2023年为城投债到期高峰。2014年以来，城投债到期规模逐年上升，2017年、2020年、2021年偿还规模分别突破1万亿、2万亿和3万亿，2022年偿还规模达到3.7万亿。而2023年，随着2020年疫情宽信用时期大规模发行的城投债进入到期（考虑回售，全文同），全年到期规模达到4.6万亿，为近十年的峰值。
　　从到期节奏看，与2022年城投债到期集中于四季度不同，2023年到期的城投债在各季度的分布比较平均，但相较前几年而言，第一、二季度到期城投债占比有所上升。
　　2023年区县城投债到期占比为近年最高值。2023年到期城投债中省级、市级、区县级规模分别为3271.0亿元、1.8万亿和2.4万亿，分别占比7.1%、39.9%和53.0%，区县城投债到期占比为近年最高值，远超2022年的42.5%。
　　中低评级城投债到期压力较大。2023年到期城投债中，主体评级AAA、AA+、AA的债券规模分别为1.2万亿、1.8万亿、1.5万亿，各占26.6%、40.0%和32.1%，其中AA+、AA到期占比为近年最高值。
　　津滇桂等省2023年到期压力较大。2023年城投债到期规模最高的是江苏，达到1.0万亿，位于第二梯队的是浙江和山东，到期规模在3000-6000亿之间，其次是湖南、四川、天津、江西、重庆、湖北等，到期规模在1000-3000亿之间。从到期城投债占存量的比重来看，天津、云南、广西三省2023年到期占存量的比重较高，达到67.1%、52.2%、46.8%（全国均值33.8%）。其中较值得关注的是天津，2021年以来区域高度依赖短债滚续，尤其是2022年，1年（含）以内短债发行占比达到80.6%。
　　柳州、昆明等地级市2023年到期占比较高。2023年城投债到期规模最高的地级市是南京和成都，均在1800亿左右，位于第二梯队的是苏州、杭州和青岛，到期规模1200亿左右。到期规模靠前的地级市中，柳州、镇江、昆明2023年到期占存量的比重明显偏高，达到67.4%、59.5%、56.3%，其中镇江和昆明主要来自2021年以来发短债较多，柳州主要来自于2020年的发债集中到期。
　　风险提示：经济超预期、信用风险超预期等
　　

研究报告全文：2022年12月27日固定收益主题报告2023年城投债到期压力知多少证券研究报告2023年为城投债到期高峰2014年以来城投债到期规模逐年上升2017年2020年2021年偿还规模分别突破1万亿2万亿和3万亿池光胜分析师2022年偿还规模达到37万亿而2023年随着2020年疫情宽信用SAC执业证书编号S1450518100003时期大规模发行的城投债进入到期考虑回售全文同全年到期规chigsessencecomcn模达到46万亿为近十年的峰值陈雨田分析师SAC执业证书编号S1450521070001从到期节奏看与2022年城投债到期集中于四季度不同2023年到chenyt4essencecomcn期的城投债在各季度的分布比较平均但相较前几年而言第一二相关报告季度到期城投债占比有所上升城投拿地后开工情况如2022-12-252023年区县城投债到期占比为近年最高值2023年到期城投债中省何来自15城2544个项目级市级区县级规模分别为32710亿元18万亿和24万亿分的观察别占比71399和530区县城投债到期占比为近年最高值远土地出让金下行各地付息2022-12-13超2022年的425压力有何变化中低评级城投债到期压力较大2023年到期城投债中主体评级AAA2022年城投债市场回顾四2022-11-11AAAA的债券规模分别为12万亿18万亿15万亿各占266条主线四个阶段与三个关400和321其中AAAA到期占比为近年最高值键词津滇桂等省2023年到期压力较大2023年城投债到期规模最高的是江苏达到10万亿位于第二梯队的是浙江和山东到期规模在3000-6000亿之间其次是湖南四川天津江西重庆湖北等到期规模在1000-3000亿之间从到期城投债占存量的比重来看天津云南广西三省2023年到期占存量的比重较高达到671522468全国均值338其中较值得关注的是天津2021年以来区域高度依赖短债滚续尤其是2022年1年含以内短债发行占比达到806柳州昆明等地级市2023年到期占比较高2023年城投债到期规模最高的地级市是南京和成都均在1800亿左右位于第二梯队的是苏州杭州和青岛到期规模1200亿左右到期规模靠前的地级市中柳州镇江昆明2023年到期占存量的比重明显偏高达到674595563其中镇江和昆明主要来自2021年以来发短债较多柳州主要来自于2020年的发债集中到期风险提示经济超预期信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录12023年为城投债到期高峰32区县城投债到期压力较大43中低评级城投债到期压力较大44津滇桂等省2023年到期压力较大55柳州昆明等地级市2023年到期占比较高6图表目录图12023年城投债到期规模将大幅提升亿元3图2预期2023年城投债到期规模分布较为平均3图32023年到期城投债以区县级530为主4图4近年来到期城投债中低评级占比逐年增加4图5天津2023年到期城投债占存量的比重最高亿元5图62021年以来天津城投债较依赖短债滚续5图72023年到期规模排名前30的地级市亿元6图8柳州昆明镇江2023年到期的城投债发行时间分布6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告12023年为城投债到期高峰近年来城投债到期规模逐年攀升2023年为峰值点2014年以来城投债到期规模持续上升2017年2020年2021年偿还规模分别突破1万亿2万亿和3万亿2022年偿还规模达到37万亿而2023年随着2020年疫情宽信用时期大规模发行的城投债进入到期考虑回售全文同全年到期规模达到46万亿为近十年的峰值图12023年城投债到期规模将大幅提升亿元城投债到期规模考虑回售50000400003000045795420032000037158323532813010000217601602018154116717942526863266608019051459141825920142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030资料来源wind安信证券研究中心备注用截止20221210的城投债存量统计2022年及以前为实际偿还规模考虑城投债实际的回售情况2023年及以后假定债券回售日全部回售从到期节奏看与2022年城投债到期集中于四季度不同2023年到期的城投债在各季度的分布比较平均但相较前几年而言第一二季度到期城投债占比有所上升2023年1-4季度到期城投债规模分别为115242亿元123264亿元118055亿元和101388亿元分别占比252269258和221其中一二季度到期规模占比为近三年最高图2预期2023年城投债到期规模分布较为平均20212022202335295302692712522602582582422412522422121020151050Q1Q2Q3Q4资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告2区县城投债到期压力较大2023年区县城投债到期占比为近年最高值2023年到期城投债中省级市级区县级规模分别为32710亿元182720亿元和242519亿元分别占比71399和530区县城投债到期占比为近年最高值远高于2022年的425图32023年到期城投债以区县级530为主20212022202360511530481504253994037430201159310710省级地市级区县级资料来源wind安信证券研究中心备注开发区国家新区列入区县级范围内直辖市wind分类为省级平台的列入地市级范围内到期规模考虑回售3中低评级城投债到期压力较大2023年到期城投债中AA和AA占比上升AAA占比下降2023年到期城投债中主体评级AAAAAAA的债券规模分别为12万亿18万亿15万亿分别占比266400和321其中AAAA到期占比为近年最高值AAA到期占比相比2021年3702022年308明显回落图4近年来到期城投债中低评级占比逐年增加202120222023453924004037036535308321289302662542520151050AAAAAAA资料来源wind安信证券研究中心备注主体评级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告4津滇桂等省2023年到期压力较大2023年城投债到期规模最高的是江苏达到10万亿位于第二梯队的是浙江和山东到期规模在3000-6000亿之间其次是湖南四川天津江西重庆湖北广东安徽河南福建陕西等到期规模在1000-3000亿之间其他省份到期规模均不足1000亿尤其是部分东北和西北省份存量城投债规模较小到期债券已不多从2023年到期城投债占存量的比重来看存量城投债在1000亿以上的主流省份中天津云南广西三省2023年到期占存量的比重最高达到671522468全国均值338江苏和浙江到期绝对规模虽然居前但占存量的比重不高其中较值得关注的是天津2021年以来区域高度依赖短债滚续尤其是2022年1年含以内短债发行占比达到806图5天津2023年到期城投债占存量的比重最高亿元省级地市级区县级均值右2023年到期占存量比重右12000807010000608000506000403040002020001000江浙山湖四天江重湖广安河福陕贵广云上北新河吉山甘辽宁黑内海青西苏江东南川津西庆北东徽南建西州西南海京疆北林西肃宁夏龙蒙南海藏江古资料来源wind安信证券研究中心图62021年以来天津城投债较依赖短债滚续1年含以内短债发行数量占比全国901年含以内短债发行数量占比天津8067708070605037739040314280302222202011310020142015201620162017201720182019201920202020202120212022资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告5柳州昆明等地级市2023年到期占比较高2023年城投债到期规模最高的地级市是南京和成都均在1800亿左右位于第二梯队的是苏州杭州和青岛到期规模1200亿左右其次是长沙南通天津无锡西安湖州泰州绍兴等到期规模900亿左右到期规模前30的地级市中柳州镇江昆明2023年到期占存量的比重明显偏高分别达到674595563其中镇江和昆明主要来自2021年以来发短债较多柳州主要来自于2020年发债集中到期图72023年到期规模排名前30的地级市亿元AAAAAAA均值右2023年内到期占比右2500807020006015005040100030205001000南成苏杭青长南无西湖泰绍广宁常济盐徐武深淮嘉柳南昆贵扬镇潍泉京都州州岛沙通锡安州州兴州波州南城州汉圳安兴州昌明阳州江坊州市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市资料来源wind安信证券研究中心备注图中选取了2023年到期城投债规模排名前30的地级市均值按照全国口径算出图8柳州昆明镇江2023年到期的城投债发行时间分布2018年及以前2019年2020年2021年2022年1009080706050403020100柳州市昆明市镇江市资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8