值抬升为主从估值抬升的驱动因素出发正股价格与债市利率走势均对估值产生影响具体从相关性角度来看2021年股市上涨与2022年的债市利率下行接力推高了转债整体估值水平2022年4月至5月永吉等多只转债上市后被爆炒的热况令人难忘其中永吉聚合山石首日涨跌幅分别为36941335873436月下旬道恩转债23日涨跌幅为429824日再度上涨2050两日累计涨跌幅超63随后转债新规出台限制涨跌幅和设置交易门槛从源头规范了可转债市场当前复盘来看新规对市场的交易结构以及条款博弈均产生影响具体地个人投资者与私募投资者的成交额自7月后呈大幅下行趋势持有者结构变化不大公募基金和企业年均仍占据主要地位合计占比超50条款博弈角度来看一方面转债新规增加赎回权行使的冷淡期规定使得赎回具有时效性另一方面正股的宽幅震荡也影响发行人不提前赎回的信心同时新规完善了下修相关信息的披露一般发行人暂不打算提议下修会承诺3或6个本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益专题报告月的期限从数量上看选择不向下修正的转债增多而从收益角度看博弈下修的收益也在边际减少个券结构和转债供需角度来看低平价转债仍占多数2022年新发转债超2100亿2023年仍有望维持但在高估值和权益市场多为震荡格局的影响下固收基金转债配置意愿边际降低以混合二级债基为固收转债持仓为代表的转债主力在2022Q3持仓规模出现下降展望2023转债市场操作难度将随着正股逐渐回归基本面债券利率中枢回升而增加但仍不缺乏结构性机会从转债供需角度明年依然有较多基本面优质的个券发行新券供给充足但需求端变化存在分歧我们认为以固收基金为主力的机构投资者在权益市场回暖债市利率中枢回升阶段配置需求有望提升转债市场回归理性的同时也同时步入新的发展阶段风险提示疫情变化超预期政策变化超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益专题报告内容目录1全年转债抗跌性体现跟涨能力有限42估值中枢抬升成为新常态11月后偏债型估值扰动加大53转债新规落地打击新债爆炒现象631规则变化设置涨跌幅限制增加赎回权行使的冷淡期规定632交易结构变化全市场成交降温个人和私募投资者转债成交额大幅下降833持仓结构公募基金和企业年均仍占据主要地位合计占比超50834条款博弈发行人下修动机存疑强赎意愿增加94个券内部结构低平价转债为主105转债市场快速扩容理财赎回影响可控1151供给端供给端维持高速增长1152需求端固收转债持仓主力配置意愿降温理财赎回冲击趋稳11图表目录图1指数分阶段累计收益率4图22022年多数行业下跌转债相对正股获超额收益4图3当前百元溢价率位于2019年以来77分位数2021年7月以来估值始终位于50分位数以上5图42021年开始偏股型和偏债型转债估值中枢抬升2022年11月以来偏债型转债估值大幅压缩5图5相关系数角度正股价格多数时间推动转债估值被动压缩利率下行驱动转债估值拉升6图6上证可转债个人投资者成交额变化8图7上证可转债公募及私募投资者成交额变化8图8上交所转债持有人结构8图9深交所转债持有人结构8图10转债新规实施当月8月选择暂不下修转债增多9图11相比2021年选择提前赎回转债的发行人增多9图122022年下修转债梳理与博弈后市场表现9图13分平价区间转债规模余额合计元10图14分绝对价格区间转债规模余额合计元10图152022年电力设备行业转债发行规模和数量均居首位11图162023年待转债发行进度11图17固收基金转债持仓主力混合二级债基2022Q3持仓规模下降11图182022Q3转债公募仓位小幅降低12图19银行理财主动持有转债规模不高12图2010年期国债到期收益率短期修复12表1关于可转债交易方面新旧规则对比6表2关于转债下修赎回等重要信息披露方面新规7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益专题报告1全年转债抗跌性体现跟涨能力有限图1指数分阶段累计收益率中证转债指数沪深300中证1000万得全A501月-4月稳增长信心不8月中下旬开始经济修复40足俄乌冲突上预期放缓市场震荡向30海疫情爆发美联储加下美元指数冲高人息等系列事件拖累指数民币汇率显著贬值引发20下行转债抗跌性体现指数探底10011月后北向资金流出和-10426市场触底后开启反弹人民币汇率均逐渐企稳伴随疫情缓解和稳增长政-20市场小幅反弹地产策出台小盘风格占优三支箭和疫情优化-30转债跟涨有限7月29日转政策落地大盘风格占债新规发布-40优资料来源Wind安信证券研究中心图22022年多数行业下跌转债相对正股获超额收益25正股行业涨跌幅社会服务20传媒1510交通运输5银行0转债行业涨跌幅-5建筑装饰-10食品饮料通信医药生物农林牧渔家用电器公用事业汽车环保-15纺织服饰计算机轻工制造基础化工-20电力设备建筑材料有色金属煤炭钢铁-25非银金融商贸零售机械设备-30国防军工石油石化-35-40电子-40-35-30-25-20-15-10-50510152025资料来源Wind安信证券研究中心注转债行业及正股行业涨跌幅均通过指数编制方式计算本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益专题报告2估值中枢抬升成为新常态11月后偏债型估值扰动加大图3当前百元溢价率位于2019年以来77分位数2021年7月以来估值始终位于50分位数以上修正百元溢价率20分位数50分位数80分位数35302520151050资料来源Wind安信证券研究中心注统计时间截至2022年12月29日分位数计算自2019年起图42021年开始偏股型和偏债型转债估值中枢抬升2022年11月以来偏债型转债估值大幅压缩偏债型平衡型右轴偏股型右轴1003590302580207015601050540030-5资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益专题报告图5相关系数角度正股价格多数时间推动转债估值被动压缩利率下行驱动转债估值拉升资料来源Wind安信证券研究中心3转债新规落地打击新债爆炒现象31规则变化设置涨跌幅限制增加赎回权行使的冷淡期规定表1关于可转债交易方面新旧规则对比内容可转债交易新旧规则对比上交所修改前上交所新规深交所修改前深交所新规沪深新规对比文件上海证券交易所交易规则2020年第深圳证券交易所债券交易规则-二次修订上海证券交易所收费管深圳证券交易所可转换公司债券业务理规则适用指引第1号收费项目及实施细则2018年12月修订标准上海证券交易所上市公司可转深圳证券交易所交易规则2021年3换公司债券发行实施细则2018年修月修订订上海证券交易所债券交易业务指上海证券交易所可转换深交所收费及代收税费标准2022年深圳证券交易所可转换南第1号交易业务上海证券交公司债券交易实施细则7月公司债券交易实施细则易所证券异常交易实时监控细则2018关于完善可转换公司债券盘中临时停年修订牌制度的通知关于在固定收益证券综合电子平台开展上市公司向不特定对象发行可转换公司债券大宗交易业务的通知生效时间20200313202112312022812022042520181228202281-2018122820220715202104062022062920180820202031320201102交易时间开盘集合竞价开盘集合匹配开盘集合竞价开盘集合匹配深市具有3分钟915-925915-925915-925915-9251457-1500连续竞价连续匹配连续竞价连续匹配收盘集合匹配时930-11301300-1500930-11301300-1500930-11301300-1457930-11301300-14间收盘集合竞价571457-1500收盘集合匹配1457-1500开盘价范前收盘价的70-150上市首日为发行价30上市首日为发行价30非上市首日为发行价30相同围非上市首日为前收盘价的上市首日为前收盘价的非上市首日为前收盘价的2010收盘集合竞价为最近成20交价的10匹配成交001元0001元0001元0001元沪市修改最小价最小价格格变动单位与深变动单位市保持相同涨跌幅限30熔断1457之后不受限上市首日涨跌幅为573和-30熔断1457之后不受限上市首日涨跌幅为573和相同制制434制-434非上市首日为20的涨跌非上市首日为20的涨跌幅盘中不再临停幅盘中不再临停临时停牌涨跌幅度20停牌30分仅上市首日临停涨跌幅度涨跌幅度20停牌30分钟仅上市首日临停涨跌幅度相同规定钟涨跌幅度30停牌至20停牌30分钟涨跌幅度涨跌幅度30停牌至1420停牌30分钟涨跌145730停牌至145757幅度30停牌至1457大宗交易意向申报930-1130意向申报930-113013协商大宗意向申报定价申协商成交意向申报定价沪深市大宗交易申报1300-153000-1530报成交申报915-11申报成交申报915-申报方式时间具成交申报1500-1530301300-153011301300-1530盘有各自规定固定价格申报1500-15协商成交1500-1530盘后定价大宗1505-15后定价成交1505-15303030交易方式与股票相同如集合竞价连对相关表述进行调整如竞与股票相同如集合竞价连竞价交易改为匹配成相同相关表述续竞价价交易改为匹配成交续竞价交将超过价格限制的可转债申报处理方式由暂存交易主机调整为无效申报申报数量单位由张调整为每百元面额本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益专题报告交易费率按成交金额的00001双向按成交金额的0004双向收按成交金额的0004双向收按成交金额的0004双向相同收取单笔最高不超过100取取收取元新增交易规则高波动判上市首日出现上市首日出现相同定情况1当日收盘价涨跌幅达到15的前五只可转债1当日收盘价涨跌幅达到15的前五只可转债2当日价格振幅达到30的前五只可转债2当日价格振幅达到30的前五只可转债异常波动1连续三个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到301连续三个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到30相同判定情况的的2其他属于异常波动的情形2其他属于异常波动的情形严重异常1连续十个交易日内三次出现异常波动情况1规定的同向异1连续十个交易日内三次出现异常波动情况1规定的同向异相同波动判定常波动情形常波动情形情况2连续十个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到100-2连续十个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到10050-503连续三十个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到2003连续三十个交易日内日收盘价涨跌幅偏离值累计达到-70200-70特别标识在可转债最后交易日的证券前增加Z标识在可转债最后交易日的证券前增加Z标识相同信息披露上市次日起公布买入卖出金额前五家会员证券营业部名称及上市次日起公布买入卖出金额前五家会员证券营业部名称各自的买入卖出金额情况1收盘价涨跌幅达到152及各自的买入卖出金额情况1收盘价涨跌幅达到15价格振幅达到302价格振幅达到30投资者准申请开通前20个交易日证券账户内日均资产不低于10万元申请开通前20个交易日证券账户内日均资产不低于10万元相同入门槛参与证券交易24个月以上参与证券交易24个月以上总结1上市首日设置-433至573的涨跌幅设置2增设可转债价格异常波动和严重异常波动情形规定披露标准和相关监管措施3增加Z标识向投资者充分提示风险4调整相关表述如将竞价交易改为匹配成交资料来源上交所深交所安信证券研究中心表2关于转债下修赎回等重要信息披露方面新规交易所上交所深交所上海证券交易所上市公司自律监管指引第12号可深圳证券交易所上市公司自律监管指引第15号可转换公司文件名称转换公司债券债券生效时间20227292022729修订原则落实资本改革要求坚持以信息披露为核心完善可转债业务规划增加转股期的信可转债进入转股期的上市公司应当提前3个交易日披露可转债实施转股的公告息披露要求督促投资者尽快自转股期结束前的第3个交易日起停止交易或者转让原为转股期结束前10个交易日开始停止交转股转股易上市公司股票停复牌的其可转债同时停复牌并暂停或者恢复转股原为可转债标的股票停复牌的可暂停转股安排转债同步停复牌增加转股价格修上市公司应当在预计触发转股价格修正条件的5个交易日前及时披露提示性公告正条件触发前及触发转股价格修正条件当日上市公司应当召开董事会审议决定是否修正转股价格在次一交易日开市前披露触发时的信息披修正或者不修正可转债转股价格的提示性公告并按照募集说明书或者重组报告书的约定及时履行后续审议程露要求下修序和信息披露义务上市公司未按本款规定履行审议程序及信息披露义务的视为本次不修正转股价格明确触发转股价格修正条件后的上市公司不修正转股价格的下一触发转股价格修正条件的期间从本次触发修正条件的次一交易日重新起算重新起算日期明确市场预期上市公司应当在满足可转债赎回条件的当日召开董事会决定是否行使赎回权并在次一交易日开市前披露赎回或者不赎回的公告上市公司未按本款规定履行审议程序及信息披露义务的视为不行使本次赎回权增加赎回条件触上市公司决定不行使赎回权的还应当充分披露不赎回的具体原因以及上述人员未来6个月内减持可转债的发前及满足赎回计划条件时的信息披上市公司决定行使或者不行使赎回权的应当充分披露其实际控制人控股股东持有5以上股份的股露要求东董事监事高级管理人员在赎回条件满足前的6个月内交易该可转债的情况披露内容应当包括期初持有数量期间合计买入数量期间合计卖出数量期末持有数量等赎回上市公司行使赎回权的应当及时办理赎回相关业务并披露实施赎回公告此后在赎回登记日前每个交易日披行使赎回权时的露1次赎回提示性公告公告应当载明赎回条件赎回日期最后交易日摘牌日赎回价格赎回程序付信息披露要求款方法付款时间等内容并重点提示可转债赎回的相关风险赎回条件触发日与赎回资金发放日的间隔期限完善赎回相关时应当不少于15个交易日且不超过30个交易日公司股票在赎回资金发放日前4个交易日内出现全天停牌情形间间隔要求的上市公司应当重新办理赎回相关业务增加赎回权行使上市公司不行使赎回权的应当充分说明不赎回的具体原因且在未来至少3个月内不得再次行使赎回权并的冷淡期规定在公告中说明下一满足赎回条件期间的起算时间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益专题报告督促投资者尽快自赎回日前的第3个交易日起停止交易或者转让原为赎回期间停止交易转股回售相关时间间回售回售条件触发日与回售申报期首日的间隔期限应当不超过15个交易日隔要求资料来源上交所深交所安信证券研究中心32交易结构变化全市场成交降温个人和私募投资者转债成交额大幅下降图6上证可转债个人投资者成交额变化图7上证可转债公募及私募投资者成交额变化公募2020亿元公募2021亿元2020亿元2021亿元2022亿元公募2022亿元私募2022右轴1400010005000120008004000100006003000800060004002000400020002001000000123456789101112123456789101112资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心33持仓结构公募基金和企业年均仍占据主要地位合计占比超50图8上交所转债持有人结构图9深交所转债持有人结构公募基金企业年金基金企业年金自然人投资者一般机构一般机构投资者保险机构其他专业机构保险机构券商自营基金专户自然人投资者证券公司自营基金管理公司资产管理计划私募基金社保基金其他社会保障基金其他35006000300025004000200015002000100050000资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益专题报告34条款博弈发行人下修动机存疑强赎意愿增加图10转债新规实施当月8月选择暂不下修转债增多图11相比2021年选择提前赎回转债的发行人增多下修次不下修次2022提前赎回次2021提前赎回次2022不提前赎回次2021不提前赎回次903580307060255020401530102051000123456789101112123456789101112资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图122022年下修转债梳理与博弈后市场表现资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益专题报告4个券内部结构低平价转债为主图13分平价区间转债规模余额合计元80以下80-9090-100100-110110-120120-130130以上1009080706050403020100201912201972202012202072202112202172202212202272资料来源Wind安信证券研究中心图14分绝对价格区间转债规模余额合计元100元以下100-110110-120120-130130-140140-150150以上1009080706050403020100201912202012202112202212资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益专题报告5转债市场快速扩容理财赎回影响可控51供给端供给端维持高速增长图152022年电力设备行业转债发行规模和数量均居首位图162023年待转债发行进度发行规模合计亿元发行只数右轴50030董事会预案发审委通过股东大会通过证监会核准80045040025700600350203005002501540020030015010200100510050000银行煤炭汽车电子传媒环保通信钢铁银行汽车钢铁电子煤炭环保传媒计算机计算机机械设备家用电器电力设备基础化工有色金属建筑材料建筑装饰医药生物公用事业交通运输轻工制造石油石化商贸零售非银金融农林牧渔食品饮料美容护理社会服务纺织服饰国防军工轻工制造基础化工非银金融有色金属医药生物机械设备农林牧渔建筑装饰石油石化家用电器国防军工交通运输纺织服饰建筑材料电力设备资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心52需求端固收转债持仓主力配置意愿降温理财赎回冲击趋稳图17固收基金转债持仓主力混合二级债基2022Q3持仓规模下降混合债券型二级基金混合债券型一级基金可转换债券型基金偏债混合型基金300025002000150010005000资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11固定收益专题报告图182022Q3转债公募仓位小幅降低公募持仓市值亿元可转债市场存量余额亿元公募持仓市值占转债存量余额比例900040800035700030600025500020400015300010200010005002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源Wind安信证券研究中心图19银行理财主动持有转债规模不高图2010年期国债到期收益率短期修复202209202210202211中债国债到期收益率10年中债国债到期收益率1年318002916001400292712002528100023800272160040019262001702515资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12固定收益专题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13固定收益专题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设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