观市思考与后市展望
　　本周正股成交低迷，单日成交额维持5000-6000亿左右水平，各行业涨少跌多。后市关注有以下几点：（1）疫情冲击仍在持续。从各城市地铁客流量观察，北京地铁客运量在低点反复，而上海客运量下探时间点晚于北京，且从趋势上看仍有可能继续下探。（2）日本央行YCC政策调整，宣布将收益率曲线控制的目标区间上限从0.25%上调至0.5%，受此影响日本股市下跌，对我国股市也产生一定冲击，预计在投资者有一定预期后，后续对股市影响有限。（3）风格切换明显，周期再起。从后市来看，我国大概率处于新一轮经济周期的起点，无论是短到3-4年的基钦周期还是9-10年的朱格拉周期，明年经济方向向上是大概率事件，因此建议关注与经济周期相关度较高的周期行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全领域相关的成长领域如工业母机、数据要素、工业机器人等，以及部分疫后修复的消费领域如交运、食品饮料等。
　　本周转债成交量再度大幅缩量，全市场估值被动抬升。交易层面，本周交投情绪清淡，转债日度平均成交量重回400-500亿底部区间。估值被动抬升主要原因有两点，一是正股跌幅超转债，转债等权指数分别下跌2.49%，对应正股指数下跌5.14%；二是债市本周短期修复，10年期国债收益率较上周下行约6bp，偏债型转债估值回升幅度较大。具体地，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.98%、-0.24%、3.00%。
　　齐鲁转债破发引发市场关注。从个券角度，我们认为齐鲁破发的原因有以下几点：（1）转债发行规模80亿，相对来说规模较大影响价格；（2）初始转股价值低（79.12元），转股溢价率较高（34.43%），股性较弱，同时债性不强，纯债到期收益率与总资产接近的青农、重银相比较低，对资金的吸引力降低；（3）前期转债处于杀估值的市场环境，转债整体价格下行。作为今年第一只破发的转债，齐鲁转债破发无疑带来一些列连锁反应，一方面投资者参与新债市场的情绪受到一定影响，本周新债首日涨幅普遍低于近期新债表现；另一方面再次冲击在上市公司中可能存在的转债无风险套利的模式。
　　转债后市来看，股、债市场表现均将对转债的交投情绪产生影响，但影响方向相反，叠加估值影响，股性品种更具有新引力。同时以下两方面行业的边际变化值得关注：（1）光伏硅片价格自11月初触顶后急速下跌，SIP指数(硅片)由峰值66.42下降至本周58.05，后续下游组件、电池盈利能力将修复，产业链价值有望重新分配，建议布局下游超跌品种，如组件环节隆22转债等；（2）《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》的发布代表着数据要素顶层设计政策落地，《意见》提出20条制度搭建政策，后续的推动措施包括推进试点示范、培育数据要素市场统筹数据交易市场建设、夯实数据要素基础设施、强化数据要素高质量供给等。因此从建议关注以上政策推进方向（数据交易所、数据要素供给、数据要素基础设施）相关品种，如IDC佳力转债、政务数据运营商太极转债等。
　　二级市场回顾
　　权益市场方面，截至本周五收盘，上证指数报收3045.87点，全周下跌3.85%；全市场指数普跌，科创50、国证2000跌幅持续居前，分别为-5.93%、-5.57%。行业表现方面，行业表现方面，仅社会服务小幅上涨；有色金属、汽车、基础化工、电力设备、电子下跌明显，前期热门赛道北向资金少流入多流出。
　　转债方面，本周整体转债成交额大幅降低，环比-14.35%，对应正股成交额同时调整。涨跌幅排名前三个券为：共同（36.00%）、蓝盾（31.36%）、福22（18.00%）；元力（-21.61%）、万顺（-17.24%）、万顺转2（-16.46%）。
　　一级市场动态与转债条款跟踪
　　截至2022年12月24日，转债市场存量规模8,176.92亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共12家，截至目前待发转债规合计超450亿元；本周共0只转债发行、4只转债上市，规模合计125.39亿元。转债条款方面，福莱、模塑等6只转债公告本次不向下修正；阿拉转债下修转股价至39.88元/股，嵘泰转债下修转股价至27.34元/股，富春转债下修转股价至19.29元/股。
　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。
　　

研究报告全文：2022年12月24日固定收益定期报告转债破发又现正股周期再起可转债市场周报11证券研究报告观市思考与后市展望池光胜分析师本周正股成交低迷单日成交额维持5000-6000亿左右水平各行业SAC执业证书编号S1450518100003涨少跌多后市关注有以下几点1疫情冲击仍在持续从各城市chigsessencecomcn地铁客流量观察北京地铁客运量在低点反复而上海客运量下探时相关报告间点晚于北京且从趋势上看仍有可能继续下探2日本央行YCC国央企价值回归的思考与转2022-12-23政策调整宣布将收益率曲线控制的目标区间上限从025上调至债投资线索主题看转债05受此影响日本股市下跌对我国股市也产生一定冲击预计在系列二投资者有一定预期后后续对股市影响有限3风格切换明显周金融资源盘点与省内城投支2022-12-22期再起从后市来看我国大概率处于新一轮经济周期的起点无论持13江苏篇是短到3-4年的基钦周期还是9-10年的朱格拉周期明年经济方向解码煤炭企业五山东能2022-12-21向上是大概率事件因此建议关注与经济周期相关度较高的周期行源集团有限公司业中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业高端2022年煤炭债市场回顾一2022-12-19制造安全领域相关的成长领域如工业母机数据要素工业机器人条主线四个阶段与四个特等以及部分疫后修复的消费领域如交运食品饮料等点广义基金大幅减持商业银2022-12-18本周转债成交量再度大幅缩量全市场估值被动抬升交易层面本行全面增持11月托管周交投情绪清淡转债日度平均成交量重回400-500亿底部区间估数据点评值被动抬升主要原因有两点一是正股跌幅超转债转债等权指数分别下跌249对应正股指数下跌514二是债市本周短期修复10年期国债收益率较上周下行约6bp偏债型转债估值回升幅度较大具体地偏股型平衡型偏债型的转股溢价率均值分别变化098-024300齐鲁转债破发引发市场关注从个券角度我们认为齐鲁破发的原因有以下几点1转债发行规模80亿相对来说规模较大影响价格2初始转股价值低7912元转股溢价率较高3443股性较弱同时债性不强纯债到期收益率与总资产接近的青农重银相比较低对资金的吸引力降低3前期转债处于杀估值的市场环境转债整体价格下行作为今年第一只破发的转债齐鲁转债破发无疑带来一些列连锁反应一方面投资者参与新债市场的情绪受到一定影响本周新债首日涨幅普遍低于近期新债表现另一方面再次冲击在上市公司中可能存在的转债无风险套利的模式转债后市来看股债市场表现均将对转债的交投情绪产生影响但影响方向相反叠加估值影响股性品种更具有新引力同时以下两方面行业的边际变化值得关注1光伏硅片价格自11月初触顶后急速下跌SIP指数硅片由峰值6642下降至本周5805后续下游组件电池盈利能力将修复产业链价值有望重新分配建议布局下游超跌品种如组件环节隆22转债等2中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见的发布代表着数据要素顶层设计政策落地意见提出20条制度搭建政策后续的推动措施包括推进试点示范培育数据要素市场统筹数据交易市场建本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益定期报告设夯实数据要素基础设施强化数据要素高质量供给等因此从建议关注以上政策推进方向数据交易所数据要素供给数据要素基础设施相关品种如IDC佳力转债政务数据运营商太极转债等二级市场回顾权益市场方面截至本周五收盘上证指数报收304587点全周下跌385全市场指数普跌科创50国证2000跌幅持续居前分别为-593-557行业表现方面行业表现方面仅社会服务小幅上涨有色金属汽车基础化工电力设备电子下跌明显前期热门赛道北向资金少流入多流出转债方面本周整体转债成交额大幅降低环比-1435对应正股成交额同时调整涨跌幅排名前三个券为共同3600蓝盾3136福221800元力-2161万顺-1724万顺转2-1646一级市场动态与转债条款跟踪截至2022年12月24日转债市场存量规模817692亿元一级市场方面本周更新发行进展审批过会股东大会通过公布发行预案的公司共12家截至目前待发转债规合计超450亿元本周共0只转债发行4只转债上市规模合计12539亿元转债条款方面福莱模塑等6只转债公告本次不向下修正阿拉转债下修转股价至3988元股嵘泰转债下修转股价至2734元股富春转债下修转股价至1929元股风险提示疫情发展超预期信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益定期报告内容目录1观市思考与后市展望411正股方面412转债方面42二级市场回顾521权益市场522转债市场73一级市场动态与转债条款跟踪931转债发行与上市932转债条款10图表目录图1北京地铁客运量4图3上海地铁客运量4图6分类型转债转股溢价率4图7债市短期修复4图810月以来新上市转债日平均涨跌幅5图9银行转债到期收益率对比202212195图10主要指数周度变化6图11申万一级行业周度涨跌幅6图12热门赛道北向资金周度流向变化7图13转债正股等权加权指数表现7图14转债正股周度交易额变化7图15转债行业指数周度涨跌幅8图16转债个券周度涨跌幅排名8图17全市场加权平均转股溢价率8图18宽平价区间加权转股溢价率8图19分规模转债转股溢价率8图20分评级转债转股溢价率8图21本周新发行新上市可转债20221219-202212239图22转债本周发行进展汇总20221219-202212239图23待发行转债已通过证监会核准交易所审议通过10图24重要条款跟踪10图25其他条款跟踪11本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益定期报告1观市思考与后市展望11正股方面本周正股成交低迷单日成交额维持5000-6000亿左右水平各行业涨少跌多后市关注有以下几点1疫情冲击仍在持续从各城市地铁客流量观察北京地铁客运量在低点反复而上海客运量下探时间点晚于北京且从趋势上看仍有可能继续下探2日本央行YCC政策调整宣布将收益率曲线控制的目标区间上限从025上调至05受此影响日本股市下跌对我国股市也产生一定冲击预计在投资者有一定预期后后续对股市影响有限3风格切换明显周期再起沪深300跌幅小于中证1000大盘相对中小盘占优在前期我们也看到价值对成长的相对占优风格与本年4月以来的行情发生明显不同从后市来看我国大概率处于新一轮经济周期的起点无论是短到3-4年的基钦周期还是9-10年的朱格拉周期明年经济方向向上是大概率事件因此建议关注与经济周期相关度较高的周期行业中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业高端制造安全领域相关的成长领域如工业母机数据要素工业机器人等以及部分疫后修复的消费领域如交运食品饮料等图1北京地铁客运量图2上海地铁客运量地铁客运量北京万人次地铁客运量上海万人次1200140010001200100080080060060040040020020000资料来源Wind安信证券研究中心注统计时间截至20221223资料来源Wind安信证券研究中心注统计时间截至2022122312转债方面本周转债成交量再度大幅缩量全市场估值被动抬升交易层面本周交投情绪清淡转债日度平均成交量重回400-500亿底部区间估值被动抬升主要原因有两点一是正股跌幅超转债转债等权指数分别下跌249对应正股指数下跌514二是债市本周短期修复10年期国债收益率较上周下行约6bp偏债型转债估值回升幅度较大具体地偏股型平衡型偏债型的转股溢价率均值分别变化098-024300图3分类型转债转股溢价率图4债市短期修复偏债型平衡型偏股型中债国债到期收益率10年1003中债国债到期收益率1年258029236028214027192002617-202515202210420221142022124201912202012202112202212本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益定期报告资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心齐鲁转债破发引发市场关注从个券角度我们认为齐鲁破发的原因有以下几点1转债发行规模80亿相对来说规模较大影响价格2初始转股价值低7912元转股溢价率较高3443股性较弱同时债性不强纯债到期收益率与总资产接近的青农重银相比较低对资金的吸引力降低3前期转债处于杀估值的市场环境转债整体价格下行作为今年第一只破发的转债齐鲁转债破发无疑带来一些列连锁反应一方面投资者参与新债市场的情绪受到一定影响本周新债首日涨幅普遍低于近期新债表现另一方面再次冲击在上市公司中可能存在的转债无风险套利的模式图510月以来新上市转债日平均涨跌幅图6银行转债到期收益率对比20221219新上市转债首日平均涨跌幅50403020100-10资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心后市来看股债市场表现均将对转债的交投情绪产生影响但影响方向相反叠加估值影响股性品种更具有新引力从本周行业的边际变化来看光伏硅片价格自11月初触顶后急速下跌SIP指数硅片由峰值6642下降至本周5805后续下游组件电池盈利能力将修复产业链价值有望重新分配建议关注下游超跌品种如组件环节隆22转债等数据要素方面中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见发布数据要素顶层设计政策落地意见提出20条制度搭建政策后续的推动措施包括推进试点示范培育数据要素市场统筹数据交易市场建设夯实数据要素基础设施强化数据要素高质量供给等因此从建议关注以上政策推进方向数据交易所数据要素供给数据要素基础设施相关品种如IDC佳力转债政务数据运营商太极转债等2二级市场回顾21权益市场截至本周五收盘上证指数报收304587点全周下跌385全市场指数普跌科创50国证2000跌幅持续居前分别为-593-557行业表现方面行业表现方面仅社会服务005小幅上涨有色金属-657汽车-658基础化工-658电力设备-784电子-801下跌明显从市场风格来看中信成长指数下跌638中信消费指数下跌243本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益定期报告图7主要指数周度变化资料来源Wind安信证券研究中心图8申万一级行业周度涨跌幅周度涨跌幅10-1-2-3-4-5-6-7-8-9传媒环保电子银行综合钢铁通信煤炭汽车房地产计算机美容护理食品饮料商贸零售建筑材料农林牧渔医药生物家用电器公用事业建筑装饰国防军工电力设备非银金融轻工制造纺织服饰交通运输石油石化机械设备有色金属基础化工社会服务资料来源Wind安信证券研究中心前期热门赛道北向资金少流入多流出北向资金流向方面热门概念中本周北向资金净流入的赛道为饮料制造医疗服务家用轻工净流出排名前五赛道为自主可控电源设备科技龙头能源出海钙钛矿电池前期热点板块如新能源车信创等对北向资金的吸引力明显下降本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益定期报告图9热门赛道北向资金周度流向变化100周度北向资金变化亿元500-50-100-150-200-250-300EDAWEB30MCUTOPCON-350AIGC饮医家动供光航航原一水工化天化汽食汽电煤汽新消空白半化央电硅信钙能科电自料疗用物销热运空油体泥业学然学车品车力炭车能费气色导学企池能创钛源技源主制服轻保社发运储化制金原芯气纤配加芯股开整源电能家体制回源产矿出龙设可片造务工健电输运压造属料电维件工片采车整子热电品收业电海头备控铸池车代泵池工资料来源Wind安信证券研究中心22转债市场本周转债等权加权指数分别下跌249190对应正股指数下跌514整体转债成交额大幅降低环比-1435对应正股成交额同时调整从转债行业指数来看各板块普遍下跌跌幅由大至小排序为可转债信息技术指数-357可转债能源指数-354可转债可选消费指数-340可转债公用事业指数-281可转债医疗保健指数-278可转债工业指数-268可转债日常消费品指数-212可转债金融指数-123个股层面涨幅排名前十个券为共同3600蓝盾3136福221800新化1573宏图1551豪能1028贵广883科伦737盘龙590溢利537跌幅排名前十个券为元力-2161万顺-1724万顺转2-1646美联-1579特一-1536朗新-1445鼎胜-1329伯特-1254上能-1248英联-1177图10转债正股等权加权指数表现图11转债正股周度交易额变化可转债概念指数可转债等权指数右轴转债周度成交额亿元正股周度成交额亿元可转债加权指数右轴10000200025080001800200600016001400400015012002000100010002021-12-022022-03-022022-06-022022-09-022022-12-022021-12-152022-04-152022-08-152022-12-15资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益定期报告图12转债行业指数周度涨跌幅图13转债个券周度涨跌幅排名本周转债涨跌幅前十-4-3-2-10401233020212102680278-10281-20-30340共蓝福新宏豪贵科盘溢英上伯鼎朗特美万万元354同盾2化图能广伦龙利联能特胜新一联顺顺力357转转2转转转转转转转转转转转转转转转转转债债转债债债债债债债债债债债债债债2债债债资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心转债全市场估值本周被动抬升120元以上中高平价偏债型抬升幅度较大截至12月23日全市场余额加权平均转股溢价率主动压缩较上周上行363pct分平价来看平价在130元以上平价120-130元平价100-120元80-100元80元以下的转股溢价率均值分别变化134297-182-392185分评级来看AAAAAAAAAAA的转股溢价率均值分别变化322366380439608358分类型来看偏股型平衡型偏债型的转股溢价率均值分别变化098-024300图14全市场加权平均转股溢价率图15宽平价区间加权转股溢价率全市场余额加权转股溢价率80以下80-100100-12050分位数120-130130以上80分位数100608060404020200-200-402019120201202112022120191112019101120207112021411202211120221011资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图16分规模转债转股溢价率图17分评级转债转股溢价率5亿以下5亿-10亿10亿-20亿AAAA-AAAAAAA10010020亿-50亿50亿以上808060604040202000-20201912202012202112202212201912202012202112202212资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益定期报告3一级市场动态与转债条款跟踪截至2022年12月24日转债市场存量规模817692亿元一级市场方面本周更新发行进展审批过会股东大会通过公布发行预案的公司共12家截至目前待发转债规合计超450亿元本周共0只转债发行4只转债上市规模合计12539亿元转债条款方面福莱模塑等6只转债公告本次不向下修正阿拉转债下修转股价至3988元股嵘泰转债下修转股价至2734元股富春转债下修转股价至1929元股31转债发行与上市截至2022年12月23日本周无新发行转债共有4只转债上市信用资质较好分别为齐鲁转债AAA豪能转债AA-福22转债AA宏图转债A上市规模合计12539亿元齐鲁转债福22转债宏图转债豪能转债上市首日涨幅分别为-487189217681028图18本周新发行新上市可转债20221219-20221223资料来源Wind安信证券研究中心注统计截止日期为20221223本周山河药铺九典制药水羊股份获发审委通过规模合计1375亿元冠中生态亿纬锂能姚记科技利扬芯片获股东大会通过规模合计8503亿元凯盛新材三羊马城发环境煜邦电力家联科技公布发行预案规模合计4321亿元图19转债本周发行进展汇总20221219-20221223资料来源Wind安信证券研究中心注统计截止日期为20221223截至2022年12月23日待发转债规模约45053元其中有13家上市公司转债预案过证监会核准拟发行规模10790亿元有28家上市公司转债预案过发审委合计规模34263亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益定期报告图20待发行转债已通过证监会核准交易所审议通过资料来源Wind安信证券研究中心注统计截止日期为2022122332转债条款截至2022年12月23日下修方面阿拉转债下修转股价至3988元股嵘泰转债下修转股价至2734元股富春转债下修转股价至1929元股福莱转债模塑转债广大转债亚药转债英力转债胜蓝转债合计6只转债本次不向下修正另外回天山石等6只转债发布预计向下修正公告图21重要条款跟踪资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益定期报告图22其他条款跟踪资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11固定收益定期报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12固定收益定期报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13