12月12日晚，央行公布了11月金融数据，社融存量增速自10.3%进一步回落至10.0%，扣除政府债的社融存量增速较前值9.2%回落至9.0%。11月新增社融1.99万亿，同比少增6109亿；新增人民币贷款1.21万亿，同比少增596亿。11月M2同比自11.8%上行至12.4%，M1同比则进一步下行至4.6%。
　　11月社融不及预期，主要拖累信贷偏弱、企业债和政府债净融资缩量的拖累。11月社融存量增速较前值下行0.3个百分点至10.0%，当月新增1.99万亿，同比少增6109亿，剔除政府债的社融同比较前值下行0.2%至9.0%。分项来看，表外三项合计减少263亿，同比少减了2275亿。其中，随着前两批7399亿元政策性开发性金融工具已全部投放完毕，11月委托贷款也降至88亿，同比多减123亿；“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”，11月信托贷款压降速度明显放缓，同比少减1825亿。直接融资中，11月企业债券融资为596亿，同比大幅少增3410亿。受到债券市场调整的影响，11月企业债券发行利率也明显抬升，导致部分企业发行意愿明显下降，据财联社消息，11月整体共有103只信用债取消发行，规模合计800亿元，已创年内取消发行纪录。11月政府债券融资6520亿，同比少增1638亿，主因11月新增专项债发行同比大幅缩量。11月人民币贷款增量为1.14万亿，同比少增1573亿元。当前政策对基建、制造业的信贷支持力度较大，且11月地产融资支持政策频出，PSL投放也进一步放量，但考虑到11月疫情扰动下实体经济景气度偏弱且地产投资仍较为低迷，当前实体融资需求仍偏弱，11月新增信贷并未能实现同比多增。
　　信贷同比小幅下滑，其中企业中长贷表现亮眼，但居民端明显拖累。从信贷分项来看，居民贷款表现不佳，继续弱于去年同期，中长贷仍是主要拖累。11月居民贷款增加2627亿，同比大幅少增4710亿。其中，居民短贷增加525亿，同比少增992亿，疫情反复影响下居民消费仍偏弱；新增居民中长贷2103亿，同比少增约3718亿，尽管9月以来房地产放松政策持续释放，但11月地产销售持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比下降24.8%，降幅较上月扩大6.8%，当前居民购房意愿仍不强，楼市利好政策或需继续发力。企业贷款强于去年同期，其中短贷和票据融资同比小幅收缩，中长贷同比明显多增。11月企业贷款新增8837亿，同比多增3158亿，其中，短期贷款减少241亿，同比多减了651亿，票据冲量现象减少，11月票据融资增加1549亿，同比少增56亿，合计来看，票据及企业短贷增加1308亿，同比少增了约707亿；企业中长贷表现则较为亮眼，11月新增7367亿，同比多增约3950亿，主要还是来自于主要来近期稳增长政策的持续发力，包括两轮投放的6000亿+政策性金融工具对后续配套融资的撬动，设备更新改造再贷款、PSL等工具的持续发力，以及金融支持房地产16条推出后，11月银行对房企授信额度大幅增加。
　　11 月 M2 增速大幅上行，M1 同比则继续回落。11 月 M2-M1 增速剪刀差进一步扩大至7.8个百分点，其中M1同比自5.8%进一步回落至4.6%，反映了11月房地产销售持续低迷且疫情反复下企业生产经营活动也有所放缓；M2增速则自11.8%大幅上行至12.4%，除了上年同期基数较低以外，另一方面可能是由于11月债市调整，理财产品大量赎回转化为存款，11月新增居民存款规模达到2.25万亿，环比多增2.76万亿，同比多增1.52万亿。
　　11月金融数据总量不及预期，增速较前值明显回落，结构上居民端贷款拖累明显，居民消费和购房需求持续偏弱，各项稳增长政策持续发力下，企业中长贷表现继续亮眼，但当前市场部门的实际融资需求偏弱的问题仍存。
　　往后来看，央行11月PSL投放进一步放量并持续投放2000亿设备更新再贷款，“金融16条”引导下银行料进一步加大对房地产信贷投放，政策性金融工具料将继续拉动相关项目的配套融资需求，随着各项稳增长政策持续发力，加之年底监管层料将引导金融机构加大对实体经济的信贷投放力度，12月企业中长贷同比料继续改善，但预计市场化企业部门的中长期融资需求仍然偏弱。同时，“金融16条”与“6大行授信”是房地产政策的质变，但从居民储蓄行为、二线城市放松后表现与二三线房价互动关系等角度看，这些政策不足以在短期内改变地产“销售仍在磨底”的现状。因此综合来说，12月信贷和社融数据存在同比多增的可能性，但预计市场部门合意的融资需求仍将偏弱。债市策略方面，经济基本面较弱，近期债市按政策面定价造成了收益率快速上行，理财赎回放大了市场波动，超调后会有波段性修复，但不建议过度追涨，基于对明年经济和货币政策的预期，我们对债市方向维持谨慎态度。从影响债市的资金、地产、防疫这三大变量看，资金的确定性相对较高，短久期品种可能更好。
　　风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。