研究报告全文：2022年12月20日固定收益主题报告城投债务透视18潍坊篇证券研究报告潍坊市债务问题的背景近年来潍坊市的债务问题较受关注主要来自三个方面1大幅加杠杆的时点和融资政策切换的时点池光胜分析师相近2两类区域负面舆情偏多一是县级市二是开发区潍SAC执业证书编号S1450518100003坊经济外围强于中心部分县级市产业优势明显成为加杠杆主力chigsessencecomcn但融资结构失衡高息短久期非标债务占比过高增大了区域偿债压陈雨田分析师力此外滨海区也是潍坊债务率显著偏高的区域融资高度依赖债SAC执业证书编号S1450521070001chenyt4essencecomcn券受区域信用利差走阔影响再融资顺畅度有所削弱3近年区域频繁开展城投整合但整合未明显压缩城投平台的数量资本运相关报告作架构愈趋复杂市场对于整合的认可度不高城投债务透视1贵州篇2022-2-12城投债务透视2全国31潍坊市债务问题的五个特征1广义债务规模偏高2020年为2022-2-22明显加杠杆的时点2021年末潍坊广义债务余额为51518亿元省最新债务图景2022-3-3在全国地级市中居第27位存量债务较多增自2020年2021年以城投债务透视3重庆篇2022-3-14来城投融资政策持续收紧2县级市为举债主力潍坊下辖县级城投债务透视4苏北篇2022-3-24市经济实力较强构成潍坊的举债主力6个县级市广义债务占潍城投债务透视5云南篇2022-3-28坊全市的416除此之外两个开发区滨海区和高新区也贡献了城投债务透视6甘肃篇一定体量的债务尤其是滨海区3区域分化两类区域债务压城投债务透视7天津篇2022-4-252022-5-15力偏重以全市各指标均值为分界可将潍坊市的区县划分为四类城投债务透视8山东篇2022-6-7颜色绿色财政实力较强且债务率不高的地区以主城区为主城投债务透视9湖南篇2022-6-22包括潍城区和奎文区蓝色财政实力相对一般但债务率相对不城投债务透视10青海篇2022-6-27高的地区包括安丘市昌邑市坊子区临朐县和昌乐县黄城投债务透视11广西篇色财政实力较强但债务率较高的地区包括滨海区和高新区两个城投债务透视12西安篇2022-7-142022-8-21开发区红色财政实力相对一般且债务压力偏大的地区以县城投债务透视13湖北篇2022-8-24级市为主包括寿光市诸城市青州市高密市等总体看开发城投债务透视14四川篇2022-9-13区和县级市债务压力更重4县级市融资依赖非标开发区融资城投债务透视15盐城篇2022-11-16依赖债券寿光市诸城市青州市等区域非标融资占比超过30城投债务透视16黄石篇滨海区债券融资占比达到445部分区域城投债务短期化2021年末潍坊全市发债城投有息负债平均短债占比为306其中滨海区和青州市最高为4903902015年以来滨海区融资平台有息债务短期化趋势明显潍坊市债务问题的化解进展1化解措施近年来潍坊市积极化解政府性债务风险代表措施包括与金融机构开展恳谈会设立国企融资增信计划潍坊基金等2化解效果相比2021年2022年1-11月潍坊市城投债净融资有所增加但在4-8月的资产荒环境中平均发行成本和期限与相比2021年改善不明显从信用利差来看1AAA品种认可度尚可2022年以来AA和AA信用利差持续走阔2局部区域信用利差明显走阔部分县级市和开发区较为明显风险提示城投融资政策超预期信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1潍坊市债务问题的背景32潍坊市债务问题的五个特征421广义债务规模偏高2020年大幅加杠杆422县级市为举债主力623区域分化两类区域债务压力偏重724县级市融资依赖非标开发区融资依赖债券825部分区域城投债务短期化83潍坊市债务问题的化解进展931化解措施932化解效果10图表目录图1潍坊市级平台整合后示意图4图2潍坊下辖县级市县平台整合示意图4图3潍坊市广义债务规模在全国地级市中居第27位2021年亿元5图42020年为潍坊广义债务增速高峰亿元5图52020年潍坊广义债务增长主要来自城投加杠杆推动5图6潍坊市宽口径债务率在华区地级市中接近中位水平2021年6图7潍坊下辖县级市经济财政实力较强2021年亿元6图8潍坊地方政府债务446来自县级市2021年7图9潍坊发债城投有息负债402来自县级市2021年7图10潍坊各区财政实力和债务压力分化2021年7图11滨海区宽口径债务率显著高于全市平均2021年8图12潍坊部分县级市城投平台非标占比偏高2021年亿元8图13潍坊下辖各区县中滨海区平台对债券融资的依赖度最高2021年亿元8图142021年末滨海区城投短债占比显著高于均值9图15滨海区未来一年城投债到期规模较大且占存量的比重偏高亿元9图162015-2021年滨海区有息负债中短期债务占比持续上升亿元9图172022年以来潍坊城投信用利差走阔部分县级市和开发区尤其明显BP10图182022年1-11月潍坊市城投债净融资有所增加平均发行期限的成本与2021年基本持平亿元年11图192022年以来潍坊中低评级城投债信用利差明显走阔BP11本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告1潍坊市债务问题的背景潍坊市位于山东省中部偏东市境东接烟台青岛南界日照临沂西邻淄博西北达东营北临莱州湾全市总面积16万平方公里约占山东省总面积的10截至2022年全市下辖4个区2个县代管6个县级市另设4个开发区区域支柱产业包括轻工纺织机械化工电子建材等龙头企业包括潍柴集团歌尔股份等近年来潍坊市的债务问题较受关注主要来自三个方面1大幅加杠杆的时点和融资政策切换的时点相近历史上潍坊广义债务增速存在两个高点2017年和2020年其中尤其值得关注的是2020年受益于疫情宽松的融资环境2020年潍坊广义债务增量达到10293亿元其中城投债务增量占833大规模举债后趋紧的城投融资政策接踵而至2两类区域负面舆情偏多潍坊广义债务规模居前但受益于一定的制造业基础尤其是下辖县级市各有优势产业潍坊的经济和财政实力尚可全市整体看债务率并不突出债务压力更多呈现结构性的特点潍坊经济呈现外围强于中心的态势部分下辖县级市经济实力较强如寿光农业诸城纺织汽车食品加工青州化工和制造业高密安防用品纺织机械等县级市贡献了潍坊广义债务的接近一半但部分县级市融资结构失衡非标占比偏高高息短久期债务到期增大了区域的偿债压力部分城投频现票据逾期等非标舆情部分开发区债务压力过重滨海区宽口径债务率远高于其他区县且融资结构高度依赖债券受2022年以来区域信用利差走阔影响债券再融资顺畅度下降短债占比升至较高水平3潍坊近年频繁开展城投整合但整合未明显压缩城投平台的数量资本运作架构愈趋复杂市场对于整合的认可度偏低潍坊市过去十年累计城投整合数量居山东省第二整合模式较为丰富涵盖上层新设平层新设跨级合并区级上挂政府控股等模式但从效果看整合对信用利差的改善并不明显主要有两个原因整合以以市带区为特征这是城投整合中认可度不高的模式城投数量并未明显压减对于增强债务集中管控作用有限尚难观察到区平台信用利差向市级平台的收敛县级市城投与市级城投独立性较高整合各成一体未加强对县级市平台债务的管控可能较难避免县级市城投负面舆情对市级平台的影响参考报告山东城投整合全景2012-2022城投整合系列三本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图1潍坊市级平台整合示意图资料来源WIND安信证券研究中心图2潍坊下辖县级市县平台整合示意图资料来源WIND安信证券研究中心备注蓝色为发生控股权变更的平台黄色为新设主体2潍坊市债务问题的五个特征21广义债务规模偏高2020年明显加杠杆潍坊的广义债务规模在全国地级市中处于前30的水平2021年末潍坊的广义债务余额为51518亿元在全国地级市中居于第27位其中地方政府债务余额为16729亿元发债城投有息负债余额为34789亿元发债城投有息负债余额占广义债务的675在全国地级市中居第40位本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图3潍坊市广义债务规模在全国地级市中居第27位2021年亿元地方政府债务余额融资平台有息债务余额融资平台有息负债占比右25000100902000080701500060501000040305000201000成南杭武广西苏青宁南常绍长无郑盐深湖泰昆济镇嘉温贵徐潍淮南珠都京州汉州安州岛波通州兴沙锡州城圳州州明南江兴州阳州坊安昌海资料来源WIND企业预警通安信证券研究中心备注图为广义债务规模排名前30的地级市蓝色虚线表示这30个地级市融资平台有息负债占比的中值潍坊在2020年大幅加杠杆2016年以来潍坊广义债务增速存在两个高点2017年和2020年尤其值得关注的是2020年受益于疫情宽松的融资环境2020年潍坊广义债务增量达到10293亿元其中城投债务增量占833占2020年末广义债务规模的近30区域大规模举债与趋紧的城投融资环境相衔接2021年后隐债监管遏增化存保持稳定城投融资政策持续收紧图52020年潍坊广义债务增长主要来自城投加杠杆推动图42020年为潍坊广义债务增速高峰亿元总债务余额总债务余额增速右45地方政府债务余额增速融资平台有息债务增速550028630405000254500354000203035002515300020250010152000105150051000002016年2017年2018年2019年2020年2021年201620172018201920202021年年年年年年资料来源WIND企业预警通安信证券研究中心资料来源WIND企业预警通安信证券研究中心但需要注意的是尽管潍坊广义债务规模略高受益于一定的制造业基础尤其是下辖县级市各有优势产业潍坊的经济和财政实力尚可全市整体看债务率不突出潍坊的债务压力更多呈现结构性特征潍坊为山东GDP第四大城市2021年GDP突破7000亿元仅次于青岛济南和烟台居全国地级市第25位2021年一般预算收入达到6569亿元超越烟台居山东第三故潍坊与部分江浙地级市不同不属于债务率或负债率异常高的城市2021年末全市宽口径债务率地方政府债务余额发债城投有息负债余额综合财力为2765在华东地区66个地级市中接近中位水平2424本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图6潍坊市宽口径债务率在华区地级市中接近中位水平2021年550泰州湖州连云港镇江淮安450盐城绍兴南京舟山南通350景德镇龙岩青岛常州泉州南昌扬州嘉兴无锡杭州赣州鹰潭宣城潍坊上饶三明苏州250台州宁波安庆南平宿迁徐州淄博济南债务率宽口径宿州宜春九江六安泰安济宁芜湖宁德温州东营抚州池州德州日照烟台150吉安临沂滨州合肥福州厦门丽水枣庄黄山聊城5020406080100120财政自给率资料来源企业预警通安信证券研究中心备注1图为华东地区披露数据的地级市2宽口径债务率地方政府债务余额发债城投有息负债余额综合财力综合财力一般预算收入政府性基金收入一般预算上级补助收入若一般预算上级补助收入未披露采用综合财力一般预算支出政府性基金支出估算该估算方法的偏差多数在10以内22县级市为举债主力潍坊经济呈现外围强于中心的特点下辖县级市各有优势产业寿光诸城青州高密均曾入围百强县2021年GDP均在600亿以上其中寿光GDP规模接近1000亿寿光的优势产业为农业诸城为纺织汽车食品加工业青州为化工和制造业高密拥有安防用品纺织服装机械制造三大支柱产业图7潍坊下辖县级市经济财政实力较强2021年亿元GDP120095410007678006776166156005284054043893643623374002702122000寿诸青高高昌昌安临潍奎滨寒坊光城州新密邑乐丘朐城文海亭子市市市区市市县市县区区区区区资料来源WIND安信证券研究中心这些经济实力较强的县级市构成了潍坊的举债主力2021年末潍坊区县含园区广义债务规模占全市的825其中6个县级市占比为4161从显性债务来看2021年末潍坊全市地方政府债务余额为16729亿元县级市占4462从城投债务来看2021年末潍坊全市发债城投有息负债总额为34789亿元县级市占402除此之外滨海区和高新区也贡献了一定体量的债务尤其是滨海区2021年末滨海区贡献潍坊市地方政府债务余额发债城投有息负债余额的98146高新区对地方政府债务余额和发债城投有息负债余额的贡献在5左右本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图9潍坊发债城投有息负债402来自县级市2021图8潍坊地方政府债务446来自县级市2021年年地方政府债务余额发债城投有息负债市本级市本级165196县级市县级市402446其他区县其他区县233198高新区滨海区高新区滨海区146889826资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心备注统计剔除子公司备注统计剔除子公司23区域分化两类区域债务压力偏重潍坊各区县的财政实力和债务压力有一定的分化以全市各指标均值为分界可将潍坊市的12个县级行政区和2个开发区划分为四类颜色1绿色财政实力较强且债务率不高的地区以主城区为主包括潍城区和奎文区2蓝色财政实力相对一般但债务率相对不高的地区包括安丘市昌邑市坊子区临朐县和昌乐县3黄色财政实力较强但债务率较高的地区包括滨海区和高新区两个开发区4红色财政实力相对一般且债务压力偏大的地区以县级市为主包括寿光市诸城市青州市高密市等总体看潍坊的开发区和县级市债务压力相对更大开发区尤其是滨海区债务率明显偏高4个县级市寿光诸城高密和青州财政自给率率低于全市均值而债务率略高于全市均值图10潍坊各区财政实力和债务压力分化2021年5000寒亭区滨海区450040003500寿光市3000诸城市2500高密市青州市高新区率宽口径2000安丘市坊子区潍城区奎文区债务1500临朐县1000昌邑市昌乐县50000020406080100120140160180财政自给率资料来源企业预警通WIND政府官网安信证券研究中心备注分界为指标均值本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告图11滨海区宽口径债务率显著高于全市平均2021年债务率宽口径全市平均宽口径债务率6005004003002001000滨寒诸寿高高青潍安坊奎临昌昌海亭城光新密州城丘子文朐邑乐区区市市区市市区市区区县市县资料来源企业预警通WIND政府官网安信证券研究中心24县级市融资依赖非标开发区融资依赖债券潍坊部分县级市城投对非标融资的依赖度较高2021年末潍坊市披露数据的发债城投平台非标融资占有息负债的比重为222其中昌乐县寿光市诸城市青州市的非标融资占比超过30注昌乐县样本只有1家寿光市诸城市2021年末非标融资余额均在140亿以上在全市各县区中居前潍坊下辖各区县中滨海区平台对债券融资的依赖度最高2021年末潍坊市披露数据的城投平台债券融资占比316其中市级平台占比最高达到530下辖区县中滨海区平台债券融资占比最高为440图12潍坊部分县级市城投平台非标占比偏高年亿图13潍坊下辖各区县中滨海区平台对债券融资的依赖度2021元最高2021年亿元非标融资总额非标占比右债券融资总额债券占比右18060350601605030050140250120404010020030308015060202010040101020500000昌诸寿青安滨高寒市高奎潍市滨临高高青昌寒寿安诸奎潍坊乐城光州丘海密亭级新文城级海朐新密州乐亭光丘城文城子县市市市市区市区区区区区县区市市县区市市市区区区资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心25部分区域城投债务短期化2021年末潍坊全市发债城投有息负债平均短债占比为306其中滨海区和青州市最高为490390坊子区寒亭区安丘市等相对不高2015年以来滨海区融资平台有息债务短期化趋势明显截至2022年11月15日全市存量城投债中一年内到期的债券占比为301其中昌乐县潍城区滨海区高密市和寒亭区占比达到40以上滨海区一年内到期的城投债规模最高本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告图15滨海区未来一年城投债到期规模较大且占存量的比重图142021年末滨海区城投短债占比显著高于均值偏高亿元未来一年城投债到期规模短债占比全市均值1207060存量城投债中短债占比右605010050408040306030204020102010000滨青市奎潍高昌寿诸高临安寒坊昌潍滨高寒寿高安诸青临奎坊海州级文城密乐光城新朐丘亭子乐城海密亭光新丘城州朐文子区市区区市县市市区县市区区县区区市区市区市市市县区区资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心备注统计剔除子公司备注存量数据统计时间为2022年11月15日未来一年为2022Q4至2023Q3图162015-2021年滨海区有息负债中短期债务占比持续上升亿元高新区短债规模滨海区短债规模400高新区短债占比右滨海区短债占比右50350454030035250302002515020151001050500201512201612201712201812201912202012202112资料来源WIND安信证券研究中心备注统计剔除剔除子公司3潍坊市债务问题的化解进展31化解措施近年来潍坊市积极化解政府性债务风险2021年潍坊市预算执行报告提出完善常态化债务监控机制一县一策制定化债方案组建市财金集团加快化债政府债务风险得到有效防控具体举措包括1与金融机构召开恳谈会2021年7月及10月潍坊市多次开展金融机构恳谈会2设立国企融资增信计划潍坊基金2021年12月7日潍坊市人民政府召开新闻发布会确定实施总规模50亿元的潍坊国企融资增信计划组建总规模80亿元的潍坊国企债劵投资基金简称潍坊基金本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告表2潍坊市历年预算执行报告对地方政府债务管理的相关表述时间文件名相关表述科学盘活资产资源防范化解政府债务风险探索可持续的公共基础设施建设模式在公共服务以及机场港口轨道交通等基础设施建设领域探索应用PPP模式积极引关于潍坊市2014年预算执行情201536入社会资本和先进管理方式既缓解政府投资压力又为企业和社会资本拓展投资空间况和2015年预算草案的报告将政府债务纳入全口径预算管理积极消化存量债务严控新增政府债务切实防范化解债务风险将政府债务纳入全口径预算管理消化存量债务严控新增债务防范化解债务风险扩关于潍坊市2015年预算执行情2016223大财政专项资金和部门整体支出绩效评价范围加大重要民生项目绩效评价力度努力花况和2016年预算草案的报告好纳税人每一分钱依法规范投融资渠道公共项目建设保障有力适应政府债务监管政策要求综合运用预关于潍坊市2017年预算执行情算资金政府债券政策性贷款PPP运作等方式有力保障城市化建设发展争取政府2018123况和2018年预算草案的报告债券总额全省第一进一步优化政府债务结构保障民生项目重大功能性项目及跨区域项目建设关于潍坊市2018年预算执行情坚持防风险守底线着力支持打好三大攻坚战聚焦防范化解财政金融风险加2019215况和2019年预算草案的报告大债务化解力度支持金融机构处置不良资产营造良好金融环境出台全面实施预算绩效管理意见探索开展部门整体绩效评价努力提高资金使用效益完成国库集中支付财政电子票据管理政府采购基建项目投资四项流程再造政府关于潍坊市2019年预算执行情2020120债务管理坚持开前门堵后门持续规范政府举债行为提高政府债券发行效率和支出况和2020年预算草案的报告绩效加快化解存量政府隐性债务健全债务风险应急体系切实做到不碰红线守住底线精准施策守牢风险底线完善常态化债务监控机制一县一策制定化债方案组建市关于潍坊市2021年预算执行情2022424财金集团加快化债政府债务风险得到有效防控实施50亿元国企融资增信计划设立80亿况和2022年预算草案的报告元国企债券投资基金资料来源政府官网安信证券研究中心32化解效果相比2021年2022年1-11月潍坊市城投债净融资有所增加但在4-8月的资产荒环境中平均发行成本和期限与相比2021年改善不明显从信用利差来看1AAA品种认可度尚可2022年以来AA和AA信用利差走阔22022年以来局部区域信用利差明显走阔部分县级市和开发区较为明显图172022年以来潍坊城投信用利差走阔部分县级市和开发区尤其明显BP900滨海区寿光市合计800700600500400300200100020197201911202032020720201120213202172021112022320227资料来源WIND安信证券研究中心备注统计截至2022年11月15日剔除有担保债券本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告图182022年1-11月潍坊市城投债净融资有所增加平图192022年以来潍坊中低评级城投债信用利差明显走均发行期限的成本与2021年基本持平亿元年阔BP净融资平均发行成本右40010700AAAAAAA平均发行期限考虑回售右600830050064002004300100200210000020141220161220181220201220221120197202012020720211202172022120227资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心备注统计截至2022年11月15日剔除有担保债券由于2022年以后备注统计截至2022年11月15日滨海区和寿光市城投主体信用利差波动幅度过大为避免极端值影响因此也剔除这两个区域的城投主体本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容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