总览：债券总托管较上月小幅上升。2022年11月，中债登、上清所托管量合计127.33万亿，环增4231.95亿。中债登债券托管量为96.07万亿，环增5507.85亿，上月环增为5603.13亿，本月增量主要来自国债；上清所债券托管量为31.26万亿，环减1275.90亿，上月环减为1988.08亿，本月托管量下降主要受同业存单拖累。
　　分券种：国债、地方债和证金债托管量均有所增加，非金融信用债和同业存单托管量均减少。利率债方面，国债托管量为24.93万亿，环比增加6207.22亿。商业银行为主要增持机构，增持7470.73亿，广义基金主要减持机构，减持1266.11亿；政金债托管量为22.24万亿，环比增加1325.70亿。商业银行为主要增持机构，增持4058.15亿。广义基金为主要减持机构，减持3651.73亿；地方债托管量为34.86万亿，环比增加392.53亿。商业银行、广义基金和保险为主要增持机构，分别增持451.46亿、196.53亿和193.04亿。信用债方面，存单托管量为13.79万亿，环比减少3386.11亿。广义基金为主要减持机构，减持4767.64亿和1296.23亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.32万亿，环比减少514.91亿。商业银行为主要增持机构，增持935.14亿，广义基金为主要减持机构，减持1768.47亿；商业银行债托管量为7.31万亿，环比减少1111.00亿。商业银行为主要增持机构，增持888.21亿，广义基金为主要减持机构，减持1604.78亿。
　　分机构：商业银行全面增持，券商减利率增信用，保险增利率减信用，广义基金及外资全面减持。1）银行：增持利率债11980.34亿，增持信用债527.12亿。利率债方面，全面增持，大幅增持国债7470.73亿、政金债4058.15亿。信用债方面，大幅增持中票、商业银行债，增持企业债，大幅减持存单1296.23亿，减持短融、超短融。2）保险机构：增持利率债199.00亿、减持信用债266.05亿。利率债方面，增持国债、地方债，减持政金债。信用债方面，大幅减持商业银行债283.50亿，小幅减持存单、超短融、企业债，增持短融和中票。3）券商：减持利率债374.93亿，增持信用债946.90亿。利率债方面，全面减持利率债。信用债方面，小幅减持商业银行债，增持其他券种。4）广义基金：减持利率债4721.31亿，减持信用债8140.89亿。利率债方面，除了增持地方债，大幅减持政金债、国债。信用债方面，全面减持，其中大幅减持存单4767.64亿、商业银行债1604.78亿。5）境外机构：减持利率债361.51亿，减持信用债111.99亿。利率债方面，全面减持政金债、国债和地方债。信用债方面，小幅增持短融和超短融，减持其余信用债券种。
　　杠杆率：11月末债市杠杆率升至107.6%附近，12月以来杠杆率震荡回升。我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，预计11月末债市杠杆率回升至107.6%附近，较10月的106.6%附近小幅回升。11月末日度杠杆率估计值107.6%，持平月度估计值，12月以来日度杠杆率震荡回升，截至12月15日，日度债市杠杆率约为108.3%。
　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。
　　

研究报告全文：2022年12月18日固定收益主题报告广义基金大幅减持商业银行全面增持11月托管数据点评证券研究报告总览债券总托管较上月小幅上升2022年11月中债登上清所托管量合计12733万亿环增423195亿中债登债券托管量为9607万池光胜分析师亿环增550785亿上月环增为560313亿本月增量主要来自国债SAC执业证书编号S1450518100003上清所债券托管量为3126万亿环减127590亿上月环减为198808chigsessencecomcn亿本月托管量下降主要受同业存单拖累陈雨田分析师SAC执业证书编号S1450521070001分券种国债地方债和证金债托管量均有所增加非金融信用债chenyt4essencecomcn和同业存单托管量均减少利率债方面国债托管量为2493万亿相关报告环比增加620722亿商业银行为主要增持机构增持747073亿强预期与弱现实今年两轮2022-12-17广义基金主要减持机构减持126611亿政金债托管量为2224万转债估值调整回顾可转亿环比增加132570亿商业银行为主要增持机构增持405815债市场周报10亿广义基金为主要减持机构减持365173亿地方债托管量为3486武汉土拍零距离322五2022-12-17万亿环比增加39253亿商业银行广义基金和保险为主要增持机拍凉意依旧本地民企参与构分别增持45146亿19653亿和19304亿信用债方面存单意愿增加托管量为1379万亿环比减少338611亿广义基金为主要减持机构福州土拍零距离922四2022-12-17减持476764亿和129623亿中票企业债短融与超短融托管量合计拍凉意明显国企成拿地主为1432万亿环比减少51491亿商业银行为主要增持机构增持力93514亿广义基金为主要减持机构减持176847亿商业银行债托广州土拍零距离10222022-12-17管量为731万亿环比减少111100亿商业银行为主要增持机构增四拍热度不高国企仍为拿持88821亿广义基金为主要减持机构减持160478亿地主力分机构商业银行全面增持券商减利率增信用保险增利率减信用成都土拍零距离11222022-12-17广义基金及外资全面减持1银行增持利率债1198034亿增持信用四拍热度一般国企参与度债52712亿利率债方面全面增持大幅增持国债747073亿政金有所提升债405815亿信用债方面大幅增持中票商业银行债增持企业债大幅减持存单129623亿减持短融超短融2保险机构增持利率债19900亿减持信用债26605亿利率债方面增持国债地方债减持政金债信用债方面大幅减持商业银行债28350亿小幅减持存单超短融企业债增持短融和中票3券商减持利率债37493亿增持信用债94690亿利率债方面全面减持利率债信用债方面小幅减持商业银行债增持其他券种4广义基金减持利率债472131亿减持信用债814089亿利率债方面除了增持地方债大幅减持政金债国债信用债方面全面减持其中大幅减持存单476764亿商业银行债160478亿5境外机构减持利率债36151亿减持信用债11199亿利率债方面全面减持政金债国债和地方债信用债方面小幅增持短融和超短融减持其余信用债券种杠杆率11月末债市杠杆率升至1076附近12月以来杠杆率震荡回升我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计预计11月末债市杠杆率回升至1076附近较10月的1066附近小幅回升11月末日度杠杆率估计值1076持平月度估计值12月以来日度杠杆率震荡回升截至12月15日日度债市杠杆率约为1083风险提示疫情发展超预期信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1托管数据总览债券总托管量较上月小幅上升311利率债国债地方债和政金债托管量全面增加312信用债非金融信用债和同业存单托管量均减少42分机构商业银行全面增持券商减利率增信用保险增利率减信用广义基金及外资全面减持521商业银行全面增持利率债大幅减持存单522保险机构增配利率债减持信用债623券商全面减持利率债增持除商业银行债外的信用债624广义基金减持利率债和信用债725境外机构减持利率债和信用债73杠杆率11月末债市杠杆率升至1076附近12月以来日度杠杆率震荡回升8图表目录图111月债券总托管量较上月小幅上升亿3图211月利率债托管量环比增加亿3图311月信用债托管量环比下降主要受同业存单拖累亿4图411月各券种投资者持仓环比变动亿4图5商业银行全面增持利率债减持存单亿5图6商业银行增持商业银行债中票和企业债减持短融和超短融亿5图7大行增持增持中票和超短融减持存单和短融亿5图8中小行增持中票和短融减持存单和超短融亿5图9保险机构主要增配国债地方债减持政金债亿6图10保险机构大幅减持商业银行债亿6图11券商全面减持利率债增持存单亿6图12券商增持除商业银行债外的信用债亿6图13广义基金增持地方债大幅减持国债政金债存单亿7图14广义基金全面减持信用债亿7图15境外机构全面减持利率债及存单亿7图16境外机构减持除短融超短融外的信用债亿7图1711月月度杠杆率升至1076附近8图1811月末日度与月度杠杆率估计结果接近8本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告1托管数据总览债券总托管量较上月小幅上升2022年11月中债登上清所托管量合计12733万亿环增423195亿中债登债券托管量为9607万亿环比增加550785亿上月环增为560313亿本月增量主要来自国债上清所债券托管量为3126万亿环减127590亿上月环减为198808亿本月托管量下降主要来自于同业存单图111月债券总托管量较上月小幅上升亿债券托管量上清所债券托管量中债环比新增中债右轴环比新增上清所右轴1500000250001300000200001500011000001000090000050007000000500000-5000300000-100002018102019520191220207202122021920224202211资料来源中债登上清所安信证券研究中心11利率债国债地方债和政金债托管量全面增加11月利率债托管量环比增加792545亿至8203万亿增量较上月增加286308亿广义基金大幅减持利率债472131亿券商外资小幅减持分别减持37493亿36151亿商业银行为主要增持机构增持1198034亿图211月利率债托管量环比增加亿政金债中债地方政府债记账式国债记账式国债环比右轴地方政府债环比右轴政金债环比右轴90000016000800000140007000001200060000010000500000800040000060003000004000200000200010000000-200020181120195201911202052020112021520211120225202211资料来源中债登上清所安信证券研究中心具体来看11月国债托管量为2493万亿环比增加620722亿商业银行为主要增持机构增持747073亿广义基金主要减持机构减持126611亿11月政金债托管量为2224万亿环比增加132570亿商业银行为主要增持机构增持本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告405815亿广义基金为主要减持机构减持365173亿11月地方债托管量为3486万亿环比增加39253亿商业银行广义基金和保险为主要增持机构分别增持45146亿19653亿和19304亿12信用债非金融信用债和同业存单托管量均减少11月信用债企业债中票短融超短融同业存单托管量为2811万亿环减390102亿广义基金为主要减持机构减持653611亿图311月信用债托管量环比下降主要受同业存单拖累亿企业债券超短融短融存单中票中票环比右轴存单环比右轴短融环比右轴超短融环比右轴企业债券环比右轴30000080002500006000400020000020001500000100000200050000400006000202012202132021620219202112202232022620229资料来源中债登上清所安信证券研究中心具体来看11月存单托管量为1379万亿环比减少338611亿广义基金和商业银行为主要减持机构分别减持476764亿和129623亿11月中票企业债短融与超短融托管量合计为1432万亿环比减少51491亿商业银行为主要增持机构增持93514亿广义基金为主要减持机构减持176847亿11月商业银行债托管量为731万亿环比减少111100亿商业银行为主要增持机构增持88821亿广义基金为主要减持机构减持160478亿图411月各券种投资者持仓环比变动亿利率债信用债11月环比国债地方政府债政金债商业银行债企业债短融超短融中票存单政策性银行------930-620066258140全国性商业银行分支行------632034776632-75034城商行-----2796-5806109237549农商行农合行-----220053446138-66601商业银行外资银行------210-2503645715其他------010-415-460-1252合计74707345146405815888212242-1544-78093596-129623广义基金合计-12661119653-365173-160478-17541-26480-43558-89268-476764证券-10240-21726-5527-700682620755051040172595非银机构保险1453619304-13940-28350-359560-0053569-2020境外-14570-1530-20051-2200-411602187-4019-5357资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告2分机构商业银行全面增持券商减利率增信用保险增利率减信用广义基金及外资全面减持21商业银行全面增持利率债大幅减持存单商业银行全面增持利率债大幅减持存单11月商业银行增持主要券种1250746亿其中增持利率债1198034亿增持信用债52712亿利率债方面大幅增持国债747073亿政金债405815亿增持地方债45146亿信用债方面大幅增持中票93596亿商业银行债88821亿增持企业债2242亿大幅减持存单129623亿减持短融1544亿超短融780亿图6商业银行增持商业银行债中票和企业债减持短融图5商业银行全面增持利率债减持存单亿和超短融亿商业银行债企业债短融超短融中票14000国债地方政府债政金债存单15001200010001000080005006000040002000-5000-1000-2000-1500202212022220223202242022520226202272022820229202210202211202112-4000202111202262022120222202232022420225202272022820229202111202112202210202211资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心大行增持中票和超短融中小行增持中票和短融大行及中小行均大幅减持存单11月大行国有行股份行下同减持信用债主要券种4375亿分别增持中票76632亿和超短融347亿减持存单75034亿和短融6320亿中小行城商行农商行农合行下同减持信用债主要券种37458亿分别增持中票17060亿和短融4996亿分别减持存单59052亿和超短融462亿图7大行增持增持中票和超短融减持存单和短融亿图8中小行增持中票和短融减持存单和超短融亿2000短融超短融中票存单2500短融超短融中票存单1500200015001000100050050000-500-500-1000-1000-1500-1500202111202112202210202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