事件：
　　12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，制造业PMI指数录得47%、较上月回落1个百分点。
　　点评：
　　疫情、外需等拖累PMI创新低，伴随疫后修复渐近，经济将走出“凛冬”
　　制造业和非制造业PMI均创新低，疫情冲击显著。12月，制造业和非制造业PMI分别录得47%和41.6%、均创2020年3月以来新低，其中，制造业PMI连续3个月回落、期间降幅达3.1个百分点，降幅超过上半年疫情期间的2.8个百分点，生产、新订单和从业人员拖累明显，后者低于2022年4月水平；与线下活动相关的零售、住宿餐饮、道路运输等景气回落，指向疫情对经济冲击加大。
　　除疫情冲击外，外需走弱的拖累或进一步加大。12月，新出口订单较上月回落2.5个百分点至44.2%、仅次于2022年4月值，不同企业新出口订单均回落，小型企业回落幅度最大、达6个百分点，指向外需走弱对出口的拖累加速显现。主要港口集装箱吞吐量、CCFI等高频指标下滑，透露出类似信号；较早公布的越南12月出口同比-14.1%、低于前值的-1.3%，亦指向全球贸易收缩拖累加剧。
　　低迷数据中亦有积极信号，稳增长仍在“续力”中，叠加疫后修复渐近，经济将走出“凛冬”。尽管疫情对建筑业施工产生影响，建筑业新订单结束连续3个月回落，12月逆势增加1.9个百分点，指向稳增长“续力”，落地或在2023年初加快。近期高频数据显示，疫情扩散较早的地区经济活动已开始逐步修复，北京、河北等地人流、物流均有回升，高炉开工率、某连锁餐饮等产需指标边际改善。
　　重申观点：疫情冲击、出口加速下滑等因素共振下，经济短期或仍有下行惯性。但展望2023年，经济不宜过于悲观，全年GDP增速或在5.5%左右；宏观主线转向内需增长为主，驱动包括：新时代“朱格拉周期”启动带来的制造业投资强劲，稳增长“续力”带来的基建投资韧性，疫后修复及地产链的拖累减弱等。
　　常规跟踪：制造业产需继续走弱，服务业和建筑业拖累非制造业PMI回落
　　制造业PMI产需继续走弱，产成品库存下降、原材料库存累积。12月，制造业PMI较上月回落1个百分点至46%，其中，生产回落3.2个百分点至44.6%，新订单回落2.5个百分至43.9%；产成品库存连续3个月累积后首次回落、12月较上月回落1.5个百分点至46.6%，同时采购量持续下降、原材料库存有所累积。
　　不同企业景气均回落，中小型企业回落较大。12月，大、中、小型企业PMI分别回落0.8、1.7和0.9个百分点至48.3%、46.4%和44.7%，其中大型企业PMI仍高于2022年4月值，而中、小型企业创2020年3月以来新低；主要分项来看，中型企业生产和新订单回落幅度较大，小型企业新出口订单回落幅度最大。
　　非制造业PMI加速回落，服务业和建筑业PMI均有拖累。12月，非制造业PMI较上月回落5.1个百分点至41.6%，其中，服务业PMI连续下滑6个月、12月较上月月下降5.7个百分点至39.4%；建筑业PMI连续3个月回落、12月回落1个百分点至54.4%，除受疫情对劳动力和施工的影响，也受到地产低迷拖累。
　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复
　　

研究报告全文：2022年12月31日证券研究报告宏观经济组12月PMI点评宏观经济点评凛冬将过事件12月31日国家统计局公布12月PMI指数制造业PMI指数录得47较上月回落1个百分点点评疫情外需等拖累PMI创新低伴随疫后修复渐近经济将走出凛冬制造业和非制造业PMI均创新低疫情冲击显著12月制造业和非制造业PMI分别录得47和416均创2020年3月以来新低其中制造业PMI连续3个月回落期间降幅达31个百分点降幅超过上半年疫情期间的28个百分点生产新订单和从业人员拖累明显后者低于2022年4月水平与线下活动相关的零售住宿餐饮道路运输等景气回落指向疫情对经济冲击加大除疫情冲击外外需走弱的拖累或进一步加大12月新出口订单较上月回落25个百分点至442仅次于2022年4月值不同企业新出口订单均回落小型企业回落幅度最大达6个百分点指向外需走弱对出口的拖累加速显现主要港口集装箱吞吐量CCFI等高频指标下滑透露出类似信号较早公布的越南12月出口同比-141低于前值的-13亦指向全球贸易收缩拖累加剧低迷数据中亦有积极信号稳增长仍在续力中叠加疫后修复渐近经济将走出凛冬尽管疫情对建筑业施工产生影响建筑业新订单结束连续3个月回落12月逆势增加19个百分点指向稳增长续力落地或在2023年初加快近期高频数据显示疫情扩散较早的地区经济活动已开始逐步修复北京河北等地人流物流均有回升高炉开工率某连锁餐饮等产需指标边际改善重申观点疫情冲击出口加速下滑等因素共振下经济短期或仍有下行惯性但展望2023年经济不宜过于悲观全年GDP增速或在55左右宏观主线转向内需增长为主驱动包括新时代朱格拉周期启动带来的制造业投资强劲稳增长续力带来的基建投资韧性疫后修复及地产链的拖累减弱等常规跟踪制造业产需继续走弱服务业和建筑业拖累非制造业回落PMI赵伟分析师SAC执业编号S1130521120002制造业PMI产需继续走弱产成品库存下降原材料库存累积12月制造业zhaowgjzqcomcnPMI较上月回落1个百分点至46其中生产回落32个百分点至446新杨飞分析师SAC执业编号S1130521120001订单回落25个百分至439产成品库存连续3个月累积后首次回落12月较yangfeigjzqcomcn上月回落15个百分点至466同时采购量持续下降原材料库存有所累积马洁莹分析师SAC执业编号S1130522080007majieyinggjzqcomcn不同企业景气均回落中小型企业回落较大12月大中小型企业PMI分别回落0817和09个百分点至483464和447其中大型企业PMI仍高于2022年4月值而中小型企业创2020年3月以来新低主要分项来看中型企业生产和新订单回落幅度较大小型企业新出口订单回落幅度最大非制造业PMI加速回落服务业和建筑业PMI均有拖累12月非制造业PMI较上月回落51个百分点至416其中服务业PMI连续下滑6个月12月较上月月下降57个百分点至394建筑业PMI连续3个月回落12月回落1个百分点至544除受疫情对劳动力和施工的影响也受到地产低迷拖累风险提示政策效果不及预期疫情反复-1-敬请参阅最后一页特别声明12月PMI点评内容目录1疫情外需等拖累PMI创新低伴随疫后修复渐近经济将走出凛冬32常规跟踪制造业产需继续走弱服务业和建筑业拖累非制造业回落4图表目录图表1制造业和非制造业PMI持续回落3图表212月PMI从业人员显著下降3图表3制造业PMI新出口订单回落3图表412月越南出口降幅扩大3图表5建筑业PMI新订单逆势回升4图表6北京河北货运物流见底回升4图表7北京地铁客运量见底回升4图表8某餐饮连锁全国流水恢复强度回升4图表912月制造业PMI超季节性下降5图表1012月PMI多数分项均回落5图表1112月不同企业PMI均回落5图表1212月中小型企业PMI产需回落幅度较大5图表1312月非制造业PMI加速回落6图表14近期沥青开工率持续回落6-2-敬请参阅最后一页特别声明12月PMI点评1疫情外需等拖累PMI创新低伴随疫后修复渐近经济将走出凛冬制造业和非制造业PMI均创新低疫情冲击显著12月制造业和非制造业PMI分别录得47和416均创2020年3月以来新低其中制造业PMI连续3个月回落期间降幅达31个百分点降幅超过上半年疫情期间的28个百分点生产新订单和从业人员拖累明显且后者低于2022年4月水平与线下活动相关的零售住宿餐饮等景气明显回落皆指向疫情对经济冲击加大图表1制造业和非制造业PMI持续回落图表212月PMI从业人员显著下降制造业新出口订单制造业分项55PMI56PMI525451505250455049484840464735444642453040442022-102022-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-122022-092022-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06新出口订单大型企业生产新订单从业人员右轴中型企业小型企业来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所除疫情冲击外外需走弱的拖累或进一步加大12月新出口订单较上月回落25个百分点至442仅次于2022年4月值不同企业新出口订单均回落小型企业回落幅度最大达6个百分点指向外需走弱对出口的拖累加速显现主要港口集装箱吞吐量CCFI等高频指标下滑透露出类似信号较早公布的越南12月出口同比-141低于前值的-13指向全球贸易收缩的拖累加剧图表3制造业PMI新出口订单回落图表412月越南出口降幅扩大制造业新出口订单55PMI5010040805030604520404010200035-10-2030-20-402022-102022-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12新出口订单大型企业越南出口同比韩国出口前日同比右轴中型企业小型企业10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所低迷数据中亦有积极信号稳增长仍在续力中叠加疫后修复渐近经济将走出凛冬尽管疫情对建筑业施工产生影响建筑业新订单结束连续3个月回落12月逆势增加19个百分点指向稳增长续力落地或在2023年初加快近期高频数据显示疫情扩散较早的地区经济活动已开始逐步修复北京河北等地人流物流均有回升高炉开工率某连锁餐饮等产需指标边际改善-3-敬请参阅最后一页特别声明12月PMI点评图表5建筑业PMI新订单逆势回升图表6北京河北货运物流见底回升全国及部分地区整车货运流量指数616416090596215085571408055601307553581207011065515649100604754905545528050704560401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-12河北全国广东北京右轴建筑业新订单建筑业PMI右轴来源Wind国金证券研究所来源G7物联国金证券研究所图表7北京地铁客运量见底回升图表8某餐饮连锁全国流水恢复强度回升万人北京地铁客运量7DMA14001200100080060040020000102030405060708091011122019202020212022来源Wind国金证券研究所来源国金数字未来Lab国金证券研究所重申观点疫情冲击出口加速下滑等因素共振下经济短期或仍有下行惯性但展望2023年经济不宜过于悲观全年GDP增速或在55左右宏观主线转向内需增长为主驱动包括新时代朱格拉周期启动带来的制造业投资强劲稳增长续力带来的基建投资韧性疫后修复及地产链的拖累减弱等详情参见2023年新时代朱格拉周期元年2常规跟踪制造业产需继续走弱服务业和建筑业拖累非制造业回落制造业PMI产需继续走弱产成品库存下降原材料库存累积12月制造业PMI较上月回落1个百分点至46其中生产回落32个百分点至446新订单回落25个百分至439产成品库存连续3个月累积后首次回落12月较上月回落15个百分点至466采购量持续下降原材料库存有所累积-4-敬请参阅最后一页特别声明12月PMI点评图表912月制造业PMI超季节性下降图表1012月PMI多数分项均回落百分点制造业PMI环比变化制造业PMI分项及变化百分点04制造业PMI02从业人员51生产-100049-0247原材料库存-26新订单45-32-040443-25-06-25-08-34进口新出口订单-10-22-12-03采购量在手订单-1520132014201520162017201820192020202120222012产成品库存月较上月变化月较上月变化历史均值2022-122022-1112PMI12PMI来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所不同企业景气均回落中小型企业回落较大12月大中小型企业PMI分别回落0817和09个百分点至483464和447其中大型企业PMI仍高于2022年4月值而中小型企业创2020年3月以来新低主要分项来看中型企业生产和新订单回落幅度较大小型企业新出口订单回落幅度最大图表1112月不同企业PMI均回落图表1212月中小型企业PMI产需回落幅度较大分企业类型PMI不同企业PMI百分点5452600535150-1525040-2-35149305048-420-5494710-648460-74745PMIPMIPMI生产生产4644生产新订单新订单新订单新出口订单新出口订单新出口订单2021-092022-022021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-03大型企业中型企业小型企业大型企业中型企业小型企业右轴2022-12较上月变化右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所非制造业PMI加速回落服务业和建筑业PMI均有拖累12月非制造业PMI较上月回落51个百分点至416其中服务业PMI连续下滑6个月12月较上月月下降57个百分点至394建筑业PMI连续3个月回落12月回落1个百分点至544土建房建和建筑装饰三大细分行业均有回落除受疫情对劳动力和施工的影响也受到地产低迷的拖累-5-敬请参阅最后一页特别声明12月PMI点评图表1312月非制造业PMI加速回落图表14近期沥青开工率持续回落沥青开工率6059645562545060454958564044543539523025202021-082021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI右轴2019202020212022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所风险提示1政策效果不及预期债务压制项目质量等拖累稳增长需求释放资金滞留在金融体系疫情反复等对项目开工生产经营活动等的抑制2疫情反复疫情反复对线下活动尤其是消费和服务业的抑制加大-6-敬请参阅最后一页特别声明12月PMI点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402-7-敬请参阅最后一页特别声明