公司简介：山东省最大的省属煤企，重组已完成。
　　山东能源集团有限公司（以下简称“山东能源”）为山东省最大的煤炭集团，拥有丰富的炼焦煤、动力煤资源。2020年与原山能集团资产重组，2021年重组完成，当前实控人为山东省国资委。
　　经营业务：煤炭资源丰富，多元化布局非煤板块
　　1、重组后业务集中于贸易、煤炭板块。重组前公司以煤炭为主业，原山能以贸易为主业，重组后公司贸易收入占比明显较高，2021年达67.1%，煤炭收入占比18%。公司未来将进一步巩固煤炭、煤电、煤化工三大传统产业，并大力发展高端装备制造、新能源新材料、现代物流贸易三大新兴产业。
　　2、煤炭业务：煤炭资源丰富，兖矿能源为最主要运营主体。1）公司拥有丰富的炼焦煤和动力煤资源，2021年可采储量190.4亿吨，核定产能31225万吨/年，为国内产能最大的地方煤企。重组后公司产能利用率明显上升，但产销率不高，2021年为75%。2021年在煤炭价格快速上涨的拉动下，公司吨煤毛利增至351元/吨，但水平仍不高。销售客户集中于电力和钢铁行业，客户结构稳定。2）公司煤炭资源集中于九家子公司，除上市子公司兖矿能源持股比例偏低外，其余子公司持股比例均在80%以上。①兖矿能源煤炭产能最大，核定产能达1.8亿吨，产量占公司的59.1%，主要生产依赖于兖矿本部、未来能源、鄂尔多斯及兖煤澳洲，合计贡献兖矿能源超85%的煤炭产量。2021年资产负债率66.6%，净利润185.7亿、净利率12.1%，盈利能力明显强于公司，是最主要盈利来源，兖矿子公司中兖煤澳洲、未来能源、菏泽能化资产负债率较低、盈利能力较强，昊盛煤业2021年净亏损。②新矿集团煤炭产能4896万吨，产量占比达16.2%，山东泰安、济宁莱芜和德州的矿井可采储量已经较低，主要生产依赖菏泽新巨龙、内蒙能源和伊犁能源，合计贡献新矿集团超80%的煤炭生产。2021年资产负债率69.9%，净利率2.4%，盈利水平略强于公司整体，新矿子公司中新巨龙、内蒙能源资产负债率较低、盈利能力较强，伊犁能源2021年净亏损、万祥矿业资不抵债。③淄矿集团产量占比9.1%，山东省内资源较少，主要生产依赖陕西咸阳的高家堡煤矿、鄂尔多斯的杨家村煤矿和巴彦高勒煤矿，合计贡献淄矿集团约60%的煤炭产量。2021年资产负债率为70.3%，净利率为7.2%，盈利能力较强，淄矿子公司中除正通煤业资产负债率达88%外，其余偿债、盈利能力均较强。④临矿集团产量占比5.6%，部分山东煤矿可采储量已经较少，主要生产依赖菏泽郭屯煤矿和内蒙古上海庙矿业，合计贡献临矿集团约65%的煤炭产量。2021年资产负债率64.2%，净利率3.2%，略高于公司整体水平，临矿子公司除邱集煤矿外其余资产负债率均较低,菏泽煤电盈利较强。除上述四家外，枣矿集团、龙矿集团、肥矿集团、新疆能化和贵州矿业的煤炭产能合计占公司的13.3%，其中龙矿集团资产负债率较高、持续净亏损，肥矿集团已资不抵债，枣矿集团资产负债率不高但净利率明显较弱，新疆能化盈利能力较强。公司当前对新矿、临矿、淄矿、龙矿、肥矿及新疆能化所属相同区域的主力矿井实施重组。3）公司煤炭在建、拟建项目较多，兖矿能源、新矿集团、淄矿集团、临矿集团主要在建产能为180万吨、2500万吨、800万吨、600万吨，合计将为公司新增煤炭产能超4000万吨。
　　3、非煤业务：贸易业务占比较大，化工盈利明显改善。1）化工业务：产能利用率、产销率均处于较高水平，2021年以来公司主要化工产品价格大幅上涨带动化工毛利率大幅上升。主要由四家子公司负责，兖矿能源是最主要运营主体，主要生产甲醇、乙二醇、醋酸等，收入超200亿，2021年化工板块盈利能力大幅改善；新矿集团化工产品包括焦炭、焦油等煤化工和聚氯乙烯、烧碱等盐化工，煤化工产品盈利能力较强，盐化工因设备老化、市场低迷等原因持续亏损；淄矿集团主要产品为阻燃剂、甲醇和尼龙改性产品，2021年化工收入和毛利率均明显增长；枣矿集团主要生产焦炭和轮胎。公司当前在建化工项目由兖矿能源、新矿集团负责，预计将为公司新增290万吨的化工产能。2）物流贸易：重组后公司物流贸易收入大幅增长，但贸易板块盈利明显较低，以非煤贸易为主，结算周期一般在30天。3）其他业务：①电力板块，主要由兖矿能源和临矿集团负责，兖矿能源增资内蒙古矿业后电力收入大增67.2%至2021年的19.3亿，但毛利率转负；临矿集团电力收入稳定在3.5亿左右、2021年净亏损。公司拥有三个风电在建项目，合计产能1300MW，2022年计划投资110亿。②机械制造，主要由山能重装生产煤机，2019-2020年毛利率较高，2021年在人工成本等大增的拖累下降至0.4%，公司存货占比较高但由于部分存货技术落后无法满足煤矿开采需求，2021年大额计提13.5亿存货跌价准备，导致2021年以来机械板块净亏损。③新能源新材料，新能源业务主要为氢能电池和光伏发电、风电，新材料业务主要为山东玻纤的玻璃纤维项目。
　　信用资质：盈利能力一般，短债偿还能力较强。
　　1、盈利能力：2021年公司煤炭、非煤盈利均略有改善，但毛利率水平仍不高

研究报告全文：2022年12月21日固定收益专题报告解码煤炭企业五山东能源集团有限公司证券研究报告公司简介山东省最大的省属煤企重组已完成池光胜分析师山东能源集团有限公司以下简称山东能源为山东省最大的煤炭集团拥SAC执业证书编号S1450518100003有丰富的炼焦煤动力煤资源2020年与原山能集团资产重组2021年重组chigsessencecomcn完成当前实控人为山东省国资委高文君分析师经营业务煤炭资源丰富多元化布局非煤板块SAC执业证书编号S1450521080001gaowjessencecomcn1重组后业务集中于贸易煤炭板块重组前公司以煤炭为主业原山能以贸易为主业重组后公司贸易收入占比明显较高2021年达671煤炭收入相关报告占比18公司未来将进一步巩固煤炭煤电煤化工三大传统产业并大力2022年煤炭债市场回顾一2022-12-19发展高端装备制造新能源新材料现代物流贸易三大新兴产业条主线四个阶段与四个特2煤炭业务煤炭资源丰富兖矿能源为最主要运营主体1公司拥有丰富点的炼焦煤和动力煤资源2021年可采储量1904亿吨核定产能31225万吨广义基金大幅减持商业银2022-12-18年为国内产能最大的地方煤企重组后公司产能利用率明显上升但产销率行全面增持11月托管不高2021年为752021年在煤炭价格快速上涨的拉动下公司吨煤毛利增数据点评至351元吨但水平仍不高销售客户集中于电力和钢铁行业客户结构稳强预期与弱现实今年两轮2022-12-17定2公司煤炭资源集中于九家子公司除上市子公司兖矿能源持股比例偏转债估值调整回顾可转低外其余子公司持股比例均在80以上兖矿能源煤炭产能最大核定产债市场周报10能达18亿吨产量占公司的591主要生产依赖于兖矿本部未来能源武汉土拍零距离322五2022-12-17鄂尔多斯及兖煤澳洲合计贡献兖矿能源超85的煤炭产量2021年资产负债拍凉意依旧本地民企参与率666净利润1857亿净利率121盈利能力明显强于公司是最主意愿增加要盈利来源兖矿子公司中兖煤澳洲未来能源菏泽能化资产负债率较低福州土拍零距离922四2022-12-17盈利能力较强昊盛煤业2021年净亏损新矿集团煤炭产能4896万吨产拍凉意明显国企成拿地主量占比达162山东泰安济宁莱芜和德州的矿井可采储量已经较低主要力生产依赖菏泽新巨龙内蒙能源和伊犁能源合计贡献新矿集团超80的煤炭生产2021年资产负债率699净利率24盈利水平略强于公司整体新矿子公司中新巨龙内蒙能源资产负债率较低盈利能力较强伊犁能源2021年净亏损万祥矿业资不抵债淄矿集团产量占比91山东省内资源较少主要生产依赖陕西咸阳的高家堡煤矿鄂尔多斯的杨家村煤矿和巴彦高勒煤矿合计贡献淄矿集团约60的煤炭产量2021年资产负债率为703净利率为72盈利能力较强淄矿子公司中除正通煤业资产负债率达88外其余偿债盈利能力均较强临矿集团产量占比56部分山东煤矿可采储量已经较少主要生产依赖菏泽郭屯煤矿和内蒙古上海庙矿业合计贡献临矿集团约65的煤炭产量2021年资产负债率642净利率32略高于公司整体水平临矿子公司除邱集煤矿外其余资产负债率均较低菏泽煤电盈利较强除上述四家外枣矿集团龙矿集团肥矿集团新疆能化和贵州矿业的煤炭产能合计占公司的133其中龙矿集团资产负债率较高持续净亏损肥矿集团已资不抵债枣矿集团资产负债率不高但净利率明显较弱新疆能化盈利能力较强公司当前对新矿临矿淄矿龙矿肥矿及新疆能化所属相同区域的主力矿井实施重组3公司煤炭在建拟建项目较多兖矿能源新矿集团淄矿集团临矿集团主要在建产能为180万吨2500万吨800万吨600万吨合计将为公司新增煤炭产能超4000万吨本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益专题报告3非煤业务贸易业务占比较大化工盈利明显改善1化工业务产能利用率产销率均处于较高水平2021年以来公司主要化工产品价格大幅上涨带动化工毛利率大幅上升主要由四家子公司负责兖矿能源是最主要运营主体主要生产甲醇乙二醇醋酸等收入超200亿2021年化工板块盈利能力大幅改善新矿集团化工产品包括焦炭焦油等煤化工和聚氯乙烯烧碱等盐化工煤化工产品盈利能力较强盐化工因设备老化市场低迷等原因持续亏损淄矿集团主要产品为阻燃剂甲醇和尼龙改性产品2021年化工收入和毛利率均明显增长枣矿集团主要生产焦炭和轮胎公司当前在建化工项目由兖矿能源新矿集团负责预计将为公司新增290万吨的化工产能2物流贸易重组后公司物流贸易收入大幅增长但贸易板块盈利明显较低以非煤贸易为主结算周期一般在30天3其他业务电力板块主要由兖矿能源和临矿集团负责兖矿能源增资内蒙古矿业后电力收入大增672至2021年的193亿但毛利率转负临矿集团电力收入稳定在35亿左右2021年净亏损公司拥有三个风电在建项目合计产能1300MW2022年计划投资110亿机械制造主要由山能重装生产煤机2019-2020年毛利率较高2021年在人工成本等大增的拖累下降至04公司存货占比较高但由于部分存货技术落后无法满足煤矿开采需求2021年大额计提135亿存货跌价准备导致2021年以来机械板块净亏损新能源新材料新能源业务主要为氢能电池和光伏发电风电新材料业务主要为山东玻纤的玻璃纤维项目信用资质盈利能力一般短债偿还能力较强1盈利能力2021年公司煤炭非煤盈利均略有改善但毛利率水平仍不高期间费用整体小幅上升但营业收入上升幅度更大期间费用率微降02至56毛利率不高叠加公司2021年大额计提130亿资产减值损失净利率仅不到2且2021年以来少数股东损益占净利润比重大幅增至超90归母净利润大幅下降2偿债能力重组完成后公司有息负债规模持续增长但期限结构不断改善短债占比自2020年的369降至2022Q3的25短债规模持续下降且现金及等价物大幅增长公司短债偿还能力明显改善现金短债比自2020年的348升至2022Q3的1235有息负债较快增长下2021年以来资产负债率持续上升母公司有息负债占合并报表的比重约30左右但在手资金较少2022Q3货币资金占合并报表的比重仅为81且子公司资金占用规模较大母公司短期偿债能力明显弱于集团整体3融资能力2020年以来公司融资成本稳定在较低水平2021年融资性现金流由负转正公司授信额度充足剩余额度有息负债为724资产受限率相对较高2021年末为134风险提示信息搜集不全面煤企盈利不及预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益专题报告内容目录1公司简介山东省最大的省属煤企重组已完成52经营业务煤炭资源丰富多元化布局非煤板块521重组后业务集中于贸易煤炭板块522煤炭业务煤炭资源丰富兖矿能源为最主要运营主体6221产能最大的地方国企2021年吨煤毛利明显改善6222煤炭资源集中于九家子公司兖矿能源是主要盈利来源72221兖矿能源公司最主要煤炭运营主体资产负债率较低盈利能力强72222新矿集团焦煤资源丰富山东省内资源已较少盈利能力略强于公司82223淄矿集团山东省内资源已经较少盈利能力强于公司整体102224临矿集团焦煤资源丰富生产依赖菏泽郭屯煤矿和上海庙矿业102225其他子公司龙矿肥矿净亏损枣矿集团盈利偏弱11223未来煤炭产能或将扩张超4000万吨1323非煤业务贸易业务占比较大化工盈利明显改善14231化工业务覆盖煤化工盐化工产品盈利能力明显改善142311产能利用率产销率较高近年来盈利能力明显改善142312化工产品由四家子公司负责兖矿能源是最主要运营主体152313未来化工产能或将扩张约300万吨16232物流贸易收入占比较高盈利明显较弱17233其他业务电力机械制造2021年盈利明显弱化173信用资质盈利能力一般短债偿还能力较强1931盈利能力水平整体不高2021年以来归母净利润大幅下降1932偿债能力期限结构优化短债偿还能力持续改善1933融资能力融资性净现金流由负转正融资成本持续较低21图表目录图1公司股权结构变更5图2重组前公司主要收入来源为煤炭业务亿5图3原山能集团主要收入来源为物流贸易亿5图4重组后公司贸易收入占比较高亿6图5重组完成后公司产能利用率上升万吨6图62021年在煤价拉动下吨煤毛利明显上升元吨6图7公司主要煤炭运营主体股权结构7图8公司主要煤炭运营主体资产划转前后股权变化13图9公司化工产品以传统煤化工为主产销率普遍较高万吨14图10重组后公司化工收入占比下降亿15图112021年公司主要化工产品毛利率均较高元吨15图12兖矿能源化工收入规模最高新矿集团毛利率水平最高亿15图13公司贸易收入规模较高毛利率明显较低亿17图14兖矿能源电力板块2021年收入大增但亏损亿18图15临矿集团电力板块收入稳定2021年亏损亿18图16山能重装机械板块2021年毛利率大幅下滑亿18本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益专题报告图17山能重装2021年以来大额净亏损亿18图18公司整体盈利能力一般19图19公司2021年以来少数股东损益占比大幅上升亿19图20重组后公司有息债务规模持续增长但期限结构改善亿20图21公司主要依赖银行贷款融资亿20图222022年以来公司短债偿还能力明显改善亿20图232022年以来公司资产负债率明显上升20图24子公司对母公司的资金占用规模较大20图25母公司短债偿还能力较弱20图26公司2022年前三季度融资性现金流由负转正亿21表1兖矿能源主要煤炭运营主体亿吨万吨8表2兖矿能源煤炭主要运营主体2021年财务表现亿8表3新矿集团煤炭主要运营主体亿吨万吨年万吨9表4新矿集团主要运营主体2021年财务表现亿9表5淄矿集团煤炭主要运营主体亿吨年万吨年10表6淄矿集团主要煤炭运营主体2021年财务表现亿10表7临矿集团主要煤炭运营主体亿吨万吨年年万吨11表8临矿集团主要煤炭运营主体2021年财务指标亿11表9龙矿肥矿2021年净亏损枣矿集团盈利偏弱亿12表10公司主要煤炭在建项目亿13表11兖矿能源主要化工产品明细万吨亿15表12新矿集团淄矿集团主要化工产品万吨亿16表13公司主要化工在建项目亿16表14公司主要在建电力项目亿18本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益专题报告1公司简介山东省最大的省属煤企重组已完成山东能源集团有限公司以下简称山东能源主要负责山东煤炭资源的开采及贸易化工生产高端设备制造等业务是山东省最大的能源集团公司与原山能重组已经完成实控人为山东省国资委公司前身为兖州矿务局1996年3月改制为兖州矿业出资人为煤炭工业部2001年公司出资人变更为山东省政府2015年5月山东省国资委将15家省属企业的部分资本划转至省社会保障基金理事会公司30的股权划转至省社保基金理事会2018年3月山东省政府再次调整部分省属企业国有股东持股比例将省社保基金理事会持有的20股份调整至山东国惠投资控股集团有限公司2020年8月山东省政府批准同意公司与原山东能源集团合并公司更名为山东能源集团有限公司作为存续公司原山能全部资产负债业务等全部由公司承继次年3月原山东能源集团完成注销手续公司正式更名重组完成2021年1月山东省国资委将省社保基金理事会10的股权划转至山东省财欣资产运营有限公司截至目前公司与原山能的重组已经完成股权结构为山东省国资委持股70山东国惠投资控股集团有限公司持股20山东省财欣资产运营有限公司持股10实际控制人为山东省国资委持股90图1公司股权结构变更资料来源WIND安信证券研究中心2经营业务煤炭资源丰富多元化布局非煤板块21重组后业务集中于贸易煤炭板块重组前公司以煤炭为主业原山能以贸易为主业重组后公司贸易业务占比较高其次为煤炭2020年重组之前公司以煤炭生产为主业煤炭收入占比保持在50左右其次为物流贸易收入占比在30以上煤化工收入占比在7左右原山能集团以物流贸易为主贸易收入占比持续超过60煤炭收入占比在18左右煤化工机械制造则在4上下重组后公司贸易业务占比较高近两年收入占比在65附近煤炭收入占比不到25煤化工收入占比在5左右根据公司战略规划未来将进一步巩固发展煤炭煤电煤化工三大传统产业并大力发展高端装备制造新能源新材料现代物流贸易三大新兴产业图2重组前公司主要收入来源为煤炭业务亿图3原山能集团主要收入来源为物流贸易亿其他其它21774642115774机械制造煤炭610731385541180化工1438742贸易96176煤炭337145594510煤化工1837564物流贸易227682672资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益专题报告图4重组后公司贸易收入占比较高亿558煤机制造工程施工222其他51399房地产07036682311煤炭17009220化工384550贸易49815644资料来源WIND安信证券研究中心22煤炭业务煤炭资源丰富兖矿能源为最主要运营主体221产能最大的地方国企2021年吨煤毛利明显改善公司为全国产能最大的地方煤企资源集中于内蒙新疆公司煤炭资源分布于山东省和内蒙陕西贵州等省外地区以及澳大利亚主要煤种包括气肥煤长焰煤不粘煤无烟煤等内蒙新疆资源较丰富可采储量在30亿吨以上山东省内的部分煤矿因开采时间较长剩余开采年限已经不足20年澳大利亚陕西的煤炭资源储量在20亿吨左右贵州甘肃山西煤炭资源较少截至2021年末公司煤炭资源储量增至7328亿吨可采储量为1904亿吨核定产能为31225万吨年煤炭产能仅次于央企国家能源是产能最大的地方煤企重组后公司产能利用率上升吨煤毛利明显改善客户结构较稳定自公司完成重组后产能利用率由2019年的704升至2021年的817仍低于大型煤炭集团的平均水平主要源于公司2021年部分在建矿井转固以及部分矿井因安全事件停产重组前公司煤炭产销率相对较低2019年为796原山能集团产销率在99左右的较高水平重组后公司整体产销率升至2020年的8162021年降至752019-2020年公司吨煤毛利较低2021年在煤炭价格快速上涨的拉动下公司吨煤毛利增至3511元吨从销售客户来看公司炼焦煤动力煤资源均较为丰富销售行业覆盖电力和钢铁客户结构相对稳定电力行业客户主要为华电集团华能国际电力钢铁行业客户主要为宝武马钢山钢等图5重组完成后公司产能利用率上升万吨图62021年在煤价拉动下吨煤毛利明显上升元吨原煤产量产能利用率右产销比右吨煤毛利2800084平均售价8002750082平均制造成本-本部807002700078600265007650026000744007225500300702500068200245006610024000640201912202012202112201912202012202112资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心备注未包含兖煤澳洲的制造成本本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益专题报告222煤炭资源集中于九家子公司兖矿能源是主要盈利来源公司煤炭资源集中于九家子公司其中兖矿能源为公司最主要运营主体其次为新矿集团除上市子公司兖矿能源持股比例偏低外其余煤炭运营主体持股比例均较高图7公司主要煤炭运营主体股权结构山东省财政厅山东国惠投资控山东省国资委9039100股集团有限公司10070山东省财欣资产96120山东能源集团有限公司运营有限公司1054921008217431681088631100100100山东兖矿新汶临沂枣庄淄博兖矿龙口肥城能源能源矿业矿业矿业矿业新疆矿业肥矿集团集团集团5684集团集团集团能化集团煤业贵州股份有限有限有限有限有限有限有限矿业有限责任责任责任责任公司公司公司有限公司公司公司公司公司公司18921783151建信投资建信基金鲁信投资资料来源WIND安信证券研究中心2221兖矿能源公司最主要煤炭运营主体资产负债率较低盈利能力强兖矿能源是公司最主要煤炭运营主体可采储量最大在产产能最高兖矿能源集团股份有限公司以下简称兖矿能源为公司旗下唯一煤炭运营上市子公司成立于1997年1998年先后于港股美股A股上市公司重组完成后兖矿能源控股股东变更为山东能源股份有限公司合计持股比例为5492兖矿能源煤炭资源分布于山东省内内蒙古山西陕西和澳大利亚煤种包括动力煤13焦煤喷吹煤等截至2021年末兖矿能源地质储量7328亿吨可开采储量622亿吨占公司煤炭资源的3262021年核定在产产能为17990万吨年占公司总产能的5762021年产量为15亿吨占公司总产量的591是公司最主要的煤炭运营主体兖矿能源煤炭开采主要由本部未来能源鄂尔多斯能化及兖煤澳洲负责山东省内煤炭资源主要分布于济宁菏泽两地济宁矿区主要生产动力煤由兖矿能源本部负责运营可采储量25亿吨2021年产量为2678万吨菏泽矿区主要生产13焦煤由兖矿能源控股子公司菏泽能化持股9833负责运营可采储量08亿吨2021年产量为2533万吨山西省煤炭资源主要分布于山西晋中和顺县主要煤种为动力煤由兖矿能源全资子公司山西能化负责运营可采储量为01亿吨2021年产量为130万吨陕西省煤炭资源主要分布于陕西榆林主要煤种为动力煤由兖矿能源控股子公司未来能源持股7397其他主要股东陕西延长石油集团榆林榆阳区国资委分别持股2466137负责可采储量52亿吨2021年产量为17112万吨内蒙古煤炭资源主要分布于鄂尔多斯主要煤种为动力煤其中全资子公司鄂尔多斯能化负责开采转龙湾鑫泰纳林河等煤矿可采储量为2亿吨2021年产量为11511万吨兖矿能源控股子公司昊盛煤业持股5938其他主要股东西部新时代上海华谊集团九泰新材料金诚泰化工分别持股23611447186068负责开采石拉乌素等煤矿可采储量为51亿吨2021年产量为3188万吨兖矿能源控股本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益专题报告子公司内蒙古矿业持股51其他主要股东为内蒙古地质矿产集团持股49负责开采博珢泰煤矿等2021年自鄂尔多斯能化收购营盘壕煤矿5775的股权可采储量增至115亿吨2021年产量为832万吨海外煤炭资源集中于澳大利亚兖煤澳洲为兖矿能源旗下唯一海外上市子公司兖矿能源持股比例为6226主要负责开采昆士兰州新南威尔士州的动力煤喷吹煤半软焦煤和半硬焦煤可采储量为166亿吨2021年产量为36699万吨兖煤国际为兖矿能源海外全资子公司主要负责开采昆士兰州及西澳的喷吹煤动力煤可采储量15亿吨2021年产量为5063万吨总体来看兖矿能源煤炭资源主要集中于公司本部鄂尔多斯能化未来能源及兖煤澳洲旗下贡献了兖矿能源超85的煤炭产量表1兖矿能源主要煤炭运营主体亿吨万吨运营主体持股比例资源分布煤种可采储量2020年产量2021年产量2022H1产量公司本部-山东省济宁市动力煤25306592678813239菏泽能化9833山东省菏泽市13焦煤0816121300607山西能化10000山西省和顺县动力煤0132822533984未来能源7397陕西榆林动力煤5215821115116060鄂尔多斯能化10000内蒙古鄂尔多斯市动力煤2824131881156昊盛煤业5938内蒙古鄂尔多斯市动力煤5117762171128532内蒙古矿业5100内蒙古鄂尔多斯市动力煤115-8322005喷吹煤动力煤昆士兰州及新南威尔士半软焦煤半硬焦兖煤澳洲6226州煤166377763669915549昆士兰州及西澳大利亚兖煤国际10000州喷吹煤动力煤15511850632506兖矿能源---622159310150750-资料来源WIND安信证券研究中心兖矿能源是公司煤炭板块盈利的最主要来源公司过半原煤生产集中于兖矿能源是煤炭板块的最主要运营主体海外煤炭销售不受长协约束兖矿能源吨煤售价高于公司整体2021年末兖矿能源总资产为2887亿总负债为19221亿资产负债率为666略低于公司68的水平营业收入15199亿净利润为1857亿高于公司整体1445亿的水平净利率为121明显高于公司整体的19煤炭板块毛利润为3677亿占公司煤炭板块毛利润的比重超过50毛利率为439高于公司整体的411兖矿能源煤炭运营主体中兖煤澳洲未来能源菏泽能化资产负债率较低盈利能力较强昊盛煤业资产负债率偏高2021年为大额净亏损兖煤国际资产负债率过高表2兖矿能源煤炭主要运营主体2021年财务表现亿运营主体总资产总负债资产负债率营业收入净利润净利率ROE菏泽能化1428539377366116316130未来能源26589813691529575376343昊盛煤业15061017675210-57-273-117兖煤澳洲545426124792665381143134兖煤国际16031563975-401000兖矿能源2887019221666151991857122192资料来源WIND安信证券研究中心2222新矿集团焦煤资源丰富山东省内资源已较少盈利能力略强于公司新矿集团焦煤资源丰富资源储量煤炭产能仅次于兖矿能源新汶矿业集团有限责任公司以下简称新汶集团为公司控股子公司由原新汶矿务局于1997年改制1998年下放至山东省地方管理为原山能集团全资子公司2016年公司新矿集团与建信投资签订协议建信投资对新矿集团增资扩股投资期限不超过7年2020年公司重组完成后新矿集团股权结构变更为公司持股8217建信投资持股1783新矿集团煤炭资源分布于山东新泰内蒙煤种包括气肥煤长焰煤不粘煤截至2021年末新矿集团地质储量209亿吨可开采储量547亿吨占公司煤炭资源的2872021年核定在产产能为4896万吨本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益专题报告年占公司总产能的1572021年原煤产量为4137万吨占公司总产量的162是公司第二大煤炭运营主体新矿集团煤炭开采主要由新巨龙内蒙能源和伊犁能源负责新矿集团拥有在产矿井19对其中位于山东省泰安市济宁莱芜市德州市的矿井由于开采时间较长可采储量已经较少可采年限普遍在20年以下孙村煤矿华丰煤矿协庄煤矿等8座矿井合计可采储量仅2亿吨合计原煤产量不到600万吨新矿集团当前煤炭资源主要集中于山东菏泽内蒙古鄂尔多斯和新疆伊犁其中山东菏泽煤炭主要由新矿集团控股子公司新巨龙持股60其他主要控股股东俊晓有限公司巨野鲁磷矿业持股3010开采主要煤种为肥煤13焦煤地质储量为108亿吨可采储量26亿吨核定产能600万吨年2021年产量为4367万吨内蒙鄂尔多斯煤炭主要由全资子公司内蒙能源开采主要煤种为气煤肥煤气肥煤地质储量为167亿吨可采储量为94亿吨核定产能1410万吨年2021年产量7877万吨新疆伊犁煤炭主要由新矿集团控股子公司伊犁能源持股5864公司持股4316开采主要煤种为不粘煤地质储量627亿可采储量297亿核定产能1600万吨年2021年产量为12063万吨山东省主要煤矿资源逐渐减少新矿集团主要依赖新巨龙内蒙能源和伊犁能源负责生产合计贡献新矿集团超80的煤炭生产表3新矿集团煤炭主要运营主体亿吨万吨年万吨矿井名称持股比例资源分布地质储量可采储量可采年限核定产能2021年产量孙村煤矿-山东省新泰市孙村1702161100921华丰煤矿-山东省泰安市宁阳县华丰镇100220900840协庄煤矿-山东省新泰市小协镇2004241200948翟镇煤矿916山东省新泰市翟镇0801617001205鄂庄煤矿-山东省莱芜市高庄镇08019900310良庄矿业27山东省新泰市良庄050112800440潘西煤矿2845山东省莱芜市颜庄镇050220700588新巨龙公司60山东省菏泽市巨野县龙固镇108263360004367赵官能源100山东省德州市齐河县赵官镇320651900398内蒙能源100鄂尔多斯市鄂托克前旗上海庙镇167943760141007877伊犁能源5864新疆伊犁哈萨克霍城县惠远镇6272971251521600012063新矿集团---5467-48964137资料来源WIND安信证券研究中心新矿集团盈利能力略强于公司新巨龙内蒙能源偿债盈利能力较强新矿集团山东省内部分矿井面临资源枯竭内蒙新疆矿井仍在建设中产能投放不足以及部分新建矿井转固费用明显增加盈利能力弱于兖矿能源2021年末新矿集团总资产为8471亿总负债为5918亿资产负债率为699略高于公司68的水平营业收入为10673亿净利润为252亿净利率仅24略高于公司的19煤炭板块毛利润为978亿占公司煤炭板块毛利润的比重在14左右毛利率为552高于公司整体的411新矿集团运营主体中新巨龙内蒙能源资产负债率较低盈利能力较强伊犁能源因在建矿井较多2021年净利润为负资产负债率较高万祥矿业2021年已资不抵债表4新矿集团主要运营主体2021年财务表现亿矿井名称总资产总负债资产负债率营业收入净利润利润率ROE万祥矿业6812618536111182-190新巨龙公司1464983671513111216231内蒙能源29622009678779267343280伊犁能源13981364976231-02-07-47新矿集团84715918699106732522499资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益专题报告2223淄矿集团山东省内资源已经较少盈利能力强于公司整体淄博矿业煤炭资源分布于山东陕西和内蒙主要依赖高家堡煤矿杨家村煤矿和巴彦高勒煤矿生产淄博矿业集团有限责任公司以下简称淄矿集团由原淄博矿务局改制为原山能集团全资子公司公司重组完成后淄矿集团变更为公司全资子公司淄矿集团煤炭资源分布于山东济宁陕西和内蒙等地煤种包括气煤气肥煤不粘煤和长焰煤等截至2021年末淄矿集团资源储量46亿吨可开采储量206亿吨占公司煤炭资源的1082021年核定产能为2520万吨年占公司总产能的812021年原煤产量为2321万吨占公司总产量的91是公司第三大煤炭运营主体淄矿集团拥有在产矿井9对其中位于山东济宁的唐口煤矿新河煤矿和陕西咸阳的亭南煤矿可采储量已经较少剩余可采年限在11-16年之间合计可采储量仅21亿吨合计原煤产量约700万吨煤炭资源主要集中在陕西咸阳的高家堡煤矿和鄂尔多斯地区高家堡煤矿主要由全资子公司正通煤业负责主要煤种为不粘结煤地质储量为94亿吨可采储量为53亿吨核定产能为450万吨年2021年产量为3875亿吨内蒙古煤炭资源集中于鄂尔多斯主要煤种为不粘煤长焰煤和弱黏煤杨家村煤矿由双欣矿业运营可采储量为22亿吨核定产能为500万吨年2021年产量为4701万吨巴彦高勒煤矿由黄陶勒盖煤炭公司运营可采储量为59亿吨核定产能为800万吨年2021年产量为4559万吨淄矿集团山东省内资源量较少主要依赖高家堡煤矿杨家村煤矿和巴彦高勒煤矿合计贡献约60的煤炭产量表5淄矿集团煤炭主要运营主体亿吨年万吨年核定产矿井名称持股比例所在地主要煤种地质储量可采储量剩余可采年限2021年产量能唐口煤矿100山东济宁气煤气肥煤610915639027591新河煤矿100山东济宁气煤气肥煤0802131906393亭南煤矿100陕西咸阳不粘结煤331011845037205高家堡煤矿100陕西咸阳不粘结煤945354145038754杨家村煤矿55鄂尔多斯不粘煤长焰煤402232650047008巴彦高勒煤矿60鄂尔多斯不粘煤长焰煤弱粘煤995996180045588淄矿集团206454252023210资料来源WIND安信证券研究中心淄矿集团盈利能力强于公司整体2021年末淄矿集团总资产3663亿总负债2576亿资产负债率为703略高于公司68的水平营业收入为6677亿净利润为481亿净利率为72高于公司整体的19煤炭板块毛利润为707亿占公司煤炭板块毛利润的比重在10左右毛利率为484高于公司整体的411淄矿集团运营主体中除正通煤业资产负债率高达884外其余子公司资产负债率普遍不高主要煤炭运营主体盈利能力均较强净利率均在20以上表6淄矿集团主要煤炭运营主体2021年财务表现亿矿井名称总资产总负债资产负债率营业收入净利润利润率ROE唐口煤矿29611137334591264491新河煤矿132332507816206162亭南煤矿268110409306101330638正通煤业71563288431875236904双欣矿业1936835222098446786黄陶勒盖1139705619518193372444淄矿集团36632576703667748172443资料来源WIND安信证券研究中心2224临矿集团焦煤资源丰富生产依赖菏泽郭屯煤矿和上海庙矿业临矿集团焦煤资源较丰富主要依赖菏泽郭屯煤矿和内蒙古上海庙矿业生产临沂矿业集团有限责任公司以下简称临矿集团由原临沂市矿务局改制2017年原山能集团临矿集团与建信基金签订债转股协议建信基金对临矿集团增资25亿投资期限7年按照第6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益专题报告年还款40第7年还款60的比例退出股权投资收益率为53年2020年公司重组完成后临矿集团股权结构变更为公司持股8108建信基金持股1892临矿集团煤炭资源主要分布于山东济宁山东菏泽内蒙古和陕西主要煤种包括主焦煤13焦煤气煤气肥煤不粘煤等截至2021年末地质储量375亿吨可开采储量9亿吨占公司煤炭资源的472021年核定产能为1662万吨年占公司总产能的532021年原煤产量为1429万吨占公司总产量的56临矿集团拥有在产煤矿11座其中位于山东济宁德州菏泽的部分煤矿和陕西永明煤矿可采储量已经较少剩余可采年限普遍在20年以下合计可采储量仅13亿吨2021年合计原煤产量约490万吨临矿集团当前煤炭资源主要集中在内蒙古鄂前旗由上海庙矿业负责开采主要在产矿井有两座其中榆树井煤矿主要煤种为长焰煤弱粘煤不粘煤可采储量为19亿吨核定产能为300万吨年2021年产量为300万吨新上海一号煤矿主要煤种为弱粘煤不粘煤可采储量为31亿吨核定产能为400万吨年2021年产量为400万吨除内蒙古外菏泽煤电郭屯煤矿在产产能也较大主要煤种为气煤13焦煤肥煤等可采储量15亿吨核定产能为240万吨年2021年产量为233万吨临矿集团煤炭资源主要集中在菏泽郭屯煤矿和内蒙古上海庙矿业合计贡献约65的煤炭产量表7临矿集团主要煤炭运营主体亿吨万吨年年万吨地质可采剩余可核定2021年矿井名称持股比例所在地主产煤种所属公司储量储量采年限产能产量新驿煤矿100山东济宁气煤24031761050830王楼煤矿100山东济宁气煤气肥煤18032041000520东山矿业株柏煤矿100山东济宁肥煤焦煤010025300190里能里彦矿业里彦煤矿100山东济宁气煤0901123800730里能鲁西矿业鲁西煤矿100山东济宁气煤1502132870740邱集煤矿邱集煤矿100山东德州气煤2402260750720郭屯煤矿836山东菏泽气煤13焦煤肥煤461544424002330菏泽煤电彭庄煤矿836山东菏泽气煤1302146800720榆树井煤矿50内蒙古鄂前旗长焰煤弱粘煤不粘煤381946430003000上海庙矿业新上海一号煤矿50内蒙古鄂前旗弱粘煤不粘煤493156140004000永明煤矿陕西永明煤矿51陕西延安气煤0101117450450临矿集团37590360166214290资料来源WIND安信证券研究中心临矿集团主要依靠菏泽煤电盈利2021年末临矿集团总资产3928亿总负债2523亿资产负债率为642低于公司68的水平营业收入为4102亿净利润为131亿净利率为32略高于公司的19煤炭板块毛利润为383亿占公司煤炭板块毛利润的比重在5左右毛利率为457高于公司整体的411临矿集团煤炭运营主体中除邱集煤矿外其余子公司资产负债率均较低菏泽煤电盈利能力较强表8临矿集团主要煤炭运营主体2021年财务指标亿矿井名称总资产总负债资产负债率营业收入净利润利润率ROE东山矿业4792495201864-09-48-39里能里彦矿业7332844935403610290里能鲁西矿业91556043710174647邱集煤矿11995780438202668112菏泽煤电429277646246446181293上海庙矿业7534499597183031610永明煤矿1132342073390720678临矿集团3928252364241021313293资料来源WIND安信证券研究中心备注临矿集团财务数据为2021年其余均为2020年2225其他子公司龙矿肥矿净亏损枣矿集团盈利偏弱本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11固定收益专题报告除上述四家外公司煤炭产能集中于枣矿集团龙矿集团肥矿集团新疆能化贵州矿业合计占公司煤炭产能的133枣矿集团位于山东省枣庄市主要煤种包括气肥煤长焰煤截至2021年末枣矿集团可采储量32亿吨剩余平均可采年限仅19年核定产能为2340万吨年占公司总产能的752021年原煤产量为1509万吨占公司总产量的592021年末枣矿集团总资产8264亿总负债4368亿资产负债率为529明显低于公司的68营业收入为16031亿净利润为142亿净利率为09低于公司整体的19龙矿集团主要负责开采山东烟台龙口市的气肥煤长焰煤2021年末可采储量为29亿吨核定产能为150万吨2021年产量为801万吨占公司总产量的312021年资产负债率为836明显高于公司水平净利润为负主要为信用减值损失大幅增加肥矿集团主要负责开采山东泰安肥城市的气肥煤2021年末可采储量为37亿吨核定产能为540万吨年2021年产量为85万吨占公司总产量的03主要源于肥矿集团的梁宝寺煤矿因2020年爆炸事件持续整改2021年资产负债率为2171大幅净亏损73亿生产活动受爆炸停产事件影响较大新疆能化主要负责新疆煤矿开采运营2021年末可采储量为307亿吨核定产能150万吨年2021年产量为55万吨占公司总产量的022021年资产负债率为658净利率为82表9龙矿肥矿2021年净亏损枣矿集团盈利偏弱亿资产负债公司名称持股比例可采储量核定产能产量总资产总负债营业收入净利润利润率ROE率枣矿集团100322340150982644368529160311420936龙矿集团10029860801189715868361078-12-111-386肥矿集团1003754085755164217175-73-972-新疆能化10030715055589388658212178286贵州矿业10034267107-------资料来源WIND安信证券研究中心公司内部六家子公司正在进行资产重组2022年6月公司发布公告为提高产业集中度放大区域协同优势将对新矿集团临矿集团淄矿集团龙矿集团肥矿集团以及新疆能化所属相同区域的主力矿井实施重组整合为四家区域公司分别为山东能源集团鲁西矿业有限公司以下简称鲁西矿业山东能源集团西北矿业有限公司以下简称西北矿业新疆能化新矿内蒙古能源有限公司以下简称新矿内蒙能源根据已披露的整合方案1新矿集团将持有的新巨龙60股权巨野选煤100股权转让给鲁西矿业转让完成后新矿集团持有鲁西矿业4001的股权新矿集团将伊犁能源100股权整合至新疆能化整合完成后新矿集团持有新疆能化5684的股权2临矿集团将持有的邱集煤矿100股权无偿划转至新矿集团划转完成后新矿集团持有邱集煤矿100股权临矿集团将持有的菏泽煤电8359股权整合至鲁西矿业将山东盟鲁采矿工程100的股权无偿划转至鲁西矿业整合完成后临矿集团持有鲁西矿业936的股权3淄矿集团将持有的唐口煤业100股权铁运公司100股权转让给鲁西矿业转让完成后淄矿集团持有鲁西矿业17的股权截至目前各公司已签订了交易协议相关资产划转整合进度尚未披露本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12固定收益专题报告图8公司主要煤炭运营主体资产划转前后股权变化资料来源WIND安信证券研究中心223未来煤炭产能或将扩张超4000万吨公司煤炭在建项目较多未来产能或将增加超4000万吨1兖矿能源主要在建项目万福煤矿及选煤厂位于山东菏泽设计产能为180万吨年预计总投资528亿2021年末累计投资476亿2022年拟投资111亿投产时间存在不确定性2新矿集团主要拥有五个在建项目合计新增产能约2500万吨其中长城一矿及洗选厂改建项目位于内蒙古鄂前旗可采储量为11亿吨改建后矿井产能由60万吨增至300万吨年预计总投资257亿2021年末累计投资196亿项目预计2023年6月投产长城二矿改扩建项目位于内蒙古鄂前旗可采储量为19亿吨改扩建后矿井产能由120万吨年增至400万吨年预计总投资257亿2021年末累计投资191亿预计2024年12月投产伊犁二矿位于新疆伊犁可采储量为20亿吨设计产能为1000万吨年2021年累计投资为14亿相关审批文件正在办理中鲁新矿井位于内蒙锡林可采储量为42亿吨设计产能500万吨年预计总投资383亿2021年累计投资52亿2022年拟投资44亿计划2022年8月投产阿城矿井位于山东聊城可采储量17亿吨设计产能300万吨年2021年末累计投资16亿当前相关审批文件正在办理中3淄矿集团主要拥有两个在建项目合计新增产能约800万吨年其中油房壕矿井位于内蒙古鄂尔多斯可采储量42亿吨设计产能500万吨年总投资427亿2021年末累计投资13亿2022年拟投资46亿杨家坪煤矿位于陕西彬长可采储量49亿吨设计产能500万吨年预计总投资697亿2021年末累计投资154亿2022年拟投资35亿预计2023年3月取得采矿许可证4临矿集团主要在建项目鹰骏三号位于内蒙古鄂前旗资源储量121亿吨设计生产能力600万吨预计总投资31亿2021年末累计投资1亿2022年拟投资22亿计划2025年投产表10公司主要煤炭在建项目亿项目单位项目名称可采储量万吨设计产能万吨年总投资2021年末累计投资2022年拟投资兖矿能源万福煤矿及选煤厂180504476111新矿集团长城一矿及洗选厂改扩建11120300257196-新矿集团长城二矿改扩建19077400-191-新矿集团伊犁二矿2001401000-14-本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13固定收益专题报告新矿集团鲁新矿井4248150038352044新矿集团阿城矿井16821300-160-淄矿集团油房壕矿井-50042713046淄矿集团杨家坪煤矿4900050069715435临矿集团鹰骏三号煤矿基建项目-600311022山东能源锦源煤矿-60038816090资料来源WIND安信证券研究中心23非煤业务贸易业务占比较大化工盈利明显改善231化工业务覆盖煤化工盐化工产品盈利能力明显改善2311产能利用率产销率较高近年来盈利能力明显改善公司化工业务分为煤化工与盐化工产能利用率产销率普遍较高煤化工方面主要布局传统煤化工领域产品包括甲醇醋酸尿素焦炭等截至2021年末公司已经形成了甲醇535万吨年醋酸100万吨年尿素52万吨年焦炭435万吨年的生产能力产能利用率保持较高水平甲醇醋酸尿素近年来产能利用率均明显上升2021年分别为96510921151焦炭近年来产能利用率持续下降自2019年的1007降至2021年的882尿素焦炭的产销率较高近两年均在100附近甲醇醋酸的产销率则相对较低2020-2021年普遍在70左右主要源于部分产品用于内部生产除传统煤化工外公司还生产醋酸乙酯粗液体蜡乙二醇焦油等现代煤化工产品2021年产量分别为401万吨448万吨292万吨63万吨产销率均保持在100左右的较高水平盐化工方面主要为聚氯乙烯和烧碱2021年产量分别为41万吨78万吨产销率保持在97以上的较高水平图9公司化工产品以传统煤化工为主产销率普遍较高万吨2021年产量产销率右60011050010040090300802007010060050甲焦醋尿粗醋乙烧焦聚醇炭酸素液酸二碱油氯体乙醇乙蜡酯烯资料来源WIND安信证券研究中心重组后公司化工收入占比明显下降但2021年以来主要产品价格大幅上涨带动毛利率明显上升公司完成重组后2020年化工收入自2019年的2688亿降至2478亿占收入比重由94大幅降至372021年化工产品价格上涨带动化工板块收入大幅增长552至3845亿占收入的比重小幅升至5其中焦炭甲醇销售收入较高分别为933亿80亿合计贡献了约45的化工收入醋酸收入规模也较高占比在11左右粗液体蜡乙二醇尿素收入多在10-20亿之间其余化工产品收入规模相对较小2021年主要化工产品的价格均大幅上涨带动化工产品毛利率大幅改善焦油毛利率自2020年的566进一步上行至2021年的78醋酸毛利率高达548其余产品毛利率也多在20-30附近聚氯乙烯则因生产成本较高近年来持续亏损本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14固定收益专题报告图10重组后公司化工收入占比下降亿图112021年公司主要化工产品毛利率均较高元吨化工收入占比右销售价格毛利率右4501080001004007000803508600060500030040400062025030002000420001501000-200-40100250焦醋尿乙焦粗烧甲聚油酸素二炭液碱醇氯00醇体乙201912202012202112蜡烯资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心2312化工产品由四家子公司负责兖矿能源是最主要运营主体公司化工业务主要由兖矿能源新矿集团淄矿集团枣矿集团四家负责运营其中兖矿能源主要生产甲醇焦炭醋酸醋酸乙酯等产品新矿集团主要生产焦炭焦油烧碱聚氯乙烯等产品淄矿集团主要生产阻燃剂甲醇枣矿集团主要生产焦炭和轮胎兖矿能源的化工收入规模最大是最主要运营主体新矿集团化工板块毛利率相对高于兖矿能源图12兖矿能源化工收入规模最高新矿集团毛利率水平最高亿化工收入毛利率右25035302002515020100151050500兖矿能源新矿集团淄矿集团资料来源WIND安信证券研究中心兖矿能源2021年化工板块盈利能力明显改善兖矿能源化工产品主要包括甲醇焦炭醋酸等主要由榆林能化鄂尔多斯能化荣信化工鲁南化工等负责生产2020年自公司重组前收购煤化工业务后化工板块收入规模快速扩张2021年受甲醇乙二醇等产品价格大幅上涨拉动盈利能力明显改善毛利率自2020年的117大幅升至2021年的321鄂尔多斯能化是兖矿能源全资子公司主要生产甲醇乙二醇2021年产量分别为1723万吨292万吨销售收入分别为311亿123亿2榆林能化是兖矿能源全资子公司主要生产甲醇2021年产量为78万吨销售收入为145亿3鲁南化工是兖矿能源全资子公司2021年化工产品总产量为2078万吨其中醋酸1092万吨醋酸乙酯401万吨4未来能源是兖矿能源控股子公司持股比例为73972021年化工产品总产量为907万吨其中粗液体蜡产量为448万吨销售额为218亿表11兖矿能源主要化工产品明细万吨亿公司持股比例产品产量销售额醋酸1092427鲁南化工100醋酸乙酯401-其他产品585-粗液体蜡448218未来能源7397其他产品459-本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15固定收益专题报告榆林能化100甲醇78145甲醇17231612鄂尔多斯能化100乙二醇292123兖矿能源5794资料来源WIND安信证券研究中心新矿集团覆盖煤化工和盐化工业务煤化工盈利能力较强新矿集团化工产品包括焦炭焦油烧碱和聚氯乙烯主要由恒坤化工和泰山盐化工负责生产新矿集团化工收入规模明显小于兖矿能源基本在20亿左右但毛利率水平相对较高2021年毛利率稳步升至3291恒坤化工是新矿集团全资孙公司拥有130万吨焦炭7万吨焦油产能2021年产量分别为1053万吨63万吨销售额为186亿19亿毛利率分别为284782泰山盐化工是新矿集团分公司主要负责开采泰安市大汶口盆地岩盐矿拥有岩盐储量179亿吨主要产品为烧碱聚氯乙烯拥有10万吨聚氯乙烯产能2021年烧碱聚氯乙烯产能分别为78万吨41万吨销售额分别为15亿3亿毛利率分别为208-246聚氯乙烯受氯碱市场持续低迷以及公司生产设备老化影响持续亏损拖累泰山盐化工资不抵债2021年净资产-27亿净利润-24亿淄矿集团化工板块2021年盈利能力改善淄矿集团化工产品主要包括阻燃剂甲醇和尼龙改性产品2021年在甲醇价格的大幅增长以及阻燃剂和尼龙改性产品产量增加的拉动下收入规模大幅增长473至121亿毛利率也明显改善至223其中甲醇2021年产量为274万吨甲醇价格大幅增长带动销售额增长30至54亿毛利率由111升至189阻燃剂2021年产量为71万吨销售价格下降但产量上升销售收入增长331至4亿毛利率小幅下降03至79尼龙改性产品2021年产量为06万吨销售价格下降但成本降幅更大毛利率由2020年的35升至2021年的153表12新矿集团淄矿集团主要化工产品万吨亿子公司运营主体产品产量销售额毛利率焦炭1053186284恒坤化工焦油6319780新矿集团烧碱7815208泰山盐化工聚氯乙烯4130-246甲醇27454189淄矿集团阻燃剂714079尼龙改性产品0616153资料来源WIND安信证券研究中心枣矿集团主要负责生产焦炭和轮胎其中轮胎由枣矿集团子公司八一轮胎负责生产年产能为1300万条年2313未来化工产能或将扩张约300万吨未来公司化工产能或将扩张约300万吨公司主要的在建化工项目由兖矿能源新矿集团负责若全部竣工投产合计将为公司增加290万吨年的化工产能其中1兖矿集团主要在建化工项目有两个合计产能160万吨年榆林甲醇厂二期项目设计产能为80万吨年甲醇50万吨年聚甲氧基二甲醚预计总投资366亿2021年末已投资362亿截至2021年末聚甲氧基二甲醚主装置已经基本完工30万吨己内酰胺项目预计总投资33亿2021年末累计投资39亿2022年拟投资14亿项目已于2021年10月末试生产成功2新矿集团主要在建化工项目为恒坤化工焦化二期设计产能为130万吨年焦炭预计总投资239亿2021年末已投资74亿2022年拟投资115亿表13公司主要化工在建项目亿项目2021年末2022年项目名称设计产能万吨年总投资建设进度单位累计投资拟投资本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16固定收益专题报告榆林甲醇厂甲醇装置80万吨年50万吨年聚甲366362聚甲氧基二甲醚主装置基本完工兖矿二期项目氧基二甲醚能源30万吨己内9月28日一次性投料试车成功10月31日30万吨年己内酰胺33039014酰胺项目产出己内酰胺优等品正式投放市场新矿内蒙恒坤化130万吨年焦炭23974115集团工焦化二期资料来源WIND安信证券研究中心232物流贸易收入占比较高盈利明显较弱重组后公司贸易收入占比较高盈利能力明显较弱重组前公司贸易收入占比不高重组后公司物流贸易收入大幅增长2021年物流贸易收入达49815亿占营收的6442022上半年收入26606亿收入占比高达632贸易板块盈利能力明显较低毛利率仅在03左右图13公司贸易收入规模较高毛利率明显较低亿贸易收入毛利率右60000450000340003000022000011000000201912202012202112资料来源WIND安信证券研究中心公司贸易业务以非煤贸易为主回款周期一般为30天公司贸易业务分为煤炭贸易和非煤贸易煤炭贸易集中在煤炭运营子公司中规模不大新矿集团淄矿集团2021年煤炭贸易收入均在240亿上下公司以非煤贸易业务为主超七成产品为有色金属及钢材主要由山东能源国际贸易山东中垠国际贸易有限公司等贸易公司负责销售运作模式为从上游客户购买产品销往下游贸易商公司结合挂牌价及市场实际成交价格与上游锁定供货价格及利润下游验收合格后开具到货回执和收货单作为结算依据每月20号为结算日结算方式主要为现汇银行承兑汇票和信用债业务结算周期一般在30天233其他业务电力机械制造2021年盈利明显弱化电力板块2021年净亏损拥有1300MW的在建风电项目2022年计划投资110亿公司电力板块主要由兖矿能源和临矿集团负责运营其中兖矿能源电力收入规模相对较大因增资内蒙古矿业2021年发电量自2020年的499亿千瓦时升至727亿千瓦时电力收入大幅增长672至193亿但在原材料价格大幅上涨的影响下电力板块毛利率自2019-2020年的16-20降至-04临矿集团电力板块收入较稳定近三年均在35亿附近2019-2020年毛利率保持在21左右的较高水平2021年在煤炭价格大幅上涨的拖累下毛利率降至-25截至2022年3月末临矿集团装机容量为158万千瓦受古城电厂关停影响临矿集团发电量同比下降263至52亿千瓦时公司当前拥有三个电力在建项目均为风电项目其中阿拉善风电项目设计产能400MW计划总投资233亿2021年末累计投资11亿2022年拟投资69亿2023年投资153亿2021年末已经完成总承包单位监理单位风电机组招标工作渤中海上AB场址风电项目设计产能500MW400MW计划总投资分别为667亿501亿2022年拟投资63亿40亿本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17固定收益专题报告图14兖矿能源电力板块2021年收入大增但亏损亿图15临矿集团电力板块收入稳定2021年亏损亿电力收入毛利率右电力收入毛利率右2525425202020315151510210105515000-50-5201912202012202112201912202012202112资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心表14公司主要在建电力项目亿项目名称设计产能总投资2021年末累计投资2022年拟投资2021年末工程进度完成总承包单位监理单阿拉善400MW电项目400MW2331169位风电机组招标工作渤中海上A场址风电500MW667-63-项目渤中海上B场址风电400MW501-40-项目资料来源WIND安信证券研究中心机械制造业务主要由山能重装负责盈利能力持续较弱2021年以来大额亏损公司机械制造板块主要为煤机制造产品包括液压支架皮带机等重组后2020年机械制造收入大幅增长303至602亿2021年下降74至558亿占收入的比重持续在1以下主要由控股子公司山能重装负责运营山能重装主要产品包括液压支架皮带机刮板机采煤机装车站等90为直销约10销售给关联方关联销售在验收合格后收取90的货款剩余10作为保证金在产品投产1年后收取非关联销售占比近年来占比持续上升要求客户预付30的定金交货完成后收款至60验收合格后收款至90剩余10作为保证金在产品投产1年后收取2021年山能重装液压支架皮带机刮板机采煤机装车站产量分别为6222台128台75台5台39台销售收入分别为174亿34亿2亿02亿52亿机械制造毛利率自2020年的209大幅降至2021年的04主要源于人工成本的大幅上升由于机械产品生产周期较长且价值较大为缩短供货周期山能重装长期储备了较多煤机产品及配件存货占比持续较高但部分保供设备因技术落后已无法满足煤矿开采需求2021年大额计提135亿存货跌价准备导致当年净利润大幅亏损22亿2022前三季度进一步亏损6亿截至2021年末山能重装机械设备煤化工机械加工项目莱芜装备口镇高端装备制造基地均已建设完工但尚未完全达到转固条件除山能重装外兖矿能源全资子公司东华重工已经成功研制全球首台10米采高智能综放开采关键技术装备工作面年产达1500-2000万吨图16山能重装机械板块2021年毛利率大幅下滑亿图17山能重装2021年以来大额净亏损亿机械制造收入毛利率右净利润存货占总资产比重右48255504745046204045-535153044-102543102042-1515415-2010405390-25020191220201220211220191220201220211220229资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18固定收益专题报告公司未来将大力发展新能源新材料新兴产业根据公司战略规划未来将大力发展新能源新材料新兴产业新能源板块主要集中于氢能电池和发电公司与日本东芝合作开发100KW长寿命氢燃料发电供热系统3个风电项目也已经启动兖矿能源已启动集中式光伏项目前期工作新材料则主要为临矿集团控股子公司山东玻纤负责运营主要产品为玻璃纤维2021年玻纤纱产量为403万吨玻纤收入为237亿毛利率为4112022年12月临矿集团将山东玻纤5274的股权无偿划转至山能新材料3信用资质盈利能力一般短债偿还能力较强31盈利能力水平整体不高2021年以来归母净利润大幅下降公司毛利率水平不高期间费用率微降净利率ROE均较低2021年以来公司归母净利润大幅下降2021年以来公司盈利能力有所改善毛利率自2020年的96升至2021-2022H1的12左右但水平仍不高2021年公司煤炭非煤业务均有所改善2021年煤炭毛利率升至411非煤业务在化工产品价格明显上升的带领下毛利率也由2020年的39升至422021年公司销售费用下降但管理费用财务费用上升期间费用整体小幅上升但公司营业收入上升幅度更大期间费用率较2020年的58微降至56毛利率水平不高下叠加公司2021年大额计提约130亿资产减值损失净利率水平仅不到22021年以来公司少数股东损益规模大幅增长归母净利润自2020年的802亿降至2021年的112亿少数股东损益占比自2020年的283大幅升至2021年的9222022年前三季度进一步升至957少数股东分配利润规模较大图18公司整体盈利能力一般图19公司2021年以来少数股东损益占比大幅上升亿归母净利润2020123120211231少数股东损益14少数股东损益占比右2001001218090101608014070812060610050804046030240202010000毛利率期间费用率净利率2020-12-312021-12-312022-09-30资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心32偿债能力期限结构优化短债偿还能力持续改善重组后公司有息债务持续增长但期限结构不断改善2020年末公司重组完成有息债务规模为31275亿2021年以来债务规模持续较快增长2022Q3末已达38805亿较2020年末大幅增长241但期限结构不断改善短债规模由2020年的11542亿降至2022Q3的千亿左右短债占比也由369降至257长债规模则由19733亿大幅增长461至28821亿其中永续债由652亿快速扩张至2747亿从融资渠道来看公司主要依靠银行贷款融资占比为49债券融资与非标融资占比均在25左右本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19固定收益专题报告图20重组后公司有息债务规模持续增长但期限结构改图21公司主要依赖银行贷款融资亿善亿长期有息负债含永续短期有息借款450018有息负债增速右债券融资400016827324535001430001225001020008银行贷款150061657249010004500200非标融资89812020-12-312021-12-312022-09-30266资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心2022年以来公司短债偿还能力明显改善资产负债率明显上升短期偿债能力方面2021年以来公司短债规模持续压降短长期有息负债比自2020年的585降至2022Q3的346行业景气度改善下现金及等价物规模也较2020年大幅增长307至12335亿带动公司短期偿债能力大幅改善现金短债比自2020年的348升至2021年的609再进一步升至2022Q3的1235长期偿债能力方面公司有息负债较快增长2021年以来资产负债率明显上升2022Q3为747已处于相对较高水平图222022年以来公司短债偿还能力明显改善亿图232022年以来公司资产负债率明显上升短期有息借款现金及现金等价物76资产负债率14001401200120741000100728008070600604004068200206600642020-12-312021-12-312022-09-302020-12-312021-12-312022-09-30资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心母公司为债务主体且子公司资金占用规模较大短期偿债能力明显弱于集团整体公司旗下发债上市子公司较多但母公司仍承担了主要的融资职能有息负债占合并报表的比重在30左右母公司经营业务相对较少在手资金规模不大货币资金占合并报表的比重仅在20左右2022Q3进一步降至仅81其他应收款规模持续较高2022年前三季度较2021年末下降102但仍处于400亿以上明显高于合并报表的2929亿可能意味着母公司大量资金被子公司占用短期偿债能力明显弱于集团整体2022Q3货币资金短债仅239图24子公司对母公司的资金占用规模较大图25母公司短债偿还能力较弱货币资金占比有息负债占比其他应收款占比右3514245货币资金短债资产负债率右6866301404064251386235206013658153013456105413225552013020502020122021122022920201220211220229资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20