12月PMI降至2022年内最低点。12月份制造业PMI为47%，较上月下降1个百分点，连续3个月下降，降至2022年以来的最低点。制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，四降一升，具体来看，生产指数较前值下行3.2个百分点至44.6%，新订单指数较前值下行2.5个百分点至43.9%，从业人员指数较前值下行2.6%至44.8%，供应商配送时间指数较前值下行6.6%至40.1%，仅原材料库存指数较前值小幅上行0.4个百分点至47.1%。
　　12月全国各地陆续迎感染高峰，疫情对经济的负面影响加大，制造业企业产需双双回落，且劳动力不足使得生产受到的冲击大于需求。12月疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，高于上月15.5个百分点。具体来看，需求端中，12月市场需求整体保持收缩势头，新订单指数为43.9%，较上月下降2.5个百分点；同时随着海外经济下行压力继续加大，加上疫情影响下国内供给能力收紧，出口呈现加快下行态势，新出口订单指数为44.2%，较上月下降2.5%。统计局调查结果也显示，反映市场需求不足的企业比重为53.8%，仍处于较高水平，连续6个月位于50%以上，显示市场需求持续不足，经济回升动力偏弱。生产端来看，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足，12月从业人员指数为44.8%，较上月下降2.6个百分点，为2020年3月以来的最低水平。劳动力不足导致企业生产活动放缓，12月PMI生产指数为44.6%，较上月下降3.2个百分点，降幅明显。价格和库存方面，12月主要原材料购进价格指数为51.6%，高于上月0.9个百分点，出厂价格指数为49.0%，高于上月1.6个百分点，两家给指数均有所回升；12月原材料库存指数由降转升至47.1%，产成品库存指数则由升转降至46.6%。
　　大、中、小型企业景气度均在荣枯线下进一步回落，且疫情对中小企业的冲击更大。12月大、中、小型企业PMI均在荣枯线下进一步回落，分别较上月下降0.8、1.7和0.9个百分点。其中大型企业PMI录得48.3%，年内仅高于4月水平；中、小型企业受疫情影响更大，PMI分别降至46.4和44.7，均创下2020年3月以来和2013年以来同期新低，生产经营压力持续增大，稳增长政策仍有待发力。
　　12月建筑业商务活动保持扩张，但疫情影响下服务业景气度明显回落，非制造业商务活动指数进一步大幅收缩。12月非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，非制造业景气水平继续回落。具体来看，建筑业商务活动指数较前值小幅回落1个百分点至54.4%，仍位于较高景气区间，其中土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，连续11个月位于高位景气区间，表明尽管当前房地产市场仍偏弱，但在推动重大项目建设等各项政策措施带动下，土木工程建筑业企业仍保持较快施工进度。12月国内防控政策放松后疫情的大幅扩散对服务业的负面影响较大，服务业商务活动指数从45.1%进一步回落5.7%至39.4%，降至2020年3月以来的新低，服务业修复节奏持续放缓。
　　12月产需双双回落，PMI再创新低，往后看，2023年春节较早，历年春节前后生产活动趋于放缓，叠加各地疫情还在分批达峰，预计一季度经济还会受到疫情拖累，短期经济景气度或将还会处于收缩区间，但二季度在疫情冲击有望大幅减弱和稳增长政策持续发力的背景下，PMI或将重拾上行，经济也有望趋于回升。债市策略:前期债市按政策面定价造成了收益率快速上行，理财赎回加剧了债市短期超调，但经济基本面较弱，12月中旬以来在“资金稳定&政策短期利空出尽&疫情冲击较大&地产修复较慢&经济较弱&预期银行自营年初配债需求”等的综合影响下，债市从超调期转入修复期，预计当前修复行情还未结束。但是，基于对2023年经济和政策的预期，我们对债市方向维持谨慎态度。在影响债市的变量中，资金的确定性较高。综上，我们对债市的看法仍然是：超调会修复，但不建议过度追涨，短久期品种更好。
　　风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。

研究报告全文：2023年01月01日固定收益主题报告PMI再创新低债市修复或未结束但不宜过度追涨证券研究报告12月PMI降至2022年内最低点12月份制造业PMI为47较上月下降1个百分点连续3个月下降降至2022年以来的最低点池光胜分析师制造业PMI的5个分类指数均低于临界点四降一升具体来看生SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn产指数较前值下行32个百分点至446新订单指数较前值下行25个百分点至439从业人员指数较前值下行26至448供相关报告应商配送时间指数较前值下行66至401仅原材料库存指数较前赛道股反弹转债跟涨2022-12-31值小幅上行04个百分点至471可转债市场周报12合肥土拍零距离14222022-12-3112月全国各地陆续迎感染高峰疫情对经济的负面影响加大制四拍热度一般当地民企积造业企业产需双双回落且劳动力不足使得生产受到的冲击大于需极参与求12月疫情对企业产需人员到岗物流配送带来较大影响调查厦门土拍零距离15222022-12-31的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为563高于上月四拍热度一般国企仍为拿155个百分点具体来看需求端中12月市场需求整体保持收缩地主力势头新订单指数为439较上月下降25个百分点同时随着海济南土拍零距离17222022-12-31外经济下行压力继续加大加上疫情影响下国内供给能力收紧出口四拍热度略升城投仍为拿呈现加快下行态势新出口订单指数为442较上月下降25统地主力计局调查结果也显示反映市场需求不足的企业比重为538仍处长沙土拍零距离16222022-12-31于较高水平连续6个月位于50以上显示市场需求持续不足经四拍热度不高国企为拿地济回升动力偏弱生产端来看受疫情短期影响制造业企业员工到主力岗率明显不足12月从业人员指数为448较上月下降26个百分点为2020年3月以来的最低水平劳动力不足导致企业生产活动放缓12月PMI生产指数为446较上月下降32个百分点降幅明显价格和库存方面12月主要原材料购进价格指数为516高于上月09个百分点出厂价格指数为490高于上月16个百分点两家给指数均有所回升12月原材料库存指数由降转升至471产成品库存指数则由升转降至466大中小型企业景气度均在荣枯线下进一步回落且疫情对中小企业的冲击更大12月大中小型企业PMI均在荣枯线下进一步回落分别较上月下降0817和09个百分点其中大型企业PMI录得483年内仅高于4月水平中小型企业受疫情影响更大PMI分别降至464和447均创下2020年3月以来和2013年以来同期新低生产经营压力持续增大稳增长政策仍有待发力12月建筑业商务活动保持扩张但疫情影响下服务业景气度明显回落非制造业商务活动指数进一步大幅收缩12月非制造业商务活动指数为416比上月下降51个百分点非制造业景气水平继续回落具体来看建筑业商务活动指数较前值小幅回落1个百分点至544仍位于较高景气区间其中土木工程建筑业商务活动指数为571连续11个月位于高位景气区间表明尽管当前房地产市场仍偏弱但在推动重大项目建设等各项政策措施带动下土木工程建筑业企业仍保持较快施工进度12月国内防控政策放松后疫情的大幅扩散对服务业的负面影响较大服务业商务活动指数从451进本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告一步回落57至394降至2020年3月以来的新低服务业修复节奏持续放缓12月产需双双回落PMI再创新低往后看2023年春节较早历年春节前后生产活动趋于放缓叠加各地疫情还在分批达峰预计一季度经济还会受到疫情拖累短期经济景气度或将还会处于收缩区间但二季度在疫情冲击有望大幅减弱和稳增长政策持续发力的背景下PMI或将重拾上行经济也有望趋于回升债市策略前期债市按政策面定价造成了收益率快速上行理财赎回加剧了债市短期超调但经济基本面较弱12月中旬以来在资金稳定政策短期利空出尽疫情冲击较大地产修复较慢经济较弱预期银行自营年初配债需求等的综合影响下债市从超调期转入修复期预计当前修复行情还未结束但是基于对2023年经济和政策的预期我们对债市方向维持谨慎态度在影响债市的变量中资金的确定性较高综上我们对债市的看法仍然是超调会修复但不建议过度追涨短久期品种更好风险提示疫情发展超预期房地产超预期海外超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录112月PMI降至2022年内最低点4212月产需双双回落且劳动力不足使得生产受到的冲击大于需求53不同规模企业景气度均在荣枯线下进一步回落且中小企业受影响更大64建筑业商务活动指数景气度保持扩张但服务业景气度下行拖累非制造业PMI进一步回落6图表目录图12022年1-12月PMI及分项分布4图2产需在荣枯线下持续回落5图32022年12月PMI多数需求分项仍处于2021年以来低位5图412月主要原材料购进价格指数与出场价格指数分别回升至516496图512月产成品库存小幅回落6图6大中小型企业景气度均在荣枯线下进一步回落且中小企业受影响更大6图7建筑业保持扩张但服务业景气度下行拖累非制造业PMI进一步回落7图8土木工程建筑业商务活动指数连续11个月处于较高景气区间7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告2022年12月31日国家统计局发布12月PMI指数12月制造业PMI为470较上月下行10个百分点连续3个月下降降至2022年以来的最低点制造业PMI的5个分类指数均低于临界点四降一升具体来看生产指数较前值下行32个百分点至446新订单指数较前值下行25个百分点至439从业人员指数较前值下行26至448供应商配送时间指数较前值下行66至401仅原材料库存指数则较前值小幅上行04个百分点至47112月非制造业商务活动指数为416比上月下降51个百分点非制造业景气水平继续回落具体来看建筑业商务活动指数较前值小幅回落1个百分点至544仍位于较高景气区间其中土木工程建筑业商务活动指数为571连续11个月位于高位景气区间表明尽管当前房地产市场仍偏弱但在推动重大项目建设等各项政策措施带动下土木工程建筑业企业仍保持较快施工进度12月国内防控政策放松后疫情的大幅扩散对服务业的负面影响较大服务业商务活动指数从451进一步回落57至394降至2020年3月以来的新低服务业修复节奏持续放缓112月PMI降至2022年内最低点图12022年1-12月PMI及分项分布2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03生产5550非制造业新订单454035供货商配送时间30新出口订单从业人员产成品库存原材料库存资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告212月产需双双回落且劳动力不足使得生产受到的冲击大于需求图2产需在荣枯线下持续回落60PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单55504540202012202132021620219202112202232022620229202212资料来源Wind安信证券研究中心图32022年12月PMI多数需求分项仍处于2021年以来低位2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12656055504540新订单新出口订单在手订单产成品库存出厂价格从业人员资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图412月主要原材料购进价格指数与出场价格指数分别回升至图512月产成品库存小幅回落51649PMI出厂价格PMI产成品库存PMI主要原材料购进价格PMI新订单8026020出厂价格-原材料购进价格右轴新订单-产成品库存右轴7001555602105050454064503084052010351012100143015201712201812201912202012202112202212201612201812202012202212资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心3不同规模企业景气度均在荣枯线下进一步回落且中小企业受影响更大图6大中小型企业景气度均在荣枯线下进一步回落且中小企业受影响更大PMI大型企业月PMI中型企业月PMI小型企业月5654525048464442402017122018620181220196201912202062020122021620211220226202212资料来源Wind安信证券研究中心4建筑业商务活动指数景气度保持扩张但服务业景气度下行拖累非制造业PMI进一步回落本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图7建筑业保持扩张但服务业景气度下行拖累非制造业PMI进图8土木工程建筑业商务活动指数连续11个月处于较高景气一步回落区间非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业70土木工程建筑业商务活动指数70非制造业PMI服务业65656055605045554035503025452018122019620191220206202012202162021122022620221220191220207202122021920224202211资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法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