城投退出债券市场说明什么？城投退出债市通常包括被动退出和主动退出两大类，前者来自融资环境弱化，后者主要包括4种情形，母公司统筹、企业债到期、提前兑付、债务转移等，除企业债到期外，其他3种可在一定程度上体现地方债务管理或城投整合的思路。
　　2022年哪些城投退出债券市场？
　　（1）2022年共106家城投退出债券市场。2016年以前，退出债市的城投数量较少，单年不超过10家，2016年起明显增多并在2018年达到155家的历史高点，2021年以来随着区域分化加剧弱平台被动退出增多，以及地方重视债务管理和城投整合，退出债市的城投数量再度回升，2021年、2022年分别达到102家、106家。
　　（2）退出债市的城投以低评级、区县级为主。2020年以来，AA主体持续为退债市的主力，2022年占比达56.6%；从层级看，2022年退出债市的城投省级、市级、区县级各占12.3%、35.8%、51.9%，区县级占比同比增加2.9pct。
　　（3）分省份来看，江浙退出数量领先，内蒙古、青海等省份退出比例居前。江苏和浙江两个城投发债大省各有12家、9家城投退出债市，绝大部分为主动退出。值得关注的是内蒙古、辽宁、青海等省份，2022年退债市的城投数量占年初有债券余额的城投数量比重均超过20%，内蒙古达到50%，弱区域平稳退出债市或有助于降低城投债风险超预期传染的风险。
　　2022年城投退出债券市场的五种主要情形。
　　（1）被动退出。我们按照最后摘牌债券偿还日前3个月的中债估值高于7%或2022年区域债券余额下降20%以上作为界定标准，2022年退出债市的城投中共有26家分类为被动退出，占全部退出城投数量的24.5%，主要分布在内蒙古、辽宁、云南等省份。
　　（2）企业债到期。由于企业债以固定资产投资项目为主要的募集资金用途，较难借新还旧，部分只发行企业债的主体若债券到期后无其他新项目，则自然退出债券市场。2022年该情形共涉及27家，占全部退出债市城投数量的25.5%，分散在辽宁、贵州、浙江等省，到期企业债集中发行于2015年，主体评级以AA为主。
　　（2）母公司统筹。2021年以来城投整合明显加速（参考：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会》），部分区域通过上层新设、平级合并等方式缩减平台数量、加强债务集中管控、提升评级等，由母公司统筹发债有助于降低融资成本。2022年退出债券市场的城投中，24家母公司仍在发债，占全部退出债市城投数量的22.6%，大部分主体母公司评级高于子公司。
　　（4）提前兑付。部分城投为维护区域融资环境，主动提前兑付后退出债券市场，2022年典型案例为云南康旅。
　　（5）债务转移。通常配合城投整合，部分发债主体的存续债券由其他主体承继。2022年共发生两例，为南通国有资产投资控股有限公司（债券由南通城建承继），湖南发展资产管理集团有限公司（债务由兴湘投资承继）。
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