事件：
　　1月10日，央行公布2022年12月货币金融数据：新增人民币贷款1.4万亿元、预期1.2万亿元；新增社融1.31万亿元、预期1.85万亿元；社融增速9.6%、较上月回落0.4个百分点；M2同比11.8%、较上月回落0.6个百分点。
　　债券拖累新增社融低预期，企业中长贷亮点突出、与表外融资转表内等有关
　　新增社融延续低预期、信贷超预期。12月新增社融1.31万亿元、同比少增1万亿元以上，低于预期的1.85万亿元，但信贷亮点突出，12月新增人民币贷款1.4万亿元、高于预期的1.2万亿元，企业端融资结构延续改善。两者差异主因债券拖累，其中，政府债券和企业债券合计同比少增近1.4万亿元，前者与债券发行节奏导致的基数因素，后者与理财“赎回潮”下部分债券取消发行等因素有关。
　　信贷超预期主因企业中长贷大幅增长、创历史同期新高，与稳增长政策发力、信用债融资转表内等有关。12月新增信贷1.4万亿元、同比多增2700亿元，其中，新增企业中长贷1.2万亿元、近10年同期均值3300亿元。企业中长贷高增，一方面缘于稳增长加力，政策性金融性工具投放加快等；另一方面，也可能与信用债取消发行等导致表内融资增多、地产“三支箭”措施加快落地等有关。
　　往后来看，稳增长政策加力或仍有空间，或主要向基建、制造业等领域倾斜，对地产相关融资支持或加大。1月10日，主要银行信贷工作座谈会召开，强调合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，精准支持重点领域，用好再贷款工具、跟进政策性开发性金融工具配套融资等；加大对实体经济的信贷支持力度，做好对基建投资、制造业、绿色发展等重点领域金融服务，保持房地产融资平稳有序等。
　　重申观点：政策支持下，企业端融资结构延续改善，向制造业、科技创新等领域倾斜，为新时代“朱格拉周期”提供融资支持（详情参见《2023年，新时代“朱格拉周期”元年》、《融资中的三条线索》）。
　　常规跟踪：债券融资拖累社融低预期、信贷融资改善，M1、M2双双回落
　　社融低预期主因直接融资拖累、尤其是债券。12月，新增社融1.31万亿元、同比少增超万亿，其中，政府债券融资同比少增近8900亿元至2781亿元，企业债券融资转负至-2709亿元、去年同期为2200亿元左右；股票融资同比少增近590亿元至1500亿元左右；信托贷款、委托贷款、表外票据合计同比少减近5000亿元；人民币贷款同比多增近4000亿元至1.4万亿元。
　　信贷分项中，企业端延续改善、居民端延续拖累。12月，新增信贷同比多增2700亿元至1.4万亿元，企业中长贷同比多增超8700亿元至1.2万亿元，新增企业短贷转负、同比少减638亿元，票据融资同比少增超2900亿元至1150亿元左右；居民中长贷同比少增近1700亿元至1865亿元，新增居民短贷转负。
　　M2超预期回落，与基数效应、理财赎回潮影响等有关。12月，M1同比较上月回落0.9个百分点至3.7%，与企业活化动力不足有关；M2同比回落0.6个百分点至11.8%，存款分项中，基数拖累下企业存款明显少增；非银存款同比多减、居民存款同比多增，或映射理财赎回潮仍有影响；财政存款同比多减555亿元。
　　风险提示：政策效果不及预期
　　

研究报告全文：2023年1月10日证券研究报告宏观经济组12月货币金融数据点评宏观经济点评企业中长贷超万亿背后事件1月10日央行公布2022年12月货币金融数据新增人民币贷款14万亿元预期12万亿元新增社融131万亿元预期185万亿元社融增速96较上月回落04个百分点M2同比118较上月回落06个百分点债券拖累新增社融低预期企业中长贷亮点突出与表外融资转表内等有关新增社融延续低预期信贷超预期12月新增社融131万亿元同比少增1万亿元以上低于预期的185万亿元但信贷亮点突出12月新增人民币贷款14万亿元高于预期的12万亿元企业端融资结构延续改善两者差异主因债券拖累其中政府债券和企业债券合计同比少增近14万亿元前者与债券发行节奏导致的基数因素后者与理财赎回潮下部分债券取消发行等因素有关信贷超预期主因企业中长贷大幅增长创历史同期新高与稳增长政策发力信用债融资转表内等有关12月新增信贷14万亿元同比多增2700亿元其中新增企业中长贷12万亿元近10年同期均值3300亿元企业中长贷高增一方面缘于稳增长加力政策性金融性工具投放加快等另一方面也可能与信用债取消发行等导致表内融资增多地产三支箭措施加快落地等有关往后来看稳增长政策加力或仍有空间或主要向基建制造业等领域倾斜对地产相关融资支持或加大1月10日主要银行信贷工作座谈会召开强调合理把握信贷投放节奏适度靠前发力精准支持重点领域用好再贷款工具跟进政策性开发性金融工具配套融资等加大对实体经济的信贷支持力度做好对基建投资制造业绿色发展等重点领域金融服务保持房地产融资平稳有序等重申观点政策支持下企业端融资结构延续改善向制造业科技创新等领域倾斜为新时代朱格拉周期提供融资支持详情参见2023年新时代朱格拉周期元年融资中的三条线索常规跟踪债券融资拖累社融低预期信贷融资改善M1M2双双回落社融低预期主因直接融资拖累尤其是债券12月新增社融131万亿元同赵伟分析师SAC执业编号S1130521120002比少增超万亿其中政府债券融资同比少增近8900亿元至2781亿元企业债zhaowgjzqcomcn券融资转负至-2709亿元去年同期为2200亿元左右股票融资同比少增近590亿元至1500亿元左右信托贷款委托贷款表外票据合计同比少减近5000亿杨飞分析师SAC执业编号S1130521120001yangfeigjzqcomcn元人民币贷款同比多增近4000亿元至14万亿元信贷分项中企业端延续改善居民端延续拖累12月新增信贷同比多增马洁莹分析师SAC执业编号S1130522080007majieyinggjzqcomcn2700亿元至14万亿元企业中长贷同比多增超8700亿元至12万亿元新增企业短贷转负同比少减638亿元票据融资同比少增超2900亿元至1150亿元左右居民中长贷同比少增近1700亿元至1865亿元新增居民短贷转负M2超预期回落与基数效应理财赎回潮影响等有关12月M1同比较上月回落09个百分点至37与企业活化动力不足有关M2同比回落06个百分点至118存款分项中基数拖累下企业存款明显少增非银存款同比多减居民存款同比多增或映射理财赎回潮仍有影响财政存款同比多减555亿元风险提示政策效果不及预期-1-敬请参阅最后一页特别声明12月货币金融数据点评内容目录1企业中长贷超万亿的背后32货币金融数据常规跟踪43风险提示5图表目录图表1债券拖累社融低预期3图表212月信用债取消发行规模延续高增3图表3信贷超预期主因企业中长贷大幅增长3图表412月新增企业中长贷超万亿元3图表5融资支持向制造业等领域倾斜4图表6制造业贷款明显高增4图表712月社融分项数据情况亿元4图表812月信贷分项数据情况亿元5图表912月M1M2双双回落5图表10居民存款同比高增财政存款同比多减5-2-敬请参阅最后一页特别声明12月货币金融数据点评1企业中长贷超万亿的背后新增社融低预期信贷超预期12月新增社融131万亿元同比少增1万亿元以上低于预期的185万亿元主因债券拖累其中政府债券和企业债券融资合计同比少增近14万亿元前者与政府债券发行节奏导致的基数因素后者与理财赎回潮下部分债券取消发行等有关但信贷亮点突出12月新增人民币贷款14万亿元高于预期的12万亿元企业端融资结构延续改善图表1债券拖累社融低预期图表212月信用债取消发行规模延续高增6000亿元社融分项亿元16000取消发行信用债规模WIND口径1400亿元3000120001200080001000-30004000800600-60000400-9000-4000人政股委表信外企200民府票托外托币业币债融贷票贷贷债0贷券资款据款款券款同比多增12月新增右轴2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所信贷超预期主因企业中长贷大幅增长创历史同期新高与信用债融资转表内房企融资支持加快落地等有关12月新增信贷14万亿元同比多增2700亿元其中企业中长贷12万亿元近10年同期均值3300亿元企业中长贷高增一方面或缘于稳增长加力下政策性金融性工具投放加快等另一方面也或与信用债取消发行等导致表内融资增多地产三支箭加快落地等有关图表3信贷超预期主因企业中长贷大幅增长图表412月新增企业中长贷超万亿元信贷分项14000历年12月新增企业中长贷10000亿元亿元15000亿元8000120001200060009000100004000600020008000300006000-20000-4000-30004000中长贷票据短贷中长贷短贷2000企业居民非银0贷款-200020082009201020112012201320142015201620172018201920202021同比多增12月新增右轴2022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明12月货币金融数据点评往后来看稳增长政策加力或仍有空间或主要向基建制造业等领域倾斜1月10日主要银行信贷工作座谈会召开强调合理把握信贷投放节奏适度靠前发力精准支持重点领域用好再贷款工具跟进政策性开发性金融工具配套融资等加大对实体经济的信贷支持力度做好对基建投资小微企业科技创新制造业绿色发展等重点领域金融服务保持房地产融资平稳有序等图表5融资支持向制造业等领域倾斜图表6制造业贷款明显高增时间会议文件主要内容货币政策委员会二构建金融有效支持实体经济的体制机制完善金融支持创新体系引导金融45前三季度制造业新增贷款322022年6月万亿元季度例会机构增加制造业中长期贷款关于进一步推动28国有大型银行要优化经济资本分配向制造业企业倾斜推动制造业中长期2022年7月金融服务制造业高贷款继续保持较快增长更好发挥政策性金融对制造业的支持作用36质量发展的通知24人民银行2022年下2022年8月普惠小微贷款投向制造业中长期贷款同比均明显多增半年工作会议2720抓紧推出促进制造业引资共同研究出台促进制造业吸引外资的配套文件2022年9月国新办发布会将以制造业为重点坚持扩增量稳存量提质量并重16货币政策委员会三构建金融有效支持实体经济的体制机制引导金融机构增加制造业中长期贷2022年9月季度例会款着力稳定产业链供应链1812围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资2022年12月中央经济工作会议源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通809银保监会党委扩大引导金融资源更多向中高端制造业集聚围绕先进制造业战略性新兴产业2022年12月4会议传统产业转型升级等重点领域持续增加中长期贷款投放和保险资金投资中国人民银行货币构建金融有效支持实体经济的体制机制引导金融机构增加制造业中长期贷2022年12月00政策委员会款支持加快建设现代化产业体系保持对实体经济的信贷支持力度加大金融对国内需求和供给体系的支持2018202020212022主要银行信贷工作2023年1月做好对基建投资小微企业科技创新制造业绿色发展等重点领域的座谈会前三季度制造业新增贷款占新增企业贷款比重右轴金融服务保持房地产融资平稳有序来源政府网站中国人民银行国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2货币金融数据常规跟踪社融低预期主因直接融资拖累尤其是债券12月新增社融131万亿元同比少增超万亿其中政府债券融资同比少增近8900亿元至2781亿元企业债券融资转负至-2709亿元去年同期为2200亿元左右股票融资同比少增近590亿元至1500亿元左右信托贷款委托贷款表外票据合计同比少减近5000亿元人民币贷款同比多增近4000亿元至14万亿元图表712月社融分项数据情况亿元社会融资规人民币贷外币委托信托未贴现银行承企业股票政府月份模款贷款贷款贷款兑汇票债券融资债券2021-122368210350-649-416-4553-141921672075116742022-0160558419881031428-68047334638143960262022-02117599084480-74-751-4228319958527222022-034637232291239107-259287355795870742022-0492953616-760-2-615-25573620116639122022-052838918230-240-132-619-1068340292105822022-065189330540-291-380-82810662313589162162022-0775964088-113789-398-2744771143739982022-082462213344-8261755-47234861422125130452022-093539825686-7131508-191132333102255332022-1091414431-724470-61-2156242078827912022-111987411448-648-88-36519059678865202022-121310014354-1665-102-764-552-270914852781较上月-67742906-1017-14-399-742-3305697-3739较去年同期-105824004-10163143789867-4876-590-8893来源Wind国金证券研究所-4-敬请参阅最后一页特别声明12月货币金融数据点评信贷分项中企业端延续改善居民端延续拖累12月新增信贷同比多增2700亿元至14万亿元企业中长贷同比多增超8700亿元至12万亿元新增企业短贷转负同比少减638亿元票据融资同比少增超2900亿元至1150亿元左右居民中长贷同比少增近1700亿元至1865亿元新增居民短贷转负图表812月信贷分项数据情况亿元新增短期票据中长期企业中长居民中长企业短期居民短期月份非银贷款信贷信贷融资信贷期信贷期信贷信贷信贷2021-1211300-8974087695133933558-10541575532022-013980011106178828424210007424101001006-14172022-02123001200305245935052-4594111-291117902022-03313001193731871718313448373580893848-4542022-046454-3804514823382652-314-1948-185613792022-051890044827129659855511047264218404612022-0628100111887961866414497416769064282-16562022-076790-38153136494534591486-3546-26914762022-0812500180115911001173532658-1211922-4252022-09247009605-8271694413488345665673038-9302022-106152-2355190549554623332-1843-51211402022-11121002841549947073672103-241525-992022-1214000-529114613975121101865-416-113-11较上月19002639-35645152744177116021037-1239较去年同期2700368-294170248717-1693638-270-564来源Wind国金证券研究所M2超预期回落与基数效应理财赎回潮影响等有关12月M1同比较上月回落09个百分点至37与企业活化动力不足有关M2同比回落06个百分点至118存款分项中基数拖累下企业存款明显少增非银存款同比多减居民存款同比多增或映射理财赎回潮仍有影响财政存款同比多减图表912月M1M2双双回落图表10居民存款同比高增财政存款同比多减3012万亿元存款分项万亿元4253200715210021500-03-5-1-08-2居民存款企业存款非银存款财政存款2012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-12M1同比M2同比同比多增12月新增右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所3风险提示政策效果不及预期债务压制项目质量等拖累稳增长需求释放资金滞留在金融体系疫情反复超预期进一步抑制项目开工生产经营活动等-5-敬请参阅最后一页特别声明12月货币金融数据点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402-6-敬请参阅最后一页特别声明