一级市场：信用债净融资回落，发行成本上行。本月（12月1日12月31日）信用债发行1309只，发行额9172.9亿元，环减12.5%；偿还额（含到期回售，下同）15765.4亿元，环增32.4%；净融资额6592.5亿元，为2014年以来单月最低值。12月信用债发行加权久期为1.92年，较上月缩短0.38年；12月信用债加权发行成本3.86%，较上月上行65BP。从品种来看，除ABS发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融、ABS和公司债，占比分别为35.2%、23.5%、21.1%，短融和公司债发行量分别环减9.6%和21.0%，ABS环增16.7%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，占比分别为46.0%和36.0%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比50.0%。
　　地产债净融资额由负转正，净融资222.0亿元，发行仍以国企为主。
　　城投债净融资进一步减少，净融资-1074.9亿元，较上月减少952.5亿元。
　　二级市场：到期收益率全面上行，信用利差集体走阔。本月信用债到期收益率先上后下，12.1-12.13各等级上行幅度集中在37BP至51BP之间，12.14-12.31收益率有所下行，且高评级下行幅度大于中低评级，中短期下行幅度大于长期限。全月来看，中短期限中，AAA品种收益率上行5BP左右，AA+品种收益率上行15BP左右，AA品种收益率上行幅度明显更大，在35BP左右；5年期上行幅度较大，5YAA、5YAA+、5YAAA分别上行21BP、32BP、43BP。本月信用利差集体走阔，AA利差走阔幅度最大，1YAA、3YAA、5YAA分别走阔42BP、51BP、49BP。期限利差集体走阔，其中5-3年走阔幅度较大，等级利差集体走阔，AA-(AA+)走阔幅度较大。地产债方面，本月地产债信用利差集体走阔，5年期走阔幅度最大；期限利差以走阔为主，等级利差集体走阔。城投债方面，本月城投债信用利差集体走阔，3年期走阔幅度最大，期限利差有所分化，等级利差集体走阔。
　　主体评级方面，本月共有12家企业主体评级被调低，所属行业为工业、房地产、医疗保健；评级展望方面，本月共有11家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中工业4家、房地产业3家；本月4家企业被列入评级观察名单，其中工业3家、金融1家。
　　本月负面舆情较多，地产涉及债务逾期、评级下调等，城投涉及债务重组、高管被调查、评级调整等。地产债方面，俊发地产无法按期偿付“HKJFPC 1112/24/22”、世茂股份“20沪世茂MTN001”兑付本息存在不确定性、融侨集团未能清偿信托计划、穆迪下调建业地产企业家族评级至“Caa2”等。城投方面，遵义道桥公布银行贷款重组进展，银行贷款期限调整为20年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本、兰州城投担保的非标债务展期后又逾期；江苏海州湾发展集团、宜春发投等高管被调查或处分；中诚信将柳州东城投资主体评级展望由“稳定”调整为“负面”等。
　　风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等
　　

研究报告全文：2023年01月05日固定收益主题报告2022年12月信用债市场回顾净融资大幅回落信用利差集体走阔证券研究报告一级市场信用债净融资回落发行成本上行本月12月1日-12月31日信用债发行1309只发行额91729亿元环减125池光胜分析师SAC执业证书编号S1450518100003偿还额含到期回售下同157654亿元环增324净融资额-chigsessencecomcn65925亿元为2014年以来单月最低值12月信用债发行加权久期陈雨田分析师为192年较上月缩短038年12月信用债加权发行成本386SAC执业证书编号S1450521070001较上月上行65BP从品种来看除ABS发行量有所增加外其余券种chenyt4essencecomcn相关报告发行量均有不同程度减少主力发行券种为短融ABS和公司债占取消0关税对进口煤炭2023-01-04比分别为352235211短融和公司债发行量分别环减96影响几何和210ABS环增167从期限来看仍以1年含以内和1-3社融或跌破10PPICPI2023-01-02含年期为主占比分别为460和360从等级来看发行主力料小幅回升但仍处低位仍为AAA级占比50012月经济金融数据展望PMI再创新低债市修复或2023-01-01地产债净融资额由负转正净融资2220亿元发行仍以国企为主未结束但不宜过度追涨赛道股反弹转债跟涨2022-12-31城投债净融资进一步减少净融资-10749亿元较上月减少9525可转债市场周报12亿元合肥土拍零距离14222022-12-31四拍热度一般当地民企积二级市场到期收益率全面上行信用利差集体走阔本月信用债极参与到期收益率先上后下121-1213各等级上行幅度集中在37BP至51BP之间1214-1231收益率有所下行且高评级下行幅度大于中低评级中短期下行幅度大于长期限全月来看中短期限中AAA品种收益率上行5BP左右AA品种收益率上行15BP左右AA品种收益率上行幅度明显更大在35BP左右5年期上行幅度较大5YAA5YAA5YAAA分别上行21BP32BP43BP本月信用利差集体走阔AA利差走阔幅度最大1YAA3YAA5YAA分别走阔42BP51BP49BP期限利差集体走阔其中5-3年走阔幅度较大等级利差集体走阔AA-AA走阔幅度较大地产债方面本月地产债信用利差集体走阔5年期走阔幅度最大期限利差以走阔为主等级利差集体走阔城投债方面本月城投债信用利差集体走阔3年期走阔幅度最大期限利差有所分化等级利差集体走阔主体评级方面本月共有12家企业主体评级被调低所属行业为工业房地产医疗保健评级展望方面本月共有11家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面其中工业4家房地产业3家本月4家企业被列入评级观察名单其中工业3家金融1家本月负面舆情较多地产涉及债务逾期评级下调等城投涉及债务重组高管被调查评级调整等地产债方面俊发地产无法按期偿付HKJFPC11122422世茂股份20沪世茂MTN001兑付本息存在不确定性融侨集团未能清偿信托计划穆迪下调建业地产企业家族评级至Caa2等城投方面遵义道桥公布银行贷款重组进展银行贷款期限调整为20年前10年仅付息不还本后10年分期还本兰州城投担保的非标债务展期后又逾期江苏海州湾发展集团宜春发投等高管被调查或处分中诚信将柳州东城投资主体评级展望由稳定调整为负面等风险提示数据统计口径和处理偏差信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1一级市场信用债净融资回落发行成本上行32二级市场到期收益率全面上行信用利差集体走阔621到期收益率622信用利差73评级变动94舆情关注9图表目录图1信用债月度净融资走势亿元3图2本月信用债发行以短融公司债ABS为主亿元3图3本月信用债发行以短期限为主亿元3图4本月信用债仍以AAA级为发行主力亿元3图5地产债月度净融资走势亿元4图6本月地产债中票和公司债为发行主力亿元4图7本月地产债1-3含年为发行主力亿元4图8本月地产债以AAA级发行为主亿元4图9城投债月度净融资走势亿元6图10本月城投债发行券种以短融公司债为主亿元6图11本月城投债以短期限为主亿元6图12本月城投债以AAAAA级发行为主亿元6表1本月主要地产债发行明细5表2中短票和国开债到期收益率和变动BP7表3地产债和城投债到期收益率和变动BP7表412月信用利差集体走阔BP7表512月中短期票据期限利差和等级利差变化BP8表612月地产债信用利差变化BP8表712月地产债期限利差和等级利差变化BP8表812月城投债信用利差变化BP8表912月城投债期限利差和等级利差变化BP8表10本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业9表11本月部分信用债舆情关注10本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告1一级市场信用债净融资回落发行成本上行据Wind信用债口径统计本月12月1日-12月31日信用债发行1309只发行额91729亿元环减125偿还额含到期回售下同157654亿元环增324净融资额-65925亿元较上月减少51685亿创历史新低12月信用债发行加权久期1为192年较上月缩短038年12月信用债加权发行成本2386较上月上行65BP从品种来看除ABS和企业债发行量有所增加外其余券种发行量均有不同程度减少主力发行券种为短融ABS和公司债占比分别为352235211短融和公司债发行量分别环减96和210ABS环增167从期限来看仍以1年含以内和1-3含年期为主1年含以内和1-3含年期较上月分别环减37121占比分别为460和360从等级来看发行主力仍为AAA级占比500图1信用债月度净融资走势亿元图2本月信用债发行以短融公司债ABS为主亿元总发行量亿元总偿还量亿元上月发行额亿元本月发行额亿元净融资额亿元200004000400015000300035001000020003000500010002500002000-5000-10001500-10000-20001000-15000-3000500-20000-4000210821092203220422052206221221112112220122022207220822092210221121100短融公司债中票ABSPPN企业债资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图3本月信用债发行以短期限为主亿元图4本月信用债仍以AAA级为发行主力亿元上月发行额亿元本月发行额亿元上月发行额亿元本月发行额亿元500070006000400050003000400020003000200010001000001年含以内1-3含年3-5含年5年AAAAAAAAA-A无评级资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心地产债净融资额由负转正发行仍以国企为主本月地产债3发行58只发行量5086亿元环增698偿还量2865亿环减255净融资2220亿元净融资额由负转正较上月增加3072亿从品种来看本月地产债发行以公司债和中票为主占比分别为407和363发行额分别环增1078634从期限来看本月地产债发行主力为1-3年含占比487较上月环增911从主体评级来看本月仍以AAA级发行主体为主占比达1加权久期统计口径包含短融中票公司债企业债定向工具ABS2加权发行成本统计口径包含短融中票公司债企业债定向工具ABS3地产债分类依据为WIND行业分类本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告792从企业性质来看发行地产债的主体仍以国有企业为主发行量占比776本月发行地产债的国企包括有招商蛇口万科保利发展等发行民企为碧桂园美的置业金辉集团等图5地产债月度净融资走势亿元图6本月地产债中票和公司债为发行主力亿元总发行量亿元总偿还量亿元上月发行额亿元本月发行额亿元800净融资额亿元右40025060030040020020020010015000-200-100100-400-20050-600-300-800-400210922012205220921102111211222022203220422062207220822102211221221080短融中票公司债ABSPPN资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图7本月地产债1-3含年为发行主力亿元图8本月地产债以AAA级发行为主亿元上月发行额亿元本月发行额亿元上月发行额亿元本月发行额亿元3004504002503502003002501502001001501005050001年含以内1-3含年3-5含年5年以上AAAAAAA无评级资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告表1本月主要地产债发行明细发行额期限年含到发行利率发行起始日证券简称发行人企业性质主体评级亿期回售2022122822交房03中央国有企业153AAA4652022122722招商蛇口GN004中央国有企业555AAA2752022122722苏州高新SCP040地方国有企业204658AAA2752022122622万科MTN005地方国有企业373AAA32022122322珠海华发ABN001次地方国有企业172180137--2022122322珠海华发ABN001优先地方国有企业973180137-582022122222碧桂园MTN002民营企业103AAA432022122122美置05民营企业252AAA422022122122美置04民营企业2522AAA452022122122绿发01中央国有企业2032AAA32022122122珠海华发ABN002次地方国有企业027178904--2022122122珠海华发ABN002优先地方国有企业51178904-542022121922苏州高新SCP039地方国有企业206219AAA2972022121622中交01中央国有企业311AA592022121622中海08中央国有企业155AAA272022121622中海07中央国有企业153AAA2252022121622沪控01地方国有企业1032AAA352022121522大悦02中央国有企业1532AAA4272022121422首开MTN007地方国有企业103AAA52022121322保利11中央国有企业1532AAA232022121322万科MTN004地方国有企业203AAA32022121222蛇口10中央国有企业105AAA282022121222蛇口09中央国有企业2643AAA242022121222中海企业MTN006绿色中央国有企业205AAA272022121222中海企业MTN007绿色中央国有企业105AAA27202212922碧地03民营企业211AAA4202212922碧地02民营企业811AAA488202212922交房02中央国有企业153AAA468202212922新城控股MTN003民营企业203AAA43202212822金茂次中央国有企业001150027--202212822金茂A2中央国有企业233300273333-395202212822金茂A1中央国有企业0300273333--202212622保利集团SCP002中央国有企业1007342AAA235202212522保利发展MTN007B中央国有企业55AAA28202212522保利发展MTN007A中央国有企业203AAA235202212122金辉集团MTN001民营企业123AA4202212122美的置业MTN004民营企业153AAA2992022122822交房03中央国有企业153AAA4652022122722招商蛇口GN004中央国有企业555AAA2752022122722苏州高新SCP040地方国有企业204658AAA2752022122622万科MTN005公众企业373AAA32022122322珠海华发ABN001次地方国有企业172180137--2022122322珠海华发ABN001优先地方国有企业973180137-582022122222碧桂园MTN002民营企业103AAA432022122122美置05民营企业252AAA422022122122美置04民营企业2522AAA45资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告城投债净融资进一步减少12月城投债发行485只发行额29474亿元环减183偿还量40223亿元环增78本月净融资-10749亿元较上月减少9525亿元从品种来看短融和公司债为发行主力发行量占比分别为372337短融较上月环增159公司债较上月环减376从期限来看以1年含以内和1-3含年期为主占比分别为448和3191年含以内较上月环增1381-3含年期较上月环减264从主体评级来看本月各等级城投债均有不同程度的减少其中AAA级AA级发行量分别占比355和381分别环减173236图9城投债月度净融资走势亿元图10本月城投债发行券种以短融公司债为主亿元总发行量亿元总偿还量亿元上月发行额亿元本月发行额亿元净融资额亿元800040001800600030001600140040002000120020001000100000800600-2000-1000400-4000-20002002108211222012202220622072211221221102111220322042205220822092210-60002109-30000短融中票公司债企业债PPN资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图11本月城投债以短期限为主亿元图12本月城投债以AAAAA级发行为主亿元上月发行额亿元本月发行额亿元上月发行额亿元本月发行额亿元1600140014001200120010001000800800600600400400200200001年含以内1-3含年3-5含年5年以上AAAAAAAAA-无评级资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心2二级市场到期收益率全面上行信用利差集体走阔21到期收益率本月信用债到期收益率先上后下121-1213各等级上行幅度集中在37BP至51BP之间1214-1231收益率有所下行且高评级下行幅度大于中低评级中短期下行幅度大于长期限全月来看中短期限中AAA品种收益率上行5BP左右AA品种收益率上行15BP左右AA品种收益率上行幅度明显更大在35BP左右5年期上行幅度较大5YAA5YAA5YAAA分别上行21BP32BP43BP本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告表2中短票和国开债到期收益率和变动BP1Y短融3Y中票5Y中票等级1YAAA1YAA1YAA3YAAA3YAA3YAA5YAAA5YAA5YAA2022123127130134431735740035039143420221130268288310310340362329359391变化BP31334818392132431Y国开债3Y国开债5Y国开债2022123122325428320221130231266288变化BP8125资料来源Wind安信证券研究中心从地产债和城投债来看地产债和城投债各等级收益率集体上行地产债各等级收益率中低等级长期限品种上行幅度较大1YAA3YAA5YAA分别上行32BP60BP67BP5YAA5YAA5YAAA分别上行20BP39BP67BP城投债各等级收益率中AA等级3年期上行幅度较大1YAA3YAA5YAA分别上行52BP58BP50BP3YAA3YAA3YAAA分别上行24BP34BP58BP表3地产债和城投债到期收益率和变动BP1Y地产债3Y地产债5Y地产债等级1YAAA1YAA1YAA3YAAA3YAA3YAA5YAAA5YAA5YAA2022123127132048631637850934841455220221130268294454310355449329375486变化BP32632623602039671Y城投债3Y城投债5Y城投债等级1YAAA1YAA1YAA3YAAA3YAA3YAA5YAAA5YAA5YAA2022123128631136832836942035239344420221130269291315304335362338365394变化BP171952243458142850资料来源Wind安信证券研究中心22信用利差本月信用利差集体走阔AA等级利差走阔幅度最大1YAA3YAA5YAA分别走阔42BP51BP49BP从期限利差来看本月中短期票据期限利差集体走阔其中5-3年走阔幅度较大从等级利差来看本月中短期票据等级利差集体走阔其中AA-AA走阔幅度较大表412月信用利差集体走阔BP单位BP1Y短融3Y中票5Y中票等级1YAAA1YAA1YAA3YAAA3YAA3YAA5YAAA5YAA5YAA2022123148781216310314667108151202211303757794373954071103变化BP112142203051273849资料来源Wind安信证券研究中心备注信用利差信用债到期收益率-同期限国开债到期收益率下同本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告表512月中短期票据期限利差和等级利差变化BP单位BP期限利差等级利差AAAAAAA1Y3Y5Y中短期票据5-3年14155中短期票据AA-AA2121113-1年555AA-AAA101011资料来源Wind安信证券研究中心地产债方面从信用利差来看本月地产债信用利差集体走阔5年期走阔幅度最大5YAAA5YAA5YAA分别走阔25P44BP72BP从期限利差来看本月地产债期限利差以走阔为主从等级利差来看本月地产债等级利差集体走阔表612月地产债信用利差变化BP单位BP1Y地产债3Y地产债5Y地产债等级1YAAA1YAA1YAA3YAAA3YAA3YAA5YAAA5YAA5YAA202212314897263621232556513126920221130376322343881834087197变化BP113440183572254472资料来源Wind安信证券研究中心表712月地产债期限利差和等级利差变化BP单位BP期限利差等级利差AAAAAAA1Y3Y5Y地产债5-3年14167地产债AA-AA737283-1年3327AA-AAA231719资料来源Wind安信证券研究中心城投债方面从信用利差来看城投债信用利差集体走阔3年期走阔幅度最大3YAAA3YAA3YAA分别走阔36P46BP70BP从期限利差来看本月城投债期限利差有所分化5-3年集体收窄3-1年集体走阔从等级利差来看本月城投债等级利差集体走阔AA-AA走阔幅度较大表812月城投债信用利差变化BP单位BP1Y城投债3Y城投债5Y城投债等级1YAAA1YAA1YAA3YAAA3YAA3YAA5YAAA5YAA5YAA2022123163871447411516668109161202211303860843869964976106变化BP252760364670193355资料来源Wind安信证券研究中心表912月城投债期限利差和等级利差变化BP单位BP期限利差等级利差AAAAAAA1Y3Y5Y城投债5-3年1068城投债AA-AA3324223-1年6145AA-AAA21014资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告3评级变动主体评级方面本月共有12家企业主体评级被调低所属行业为工业房地产医疗保健评级展望方面本月共有11家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面其中工业4家房地产业3家本月4家企业被列入评级观察名单其中工业3家金融1家表10本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业主体评级下最新主体最新评上次主上次评级事件序号企业名称评级公司调日评级级展望体评级展望1淄博市城市资产运营集团有限公司2022127AA-pi稳定AApi稳定中债资信评级下调2珠海和佳医疗设备股份有限公司2022122B负面BB负面中证鹏元评级下调3重庆开乾投资集团有限公司20221214A-pi稳定Api稳定中债资信评级下调列入评4招商局积余产业运营服务股份有限公司20221216ApiApi稳定中债资信评级下调级观察5孝感市高创投资有限公司20221229A稳定A稳定中债资信评级下调6现代投资股份有限公司20221216Api稳定AA-稳定中债资信评级下调7上海振华重工集团股份有限公司2022129Api稳定AA-稳定中债资信评级下调8上海全筑控股集团股份有限公司20221229BBB负面A负面东方金诚评级下调9江苏通州湾投资开发有限公司20221228Api稳定AA-稳定中债资信评级下调10江苏南通二建集团有限公司20221228AA负面AA负面联合资信评级下调11淮安市清江浦融合投资控股集团有限公司20221214BBBpi稳定A-pi稳定中债资信评级下调12广西柳州市东城投资开发集团有限公司20221222AA负面AA稳定中诚信国际评级下调13遵义经济技术开发区投资建设有限公司20221230AA-AA稳定东方金诚列入评级观察14百年人寿保险股份有限公司20221222AA--AA--联合资信列入评级观察15山东航空股份有限公司20221215AA-AA稳定联合资信列入评级观察16湖北交投产城控股集团有限公司2022128AA-AA-中证鹏元列入评级观察17长安责任保险股份有限公司20221229A负面A负面大公国际评级展望负面18上海全筑控股集团股份有限公司20221229BBB负面A负面东方金诚评级展望负面19江苏南通二建集团有限公司20221228AA负面AA负面联合资信评级展望负面20广西柳州市东城投资开发集团有限公司20221222AA负面AA稳定中诚信国际评级展望负面21远东宏信有限公司20221220BBB-负面BBB-稳定标普评级展望负面22兰州建设投资控股集团有限公司20221214Caa1负面Caa1负面穆迪评级展望负面23建业地产股份有限公司2022129Caa2负面B3负面穆迪评级展望负面24绿地控股集团有限公司2022126CCC-负面SD-标普评级展望负面25珠海和佳医疗设备股份有限公司2022122B负面BB负面中证鹏元评级展望负面26雅居乐集团控股有限公司2022122Caa1负面B3负面穆迪评级展望负面27昆明轨道交通集团有限公司2022122BBB负面BBB负面惠誉评级展望负面资料来源Wind安信证券研究中心4舆情关注本月负面舆情较多地产涉及债务逾期评级下调等城投涉及债务重组高管被调查评级调整等地产债方面俊发地产无法按期偿付HKJFPC11122422世茂股份20沪世茂MTN001兑付本息存在不确定性融侨集团未能清偿信托计划穆迪下调建业地产企业家族评级至Caa2等城投方面遵义道桥公布银行贷款重组进展银行贷款期限调整为20年前10年仅付息不还本后10年分期还本兰州城投担保的非标债务展期后又逾期江苏海州湾发展集团宜春发投等高管被调查或处分中诚信将柳州东城投资主体评级展望由稳定调整为负面等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告表11本月部分信用债舆情关注序号日期公司简称主要内容公布银行贷款重组进展重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为300年120221230遵义道桥至450年前10年仅付息不还本后10年分期还本220221229景瑞地产集团延期披露2021年年度报告和2022年中期报320221229颍上县慎祥实业发展收到安徽证监局出具警示函措施420221228兰州城投担保的非标债务展期后又逾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