12月社融存量增速预计降至9.7%附近，新增社融规模料在1.3-1.4万亿附近，低于去年同期。表内方面，12月预计新增信贷规模（社融口径）在1.3万亿附近，略高于上年同期的1.0万亿。12月以来疫情多地散发对居民消费和企业生产经营活动造成一定负面影响，年底票据利率的快速回落，或也反映了当前市场部门实际融资需求仍然较弱，但考虑到近期稳增长、稳信贷政策持续加快落地，在政策性金融工具、制造业再贷款和PSL投放的拉动下，12月信贷料仍有支撑。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计12月新增信托贷款减少约450亿元。8-10月新增委托贷款同比分别多增1755、1508和470亿，表现强劲，主要由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道投放，但随着前两批7399亿元政策性开发性金融工具已全部投放完毕，11月委托贷款也降至-88亿，假设12月新增委托贷款或延续前值，约在-100亿左右。最后，参考历史同期水平，预计12月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1800亿左右。直接融资方面，根据万得数据，12月股票融资新增约1850亿，12月信用债取消发行规模较高，非金融企业债券净融资规模约为-5600亿，政府债净融资额或在2260亿附近。
　　12月M2同比或降至11.9%左右。12月新增贷款（金融数据口径）预计在1.3-1.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在-4600亿附近；财政收支方面，若参考10-11月财政两本账收支增速，则预计12月财政存款净投放资金约8400亿；12月历史同期M0增幅均值在3000亿附近。综合来看，12月M2同比或小幅回落0.5个百分点至11.9%附近。
　　通胀方面，12月CPI料升至1.9%，PPI或升至-0.3%。在CPI测算中，12月猪肉价格和油价环比降幅进一步扩大，对CPI环比构成负向拉动，但蔬菜、鲜果和鸡蛋价格环比小幅回升，三者对CPI环比构成正向拉动。综合来看，12月CPI环比或为0.1%左右，基数效应下同比或自前值1.6%小幅反弹至1.9%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R2在90%以上。12月生产资料价格指数环比小幅回落0.3个百分点，油价均值也较前月环比回落10.5%，由此回归得到的12月PPI环比约为-0.2%，同比预计较前值回升1个百分点至-0.3%附近，其中翘尾因素自前值-1.2%回升至0。
　　经济数据方面，内需部分表现偏弱，出口指标继续趋弱，生产景气度进一步回落。内需方面，年内汽车需求增加叠加去年低基数，12汽车销售同比增速由负转正，但企业需求方面，国内市场挖掘机销售增速降幅进一步扩大；地产销售增速继续维持低位，其中二、三线城市销售增速降幅有所收窄，但一线城市销售增速降幅进一步扩大。外需方面，CCFI环比持续下行，BDI指数同比降幅亦较大，结合韩国和越南12月前20日出口整体表现偏弱，考虑到当前欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体12月PMI表现整体偏弱，后续出口料继续下行。生产方面，从PMI数据来看，疫情影响下劳动力不足导致企业生产活动放缓，12月PMI生产指数为44.6%，较上月下降3.2个百分点，降幅明显。开工率方面，12月上中下游主要行业开工率均有所回落，粗钢产量环比小幅回落，同比增速也大幅下降；库存和价格方面，12月螺纹钢库存震荡回升，继续处于历史同期偏低位置，钢材价格小幅上行，但水泥和玻璃价格震荡下行。总体来看，12月生产景气度进一步回落。
　　债市策略:前期债市按政策面定价造成了收益率快速上行，理财赎回加剧了债市短期超调，但经济基本面较弱，PMI和融资需求持续走弱，12月中旬以来，在“资金稳定&政策短期利空出尽&疫情冲击较大&地产修复较慢&经济较弱&预期银行自营年初配债需求”等的综合影响下，债市从超调期转入修复期，预计当前修复行情还未结束。但是，基于对2023年经济和政策的预期，我们对债市方向维持谨慎态度。在影响债市的变量中，资金的确定性较高。综上，我们对债市的看法仍然是：超调会修复，但不建议过度追涨，短久期品种更好。
　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益主题报告2023年01月02日社融或跌破10PPICPI料小幅回升但仍处低位12月经济金融数据展望证券研究报告12月社融存量增速预计降至97附近新增社融规模料在13-池光胜分析师14万亿附近低于去年同期表内方面12月预计新增信贷规模SAC执业证书编号S1450518100003社融口径在13万亿附近略高于上年同期的10万亿12月chigsessencecomcn以来疫情多地散发对居民消费和企业生产经营活动造成一定负面影相关报告响年底票据利率的快速回落或也反映了当前市场部门实际融资需PMI再创新低债市修复或2023-01-01未结束但不宜过度追涨求仍然较弱但考虑到近期稳增长稳信贷政策持续加快落地在政赛道股反弹转债跟涨2022-12-31策性金融工具制造业再贷款和PSL投放的拉动下12月信贷料仍可转债市场周报12有支撑表外方面考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅合肥土拍零距离14222022-12-31四拍热度一般当地民企积度收窄且波动幅度较小预计12月新增信托贷款减少约450亿极参与元8-10月新增委托贷款同比分别多增17551508和470亿表现厦门土拍零距离15222022-12-31强劲主要由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道四拍热度一般国企仍为拿地主力投放但随着前两批7399亿元政策性开发性金融工具已全部投放完济南土拍零距离17222022-12-31毕11月委托贷款也降至-88亿假设12月新增委托贷款或延续前四拍热度略升城投仍为拿地主力值约在-100亿左右最后参考历史同期水平预计12月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1800亿左右直接融资方面根据万得数据12月股票融资新增约1850亿12月信用债取消发行规模较高非金融企业债券净融资规模约为-5600亿政府债净融资额或在2260亿附近12月M2同比或降至119左右12月新增贷款金融数据口径预计在13-14万亿附近根据万得数据国债和地方债净缴款规模预计在-4600亿附近财政收支方面若参考10-11月财政两本账收支增速则预计12月财政存款净投放资金约8400亿12月历史同期M0增幅均值在3000亿附近综合来看12月M2同比或小幅回落05个百分点至119附近通胀方面12月CPI料升至19PPI或升至-03在CPI测算中12月猪肉价格和油价环比降幅进一步扩大对CPI环比构成负向拉动但蔬菜鲜果和鸡蛋价格环比小幅回升三者对CPI环比构成正向拉动综合来看12月CPI环比或为01左右基数效应下同比或自前值16小幅反弹至19附近PPI近月预测中我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归回归调整R在90以上12月生产资料价格指数环比小幅回落03个百分点油价均值也较前月环比回落105由此回归得到的12月PPI环比约为-02同比预计较前值回升1个百分点至-03附近其中翘尾因素自前值-12回升至0经济数据方面内需部分表现偏弱出口指标继续趋弱生产景气度进一步回落内需方面年内汽车需求增加叠加去年低基数12汽车销售同比增速由负转正但企业需求方面国内市场挖掘机销售增速降幅进一步扩大地产销售增速继续维持低位其中二三线城市销售增速降幅有所收窄但一线城市销售增速降幅进一步扩大外需方面CCFI环比持续下行BDI指数同比降幅亦较大结合韩国和越南12月前20日出口整体表现偏弱考虑到当前欧美经济动能继续本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告趋弱全球主要经济体12月PMI表现整体偏弱后续出口料继续下行生产方面从PMI数据来看疫情影响下劳动力不足导致企业生产活动放缓12月PMI生产指数为446较上月下降32个百分点降幅明显开工率方面12月上中下游主要行业开工率均有所回落粗钢产量环比小幅回落同比增速也大幅下降库存和价格方面12月螺纹钢库存震荡回升继续处于历史同期偏低位置钢材价格小幅上行但水泥和玻璃价格震荡下行总体来看12月生产景气度进一步回落债市策略前期债市按政策面定价造成了收益率快速上行理财赎回加剧了债市短期超调但经济基本面较弱PMI和融资需求持续走弱12月中旬以来在资金稳定政策短期利空出尽疫情冲击较大地产修复较慢经济较弱预期银行自营年初配债需求等的综合影响下债市从超调期转入修复期预计当前修复行情还未结束但是基于对2023年经济和政策的预期我们对债市方向维持谨慎态度在影响债市的变量中资金的确定性较高综上我们对债市的看法仍然是超调会修复但不建议过度追涨短久期品种更好风险提示疫情发展超预期信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录112月金融数据展望社融预计降至97M2或降至1194212月通胀展望CPIPPI双双回升料分别反弹至19和-034312月经济数据展望内需部分表现偏弱出口指标继续趋弱生产景气度进一步回落5图表目录图12022年12月金融数据展望4图22022年12月通胀展望5图312月乘用车厂家零售增速小幅回升6图412月挖掘机销量同比小幅回落台6图530大中城市商品房销售面积的同比增速6图612月以来CCFI指数明显回落BDI指数同比降幅较大7图7沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比7图8越南和韩国12月前20出口金额同比增速均处于偏低位置7图912月全球主要经济体PMI整体表现偏弱7图1012月PMI生产项进一步回落8图1112月日均粗钢产量环比小幅回落万吨天8图12钢材价格指数小幅震荡回升8图13水泥价格指数震荡回落8图14玻璃价格小幅下行元吨9图15螺纹钢库存震荡回升处于历史同期偏高位置万吨9图1612月上中下游多数行业开工率有所回落9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告112月金融数据展望社融预计降至97M2或降至11912月社融存量增速预计降至97附近新增社融规模预计在13-14万亿附近低于去年同期表内方面12月预计新增信贷规模社融口径在13万亿附近略高于上年同期的10万亿12月以来疫情多地散发对居民消费和企业生产经营活动造成一定负面影响月末票据利率的快速回落或也反映了当前市场部门实际融资需求仍然较弱但考虑到近期稳增长稳信贷政策持续加快落地在政策性金融工具制造业再贷款和PSL投放的拉动下12月信贷料仍有支撑表外方面考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄且波动幅度较小预计12月新增信托贷款减少约450亿元8-10月新增委托贷款同比分别多增17551508和470亿表现强劲主要由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道投放但随着前两批7399亿元政策性开发性金融工具已全部投放完毕11月委托贷款也降至-88亿假设12月新增委托贷款或延续前值约在-100亿左右最后参考历史同期水平预计12月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1800亿左右直接融资方面根据万得数据12月股票融资新增约1850亿12月信用债取消发行规模较高非金融企业债券净融资规模约为-5600亿政府债净融资额或在2260亿附近12月M2同比或降至119左右12月新增贷款金融数据口径预计在13-14万亿附近根据万得数据国债和地方债净缴款规模预计在-4600亿附近财政收支方面若参考10-11月财政两本账收支增速则预计12月财政存款预计投放资金约8400亿12月历史同期M0增幅均值在3000亿附近综合来看12月M2同比或小幅回落05个百分点至119附近图12022年12月金融数据展望社会融资规模存量同比M2同比141312412119111001099787620211202132021520217202192021112022120223202252022720229202211资料来源Wind安信证券研究中心212月通胀展望CPIPPI双双回升料分别反弹至19和-03CPI测算过程中我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项预计12月CPI同比或升至19附近12月猪肉价格和油价环比降幅进一步扩大对CPI环比构成负向拉动但蔬菜鲜果和鸡蛋价格环比小幅回升三者对CPI环比构成正向拉动综合来看12月CPI环比或为01左右基数效应下同比或自前值16小幅反弹至19附近12月国内工业品价格和国际油价均小幅回落但考虑到年底翘尾因素归零PPI同比或回升至-03附近PPI近月预测中我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归回归调整R在90以上预测效果较好12月生产资料价格指数环比小幅回落03个百分点油价均值也较前月环比回落105由此回归得到的12月PPI环比约为-02同比预计较前值回升1个百分点至-03附近其中翘尾因素自前值-12回升至0本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图22022年12月通胀展望16CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值14121086419202-03420211202132021520217202192021112022120223202252022720229202211资料来源Wind安信证券研究中心312月经济数据展望内需部分表现偏弱出口指标继续趋弱生产景气度进一步回落31需求内需部分表现偏弱出口指标继续趋弱内需方面年内汽车需求增加叠加去年低基数12汽车销售同比增速由负转正但企业需求方面国内市场挖掘机销售增速降幅进一步扩大地产销售增速降幅小幅收窄但继续维持低位其中二三线城市销售增速降幅有所收窄但一线城市销售增速降幅进一步扩大外需方面CCFI环比持续下行BDI指数同比降幅亦较大结合韩国和越南12月前20日出口整体表现偏弱考虑到当前欧美经济动能继续趋弱全球主要经济体12月PMI表现整体偏弱后续出口料继续下行汽车消费方面年末汽车销售增速有所回升12月内四周乘用车厂家零售日均销量分别为38万辆53万辆69万辆和77万辆同比增速分别为261533和-1212月乘用车日均销量较去年同期同比增速约为45同比增速由负转正企业需求方面中国工程机械工业协会CME预估12月挖掘机含出口销量20万台左右同比降至-168左右其中国内市场预估销售10500台增速在-32左右降幅较上月进一步扩大国内市场仍处于下行周期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图312月乘用车厂家零售增速小幅回升图412月挖掘机销量同比小幅回落台201720182019202020212022零售销量乘用车狭义当月同比60000400300500002004000010000300001002000020010000300400020201220216202112202262022121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心商品房销售方面12月地产销售增速降幅小幅收窄但继续维持低位其中二三线城市销售增速降幅有所收窄但一线城市销售增速降幅有所扩大12月30大中城市商品房销售面积同比增速自11月的-248回升至-220具体来看二线城市销售增速降幅小幅收窄自前值-284回升至-248三线城市商品房销售面积同比增速则自-172大幅回升至-27但一线城市12月商品房销售面积同比增速进一步下降降幅自前值236扩大至-299图530大中城市商品房销售面积的同比增速30大中城市商品房成交面积当月同比一线城市二线城市三线城市100806040200204060801002017122018620181220196201912202062020122021620211220226202212资料来源Wind安信证券研究中心外需方面12月出口指标整体趋弱结合短期内海外经济体景气度料延续下行后续本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告出口或继续下行我们参考了出口指数邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度从出口指数来看CCFI指数自11月末的1563点持续下行至12月末的1271点环比回落了187个百分点同比下行了432个百分点波罗的海干散货指数自11月末的1355点震荡上行至1515点环比回升了约118但同比降幅仍接近30个百分点根据中国港口协会数据截至11月下旬沿海主要枢纽港口内货物吞吐量同比增速回落至-765其中外贸增速同比下降1053从邻国出口来看韩国和越南12月前20天出口金额同比增速分别为-88和-206两国出口增速整体表现仍偏弱全球主要经济体12月PMI表现继续偏弱其中美国Markit制造业PMI自477降至462日本制造业PMI自494降至488欧元区PMI虽自471小幅回升至478但仍处于近两年来相对低位连续6个月处于收缩区间考虑到当前欧美经济动能趋于下行海外需求趋弱后续出口料继续下行图612月以来CCFI指数明显回落BDI指数同比降幅较大图7沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比200CCFI综合指数1998年1月1日1000沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比波罗的海干散货指数BDI60001505000100400050300000200050100010001502019920203202092021320219202232022920211130202222120225102022731202210205资料来源Wind安信证券研究中心资料来源中国港口协会安信证券研究中心图8越南和韩国12月前20出口金额同比增速均处于偏图912月全球主要经济体PMI整体表现偏弱低位置2022-072022-082022-0975韩国出口金额前20日当月同比602022-102022-112022-12越南出口金额前20日当月同比505040253002010-250欧德中全美日-50元国国球国本201912202062020122021620211220226202212区资料来源WindCEIC安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心32生产12月生产景气度进一步回落12月生产景气度有所回落从PMI数据来看受疫情短期影响制造业企业员工到岗率明显不足12月从业人员指数为448较上月下降26个百分点为2020年3月以来的最低水平劳动力不足导致企业生产活动放缓12月PMI生产指数为446较上月下降32个百分点降幅明显开工率方面12月上中下游主要行业开工率均有所回落粗钢产量本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告环比小幅回落同比增速也大幅下降库存和价格方面12月螺纹钢库存震荡回升继续处于历史同期偏低位置钢材价格小幅上行但水泥和玻璃价格震荡下行总体来看12月生产景气度进一步回落图1012月PMI生产项进一步回落图1112月日均粗钢产量环比小幅回落万吨天日均产量粗钢重点企业旬月万吨天日均产量粗钢重点企业旬月同比2502560PMIPMI生产240202301555220102105502000190518045170101601540150202020122021320216202192021122022320226202292022122019320199202032020920213202192022320229资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心图12钢材价格指数小幅震荡回升图13水泥价格指数震荡回落201720182019201720182019202020212022200202020212022240180220160200140180120160100140801206010040208006020221202232022520227202292022112022120223202252022720229202211资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告图14玻璃价格小幅下行元吨图15螺纹钢库存震荡回升处于历史同期偏高位置万吨2017201820192017201820192020202120221600360020202021202214003100120026001000210080060016004001100200600020221202232022520227202292022112022120223202252022720229202211资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心图1612月上中下游多数行业开工率有所回落2022-092022-102022-112022-129080706050403020100焦化厂高炉PVC苯乙烯甲醇PTA汽车轮胎织机上游中游下游资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11