事件：
　　北京时间1月4日晚23:00，美国ISM发布12月制造业PMI数据。
　　点评：
　　PMI整体：制造业PMI连续第二个月收缩，创两年来新低
　　美国12月制造业PMI继续收缩，数值创两年来新低。12月美国ISM制造业PMI为48.4，比11月的49低0.6个百分点，略低于市场预期的48.5。美国制造业PMI在经历了29个月的扩张后，目前已连续第二个月处于收缩区间，并且12月制造业数值已降至2020年5月大流行以来的最低水平。
　　从趋势上看，美国经济下行压力继续加大。从3个月移动平均走势看，自2021年3月以来，美国PMI始终处在下降通道中。与历史同期值相比，美国12月制造业PMI也处于近五年来较差水平。在直接影响PMI指数的五个分项指数中，仅有两个（就业和库存）处于扩张区域，大部分分项均回落至收缩区间。
　　PMI结构：生产需求双弱，供应链改善，通胀加速回落
　　从生产和需求来看，美国内外需求加速放缓，生产回落。12月新订单指数录得45.2，较11月的47.2回落2个百分点。新出口订单指数为46.2，较前值下降2.2；库存订单指数略回升1.4个百分点至41.4，但仍处于收缩区间。从生产端看，生产指数为48.5，与11月相比下降3个百分点，跌入收缩区间。
　　通胀加速回落。12月PMI物价指数为39.4，较11月的43下降3.6个百分点，是12月降幅最高的分项，已经回落至2020年4月以来的最低水平（35.3）。PMI物价分项领先美国CPI增速约3到12个月，制造业PMI领先美国核心CPI及核心PCE增速约8个月。12月二者均呈现加速回落的趋势。
　　展望：美国库存周期拐点已现，经济衰退压力渐增
　　PMI指标凸显2022年4季度以来，美国经济衰退压力增强。12月制造业PMI继续落至50枯荣线以下，且制造业分项全面走弱，仅就业和自有库存两项略高于50，新订单和订单库存都明显偏低。结合咨商会综合领先指标来看，美国经济衰退压力还将加大，2023年Q1或再次进入环比负增长阶段。
　　美国去库存压力加大，经济周期下行的斜率或较大。库存周期向来是经济周期运行的加强项，受到通胀及供应链干扰，美国批发商和零售商的名义库存同比增长皆创下有数据以来的新高。制造业PMI中的库存分项领先美国库存周期约1至6个月，12月的库存分项加速回落，显示美国库存周期下行的压力将可能加大。
　　风险提示：1.通胀面临二次反弹风险；2.货币政策“矫枉过正”；3.金融压力上行触发流动性风险；

研究报告全文：2023年1月5日证券研究报告宏观经济组海外基本面系列宏观经济点评供需双弱周期拐点已至美国制造业PMI点评2022年12月事件北京时间1月4日晚2300美国ISM发布12月制造业PMI数据点评PMI整体制造业PMI连续第二个月收缩创两年来新低美国12月制造业PMI继续收缩数值创两年来新低12月美国ISM制造业PMI为484比11月的49低06个百分点略低于市场预期的485美国制造业PMI在经历了29个月的扩张后目前已连续第二个月处于收缩区间并且12月制造业数值已降至2020年5月大流行以来的最低水平从趋势上看美国经济下行压力继续加大从3个月移动平均走势看自2021年3月以来美国PMI始终处在下降通道中与历史同期值相比美国12月制造业PMI也处于近五年来较差水平在直接影响PMI指数的五个分项指数中仅有两个就业和库存处于扩张区域大部分分项均回落至收缩区间PMI结构生产需求双弱供应链改善通胀加速回落从生产和需求来看美国内外需求加速放缓生产回落12月新订单指数录得452较11月的472回落2个百分点新出口订单指数为462较前值下降22库存订单指数略回升14个百分点至414但仍处于收缩区间从生产端看生产指数为485与11月相比下降3个百分点跌入收缩区间通胀加速回落12月PMI物价指数为394较11月的43下降36个百分点是12月降幅最高的分项已经回落至2020年4月以来的最低水平353PMI物价分项领先美国CPI增速约3到12个月制造业PMI领先美国核心CPI及核心PCE增速约8个月12月二者均呈现加速回落的趋势赵伟分析师SAC执业编号S1130521120002展望美国库存周期拐点已现经济衰退压力渐增zhaowgjzqcomcn陈达飞分析师SAC执业编号S1130522120002PMI指标凸显2022年4季度以来美国经济衰退压力增强12月制造业PMI继chendfgjzqcomcn续落至50枯荣线以下且制造业分项全面走弱仅就业和自有库存两项略高于50新订单和订单库存都明显偏低结合咨商会综合领先指标来看美国经济衰退压力还将加大2023年Q1或再次进入环比负增长阶段美国去库存压力加大经济周期下行的斜率或较大库存周期向来是经济周期运行的加强项受到通胀及供应链干扰美国批发商和零售商的名义库存同比增长皆创下有数据以来的新高制造业PMI中的库存分项领先美国库存周期约1至6个月12月的库存分项加速回落显示美国库存周期下行的压力将可能加大风险提示1通胀面临二次反弹风险2货币政策矫枉过正3金融压力上行触发流动性风险-1-敬请参阅最后一页特别声明欧央行12月例会点评内容目录一制造业PMI连续第二个月收缩创两年来新低3二生产需求双弱供应链改善通胀加速回落4三美国衰退压力加大库存周期回落5图表目录图表112月美国制造业PMI延续回落3图表2与历史同期相比2022年12月PMI偏弱3图表3除就业和库存外美国制造业PMI各分项普遍下跌3图表4PMI主要分项走弱4图表5制造业PMI多数分项回落至50以下4图表6PMI生产及需求双弱4图表7供应链改善库存略有反弹4图表8PMI物价分项指数领先CPI约3到12个月5图表9制造业PMI领先核心通胀约8个月5图表10美国12月制造业PMI继续位于枯荣线以下显示经济下行压力加大5图表11PMI库存指数领先库存周期6图表12美国库存周期已开始见顶回落6-2-敬请参阅最后一页特别声明欧央行12月例会点评一制造业PMI连续第二个月收缩创两年来新低美国12月制造业PMI继续收缩数值创两年来新低12月美国ISM制造业PMI为484比11月的49低06个百分点略低于市场预期的485美国制造业PMI在经历了29个月的扩张后目前已连续第二个月处于收缩区间并且12月制造业数值已降至2020年5月大流行以来的最低水平从趋势上看美国经济下行压力继续加大从3个月移动平均走势看自2021年3月以来美国PMI始终处在下降通道中与历史同期值相比美国12月制造业PMI也处于近五年来较差水平在直接影响PMI指数的五个分项指数中仅有两个就业和库存处于扩张区域大部分分项均回落至收缩区间图表112月美国制造业PMI延续回落图表2与历史同期相比2022年12月PMI偏弱来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表3除就业和库存外美国制造业PMI各分项普遍下跌来源Wind国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明欧央行12月例会点评图表4PMI主要分项走弱图表5制造业PMI多数分项回落至50以下来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二生产需求双弱供应链改善通胀加速回落从生产和需求来看美国内外需求加速放缓生产回落12月新订单指数录得452较11月的472回落2个百分点新出口订单指数为462较前值下降22库存订单指数略回升14个百分点至414但仍处于收缩区间从生产端看12月生产指数为485与11月相比下降3个百分点跌入收缩区间值得关注的是就业指数在11月收缩484后重返扩张区域514上升3个百分点但就业指数上下波动较大并不是美国就业人数的良好预测指标供应链情况改善库存有所反弹12月供应商交付指数为451比11月的472下滑21个百分点这是该分项指数自2009年3月以来的最低读数432表明供应链交付速度在加快库存指数为518比11月的509高09个百分点但从六个月的移动平均趋势来看库存指数仍处于回落趋势中图表6PMI生产及需求双弱图表7供应链改善库存略有反弹来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所通胀加速回落12月PMI物价指数为394较11月的43下降36个百分点是12月降幅最高的分项目前物价指数已经回落至2020年4月以来的最低水平353从趋势来看PMI物价分项指数领先美国CPI增速约3到12个月制造业PMI领先美国核心CPI及核心PCE增速约8个月12月二者均呈现加速回落的趋势显示美国通胀增速仍可能继续下滑-4-敬请参阅最后一页特别声明欧央行12月例会点评图表8PMI物价分项指数领先CPI约3到12个月图表9制造业PMI领先核心通胀约8个月来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三美国衰退压力加大库存周期回落PMI指标显示美国衰退压力加大12月制造业PMI继续落至50枯荣线以下且制造业分项全面走弱仅就业和自有库存两项略高于50新订单和订单库存都明显偏低结合PMI及咨商会领先指标来看美国经济衰退压力正在加大标谘商会经济领先指标与实际GDP增速有一定的领先-滞后关系咨商会领先指标从年初以来一直处于下行态势6个月环比变化率在8月份开始跌入负值区间一级衰退预警且读数还在扩大10月为-32经验上当读数跌倒-5以下二级衰退预警美国经济都出现了衰退图表10美国12月制造业PMI继续位于枯荣线以下显示经济下行压力加大来源WIND国金证券研究所美国去库存压力加大可能加速周期下行库存周期向来是经济周期运行的加强项本轮美国库存周期中受到通胀及供应链干扰批发商和零售商的名义库存同比增长皆创下有数据以来的新高制造业库存增速则处于历史较低位-5-敬请参阅最后一页特别声明欧央行12月例会点评截至2022年10月制造批发零售三大环节的库存增速均已开始见顶回落从历史经验看制造业PMI中的库存分项领先美国库存周期约1至6个月12月的库存分项加速回落显示美国库存周期下行的压力将可能加大图表11PMI库存指数领先库存周期图表12美国库存周期已开始见顶回落来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所风险提示1通胀面临二次反弹风险美国通胀面临二次反弹风险驱动因素主要是产出缺口和就业缺口后疫情时代工资增速的中枢或明显抬升2货币政策矫枉过正美联储追求充分紧缩的政策立场货币政策已经与全球经济周期出现背离3金融压力上行触发流动性风险美国金融压力已经上行至紧缩区间由于加息周期尚未结束2023年压力还将上行进而增加金融市场波动性-6-敬请参阅最后一页特别声明欧央行12月例会点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402-7-敬请参阅最后一页特别声明